贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 2.11 %，报 772.22 元/克，沪银涨 1.68 %，报 8243.00 元/千克；COMEX 金涨 0.30 %， 报 3294.30 美元/盎司，COMEX 银涨 0.43 %，报 33.32 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.48%，美元指数报 99.97 ； 市场展望： 受到特朗普表态影响，昨日美国财政赤字预期出现显著转变，驱动金银价格走强。 特朗普及其团队近期大力推动减税法案，上周五，众议院预算委员会否决了共和党的这一税收 法案，保守派反对该法案并要求针对其中的医疗补助部分进行削减。本周三，特朗普的减税法 案虽获得众议院的其中关键委员会通过，但民主党议员及共和党内保守派仍不赞同该法案的主 张，要求进一步大幅修改其中的医疗政策。黄金价格与美国财政赤字的预期扩张程度呈现正相 关关系，因此截至昨日夜盘前，国际金价总体呈现弱势反弹的走势。 贵金属日报 2025-05-21 但在昨夜，美国总统特朗普则明确 ...

评级下调原因 - 穆迪下调美国债务评级主要由于美国赤字扩大、债务利息支出增加及债务负担能力下降 [2] - 2021年以来美国国债收益率上升导致债务负担能力下降，特朗普减税法案若通过将进一步加剧赤字压力 [2] - 预计美国联邦赤字将从2024年占GDP的6 4%扩大至2035年的近9% [2] 减税法案影响 - 特朗普减税法案包含多项增加赤字的政策，如个人所得税减免永久化、儿童税收抵免增加等 [3] - 美国税务联合委员会估计该法案到2034年将使赤字增加3 8万亿美元（占GDP的1 1%） [3] - 若2017年减税法案延长，未来十年联邦财政主要赤字将增加约4万亿美元 [3] 历史评级下调 - 标普2011年下调美国评级因债务治理能力下降和政治僵局，惠誉2023年下调因财政恶化风险 [4] - 标普认为财政整顿计划不足且政治僵局凸显政策不稳定，惠誉指出债务上限僵局削弱财政管理信心 [4] 市场反应 - 穆迪下调评级后5月19日美股美债出现短时大幅波动，政府及美联储官员讲话安抚市场情绪 [1][6] - 历史显示主权评级下调对美股短期抑制持续1-2周，长端美债利率影响短暂且可能因避险需求下行 [5] - 此次下调背景为减税法案推进及政策利率高位，法案若落地将恶化财政状况并推高长端美债利率 [6]

美国国债市场动态 - 30年期美国国债收益率上涨超过12个基点至502% 10年期上涨10个基点至454% 2年期上涨超过2个基点至4% [1] - 30年期美国国债收益率盘中突破5% 若收盘维持该水平将是自2023年10月31日以来的首次 [1] - 美股期指全线下跌 道指期指跌近300点 标普500和纳指期指分别跌11%和15% 波动率指数上涨13%至1950 [1] 信用评级调整 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 展望从"负面"调整为"稳定" 因政府债务和利息支付率显著上升 [3] - 全球三大评级机构目前均给予美国第二高评级 此前标普和惠誉已分别于2011年和2023年下调美国评级 [3] - 穆迪认为美国财政提案无法实现长期支出和赤字大幅削减 预计强制性支出占比将从2024年73%升至2035年78% [4] 财政政策影响 - 特朗普政府税收和支出提案预计将增加数万亿美元赤字 但法案在国会仍面临障碍 [4] - 穆迪预计若2017年《减税与就业法案》延长 未来十年将增加约4万亿美元联邦财政基本赤字 [4] - 分析师认为关税收入无法抵消税收法案成本 减税和关税政策将使美国财政状况恶化 [4] 市场反应与预期 - 美国五年期CDS利率报55个基点 较4月22日近期峰值59个基点略有下降 [5] - 部分分析师认为评级下调在预期之内 不会对市场格局产生持久影响 [5] - 德意志银行指出穆迪下调评级具有重大象征意义 因它是最后一家维持美国最高评级的大型机构 [4]

30年期美债收益率突破5%的事件与背景 - 5月19日美国30年期国债收益率震荡升至5%为今年4月以来首次[1] - 此前在2025年1月该收益率也曾升至5%为2023年11月以来最高水平[1] 收益率突破5%的直接驱动因素 - 特朗普宣布对等关税后美国隐含通胀率持续上升且远期通胀预期比近期上升更猛市场认为美国通胀变成长逻辑助推收益率上升[2] - 穆迪下调美国主权信用评级从Aaa至Aa1起到催化作用两个因素叠加导致收益率创新高[2] - 穆迪是三大评级机构中最后一家剥夺美国AAA评级的机构标普于2011年将美国评级降至AA+惠誉在2023年8月取消其AAA评级[3] 影响30年期美债收益率的核心因素 - 收益率是美联储货币政策的传导器美联储释放加息信号时短期利率上升会通过预期传导至长期利率例如2025年1月收益率上涨与美联储暗示延长紧缩周期相关[4] - 收益率是美国财政的压力测试美国政府债务规模与国债收益率呈正向联动国债发行量激增会加剧供需失衡推高收益率[4] - 收益率与经济增长预期正相关市场对经济前景乐观时投资者减少避险资产需求转向风险资产导致国债价格下跌收益率上升[2] 30年期美债的宏观经济角色 - 被视为无风险利率的代表是企业债券抵押贷款等长期融资工具的定价基准例如美国企业发行30年期公司债利率通常以同期国债收益率上浮200至300个基点确定[5] - 在全球经济波动增加时期由于其流动性强信用等级高成为国际资本避风港例如2025年3月收益率创一年新低因俄乌冲突升级引发避险资金涌入[5] - 其复合信号属性是经济基本面的晴雨表政策博弈的试验场全球资本流动的指南针波动需结合宏观经济数据货币政策路径地缘政治风险及市场情绪多维度解读[4] 美国财政状况与未来展望 - 近几年来美国每年财政赤字接近2万亿美元占GDP比例超过6%[3] - 全球关税战可能导致经济减速美国增长走软可能进一步推高联邦政府赤字因政府支出通常在经济放缓时上升[3] - 若特朗普坚决执行对等关税油价可能下跌压低美国通胀率美联储可能以降息应对导致美债逐步上涨若坚守对等关税美国可能步入温和通胀美债将继续震荡[6]

穆迪下调美国主权信用评级影响 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 主要原因为不断膨胀的预算赤字且收窄迹象微弱 [1] - 美国10年期国债收益率上升3个基点至4.50% 30年期收益率短暂上涨6个基点至5.00%后收窄 若突破5%将触及2007年以来峰值水平 [1] - 联邦预算赤字接近2万亿美元 占GDP超6% 国会预算办公室预警2029年债务或达GDP的107% [4] 市场反应与机构观点 - 标普500指数期货跌近1% 纳斯达克100指数期货跌1.2% [3] - 富兰克林邓普顿指出降级将引发投资者置换避险资产 推高偿债成本并形成收益率熊市螺旋 压制美元及美股吸引力 [2] - 富国银行预计10年期和30年期美债收益率因降级再升5-10个基点 [2] - 彭博美元指数接近4月低点 期权交易员情绪达五年最悲观水平 [2] 债务与政策动态 - 穆迪预测联邦赤字2035年扩至GDP近9% 主因利息支付增加及福利支出上升 [4] - 美国国会或推进税收支出法案 未来10年成本或达3.8万亿美元 临时条款延长可能进一步推升 [5] - 巴克莱认为降级政治影响有限 类似2011年标普降级后美债反弹 [5] 国际资本流动 - 中国3月减持美债 但前财政部官员分析为久期调整而非撤资美元 [5] - 美国财政部数据显示3月外国对美债需求仍强劲 未现投资者反感迹象 [5]

美国主权信用评级下调 - 国际三大信用评级机构（标普、惠誉、穆迪）已全部将美国主权信用评级从最高级别下调，其中穆迪最新将评级从Aaa降至Aa1，展望调整为"稳定" [2] - 此次降级与2011年（标普）、2023年（惠誉）的两次降级类似，均在美国债务触及上限的"X date"附近发生，直接原因是政府债务不可持续 [2] - 穆迪预测美国财政赤字将从2024年占GDP的6.4%扩大至2035年的9%，利息支出占比将从73%升至78% [2] 市场影响分析 - 当前降级不会像2011年引发瞬间恐慌，因合格抵押品条件已放宽至3A以下，但风险敞口仍实质性存在 [3] - 若美国国债失去无风险资产地位，将推高其收益率曲线，增加全球风险资产溢价及融资成本，新兴市场美元流动性压力加剧 [3][4] - 市场担忧美国国债作为"稳定之锚"的功能丧失，可能放大全球金融及经贸体系波动性 [4] 政策应对路径 - 民主党倾向通过向富人征税平衡赤字，而特朗普政府主张关税调整、减税、财政支出削减及去监管等组合政策 [3] - 根本解决方案需跨党派合作，推动财政结构重塑，通过公债筹资形成跨期税基，以私人部门财富创造对冲赤字风险 [4] - 评级下调警示美国政府需系统性解决债务可持续性问题，否则将长期削弱美元资产信用基础 [5] 投资者应对建议 - 持有大量美元资产的投资者需加强风险压力测试，调整资产配置以平衡敞口 [5] - 资产定价需更严格匹配美国国债的实际信用风险溢价，而非依赖历史无风险假设 [4][5]

美债持有情况 - 3月主要国家和地区持有美债90,495亿美元，环比增持2,331亿美元，日本仍为第一大海外债主，英国排名第二 [1] 穆迪评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa降至Aa1，理由是联邦政府预算赤字融资负担加重及高利率下债务展期成本上升 [1] - 穆迪与标普、惠誉保持一致，标普2011年8月将美国评级从AAA下调至AA+，惠誉2023年8月同样下调至AA+ [3] - 穆迪声明称下调受政府债务和利息支付比率上升影响，预计联邦借款需求将继续增长并对经济构成压力 [6] 市场反应 - 10年期美债收益率攀升3BPs至4.48%，iShares 20年以上美债ETF下跌约1%，SPDR标普500 ETF信托基金下跌0.4% [3] - 4月初因高额关税引发抛售潮，美债收益率大幅飙升，美元兑其他货币走弱 [5] 债务与赤字问题 - 截至5月15日联邦债务总额达36.21万亿美元，比月初增加8.52亿美元 [6] - 当前财年财政赤字达1.05万亿美元，同比增加13%，关税收入部分缓解不平衡 [8] - 穆迪预计联邦赤字2035年达GDP近9%（2024年为6.4%），债务负担2035年升至GDP的134%（2024年为98%） [8] 债务上限危机 - 美国触及36.1万亿美元债务上限后，财政部使用现金和非常措施维持支付，违约可能导致全球经济动荡 [6] - 两党政策中心预计若国会不行动，政府可能在7月中旬前耗尽现金，国会预算办公室预测"X-日期"在8月或9月 [6] - 财政部长敦促国会7月中旬前提高或暂停债务上限，自1960年以来国会78次采取行动调整债务上限 [7] - 2011年债务上限危机导致股价暴跌、波动性飙升，削弱消费者信心和小企业乐观情绪 [8] 政治分歧 - 共和党控制的国会内部对债务上限处理存在分歧，众议院预算决议增加4万亿美元上限，参议院版本提高5万亿美元 [7]

美国税改法案对财政赤字的影响 - 众议院版本的税改法案预计在未来十年增加约4万亿美元赤字，其中3.8万亿美元来自延长《减税与就业法案》(TCJA)，3200亿美元来自增加国防和移民执法支出 [1][2] - 法案通过取消电动汽车税收抵免等措施回收1万亿美元税收，但新增1万亿美元赤字来自对小费、加班税等减免 [2] - 若参议院未修改措辞，法案将净增2.5万亿美元赤字（不含利息支出） [2] 赤字计算方法与潜在低估 - 国会通过"减税前置、削减支出后置"的会计手段使赤字预测显得更小 [2] - 新减税措施设定2028年到期，但历史表明国会可能延期，若延长十年将额外增加1.5万亿美元赤字 [3][4] - 考虑利息支付上升后，债务/GDP比例将长期处于不稳定状态 [4] 美国财政现状与融资需求 - 2024财年借款规模超2.5万亿美元，2025财年名义值降至2.1万亿美元以下，但实际融资需求接近2万亿美元（因美联储减少量化紧缩） [5] - 当前赤字占GDP的6.5-7%，经济衰退时可能进一步扩大 [6] 债券市场反应 - 长期美债收益率持续上升，部分因市场担忧通胀、外资撤离及赤字失控 [7] - 赤字担忧推高长期利率，形成"利率上升→利息支付增加→赤字恶化"的恶性循环 [8] - 长期债券收益率接近全球金融危机以来最高水平 [8]

美国国债市场动态 - 美国国债上涨 因经济数据显示经济活动减弱和通胀降温 支持美联储今年降息两次的预期 [1] - 两年期至10年期国债收益率下跌10个基点或更多 30年期国债收益率跌幅略小 [1][4] - 互换合约交易员预计2025年剩余时间将降息约55个基点 [1] 经济数据表现 - 4月份美国生产者价格意外下跌 跌幅为五年来最大 企业消化加征关税带来的冲击 [4] - 美国零售销售增长明显放缓 消费者因担心加征关税导致价格上涨而减少进口商品支出 [4] 美联储政策预期 - 互换合约交易员完全消化美联储10月降息的预期 对9月降息的预期也很高 [4] - 消费者支出疲软和通胀下降可能为美联储今年晚些时候放松政策提供空间 [5] 华尔街机构动向 - 摩根大通 道明证券和美国银行近日上调对美国国债收益率的预测 [4] - 摩根大通首席执行官杰米戴蒙表示美国赤字和债务负担可能带来通胀风险和长期利率上升风险 [5] 财政政策影响 - 共和党议员大规模减税计划草案推进 预计将加剧联邦赤字并加重政府债务负担 [4] - 美国财政部明年需发行约2万亿美元弥补联邦赤字 9.3万亿美元联邦债务将在一年内到期和展期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格走势偏弱，中期黄金价格维持上涨态势，白银价格在宽松预期集中释放时偏强势 [2][4] - 建议黄金等待回调后逢低布局多单，白银暂时观望或日内逢高抛空 [4] 各部分总结 市场表现 - 沪金涨0.33%，报790.74元/克，沪银涨0.88%，报8221.00元/千克；COMEX金跌，报3329.10美元/盎司，COMEX银跌，报32.88美元/盎司 [2] - 美国10年期国债收益率报4.37%，美元指数报100.62 [2] 市场展望 - 美联储议息会议维持利率不变，表态偏鹰派，COMEX黄金和白银管理基金净持仓及总持仓量下降 [2] 影响因素 - 市场定价美联储今年多次降息，受美国关税政策致海外衰退、经济数据不佳及财政赤字扩大影响 [3] 策略建议 - 黄金价格中期与美国财政赤字正相关，建议回调后逢低布局多单，沪金主力合约参考区间757 - 836元/克 [4] - 白银在鹰派表态下偏弱，建议观望或日内逢高抛空，沪银主力合约参考区间7553 - 8380元/千克 [4] 数据汇总 - 展示金银重点数据，包括收盘价、成交量、持仓量、库存等及日度变化、涨跌幅、历史分位数 [7] 图表信息 - 呈现多组金银价格、成交量、持仓量、近远月结构、内外价差等图表及相关数据 [9][10][11]