核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"的分化态势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱） [9][21][30] - 政策刺激与内需恢复支撑CPI，但大宗价格下行与产能利用率偏低压制PPI，预计下半年PPI弱于CPI [35][71] 通胀数据表现 CPI - 食品CPI同比-0.3%，鲜菜价格边际改善7.9pct至-0.4%，猪肉价格同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [6][47] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [3][27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，但房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] PPI - 生产资料PPI同比-4.4%，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）降幅显著 [5][38] - 核心商品PPI同比-1%，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）受关税冲击明显 [21][70] - 油铜价格支撑PPI环比0.2%，但钢煤价格拖累环比-0.4% [9][69] 驱动因素分析 - 供给端：极端天气推高鲜菜价格，煤炭/钢材产能过剩压制PPI [12][9] - 需求端：促消费政策拉动核心商品CPI，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][70] - 国际传导：油价上涨带动燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，铂金饰品价格环比大涨12.6% [19][53] 行业影响 - 上游行业：煤炭采选PPI同比降幅扩大3pct至-18.2%，石油开采PPI环比转正至2.6% [38][9] - 中下游制造业：计算机通信、纺织业PPI分别下降0.4%、0.2%，产能利用率偏低拖累价格 [21][25] - 消费领域：家用器具CPI同比上涨1.0%，文娱耐用消费品需求强劲 [27][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，金价和油价扰动下，核心CPI回升受需求端政策拉动为主，黄金非主因；6月油价上涨但PPI同比下行受国内生产淡季和“抢出口”效应弱化影响；6月CPI环比受食品、油价、金价支撑回升，PPI环比受生产资料拖累且部分出口行业价格下降[1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 金价和油价扰动背后，两个价格核心关注问题 - 核心CPI回升是金价带动还是需求端回暖：核心CPI可拆分为服务、核心消费品（剔除黄金）和黄金三项，2025年上半年核心CPI环比累计上涨0.5%，黄金拉动0.13%，服务拉动0.17%，其他核心消费品拉动0.2%，黄金助涨但非主因，剔除黄金后的核心消费品环比二季度弱于一季度，关注新消费刺激政策[2][10] - 6月油价大幅上涨，PPI同比反而下行原因：6月PPI环比降-0.4%，原油价格涨9%约拉动PPI0.3个百分点，但国内生产淡季和“抢出口”效应弱化抵消该作用，国内生产淡季中黑色金属等行业影响PPI环比降约0.33个百分点，“抢出口”效应弱化后部分出口行业价格下降[2][15] 6月CPI：食品好于季节性，油价、金价支撑环比回升，同比上行至0.1% - 食品项：降雨影响下鲜菜是主要支撑项，猪肉、蛋类、鲜果是拖累项，6月CPI食品项环比回落至-0.4%附近、强于季节性，影响CPI下降约0.09个百分点[19] - 非食品项：油价、金价、房租是支撑项，汽车和旅游是拖累项，6月CPI非食品项环比回升至0附近，对CPI影响有限，能源价格由降转涨，核心消费品中衣着和汽车拖累、金价支撑，服务中旅游弱于季节性、毕业季房租上涨[21][27][28] 6月PPI：国内生产淡季叠加部分出口行业拖累，同比回落至-3.6% - 整体：PPI环比降幅维持在-0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料也有所弱化，6月生产资料价格下降0.6%，生活资料价格转负[35] - 分行业：原油产业链是主要支撑项，原材料制造业和部分出口行业是拖累项，6月工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近，原油产业链价格上涨，建材相关等原材料制造业、煤炭电力等能源价格、电子设备等出口相关行业价格下降[35][39][40]

库存与PPI关系 - 产成品实际库存增速从10%以上高位回落至0附近，常伴随PPI同比上行周期，今年实际库存同比从去年底5.7%升至5月7.0%[8][12] - 采矿业和制造业上游实际库存增速下降对PPI影响大，5月采矿业和制造业上游实际库存同比分别为25.9%、8.5%，去年底分别为9.1%、5.9%[8][13] - 当下实际库存压力小幅高于去年，明显弱于2015年上半年，39个行业中23个行业库存同比历史分位数高于去年，权重约59%；8个高于2015年上半年，权重约22%[9][17] 二季度经济数据预测 - 预计二季度GDP平减指数同比约 -0.9%，一季度为 -0.8%；二季度名义GDP增速约4.4%，一季度为4.6%[5] 6月CPI数据 - 同比上涨0.1%转正，食品和能源价格同比跌幅收窄，核心CPI同比涨幅扩大；环比下跌0.1%，食品环比好于季节性，能源等小幅上涨[4][25][30] - 房租上涨0.1%，耐用品价格好转，酒类价格下跌0.3%，医疗服务价格连续三月涨0.3%[6] 6月PPI数据 - 环比降幅持平于0.4%，同比降幅从3.3%扩大至3.6%，生产资料环比 -0.6%，生活资料环比从0%降至 -0.1%[35] - 国内部分原材料制造业、绿电相关、部分出口占比较高行业价格下跌拖累PPI，部分行业价格同比有积极表现[35][36][37] 6月涨价扩散情况 - CPI环比涨价项目比例从29%降至24%，同比持平于52.4%[44] - PPI环比涨价行业个数从5个升至6个，生产资料环比涨价比例从32%升至50%[46][50]

智通财经7月10日电，德国6月CPI同比增长2%，预期2%；6月CPI环比持平，符合预期。 ...

通胀数据整体情况 - 预计二季度GDP平减指数同比约-0.9%，一季度为-0.8%；二季度名义GDP增速约4.4%，一季度为4.6%[3][21] - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降3.6%[2] CPI情况 - CPI环比-0.1%，房租上涨0.1%，耐用品价格好转，酒类价格下跌0.3%，医疗服务价格连续三月涨0.3%[4] - CPI项目环比涨价比例从29%降至24%，同比持平于52.4%[43] PPI情况 - PPI环比-0.4%，国内原材料制造业、绿电、出口占比高行业价格下跌拖累，部分行业价格同比有积极表现[5][37] - PPI行业环比涨价比例从5个行业升至6个，39个行业中5月同比涨价7个[45] 实际库存与PPI关系 - 产成品实际库存增速从10%以上回落至0附近，伴随PPI同比上行；今年实际库存同比从5.7%升至7.0%[6][11] - 采矿业和制造业上游实际库存增速下降对PPI影响大，5月同比分别为25.9%、8.5%[6][12] - 当下实际库存压力小幅高于去年，明显弱于2015年上半年，23个行业库存分位数高于去年，8个高于2015年上半年[7][16] 生产资料情况 - 50个流通领域生产资料价格环比涨价比例从32%升至50%[49]

报告核心观点 - CPI同比转正但需关注持续性，猪价基数走高未来几月或形成扰动；PPI降幅加深，“反内卷”效果初步显现，推动价格回升需供需侧政策，关注7月政治局会议边际变化 [6] - 电子行业处于供需弱平衡阶段，2025H2或延续，国产化动力足机遇大；芯片价格触底反弹，库存高但减值损失或降低，供给端扩产平稳，关键看需求端改善；AI带动终端需求弱复苏，新产品或使上游零组件量价齐升；我国半导体产业国产化进程加速，相关企业将受益 [11][12][14] - A股上交易日上证指数小幅回落，短线或震荡整理，下方均线有支撑，需关注量价指标演变；不少行业板块处高位，若技术条件走弱可高抛低吸，趋势向上可整理后择低做多 [19][23] 重点推荐 CPI同比转正，PPI仍待“反内卷”发力——国内观察：2025年6月通胀数据 - 2025年7月9日统计局发布6月通胀数据，6月CPI当月同比0.1%，前值 -0.1%，环比 -0.1%，前值 -0.2%；PPI当月同比 -3.6%，前值 -3.3%，环比 -0.4%，前值 -0.4% [6] - CPI环比略超季节性，食品强于季节性、非食品持平，猪价基数抬升使同比转负，非食品中交通和通信拖累减轻、生活用品及服务回升明显，核心CPI同比温和回升 [7][8] - PPI降幅加深，上游价格承压，“反内卷”效果在部分行业初步显现，如新能源车、光伏、锂电价格同比降幅收窄 [8][10] 行业供需弱平衡，关注AI与国产化机会—电子行业2025年中期投资策略 - 中国半导体产业处于供需弱平衡，2025H2或延续，国产化动力足机遇大，全球需求弱复苏、供给充裕，部分存储产品价格回升 [11] - 当前存储模组和芯片价格回暖，库存高但减值损失或降低，供给端扩产平稳，2025H2全球或保持弱平衡 [12] - AI带动全球终端需求弱复苏，AI眼镜等新产品或使上游零组件量价齐升，我国部分企业享受AI与国产替代红利 [13][14] - 我国半导体产业面对管制加速发展，国产化进程依赖上游设备等升级，相关企业将受益 [14] 财经新闻 - 国家发改委表示今年经济体量有望达140万亿元左右，“十四五”102项重大工程预计年底前完成目标 [16] - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，将加强公平竞争审查等，为民营企业创造良好环境 [17] - 国办印发通知加大稳就业政策支持力度，包括支持企业稳岗、激励企业扩岗等措施 [17][18] A股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，跌幅0.13%，收于3493点，深成指、创业板涨跌不一，主要指数跌多涨少 [19] - 上证指数上破高点后震荡回落，量能放大、大单资金净流出，日线和分钟线指标走弱，短线或震荡整理，下方均线有支撑 [19] - 上证指数周线呈红阳线，周线指标未走弱，趋势向上，操作可逢低做多；深成指、创业板日线有震荡需求，周线技术条件未明显走弱，关注下方均线支撑 [20] - 上交易日市场情绪回落，同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，部分板块涨幅居前、部分回落调整，部分板块有大单资金净流入或净流出 [21] - 多元金融板块涨幅居前，创年内新高，但处于压力位附近，有短线获利盘，需关注指标变化，趋势向上可整理后做多 [21][23] 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|18519|54.87| |逆回购到期量|亿元|985|/| |逆回购操作量|亿元|755|/| |1年期MLF|%|1.4|0.00| |1年期LPR|%|3|/| |5年期以上LPR|%|3.5|/| |DR001|%|1.3171|0.24| |DR007|%|1.4767|1.32| |10年期中债到期收益率|%|1.6446|0.02| |10年期美债到期收益率|%|4.3400|-8.00| |2年期美债到期收益率|%|3.8600|-4.00| |上证指数|点|3493.05|-0.13| |创业板指数|点|2184.67|0.16| |恒生指数|点|23892.32|-1.06| |道琼斯工业指数|点|44458.30|0.49| |标普500指数|点|6263.26|0.61| |纳斯达克指数|点|20611.34|0.94| |法国CAC指数|点|7878.46|1.44| |德国DAX指数|点|24549.56|1.42| |英国富时100指数|点|8867.02|0.15| |美元指数|/|97.4904|-0.02| |美元/人民币(离岸)|/|7.1835|26.00| |欧元/美元|/|1.1722|-0.03| |美元/日元|/|146.31|-0.18| |螺纹钢|元/吨|3063.00|0.07| |铁矿石|元/吨|736.50|0.68| |COMEX黄金|美元/盎司|3322.50|0.35| |WTI原油|美元/桶|66.97|-1.99| |LME铜|美元/吨|9660.00|-0.05| [26]

6月物价数据简评 - 二季度GDP平减指数同比预计-0.9%，一季度为-0.8%，名义GDP增速从4.6%放缓至4.4% [3][16] - 6月CPI同比转正至0.1%（前值-0.1%），核心CPI同比升至0.7%（前值0.6%）；PPI同比降幅扩大至-3.6%（预期-3.2%）[1][18] - PPI低于预期的原因：高频原材料价格传导滞后、绿电增加导致电热供应PPI环比跌0.9% [3] CPI结构性变化 - **耐用品价格改善**：交通工具价格跌幅收窄至-0.4%（三年均值-0.6%），家用器具价格持平（上月-1.1%），铂金饰品因黄金替代需求环比大涨12.6% [4][27] - **非耐用品疲软**：酒类价格环比-0.3%弱于季节性，医疗服务价格连续三月上涨0.3%（2017年医改期间月均+0.64%）[4][27] - **季节性因素**：毕业季房租环比+0.1%，但低于2015-2019年均值0.25%；高温天气推升鲜菜价格+0.7%，猪肉价格跌1.2% [4][19] PPI驱动因素 - **三大拖累项**：原材料制造业（拖累PPI环比0.18个百分点，黑色金属冶炼加工环比-1.8%）、绿电替代（拖累0.15个百分点，煤炭采选环比-3.4%）、出口行业（拖累0.08个百分点，计算机电子环比-0.4%）[5][26] - **部分行业涨价**：汽柴油车/新能源车整车制造环比分别+0.5%/+0.3%，反映治理低价竞争政策效果 [5][27] 库存与PPI关联性 - 产成品实际库存同比从2022年底5.7%升至2023年5月7.0%，历史显示库存增速回落至0附近通常伴随PPI同比上行 [6][9] - 采矿业库存同比达25.9%（2022年底9.1%），制造业上游库存同比8.5%（2022年底5.9%），中下游库存压力较小 [6][9] - 39个行业中23个库存压力高于2022年（PPI权重59%），仅8个行业压力超过2015年上半年（权重22%）[7][12] 价格扩散指数 - CPI环比涨价项目比例降至24%（2016年以来22%分位），PPI环比涨价行业比例略升至6个（历史10%分位）[31][34] - 生产资料领域涨价比例从32%升至50%（非金属建材、化工等领域回升）[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，核心CPI回升受需求端消费政策影响，黄金非主要因素，6月油价上涨但PPI同比下行受国内生产淡季和“抢出口”效应弱化影响 [6][9][16] 根据相关目录分别进行总结 金价和油价扰动背后，两个价格核心关注问题 - 核心CPI回升是金价带动还是需求端回暖方面，核心CPI可拆分为服务、核心消费品（剔除黄金）和黄金三项，2025年上半年核心CPI环比累计上涨0.5%，黄金拉动0.13%、服务拉动0.17%、其他核心消费品拉动0.2%，黄金助涨但非主要因素，剔除黄金后的核心消费品环比二季度弱于一季度，或出台新消费刺激政策 [9][12] - 6月油价大幅上涨但PPI同比反而下行，是因国内生产淡季和“抢出口”效应弱化，国内生产淡季中黑色金属冶炼等行业影响PPI环比下降约0.33个百分点抵消油价拉动，“抢出口”效应弱化后部分出口行业价格下降，如计算机等行业 [16] 6月CPI：食品好于季节性，油价、金价支撑环比回升，同比上行至0.1% - 食品项方面，6月CPI食品项环比回落至 -0.4%附近、强于季节性，影响CPI下降约0.09个百分点，猪肉价格下降1.2%，生鲜中淡水鱼和鲜菜价格上涨，鸡蛋和鲜果价格下跌 [20] - 非食品项方面，6月CPI非食品项环比回升至0附近，能源中汽油价格上涨0.4%，核心消费品中衣着和汽车是拖累项、金价是支撑项，服务中旅游弱于季节性、毕业季房租上涨，整体价格变化不大 [21][27][30] 6月PPI：国内生产淡季叠加部分出口行业拖累，同比回落至 -3.6% - 整体上，6月PPI环比降幅维持在 -0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料也有所弱化，生产资料价格下降0.6%，生活资料价格转负 [35] - 分行业来看，工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近，原油产业链是主要支撑项，建材相关等原材料制造业、煤炭电力等能源价格、电子设备等出口相关行业是拖累项 [37][41][43]

CPI情况 - 6月CPI环比降幅由上月-0.2%缩小至-0.1%，同比由连续4个月负增长转为增长0.1%，核心CPI同比升至0.7%[2][7] - 6月衣着、教育文化和娱乐等价格同比上涨，食品、交通通信价格同比下降但降幅收窄[7] - 6月食品价格环比下降0.4%，鲜果、猪肉价格下降，鲜菜价格环比转正；旅游价格环比降0.8%，同比增0.8%[8] PPI情况 - 6月PPI同比-3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比维持-0.4%负增长[2][10] - PPI下降因国内部分原材料制造业供给充足、绿电增加、关税战影响企业出口预期[2][10] 行业市场情况 - 6月30大中城市商品房成交面积环比升17.1%，1 - 6月累计成交面积较去年同期降3.8%[9] - 6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增18.1%，环比增7.6%[9] 总体情况与展望 - 6月国内CPI边际改善，PPI持续承压，部分行业价格呈企稳回升态势[3][11] - 消费需求偏弱，需求不足、供需失衡致工业品价格低迷，企业竞争加剧价格下行压力[3][11] - 7月1日中央财经会议“反内卷”或推动供需结构改善，支撑后续物价[3][11]

CPI数据 - 6月CPI同比增速结束连续四个月负增长，微幅上涨0.1%，主要得益于工业品价格回升及促消费政策效果显现[1] - 工业消费品价格同比降幅收窄是关键因素，能源价格降幅缩小，食品价格降幅略有收窄[3] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%，创近14个月新高，显示国内需求对价格的拉动作用增强[3] PPI数据 - 6月PPI同比降幅扩大0.3个百分点至3.6%，环比下降0.4%[3] - PPI环比下降主因包括部分原材料制造业价格季节性下行、绿电增加带动能源价格下降，以及出口占比较高行业价格承压[3] - 高温天气和供给充足导致部分建材价格下降[3] 行业变化 - 汽车整车制造（包括汽柴油车和新能源车）价格环比均出现上涨，同比降幅明显收窄[4] - 光伏设备及电子元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅较上月收窄[4] - 部分行业供需关系正在改善，得益于治理低价无序竞争力度的加大和落后产能退出[4] 政策动向 - 国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，从七个方面提出具体举措[4] - 提高失业保险稳岗返还比例，中小微企业最高可达90%，扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围[4] - 对吸纳重点群体就业的企业给予社保补贴，显示稳就业依然是政策重心[4]