港股医药股爆发式上涨 - 港股医药股近期迎来爆发式上涨，创新药板块表现尤为亮眼，三生制药5月20日最高涨幅超过40%，最终收涨32% [1] - 恒生医疗保健指数在三生制药合同披露前1个月涨幅接近20%，合同披露后延续上涨4% [1] - 信达生物、康方生物等公司年内最多有翻倍涨幅 [1] 创新药出海破局 - 中国药企正从"仿制跟随"向"创新主导"转型，2025年以来多个重磅合作协议接连落地 [1] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707授权给辉瑞，首付款12.5亿美元+48亿美元里程碑费用 [5] - 联邦制药授权GLP-1/GIP/GCGR三重激动剂UBT251给诺和诺德，首付款2亿美元+18亿美元里程碑 [5] - 和铂医药与阿斯利康合作开发多特异性抗体疗法，首付款1.75亿美元+44亿美元里程碑 [5] - 恒瑞医药与默沙东合作，首付款2亿美元+17.7亿美元里程碑 [5] 技术突破与研发实力 - 中国创新药研发成本仅为美国1/3，临床试验周期缩短30% [1] - 德琪医药AI部门使卵巢癌药物研发周期缩短40% [1] - 科济药业AI优化CAR-T细胞疗法，患者应答率提升至78% [1] - 康宁杰瑞双抗平台、科伦博泰ADC技术、和铂医药全人源抗体平台打破跨国药企垄断 [2] - 加科思KRAS抑制剂客观缓解率达77.7%，较安进同类产品高15个百分点 [2] ASCO年会预期 - 2025年ASCO年会将有500余项口头报告及2700余份壁报，中国学者71项原创研究入选 [3] - 信达生物肺癌数据：鳞癌三线患者PFS7.3个月，腺癌中位PFS4.2个月 [4] - 信达生物结直肠癌数据：单药治疗中位OS16.1个月 [4] - 迈威生物Nectin4ADC、B7H3ADC、TROP2ADC均有亮眼数据 [4] - 映恩生物B7H3ADC前列腺癌数据PFS8.3个月 [4] 低估值与价值回归 - 港股医药行业平均市盈率15倍，低于A股24倍和美股24倍 [7] - 创新药PE仅20倍，远低于美股Biotech公司50倍以上 [7] - 恒生医疗保健指数自2021年高点回撤超60%，估值分位数处于近3年10%以下 [7] - 石药集团静态PE仅16倍，新型EGFR ADC在EGFR-TKI耐药患者中ORR高达63.2% [8] 政策红利释放 - 最新医疗器械集采中国产替代产品获得15%溢价 [9] - 创新药医保谈判降价幅度收窄至30%以内 [9] - 2025年政府工作报告首提"制定创新药目录"，预计释放超3000亿元市场空间 [9] - 商务部支持生物医药分段生产试点，2025年前四月创新药跨境交易额同比增180% [9] 资金共振驱动 - 二季度以来港股通创新药ETF净流入超50亿元，份额创历史新高 [9] - 香港医药ETF年内涨幅超25%，规模突破70亿元 [9] - 国际对冲基金对港股医药板块配置比例从2%飙升至7% [10]

陈茂波在5月18日发布的文章中指出，今年以来，港股反复向好。恒生指数周五（5月16日）收报23345 点，累计升幅约16%，跑赢其他主要市场。大市交投亦有所增加，以4月份为例，平均每日成交超过 2,700亿元，较去年同期上升1.4倍。 在市场看来，在国内利率进入下行周期、资产配置重心逐步从增长转向回报的背景下，红利资产受到市 场较高关注。国信证券研报指出，尤其是在港股市场整体估值处于历史低位、企业派息意愿持续增强、 政策支持资本市场长期资金入市的环境中，港股通红利指数逐渐成为投资者配置高现金流、低波动品种 的重要工具。 财通证券研报认为，今年以来A股龙头公司赴港上市，受包括外资在内的投资者青睐，宁德时代当前H 股较A股溢价约10%，反映国内优质资产正受到全球投资者认可。后续有待在港交所上市的A股公司可 能受港股带动，享受估值修复红利。（闻辉） 【环球网财经综合报道】5月25日，香港财政司司长陈茂波发文透露，今年以来，香港新股集资额超过 760亿港元，较去年同期增加超过七倍，并已达到去年全年新股集资总额接近九成。 过去一周香港新股市场迎来了今年来全球最大宗的新股上市。5月20日，宁德时代在港交所上市。陈茂 波此 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周多家纺织服装企业发布财报，业绩表现不一，亚玛芬业绩超预期上调全年指引，部分企业如滔搏归母净利下滑、VF 亏损但收窄等 [1][2][3][5] - 贸易战缓和背景下，制造端和品牌端给出不同投资建议，制造端分短期、中期、长期推荐相关标的，品牌端看好部分公司估值修复 [6] - 行业数据方面，原材料价格有涨有跌，出口、终端消费数据呈现不同态势，如纺织服装出口有增长、抖音平台运动品类增速较高等 [30][43][54] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 滔搏 FY2025 年收入/归母净利/经营性现金流同比增长 -6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑因促销和销售结构调整，经营现金流高因存货等减少，分红率 135%，股息率 8.75% [1][14] - Deckers FY2025 年收入增长 16.3%，营运利润增 27.1%，各品牌和渠道有不同表现，FY25Q4 增速放缓，暂不提供 2026 财年指引但给出 26Q1 展望 [2][15] - VF FY2025 营收同比下跌 4%，净亏损收窄，分品牌、渠道、地区表现各异 [3][16] - 亚玛芬 25Q1 收入/归母净利/经调净利同比增长 23%/2539.22%/196%，业绩超预期，毛利率等创历史新高，上调全年业绩指引 [5][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌 0.57%，创业板指下跌 0.88%，SW 纺织服饰板块下跌 1.31%，低于上证综指 0.74PCT、低于创业板指 0.43PCT，纺织制造和服装家纺表现不同，涨幅和跌幅板块及个股有差异，主力资金净流入和净流出公司不同 [20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今下跌 0.69%，中等进口棉价格指数区间上涨 1.06%，CotlookA 指数区间上涨 1.92%，内棉价格高于外棉 [30] - 羊毛价格 2025 年初至今下降 1.09%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比上涨 4.0%，2025 年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨 8.28% [35] - USDA 预计 2025 年度全球棉花总产同比下降 2.7%，期末库存同比下降 0.04%，中国棉花总产同比下降 9.37%等 [40][41] - 24 年 9 月全国棉花商业库存同比增加 28.45％，各地区库存有不同变化 [42] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装出口同比增长 2.99%，4 月出口增长 1.26%，纺织品和服装出口表现有差异 [43][44] - 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 24.61%，2025 年累计同比下降 9.22% [48] - 25 年 4 月越南鞋类出口金额同比增长 27.20%，2025 年至今出口金额同比增长 15.16% [51] 终端消费相关数据 - 抖音平台 25 年 3 月运动品类增速较高，各品牌销售额增速有差异 [54][58] - 淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高，各公司销售额增速不同 [59][65] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅收窄 [71] - 25 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，细分品类有不同表现 [74] - 25 年 1 - 4 月份社会消费品零售总额同比增长 4.1%，网上零售额增长 11.5% [79] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资下降 [84] - 美国 25 年 4 月总零售额同比增长 5.16%，3 月零售库存同比增长 4.72%，各细分领域有不同增速 [90] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [91] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，各企业不同季度营收增速有变化 [97] 行业新闻 - 阿迪达斯三叶草旗舰店开业，跨界宠物服饰赛道，推出相关产品 [106] - 李维斯以 3.11 亿美元将 Dockers 出售给 ABG，优化业务布局 [106][108] - 始祖鸟今年大中华区要净关店，母公司亚玛芬一季度业绩超预期，始祖鸟鞋履和女性品类增长较好 [109][110] - 奢侈品牌集体降温 520，部分品牌调整营销动作，部分探索差异化路径 [110][111] - Nike 将在美国上调部分商品售价，涨幅 2 至 10 美元，不涉及部分产品 [112] - 始祖鸟在广西开辟中国首个世界级岩场，填补空白，树立攀岩难度标杆 [112][113]

市场整体表现 - A股市场结构分化加剧 上证指数跌0.22%至3380.19点 深证成指跌0.72%至10219.62点 创业板指跌0.96%至2045.57点 北证50指数大跌6.15% 上证50指数逆势涨0.19% [2] - 全市场成交额缩量至11397亿元 较上个交易日减少746亿元 超4400只个股下跌 [2] 银行板块表现 - 银行股逆势走强 浦发银行 江苏银行 成都银行等创历史新高 青岛银行 中信银行 厦门银行 沪农商行等涨幅超2% [3] - 多家银行跟进下调存款利率 包括六家国有大行及招商银行 光大银行 中信银行 兴业银行 民生银行 浦发银行等 [3] - 中邮证券认为存款降息对银行息差影响正面 有利于增配政府债券支持实体经济 国有银行红利价值凸显 [3] - 天风证券指出银行股估值修复逻辑延续 净息差全年下行幅度有限 业绩筑底企稳 板块分红稳定 估值较低 对资金吸引力持续提升 [3] 个股资金博弈 - 南京港出现剧烈波动 早盘跌停开盘 尾盘直线拉升触及涨停 最终涨7.21% 换手率超27% 日振幅达22.26% [4] - 交易所数据显示南京港机构席位净卖出3281.02万元 前五大买卖营业部合计净卖出6411.58万元 [4] - 年内超80只个股股价翻倍 主要集中在重组 涨价 机器人 AI 新消费等领域 多为业绩较差的小市值股票 [4] 市场估值与策略 - 翻倍股估值明显偏高 例如中毅达累计涨幅达252.61% 但公司基本面未发生重大变化 2024年度处于亏损状态 市净率远高于行业平均水平 [5] - 财信证券认为大盘延续震荡行情 小微盘股调整 权重股企稳回升 建议把握结构性机会 关注出口产业链 扩内需 高股息红利和并购重组方向 [5]

作者 | 周智宇 编辑 | 张晓玲 二季度市场会"退一步进两步"，若三季度贸易谈判取得实质性进展，港股有望突破当前区间。摩根大通 首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝在5月21日的"摩根大通全球中国峰会媒体见面会"上，就接下来的市 场走势给出如是判断。 短期来看，4月初贸易摩擦升温导致港股大幅回调，但随后市场逐步消化利空并反弹，当前处于区间震 荡。 此外，她也认为国资委及证监会对兼并重组的政策支持，有望推动材料、工业等板块的供给侧改革，这 一主题类似2016年的供给侧改革，但执行难度更大。对投资者而言，A股的机会在于从"估值博弈"转 向"盈利增长"，关注具备内生扩张或并购潜力的企业，而非单纯依赖流动性驱动的中小盘标的。 刘鸣镝特别强调港股的独特优势。港股对上市公司业绩敏感度高，盈利增长明确的企业易获资金认可， 流动性虽不及A股但估值体系更趋理性；随着中概股回归及内地企业赴港上市，港股成为连接内地与全 球资本的桥梁。南下资金（港股通）交易量占比已达20%-25%，边际定价权显著提升，央行外管对港股 的政策倾斜进一步强化其地位。 此外，港股红利股对应美元资产收益，相比内地国债利率更具吸引力，成为稳健型资金的优选。 从全 ...

港股通科技ETF表现 - 港股通科技ETF(513860)上涨1.29% 最新价报0.71元 成交2075.11万元 [1] - 成分股三生制药涨超29% 信达生物、再鼎医药、零跑汽车涨超4% [1] - 近1周日均成交1.89亿元 居可比基金第一 [1] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药与辉瑞订立独家许可协议 将PD-1/VEGF双特异性抗体(SSGJ-707)的中国外全球权益授权给辉瑞 [1] - 辉瑞获得该产品在中国市场商业化的选择权 [1] 医药行业前景 - 创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等推动医药行业估值修复 [1] 港股通科技ETF规模与资金流向 - 最新规模达18.90亿元 [2] - 近18个交易日合计资金流入3.85亿元 [2] 产品信息 - 港股通科技ETF(513860)及其场外联接(A：021464 C：021465) 助力布局港股科技板块 [4] 指数跟踪 - 港股通科技ETF紧密跟踪中证港股通科技人民币指数 选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券 [1]

硅锰 - 锰硅维持减产，内蒙及重庆厂家减产范围扩大，产量加速下滑 [1] - 盘面套保利润逐步亏损，仓单及有效预报开始回落，厂库累库 [1] - 铁水产量维持高位，钢厂利润修复，成材表需韧性仍存，低库存格局维持 [1] - 全球锰矿发运环比下滑，南非矿到港量骤降，港口库存环比下滑 [1] - 未来锰矿到港仍将维持高位，海外矿山下调远期报价，港口贸易商进口利润倒挂 [1] - 短期锰硅价格延续震荡筑底，仓单止增转降下盘面底部支撑渐强 [1] - 供需差继续收窄，成本端锰矿受贸易商利润倒挂影响逐步企稳 [1] - 宏观层面释放利好，预计价格将震荡企稳反弹，但反弹更多基于估值修复及宏观因素 [1] - 上周策略区间震荡，短期参考5700-6000，本周策略上方压力位暂参考5900-6000 [2] 硅铁 - 环保检查将进驻内蒙，内蒙大厂或将停炉，预计日产减少800吨 [2] - 宁夏主产区大厂日产累计减产1400吨左右，硅铁日产环比回落 [2] - 厂库延续降库，但整体库存仍处于中高水平 [2] - 铁水产量维持高位，钢厂利润修复，成材表需韧性仍存，低库存格局维持 [2] - 金属镁价格维持强劲，但下游需求承接力度有限，采购谨慎，海外订单不佳 [2] - 兰炭价格持稳，低库存叠加供应缩减，供需矛盾有限 [2] - 5月宁夏不再是电力现货市场结算，电价或有回升可能 [2] - 硅铁供需矛盾有所缓解，成本端电价变化仍需跟踪，兰炭暂时企稳 [2] - 宏观层面释放利好，预计价格将企稳反弹，但反弹更多基于估值修复与宏观驱动 [2] - 上周策略区间震荡，短期参考5500-5900，本周策略上方压力位暂参考5800 [2]

核心观点 - 近期公募新规出台使投资者对银行和非银关注度上升，“低配+制度变化”上次带来大级别行情是2014年下半年；当下与2014年对比，相同点是公募低配、有新增制度变化，不同点是14年银行股低估更多、下半年有较大居民增量资金流入；上周银行券商偏强是板块轮动后期投资者高低切，发展为更大行情需增量资金流入强化，今年Q4有可能 [2][10] 策略观点 2014年Q4金融领涨原因 - 公募低配：历史上公募基金06 - 10年超配金融，之后一直低配；2010 - 2014年初因GDP下台阶和股市偏弱，公募连续减配金融，2014年Q1低配非银6.20%、低配银行13.85%，下半年金融股领涨，公募大幅增配 [3][11] - 制度变化与央行降息：2014年下半年沪港通开通，AH股接轨，接轨前A股比H股便宜，银行股是代表；金融股超额收益起点与沪港通开通时间一致，开通后AH股溢价指数上涨，金融股超额收益结束；11月22日降息，国内流动性环境进一步宽松 [3][12] - PB - ROE估值修复：2010 - 2013年经济下降，投资者过度担心银行盈利下降，使银行PB下降速度远快于ROE，2013年底PB - ROE散点偏离长期趋势，导致14年银行股修复性上涨；2023年底因投资者担心房地产风险，银行PB - ROE散点再次偏离，2024年银行开启估值修复 [3][17] 短期视角 - 券商板块：券商历史上既可能是牛市旗手，也可能是板块轮动最后一棒；对比2018年底以来券商超额收益与全A指数走势，券商产生超额收益情形一是指数快速上涨期，二是市场上涨或反弹末期；鉴于当前居民资金流入强度不大、盈利短期无大变化，上周券商异动是短期板块轮动概率更高 [3][19][20] 短期A股大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，5月下旬到7月可能二次“小幅”回撤；关税冲击在牛市初期，杀估值阶段调整多，杀业绩阶段可能小幅回撤；关税第一次冲击低点大概率是今年低点，过去1个月政策和谈判预期驱动市场反弹，本周部分利多兑现；预计Q2 - Q3盈利担心持续，5 - 7月市场震荡回撤幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [22] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性；本周较强配置逻辑是公募基金改革、新消费 [26] - 配置风格：季度内偏大盘价值；业绩较强成长股牛市超额收益连续，业绩不稳定成长股牛市活跃后有季度休整；关税对指数冲击结束但影响板块，外需相关方向偏弱，国内稳增长政策预期反复，利于价值风格；美国股市调整影响全球科技股估值 [27] - 配置方向：进可攻退可守的银行、钢铁、建筑；新消费；军工；有色金属（黄金、稀土）；房地产 [28] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数：大多上涨，创业板50（2.00%）、创业板指（1.38%）、上证50（1.22%）涨幅居前，中证500（ - 0.10%）、深证成指（0.59%）、中小100（0.68%）表现靠后 [30] - 申万一级行业：非银金融（2.49%）、汽车（2.40%）、交通运输（2.06%）领涨，计算机（ - 1.26%）、国防军工（ - 1.18%）、传媒（ - 0.77%）领跌 [30] - 概念股：猴痘概念股（16.62%）、NFT（15.67%）、区块链（12.15%）领涨，太赫兹（ - 2.55%）、3D打印（ - 2.51%）、卫星概念（ - 2.40%）领跌 [30] 全球市场 - 股市重要指数：大多上涨，标普500（5.27%）、印度SENSEX30（3.62%）、墨西哥MXX（2.54%）领涨，日经225（0.67%）、上证综指（0.76%）、德国DAX（1.14%）涨幅靠后 [31] - 商品市场重要指数：PTA（4.51%）、铁矿石（4.19%）、LME铝（2.65%）表现靠前，国际黄金（ - 4.31%）、玻璃（ - 3.81%）跌幅较大 [31] A股市场资金 - 南下资金：本周净流出（港股通）共计80.48亿元（前值净流入67.75亿元） [31] - 央行公开市场操作：逆回购发行4860亿元，累计净回笼3501亿元 [31] - 利率：截至2025年5月16日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期上升 [31] - 基金仓位：普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [31]

行情回顾：2025年年初至今金属行业显著跑赢大盘，黄金板块领涨。 2024年及2025年一季度，中信有色金属指数分别上涨7.7%/6.9%，相较沪深300指数分别跑输8.5pcts/跑 赢8.2pcts，2025年初至今(截至4月30日，下同)金属板块涨跌幅排名从2024年的19位升至第3位。细分板 块方面，2024年，其他稀有金属、黄金、铝板块分别上涨33.6%/19.0%/17.5%;2025年年初至今，黄金、 镍钴锡锑、稀土及磁性材料和铜板块上涨29.5%/12.4%/9.0%/8.9%，领涨行业。锂板块则表现持续偏 弱，2024年和2025年至今下跌23.4%和12.6%。钨、铅锌、镍钴锡锑板块2024年分别 +10.7%/+7.3%/+2.8%，2025年至今分别+0.7%/+5.6%/+12.4%。 业绩与估值分析：整体业绩实现稳增，板块维持分化态势。 2024年有色金属行业整体营收同比增长5.7%，连续六年实现正增，归母净利润同比增长3.0%，重归涨 势。2025年一季度板块整体营收和归母净利润同比增长8.0%和65.1%，增长明显提速。细分板块方面， 镍钴锡锑、铅锌、铜、钨、黄金板块表现出色， ...

公司动态与市场表现 - 贵州茅台官宣张艺兴成为茅台文旅代言人，相关词条登上微博热搜，当日股价小幅上涨0.31%至1555元/股，总市值达1.95万亿元[1][3] - 因股东人数超额，公司调整2024年度股东大会地点至茅台镇茅台会议中心，2023年股东大会曾吸引约1700人参会[2] - 公司市值重新站上2万亿元大关，最新股价1632.01元/股，市值达2.05万亿元[4] 财务业绩 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，净利润862.28亿元，同比增长15.38%[4] - 2025年一季度营收506.01亿元，同比增长10.54%，净利润268.47亿元，同比增长11.56%[4] - 通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入58.70亿元[4] - 2024年度分红额达647亿元，创历史新高[1][4] 战略布局 - 签约张艺兴作为文旅代言人，计划举办"黄小西"音乐与艺术节，被视为布局年轻化市场的重要举措[1][3] - 2025年营业总收入增长目标定为9%，预计实现156.7亿元的营收增量[4] 行业趋势 - 白酒板块2025年呈现触底回升态势，五粮液、泸州老窖等头部企业涨幅超6%[6] - 机构认为白酒为顺周期典型代表，最悲观时点已过，2025年有望走出低谷[6] - 年轻消费群体崛起正在重塑白酒市场格局[3]