美联储主席候选人遴选动态 - 财政部长斯科特·贝森特表示，特朗普总统预计将在近日宣布其美联储主席人选选择，而贝莱德高管里克·雷尔获任的几率近期大幅上升 [1] - 候选人名单包括前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒、国家经济委员会主任凯文·哈西特以及贝莱德的里克·雷尔 [2] 候选人克里斯托弗·沃勒的困境 - 现任美联储理事克里斯托弗·沃勒在本周联邦公开市场委员会会议上将面临两难选择：投票支持降息以迎合特朗普总统对低利率的偏好，可能有助于其候选人资格；或投票支持维持利率不变以彰显其作为独立思想者的信誉 [3][4] - 沃勒是当前具有投票权的委员中唯一参与主席职位角逐的人，其投票决定可能影响其获任机会 [6] 候选人与总统的关系分析 - 四位候选人中，克里斯托弗·沃勒和贝莱德的里克·雷尔被视为与总统关系不深的“局外人”，而凯文·沃什和凯文·哈西特则与总统关系更密切，早期博彩市场更关注后两者，因他们可能更符合“忠诚”标准 [8][9][10] - 总统的核心焦虑在于，担心任命一个起初顺从但其后独立行事的人，他倾向于选择一个自己熟悉且信任的人 [8][18][20] 美联储未来利率政策路径 - 去年底的三次降息，尤其是12月的降息，在委员会内部推动难度递增，因此除非有明确理由，否则再次降息意愿不高 [12] - 未来再次降息需要满足两个条件之一：通胀出现令人信服的进展，重回2%目标；或劳动力市场出现令人担忧的迹象，例如失业率上升 [12][14] - 近期数据显示，耐用品订单等经济数据表现强劲，消费者领域非常稳固，但劳动力市场略显不稳 [11] 美联储主席杰伊·鲍威尔的近期处境 - 即将举行的美联储新闻发布会将是主席杰伊·鲍威尔自特朗普政府司法部对美联储及其本人就总部翻修成本超支一事启动刑事调查以来的首次公开记者会 [15] - 预计记者会将围绕这一前所未有的政治戏剧提出大量问题，但鲍威尔主席可能不愿就此话题提供太多回应 [16][17] 关于最终人选的推测 - 基于总统的言论，他非常希望任命一个自己熟悉的人，因此最终人选可能取决于谁在面试过程中与总统建立了更牢固的关系和信任 [18][20] - 财政部长斯科特·贝森特被认为是总统熟悉的人选，但双方均已表示不会将其从财政部调至美联储 [19]

美联储议息会议与政策前景 - 美联储于1月27日召开为期两天的议息会议 市场普遍预期将维持基准利率在当前3.50%-3.75%区间不变 本次会议不会发布新的经济与政策预期[3] - 自去年9月起 美联储已连续三次会议降息 累计降息75个基点 将利率从4.25%-4.50%下调至当前区间 决策过程存在内部分歧[5] - 市场预计美联储将暂停进一步降息至5月之后 届时降息举措大概率由鲍威尔的继任者推动[3] 经济数据与内部分歧 - 近期经济数据显示美国劳动力市场与通胀趋势无明显变化 12月失业率回落至4.4% 但就业增长疲软[6] - 美联储锚定的通胀指标PCE在去年11月录得2.8% 略高于市场预期 通胀数据杂音较多 难以对重启降息提供清晰指引[6] - 美联储内部分歧难弥合 鹰派认为通胀压力显著应维持利率不变 而鸽派认为若劳动力市场未持续改善 应随时准备调整政策[6] - 特朗普的关税政策持续扰动经济 美联储面临通胀黏性较强与居民收入未见增长支撑经济的“进退两难”局面[7] 政策独立性担忧 - 美联储主席鲍威尔的新闻发布会 除了货币政策 其关于独立性的言论将受重点关注 包括回应司法部传票及刑事调查威胁[7] - 鲍威尔曾发布视频声明 称这些举动是特朗普为迫使美联储降息而发起的施压行动[7] - 最高法院听证会暂时缓解了对美联储即时风险的担忧 但特朗普希望突破正常任期轮换机制填补更多央行理事席位的意图引发关注[7] - 金融市场对美联储利率制定独立性遭政治干预的担忧加剧[10] 机构对政策路径的预测 - 不少机构认为通胀状况要到今年下半年才会好转 一季度受企业调价影响通胀可能再度冲高[9] - 联邦基金利率定价显示 市场对短期进一步降息预期落空 预计下次政策调整在6月或7月 届时鲍威尔任期已在5月结束[9] - 蒙特利尔银行资本市场认为美联储政策声明将释放偏鹰派信号 目前采取政策行动不存在迫切性[9] - 摩根大通首席美国经济学家预测 美联储今年将全程维持利率不变 下一次货币政策调整会是2027年下半年的加息[9] - 野村证券分析认为 美联储在鲍威尔5月任期结束前将按兵不动 但新任领导层可能在今年晚些时候推动再降息50个基点[10] - 高盛预计美联储会在6月首次降息 9月完成本轮周期最后一次操作 将基准利率下调至3.25%-3.50%区间 并认为未来一两年进一步降息的可能性大于加息[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期10V美债利率上行和美元波动源于美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，“格陵兰冲突”引发关税不确定性，日债利率溢出效应 [2] - 若通胀延续高位、劳动力市场保持“低速平衡”，短期美联储货币宽松路径难获支撑，美元指数或“先弱后强” [2] 相关目录总结 汇率运行核心逻辑 - 美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，PMI就业指数和初请失业金未明显恶化，市场对今年降息时间预期后延 [2] - “格陵兰冲突”引发关税不确定性，特朗普政策影响主权投资者资产配置决策，投资者担忧动摇美元资产安全性与吸引力，或引发国际资本重新评估美债资产配置 [2] - 1月19日高市早苗宣布解散议会提前选举并提出激进减税承诺，日债拍卖结果不佳，市场担忧日本财政局势恶化和长债需求 [2] 经济指数与预期 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [3] - 美欧长期通胀预期之差有区间表现 [5] - 美欧短期利率预期之差有所上行，美国长期通胀预期有所上升 [7] - 美国短期利率预期有相应表现 [9] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [11] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [13] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [17] 美债与美元关系 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差看，美债赤字担忧与美元走向方面期限利差继续收容 [19] 美元指数相关 - 美元指数有200日MA、9日MA、RSI等相关表现，还有与金铜比的关系 [24] 商品价格与美元关系 - 铜价有相应表现，与美元存在一定关系 [27] - 原油价格有反向表现，与美元存在一定关系 [29] 汇率情况 - 美元兑人民币中间价与即期汇率有相应表现 [35]

美联储利率政策现状与预期 - 美联储官员已明确表示本周将保持基准利率不变，市场关注焦点转向其将在场外观望多久 [1] - 市场对进一步快速降息的预期正在消退，目前定价显示可能直到7月才会有动作，等待六个月也降低了行动的可能性 [1][4] - 美联储自去年9月开始在连续三次会议上将基准利率下调了75个基点，至3.5%-3.75%的区间 [1] 经济学家观点与分歧 - 富国银行高级经济学家Sarah House指出，美联储等待降息的时间越长，从经济角度证明进一步宽松必要性的门槛就越高 [1] - 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli预测美联储全年都将按兵不动，并认为下一步行动将是2027年下半年的加息 [1] - 高盛首席美国经济学家David Mericle预计美联储将在6月降息一次，随后在9月进行本周期的最后一次降息，将利率降至3.25%至3.5%的区间 [6] - BMO资本市场首席美国经济学家Scott Anderson仍预计，随着通胀降温，今年将有三次降息 [6] - 一些经济学家开始对最终会进一步降息的共识表示怀疑 [1] 政策决策的考量因素 - 尽管通胀率仍远高于美联储2%的目标，但大多数美联储官员支持去年的宽松政策，因劳动力市场看起来很疲软 [1] - 官员们希望降低通胀，但不想以经济衰退为高昂代价 [1] - 前达拉斯联储主席Robert Kaplan表示，在有明确证据表明通胀呈下降趋势之前，美联储官员将不愿再次降息 [2] - 汇丰银行首席美国经济学家Diane Swonk认为美联储处于“进退两难的境地”，一方面通胀顽固，另一方面缺乏收入增长来加强劳动力市场 [2] - Stifel首席经济学家Lindsey Piegza指出美联储内部存在分歧，既担心招聘缺乏动力，也关注高物价压力，部分官员还担心进一步宽松可能带来通胀加速风险 [2] 通胀前景与市场影响 - 通胀状况预计会有所改善，但要等到下半年，随着企业重新定价，预计美国第一季度通胀将出现飙升 [3] - 金融市场定价显示，美联储可能直到7月才会降息，也就是鲍威尔的主席任期在5月结束之后 [4] - 波士顿学院经济学家Brian Bethune指出，债券市场已经转向，如果美联储大举降息，将推高长期利率 [5] - BMO资本市场首席美国经济学家Scott Anderson认为，美联储周四的声明和鲍威尔的新闻发布会将带有鹰派倾向 [5] - 高盛首席美国经济学家David Mericle认为未来一两年的风险倾向于下行，加息可能性很小，但存在额外降息的理由 [6] 经济数据与背景 - 自去年秋末政府停摆结束以来的政府统计数据显示，经济活动比许多人预期的更为稳健，劳动力市场也更为稳定 [2] - 美国去年12月失业率回落至4.4% [2] - 美国总统特朗普的关税政策继续搅动经济，面对二战前以来未曾见过的政策选择，经济学家们的展望持谨慎态度 [2]

美国劳动力市场数据 - 截至1月17日当周 美国经季节性调整的首次申请失业救济人数为20万人 较前一周仅增加1000人 变化不大 延续了裁员低迷的趋势 为劳动力市场提供了支撑 [1][2] - 当周首次申请失业救济人数20万人 低于道琼斯调查预期的20.8万人 [1][2] - 基于四周移动平均值计算的平均申请人数为20.15万人 为2024年1月13日以来最低水平 [1][2] - 滞后一周的持续申请失业救济人数微幅下降至185万人 较一周前减少2.6万人 [1][2] - 持续申请失业救济人数185万人 低于FactSet调查共识预期的189万人 [1][2]

核心观点 - 人工智能（AI）正导致传统劳动力市场分析框架（菲利普斯曲线和贝弗里奇曲线）系统性失效，经济增长与就业市场表现出现阶段性脱钩，劳动力市场信号的参考性下降 [1][2] 经典劳动力市场框架的偏离 - 以美国为代表的发达经济体劳动力市场表现正偏离传统框架：失业率维持历史低位，未随经济放缓明显抬升；工资增速放缓，通胀对劳动力市场紧张程度的反应弱于历史经验；职位空缺率处于高位，但其变化与就业改善的对应关系明显弱化 [2] - 传统以就业—通胀为主线的分析框架正面临系统性挑战，而AI是理解这一结构性变化的重要切入点 [2] AI对劳动力市场的冲击机制 - AI对就业的影响主要发生在任务层面，而非岗位层面，主要通过三条渠道展开 [3] - **任务替代效应**：AI以更低成本完成具体任务，降低边际劳动需求，影响广泛发生于白领、专业服务和中等技能职业 [3] - **任务重组与生产率放大效应**：AI替代部分任务后，劳动者将时间配置到未自动化任务上，缓冲就业冲击并提升企业生产率，可能带来企业规模扩张并对就业形成反向拉动 [3] - **宏观层面的就业压缩**：在区域和行业层面，任务重组不能完全吸收被替代的劳动，导致AI高暴露地区（尤其是制造业和中等技能服务业）的就业率出现结构性下移 [3] 对菲利普斯曲线的影响 - AI引入系统性削弱了从失业率到工资再到通胀的传统传导链条 [4] - 有效劳动供给弹性显著上升：AI扩展了单个劳动者可完成的任务集合，单位产出所需劳动投入下降，失业率下降不再必然对应同等强度的用工约束 [4] - 工资形成机制出现分化：AI强化工资结构分层，不可替代任务获得溢价，可自动化任务面临压制，降低了平均工资对劳动力紧张程度的敏感性 [5] - 生产率提升缓冲成本冲击：AI通过降低单位边际成本，削弱了工资变动向价格的传导 [5] - 综合导致菲利普斯曲线斜率趋于平坦，通胀对失业率的相关性下降，对技术扩散速度与任务结构变化的依赖上升 [5] 对贝弗里奇曲线的影响 - AI对贝弗里奇曲线的影响更为直观，导致曲线整体外移，即相同职位空缺率对应更高的失业率 [5] - 原因在于AI替代集中于中等技能岗位，而再培训、技能转移与跨区域流动存在显著摩擦，导致结构性错配 [5] - 企业新增岗位更多指向高技能、复合任务及人机协作型职位，而失业人口集中于被AI替代的任务类型 [5] - 职位空缺数据本身信息含量下降：部分空缺反映对AI系统的补充配置或探索性需求，而非等量劳动需求，使其作为劳动力市场紧张度指标的解释力持续弱化 [5] 对货币政策范式的潜在影响 - 薪资增速对通胀的传导效率正在减弱：AI提升单位劳动效率，使企业能在不显著扩张用工下消化成本压力；工资上涨更多集中于不可替代的高技能任务，对整体消费需求与价格水平的外溢效应有限 [6] - 失业率对经济变化的反应变慢：企业更多通过放缓招聘、调整岗位结构和提高效率应对需求变化，导致就业人数和失业率对经济放缓的反应滞后 [6] - 传统宏观模型中以失业率、职位空缺率等作为周期判断和政策信号的做法，其解释力与前瞻性正在下降 [7] - 未来货币政策可能更倾向于采取前瞻性风险管理思路，在核心就业指标尚未明显走弱前，提前释放政策缓冲空间，推动宽松政策前置 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是摩根士丹利发布的关于美国联邦储备系统（美联储）的监测报告，属于宏观经济与货币政策研究范畴 [1][35] * 报告内容基于对多位美联储官员（包括纽约联储主席威廉姆斯、堪萨斯城联储主席施密德、圣路易斯联储主席穆萨勒姆、波士顿联储主席柯林斯、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，以及美联储理事鲍曼和米兰）公开讲话的总结与分析 [3] 核心观点与论据 **1 货币政策立场：按兵不动，分歧缩小** * 美联储在1月FOMC会议前的缄默期前的沟通，与1月会议将“按兵不动”的预期一致 [2][4][5] * 摩根士丹利维持预期：首次降息将在2026年6月，随后在9月 [2][5] * 大多数官员认为当前政策处于“良好位置”或“非常适合”应对变化 [5] * 委员会内部对于政策利率是否处于中性或适度限制性水平仍存分歧，这导致对于是否需要以及何时进行进一步调整存在残留分歧 [6][10] **2 经济增长：2026年预期强劲，受多重顺风因素推动** * 官员们普遍预期2026年GDP增长将高于趋势水平 [7] * 增长动力包括：财政政策的顺风、金融条件放松、以及与人工智能相关的投资激增 [7][14] * 具体预测：威廉姆斯预计增长2¼–2¾% [7][14]；鲍曼指出2025年实际GDP增长超过2%，受商业投资（包括高科技AI投资激增）支撑 [14]；施密德提到2025年第三季度经济增长4.3% [14]；穆萨勒姆预期增长达到或超过潜在水平 [7][14] **3 通货膨胀：仍处高位，但预计2026年晚些时候走低** * 共识是通胀应在2026年走低，但时间上“晚于早先预期”，通胀担忧在于其持续性而非重新加速 [2][4][8] * 官员们预计通胀将在2026年初因关税传导完成而见顶 [8] * 关税影响：威廉姆斯估计关税为当前同比通胀率贡献了约50个基点（0.5个百分点） [8][15]；鲍曼认为，剔除关税影响后，核心PCE通胀已接近2% [8][15] * 对通胀水平的判断存在差异：施密德和穆萨勒姆警告通胀具有持续性，施密德称通胀率仍接近3% [8][15][16]；卡什卡利强调对商品和非住房服务通胀存在不确定性 [8][10] **4 劳动力市场：已显著降温并趋于稳定** * 一致主题是劳动力市场已显著降温但未崩溃 [9] * 具体表现：新增就业放缓，招聘率低，就业增长集中在少数行业，多位官员提及“低雇佣/低解雇”环境 [9][18] * 失业率：2025年12月为4.4%，低于最初公布的11月数据4.6% [9] * 劳动力供应受移民人数骤降的扭曲 [9][18] * 官员观点：威廉姆斯认为市场已“逐渐”冷却，预计将稳定并逐步改善 [16]；鲍曼仍担忧市场脆弱性，指出第四季度私人就业月均仅增长约3万人 [17]；施密德将人口和移民因素导致的收支平衡就业增长门槛下调至每月5万人 [18] **5 其他重要议题** * **美联储独立性**：官员们普遍为其重要性辩护 [11][22] * **房地产市场**：多数官员认为供应是主要制约因素 [11][23][24]；鲍曼注意到2025年住宅投资疲软，但随着2025年中以来抵押贷款利率下降，房价和房屋销售近期走强 [23] * **国债购买**：强调恢复国债购买是技术性操作，旨在维持充足的准备金并稳定货币市场，而非量化宽松或财政主导的结果 [11][29][30] * **生产率**：多数视其为经济增长的上行风险和对反通胀信心的增强因素 [11][12]；对生产率提升的来源（疫情后自动化、成本压力驱动的效率、AI浪潮）存在不同看法 [12][27] * **AI对劳动力市场的影响**：普遍认为尚未导致大规模裁员，但导致企业招聘更加谨慎，重新评估人员需求 [12][18][32]；AI投资被视为关键增长顺风 [14][33] * **数据质量问题**：多位官员指出2025年政府停摆的干扰仍在持续，数据仍在修订且存在噪音，但未影响其制定货币政策的能力 [13][30][31] 重要但可能被忽略的内容 * **官员政策立场差异**： * **威廉姆斯**：认为去年75个基点的降息使政策立场“更接近中性”，数据将决定进一步调整的时机和程度 [20] * **鲍曼**：支持2025年晚些时候的三次降息，认为政策“适度限制”，若劳动力市场脆弱，她愿意进一步降息 [20] * **施密德**：曾反对2025年10月和12月的降息，认为当前立场“似乎限制性不大”，倾向于维持利率不变 [20] * **穆萨勒姆**：认为政策“大致处于中性水平”，除非劳动力风险上升或预期通胀降至2%以下，否则“近期没有进一步放松的理由” [21] * **卡什卡利**：强调平衡风险，降息步伐取决于数据和关税路径 [21] * **米兰**：主张在2026年进行大幅降息，认为放松管制是供给侧冲击，政策需要适应通缩压力以避免经济收缩 [10][21][28] * **中性利率的辩论**：关于中性利率的估计存在积极辩论，这影响了对未来政策路径的判断 [10] * **政府停摆的数据遗留影响**：数据扭曲可能持续到2026年初，美联储在停摆期间更多地依赖私人数据和州级数据源 [30][31]

费城联储主席保尔森政策立场与观点 - 费城联邦储备银行主席安娜·保尔森首次系统性接受全国性媒体采访，阐述其对美联储内部决策机制和宏观经济前景的看法 [1] 对美联储主席鲍威尔的支持 - 保尔森公开为鲍威尔的领导能力和制度操守背书，认为其声明非常有力 [4][5] - 保尔森指出美联储的制度稳定性源于长期形成的强有力领导传统，这对美国民众有益 [5] - 保尔森认为鲍威尔最突出的能力在于能够促成广泛而开放的政策讨论，其表态与本周多位美联储同僚形成呼应 [5] 对当前货币政策与利率路径的判断 - 保尔森支持美联储在最近三次会议上对短期基准利率的下调，最近一次在去年12月将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [6] - 保尔森暗示美联储并不急于进一步降息，认为在1月27日至28日的会议上维持利率不变是完全合理的选择 [6] - 保尔森认为目前的利率水平仍然“足够高”，并略高于中性利率，当前的限制性水平有助于完成将通胀压回2%目标的最后工作 [6] - 保尔森预计通胀将在今年年底前在向2%目标回落方面取得“实质性进展” [6] - 保尔森表示，如果通胀数据持续验证价格压力缓解或就业市场意外恶化，她可能在今年晚些时候支持小幅降息 [6] - 保尔森的立场整体更偏向鸽派，认为就业市场面临的风险“略高于”通胀顽固不下的风险 [7] 对劳动力市场与通胀的具体分析 - 保尔森指出，去年约95%的私营部门就业增长集中在医疗保健和社会援助这一个行业，但一个稳健、健康的经济体不应只在一个行业创造就业机会 [8] - 保尔森警告劳动力市场可能会迅速崩裂，任何从“弯而不折”转向“断裂”的迹象都是其会高度关注的 [8] - 保尔森对通胀前景的担忧程度低于部分同僚，她看到的证据表明去年商品价格的上涨将在今年出现回落 [8] - 保尔森援引企业高管反馈称，与过去几年相比，企业如今更加关注如何维持市场份额，因此在提价时更加谨慎 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜方面，隔夜内外铜价先抑后扬，国内精炼铜进口维系亏损；美国劳动力市场韧性突出，堪萨斯城联储主席称无降息理由，国内央行下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点；LME 库存下降 500 吨，Comex 库存增加 4653 吨，SHFE 铜仓单增加 13378 吨，BC 铜增加 2098 吨；铜价走高下游采购谨慎，进口亏损扩大出口窗口打开；特朗普表示暂不对铜等关键矿产征收关税，美伊局势及贵金属高位波动风险外溢，铜价高位不稳定，国内基本面转弱但外盘资金做多情绪不减 [1] - 铝方面，隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，部分地区铝棒加工费上调、低碳铝杆下调；氧化铝厂矿石储备高，成本下压，环控结束放产叠加进口补充，库存累积，现货向期货收敛，新疆交仓利润出现或施压盘面；环控结束叠加出口退税取消，光伏企业抢出口，加工端开工有望保持韧性，铝锭累库压力稍缓，铝价延续高位节奏，现货贴水持续收窄 [1][2] - 镍方面，隔夜 LME 镍跌 1.04%，沪镍跌 0.24%，LME 库存增加 624 吨，SHFE 仓单增加 1700 吨；能源和矿产资源部将 2026 年镍矿生产目标降至约 2.5 - 2.6 亿吨；产业链各环节产品价格走强，一级镍排产环比大幅增加 18.5%，套保需求或施压盘面；印尼收紧镍矿配额政策或造成全球原生镍供需缺口，刺激镍价走强，短期建议关注成本线附近逢低做多机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 铜：2026 年 1 月 15 日平水铜价格 102500 元/吨，较前一日跌 1325 元/吨，平水铜升贴水 125 元/吨，较前一日涨 75 元/吨；LME 注册+注销库存 141125 吨，较前一日降 500 吨，上期所仓单 162717 吨，较前一日增 13378 吨，总库存 180543 吨，较前一周增 35201 吨，COMEX 库存 484062 吨，较前一日增 3710 吨，社会库存（国内+保税区）35.3 万吨，较前一日增 2.0 万吨；活跃合约进口盈亏 -2393.3 元/吨，较前一日降 1070.0 元/吨 [3] - 铅：2026 年 1 月 15 日平均价 1铅 17440 元/吨，较前一日涨 130 元/吨，1铅锭升贴水（华东） -140 元/吨，较前一日涨 5 元/吨；LME 注册+注销库存 211400 吨，较前一日降 3800 吨，上期所仓单 26073 吨，较前一日增 1025 吨，库存（周度）30111 吨，较前一周增 2107 吨；活跃合约进口盈亏 372 元/吨，较前一日涨 140 元/吨 [3] - 铝：2026 年 1 月 15 日无锡报价 24190 元/吨，较前一日降 470 元/吨，南海报价 24220 元/吨，较前一日降 470 元/吨，现货升水 -130 元/吨，较前一日降 50 元/吨；LME 注册+注销库存 490000 吨，较前一日降 2000 吨，上期所总库存（周度）143828 吨，较前一周增 14010 吨，社会库存电解铝 73.0 万吨，较前一日增 1.6 万吨，氧化铝 14.4 万吨，较前一日降 1.4 万吨；活跃合约进口盈亏 -2108 元/吨，较前一日降 280 元/吨 [4] - 镍：2026 年 1 月 15 日金川镍板状 153900 元/吨，较前一日涨 3350 元/吨；LME 注册+注销库存 285282 吨，较前一日增 624 吨，上期所镍仓单 41972 吨，较前一日增 1700 吨，镍库存（周度）46650 吨，较前一周增 1106 吨，社会库存（上期所+南储+隐性）61046 吨，较前一周增 2126 吨；活跃合约进口盈亏 3172 元/吨，较前一日涨 6230 元/吨 [4] - 锌：2026 年 1 月 15 日主力结算价 25025 元/吨，较前一日涨 1.8%，SMM 0现货 25410 元/吨，较前一日涨 840 元/吨；上期所库存（周度）6268 吨，较前一周增 793 吨，LME 库存 106700 吨，较前一日降 25 吨，社会库存（周度）10.65 万吨，较前一周降 0.5 万吨；活跃合约进口盈亏 0 元/吨，较前一日涨 2897 元/吨 [6] - 锡：2026 年 1 月 15 日主力结算价 433000 元/吨，较前一日涨 8.3%，SMM 现货 426000 元/吨，较前一日涨 20500 元/吨；上期所库存（周度）6935 吨，较前一周降 1001 吨，LME 库存 5925 吨，较前一日降 5 吨；活跃合约进口盈亏 0 元/吨，较前一日涨 43607 元/吨 [6] 三、图表分析 3.1 现货升贴水 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水的多年数据图表 [11][7] 3.2 SHFE 近远月价差 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差的多年数据图表 [12] 3.3 LME 库存 - 包含 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存的多年数据图表 [18] 3.4 SHFE 库存 - 包含 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存的多年数据图表 [24] 3.5 社会库存 - 包含铜社会总库存（含保税区）、铝社会库存、镍社会库存、锌社会库存、不锈钢库存、300 系库存的多年数据图表 [30] 3.6 冶炼利润 - 包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的多年数据图表 [37]

黄金市场行情 - 1月16日隔夜伦敦现货黄金价格先抑后扬 [2][6] - 同日COMEX 2月黄金期货收跌0.26% [2][6] - 同日SHFE黄金收涨0.04% [2][6] 地缘政治影响 - 伊朗局势存在不确定性，美伊冲突按下暂停键但美国对伊朗个人、实体及关联外国公司实施制裁 [2][6] - 地缘变局未结束，短期黄金预计高位震荡 [2][6] - 伊朗局势日益紧张，白宫表示正密切关注并保留所有选项，特朗普已与以色列总理通话 [2][6] - 地缘政治是短期焦点，伊朗局势推动黄金保持偏强走势 [2][6] 美国经济与政策数据 - 截至1月10日当周，美国首次申请失业金人数降至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人和前值的20.8万人 [2][6] - 该数据表明美国劳动力市场韧性依然突出 [2][6] - 美国政府表示将在未来几周宣布美联储新任主席人选 [2][6] - 美国堪萨斯城联储主席表示目前没有降息理由，认为降息可能损害抑制通胀的进展且对劳动力市场无益 [2][6]