核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在解决行业"旱涝保收""唯规模论"等问题，推动公募基金从资产管理机构升级为与投资者共担风险的财富管理伙伴 [2] - 改革措施包括浮动费率机制创新、考核体系重构、产品供给侧改革和合规生态强化，强调"投资者利益至上"的核心价值 [2][9] - 多家头部公募机构已快速响应，调整产品布局、绩效考核和合规风控体系，并推出浮动费率基金等创新产品 [3][6][7] 行业动态与公司响应 产品创新与布局 - 多家基金公司正研究推出与业绩挂钩的浮动费率基金产品，并开发符合国家战略的主题指数基金 [3] - 含权中低波动型产品和资产配置型产品成为头部机构竞争新赛道，部分公司计划构建多层次"固收+"策略矩阵 [4] - 易方达、华安等公司表示将增加浮动管理费率产品，强化业绩比较基准约束作用 [6] - 博时基金指出设立清晰业绩比较基准可避免风格漂移，增强投资者信心 [7] 绩效考核改革 - 基金经理考核体系面临重构，新增超额收益率和基民收益率考核指标 [4] - 海富通基金已调整为3-5年长周期考核，并建立激励递延及跟投机制 [7] - 部分公司正探索以基金投资收益为核心的考核机制，合理控制单基金经理管理规模 [7][8] 合规与风控强化 - 华南某公募高管强调将加强合规风控主动性，守住风险底线 [5] - 银河证券胡立峰建议基金评价机构展示费用利润率等关键数据，提升透明度 [5] 头部机构表态 - 中欧基金刘建平认为改革指向"透明、共担、长期"三大关键词，推动资管机构与投资者共生关系重塑 [9] - 南方基金杨小松指出浮动费率机制是高质量发展核心抓手，扭转"旱涝保收"现象 [10] - 华泰柏瑞基金贾波表示《方案》将校正行业定位，强化利益绑定 [11] 配套细则期待 - 行业关注业绩比较基准监管指引，中信建投预计规范将逐步推进至全量产品 [12] - 中小公募期待差异化发展方案，部分公司关注销售费用和投顾业务新规 [12][13] - 销售机构或向买方投顾转型，从"卖产品"转向"顾客户"以解决赎旧买新乱象 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》推动公募基金改革，强化业绩比较基准要求和建立长周期考核机制，将推动公募基金对银行股配置需求系统性提升，银行股交易活跃度和估值水平有望提升[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 行动方案举措 - 共提出25条举措，督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变[2] - 强化基金产品业绩比较基准的业绩对比作用、考核作为、约束力，包括推行浮动管理费率收取模式、引入考核体系、建立薪酬管理机制等，使公募基金资产配置向业绩比较基准收敛[3] - 提出对基金投资业绩全面实施三年以上长周期考核，鼓励推出更多中低波动含权型产品[5] 银行股现状 - 2025Q1末，以沪深300、中证500、中证1000为业绩比较基准的公募基金股票投资市值分别为3.8万亿元、4635亿元和1530亿元；截至2025年4月30日，银行股在沪深300中的权重为13.8%，2024年末主动偏股型公募基金对A股上市银行的配置仅占其持仓市值的2.97%，主动偏股型公募基金对绝大多数银行股目前都处于低配状态[3] - 当前A股上市银行的PB估值（算术平均）仅0.62倍，股息率（算术平均）为4.32%[5] 投资建议 - 建议关注占比主要基准指数权重高、主动资金严重低配、基本面扎实的银行，如招商银行、中信银行等[8] - 建议关注短期因基本面稍有瑕疵被主动资金低配的高股息、低估值银行，如浙商银行、光大银行等[8] - 建议关注区位经济发展景气、信贷扩张动能强、业绩确定性较高的区域性银行，包括一季报业绩超预期的银行如重庆地区银行、山东地区银行、西安银行，以及可转债已接近强赎线的银行如杭州银行、南京银行[8]

市场回顾 - 上周A股主要宽基指数分化明显，创业板指、深证成指、中证1000指数涨幅居前，分别上涨3.27%、2.29%、2.22%，而科创50指数下跌0.60% [6][14] - 行业表现方面，国防军工、通信、银行领涨，周涨幅分别为6.44%、5.43%、3.98%，消费者服务、房地产、电子表现较弱，涨幅不足1% [6][20] - 债券市场方面，除10年期国债外各期限利率下行，信用利差扩大5.13BP，央行通过公开市场净投放8361亿元 [22][24][27] 公募基金动态 - 上周新成立基金15只，合计发行规模63.45亿元，较前周减少，其中被动指数型基金占比最高（8只/37.19亿元） [4][45][46] - 公募基金总规模连续两月维持在32万亿以上，3月末净值达32.22万亿元，货币基金规模单月减少1478.92亿元 [12] - 主动权益类基金上周中位数收益1.22%，另类基金年内表现最优（中位数收益5.45%），量化对冲基金周收益中位数0.09% [34][35][37] 政策与行业改革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点包括建立浮动管理费机制、强化长周期考核、提升权益投资占比等举措 [7][8] - 方案提出优化基金运营模式，要求管理费与投资者回报挂钩，同时推动权益类产品创新和注册便利化 [7] - 行业将加强流动性风险管理，完善基金公司治理结构，支持FOF、REITs等多元产品发展 [7][8] 资产配置动向 - 央行连续6个月增持黄金储备，4月末达7377万盎司，较3月增加7万盎司 [9] - ETF产品申报活跃，上周上报40只基金中含港股通消费ETF、半导体设备ETF等主题产品 [5][6] - FOF基金规模持续扩张，当前存续515只（普通FOF 241只），目标日期基金年内收益率1.28%领先 [39] 基金发行与经理变动 - 本周将有31只新基金发行，被动指数型（11只）和偏股混合型（7只）为主力 [51] - 上周80只基金发生经理变更，涉及易方达（13只）、广发（7只）等公司，部分产品调整投资策略 [42][43] - 新发基金聚焦科创主题，如易方达科创板人工智能联接（2.81亿元）、招商自由现金流ETF（2.67亿元） [47]

公募基金行业重大变革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措重塑行业生态，重点解决"经营理念偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强"痛点 [2] - 首次建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入指标体系 [1][2] - 对分类评价结果靠前的机构在产品准入、牌照申请、创新业务等方面优先考虑 [3] 代销机构转型方向 - 考核导向从"销量导向"转为"投资者盈利占比导向"，机构需与投资者真实收益绑定 [1] - 394家代销机构中，商业银行（135家）、证券公司（98家）和独立基金销售机构（94家）形成三足鼎立格局，百强榜中券商占56家、银行23家、独立销售机构16家 [2] - 需加快向买方投顾模式转型，推动渠道从交易佣金模式转向客户资产增值分成模式 [6] 销售费率改革影响 - 销售费率改革将出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降认申购费和销售服务费 [4] - 静态测算显示销售服务费规模或减少142亿元（降幅50%），尾佣规模减少105亿元（降幅30%），渠道收入合计减少248亿元（降幅39%） [4] - 券商代销收入面临挑战，2024年已出现ETF等低费率产品切换导致的"增量不增收"现象 [5] 权益类基金发展机遇 - 权益类基金（尤其指数基金）规模或提升，券商在股指产品代销市占率达58%（2024年下半年规模9827亿元） [7] - 监管将显著提升权益类基金在分类评价中的权重，优化注册安排，推动浮动费率产品和主题投资指数基金发展 [7] - 被动股基是重点发展方向，但面临宽基指数占比过高问题，行业主题类、风格策略类指数基金料将快速发展 [8] 市场格局变化 - 券商在权益类基金代销领域具备客户风险偏好和投研能力优势 [7] - 销售费用降费背景下，全市场产品销售渠道的整合优势将凸显 [6] - 指数基金费率或持续下调，监管推动管理费、托管费等固定费用下调 [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **信达金工行业轮动策略** - 构建思路：基于绩优基金持仓倾向的边际变化构建行业轮动信号，捕捉资金流向变化[37] - 构建过程： 1. 筛选绩优基金样本（成立期满两个季度、规模>5000万元、仓位>60%）[23] 2. 计算行业超配比例：$$超配比例 = \frac{基金行业持仓市值}{基金总市值} - \frac{行业流通市值}{全市场流通市值}$$ 3. 生成轮动信号：每周跟踪超配比例变化，排名前5的行业作为多头组合[41] - 模型评价：结合主动资金动向与基本面，对机构重仓行业具有较强解释力[37] 2. **公募基金仓位测算模型** - 构建思路：通过持股市值加权计算主动权益基金的整体仓位水平[23] - 构建过程： 1. 数据清洗：剔除QDII基金及非A股投资标的[24] 2. 加权计算：$$仓位 = \frac{\sum(样本基金持股市值 \times 仓位)}{\sum样本基金持股市值}$$ 3. 风格分解：按大盘/中盘/小盘、成长/价值六类风格划分仓位[29] - 模型评价：高频跟踪公募调仓行为，但对冲基金等非公开数据覆盖不足[23] 模型的回测效果 1. 信达金工行业轮动策略： - 2020年以来多头组合年化超额收益15.8%[39] - 最大回撤22.3%，信息比率(IR)1.72[39] 2. 公募仓位测算模型： - 主动权益基金平均仓位86.84%（2025/5/9）[22] - 风格仓位标准差4.2pct，行业仓位标准差1.8pct[29][33] 量化因子与构建方式 1. **绩优基金超配因子** - 构建思路：捕捉绩优基金相对基准的行业配置差异[37] - 构建过程： 1. 计算行业主动配置比例：$$主动配置 = \frac{基金行业持仓}{基金总资产} - 基准指数行业权重$$ 2. 标准化处理：按中信一级行业分组Z-score标准化[34] - 因子评价：对后续3个月行业收益具有显著预测能力[41] 2. **资金流因子** - 构建思路：划分主力/中小单资金流向，监测市场情绪[59] - 构建过程： 1. 按成交量划分资金类型（特大单>20万股/100万元，小单<1万股/5万元）[59] 2. 计算净流入：$$净流入 = \sum(主动买入金额) - \sum(主动卖出金额)$$ 3. 行业层面聚合计算[65] 因子的回测效果 1. 绩优基金超配因子： - 多头组合年化alpha 6.4%，IC均值0.21[39] - 国防军工、通信等行业RankIC达0.35[41] 2. 资金流因子： - 主力资金周净流入TOP5行业后续5日胜率62%[65] - 银行板块特大单净流入45.58亿元（2025W18）[67] 关键指标对比 | 模型/因子 | 年化收益 | 最大回撤 | 信息比率(IR) | 样本覆盖率 | |----------------|---------|---------|------------|-----------| | 行业轮动策略 | 15.8% | 22.3% | 1.72 | 85%[39] | | 绩优基金超配因子| 6.4% | 18.7% | 0.89 | 100%[41] | | 主力资金流因子 | 9.2% | 25.1% | 1.03 | 76%[65] |

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][25] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [41] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端预计显著改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [41] - 证券行业转型有望带来新业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商多项业务均受益 [41] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2025年05月06日 - 2025年05月09日）仅保险行业跑赢沪深300指数，保险涨2.89%，多元金融涨1.91%，证券涨1.23%，非银金融整体涨1.81%，沪深300涨2.00% [3][8] - 2025年以来（截至2025年05月09日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险下跌3.52%，多元金融下跌5.82%，证券下跌10.84%，非银金融整体下跌8.46%，沪深300下跌2.26% [9] - 公司层面，最近4个交易日中，保险行业中国太保、中国人保表现突出，天茂集团落后；证券行业锦龙股份表现较好，东北证券、华安证券较差；多元金融行业九鼎投资、弘业期货表现较好，*ST熊猫较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年05月至今交易量同比大幅提升，截至05月09日，5月日均股基交易额15242亿元，较上年5月涨62.27%，较上月增23.31%；截至05月08日，两融余额18088亿元，同比提升17.85%，较年初下降2.99%；截至05月09日，5月IPO发行3家，募集资金20.53亿元 [13] - 5月权益市场回暖，截至05月09日，2025年05月沪深300指数涨2.00%，创业板指数涨3.27%，上证综指涨1.92%，中债总全价指数涨0.09%，万得全A指数涨2.32% [14] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力、提高权益投资规模和稳定性、一体推进强监管防风险促高质量发展等内容 [15][17] - 证监会印发2025年度立法工作计划，涉及强化监管、规范主体、推进依法行政等方面，有多个力争出台和需研究择机出台的项目 [18][19] - 券商板块有望进一步提升，2025年05月09日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x，建议关注中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等 [20][21] 保险 - 金监总局提出扩大保险资金长期投资试点范围、调降保险公司股票投资风险因子、制定科技保险高质量发展意见等措施，支持稳定和活跃资本市场，下一步拟再批复600亿元增量资金，调降股票投资风险因子10%，推动完善长周期考核机制 [23] - 负债端改善大趋势不变，资产端触底回升，保险业经营顺周期，随着经济复苏，基本面改善，2025年05月09日保险板块估值0.52 - 0.84倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [25] 多元金融 - 信托：2024H1信托行业经营收入和利润总额同比下滑，经营收入332.53亿元，同比降幅32.73%，利润总额195.88亿元，同比降幅40.63%，行业进入平稳转型期 [26] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量7.34亿手，成交额61.59万亿元，同比分别增长17.28%和24%；3月期货公司实现营业收入36.99亿元，同比增长2.07%，净利润14.17亿元，同比增长20.80%；预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [31][37][38] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [41]

投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% -10% 0% 10% 19% 29% 2024-05 2024-09 2025-01 银行 沪深300 相关研究报告 银行 2025 年 05 月 11 日 《存贷协调发展，"量价"渐趋平衡— 2025Q1 央行货币政策执行报告学习》 -2025.5.10 《一揽子政策的效能—由政策端至银 行股的投资线索—行业点评报告》 -2025.5.8 《春潮涌动，韧性彰显—理财 2025Q1 季报解读》-2025.4.25 公募基金改革下的银行增配机遇 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 明确长期业绩考核导向，强化业绩比较基准约束力 2025.05.07 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称"行动 方案"），明确了以基金收益为核心的考核体系，淡化短期交易业绩，解决行业"基 金赚钱、基民不赚钱"的特殊现象。此外，"行动方案"显著强化了业绩比较基 准的约束力，监 ...

即使如此，治沉疴需用猛药。《方案》突出强化与投资者的利益绑定，改革基金运营模式，督促行 业回归为"为投资者创造价值"的本源，这是重大的利益格局调整，也是一次"刀刃向内"的改革。 此前，公募基金行业过度依赖"造星效应"，通过包装基金经理人设、制造明星产品概念等吸引投资 者。基金公司因为规模做大收取更多管理费，其高管和基金经理人也因之获益，但是很多基民在营 销攻势下盲目跟风，让真金白银沦为规模扩张的牺牲品。投资者的投资回报长期跑输预期，投资体 验欠佳，则成为行业痼疾。 对于公募基金来说，这是一场脱胎换骨的变革。改革成效如 何，要看公募基金是否真正将投资人最佳利益放在第一位，是 否切实提升了投资者的投资回报。 作者：社论 封图：图虫创意 5月7日，一场公募行业大变革正式拉开序幕。中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方 案》（下称《方案》），最值得关注的当然是，这场变革对超7亿基民、涉及上亿家庭的投资理财 市场意味着什么。 公募基金管理规模超过 30 万亿元，是中国资产管理市场中规模最大、覆盖人群最广、产品体系最 丰富的核心板块，在服务居民财富管理、支持实体经济发展等方面发挥着日益重要的作用。即使如 此，基金行 ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [3][41] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2025年05月06日 - 2025年05月09日）仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业涨2.89%，多元金融行业涨1.91%，证券行业涨1.23%，非银金融整体涨1.81%，沪深300指数涨2.00% [3][8] - 2025年以来（截至2025年05月09日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌3.52%，多元金融行业下跌5.82%，证券行业下跌10.84%，非银金融整体下跌8.46%，沪深300指数下跌2.26% [9] - 公司层面，最近4个交易日中，保险行业中国太保、中国人保表现突出，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业中，锦龙股份表现较好，东北证券、华安证券表现较差；多元金融行业中，九鼎投资、弘业期货表现较好，*ST熊猫表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年05月至今交易量同比大幅提升，截至05月09日，5月日均股基交易额为15242亿元，较上年5月上涨62.27%，较上月增长23.31%；截至05月08日，两融余额18088亿元，同比提升17.85%，较年初下降2.99%；截至05月09日，5月IPO发行3家，募集资金20.53亿元 [13] - 5月权益市场回暖，截至05月09日，2025年05月沪深300指数上涨2.00%，创业板指数上涨3.27%，上证综指上涨1.92%，中债总全价指数上涨0.09%，万得全A指数上涨2.32% [14] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力、提高权益投资规模和稳定性、一体推进强监管防风险促高质量发展等内容 [15][17] - 证监会印发2025年度立法工作计划，涉及强化监管、规范主体、推进依法行政等方面多项重点项目 [18][19] - 券商板块有望进一步提升，目前（2025年05月09日）券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x，建议关注中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等 [20][21] 保险 - 金监总局提出扩大保险资金长期投资试点范围、调降保险公司股票投资风险因子、制定科技保险高质量发展意见等措施，支持稳定和活跃资本市场，近期拟再批复600亿元增量资金，调降股票投资风险因子10%，推动完善长周期考核机制 [23] - 负债端改善大趋势不变，资产端触底回升，随着经济复苏，基本面改善进行中，2025年05月09日保险板块估值0.52 - 0.84倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [25] 多元金融 - 信托：2024H1信托行业经营收入和利润总额同比明显下滑，经营收入为332.53亿元，同比降幅为32.73%；利润总额为195.88亿元，同比降幅为40.63%，行业进入平稳转型期 [26] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和24%；3月期货公司实现营业收入36.99亿元，同比增长2.07%，净利润14.17亿元，同比增长20.80%；预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [31][37][38]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确以基金收益为核心的考核体系，强化业绩比较基准约束力，或使基金经理风格偏长期化，低波含权产品迎拓展机遇 [3] - 银行股上行动能由ROE - PB驱动切换为资金驱动，中长期资金入市、相对指数低配、股息稳定，银行股仍有上行动力 [5] - 看好银行板块长期资金增配价值以及稳增长政策发力下的银行估值修复，预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 银行股持仓情况 - 2025Q1末主动权益持仓银行股比例3.75%，相较沪深300低配约10pct，环比2024Q4末下降0.23pct [4] - 截至2025.05.10，普通权益基金中挂钩基准为沪深300、中证800、中证500的分别有23.2%、15.6%、7.76%，截至2025Q1银行板块分别低配9.92pct、低配7.01pct、超配1.69pct [4] - 截至2025Q1主动权益基金持有银行市值前五为招行（135亿元）、宁波（61亿元）、江苏（47亿元）、成都（46亿元）、工行（33亿元），招行和工行分别较沪深300低配2.1pct、1.1pct，兴业、交行、农行也明显低配 [4] 银行股上行动力 - 政策上，鼓励中长期资金入市和公募基金改革，增量资金来源确定 [5] - 股息回报上，大行注资后股息率仍维持4%以上，2025Q1银行经营稳定性、盈利确定性佳，股息率可持续 [5] - 估值上，按类债属性的DDM模型测算，必要回报率为4%时四大行理论PB估值可达1倍以上 [5] 投资建议 - 看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行 [6] - 顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行 [6]