文章核心观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者保持纪律性并逐步获利了结[2][3] - 该观点与高盛8月底的乐观报告形成鲜明对比 高盛认为暴涨后估值依然合理[3][6] - 1.6T产品快速放量将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂[11][12] 行业估值分析 - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 显示基本面利好至少已被部分消化[2][5] - 中际旭创估值低于+1标准差水平 在行业中具有相对估值优势[2][5] - 自2025年初以来 中际旭创前瞻市盈率从14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍[5] 个股表现与评级调整 - 新易盛自4月以来涨幅达460% 被双重下调至减持评级 目标价255元[3][8] - 中际旭创上涨312% 维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者[3][9] - 天孚通信涨269% 下调至减持评级 目标价上调至142元[3][10] - 华工科技涨62% 维持减持评级 因基本面相对较弱且估值更贵[3][10] 增长前景与催化剂 - 新易盛在2Q25实现338%同比业绩增长后 增长率可能显著放缓[3] - 1.6T光模块出货量应在2025年下半年逐步提升 2025-2026年启动商业化生产[12] - 800G需求保持强劲 有助于抵消低端光模块的价格和销量压力[12] - 随着高端GPU交付重启 1.6T产品将成为重要收入和盈利驱动因素[12]

公司上市进展 - 证监会要求澜起科技就技术跨境转移事项补充说明并提供法律意见 [1][2] - 公司已于2025年7月11日向港交所主板提交上市申请 [1] - 联席保荐机构包括中金公司、摩根士丹利和瑞银集团 [1] 业务与市场地位 - 公司为全球领先的无晶圆厂集成电路设计企业 专注于云计算及AI基础设施互连解决方案 [2] - 按收入计算已成为全球最大内存互连芯片供应商 2024年市场份额达36.8% [2] 监管关注重点 - 部分子公司经营范围包含技术出口业务 需说明最近三年技术出口开展情况及合规性 [2] - 需明确核查是否存在技术跨境转移事项 [1][2]

摩根士丹利研报引发光模块板块调整 - 摩根士丹利发布研报建议对光模块板块获利了结 认为过去几个月股价显著上涨且基本面积极因素已充分反映[3][6] - 该行指出自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62%[8] - 基于估值考量 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 中际旭创估值低于+1标准差但前瞻市盈率从14倍升至24倍[8] 光模块龙头股价表现及市场影响 - 中际旭创盘中跌超6% 新易盛跌超7% 天孚通信跌超8% 拖累创业板指和5G指数走弱[3][5] - 新易盛对深证成指贡献度-12.45点（跌幅5.98%） 中际旭创贡献度-10.47点（跌幅4.48%） 天孚通信贡献度-3.53点（跌幅6.61%）[6] - 外盘算力龙头甲骨文和英伟达同步走低 加剧市场情绪波动[3] 机构对光模块板块的分歧观点 - 花旗持建设性观点 认为2027年需求明朗且市盈率上调至20倍以上合理 支持因素包括Broadcom对ASIC增长乐观及Meta/OpenAI资本支出展望[3][12][13] - 高盛调研报告显示新易盛和中际旭创2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与历史平均水平一致 并将两家公司2025-2027年EPS预期上调3%-38%[14] - 摩根士丹利维持中际旭创增持评级（目标价435元） 下调天孚通信至减持（目标价142元） 维持华工科技减持评级[8][9] 行业基本面与估值变化 - 光模块企业受益于AI基础设施乐观情绪 即使盈利下降公司股价仍上涨 如中兴通讯H股年初至今涨49%（上半年盈利降12%） 优刻得H股涨319%（盈利降22%）[7] - 摩根士丹利认为新易盛二季度年度收益增长338%后未来增长将显著减速 可能引发评级下调[8] - 花旗指出光模块市场规模扩张与光电共封装技术演进（LPO/OIO）将支撑长期需求[13]

市场行情突变 - 光模块龙头股集体大跌 中际旭创盘中一度跌超6% 新易盛一度跌超7% 天孚通信一度跌超8% [1][3] - 创业板指数和5G指数全线走弱 外盘算力龙头甲骨文和英伟达集体走低 [1] - 摩根士丹利发布研报建议获利了结 认为股价已反映大多数基本面积极因素 [1][4] 摩根士丹利观点 - 认为光模块行业估值已充分反映利好因素 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 [5] - 维持中际旭创增持评级 目标价435元 因其1.6T新产品先驱地位和2026年增长潜力 [6] - 下调天孚通信至减持评级 目标价142元 因盈利增长潜力已完全反映在股价中 [6] - 维持华工科技减持评级 认为其基本面弱于同行且估值过高 [7] 估值变化数据 - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初14倍升至24倍 新易盛从8倍升至20倍 [5] - 自4月以来股价涨幅：新易盛460% 中际旭创312% 天孚通信269% 华工科技62% [5] - 新易盛2025年二季度实现338%年度收益增长 但未来增长率可能显著减速 [5] 不同机构观点 - 花旗持建设性观点 认为2027年需求明朗 光模块企业市盈率上调至20倍以上合理 [1][9][10] - 高盛调研显示新易盛和中际旭创估值合理 2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 [10] - 支撑因素包括Broadcom对ASIC增长乐观 Meta和OpenAI长期资本支出积极展望 [9] 行业基本面 - 高端GPU快速交付提速使市场对收发器出货量看法更加积极 [4] - 光模块市场规模扩张与光电共封装总可用市场增长 未来ASIC可能采用LPO技术 [9] - 中兴通讯H股年初至今上涨49% 优刻得H股飙升319% 主要受益于AI基础设施应用 [5]

股价表现 - 长飞光纤H股当日下跌4.38%至51.25港元 成交额8.87亿港元 [1] - 该股昨日大涨近12% 年初至今涨幅高达3.2倍 [1] 财务表现 - 上半年营业收入63.85亿人民币 同比增长19.4% [1] - 上半年纯利2.96亿元人民币 同比下滑21.7% [1] 行业分析 - 光模块行业基本面利好已被广泛知晓并充分反映在股价中 [1] - AI基础设施需求增长前景依然积极 但当前市场热情水平难以持续 [1] 公司业务 - 长飞光纤高端光纤业务有亮点 但业绩反转仍需验证 [1] 机构观点 - 摩根士丹利建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结 [1]

股价表现 - 长飞光纤H股单日下跌4.38%至51.25港元 成交额8.87亿港元[1] - 该股昨日大涨近12% 但年初至今涨幅高达3.2倍[1] 财务表现 - 上半年营业收入63.85亿元人民币 同比增长19.4%[1] - 上半年纯利2.96亿元人民币 同比下滑21.7%[1] 行业观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已充分反映在股价中[1] - AI基础设施需求增长前景积极 但当前市场热情水平难以持续[1] - 建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结[1] 公司业务 - 长飞光纤高端光纤业务存在亮点[1] - 但业绩反转仍需进一步验证[1]

行业观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已基本反映在股价中 建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结[1] - 高盛8月底认为行业暴涨后估值依然合理 花旗9月初上调目标价称需求能见度有望推动股票重估[1] - 尽管AI基础设施需求增长前景依然积极 但当前市场热情水平难以持续[1] 个股评级调整 - 新易盛被摩根士丹利双重下调至减持评级 成为最大评级变化[1] - 新易盛在2Q25实现338%同比增长后 增长率可能在接下来几个季度显著放缓[1] - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62%[1] 投资建议 - 摩根士丹利建议投资者保持纪律性 逐步获利了结[1] - 该机构在基本面分析和估值分析结合下作出上述判断[1]

核心观点 - 光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者保持纪律性并逐步获利了结[1][3] - 行业估值分化明显 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 中际旭创估值低于+1标准差水平[1][5] - 1.6T产品将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂[9][10] 行业估值分析 - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 意味着基本面利好至少已被部分消化[1][5] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初的14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍[5] - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62%[3] 公司评级调整 - 新易盛被双重下调至减持评级 目标价255元 市场共识已将其视为全球第二大厂商且拥有最佳利润率[6] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者在2026年有望实现显著增长[7] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已反映在当前股价中[8] - 华工科技维持减持评级 相对行业同行基本面较弱且估值更贵[8] 产品发展前景 - 1.6T光模块出货量应在2025年下半年逐步提升 2025-2026年启动商业化生产[10] - 800G于2024年开始量产 需求保持强劲 有助于抵消低端光模块的价格和销量压力[10] - 随着高端GPU交付重启 1.6T产品将成为重要的收入和盈利驱动因素[10]

行业观点 - 光模块行业基本面利好已基本反映在股价中 建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结 [1] - 当前市场热情水平难以持续 尽管AI基础设施需求增长前景依然积极 [1] - 1.6T产品将在2025下半年和2026年成为关键催化剂 预期快速放量增长将成为重要收入和盈利驱动因素 [6] - 800G需求保持强劲 有助于抵消相对低端光模块的价格和销量压力 [6] 公司评级调整 - 新易盛被双重下调至减持评级 目标价255元 被视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率 [1][5] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者 2026年有望实现显著增长 [5] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已反映在股价中 [5] - 华工科技维持减持评级 相对行业同行基本面较弱且估值更贵 [5] - 长飞光纤和中兴通讯目标价上调但维持相应评级 业绩基本面尚未到达拐点 [5] 股价表现 - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62% [1] - 新易盛在2025年第二季度实现338%的同比业绩增长 [1] 估值分析 - 中际旭创和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 基本面利好至少已被部分消化 [4] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍 [4] - 新易盛增长率可能在接下来几个季度显著放缓 可能触发估值下调 [1] 产品发展 - 800G于2024年开始量产 1.6T将在2025-26年启动商业化生产 [6] - 部分公司已完成1.6T产品验证阶段 出货时间表曾受GB300延迟影响 [6] - 随着高端GPU交付重启 1.6T光模块出货量应在2025下半年逐步提升 [6]

行业观点 - 光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者获利了结 [1] - 行业自4月以来涨幅显著 新易盛涨460% 中际旭创涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62% [1] - AI基础设施需求增长前景积极 但当前市场热情水平难以持续 [1] 估值分析 - 中际旭创和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 基本面利好已被部分消化 [3] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初14倍升至24倍 新易盛从8倍升至20倍 [4] - 新易盛被视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率 进一步上涨空间有限 [4] 公司评级调整 - 新易盛被双重下调至减持评级 目标价255元 [1][6] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者 2026年有望显著增长 [6] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已反映在股价中 [6] - 华工科技维持减持评级 基本面较弱且估值更贵 [6] - 长飞光纤和中兴通讯目标价上调但维持评级 业绩基本面未达拐点 [6] 产品催化剂 - 1.6T产品快速放量视为2H25和2026年潜在催化剂 [7] - 1.6T光模块出货量应在2H25逐步提升 因高端GPU交付重启 [7] - 800G于2024年开始量产 1.6T将在2025-26年启动商业化生产 [7] - 部分公司已完成1.6T产品验证阶段 预期2H25和2026年快速放量增长 [7] - 1.6T产品增量收入贡献有望维持2H25和2026年营收增长 [7] - 800G需求保持强劲 可抵消低端光模块价格和销量压力 [7]