投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司为软磁粉芯行业龙头企业 有望充分受益于下游新能源车 光伏以及AI等行业的高景气度 [3][4] - 公司独家研发的芯片电感处于快速放量期 金属软磁粉末产能释放在即 打开新成长曲线 [3][4] - 公司三条增长曲线模型构建日趋成熟 包括金属软磁粉芯稳步发展 芯片电感进入高速发展快车道 金属软磁粉末产能进一步释放 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收8.61亿元 同比+8.11% 归母净利润1.91亿元 同比+3.28% [1] - 2025Q2实现营收4.77亿元 同比+3.54% 环比+24.54% 归母净利润1.18亿元 同比+3.37% 环比+59.34% [1] - 2025H1综合毛利率39.77% 同比-0.71pct 2025Q2综合毛利率41.44% 同比-0.90pct 环比+3.76pct [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.05/6.48/8.24亿元 对应PE分别为42/32/26倍 [4][5] 业务板块分析 - 磁粉芯业务25H1实现营收6.57亿元 同比+11.97% 服务器电源及UPS领域受益于新基建和人工智能持续快速增长 [2] - 新能源汽车及充电桩领域取得比亚迪 华为等品牌认可 海外市场取得包括特斯拉等重大突破 销售收入同比高速增长 [2] - 光伏及储能领域跟随抢装节奏实现快速增长 空调领域因产能紧张主动放弃部分低价市场导致收入同比下滑 [2] - 芯片电感业务25H1实现营收约1.76亿元 同比-9.71% 主要受客户新老方案切换影响 二季度出货开始逐步恢复并持续增长 [2] - 芯片电感客户拓展方面与MPS等现有客户深化合作 与伟创力等全球知名厂商建立合作关系 [2] - 芯片电感应用拓展方面开拓ASIC 光模块 DDR 消费电子等更多应用领域 [2] - 磁粉业务25H1实现营收2638.07万元 同比+90.35% 主要受益于新能源汽车 AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求 [2] 产能建设 - 公司持续筹建新粉体工厂 已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产 [2] - 新生产基地建成后将有效缓解当前产能紧张的局面 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.35/26.24/32.36亿元 增长率分别为28.4%/22.9%/23.3% [5][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.50%/42.34%/43.03% 净利润率分别为23.66%/24.71%/25.48% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.74/2.24/2.85元 [5][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入37.94亿元，同比增长13.09%；归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [2][4] - 2025Q2实现收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%；归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27% [2][4] - 2025H1期间费用率19.5%，其中Q2为18.7%，环比下降2.0个百分点，同比下降1.6个百分点，为23Q3以来最低水平 [8] - Q2发生资产减值0.17亿元，信用减值0.14亿元 [8] 逆变器业务 - 2025H1逆变器销量46.6万台，预计Q2并网和储能逆变器出货量均实现环比增长 [8] - 并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点；储能逆变器毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [8] - Q2排产饱满，欧洲渠道补库，亚非拉和工商储作为新增量环增明显 [8] 电站业务 - 2025H1收入11.1亿元，同比微增，Q2为发电旺季预计收入环比增长 [8] - 2025H1毛利率超55%，同比小幅下降，Q2因规模效应毛利率保持良好 [8] 未来展望 - 目前排产预计维持相对饱满，欧洲需求或受假期波动，澳洲和亚非拉表现强势 [8] - 工商储有望保持同比翻倍增速，收入体量有望逐步追平户储 [8] - 预计2025-2026年实现利润13亿元、16亿元，对应PE为20倍、16倍 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入80.64亿元，2026年101.86亿元 [13] - 预计2025年归母净利润12.78亿元，2026年15.92亿元 [13] - 预计2025年每股收益3.21元，2026年4.00元 [13]

股价表现 - 截至2025年8月25日收盘价9.82元 较前一交易日下跌1.41% [1] - 当日成交量928507手 成交金额9.21亿元 [1] - 主力资金当日净流出4573.65万元 近五日累计净流出1.33亿元 [1] 业务构成 - 主营业务为晶硅光伏组件研发、生产和销售 同时布局储能系统业务 [1] - 全球主要光伏组件和大型储能系统产品制造商之一 产品销往多个国家和地区 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入210.52亿元 [1] - 储能系统产品收入占比21.04% 较上年同期提升2.45个百分点 [1] - 境外收入占比82.28% 持续攀升 [1] - 研发费用同比下降16.19%至3.54亿元 [1]

财务表现 - 2025年半年度实现营收7.22亿元 同比下降9.42% [2] - 归母净利润1.19亿元 同比下降32.71% [2] - 经营活动现金流净流入1.75亿元 保持正流入状态 [2] 业务构成 - 光伏行业销售收入2.98亿元 占营收41.24% 同比下降25.18% [2] - 半导体及电力材料行业销售收入1.6亿元 占营收22.20% 同比下降13.45% [2] - 其他行业（含科研院所/钢铁冶金/充电桩/储能）销售收入2.63亿元 占营收36.43% 同比上升23.94% [2]

上周A股 过去一周（8月18日—8月22日），A股三大指数集体上涨。截至8月22日收盘，上证指数报3825.76点， 周涨3.49%；深成指报12166.06点，周涨4.57%；创业板指报2682.55点，周涨5.85%。 具体来看，超79%的个股周内实现上涨，240股周涨超15%，14股周跌超15%。按照申万一级行业分类， 通信、电子、计算机、美容护理、传媒等多个板块上涨，无一板块下跌。 | 名称 | 最新点位 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3825.76 | +128.99(3.49%) | | 深证指数 | 12166.06 | +531.39(4.57%) | | 创业板指 | 2682.55 | +148.33(5.85%) | | | 日期:8月18日-8月22日 制图:21投资通 | | 周五外盘 纽约股市三大股指8月22日上涨。截至8月22日收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨846.24点， 收于45631.74点，涨幅为1.89%；标准普尔500种股票指数上涨96.74点，收于6466.91点，涨幅为1.52%； 纳斯达克综合指数上涨396. ...

核心观点 - 中国专利转化和产业化进程加速 企业发明专利产业化率从2020年44.9%提升至2024年53.3% 人工智能 信息通信 新能源汽车 量子技术 生物医药 光伏等领域关键专利技术支撑高水平科技自立自强和新质生产力发展 [1] - 政策驱动专利转化运用专项行动 2700多所高校和科研机构完成存量专利盘点 筛选68万件发明专利纳入可转化专利资源库 与45万家企业开展精准对接 全国专利转让许可备案累计102.5万次 高校和科研机构转让许可达12.7万次 [1] - 产学研一体化深度推进 高校院所与企业共建研发机构 转移机构和转化服务平台约2万家 职务科技成果赋权改革和专利转化尽职免责改革深入推进 先使用后付费 开放许可等新模式蓬勃发展 [2] 专利转化成效 - 企业发明专利产业化率持续提升 从2020年44.9%提升至2024年53.3% [1] - 中小企业有效发明专利产业化率达55.1% 较上年提高3.6个百分点 其中小型企业为57.8% 微型企业为36.7% 均连续两年提升 [2] - 全国专利转让许可备案累计102.5万次 其中高校和科研机构转让许可达12.7万次 [1] 政策与机制创新 - 2023年10月国办印发《专利转化运用专项行动方案（2023—2025年）》专项部署专利产业化和成果转化 [1] - 2024年2月国家知识产权局等部门印发《专利产业化促进中小企业成长计划实施方案》解决高校院所专利转化难和中小企业技术获取难问题 [2] - 职务科技成果赋权改革和专利转化尽职免责改革深入推进 先使用后付费 开放许可等新模式为专利顺畅流动提供制度保障 [2] 产业支撑领域 - 人工智能 信息通信 新能源汽车 量子技术 生物医药 光伏等领域掌握大批关键专利技术 [1] - 技术合同成交额显著增长 今年上半年全国登记技术合同近41万件 成交额超3万亿元 同比增长14.2% [2] - 重点产业知识产权竞争优势加速形成 一批主攻硬科技 掌握好专利的企业得以壮大 [1] 服务体系建设 - 高校院所专职从事科技成果转化人员约1.79万名 上千家高校院所成立专门技术转移机构 [2] - 高校院所与企业共建研发机构 转移机构和转化服务平台约2万家 [2] - 2700多所高校和科研机构完成存量专利盘点和价值分析 筛选出68万件发明专利纳入可转化专利资源库 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 博迁新材 专注于超细金属粉体材料生产 包括镍基产品 铜基产品 多元合金粉体等[1][2][3] * 行业涉及 MLCC（多层陶瓷电容器） 汽车电子 光伏 电感 服务器等[3][7][9][19] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年公司实现销售收入518,546,155.02元 同比增长18.3% 净利润105,521,549.31元 同比增长93.34%[3] * 镍基产品销售收入达4亿元 毛利率约37% 出货量超670吨[2][5] * 铜基产品出货量达80多吨 销售收入5,300多万元 毛利率约28% 同比增长5个百分点[2][8] * 二季度业绩产品毛利率接近40% 环比提升3个百分点[2][5] 产品与产能 * 公司计划新建厂房 新增年产1,200吨超细镍粉产线 并技改年产600吨超细金属粉体项目 总计年产1,800吨超细金属粉体[2][6] * 新建产能或将偏向更小粒径方向发展 以适应市场小型化趋势[2][11] * 多元合金粉体二季度出货量环比增长超40% 上半年同比增长超一倍[2][9] * 公司是三星电机高端镍粉体独家供应商 占据50%以上收入[4][19] 市场需求与趋势 * 汽车电子是MLCC最大应用市场 高端车型MLCC需求显著增加至每辆3万颗[2][7] * 公司车规级MLCC用镍粉产品已通过下游客户验证 预计下半年逐步起量[2][7] * AI数据中心与新能源汽车等终端快速发展 使高端车规及用于AI服务器上的高性能MLCC需求显著上升[3][19] * 电感市场规模预计未来7年以4%左右复合年增长率增长[2][9] 技术与发展 * 银包铜粉主流出货产品已从银含30%转变为20% 并且低银含 高性能银包铜粉也实现吨级以上出货[2][8][25] * 光伏级铜粉加工难度更高 加工得率更低 技术壁垒更高[38] * 纯铜替代银是大势所趋 因为铜与银之间存在巨大的价格差异（约100倍）[25] 客户与订单 * 2025年第一大客户占总营业额的大约50%左右 相比2024年的45%至48%有所增加[34] * 下游客户通常会提前备货 因此订单量并不会每月剧增[20] * 日韩厂商正在逐步减少中低端消费类产品的生产 而国内厂商则承接了这部分产能[31] 其他重要内容 产能与成本 * 公司目前基本满产 成本下降主要依赖工艺改进和产品得率提升[4][15] * 计划三季度末投产一条600吨新产线 预计四季度全面投入生产[4][27] * 全年镍粉出货目标暂不调整 即保持在原定1,400吨左右[36] 光伏业务 * 2025年上半年 中国新增光伏装机超200GW 同比增长超一倍[2][8] * 光伏铜粉业务正与主流客户合作开发中 短期内突破难度较大 需浆料端或组件端有显著提升[4][16] * 在光伏铜粉的抗氧化处理方面 公司会在出厂前进行预处理 下游客户在应用到浆料端时也会进行进一步处理[39] 市场展望 * 高端粉体材料需求仍然强劲 有望继续保持增长态势[4][26] * 第三 四季度可能会比前面稍微有所增长[26] * 合金应用面将越来越广泛 总体销量也会增加[35]

核心财务表现 - 营业总收入5.15亿元，同比下降30.13%，主要因光伏类产品收入减少 [1][7] - 归母净利润1.07亿元，同比下降58.41%，第二季度单季净利润5409.18万元，同比下降45.04% [1] - 扣非净利润6128.57万元，同比大幅下降75.84% [1] 盈利能力指标 - 毛利率38.35%，同比下降29.03个百分点，净利率20.27%，同比下降42.22% [1] - 每股收益0.2元，同比下降57.45% [1] - 历史净利率中位水平较高，去年净利率达27.33%，显示产品附加值优势 [11] 成本费用结构 - 三费总额5542.18万元，占营收比例10.76%，同比上升57.09% [1] - 财务费用大幅增长88.6%，主要因利息收入减少及汇率变动影响 [8] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.16元，同比下降111.73%，因销售收入减少及材料款支付增加 [1][9] - 货币资金4.22亿元，同比下降68.66%，原因包括收入减少及原材料采购支出增加 [1][3] - 应收账款2.55亿元，同比下降25.08% [1] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流改善58.76%，因理财投资支付额同比减少 [9] - 筹资活动现金流增长94.18%，因本年分红支出较去年同期减少 [10] - 在建工程减少34.53%，固定资产增长14.18%，反映在建项目转固 [4][5] 资本结构与偿债能力 - 每股净资产10.65元，同比增长1.21% [1] - 现金资产状况非常健康，偿债能力良好 [12] - 应付账款下降22.58%，应交税费大幅减少80.1%，因支付应付款项及税费 [6] 机构持仓动向 - 摩根卓越制造股票A新进持仓54.19万股，为最大持仓基金，规模7.52亿元 [14] - 华安聚恒精选混合A等6只基金新进十大持仓，仅华安新材料主题股票出现减仓 [14] - 基金持仓数据来自2025年半年报，显示机构新增关注 [14] 业绩预期与历史对比 - 分析师普遍预期2025年全年业绩3.59亿元，每股收益0.67元 [13] - 公司去年ROIC为4.66%，近10年中位数ROIC为9.73%，投资回报属一般水平 [11] - 业绩呈现周期性特征，历史财报表现相对稳定 [11]

财务表现 - 上半年营收42.13亿元同比减少13.48% 归母净利润3.94亿元同比减少14.59% 扣非净利润3.64亿元同比减少10.18% [1] - 二季度营收19.84亿元同比减少25.15% 经营活动现金流净额-10.67亿元 主要受客户回款速度较慢影响 [2] - 资产减值及信用减值合计规模3.95亿元 同比增加1.65亿元 存货规模75.8亿元较年初下降13.4亿元 应收账款48.6亿元较年初增加9.1亿元 [2] 光伏业务 - 光伏业务收入40.65亿元 占总营收比重约96.5% 行业景气度偏低导致订单确收节奏放缓 [2] - 主要产品毛利率同比有所上升 但减值计提增长幅度较大拖累业绩表现 [2] 半导体业务 - 半导体及显示业务收入1.27亿元 同比增长496.9% 呈现快速成长态势 [3] - 刻蚀设备与薄膜沉积设备完成多批次客户交付进入量产阶段 晶圆激光开槽设备市占率稳居行业首位 [3] - 自主研发国内首台干抛式晶圆研抛一体设备即将量产应用 已成功开发晶圆混合键合等设备并交付多家客户 [3] 技术布局 - 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备实现关键突破 产品在精度、稳定性、可靠性与智能化方面持续提升 [3] - 晶圆磨划设备优势持续巩固 新产品在存储器封装企业的工艺验证进入尾声 [3]

公司专利技术突破 - 公司申请光伏盖板制备装置及光伏组件制作方法专利 公开号CN120515617A 申请日期2025年5月[1] - 专利装置包含承载部件 移动部件和多列喷涂部件组 可实现熔融胶膜多层喷涂[1] - 技术通过加压部件实现胶膜层与初始盖板预复合 降低光伏组件生产不良率[1] 公司基础信息 - 公司成立于2006年 注册地址位于上饶市 属于电气机械和器材制造业[2] - 注册资本达100.05亿元人民币[2] - 对外投资企业53家 参与招投标1590次[2] 公司知识产权布局 - 拥有商标信息748条 专利信息2708条 行政许可71个[2] - 专利技术覆盖光伏领域核心制造工艺[1][2]