报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★★★ | | 铝 | ★★★ | | 氧化铝 | ★★★ | | 铸造铝合金 | ★★★ | | 锌 | ★★★ | | 铅 | ★★★ | | 镍及不锈钢 | ★★★ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 报告对有色金属各细分行业进行分析，给出投资评级和操作建议，涉及行业价格走势受供需、宏观情绪、成本等因素影响，投资者需关注各行业相关指标变化 [1][2][3] 各行业情况总结 铜 - 周四沪铜震荡回7.7万，现铜76440元，SMM社库增200吨至21.96万吨 [2] - 隔夜美联储褐皮书显示通胀放缓，强化降息预期，多地制造业活动下降 [2] - 前期241合约卖出看涨期权持有到期，短线沪铜或打开向下区间，少量空单背靠7.8万持有 [2] 铝&氧化铝 - 沪铝偏强运行，国内运行产能缓慢抬升，消费较好但环比未走强，深度去库难 [3] - 电解铝供需矛盾有限，由宏观情绪和成本上移驱动，短期或延续震荡偏强 [3] - 氧化铝基本面支撑强，库存极低且去库，货源紧张，现货指数上调，期货易涨难跌 [3] 锌 - LME锌投资基金净多头增仓，外盘突破前高，LME锌0 - 3月升水大增，现货进口亏损超2000美元/吨 [4] - SMM锌社库环比特平，国庆后累库结束，上期所锌仓单下滑，沪锌加权持仓增加，资金净流入超13亿 [4] - 澳洲锌矿暂停运行，海外炼厂减产，国内炼厂产量低位，消费端难利空，沪锌破前高上探可能大 [4] 铅 - 沪铅底部缩量调整，现货交投平淡，精铅价差50元/吨，SMM1铅对近月盘面贴水290元/吨 [6] - 原生铅炼厂复产，下游逢低采买再生铅，SMM铅社库走高，基本面供大于求令铅价承压 [6] - LME铅库存下滑，内外比价利于出口，再生铅成本提供支撑，沪铅难深跌，关注成交放量时机 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍走弱，市场交投活跃，现货供应充裕，镍生铁报价反弹 [7] - 10月印尼RKAB配额批复有进展，印尼内贸红土镍矿供应有宽松预期，采购升水或下滑 [7] - 镍生铁库存再降，纯镍和不锈钢库存高位，镍处于震荡区间，等待明朗 [7] 锡 - 沪锡阳线反弹，短线强弱看MA60日均线，现锡25.52万元 [8] - 等待本周锡社库，低邦对锡行业复产暂无明确消息，多单依托周内盘中低点持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂延续反弹，市场交投活跃，电池级报价7.33万元，工业级报价6.94万元 [9] - 9月中国氢氧化锂出口量上升，市场总体库存减少，冶炼厂库存增加 [9] - 澳矿报价下移，冶炼厂对后市悲观，碳酸锂短期博弈激烈，等待明朗 [9] 工业硅 - 工业硅期货价格小幅回落，2412主力合约收12865元/吨，市场情绪受题材推涨 [10] - 美国出口政策传闻和光伏协会规定对行业影响有限，产业端变化不大，价格持稳 [10] - 西南计划减产，北方开工率高位且增加，库存去库难，下游需求不佳，预计价格震荡 [10]

汇率表现 - 美元兑日元汇率报154.7300，涨幅0.12% [1] - 汇价维持高位震荡，受美元小幅走强及日本央行下次加息时机不确定性的支撑 [1] 日本宏观经济数据 - 日本第三季度GDP环比下降0.4%，年率下降1.8%，萎缩程度小于预期但显示经济动力不足 [1] - 疲弱的经济数据迫使投资者进一步下调对日本央行加息的预期 [1] 日本政策动向 - 日本政府正在推动新一轮财政刺激以缓解生活成本上升压力，未来财政支出偏向扩张 [1] - 货币政策可能继续维持宽松，使日元难以获得利差优势 [1] - 汇率下跌引发日本政府口头干预，财务大臣表示将高度关注汇市波动 [1] 市场观点与预期 - 经济人士指出，随着日本经济收缩与政策偏宽松预期加强，市场开始重新定价日元估值，短线走势偏弱 [1] 技术分析 - 美元兑日元汇率短线维持偏多结构，日线指标处于健康的多头区域，距离超买区间尚有空间 [2] - 若汇价有效突破155.00心理关口，可能打开上行至155.60甚至156.00的空间 [2] - 下行方面，154.00为关键支撑，若跌破153.60可能进一步回落至153.00，有效击穿153.00则短线偏向转向空头 [2]

经济表现 - 日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%，优于市场预期的2.5%降幅，但与第二季度1.6%的增长形成逆转 [1] - 从环比来看，GDP萎缩0.4%，同样好于-0.6%的预期值，而前一季度的增幅为0.5% [1] - 第三季度国内需求和外部需求分别给GDP增长造成了0.2个百分点的拖累 [6] 需求驱动因素 - 占经济比重约一半的私人消费仅微增0.1%，与预期持平，持续的通胀和疲软的薪资增长抑制了家庭支出意愿 [6] - 日本的出口在第三季度环比下降了1.2%，导致净出口对经济增长构成拖累，受全球经济增长放缓和美国贸易关税等摩擦影响 [6] - 企业投资展现出韧性，第三季度资本支出环比增长1.0%，远超0.3%的市场共识预期，为GDP数据提供了关键支撑 [6] 政策环境 - 数据显示出持续的通胀压力，第三季度GDP平减指数同比上涨2.8%，与预期相符 [7] - 经济增长的停滞让日本央行推动政策正常化的任务变得更加艰巨，市场对日本央行将很快加息的预期有所降温 [1][7] - 市场的焦点正更多地转向财政政策，关注新政府是否会通过增加财政支出来刺激经济，首相高市早苗最快将于本周公布一项高达17兆日元的振兴经济计划 [7] 市场反应 - 日本10年期国债收益率上行2个基点至1.720%，为2008年6月来新高 [3] - 今日GDP数据公布后，美元兑日元汇率上涨0.01%，现报154.56 [1]

日本三季度GDP表现 - 日本三季度实际国内生产总值年化萎缩1.8%，为六个季度来首次下滑，但表现好于经济学家-2.4%的中位数预期 [1] - 私人住宅投资和出口是拖累整体产出的主要因素，占GDP比重最大的消费支出几乎持平，未能抵消经济疲软的影响 [3] - 此前日本第二季度GDP修正后增长2.3%，约为日本增长潜力的四倍，住房投资经调整后较上季度下降9.4%，为2009年第二季度以来的最大跌幅 [3] 消费与通胀状况 - 占经济总量过半的私人消费仅微增0.1%，表明家庭在生活成本高企、实际工资停滞的情况下继续控制非必要开支 [6] - 日本核心通胀指标已连续三年半达到或超过央行2%的目标，缓解通胀压力是政府的首要任务 [6] 企业投资与信心 - 资本支出增长1.0%，超出小幅下降的预期，反映当期企业信心相对稳健 [6] - 尽管面临关税压力，大型企业在最新短观调查中仍计划今年增加设备投资，资本支出的强劲反映出企业面临劳动力短缺和市场竞争时的投资需求 [6] - 净出口拖累最新季度增长0.2个百分点 [6] 财政与货币政策展望 - 三季度GDP收缩可能会强化内阁推出额外财政刺激的理由，并加大日本央行放缓政策正常化的压力 [3] - 经济学家预计，此次经济刺激规模将略超去年的13.9万亿日元（约合899亿美元） [6] - 日本央行将于12月19日公布下一次政策决定，半数央行观察人士预计届时将加息，几乎所有经济学家预测最迟明年1月会有行动 [7]

宏观经济与通胀前景 - 欧元区经济正在复苏且产出缺口正在缩小，通胀风险倾向于上行 [1] - 经济积聚动能以及各国政府在军事和基础设施上投入巨额资金是通胀上行风险的主要驱动因素 [1] 货币政策立场 - 欧洲央行决策者认为当前利率处于绝对合适的水平 [1] - 决策者需对仍然相当强劲的食品成本上涨以及服务业通胀的粘性保持警惕 [1]

政策提案核心内容 - 前总统特朗普提议将关税收入用于向美国公民发放2000美元分红，高收入人群除外 [3] - 特朗普称返还关税收入后，剩余部分将用于大幅偿还国债 [2] - 财政部长贝森特暗示，2000美元分红可能以减税形式体现，例如小费免税、加班费免税、社保免税以及汽车贷款利息可抵扣 [11] 计划成本与财政影响 - 尽责联邦预算委员会初步计算，该分红计划总成本将高达6000亿美元 [1][4] - 计划成本远超美国政府关税收入能力，截至9月财年的关税净收入为1950亿美元，2025日历年预测关税收入约为3000亿美元 [1][4] - 美国当前财政赤字规模接近2万亿美元，处于历史高位，上次出现年度财政盈余是在20多年前 [7] 经济风险与专家批评 - 经济学家批评该计划可能重演疫情刺激导致的严重通胀，美国在2021至2022年间经历了自1980年代初以来最严重的通胀 [1][3] - 诺贝尔经济学奖得主Paul Krugman认为这是糟糕透顶的想法，在政府债务日益加深时拿出某一收入来源发钱是极度不负责任的行为 [5] - 该提议让人回想起疫情时期的财政刺激措施，可能带来类似的经济风险 [6] 法律与实施挑战 - 美国最高法院正在审理特朗普使用《国际紧急经济权力法》征收进口关税的合法性 [8] - 如果关税被裁定为无效，政府将需要七年时间才能筹集到足够支付分红支票的关税收入 [9] - 海关与出口管制律师指出，如果关税非法征收应有相应补救措施，但行政当局未暗示会向公民个人付款 [10] - 财政部长贝森特承认未就减税方案与特朗普沟通，表明提议最终形态仍充满不确定性 [12]

货币政策决策 - 印尼央行在连续三次降息后，出乎市场意料地维持政策利率不变 [1] - 央行暂停行动以评估此前宽松政策和正在实施的财政刺激的影响 [1] - 市场多数预期为连续第四次降息25个基点 [1] 外汇储备与汇率压力 - 印尼外汇储备在9月份降至14个月低点 [1] - 外汇储备下降使得央行支持印尼卢比的空间有限 [1] - 尽管本月印尼卢比兑美元汇率保持坚挺，但经济学家仍预计其可能面临下行压力 [1] - 下行压力主要源于外资外流的背景 [1]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济 [1] 核心观点和论据 * 2025年第三季度实际国内生产总值同比增长4.8%，略高于市场预期的4.7% [6] * 第三季度经济增长主要由9月工业生产的激增推动，同比增长6.7%，部分原因是工作日增加和季末粉饰账面 [2] * 需求进一步疲软，表现为固定资产投资和零售销售放缓，财政刺激效应减弱 [2] * 持续的供需失衡导致通缩持续，国内生产总值平减指数为-1%，与上半年持平，名义国内生产总值增长率下降20个基点至3.7% [2] * 财政部宣布了5000亿元人民币的财政刺激措施，加上9月底宣布的5000亿元人民币准财政工具，旨在缓解地方政府融资压力和支持总投资 [3] * 这些措施预计将提振未来几个月的基础设施资本支出，帮助稳定第四季度实际国内生产总值环比增长率在1.1-1.2%，同比增长率在4.6-4.7% [3] * 实现全年5%的国内生产总值目标的可能性增大，降低了今年内出台额外重大刺激措施的可能性 [3] 其他重要内容 * 第三季度第一产业同比增长4.0%，第二产业增长4.2%，第三产业增长5.4% [5] * 从支出法看，消费对第三季度国内生产总值增长的贡献为2.7个百分点，资本形成总额贡献0.9个百分点，净出口贡献1.2个百分点 [5] * 9月制造业生产同比增长7.3%，但公用事业生产仅增长0.6% [5] * 截至9月的固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资下降6.8%，基础设施投资下降1.9%，房地产投资下降21.2% [5] * 9月零售销售名义同比增长3.0%，汽车销售增长1.6%，住房相关消费增长5.0%，手机销售增长16.2% [5] * 房地产行业持续疲软，9月销售和新开工分别同比下降11.3%和18.3% [5]

黄金价格驱动因素：货币政策预期 - 黄金价格在9月初突破上涨主要源于美国货币政策预期 美国劳动力市场恶化使利率交易员押注美联储未来将激进降息[1] - 联邦基金期货暗示美国利率明年可能降至3%以下 低于美联储约3.5%的中性利率估计 意味着货币政策将进入扩张性区间[1] - 美联储理事丽莎·库克因涉嫌抵押贷款欺诈被试图解职的事件强化了市场对美联储未来将由政策鸽派主导的预期[2] 黄金价格驱动因素：财政政策与通胀 - 10月黄金价格上涨主要受全球财政政策推动 日本自民党新领袖高市早苗的当选加剧了全球“高温运行”交易趋势[3] - 包括日本、美国和德国在内的多国政府在通胀高于目标水平时仍维持类似衰退时期的高财政赤字[3] - 美国负责任联邦预算委员会估计美国赤字与GDP之比明年可能再次接近6% 显示财政政策非常扩张[4] 黄金价格驱动因素：去美元化趋势 - 美国贸易政策加速了推动黄金价格的长期趋势——去美元化 各国央行尤其是中国人民银行的黄金购买行为为金价提供了有力支撑[5] - 出口经济体积累的盈余原本会再投资于美国国债 现在正被引导至黄金 各国央行正在边际上远离美元并增加黄金配置[5] 黄金价格驱动因素：地缘政治风险 - 地缘政治风险是黄金的额外驱动因素 并与美国贸易政策和去美元化趋势相互交织[6] - 中东和东欧的战争增加了对黄金的需求 主要机构和富裕个人试图规避制裁并将财富储存于有形资产[6] - 以色列和哈马斯之间的临时和平协议曾导致金价因地理政治风险溢价下降而下跌 但该跌幅很快被上周中美贸易紧张局势加剧所逆转[6]

汇率市场动态 - 美元兑日元在亚洲交易时段一度升至15327 自4月底触及13988的低点以来累计反弹超过75% 本周涨幅超过36% 显示汇价上行节奏加快 [1] - 日经225指数周一盘中创下历史新高 美元兑日元亦突破150关键关口 [2] - 一个月期美元兑日元风险逆转指标周一录得036% 较选举前的071%明显收窄 若维持当前水平 有望创下自2022年9月以来对日元看涨程度最低的收盘纪录 [3] 日本政策预期 - 日本财务大臣加藤胜信发表口头干预表态 称政府正密切关注单边快速波动 并将审慎评估任何过度或失序的市场变动 [1] - 高市早苗胜选显著削弱市场对日本央行短期内加息的预期 其以支持激进财政刺激和宽松货币政策立场著称 [1] - 高市早苗的核心经济顾问本田悦朗表示日本央行在10月加息可能较为困难 建议将加息时点推迟至12月 [2] 市场预期与机构观点 - 隔夜指数掉期数据显示 交易员对日本央行10月加息的概率预期已降至不足20% 而在10月4日前这一概率约为68% 对12月加息的押注升至约56% [3] - 德意志银行对日元的立场转为中性 称高市早苗当选对市场而言是一个重大意外 [3] - 市场仍愿为押注美元兑日元下跌的看跌期权支付更高溢价 表明未来一个月至一年内 日元仍被普遍预期将走强 [4] 潜在政策干预 - 市场对日本当局实施外汇干预的猜测升温 自2022年以来日本财务省已累计动用约245万亿日元约合1600亿美元支撑日元 [4] - 分析普遍认为 若美元兑日元逼近160心理关口 干预可能性将显著上升 [4] - 摩根大通分析师指出 若汇率显著突破150 很可能触发政策回应 包括口头干预 日本央行释放更偏鹰派的信号 或来自美方的公开批评 [4]