报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金宽松市场呈牛陡走势，1年期国债估值收益率下行，国有行增持放大央行重启国债买入想象 [3][84] - 买断式逆回购原则上每月开展一次，月初投放可使流动性短期充裕，央行有多种工具调节，无需纠结月内是否再开展 [3][85] - 机构行为分化，农商行止盈、券商快进快出、基金成最大买家，7 - 10年国债加仓成本有差异 [3][86] - 6月防御优先策略未变，但可逐渐左侧埋伏、拉长久期，推荐配置高流动性资产并适度拉长久期 [3][87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 5月制造业PMI回升至49.5%，生产、新订单等指数有改善 [6] - 6月5日央行公告6月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，投放方式优化提高透明度 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月3 - 6日央行公开市场逆回购净回笼6717亿元，6月10 - 13日预计到期回笼9309亿元 [9][10] - 上周资金面宽松，隔夜资金价格低于1.5%，R001、R007、DR001、DR007较5月30日收盘有不同程度下行 [11] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出803.06亿元，发行主力为城商行，国股行提价好转，城农商行仍提价，后续三周到期高峰或推动发行量提升 [9] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所提高，不同类型银行不同期限存单利率变化有差异 [21] - 二级市场上，上周各期限同业存单收益率整体下行，1Y - 3M利差处分位数水平为35.85% [23] 债券市场 - 一级市场上，国债供给节奏提速，10年期和30年期国债续发，2025年国债和地方债累计净融资规模较2021 - 2024年同期均值提升，地方债发行节奏缓于国债 [27] - 二级市场上，利率市场呈牛陡走势，各期限国债和国开债收益率有不同程度下行，10Y - 1Y国债和10Y - 1Y国开债到期收益率走扩，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债活跃券活跃度降低，10年国开债活跃券活跃度提升，两者活跃券与次活跃券利差倒挂程度加深 [43][45] - 期限利差整体走扩，长超期地方债和国债品种利差处于高位，超长期特别国债供给增加缓解利差走扩 [47][50] 机构行为跟踪 - 近1月市场日均杠杆交易规模约7万亿元，市场杠杆率或较4月提升，4月机构杠杆率整体降低但仍处同期相当水平 [56] - 现券市场成交规模方面，国有行增持5年以内国债，农商行止盈10年以内国债，券商和保险净买入力度减弱，基金大幅增持 [65] - 交易盘方面，券商和基金加仓推动10年国债加仓成本走高，农商行和其他产品成本约1.69%，券商和基金约1.68% [68] - 上周全部纯债基金平均久期约2.61年、绩优纯债基金约4.55年，均较前一周有所提升 [76] - 配置盘方面，因地方债和国债利差高，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃等价格有跌有涨，CCFI、BDI指数上涨，猪肉批发价跌、蔬菜批发价涨，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价7.18 [81] 后市展望 - 维持核心观点，即资金宽松、无需纠结逆回购、机构行为分化、6月防御与左侧埋伏结合 [84][85][86][87]

公司荣誉与成就 - 公司连续三年入选上交所债券交易百强榜单，2024年同时获得"债券市场交易百强"和"债券市场交易（信托）分类十强"称号 [1] - 公司在上交所债券交易量2024年全年达8200亿元，持有上交所发行债券2025年一季度约6400亿元 [3] - 公司在信托行业中债券交易和新债申购规模均位居前列 [3] 业务发展与服务体系 - 公司自2007年起探索证券信托服务，已构建涵盖受托、募资、估值、交易、风控、清算的全流程服务体系 [3] - 公司积极参与交易所债券市场创新品种投资，包括可转债、资产支持证券、基础设施基金（REITs）等 [3] 未来战略与行业贡献 - 公司计划深化债券市场参与广度与深度，依托全流程服务体系推动业务发展 [4] - 公司致力于服务国家战略、畅通实体经济血脉、激活资本市场活力，为行业高质量发展注入信托力量 [4] - 公司以稳健交易为基础，践行金融初心，为投资者创造长期价值 [4]

美联储理事库格勒：债券市场活动保持有序。 ...

美国众议院议长约翰逊：密切关注债券市场。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券、房地产、城投、煤炭、钢铁、可转债 - **公司**：越秀、陆家嘴、招商蛇口、华润置地、建发、上海金贸、信达、首开、华发股份、美地之夜、绿城、滨江、龙湖、万科、六安矿业集团、淮北煤电、冀中能源、河钢集团、河钢股份、山钢 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **6月展望**：预计延续5月震荡走势，10年期国债活跃券交易区间1.6%-1.7%，原因是关税谈判不确定和基本面数据变数大，且6月经历跨半年资金考验，机构行为无超预期变化[1][2] - **货币政策影响**：二季度转向稳增长，货币环境友好；5月双降落地后市场波折，印证低位窄震荡行情触发窗口难判观点[1][3] - **季节性表现**：2019 - 2024年每年6月十年期国债波动上下10BP以内，走势平稳，受资金面影响大，但多数年份央行维稳[4] - **下半年展望**：可能是重要布局窗口期，是否有新总量政策落地待定，建议6月为下半年布局做准备[5] - **基本面影响**：经济内生动能弱，如5月PMI内需疲软、房地产销售走低等，若无新稳增长政策，季节性因素主导，对债市利好[6] - **流动性影响**：政府1.5万亿净融资发行和4万亿存单到期，使投资者资金面担忧增加，债市短期波动难免[7] - **二季度货币政策目标及央行态度**：目标转向稳增长，6月央行没必要传递货币偏紧信号，资金6月末平稳跨半年，DR007核心波动区间1.5 - 1.6，上限调高至1.65左右，对债市平和[8] - **机构行为**：6月非核心窗口期，理财资金回表使信用配置偏弱；关注银行买短卖长和6月底卖债操作，但扰动相对可控[9][10] - **定价区间及交易策略**：定价区间1.5 - 1.8，现处中位1.6 - 1.7；10年期国债收益率超1.7可做资产准备；关注6月9日关税政策、6月18日陆家嘴会议和月底央行买债机会[11] 信用债 - **利差情况**：短端利差压缩空间有限，三年期有压缩潜力，4 - 5年期低等级较去年提高30 - 50基点，5年以上高出20 - 60基点，关注隐含评级2A品种配置机会[1][12][14] - **城投债**：融资政策收缩致其稀缺，建议规避负面舆情主体，适当下沉做底仓配置；3 - 5年期中高等级拉久期普遍，结合云南、长沙、贵州等地调研分析[15] - **地产债**：行业筑底，关注核心一线城市放松限购影响；推荐安全区间央国企地产债和高性价比区间2A/2A + 标的[1][16][17] 煤炭和钢铁行业 - **煤炭行业**：2024年以来景气度下降，价格震荡回落，供大于求煤价有下行压力，盈利下降，现金流有变化，降杠杆；建议关注短端中高等级机会，中高等级2A + 或3A煤炭债拉长久期至3 - 4年[19][21] - **钢铁行业**：供给过剩，与房地产周期相关，一季度抢出口缓解供需矛盾，后续受地产和出口影响，钢价或震荡走弱，盈利承压，现金流变化，加杠杆；建议谨慎下沉，关注一到两年2A + 品种[20][21] 可转债市场 - **近期表现**：经历V型反转，市场买盘力量强，5月券商自营减仓，偏绝对收益资金减仓[22] - **市场环境**：估值中高位，权益市场突破趋势不明，波动率收敛，呈快速轮动状态，机会来自交易[24] - **交易策略**：以个券挖掘和波段交易为主，6月业绩空窗期可规避业绩压力，关注科技成长类方向[25] 下修条款相关 - **触发频率**：2024年夏季后显著下降，今年前五月比去年同期下滑36%，预计下半年若无全球大变动维持相对平衡[26] - **执行概率**：自2024年四季度末急速下降，短期股价急跌不必然增加下修执行概率[27] - **夏普比率博弈胜率**：在中证转债指数底部、估值修复时较好，如2024年6 - 8月和2025年2 - 4月；今年夏季博弈胜率统计或有偏颇，下半年下修概率预计不高[28][29] - **下半年利率博弈胜率**：中证转债指数中高位、估值不在低位且有回落风险，下半年利率博弈胜率可能不高，如5月仅3只转债提议下修[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **云南城投债**：两年以内收益率2.3%以上存量约500亿，其中2.3 - 2.5之间约200亿，2.5 - 3之间约200亿，3 - 4之间约100亿[15] - **长沙银行城投债**：三年以内收益率2.2%以上接近90亿[15] - **贵州城投债**：三年以内收益率4%以上公募债80亿出头，共28只[15] - **5月转债提议下修情况**：仅有3只转债提议下修，其中普利转债已退市[30]

韩国股市表现 - 韩国综合指数上涨1.93%至2751.05点，成交量为1.6亿，上涨个股632家，下跌144家 [1][2][3] - 韩国KOSDAQ指数涨超1%，韩国综合指数从4月低点2284.72点已上涨超20% [1][3] - 个股方面，韩华集团涨超12%，韩国投资控股涨超6%，SK海力士涨超5% [4] 韩国政治动态 - 韩国共同民主党候选人李在明正式当选第21届韩国总统，任期自6月4日6时21分开始 [4] - 李在明表示将尽快终结政治混乱、提振韩国经济，并寻求与朝鲜对话实现共赢 [6] - 李在明宣誓就职仪式于6月4日上午11时在韩国国会举行 [5] 日本及亚太市场 - 日经225指数涨0.96%至37806.40点，成交额0，上涨个股160家，下跌63家 [7][8] - 澳洲标普200指数小幅上涨 [7] - 日本10年期国债拍卖投标倍数从2.54跃升至3.66，需求指标为2024年4月以来最高 [8] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男暗示可能在下一财年进一步放缓政府债券购买步伐 [9] - 日本央行计划从2026年4月起减少债券购买，但具体步伐尚未达成共识 [10] - 植田和男表示日本核心通胀率正温和上升，逐步接近2%目标，但需警惕贸易政策不确定性 [11]

美联储理事库克：在压力下，四月债券市场表现出韧性。 ...

厄瓜多尔财长：厄瓜多尔计划在2026年重返债券市场。 ...

债券市场表现 - 5月债券市场震荡偏弱，资金面偏紧且市场情绪偏弱导致多头意愿不强 [1] - 纯债基金收益率普遍不高，中长期纯债基金头部业绩优于短债基金，但短债基金月度业绩均值更高（中长期0.12% vs 短债0.18%） [2] - 一季度债基久期下降，中长债、短债基金重仓券平均久期分别回落0.15年、0.13年至2.94年、0.97年 [2] "固收+"基金表现 - "固收+"基金5月平均业绩收益率在债券型基金中排名第一 [1] - 一季度"固收+"基金逆势增长，新发规模339亿元（环比+65%），净申购504亿份，总规模近2万亿元（同比+5.5%） [4] - 头部"固收+"基金配置中纯债仓位46.2%、股票仓位14.5%、转债仓位23.1%，收益主要来自科技股超配和制造类转债超配 [4] 基金产品业绩 - 纯债基金中金信民兴A以0.75%的月度收益率领跑，汇安嘉鑫纯债、东海祥瑞A等紧随其后 [2] - 短债基金中长城鑫利30天滚动中短债A、金鹰添祥中短债A分别录得0.5%、0.4%收益 [7][8] - 二级债基中华泰保兴尊利A、博时信用债券A等产品5月收益率达2% [9] 市场展望 - 货币宽松政策持续或进一步提振权益类市场，含权债基投资价值仍存 [1] - 经济基本面修复阶段下央行料维持宽松政策，债市有支撑但赔率空间不足 [3] - 政策支持科技与产业升级方向，建议关注"固收+"策略以多元化配置提升收益弹性 [5]

市场分析人士认为，由于经济的不确定性以及地缘政治混乱，黄金市场仍有很大的走高空间。 技术层面，黄金期货多头近期具有整体技术优势。多头下一个上行价格目标是收于3,477.30 美元上方； 空头下一个近期下行价格目标是3,269.10 美元下方。 现货白银涨5.42%，报34.7750美元／盎司，20:00开启一波显著的上涨行情。COMEX白银期货涨 5.59%，报34.875美元／盎司。 资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年8月黄金期价2日涨2.70%，报3404.90美元／盎司。金 价当天大涨升至3周高位。美元指数走低、原油价格大涨也支持金价。 美国总统特朗普周末表示美国本周将提高钢铁、铝进口关税。特朗普的言论引发投资者规避风险。 经济数据令人失望也支持金价。美国供应管理协会（ISM）2日公布的数据显示，美国5月制造业采购经 理人指数（PMI）为48.5%，低于4月的48.7%，也低于市场预期的49.3%。同时指数低于50%标志着制造 业活动持续收缩，引发了市场对美国 ...