而黄金股呈现出更高弹性，从半年报来看，黄金板块业绩高增，主要来自"量价齐升"——金价上涨 + 产 量增加。业绩释放同时也摊薄了金矿公司的市盈率，未来有望迎来"戴维斯双击"。黄金珠宝商业绩也出 现拐点，并持续走向高端化。 如果以3500美元/盎司的金价进行测算，截至9月12日，主流金矿公司2026年的平均市盈率预计仅12~15 倍，而历史估值中枢在20倍左右——也就是说，当前黄金股仍有显著的估值修复空间。 不少龙头公司的"市值/资源量"比值已接近重置成本线，未来可能会吸引更多产业资本入场布局。黄金 股的配置价值，正在越来越清晰！ $黄金股ETF(517520)$是该指数的代表性ETF，投资者可关注全市场规模最大的$黄金股ETF (517520)$ 及其联接基金（A类020411；C类020412），作为投资黄金股的高效工具。 今日开盘，国际金价再创历史新高，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.01%，成分股晓 程科技(300139)上涨6.08%，株冶集团(600961)上涨5.50%，白银有色(601212)上涨5.07%，万国黄金集团 (03939)，赤峰黄金(06693)等个股跟涨。黄金 ...

反内卷政策导向 - 反内卷政策核心目标是解决产业链产能过剩和低价新增问题 重点聚焦中游行业而非上游[3] - 政策聚焦中游行业的必然性基于两大维度：上游产能利用率达80%显著优于中下游70% 上游利润保持正增长且盈利处于历史高位而中下游承压[3] - 光伏、汽车、快递等行业政策陆续出台 反内卷已形成自上而下政策共识 中游行业对政策反应更为积极[3] 化工行业受益逻辑 - 化工行业受益于PPI连续为负需改变、中游极度内卷低价竞争、周期行业中游特征明显三大逻辑[4] - 政策影响路径分为主动型（协会发力、价格指导 适用于有机硅/涤纶长丝/TDI等集中度高易协同子行业）和被动型（装置技改、产能置换 适用于纯碱/农药等子行业）[4] - 供给端产能扩张周期接近尾声：在建工程增速连续两季度环比下滑 2024年多子行业产能增速转负 反内卷政策通过淘汰老旧装置和严控审批进一步遏制新增[5] - 需求端存在高增长与低库存错配修复空间：2021-2024年氨纶/涤纶/有机硅等需求增速达5%-10% 开工率70%-90%但价格处于历史低位 政策落实后仅补库需求就可带来5%-10%增量[6] 行业配置时点与安全边际 - 周期股股价表现通常领先商品价格反应 当前化工行业可能已进入预期修复阶段[7] - 基础化工和石油石化行业市盈率分位数处于历史极低水平 化工品商品价格分位数多在20%-30% 显著低于有色等板块90%以上分位数[7] - 资金对化工板块关注度持续提升 市场情绪向积极方向转变提供资金面支撑[8] 下半年市场展望与策略 - 反内卷应聚焦产能严重过剩且盈利困难的中游领域 如光伏、新能源车及化工部分子行业 而非煤炭/有色/钢铁等已完成产能结构调整的行业[9] - 重点关注草甘膦、有机硅、多晶硅等尚未获得充分关注的中游周期品 持仓策略坚持性价比优先原则[9] - 对价格高位、股价高位且基本面或将走弱品种保持谨慎 对价格分位、盈利分位处于低位且具备供给改革预期品种给予更高重视[9]

资本市场表现 - 9月22日金融科技ETF华夏（516100）涨超1% 持仓股东华软件涨停 古鳌科技、大智慧、指南针等股走强[1] - 券商ETF基金（515010）涨近1% 持仓股国盛金控涨超9% 首创证券、华泰证券等股走强[1] - 8月上证指数突破3800点 A股总市值超100万亿元 日均股票成交额达2.3万亿元创年内新高[1] 行业趋势与估值 - 七八月资本市场交易活跃度显著提升 直接带动资本市场服务业及相关行业税收增长[1] - 券商板块指数修复力度落后于大盘 大型券商估值处于历史中低位水平[1] - 资本市场预计保持稳步向上趋势 券商业务深度与广度将拓展 业务结构和估值具中长期增长空间[1] 金融产品特性 - 金融科技ETF华夏（516100）跟踪中证金融科技主题指数 覆盖软件开发、互联网金融及数字货币产业链[1] - 券商ETF基金（515010）跟踪证券公司指数 前十大成份股权重达60.73% 涵盖中信证券、东方财富等头部券商[2] - 产品管理费托管费合计0.2%为赛道最低费率档[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒、啤酒、软饮料、调味品、零食、能量饮料 - **公司**：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、舍得酒业、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、喜力、百威、科罗那、海天味业、天味食品、千禾味业、仲景食品、名创优品、万辰集团、东鹏饮料 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **核心观点**：糖酒会反馈基本符合预期，部分酒企渠道操作模式略超预期；白酒板块趋势向上，后续有契机；推荐Alpha较强的茅台、汾酒、水井坊、舍得，以及Beta较强的老酒鬼、国窖1573、石花酒等标的 [1][7] - **论据** - 春节后房地产企稳，贵州茅台估值从18倍提升到22倍，很多标的实现估值上修；淡季宴席场景延续春节增长态势，商务消费略好，民营经济经营环境宽松 [2][3] - 外资因茅台业绩增速确定性强、股息率达4%左右且有潜在期权，有理由加配白酒；内资因其他板块涨幅明显，A股传统消费食品饮料估值低，利于布局白酒板块 [5] - 历史复判显示板块PE先于EPS拐点，预期先于PE，EPS拐点预计今年年底来临 [6] 啤酒行业 - **核心观点**：啤酒行业触底趋势明确，呈现复苏改善趋势；建议关注QE业绩潜在超预期的公司 [27][30] - **论据** - 今年三月情况好于去年三月，百元以下大众餐饮复苏程度更好；南方市场好于北方，受暖冬和民营经济活跃度影响 [27] - 啤酒企业积极拥抱新渠道，即时零售占比有提升，雪花与Y马送酒合作推出定制化产品 [28] 调味品行业 - **核心观点**：一季度调味品行业基本完成预期，建议关注有利润弹性的公司和业绩平稳、全年良性增长的企业 [36][39] - **论据** - 一季度餐饮端需求恢复较慢，动销小个位数增长，C端动销增长接近双位数；部分区域经销商反馈动销和需求良好，如浙江地区天味食品有双位数增长 [36][37] - 各企业收入基本在高个位数或双位数增长区间，库存较为良性，如海天味业库存约五六十天，天味食品天河系列约四十五天 [38] 零食行业 - **核心观点**：量贩零食行业竞争激烈，未来可能出现名创优品和万辰集团两强格局；名创优品谋求上市，注重门店调改和利润率提升 [40][41] - **论据** - 名创优品、万辰集团等头部品牌门店数量增长快，今年目标均超两万家；名创优品门店调改3.0型门店预计达400家，已完成近200家，新门店利润率提升 [40][41] - 名创优品推出自有品牌，希望占比接近10%，主要用于引流 [42] 能量饮料行业 - **核心观点**：东鹏饮料三月份发货情况说法不一，总体增速预计在30%左右；新增果汁茶目标5亿 [43][44] - **论据** - 一种说法是三月份发货水平提速，增速超40%，中端动销环比提升；另一种说法是三月无明显提速，发货4月1日确认，因有费用期货情况 [43] - 公司能量饮料动销增速较24年降速，新增果汁茶目标是考虑到动销情况 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 白酒行业 - 春节后大部分酒企推出停货通知，坚持稳价，通过稳价实现动销自然增长，以价换量概率低 [14] - 五粮液春节前对传统渠道发货减量，将批价从节前890元拉到节后920 - 930元；成立销售公司，下设三个片区，每个片区有平台公司，由经销商入股，目标是吸引超百家经销商加盟，开拓新渠道和市场 [20][22] - 古井贡酒和山西汾酒一季度潜在利润率提升幅度超市场预期，股价大幅上行 [9] 啤酒行业 - 成都市场U8和6磅水啤堆头较多，清啤全麦经典等产品线上比线下便宜2元；喜力与电商合作力度较大 [29] 调味品行业 - 天味食品在浙江部分区域增长良好，中式复调增长双位数以上，火锅底料增长约10%，轻食增速15 - 20% [38] 零食行业 - 名创优品3.0型门店毛利率提升到22%左右，净利率从7 - 8%提升到9%左右，新门店面积更大，新品零食占比80% [41] 能量饮料行业 - 东鹏饮料能量饮料动销增速较24年的50% - 60%降速至40%，但仍可接受 [44]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 把握家居Q4估值修复机会 目前大部分家居公司估值处于历史低位 股息率价值凸显 左侧布局正当时[2][3] - HNB新品GLO HILO将在意大利 波兰 塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业 随着HNB新品在全球主流市场开拓力度强化 产品份额有望持续提升[2][3] - 8月电商平台奈丝公主卫生巾销售额同比+41% 冷酸灵牙膏销售额同比+23% 看好稳健医疗 登康口腔品牌势能向上[3] 家居板块 - 顾家软床2022-2024年累计3年中国软床零售渠道销量第一 顾家作为软体家居龙头 多品类布局完善 内外销齐驱 上半年营收表现阿尔法突出[8] - 索菲亚于9月推出"5A全普惠·整家699"全球限时限量惠民政策 针对多款爆款衣柜 橱柜 木门 家品等品类指定款式 提出统一享受官补一口价699元 索菲亚作为定制行业龙头 成本优势业内领先 有望进一步扩大市场份额[8] - 2025年8月当月商品房住宅竣工面积同比-28.4% 降幅环比收窄2.6pct 住宅销售面积同比-10% 降幅环比扩大2pct 住宅新开工面积同比-19% 降幅环比扩大10pct[8] - 8月家具类零售额同比+18.6% 建材家居卖场销售额同比-15.05% 1-7月家具制造业收入累计同比-5.4% 8月家具出口金额（美元计）同比-3.2%[46] - 关注软体龙头顾家家居 喜临门 慕思股份 敏华控股 定制龙头欧派家居 索菲亚 志邦家居 金牌家居 智能家居好太太 奥普科技 箭牌家居 以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团[8] 造纸包装板块 - 截至2025年9月19日 双胶纸价格4800元/吨（-18.75元/吨） 铜版纸价格4980元/吨（-20元/吨） 白卡纸价格3969元/吨（+5元/吨） 箱板纸价格3571.8元/吨（+9.8元/吨） 瓦楞纸价格2791.25元/吨（+20元/吨）[8][52] - 截至9月18日针叶浆银星700美元/吨 阔叶浆明星540美元/吨 箱板瓦楞纸继续发布提价和停机计划 带动纸价中枢上移[8] - 1-7月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.1% 累计销售利润率2.6% 同比-0.7pct[68] - 1-8月造纸行业固定资产投资累计同比+4.9% 工业增加值同比+3.2% 8月当月机制纸及纸板产量同比+1.5%[70][72] - 废纸系建议关注产能布局完善 自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业 山鹰国际 木浆系持续推荐林浆纸一体化 多元纸种齐头并进的太阳纸业 以及内销预期改善 分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技 建议关注仙鹤股份[8] 轻工消费板块 - 8月卫生巾电商平台销售额同比+5.8% 奈丝公主品牌卫生巾月销售额同比+41% 8月牙膏电商平台销售额同比+14% 冷酸灵牙膏月销售额同比+23%[8][10] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔 医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾 卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗 产品持续升级 电商渠道和全国扩张深化的百亚股份[10] - 文具板块持续推荐晨光股份 今年战略合作腾讯视频推进IP战略[10] - 9月布鲁可推出9款新品 包括女生玩具叶罗丽 三丽鸥搭豆系列 男生玩具变形金刚 奥特曼 假面骑士 漫威英雄 DC英雄等系列 模型拼搭玩具EVA零号机系列等[10] - AR眼镜企业Rokid在武汉武商梦时代商场开设全球首家旗舰专卖店 AI眼镜建议关注康耐特光学 明月镜片 博士眼镜 英派斯等[10] 出口链板块 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 预测中值显示2025年将再降息50个基点 随着美国降息落地 美国地产链相关需求有望边际改善 带来家具家居相关出口型企业订单向上弹性[10] - 截至2025年9月19日海运费CCFI SCFI综指分别环比-0.5% -14.3% 海运费趋势逐步回落[10][47] - 出口链公司关注众鑫股份 匠心家居 浙江自然 永艺股份 哈尔斯 嘉益股份 共创草坪 致欧科技 洁雅股份 英科再生 建霖家居等[10] 包装板块 - 浙江省包装联合会发布"反内卷"倡议书 提倡坚决反对低价无序竞争 积极优化产能结构 建立健全行业自律与协同机制[10] - 可降解环保包装建议关注恒鑫生活 家联科技 众鑫股份 金属包装关注格局改善后的盈利修复预期 持续推荐奥瑞金 昇兴股份 包装龙头多数经营稳健 股息价值突出 建议关注裕同科技 美盈森 永新股份[10] 新型烟草板块 - 英美烟草HNB新品GLO HILO继日本后 将在意大利 波兰和塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业[10] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场 公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式 开放式切换[10] - 建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作 盈利有望企稳增长 换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际[10] 纺织服装板块 - 兴业科技与苏州能斯达签署战略合作协议 共同研发基于天然皮革 生物基础材料的柔性电子皮肤[12] - 运动服饰 户外相关标的建议关注安踏 李宁 361度 三夫户外 探路者 牧高笛等[12] 板块表现数据 - 轻工制造板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑输市场 行业指数-0.58% 沪深300指数-0.44% 细分板块中家居用品指数+0.84% 造纸指数-0.15% 文娱用品指数-1.68% 包装印刷指数-2.30%[19] - 纺织服饰板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑赢市场 行业指数-0.26% 沪深300指数-0.44% 细分板块中纺织制造指数+0.76% 饰品指数-3.78% 服装家纺指数+0.66%[28] - 8月住宅竣工面积同比-28.4% 1-8月商品住宅销售面积累计同比-4.7% 1-8月住宅新开工面积累计同比-18.3% 8月样本城市二手房成交面积同比-0.67%[35][38][39][40] - 1-7月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+8.6% 累计销售利润率3.6% 同比-0.8% 8月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+16.9%[116][118]

存款数据变化趋势 - 8月企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元[3] - 8月居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元[3] - 7月居民存款存量约1.11万亿元 同比多减7800亿元[4] - 非银金融机构存款显著增长 8月增加1.18万亿元 同比多增5500亿元[6] - 7月非银存款增加2.14万亿元[7] - 前8个月非银存款累计新增5.87万亿元 创历史同期新高[8] 资金流向特征 - 资金从银行体系向非银机构转移 表明存款搬家至资本市场[5][9] - 企业存款与居民存款同步转移[10] - 资金主要流向相对稳健的理财及债基产品 而非高风险权益资产[12][13] - 银行理财市场存续规模超30万亿元[14] - 避险资产（黄金/白银）成为资金重要去向[15] - 当前存款搬家仍处起步阶段 大量资金尚未入场[16] 市场行为驱动因素 - 存款搬家速度与股指上涨速度直接正相关[21] - 8月A股新开户数265万户 环比增35.1% 同比增165%[19] - 指数快速上涨引发散户急切入场（恐踏空心理）[24] - 指数缓慢上涨导致散户观望（恐套牢心理）[25] 牛市性质判断 - 本轮牛市本质是估值修复与资产重新定价过程[26] - 政策引导资金共同参与资本市场分红[26][27] - 目标为实现全市场资金共同修复资产价格[27] - 慢牛格局旨在等待更多人入场分享红利[29] 投资策略建议 - 需抓住时机降低入场成本[30] - 建议分配部分资金追逐风险资产 部分配置稳健资产对冲风险[30]

牛市定性与核心支撑论据 - 摩根大通界定当前为可持续牛市形成阶段，核心标志是风险收益结构质变[3] - 摩根大通关键论据为MSCI中国指数三个月收益波动率比率升至0.96，接近美国市场1.04，打破上涨伴高波动规律[4] - 高盛强调牛市本质是估值修复驱动的结构性上涨，维持A股/H股超配评级[5] - 高盛关键论据为沪深300指数市盈率仅13.3倍，较历史均值低22%，处于2018年熊市底部水平[6] - 两家机构底层支撑共识包括AI技术每年提升上市公司EPS 2.5%，以及2024年9月以来超10项经济刺激措施落地[7] 科技板块核心逻辑 - 摩根大通关注AI叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的如阿里自研芯片、寒武纪技术突破及光模块三巨头[7][8] - 摩根大通观察到恒生科技ETF创纪录资金流入，板块看涨期权需求全面扩大的市场信号[9] - 高盛关注AI全产业链基本面兑现能力，侧重龙头业绩增长确定性[9] - 高盛上调阿里云2026财年后续季度增长假设至30%-32%，同步上调阿里巴巴美股/港股目标价至179美元/174港元[10] - 高盛逻辑支撑为从基础设施、模型到应用的全链条进展，强调盈利增速与估值匹配度[11] 政策解读与效果判断 - 摩根大通核心观点为反内卷政策对经济向上牵引力巨大[11] - 摩根大通效果验证指标包括PPI14个月来首次企稳，国债收益率释放再通胀信号，XIN9I指数在类似场景下三个月平均收益达7.3%[12] - 高盛预计2025年财政赤字率从10.4%扩至13%，以衡量宏观政策组合力度[12] - 高盛效果验证指标为民企营收增速从2024年1%升至3%，消费/TMT板块盈利优于大盘，服务消费盈利增长24%[12] - 高盛指出居民财富股票配置空间达数万亿美元，境内机构持股比例若从14%升至新兴市场均值50%，潜在买入规模32万亿元[12] 投资策略与标的逻辑 - 摩根大通策略核心为利用结构化工具对冲风险、捕捉波动收益，侧重短期机会[12] - 摩根大通指数适配工具包括针对恒生科技指数的价差期权、敲出期权等，以及针对XIN9I指数和中证1000指数的价差期权[13] - 高盛策略核心为基本面选股优先，聚焦长期阿尔法收益，建议逢低吸纳[13] - 高盛组合筛选标准要求主题契合中国民营企业十杰、AI等，盈利要求高绝对增速、业绩有望超分析师预期[14] - 两家机构板块侧重不同，摩根大通偏好科技与政策敏感型板块，高盛侧重服务消费、AI基础设施及政策支持型民企[14] 共识与分歧总结 - 三大核心共识包括AI是长期增长核心动能、政策环境持续改善、市场具备吸引力[14] - 核心分歧在时间框架上，摩根大通侧重短期政策执行与情绪催化，高盛侧重中长期财富再配置与盈利复苏[14] - 核心分歧在策略逻辑上，摩根大通为工具驱动的波动率管理，高盛为选股驱动的基本面挖掘[14] - 核心分歧在板块偏好上，摩根大通偏好科技与周期板块以追求弹性，高盛偏好消费与民企以追求确定性[14]

指数表现与估值水平 - 细分食品指数（H30016）持续震荡回调 市盈率仅为21.12倍 处于近十年10.18%分位点的低位 [1] - 指数成分股中约60%为高端及次高端白酒龙头股 其余40%为饮料乳品、调味品及啤酒板块龙头 [1] - 当前估值比过去近90%时间更便宜 显著低于行业长期平均水平 [3] - 食品饮料板块2024年1-10月市值下滑主要源于估值收缩 PE较2023年底回落19.9% [4] 行业回调驱动因素 - 政策影响、需求放缓及市场情绪共同导致回调 [1] - 2025年第二季度白酒行业受政策冲击 消费场景减少 主流产品动销大幅下滑 [1] - 政商务消费疲软直接影响高端白酒表现 [1] - 2025年上半年中国酒类市场景气指数仅47.14 处于微弱不景气状态（低于50临界值） [1] - 2025年8月社会消费品零售总额增速环比回落 受"以旧换新"政策效果减弱及消费复苏偏缓影响 [2] 机构观点与行业展望 - 白酒板块或已进入底部配置区间 中秋国庆旺季将加速基本面筑底 预计2026年开启报表端修复 [5] - 下半年低基数及政策管控放松下需求环比修复 报表端有望逐季改善 行业拐点或逐步确立 [5] - 8月以来大众宴席消费（个人自饮/亲朋聚饮/升学宴）出现修复 行业动销最差阶段已度过 [5] - 中秋国庆双节旺季成为观察消费复苏重要窗口期 宴席驱动下的开瓶动销已现积极信号 [7] - 多项促消费政策逐步落地 中长期宏观经济环境改善 居民收入与消费意愿有望提升 [7] 行业长期竞争力与投资方向 - 食品饮料行业具有较高且稳定的ROE及盈利能力 行业竞争格局持续从分散走向集中 [7] - 布局方向包括经济顺周期且基本面稳健的子行业龙头 以及处于景气上行红利期的子行业 [7] - 当前估值已反映市场悲观预期 任何基本面改善都可能成为估值修复催化剂 [7]

存款迁移趋势 - 8月企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元 [3] - 8月居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 [3] - 7月居民存款存量约1.11万亿元 同比多减7800亿元 [4] 非银金融机构资金流入 - 8月非银存款增加1.18万亿元 同比多增5500亿元 [6] - 7月非银存款增加2.14万亿元 [7] - 前8个月非银存款累计新增5.87万亿元 创历史同期新高 [8] 资金流向特征 - 资金主要流向稳健型理财及债基产品 [12] - 银行理财市场存续规模超30万亿元（截至2025年6月末） [14] - 避险资产（黄金/白银）成为重要资金去向 [15] 资本市场参与度 - 8月A股新开户数约265万户 环比增35.1% 同比增165% [19] - 开户加速与上证指数8月快速攀升直接相关 [20] - 居民风险偏好仍处低位 直接入市资金规模有限 [14][16] 市场发展预期 - 存款迁移仍处起步阶段 大量资金尚未入场 [16] - 指数上涨速度将决定资金迁移加速度 [21][22] - 政策引导资金共同参与资产价格修复 [26][27] 投资策略导向 - 建议通过资产配置对冲风险 [30] - 强调提升资本市场认知的重要性 [32][36] - 关注全球重大事件对资产价格的影响 [35]

核心观点 - 尽管面临美国贸易政策风险和美联储降息不确定性 房地产投资信托基金仍具备结构性增长动力和估值修复潜力 [1][4][6] - 供应收紧延长房地产周期 而住宅 物流设施 数据中心等领域需求保持强劲 [1][4] - 亚太市场房地产板块展现防御性韧性 日本 澳大利亚 新加坡 中国香港等地存在特定投资机会 [6][7] 增长动力 - 房地产投资信托基金以本地需求为主且具备长期抗通胀租约 在贸易纷争环境中表现稳定 [3] - 新建项目供应有限导致供需失衡 支撑物业估值及租金水平 [4] - 住宅市场供应短缺推动分层单位及长者住屋租金上升 电商及人工智能带动物流设施和数据中心需求增长 [4] - 历史数据显示当美国10年期国债收益率介于3%至5.25%时 房地产投资信托基金表现优于整体股市 当前相对股票处于历史性折让水平 [4] - 估值吸引和基本面改善促使私募基金参与市场 低息环境有利于并购交易推进 [4] 投资机会 - 亚太房地产成为防御性较高板块 日本开发商受股东回报政策改善推动 房地产投资信托基金受物流和酒店业催化 [6][7] - 澳大利亚住宅和零售房地产投资信托基金受强劲当地消费和降息政策支持 [7] - 新加坡零售和工业房地产投资信托基金因稳健股息增长和低空置率具有上行空间 [7] - 中国香港非必需品零售房地产投资信托基金可能受益于低收益率和与内地市场的互联互通安排 [7] - 宏观环境稳定和资本成本回落为房地产投资信托基金提供明朗前景 部分板块长期增长动力明确 [7]