美股市场表现 - 三大指数均收涨超1%，标普500指数和道指连涨9日，标普500指数录得自2004年11月以来最长连涨纪录 [1] - 道指涨564.47点至41317.43点，涨幅1.39%，本周累计涨幅3.00%；纳指涨266.99点至17977.73点，涨幅1.51%，本周涨幅3.42%；标普500指数涨82.53点至5686.67点，涨幅1.47%，本周涨幅2.92% [1] - Meta涨4.34%，英伟达涨2.47%，特斯拉涨2.38%，微软涨2.32%，苹果跌3.74%；纳斯达克金龙中国指数涨3.50%，本周累计上涨3.14% [1] - 热门中概股小马智行涨超21%，小鹏汽车涨5.84%，京东、拼多多、阿里巴巴、知乎、爱奇艺均涨超4% [1] 欧股及外汇市场 - 德国DAX30指数涨2.62%至23086.65点，英国富时100指数涨1.17%至8596.35点，法国CAC40指数涨2.33%至7770.48点 [2] - 欧洲斯托克50指数涨2.42%至5285.19点，西班牙IBEX35指数涨1.20%至13446.70点，意大利富时MIB指数涨1.92%至38327.94点 [2] - ICE美元指数下跌0.27%至99.973点，本周累计上涨0.50%；彭博美元指数跌0.43%至1224.64点，本周累跌0.12% [2] 加密货币及大宗商品 - 比特币涨约0.5%，逼近97000美元 [3] - 现货黄金涨0.11%至3240.61美元/盎司，本周累跌2.35%；COMEX黄金期货涨0.77%至3247.00美元/盎司，本周累跌1.58% [3] - WTI原油期货价格下跌1.6%至58.29美元/桶，本周累跌超7.50%；布伦特原油期货价格下跌1.4%至61.29美元/桶，本周累跌超6.85% [3] 宏观消息 - 美国4月非农就业人数增加17.7万人，低于上月但优于预期的13万，失业率维持在4.2% [4] - 欧佩克+讨论将6月石油产量提高约40万桶，此前已增产41.1万桶/日 [4] - 美国政府提议2026年削减1630亿美元联邦预算，国防支出拟增13%，非国防可自由支配支出拟削减23% [5] - 加拿大总理将赴美与特朗普会谈，重点讨论贸易压力及经济安全关系，预计谈判艰难但富有建设性 [5] 公司动态 - 英伟达计划重新修改AI芯片设计架构以符合美国出口限制，继续向中国市场供应AI芯片 [6] - 耐克、阿迪达斯、安德玛等鞋类公司寻求关税豁免，警告额外关税可能导致关税率升至150%-220% [6] - 苹果与Anthropic合作开发AI驱动的编程软件平台，整合Claude Sonnet模型，计划内部先行推出 [7]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔强调央行必须保持独立性 不受政治干预 专注于维持通胀稳定和高就业率[1] - 美联储官员在制定政策时不会考虑政治因素 将严格按照自身意愿行事 不考虑外在因素[2] - 美联储宁愿在利率调整上行动过迟 也不愿冒险出错 采取后期救援策略控制通胀[3] 利率政策导向 - 美联储预计在5月6日至7日的会议上连续第三次维持利率稳定[1] - 美联储保持紧缩利率态势以控制物价预期 在失业率未大幅上升情况下维持利率稳定[3] - 过早降低利率可能让价格压力再次上升 但过晚行动可能使经济陷入衰退[3] 通胀与经济挑战 - 特朗普关税政策导致通胀预期升温 2月份核心通胀指标达2.8% 预计3月放缓至2.6%仍高于目标[4] - 4月份消费者通胀预期飙升 贸易战使美国经济衰退可能性变为抛硬币概率[4] - 美联储面临双重任务挑战：控制通胀同时防止劳动力市场崩溃[3][4] 市场与专家观点 - 美联储观察人士认为后期救市是对鲍威尔政策领导力的最终考验[4] - 经济学家警告若通胀连续四年高于目标值 美联储将失去公信力[4] - 专家指出美联储最大错误可能是在经济疲软时灌输额外通胀[5]

据德意志银行研究部称，尽管金融市场近期波动较大，但与以往衰退时期相比，当前股市及其他主要资 产的表现显示，交易员尚未充分计入衰退风险。 这是来自德意志银行策略师亨利·艾伦（Henry Allen）的好消息，但也是某种意义上的坏消息。他说 道， 至于油价，这一资产类别更为复杂，因为油价有时会因过高而成为衰退诱因。但艾伦着眼于反映经济下 行的油价走势，并指出自"解放日"以来布伦特原油价格仅下跌了10%，远低于新冠疫情和金融危机时期 三分之二的跌幅。艾伦提到： 尽管市场已对关税可能带来的经济影响作出反应，但艾伦指出，投资者仍不愿完全接受经济将陷入衰退 的前景。 "市场显然不认为衰退是不可避免的，尤其是在关税在最新的90天延期之后仍未正式实施的 情况下……毕竟，股市的跌幅比近几次衰退要浅，信用利差的扩大和油价的下跌幅度也更温 和。" 坏消息在于，这意味着一旦真正发生衰退，市场可能面临"显著的下行风险"，因为"目前主要资产类别 的走势还未显现出与过去几次衰退一致的迹象"。 "油价走势受到诸多混杂因素影响，但目前油价仅出现温和下跌，表明投资者尚未预期全球 经济将出现大幅放缓。" 在美国股市方面，标普500指数截至周三相较 ...

报告摘要 - 八大要点总结3月全球大类资产表现、中国经济基本面、大势判断、业绩前瞻、市场风格、拥挤度、中美资产及全球热点 [6] 八大要点看25年3月主要变化 - 全球大类资产表现：美股领跌，纳斯达克指数月度跌幅达8.21%，A/H股相对抗跌 [5][7] - 中国经济基本面：1-2月供需回暖但基础不牢，工业企业利润同比下降0.3%，PPI连续29个月负增长 [8][9] - 大势判断：市场进入业绩验证窗口期，4月为A股"最交易基本面"月份 [10] - 业绩前瞻：分经济周期类（有色/化工/机械）、景气成长类（科技/出口链）、稳定价值类（电力/运营商）三类资产线索 [11][12][13][14][15] - 市场风格：风格裂口弥合呈现两种模式（弱势补涨或强势回调），历史显示弥合后多回归原有风格 [16][17][18] - 拥挤度：TMT成交额占比回落至26%安全区间 [19] - 中美资产：科创50与纳指100负相关性达-0.78，"东升西落"获数据验证 [21] - 全球热点：美国加征关税或使进口税率从2.5%升至8.4%，创1946年来新高 [22] 3月全球大类资产表现 - 权益市场：巴西IBOVESPA涨6.08%领涨，台湾加权指数跌10.23%领跌，A股有色（+7.75%）、家电（+4.32%）表现突出 [7] - 外汇市场：欧元兑美元升值4.25%，美元指数下跌3.14% [7] - 商品市场：ICE鹿特丹煤炭涨12.20%，COMEX黄金涨10.84%，SHFE螺纹钢跌4.79% [7] 中国经济基本面 - 投资：1-2月基建投资（不含电力）同比+5.6%，制造业投资+9.0%，房地产投资-9.8% [9] - 消费：社零同比+4.0%，较前值回升0.5个百分点 [9] - 外贸：出口同比+2.3%，进口同比-3.4% [9] - 工业：规模以上工业企业利润率从5.39%降至4.53% [8] 业绩前瞻 - 经济周期类：有色（黄金/铜/铝）、化工（制冷剂/农化）、工程机械确定性较高 [12] - 景气成长类：SOC芯片（IOT复苏）、光模块（海外算力需求）、逆变器（亚非拉需求）表现亮眼 [14] - 稳定价值类：电力（火电成本改善）、运营商（稳健增长）、动力煤（长协价稳定）盈利平稳 [15] 市场风格历史比较 - 2013年成长转消费：创业板指跌13.4%后回归成长 [18] - 2014年稳定转金融：金融板块涨69.3%后转向成长 [18] - 2020年成长转消费：创业板指跌15.1%后回归成长&消费 [18]

美联储2025年3月议息会议核心内容 - FOMC一致投票维持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，为2024年9月启动降息后第二次暂停[1][5] - 美联储宣布从4月起将国债月度赎回上限从250亿美元降至50亿美元，机构债券和MBS赎回上限保持350亿美元[7][9] - 内部对利率决策意见一致，但对放缓缩表存在分歧，理事沃勒明确反对减缓QT[1][5] 货币政策立场与经济预测 - 3月FOMC声明较预期更鸽派，认为政策变化导致经济前景不确定性增加[7][8] - 点阵图显示2025年预计降息2次共50bp，2026年降息2次共50bp，2027年降息1次，长期政策利率预期保持3%[4][16] - SEP下修2025年GDP增速预期至1.7%（前值2.1%），上调25年PCE通胀预期至2.7%（前值2.5%）[3][17][18] 鲍威尔新闻发布会要点 - 认为经济硬数据依然健康，软数据与经济活动相关性不强，衰退可能性上升但仍不高[11][12][13] - 指出短期通胀预期回升但长期预期稳定，密歇根大学数据为异常值，纽约联储数据保持稳定[11][14] - 对关税导致通胀反弹持观望态度，认为可能是一次性影响但不确定是否应暂时忽略[11][15] 市场影响与政策灵活性 - 会议中性立场为后续应对数据变化留出空间：可暂停加息应对通胀或快速降息应对就业走弱[19][20] - 市场解读为偏鸽派，美股显著反弹（SP500涨1.08%，纳斯达克涨1.41%），美债收益率从4.28%回落至4.24%[19][21] - CME Fed Watch显示市场预期2025年5月和6月降息25bp概率分别升至19.4%和57%[19] 资产负债表与债务上限背景 - 放缓QT主要因美国政府债务上限1月到期，财政部动用TGA账户导致银行储备波动风险[7][10] - 提前至4月减缓QT（原预期5月）以避免债务上限调整后准备金规模意外下降[10]