中央经济工作会议政策导向 - 将扩大内需置于2026年经济工作首位，坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 政策举措包括扩大优质商品和服务供给、优化“两新”政策实施、推动投资止跌回稳、适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目 [1] - 扩内需政策从注重供给端发力转向更注重需求端发力，通过扩大消费需求平衡供需矛盾，手段是发展新质生产力，加快新产业、新业态和新场景发展 [1] 四川省经济工作部署与目标 - 四川省委经济工作会议将扩大内需、优化供给、建设强大国内市场、因地制宜发展新质生产力作为2026年关键任务 [1] - 主要目标是稳就业、稳企业、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为“十五五”开局锚定方向 [1] - 四川需要在全国稳增长中“挑大梁”，通过充分释放内需增强经济发展动能 [5] - 2026年工作强调“千方百计扩大有效需求”，深入拓展内需增长新空间 [5] 四川省经济发展现状与潜力 - 四川省经济增长已连续6个季度运行在5.3%—6.1%区间，2025年地区生产总值增速高于全国平均水平 [6] - 2025年前三季度规模以上工业增加值同比增长7.1%，其中汽车制造业增长18.3%，计算机通信和其他电子设备制造业增长13.1% [6] - 服务业中，租赁和商务服务业增加值增长12.9%，信息传输、软件和信息技术服务业增长9.9% [6] - 四川省需求潜力相对较大，在投资和消费领域可拓展空间广阔 [6] 扩大内需的具体举措 - 将鼓励居民消费置于优先地位，考虑居民增收计划，并出台增强消费能力的激励政策，如扩大优质商品和服务供给，清理消费领域不合理限制措施 [3] - 优化“两新”政策和“两重”项目，发行超长期特别国债支持落地，以实现对经济的跨周期和逆周期调节 [3] - 供需两侧协同发力，通过破除供给制约或以供给创造需求（如发展新产业、新业态、新场景），提升供给体系对国内需求的适配性 [3] 四川省挖掘内需潜力的四个维度 在省内市场做增量 - 分层分类推动各类项目加快实施，包括加快川藏铁路、引大济岷、西部陆海新通道等重大工程建设 [7] - 围绕打造现代化成都都市圈，提升省域经济副中心和区域中心城市能级，强化市政基础设施，扩大城市更新改造规模 [7] - 利用产业备份机遇，推动高端科研机构、重大产业项目（如航空航天、新能源）和战略性基础设施向四川集聚 [7] - 落实提振消费专项行动，重点扩大文化旅游、数字消费、娱乐、家用电器、汽车、餐饮住宿、养老托育等消费 [7] - 增加“投资于人”的比重，扩大政府在教育、医疗、社保、就业等方面投入，引导企业增加民生工程中“准公共项目”投资 [7] 在省外市场做增量 - 增加“川货出川”，为省内企业提供更大规模需求 [8] - 吸引省外游客消费，2024年四川接待国内游客11.19亿人次，实现旅游总收入1.76万亿元，其中省外游客消费可观 [8] - 把招商引资作为重点，利用先进地区产业向外转移的有利条件，吸引企业和创新资源整合，构建新产业链和产业集群 [8] 在国外市场做增量 - 2024年全省进出口商品总值超过万亿元 [8] - 随着中欧班列、南向国际班列开行数量增加及机场国际货运班次增多，更多企业将开拓国际市场作为重点 [8] - 落实稳外资行动方案，推动电信、医疗、教育等领域开放试点，扩大制造业外资准入，深化成都服务业开放综合试点 [9] - 在扩大已有市场基础上，大力开拓“一带一路”国家市场 [9] 在各个领域优化存量 - 针对六大优势产业中产能利用率不高的行业，加快技术改造和开发新产品 [9] - 完善“链长制”，优化生产组织，盘活已有企业资源 [9] - 优化政策供给，创新消费业态，因城施策控增量、去库存，加快构建房地产发展新模式 [9]

上海市2025年经济社会发展政策导向 - 2025年是实施"十五五"规划的开局之年 [1] - 政策核心是坚持扩大内需战略基点 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 消费领域政策 - 将更大力度提振消费 深入实施提振消费专项行动 [1] - 着力扩大优质商品和服务供给 [1] 投资领域政策 - 着力扩大有效投资 坚持投资于物和投资于人紧密结合 [1] - 目标是保持投资合理增长 提高投资效益 [1] 外贸领域政策 - 全力稳外贸 优化贸易市场结构和产品结构 [1] - 加快推动外贸转型升级 不断强化贸易枢纽功能 [1] 营商环境改革 - 持续深化营商环境改革 充分激发各类经营主体活力 [1] - 加快推出上海优化营商环境9.0版行动方案 [1]

文章核心观点 - 中国将把发展的战略基点放到扩大内需上 通过统筹抓好促消费和扩投资来建设强大国内市场 以应对外部压力并解决内需动能不足问题 [1] 政策方向与重点任务 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为明年八项重点任务之首 [1] - 具体举措包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 以及推动投资止跌回稳 [1] - 从明年政策安排看 在促消费和扩投资政策实施上将持续保持相当力度 [1] 促进消费的具体措施 - 明年将制定实施城乡居民增收计划以激发居民消费的内生动力 [1][2] - 将优化“两新”政策实施 [1] - 服务消费蕴含巨大潜力 随着支持性政策完善 文旅 养老 育幼等方面的消费潜力将进一步释放 [2] 扩大投资的具体措施 - 将推动投资止跌回稳 [1] - 政府投资将保持相当力度 包括适当增加中央预算内投资规模 运用超长期特别国债 地方政府专项债等 [1][2] - 将发挥新型政策性金融工具作用 [2] - 将通过完善民营企业参与国家重大项目的长效机制 引导民营企业向高技术 新赛道拓展等方式 激发民间投资活力 [2] - 高质量推进城市更新也是政策方向之一 [1]

核心观点 - 报告认为2026年中国经济增速目标预计为5%左右 宏观政策将促消费和扩投资协同推进 以实现“十五五”良好开局 [3] - 大国博弈背景下 科技安全与发展新质生产力重要性提升 政策将支持制造业尤其是先进制造业 为制造业投资提供支撑 [4] - 出口预计将维持强韧性 房地产对经济的直接拖累减弱 物价将温和回升但面临约束 广义财政将加力而货币总量宽松受限 [3][4][5][6][7] 宏观经济展望 - 2026年作为“十五五”规划第一年 GDP增速目标预计继续定在5%左右 预计全年实际GDP同比增长5%左右 [3] - 扩大内需是实现增长目标的重要路径 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为2026年各项重点任务首位 [5] 出口 - 2025年中国出口表现强于预期 支撑因素包括转口贸易 中国企业出海带动资本品出口扩张 美国对等关税影响滞后体现等 [3] - 展望2026年 中美关税有望维持稳定 双方经贸关系迎来阶段性缓和 [3] - 尽管全球货物贸易增速放缓 但依托成本优势 中国出口订单份额预计将进一步提高 [3] - 定量测算显示 以美元计价的中国出口 2026年将同比增长3.4% 继续维持强韧性 [3] 制造业投资 - 2025年三季度开始 中国制造业投资转弱 压制因素包括“供强需弱”和“反内卷”预期 以及关税和贸易摩擦的冲击 [4] - 展望2026年 制造业投资有支撑 类似于2025年三四季度的低迷不可持续 [4] - 支撑因素包括：出口强韧性推动出口高依赖行业预期修复 以及2026年制造业将继续获得政策扶持 [4] - 预计中国制造业投资同比将从2025年的1%左右小幅回升到2026年的2%左右 [4] 房地产 - 对于2026年房地产行业有三个判断：第一 房地产销售仍在探底 预计商品房销售面积同比下降5%左右 [5] - 第二 房地产投资同比跌幅收窄 对经济的直接拖累减弱 预计2026年房地产投资同比可能在-11%左右 较2025年的-16%左右有所回升 [5] - 第三 政策将加大应对力度 防范地产走弱向其它领域传导 [5] 内需政策：促消费 - 促消费方面 考虑到居民消费意愿回升需要时间 以及“以旧换新”带来的消费透支和高基数 预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模至少会持平于2025年的3000亿 补贴退坡可能性不大 [5] - 2026年政策提振消费的可能方向预计有三个：一是扩大消费补贴力度和范围 优化政策执行 二是适当加大对餐饮 旅游等服务行业的消费支持 三是对特定群体的现金发放 [5] 内需政策：扩投资 - 扩投资方面 预计全口径基建投资同比将从2025年的-1%左右 回升到8% [6] - 2025年下半年已出台的存量政策 也将对2026年的基建投资形成支撑 [6] - 基建重点投向包括“十五五”重大项目尽早落地 水利工程 能源转型和电网建设 公用事业等 [6] 物价 - “供强需弱”格局明显改善需要时间 微观主体对于物价的感受继续偏弱 [6] - 在低基数效应推升下 中国PPI和CPI的同比都将回升 预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到-1.2% CPI同比从2025年的0.0%提高到0.5% [6] 财政政策 - 基于稳增长的必要性 对2026年广义赤字偏乐观 [7] - 狭义财政赤字率预计会持平于2025年的4% 新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿 超长期特别国债持平于1.8万亿 [7] - 广义赤字规模从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右 对应的广义赤字率从8.4%提高到8.5% [7] 货币政策 - 货币政策有三个判断：第一 降准幅度有限 预计全年降准25-50个bp [7] - 第二 预计2026年7天期逆回购利率下调10bp-20bp [7][8] - 第三 定量测算显示2026年中国存量社融同比和M2同比相较于2025年都将有所回落 分别从8.4%和8.0% 回落到7.8%和7.1% [8]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为“十五五”开局之年（明年）的经济工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，并部署了八项重点任务，旨在巩固拓展中国经济稳中向好势头，奋力实现“十五五”良好开局 [1][7][12][15] 对经济成就与规律性认识的总结 - 2025年及“十四五”期间，中国经济顶压前行，主要发展目标将顺利完成，经济总量连续跨越大台阶，今年将达到140万亿元左右，预计5年平均增速超过5% [2] - 会议总结了“五个必须”的规律性认识，包括必须充分挖掘经济潜能、必须坚持政策支持和改革创新并举、必须做到既“放得活”又“管得好”、必须坚持投资于物和投资于人紧密结合、必须以苦练内功应对外部挑战 [3] - “五个必须”是对经济工作规律性认识的深化，回答了当前重大问题并提供了方法论，其中“投资于人”的转换将聚焦于人的感受、生活和能力提升，对民生福祉带来积极影响 [3][4] 对当前形势与挑战的判断 - 当前经济发展面临外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等老问题和新挑战 [5] - 从国际看，处于战略机遇和风险挑战并存时期；从国内看，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，超大规模市场、完整产业体系等优势将更加彰显 [6] - 当前面临的风险挑战经过努力是可以化解的，在直面和解决问题中中国经济才能行稳致远 [6] 对明年政策取向与重点的解读 - 明年经济工作政策取向是坚持稳中求进、提质增效。“稳中求进”是工作总基调和方法论，力求平稳开局并积极进取；“提质增效”是系统性要求，需做优增量、盘活存量，并发挥存量与增量政策的集成效应 [7] - 会议提出了一系列政策举措，如深入实施提振消费专项行动、制定全国统一大市场建设条例、有序扩大服务领域自主开放、深入推进重点行业节能降碳改造等，体现了以高质量发展的确定性应对不确定性的信号 [7] - 政策将深入整治“内卷式”竞争，引导市场从“价格战”转向良性的“价值竞争”，推动企业“卷品质”、“卷创新”，为坚守长期主义的企业创造公平健康环境 [8] - 坚持政策支持和改革创新并举，加快发展新质生产力，培育壮大新动能，必须大力推动科技创新和产业创新深度融合 [9] - 企业是创新主体，相关政策组合拳为企业指明了通过数字化、智能化实现转型升级的明确路径，激励企业把科技创新作为核心驱动力 [10] - 明年将继续将持续防范化解重点领域风险作为重点工作 [11] 对八大重点任务的具体阐述 - **坚持内需主导**：建设强大国内市场是抵御风险的“压舱石”，明年将优化“两新”政策实施，制定实施城乡居民增收计划，激发居民消费内生动力，并加力完善支持性政策以释放文旅、养老、育幼等服务消费潜力 [13] - **坚持内需主导（投资）**：在推动投资止跌回稳方面，将通过优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用等举措，保持政府投资力度并有效激发民间投资 [13] - **坚持协调发展**：促进城乡融合和区域联动，深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [13][14] - **坚持协调发展（经济大省）**：支持经济大省挑大梁，将通过政策激励保障，深入推进要素市场化配置改革、大力推进高水平对外开放、加快推动传统产业转型升级、打造多元化消费场景等，进一步发挥其优势 [14] - **坚持民生为大**：部署实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，人工智能、新能源汽车等领域及服务业创造了新就业机会，大规模技能培训和灵活就业权益保障将促进高质量充分就业 [14]

2025年成都经济表现与2026年工作部署 - 2025年前三季度，成都GDP增速达到5.8%，高于全国0.6个百分点、高于全省0.3个百分点，位居经济十强城市首位、副省级城市第二 [1] - 2026年是“十五五”起步之年，成都强调“起步就要全速”，需保持一定增速以巩固城市竞争位势 [1] - 会议将扩大内需列为明年的首要重点任务，以挖掘经济增长点 [1] 消费市场现状与“大消费”格局构建 - 2025年1—11月，成都社会消费品零售总额达1.03万亿元，消费增势巩固，并已坐稳消费第四城的位置 [1] - 政策利好包括推进消费税征收环节后移并下划地方，以及优化企业总部和分支机构生产地与消费地利益分享，有助于拓展成都财力空间 [2] - 成都将聚焦建设国际消费中心城市，推动传统消费、新型消费和有效投资带动的生产性消费融合互促，构建“大消费”格局 [2] - 将增强车展、糖酒会、家博会、“村糖会”等平台的带动效应，以挖掘消费潜力 [2] 新型消费与消费新增长点培育 - 成都将持续深化国家消费新业态、新模式、新产品试点，聚焦医疗、健康、养老、托育、家政服务、潮玩体验等重点领域 [3] - 将培育壮大首发经济、夜间经济、免税经济、票根经济，打造显示度高、吸引力强的消费新产品 [3] - 2024年7月至2025年6月，成都入境游客消费总额排名全国城市第五，将深化入境游便利化工程以释放文旅、美食、康养等服务消费潜力 [3] 以场景驱动产业升级与产品创新 - 成都坚持“抓产业就要抓场景”，将场景视为产业发展的重要“要素”，强化低空经济、人工智能等应用场景开发推广 [4][5] - 成立场景创新促进中心，旨在推动新技术、新产品加速转化落地，跑通商业闭环并加速规模化运用 [5] - 将在康养、养老、机器人等领域，围绕智能眼镜、电子皮肤、外骨骼机器人等关键技术，加强场景培育和实际验证 [5] 产业培育与“名园、名企、名品”目标 - 推进“立园满园”行动，目标创建国家级新兴产业示范基地，打造13条产业链相关的30个特色制造业园区 [6] - 在“名企”方面，计划全年新增国家级专精特新企业50家和规上工业企业350家以上 [6] - 在“名品”方面，将着力打造未来芯、高端屏、机器人等成都工业精品100个以上 [6] 数字文创产业发展规划 - 成都出台政策推动数字文创产业高质量发展，并提出推动2030年数字文创产业总规模突破6000亿元 [6] - 将提质打造“三城三都”，深入挖掘转化古蜀、三国、大熊猫等特色文化价值，加快建设全国重要的文化创意中心和数字文创产业集聚地 [6] - 在服务贸易领域，将发挥数字文创优势，推动网文、网剧、网游等“文化新三样”高质量出海 [6]

核心观点 - 中国将坚持内需主导 建设强大国内市场 把发展的战略基点放到扩大内需上 具体通过统筹抓好促消费和扩投资来实现 [1] 政策方向与宏观背景 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为明年八项重点任务之首 [1] - 扩大内需战略基于两方面考量：外部单边主义保护主义加剧导致外需压力较大 内部则面临内需发展动能不足 具体表现为今年以来投资下行 [1] - 明年在促消费和扩投资政策实施上将持续保持相当力度 [1] 促进消费的具体举措 - 深入实施提振消费专项行动 [1] - 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 重点激发居民消费内生动力 其中服务消费蕴含巨大潜力 [2] - 随着支持性政策完善 文旅 养老 育幼等方面的消费潜力将进一步释放 [2] 扩大投资的具体举措 - 推动投资止跌回稳 [1] - 政府投资将保持相当力度 具体工具包括中央预算内投资 超长期特别国债 地方政府专项债等 [2] - 发挥新型政策性金融工具作用 [2] - 优化“两新”政策实施 [1] - 高质量推进城市更新 [1] - 激发民间投资活力 通过完善民营企业参与国家重大项目的长效机制 引导民营企业向高技术 新赛道拓展 [2]

核心观点 - 中央经济工作会议总结“十四五”成就，部署“十五五”开局年工作，强调坚持稳中求进、提质增效，通过扩大内需、创新驱动、深化改革等八项重点任务巩固经济稳中向好势头 [2][3][8][14] 经济发展成就与基础 - 2025年中国经济顶压前行，预计“十四五”期间经济总量连续跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元大台阶，2025年将达到140万亿元左右，5年平均增速超过5%，高于全球平均水平 [3] - 过去5年有效应对冲击，现代化产业体系建设、改革开放、风险化解、民生保障取得进展，为第二个百年奋斗目标新征程奠定良好开局 [3] - 中国经济发展具有基础稳、优势多、韧性强、潜能大等长期向好的支撑条件，超大规模市场、完整产业体系、丰富人才资源等优势将更加彰显 [7] 政策取向与宏观要求 - 明年经济工作坚持“稳中求进、提质增效”总基调，既要平稳开局，又要积极进取，为2035年基本实现社会主义现代化目标奠定基础 [8] - “提质增效”要求做优增量与盘活存量结合，优化资源配置，同时发挥存量与增量政策的集成效应，协同发力 [8] - 政策部署体现目标导向与问题导向结合，以高质量发展应对不确定性，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定全国统一大市场建设条例、有序扩大服务领域自主开放、深入推进重点行业节能降碳改造等 [8] 产业发展与企业机遇 - 会议明确深入整治“内卷式”竞争，推动市场从“价格战”转向良性的“价值竞争”，引导企业从“卷价格”变为“卷品质”和“卷创新”，为坚守长期主义的企业创造公平健康环境 [9] - 加快发展新质生产力，培育壮大新动能，必须大力推动科技创新和产业创新深度融合 [10] - 相关政策组合拳为企业指明通过数字化、智能化实现转型升级的明确路径，激励企业把科技创新作为核心驱动力，推动传统制造业向智造型企业转变 [11] - 促进民营经济发展壮大、推动制造业数字化转型、扩大内需等一系列安排部署，让民营企业敢于长期投资、安心扎根实业 [4] 重点任务与增长动力 - 会议明确坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、守牢底线等八项重点任务 [14] - 坚持内需主导，建设强大国内市场是首要任务，明年将优化“两新”政策实施，制定实施城乡居民增收计划，激发居民消费内生动力，并进一步释放文旅、养老、育幼等服务消费潜力 [14] - 在投资方面，通过优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用等举措，保持政府投资力度，有效激发民间投资，推动投资止跌回稳 [14] - 促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，推动县域经济高质量发展 [15] - 支持经济大省挑大梁，通过要素市场化配置改革、高水平对外开放、传统产业转型升级、打造多元化消费场景等政策，进一步发挥经济大省优势 [15] 就业与民生保障 - 部署实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 [15] - 人工智能、新能源汽车等领域创造新就业机会，服务业发展提供广阔就业空间，大规模技能培训及灵活就业劳动者权益保障增强，促进高质量充分就业 [15]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][37] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][37] - 目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵、华图山鼎、中国东方教育、锅圈、古茗、蜜雪集团、首旅酒店、海南机场、王府井等，建议关注三峡旅游等 [4][37] - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [4][37] 板块复盘 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），中信消费者服务板块上涨6.28%，跑赢沪深300指数（上涨1.67%）4.61个百分点，在30个行业指数中位列第4 [1][13] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：中国中免（16.91%）、中教控股（13.76%）、科德教育（9.91%）、凯撒旅业（9.57%）、首旅酒店（9.19%）[1][14][17] - 国信社服板块跌幅居前的股票包括：粉笔（-15.71%）、呷哺呷哺（-8.64%）、人瑞人才（-8.08%）[14][17] 行业与公司动态 免税 - 海南全岛封关运作于12月18日正式启动，首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，购物人数16.5万人，同比增长34.1%，人均消费6667元，同比增长16% [2][19] - 北京首都机场与上海两大机场免税店招标结果落地：首都机场T3航站楼由中免集团以4.80亿元首年保底经营费中标，T2航站楼由王府井集团以1.12亿元中标；上海浦东T2/S2及虹桥T1均由中免集团获得 [2][18] 酒店 - 亚朵旗下“亚朵3.6”品牌通过90%的客房模块化和70%的公区模块化，带动平均筹建周期缩短20%，首批门店经营指标表现优异，例如上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [2][20] - 云南省大理白族自治州通过《民宿管理和促进条例》，自2026年1月1日起施行，首次以地方立法形式系统规范民宿产业发展 [21] 出行与旅游 - 2026年元旦假期旅游市场升温，国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45%；出入境航线预订量超53万张，同比增长15% [2][23] - 东方甄选“看世界”团队于12月27日至28日赴宜昌开展直播，沉浸式体验两坝一峡、三峡人家等旅游资源 [2][24] 餐饮 - 蜜雪冰城美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，延续“高质平价”策略，招牌冰淇淋定价1.19美元，目前海外门店已覆盖13国约4700家，全球总门店数超5.3万家 [2][25] - 古茗在部分区域门店上线两款瓶装HPP果汁，试水零售化场景延伸 [2][26] - 百胜中国董事会批准新增10亿美元股份回购授权，授权剩余额度总计约12亿美元 [26] 教育 - 教育部印发通知要求加强中小学日常考试管理，小学一二年级不进行纸笔考试，义务教育其他年级每学期组织一次期末考试 [27] - 湖南省宣布自2026年起，中考道德与法治、历史、地理、生物学四个科目由闭卷调整为开卷考试 [28] - 豆神教育推出豆神学伴机器人，以1999元预售价限量500台，当日售罄 [2][29] 上市公司公告摘要 - 峨眉山A发布2025年半年度权益分派实施公告，拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税） [31] - 行动教育审议通过股份回购预案，拟以不超过45元/股价格，回购金额不低于2000万元不超过2500万元，用于员工激励 [32] 港股通持股梳理 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），社服港股核心标的持股比例变动如下：海底捞增0.89个百分点至28.47%，古茗增0.47个百分点至30.78%，中国东方教育增2.55个百分点至36.51%；茶百道减0.02个百分点至22.61%，蜜雪集团减0.14个百分点至19.64%，小菜园减0.86个百分点至69.01% [3][36] 重点公司盈利预测 - 亚朵（ATAT.O）：2025年预测EPS为12.16元，对应PE为24.14倍；2026年预测EPS为15.19元，对应PE为19.33倍 [5] - 携程集团-S（9961.HK）：2025年预测EPS为45.67元，对应PE为11.09倍；2026年预测EPS为30.42元，对应PE为16.64倍 [5] - 华住集团-S（1179.HK）：2025年预测EPS为1.43元，对应PE为23.41倍；2026年预测EPS为1.67元，对应PE为20.05倍 [5] - 中国中免（601888.SH）：2025年预测EPS为1.91元，对应PE为47.90倍；2026年预测EPS为2.28元，对应PE为40.12倍 [5] - 华图山鼎（300492.SZ）：2025年预测EPS为1.76元，对应PE为41.77倍；2026年预测EPS为2.20元，对应PE为33.42倍 [5]

宏观经济政策展望 - 预计2026年财政赤字率大概率与2025年持平 但随着经济总量扩大 财政赤字和债务总规模及支出总量可能略有增加 以保持财政支出强度[1][3][6] - 财政政策强调从“投资于物”转向“投资于人” 下一步核心是优化财政支出结构 以促进经济发展模式转变[6] - 货币政策将更灵活高效 降准降息是可选项 法定存款准备金率和政策利率均处于正常区间且具备调整空间[1][3][7] - 货币政策坚持“以我为主” 不取决于美联储是否降息 而是根据国内增长、就业和物价情况把握力度、节奏和时机[7] - 除总量工具外 将优化结构性货币政策工具运用 加强货币政策与财政政策协同 引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[8] 财政政策具体方向 - 财政政策发力空间包括规范地方政府行为（如税收优惠、财政补贴） 完善地方税与直接税体系 健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策[7] - 需理顺央地财政关系 提高中央支出比重并增强地方自主财力 加快构建与高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[7] 扩大内需与消费投资互动 - 促进消费需实施城乡居民增收计划 因为消费是收入和就业的函数 同时要扩大优质商品和服务供给 清理消费领域不合理限制 释放服务消费潜力[10] - 推动投资止跌回稳是重点 2025年9月至11月固定资产投资累计增速已连续三个月同比负增长 这在历史上比较少见[11] - 将适度增加中央预算内投资规模 优化实施重大工程和重点项目 优化地方政府专项债用途管理 继续发挥新型政策性金融工具作用 以政府投资带动社会投资[11] - 扩大内需需纵深推进全国统一大市场建设 深入整治“内卷式”竞争 加紧清理拖欠企业账款 并通过财税体制改革减少对土地收入的依赖[11] 民生与房地产领域措施 - 将实施稳岗扩容提质行动 稳定重点群体就业 并支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险[11] - 在医疗、养老、教育等领域有相应措施 包括深化医保支付方式改革、推行长护险制度、推进教育资源布局结构调整 体现从“投资于物”向“投资于人”的转变[11] - 稳定房地产市场的措施包括因城施策控增量、去库存、优供给 结合城市更新、城中村改造盘活存量用地用于保障性住房 以及有序推进“保交楼”[12] 人民币汇率展望 - 2025年人民币汇率在外部关税极限施压背景下逆势走强 年末加速升值至7附近 但不宜单边押注人民币行情 当前影响因素多空交织[13] - 利好人民币因素包括：美联储自2025年9月开启降息并可能延续 市场预期美联储“换帅”后或加大降息力度可能削弱美元 “美国例外论”破灭引发美元信任危机 以及中美为期一年的休战协议有助于稳定短期双边经贸关系[13] - 不确定性包括：美元未必如预期疲弱 其进一步下跌需要更高门槛 国际货币体系多极化当前最大受益者是黄金 但黄金交易仍多以美元进行 可能抑制美元下跌空间[14] - 中国对外经贸环境变数仍大 各国对存量市场的竞争将更激烈 同时 若2026年外需放缓 实现增长目标将面临较大挑战[14] - 政策目标是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” 意味着既要防止过度贬值 也要防止过度升值 避免双向汇率超调[15] - 贸易顺差扩大并不必然推动人民币升值 例如2015年中国贸易顺差同比增加55% 但人民币并未升值 解决贸易顺差问题根本在于扩大内需[15] 黄金价格驱动逻辑 - 应当谨慎看好金价走势 金价受到“黄金再货币化”与“全球资产再平衡”两大根本逻辑支撑[3][17] - “黄金再货币化”逻辑源于对单一货币过度依赖的反思 以及在全球央行宽松、美元信用动摇形势下 黄金货币属性进一步显现[17] - “全球资产再平衡”逻辑指出 当前黄金在全球外汇储备里占比超20% 个人投资组合中占比约2% 远低于历史高点（如1980年代初二者占比分别超过60%和7%） 存在明显提升空间[18] - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议私人组合应配置10%-15%的黄金 即便个人配置比例翻倍到4% 也会对金价产生较大影响[18] - 2022年以来的金价反弹 前期主要由央行购金驱动 后期加速则受个人投资者配置影响 近期主要驱动力已转向私人购金[18] - 原本市场预期2026年金价可能突破4500美元/盎司 但近期盘中已触及该水平 推升金价的核心动力依旧存在[18]