2026融达期货年度策略会（上） - 核心观点为“破旧立新，行稳致远”，聚焦2026年宏观主线演变及黑色与有色产业链投资逻辑 [2] - 会议将深度解析钢铁、双焦、铁合金、铝市的供需格局重塑 [2] - 会议定位为聚焦周期拐点与资产配置的年度策略前瞻 [2] 煤炭行业展望 - 核心观点认为煤炭行业有望再次迎来以“反内卷”为特征的供给侧改革，旨在重塑行业价值 [4] - “反内卷”定义为两个阶段：第一阶段是减少产量以抬升煤价，第二阶段是去除产能以调整结构，且第二阶段以第一阶段为基础 [4] - 在碳达峰之后可能面临再次产能过剩，当前提前优化供给端产能有望促使煤炭价格趋于合理稳定 [4] - 分析认为此次“反内卷”与2016年供给侧改革相似但有其独特性，将为行业稳健发展及价格平稳运行提供保障 [4] 2026年债券市场展望 - 核心观点为2026年债市展望是“稳握票息，静待波澜” [6] - 债市主线预计将从交易博弈回归票息收益 [8] - 会议内容将涵盖2026年基本面、货币条件及机构行为展望，并提供债市投资策略思考 [8]

宏观经济与资产配置趋势 - 在全球经济周期波动与金融市场不确定性增加的背景下，高净值人群的资产配置逻辑正发生深刻转向，偏好趋向于“防御性”与“实体化” [1] - 核心城市、稀缺地段的不动产再度成为高净值人群资产配置策略中的重要组成部分 [1] 资产配置的底层逻辑与价值支撑 - 资产配置的底层逻辑并非追求短期溢价，而是寻求长期稳健的“压舱石”效应，旨在对抗通胀与波动，为整体财富金字塔提供确定性基底 [3][5] - 资产价值支撑源于三重维度：区位的不可再生性（占据城市发展主轴或自然禀赋极佳的绝版地块）；产品的稀缺属性（如纯粹大尺度平层设计、直面稀缺景观）；开发主体的长期信用与历经周期考验的兑现能力 [3] 财富观念的演变 - 高净值人群的资产配置思路反映了一种更为成熟的财富观念，即从追逐增长的“放大器”转向构筑根基的“稳定器” [5] - 此类资产配置不提供戏剧性的财富故事，其最重要的回报可能不是增值，而是“不贬值”所带来的从容与底气 [5]

贵金属市场行情表现 - 2024年12月22日，黄金、白银、铂金、钯金四大贵金属品种价格同步上涨，创下历史或多年新高 [1] - 伦敦金现盘中冲高至4420.070美元/盎司，突破前期高点并刷新历史纪录 [1] - 伦敦银现首度站上69美元/盎司关口，盘中最高触及69.45美元/盎司，同步改写历史峰值 [1] - COMEX黄金期货攀升至4443.5美元/盎司，COMEX白银期货冲高至69.525美元/盎司，均再创历史新高 [1] - 现货铂金盘中冲高至2074.10美元/盎司，日内涨幅超4%，为2008年以来首次突破2000美元/盎司，年内累计涨幅已超126% [3] - 现货钯金日内最高触及1796.5美元/盎司，日内涨幅同样超4% [3] A股市场相关公司股价反应 - 贵金属市场的火热行情迅速传导至A股市场，国内贵金属指数板块同步走强 [3] - 个股方面，晓程科技、湖南白银涨超7%，贵研铂业涨超6%，西部黄金、盛达资源涨幅均超5% [3] - 山东黄金、紫金矿业、中金黄金、四川黄金、赤峰黄金、招金黄金等贵金属企业个股亦纷纷跟涨 [3] 本轮上涨的核心驱动因素 - 本轮贵金属的全面上涨是市场对全球宏观经济、货币政策与地缘风险等多重核心驱动因素形成深度共识后的集中反应 [3] - 驱动因素已从单一避险需求，转变为美联储开启降息周期预期强化、全球央行持续购金战略以及地缘政治不确定性为贵金属整体赋予的长期风险溢价等多方力量的强力共振 [3] - 黄金作为贵金属板块的绝对锚点创历史新高，彻底激活了市场做多情绪，进而带动兼具金融属性与更强工业属性的白银、铂金、钯金等品种开启补涨行情 [4] - 本轮贵金属“全面开花”既源于投资者对美联储降息的强预期、全球地缘形势的持续不确定性，也受到美国通胀黏性等复杂宏观变量的叠加影响 [4] - 当前宏观环境的多重特征均对贵金属上涨形成支撑，同时黄金价格已处于高位，其他贵金属品种存在明确的补涨空间，最终共同催生集体上涨格局 [4] 不同贵金属品种的后市走势预判 - 后续黄金、白银、铂金、钯金将呈现明显的分化走势 [4] - 黄金作为核心风向标，其金融货币属性最强，与美元指数、实际利率预期的关联度最高，后续走势大概率保持稳健但波动幅度仍将维持高位 [4] - 白银在跟随黄金的金融属性之外，其工业需求前景，特别是光伏等绿色产业的应用将成为关键变量，其价格弹性通常更大，波动会更为剧烈 [4] - 铂金和钯金则更加依赖汽车等实体工业需求的复苏程度，其走势与全球宏观经济景气度的绑定更深，与黄金的相关性可能减弱 [4] - 2026年大概率将形成黄金引领、白银高波动跟随、铂金钯金回归自身供需基本面的分化格局 [4] 对投资者的策略提示 - 尽管当前宏观环境对贵金属板块整体有利，但核心品种价格已处于历史高位区间 [5] - 投资者需理性认识本轮上涨的核心逻辑，其本质是长期驱动因素累积的结果，而非短期投机炒作催生的行情 [5] - 当前价位下，首要需警惕短期大幅上涨后市场情绪过热可能引发的剧烈回调风险，不应盲目追高 [5] - 贵金属在资产配置中始终扮演着对冲系统性风险、分散组合波动的重要角色 [5] - 对于普通投资者，更明智的做法是将其视为一项长期的、占比适中的防御性配置，而非试图捕捉短期波动的投机工具 [5] - 选择定投积存金或黄金ETF等低门槛方式，逐步建立仓位，并严格控制投资比例，才是更为稳健的策略 [5]

资产配置核心策略 - 对于3-5年以上的长期闲置资金，建议在市场估值较低的阶段进行分散配置[2] - 采用“100-年龄”法则进行资产配置：将（100-年龄）%的比例配置于股票资产，将年龄%的比例配置于债券资产[2] - 股票资产部分应在市场4星级至5星级（即估值便宜）阶段进行配置，其中5星级时投入资金最多，随市场反弹可逐步减少投入金额[2] 增量资金管理方法 - 对于每月工资、年终奖等新增收入，建议将其中长期不用的部分采用定期投资方式进行管理[2] - 在市场4-5星级便宜阶段定投股票资产，在市场3星级及以上阶段则可定投债券资产[4] - 调研报告显示，一般投资者将新增收入的20%用于定投是较为正常的比例[4] 投顾组合产品方案 - 提供以股票资产为主的投顾组合，例如主动优选投顾组合、指数增强投顾组合、月薪宝投顾组合[5] - 提供以债券资产为主的投顾组合，例如365天投顾组合、90天投顾组合[5] - 通过搭配不同的投顾组合，可以较好地满足家庭资产配置的需求[5]

黄金价格表现 - 黄金期货周五开盘价为每盎司4,523.50美元，较周三收盘价4,502.80美元上涨0.5% [1] - 黄金开盘价已连续三天超过4,500美元 [1] - 黄金年初至今涨幅已超过74% [2] - 黄金价格较一周前上涨4%，较一月前上涨9.6%，较一年前上涨72.1% [9] - 截至12月24日，黄金一年涨幅为72.9% [5] 黄金需求驱动因素 - 避险需求是主要驱动力，当地缘政治冲突或经济不确定性对股票等风险资产前景构成疑虑时，黄金需求往往上升 [2] - 黄金历来是可靠的价值储存手段，可以在动荡时期部分抵消潜在的股票损失 [2] - 美元作为避险资产的需求可能正在减弱，美元指数年内下跌9.6% [3] - 全球央行正在使其投资组合多元化，减少对美元的依赖 [3] - 利率下降降低了现金资产的收益，相比之下黄金更具吸引力 [3] 专家对黄金配置的建议 - 专家建议的黄金配置比例范围从0%到20%不等 [7] - 克瑞顿大学海德商学院教授Robert R. Johnson不主张投资黄金，认为小幅持仓虽可能短期内降低投资组合波动性，但以牺牲长期回报为代价的权衡并不明智 [7] - 美国贵金属交易所内容与SEO总监Brett Elliott建议根据投资目标设定配置比例，成长型投资者可能接受10%或15%的配置，而收益型投资者则偏好2%至5%的较小头寸 [10] - Axcap Ventures执行副总裁Blake McLaughlin根据历史数据支持5%至8%的黄金配置，认为黄金具有在经济不确定性和地缘政治动荡中保持韧性的属性 [12] - Midas Funds投资组合经理Thomas Winmill认为大多数投资者将从5%至15%的长期黄金配置中受益，并特别主张通过共同基金投资金矿公司 [13] - First Information首席执行官兼创始人Vince Stanzione建议配置20%的黄金，特别是实物黄金或黄金ETF，将其作为财富保护策略 [15] 黄金投资考量因素 - 黄金投资可以为投资组合增加稳定性和通胀保护，但在股价快速上涨时也可能稀释收益 [6] - 在黄金的多元化收益与其他资产的增长潜力之间找到适当平衡具有挑战性 [6] - 风险承受能力是重要考量因素，在波动周期中容易恐慌的投资者应保持较低的配置比例 [16] - 金融资产与硬资产的现有构成可指导配置，若没有房屋净值且财富主要在金融资产中，可设定较高的黄金配置比例；若房产已付清且价值高于股票投资组合，则可能无需投资黄金 [16]

文章核心观点 - 在牛熊转换阶段，投资结果取决于攻守平衡而非方向判断，低点扛不住或只守不攻均会错失机会[6] - 牛市真正的风险在于上涨过程中因情绪扩张而丢失安全边际，熊市与牛市均是长期投资的组成部分，短期波动不应被过度放大[6] - 牛市中亏损的根源在于投资者未厘清初衷、目标与策略，结构不清与纪律不严导致行为失控，而非信息不足[6] - 多元化资产配置的核心目标是追求更稳定的投资过程与穿越周期，而非追求更高收益或阶段性跑赢指数[6] - 普通投资者需承认自身无法承受极端回撤，接受波动是投资的常态，多元化配置旨在将波动控制在可承受范围内[6] - 资产配置无法消除风险，但能降低失控概率，安全边际与纪律比技巧更重要，再平衡是用规则对抗情绪而非择时[6] 投资理念与策略 - 投资理财的第一步是“认怂”，即承认自身无法承受极端回撤[6] - 波动是投资的常态，选择投资即意味着接受波动的存在[6] - 多元化配置的本质是追求更稳定的投资过程，而非更高收益[6] - 多元化配置不能消除波动，但能将波动控制在可承受范围内[6] - 资产配置无法消灭风险，只能降低失控的概率[6] - 安全边际和纪律比技巧更重要[6] - 再平衡策略（如定期、定量、温度再平衡）是用规则对抗情绪、减少主观判断，而非择时[6] 市场周期与投资行为 - 在牛熊转换阶段，决定结果的不是判断方向，而是攻守是否平衡[6] - 牛市真正的风险不在下跌，而在上涨过程中因情绪扩张而丢掉安全边际[6] - 熊市和牛市都是长期投资的组成部分，不是对立面[6] - 短期波动只是生命周期中的一段，不值得被过度放大[6] - 牛市中更容易亏钱，根源在于很多人没想清楚初衷、目标和策略三件事[6] - 结构不清、纪律不严是牛市亏损的根源，源于行为失控而非信息不够[6] - 在多杀环境中，若基本面未发生变化，反而可能是加仓窗口[6] 资产配置目标与预期 - 多元化配置的目标是穿越周期，而非阶段性跑赢指数[6] - 若已选择资产配置，需接受其在牛市峰值阶段可能跑输指数的结果[6] - 用既定选择反驳结果，本身就是违背初心[6] - 长期结果的分水岭，不在于抓住多少机会，而在于有没有守住边界[6]

国内ETF市场与指数基金发展现状 - 国内ETF市场呈现爆发式增长，已成为资本市场中不可忽视的重要力量 [1] - 2024年，国内被动指数类产品规模首次超过主动基金规模，反映了市场对被动投资的认可 [1] - 市场上ETF数量已超1500只，覆盖品类极为全面，为资产配置提供了坚实的基础设施支撑 [1] 2026年进取型投资者配置策略 - 对于风险承受能力较高的进取型投资者，2026年在权益、固收和商品三类资产中，权益资产将具备明显优势 [2] - 市场节奏把握上提出“先科技后周期”观点：2026年上半年，全球流动性宽松格局有望持续，估值驱动将成为市场主线 [2] - 成长性突出、具备技术突破潜力的板块将率先受益，可重点关注海外算力、国内算力及AI应用等领域 [2] - 主题轮动机会同样值得关注，机器人、商业卫星等新兴赛道具备长期成长潜力，有望成为市场焦点 [2] 2026年稳健型投资者配置策略 - 对于追求稳健收益的投资者，多资产、多策略的配置方式是实现长期目标的核心 [2] - 应在不同资产类别中进行长期均衡配置，通过资产间的低相关性分散风险，获取稳健回报 [2] - 在资产配置排序上，建议遵循“权益＞商品＞债券”的逻辑 [2] - 可基于风险评价理论等确定各类资产的基础权重，再根据对市场的判断进行适度微调，优化组合风险收益特征 [2]

核心观点 - 大类资产在节前进入持续震荡期 权益市场向上动能不足 资金量能显著下滑并持续低于两万亿元 但市场在偏高位置区间震荡 显示支撑力度较强 下行有底 [2] - 债券市场维持震荡 走势与权益市场关系密切 呈现“债随股走”现象 [2][4] - 商品市场整体维持震荡 但贵金属表现突出 黄金价格震荡上行 [2][6] 权益市场观点 - A股短期维持高位震荡 两市量能偏弱 距两万亿元仍有距离 市场观望情绪加重 [3][10] - 短期市场面临年末政策真空期 节假日偏多导致资金风险偏好上移 企业年报发布尚有时日 投资者情绪偏向观望 [3][10] - 中长期市场向上潜力较大 随着“十五五”开局 在宽松环境、增量政策加码及优质企业亮眼年报业绩推动下 市场有望上行 [3][12] - 短期市场虽平淡 但双创板块风险已出清 业绩表现亮眼 在政策托举、资金充裕及国产替代逻辑下 有望成为市场主线 [12] - 年末节假日及海南自贸港封关等热点刺激下 消费板块短期有望走出阶段性行情 [12] - 配置建议采用哑铃型策略 进攻端保留通信、半导体、创新药等双创板块仓位 防守端阶段性布局消费板块以增厚收益 [3][13] 债券市场观点 - 债券市场短期难以走出独立行情 整体走势或将持续围绕股债跷跷板趋势进行 [4][5][35] - 短期在无重大利好的情况下 虽然流动性保持宽松 但上行动力偏弱 或难有表现 [5][35] 商品市场观点 - 商品市场整体维持震荡态势 贵金属指数处于拉升趋势 黄金价格震荡上行带动贵金属走强 [6][38][40] - 商品市场其他品类表现平平 持续低迷 短期难见起色 [6][40] - 中长期看 在美元脱钩逻辑下 黄金凭借投资与避险双重逻辑加持 仍有望上行并带领贵金属走出独立走势 [6][40] - 配置建议为黄金维持仓位 [7][41] 市场数据表现 - 在统计周期内（2025年11月17日至12月19日） 主要指数呈现震荡特征 上证指数区间涨跌幅在-3.90%至1.40%之间 深证成指在-5.13%至3.56%之间 创业板指在-6.15%至4.54%之间 科创50在-5.54%至3.21%之间 [7] - 近期（2025年12月15日至12月19日当周） 上证指数微涨0.03% 深证成指下跌0.89% 创业板指下跌2.26% 科创50下跌2.99% 北证50下跌0.13% 万得全A下跌0.15% [7] - 近期（2025年12月15日至12月19日当周） 日均成交额为17605亿元 日均成交量为1148亿股 [7] - 近期（2025年12月15日至12月19日当周） 市场上涨个股2971家 下跌个股2414家 [7]

核心观点 报告认为，在2025年12月15日至19日当周，全球风险偏好偏弱，各类资产走势分化显著[4][7] 具体表现为：权益市场中发达与欧洲市场上涨，而新兴与亚洲市场下跌[4][7] 债券市场呈现“牛陡”格局，中美债券收益率曲线均整体下移且期限利差扩大[4][26][27] 商品市场内外分化，贵金属延续强势，COMEX白银单周涨幅达9.4%，年内涨幅突破120%[1][4][7] 同时，美元指数上涨，日元兑美元大幅贬值[4][7] 市场对美联储的降息预期时间有所提前[1][27] 跨资产比较 - **整体表现**：全球风险偏好偏弱，资产走势分化显著[4][7] 商品市场国内外分化，贵金属强势，COMEX白银单周涨幅扩大至9.4%，年内涨幅破120%；COMEX铜反弹；原油价格持续下跌[4][7] 美元指数上涨0.3%，日元兑美元大幅贬值1.2%[4][7] - **资产相关性**：截至12月19日，A股与REITs间的负相关程度、以及A股与印度股市间的正相关程度均出现边际下降[4][7] - **相对价值**：沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际下降0.02%至5.32%[11][13] 标普500相对10年期美债的风险溢价边际上升0.03%至-0.72%[11][13] 沪深300相对南华商品指数的风险溢价水平边际上升[4][13] 金油比上升1.7至72.6，金银比下降4.8至65.0，金铜比下降11.4至796.2[13] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数基本持平，区域表现呈“前沿市场优于发达和新兴市场、欧洲优于北美和亚洲”的分化格局[4][18] MSCI新兴市场指数下跌1.5%，MSCI亚洲指数下跌1.9%[4][18] - **发达市场**：美股涨跌不一，标普500上涨0.1%，纳斯达克指数上涨0.5%，道琼斯工业指数下跌0.7%，罗素2000指数下跌0.9%[4][18] 欧洲股市走强，英国富时100指数领涨2.6%，法国CAC40上涨1.0%，德国DAX上涨0.4%[4][18] 亚洲发达市场中，日经225指数下跌2.6%，港股承压，恒生指数下跌1.1%，恒生科技指数下跌2.8%[4][18] - **新兴市场**：整体偏弱[4][18] A股小幅下行，万得全A下跌0.2%，其中创业板指下跌2.3%，科创50指数下跌3.0%[4][18] 韩国市场回调明显，韩国综指下跌3.5%[4][18] 越南胡志明指数在前期调整后反弹3.5%，表现突出[4][18] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移，呈现“牛陡”特征，10年期与2年期国债的期限利差边际扩大1.1个基点至0.46%[4][26] 1年、2年、10年期国债收益率分别下行3.3、2.0、0.9个基点至1.35%、1.38%、1.83%[26] AAA级票据收益率（除10年期外）普遍下行，但信用利差（除3年期外）普遍上行[4][26] - **美国债券**：收益率曲线同样整体下移呈“牛陡”，10年期与2年期美债的期限利差边际扩大1个基点至0.68%[4][27] 1年、2年、10年期美债收益率分别下行3、4、3个基点至3.51%、3.48%、4.16%[27] 根据CME FedWatch数据，截至12月21日，市场预期美联储在2026年1月降息概率仅为22.1%，且预期的降息时间点从4月和9月提前至3月和7月，分别降息25个基点[27] 商品与汇率 - **商品市场**：南华综合指数上涨0.1%，而CRB商品指数下跌1.1%[4][51] 在13类主要商品期货中，有8类录得上涨[4][51] COMEX白银领涨；原油跌幅领先[4][51] 年初以来，COMEX黄金、白银、铜、铝涨幅分别达66.1%、130.8%、36.8%、11.4%[51] 库存方面，COMEX黄金和白银库存转为上涨0.1%，增速慢于过去三年均值；COMEX铜库存继续上涨约2.6%，且已连续上涨41周[51] - **外汇市场**：美元指数上涨0.3%[4][70] 欧元兑美元贬值0.3%，日元兑美元贬值1.2%[4][70] 英镑兑美元微升0.03%，人民币（CFETS）兑美元升值0.2%[4][70] 自年初以来，美元指数累计贬值9.0%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元分别升值13.1%、6.9%、0.3%、3.5%[4][70]

行业背景与定位 - 在市场波动加剧、投资者风险偏好趋于稳健的背景下，固收类资产作为资产配置中重要的稳定器，愈发受到关注 [1] - 固收资产仍是资产配置的核心“压舱石” [2] 公司战略与投研支撑 - 公司将固收业务列为“第二增长曲线”核心战略，构建起定位明确、风险收益分层清晰的固收产品矩阵 [2] - 公司组建了一支经验丰富的专业固收投研团队，搭建起全方位、多维度的风险管理体系，实现对信用风险、市场风险、流动性风险等的全链条管控 [2] 产品业绩表现 - 信澳信用债债券A近1年收益率在同类偏债债券型基金中排名前2%，其近2年、3年、5年、7年乃至10年收益率均持续位居同类前10% [1] - 信澳鑫益债券A近1年、近2年收益率在同类偏债债券型基金中均位列前1/3（286/1122、234/915），近3年业绩稳居前1/4（156/735） [1] - 信澳稳鑫债券自2023年12月成立以来，凭借稳健的业绩表现，基金份额持续增长 [1] 产品策略与定位 - 信澳稳鑫债券专注短债策略，主要投资于短久期债券资产，不参与股票、可转债等波动性较强的品种，致力于在严控风险和保持较好流动性的基础上提供相对稳健的持有体验 [1] - 信澳稳悦60天滚动持有债券侧重于中短债策略，以信用债票息收入为核心底仓，通过灵活调整久期与仓位积极应对市场变化，力求在控制回撤的同时增强收益弹性 [2] - 两款核心固收产品凭借精准定位与差异化的策略路径脱颖而出，共同筑牢资产配置的防御基石 [1][2] 未来展望 - 公司将持续优化固收产品线，以更丰富的产品选择和更专业的投研服务，助力投资者在复杂市场中实现资产稳健增值 [2]