俄罗斯经济抗压表现 - 2023年俄罗斯GDP实现3.6%增长 超过所有发达经济体[3] - 2024年军费支出占GDP比重达7.1% 财政赤字达3.5万亿卢布[2] - 卢布一年内贬值幅度超过50% 导致消费欲望急剧下降[3] 能源出口与制裁博弈 - 2022年石油天然气收入占财政总收入41% 2024年降至27%[2] - 2024年上半年油气收入达5.698万亿卢布 较前期不降反升[5] - 通过中国印度等新兴市场继续出口原油 规避西方制裁[2] 产业链与工业困境 - 2022年汽车产量同比下降60% 航空工业几乎停滞[5] - 2024年上半年14万家法人机构破产 制造业建筑业贸易业占大部分[5] - 芯片机械设备高端材料领域面临卡脖子困境[5] 社会民生与内部压力 - 财政部副部长直言预算压力巨大 社会福利被迫削减[3] - 2024年黄油价格上涨30% 土豆价格飙升65%[3] - 人口老龄化技术断层资本外逃缓慢侵蚀经济根基[7] 西方制裁效果评估 - 2024年西方设定每桶60美元油价上限 但市场反应冷淡[5] - 能源依赖使欧洲国家进退两难 匈牙利塞尔维亚高度依赖俄天然气[5] - 制裁产生漏斗效应 俄罗斯通过曲线操作找到喘息之机[2] 经济模式转型 - 资源向顶层集中 依靠国内军工体系兜底产业链断裂[11] - 资金不足削减社会福利 出口受阻寻找新买家[11] - 政治优先支撑前线稳固政权 军费开支置于优先地位[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月制造业PMI超预期走强验证经济强韧性，降低市场对美联储连续降息押注；国内稳增长政策持续落地；短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [11][13][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 美国8月制造业PMI超预期走强验证经济强韧性，降低市场对美联储连续降息押注；特朗普宣称美欧达成贸易协议利于减少美贸易赤字；9月降息预期调降带来的利空或有限；国内稳增长政策持续落地，包括提升宏观政策效能、促进消费、落实适度宽松货币政策等 [11][13][15] 多空焦点 - **利多因素**：美国经济强韧性，制造业PMI超预期走强，新屋开工数据好，标普确认美主权信用评级稳定；国内稳增长政策持续落地；国内铜需求强劲，7月废铜进口量超预期增加，精废价差走阔利于精铜消费；电力领域高速增长，2025年国网投资有望创新高，可再生能源新增装机增长快；汽车维持高景气，新能源汽车产量和汽车总产量同比增加 [9][11][13][25][31][38] - **利空因素**：矿端紧张延续，国内TC报价处历史低位但开始回升；7月中国铜产量环比微降，8月因供应紧张减产的冶炼厂增加；6月新增光伏装机容量回落；地产用铜需求仍偏弱，房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等数据下滑，房价环比仍有下降；7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量回落 [19][22][31][35][41] 数据分析 - **供应端**：7月铜矿砂进口量增加，前两大供应国智利和秘鲁输送量回升；国内TC报价处历史低位但开始回升；7月精炼铜产量环比微降，进口量有所下滑，8月因供应紧张减产的冶炼厂增加 [16][20][24] - **需求端**：7月废铜进口量超预期增加，国内需求是主要驱动因素；精废价差有所走阔，利于精铜消费；6月新增光伏装机容量回落，但电力领域高速增长，2025年国网投资有望创新高；地产用铜需求仍偏弱；汽车维持高景气，新能源汽车产量和汽车总产量同比增加；7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量回落 [25][28][31][35][38][41] - **库存端**：LME伦铜库存上周小幅去库，上期所沪铜库存累积，COMEX库存继续累积创新高，国内市场电解铜现货库存较18日下降 [45] - **升贴水**：8月21日，长江有色1铜现货升水幅度缩小，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [47] 后市研判 短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [49]

货币政策预期变化 - 货币市场加大押注英国央行在2024年剩余时间内将基准利率维持在4%不变 [1] - 交易员降低对英国央行今年再次降息25个基点的押注 掉期交易显示降息可能性不足50% 较本月早些时候完全被市场消化的预期显著逆转 [1] 经济数据表现 - 英国7月通胀率预计升至3.7% 英国央行预测9月通胀率将达到4%的峰值 为目标水平的两倍 [1] - 第二季度英国GDP增长0.3% 超过经济学家和央行预测的0.1% [2] - 就业市场表现好于分析师预期 具体数据未披露 [2] 央行政策动向 - 英国央行8月会议意外释放鹰派信息 尽管实施25个基点降息 但四名货币政策委员会成员投反对票 [2] - 更强劲的经济数据增强采取谨慎货币政策的必要性 [2] 汇率市场影响 - 政策预期转变推动英镑兑美元当月上涨2.5% 使英镑成为表现最好的十国集团货币 [2]

英国经济表现 - 英国第二季度经济表现优于预期 6月三个月GDP月率录得0.3% 超出市场预期 [1] - 经济韧性体现在多重压力下仍保持增长 包括260亿英镑工资税加征政策、能源价格上涨及购房税上调等因素 [1] - 就业市场表现强于预期 自去年10月增税预算以来减少的就业岗位数量少于最初预估 [1] 货币政策预期 - 经济数据强劲提高了英国央行进一步降息的门槛 当前利率水平维持在4% [1] - 市场对降息预期发生转变 交易员不再完全定价今年进一步降息 预计明年借贷成本将稳定在3.5%水平 [1] 英镑兑美元汇率走势 - 英镑兑美元现报1.3551 与昨日收盘价持平 [1] - 预计汇率回调空间有限 理想情况下1.3500区间将构成健康回调支撑位 [2] - 若突破1.3588-1.3618阻力区间 将打开指向1.3788的空间 该水平为2025年高点和2021年10月以来最高位 [2]

构建新发展格局的战略意义 - 加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是把握未来发展主动权的战略部署，旨在实现高质量发展和高水平安全的良性互动 [1] - 构建新发展格局是立足实现第二个百年奋斗目标、统筹发展和安全作出的战略决策，旨在夯实经济发展根基、增强发展的安全性稳定性 [2] - 贯彻新发展理念、推动高质量发展，必然要求构建新发展格局，以实现经济循环畅通，避免宏观与微观层面的经济受阻问题 [3] 实现经济循环畅通的核心路径 - 实现经济循环畅通取决于供给和需求两端动力强劲、总体匹配、动态平衡，要求供需两侧同时发力、协调配合 [4] - 供给侧需持续深化结构性改革，落实“巩固、增强、提升、畅通”方针，增强产业链供应链韧性和安全水平 [4] - 需求侧需坚定实施扩大内需战略，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求，并建立扩大居民消费的长效机制 [4] 高水平安全对高质量发展的保障作用 - 安全是发展的前提，高质量发展需要高水平安全来保障，没有安全和稳定，一切都无从谈起 [5] - 必须坚持把国家和民族发展放在自己力量的基点上，依托超大规模市场优势吸引全球资源要素，以筑牢经济安全基础 [6] - 需高度重视科技安全、产业安全、粮食安全、能源安全等，坚决守住不发生系统性风险的底线 [7] 发挥中国经济韧性的具体优势 - 发挥“规模韧性”：2024年人均GDP已超过1.3万美元，接近高收入国家门槛，超大规模国内市场可有效对冲国际经济波动 [9] - 发挥“结构韧性”：2024年粮食总产量超过1.4万亿斤，人均产量连续多年超过400公斤安全线；拥有全部工业门类，220多种主要工业产品产量世界第一；2024年服务业增加值占GDP比重提升至56.7% [10] - 发挥“创新韧性”：2024年研发经费投入强度为2.68%；PCT国际专利申请量70160件，是全球最大来源国；全球创新指数排名第十一位；全球高层次科技人才份额占比近28%，跃居全球首位 [12] - 发挥“开放韧性”：通过推进高质量共建“一带一路”和制度型开放，增强国内国际两个市场两种资源联动效应 [13] - 发挥“制度韧性”：社会主义基本经济制度（公有制为主体、多种所有制共同发展等）是保持经济韧性的“制度密码” [14] - 发挥“稳定韧性”：坚持稳中求进工作总基调，实施包括区间调控、逆周期调节等在内的宏观调控政策“组合拳”，保持经济持续稳定发展 [15][16] - 发挥“治理韧性”：党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证，结合集中力量办大事的制度优势，展现出强大的治理能力 [17]

全国一般公共预算收入表现 - 前4个月全国一般公共预算收入80616亿元 同比下降0.4% 降幅较一季度收窄0.7个百分点 [1] - 4月份一般公共预算收入同比增长1.9% 增速较上月加快1.6个百分点 [1] - 税收收入4月份增长1.9% 月度增幅首次由负转正 较一季度收窄1.4个百分点 [2] 税收收入结构变化 - 4月份增值税收入同比增速下滑4.0个百分点至0.9% 消费税下滑9.1个百分点至0.5% 企业所得税下滑12.0个百分点至4.0% [2] - 个人所得税收入同比增速从3月的-58.5%大幅回升至9.0% 对税收收入整体增速起到明显拉动作用 [2] - 四大主要税种中三项增速明显回落 与4月份工业生产、消费等经济指标增速放缓相一致 [2] 非税收入动态 - 前4个月非税收入15060亿元 同比增长7.7% 主要受多渠道盘活资产带动 [3] - 4月份非税收入增速进一步降至1.7% 为去年3月以来最低水平 [3] - 地方政府财政状况好转导致对资产盘活依赖度下降 [3] 财政支出进度与结构 - 前4个月全国一般公共预算支出93581亿元 同比增长4.6% 完成预算的31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [1] - 社会保障和就业支出16852亿元同比增长8.5% 教育支出14481亿元增长7.4% 卫生健康支出7462亿元增长3.9% 科学技术支出2953亿元增长3.9% [4] - 4月份基建类支出合计同比增长2.2% 其中城乡社区事务、交通运输支出增速明显加快 [4] 财政政策效果与展望 - 4月份财政支出节奏加快 广义财政支出增速明显高于当月广义财政收入增速和名义GDP增速 [5] - 财政紧平衡状态还将延续 主要因有效需求不足问题尚未根本解决 [5] - 二季度财政政策重心在于加速存量政策落地 出台大规模增量政策的可能性较小 [5]

德国军工行业 - 军工行业被德国经济与能源部长卡特琳娜·赖歇称为德国经济韧性"必不可少的组成部分" [1] - 军工行业长期以来遭到低估 [1] - 现在必须让军工行业在经济复苏上发挥重要作用 [1]

经济增长表现 - 香港第二季度本地生产总值同比实质上升3.1% 连续第十个季度增长[1] - 2024年首季增长3.1% 2023年全年增长2.5%[1] - 经济持续10个季度上升 展现出强劲韧性[1] 金融市场表现 - 上半年港股总市值达42.7万亿港元 同比增33%[1] - 截至7月中香港52次IPO集资1240亿港元 按年上升590% 暂列全球第一[1] - 资产及财富管理业务总值约35.1万亿港元[2] - 注册基金数目达976个 按年录得超过440亿美元资金净流入 增长285%[2] 贸易与投资 - 2025年上半年商品整体出口货值同比上升12.5%[2] - 2024年有香港境外母公司的驻港公司达9960间 按年增加约10%[2] - 外贸需求持续复苏 显示香港作为国际贸易枢纽地位稳固[2] 消费市场 - 今年5月零售销售量录得14个月以来首次按年增长[2] - 私人消费和市场气氛得到支持[2] 发展前景 - 香港作为国际金融中心面临挑战但存在发展机遇[3] - 经济增长有利于国际社会保持信心[3] - 持续增长将创造更多就业机会 提升市民收入 刺激本地消费[3] - 为经济结构优化和转型提供支撑 特别是在绿色金融、创科产业、高端服务业等领域[3] - 香港核心竞争力稳固 新的优势正在形成[3]

制造业PMI下降原因 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，跌至收缩区间[1] - 生产指数50.5%，环比下降0.5个百分点，新订单指数49.4%，环比下降0.8个百分点[2] - 新出口订单47.1%，环比下降0.6个百分点，美西航线运价下降14%[2] 极端天气和需求影响 - 7月极端天气导致建筑业商务活动指数下降2.2个百分点至50.6%[1][2] - 乘用车销量环比下降21.9%，618购物节透支消费需求[2] - 7月PMI季节性环比平均下降1.02个百分点[2] 价格指数变化 - 出厂价格指数上涨2.1个百分点至48.3%，原材料购进价格指数上涨3.1个百分点至51.5%[3] - 黑色金属冶炼行业价格指数环比上涨70个百分点以上[3] - 焦煤期货价格环比上涨34.84%至1136元/吨，焦炭期货价格上涨18.3%至1684元/吨[3] 库存和采购情况 - 产成品库存指数下降0.7个百分点至47.4%，原材料库存指数下降0.3个百分点至47.7%[4] - 采购量指数下降0.7个百分点至49.5%，跌至收缩区间[4] - 企业保持订单-生产-库存-采购的紧平衡态势[4] 企业分化 - 大型企业PMI下降0.9个百分点至50.3%，小型企业PMI下降0.9个百分点至46.4%[4] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.5%[4] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数微降0.1个百分点至50%，仍处扩张区间[1][4] - 建筑业受天气影响明显，服务业受暑期消费支撑[4] 政策展望 - 政治局会议部署巩固经济回升态势，培育新兴支柱产业[5] - 重点关注科技、消费及"反内卷"领域[5]

市场资金流向 - 7月30日A股市场震荡分化，创业板指跌幅超1.5%，股票ETF单日净流入75亿元[1][2] - 港股相关ETF（科技、金融、医药、互联网）及创业板ETF吸金显著，净流入前20名中港股ETF占10只[3][4] - 沪深300、中证500等宽基ETF及医药、半导体行业ETF资金净流出居前，其中沪深300ETF合计净流出超21亿元，医药ETF净流出超10亿元[5][6] 热门ETF表现 - 易方达创业板ETF以15.42亿元净流入居首，香港证券ETF（9.76亿元）和港股通互联网ETF（8.11亿元）紧随其后[5] - 港股科技类ETF单日净流入27.2亿元，创业板指数ETF净流入19.8亿元，港股金融与医药ETF分别净流入17.1亿元和12.1亿元[3] - 恒生科技指数ETF（华夏基金）规模达318.96亿元，单日净流入7.96亿元，近1月日均成交额42.4亿元[4] 行业与板块动态 - 7月累计港股证券、互联网、科技方向资金净流入达300亿元，显示资金持续布局港股资产[2][4] - 创新药ETF表现分化：广发港股创新药ETF净流入3.9亿元（规模161.68亿元），而银华创新药ETF净流出1.1亿元[5][7] - 金融科技ETF（华宝）净流入3.75亿元，规模87.87亿元，跟踪指数单日涨幅18.68%[5] 基金公司动态 - 易方达旗下ETF总规模6938.7亿元，单日净流入21.7亿元，主力为创业板ETF（15.42亿元）和香港证券ETF（9.76亿元）[4] - 华夏基金恒生科技指数ETF规模318.96亿元，港股通金融ETF规模32.56亿元，两者合计净流入超10亿元[4] - 华泰柏瑞沪深300ETF（规模3885.16亿元）单日净流出13.45亿元，为市场最大资金流出标的[7]