1、美联储对利率路径的讨论情况。 2、美联储对关税问题的讨论，包括对美国经济、就业、通胀等的影响。 3、美联储对金融市场（美元、美债、美股等）的看法。 4、美联储对政策框架评估相关事宜的讨论。 ...

公司业绩 - 城堡证券公司第一季度利润跃升近70%至17亿美元 [1] - 净交易收入同比增长45%至34亿美元 [1] - 收入和利润均创下纪录 [1] 行业背景 - 金融市场波动加剧源于特朗普1月20日就职后签署的行政命令 [1] - 高速交易公司受益于市场动荡带来的交易热潮 [1] 公司背景 - 城堡证券由亿万富翁肯·格里芬创立 [1] - 公司主营业务为做市商 [1]

周末特朗普关税威胁再起，今日资金面偏松，股债震荡。 早盘债市情绪偏积极，10Y国债利率微幅低开在1.6875%后最低下至1.682%附近。股市震荡，利率亦在 1.685%附近震荡。尾盘路透消息：总理表示还在研究储备新政策工具包括超常规措施，利率小幅回升 至1.69%附近。 为什么历经风雨也不一定做好？因为老手总是回头看过去，总是拿着过去的经验与现在做对比，却忘了 金融市场唯一不变的就是变。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250526— 一年定存 30年降10%（+周末特朗普关税威胁再起+资金面均衡偏松=涨跌互现)】 资金面均衡偏松，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展3820亿元7天期逆回购操作，今日有1350亿元逆回购到期，净投放2470亿元。 资金面均衡偏松，资金价格平稳，DR001在1.51%附近，DR007在1.65%附近。 今天看到一组"反直觉"的数据： 1、定存利率不断下降：以一年期定存利率为例，自1996年以来，从10.98%降至0.95%； | | 年期定存利率回忆录 | | | --- | --- | --- | | 年度 | 利率 | 万元利息 | | 1996 | 10.98% | 1 ...

以色列央行：利率路径将根据通胀趋向其目标、金融市场的持续稳定、经济活动以及财政政策的情况而 定。 ...

行业格局重塑 - 中国消费金融市场迎来洗牌 互联网巨头加速布局推动行业格局重塑[1] - 京东集团成功获取全国性消费金融牌照 成为新规实施后首家通过股权重组方式入场的平台企业[1] - 阿里巴巴通过蚂蚁消费金融和"集团军作战"模式全面渗透消费金融领域 构建覆盖全场景的助贷网络[1] - 抖音通过"抖音月付"等产品悄然扩张 2023年放贷余额突破3000亿元 快速成长为消费金融市场的"隐形冠军"[1][8] 京东持牌战略 - 京东获批消费金融牌照 相比小贷牌照在资金规模、融资渠道和业务范围上优势显著 杠杆率最高可达10倍[3] - 预计信贷规模可扩大5-8倍 降低资金成本 支持拓展线下场景和创新产品体系[3] - 京东通过收购现有持牌机构进入市场 规避新设审批不确定性 获得成熟业务体系[3] - 京东盛际小贷已发行66单资产支持专项计划 总金额高达572.90亿元[2] 阿里全场景布局 - 阿里巴巴完成旗下淘宝、闲鱼、飞猪、钉钉等核心流量平台的金融业务布局[5][6] - 蚂蚁消费金融2024年总资产规模突破3137.5亿元 同比增长30.9% 营业收入152.1亿元 增幅76.3%[6] - 净利润同比飙升19倍至30.5亿元 稳居消费金融行业盈利榜首[6] - 蚂蚁消费金融持续加大不良资产处置力度 2024年8月转让未偿本息5.88亿元 涉及约10万户借款人[7] 抖音差异化竞争 - 抖音依托"内容+金融"模式快速崛起 用户可在短视频种草后直接使用分期支付[8] - 风控体系结合视频互动、购物偏好等非传统指标 构建独特信用评估模型[8] - 评估维度包含视频互动偏好、直播间停留时长等非结构化数据 难以复制其风控逻辑[9] - 抖音的隐秘扩张预示着金融服务竞争维度转向更底层的"注意力争夺战"[9]

外部环境不确定性分析 - 贸易保护主义抬头导致出口压力加大，美国"对等关税政策"抬高中国商品进入美国市场的门槛，削弱价格优势，机械、电子等行业出口压力显著上升[3] - 全球需求疲软抑制经济增长，IMF将2025年世界经济增长预期从3.3%下调至2.8%，中国面临终端需求不足、中间品订单减少等挑战[3] - 产业链重构风险加剧，发达国家推动"去中国化"战略，东南亚国家以优惠政策承接中低端制造业转移，形成对中国制造业的"双向挤压"[4] 财政政策应对措施 - 实施更加积极的财政政策以扩大内需，通过加大支出强度、加快支出进度直接拉动社会总需求[7] - 中国财政政策空间充足，2023年政府负债率仅67.5%，显著低于G20国家118.2%的平均水平[8] - 强化财政支出导向，重点支持民生消费、就业保障和科技创新领域，加快政府债券发行使用进度[9][10] 政策协同与实施路径 - 加强财政与货币政策协调配合，通过财政贴息、政府性融资担保等方式支持中小微企业[11] - 央行需适时降准降息保持流动性充裕，配合国债发行期间的公开市场操作[11] - 聚焦"两重"项目（重大战略、重大工程）和"两新"政策（新型城镇化、新兴产业），加速释放投资消费需求[9] 制造业发展挑战 - 发达国家实施"中高端制造回流+限制高端制造流出"策略，发展中国家推进"低端制造承接+中端制造升级"，挤压中国制造业空间[4] - 技术封锁风险加剧，发达国家在产业链核心环节实施技术垄断措施[4] - 需通过财政支持弥补科技创新短板，推动新旧动能转换[10] 金融领域风险传导 - 全球避险情绪上升加剧中国跨境资本流动波动性，短期增加人民币贬值压力[5] - 美国强化中概股监管限制融资渠道，提高金融机构合规要求导致资本外流[5] - 关税政策通过汇率、资本流动等渠道冲击国内股市、债市及房地产市场[5]

关税谈判进展 - 美国与欧盟关税谈判期限延长至7月9日，特朗普称谈话"非常愉快" [1] - 特朗普此前威胁从6月1日起对欧盟商品征收50%关税，称欧盟"在贸易上占美国便宜" [2] - 欧盟表示愿与美国达成互利协议，但不会在关键问题上让步 [2] 金融市场反应 - 谈判延期消息推动美股指期货和欧股主要股指期货早间走高 [1] - 5月23日特朗普关税言论导致全球金融市场动荡： - 美股三大指数下跌：道指跌0.61%，纳指跌1%，标普500跌0.67% [2][3] - 欧股普跌：法国CAC40跌1.88%，德国DAX跌1.54%，意大利富时MIB跌1.94% [2][3] - 5月26日早间市场反弹：纳斯达克100指数期货涨超1%，德法股指期货走高 [3][4] 大宗商品表现 - 伦敦金现5月23日收盘涨1.9%至3357.519美元/盎司 [4] - 黄金5月26日早间小幅走低 [4]

关税政策变化与市场反应 - 特朗普关税政策从4月2日宣布的34%加征逐步升至125%，后因中美会谈降至10% [1] - 市场初期因关税大跌但目前已完全修复失地，反映短期冲击被消化 [1] - 美国对中国本轮关税由145%降至30%，24%暂缓90天执行 [1][3] 关税对美国经济的传导路径 - **短期供给冲击**：推升进口商品价格，减少供给导致通胀压力，通过库存水平和供应链紧张度观察 [7] - 宏观库存：截至3月名义库存同比增2.4%，批发商和生产商补库明显（库存规模较2024年10月分别升1.1%/1.0%） [10][11] - 微观库存：专门零售商库存同比增速由-0.5%升至10.0%，大型零售商库存增速达6.8% [14] - **长期需求冲击**：供给侧通胀抑制消费，高利率压制地产和投资 [8] - 金融市场间接影响：4月"股债汇三杀"及穆迪下调美国信用评级至Aa1体现负面反馈 [8][58] 库存与供应链分析 - **库存支撑时间**：测算显示补库可支撑至10-11月，进口数据测算可消耗至10-12月 [18][20] - "抢进口"规模达2307亿美元，若关税使进口减少20%-30%，库存消耗速度加快 [20] - **行业差异**：纺织服装（中国进口占比37.5%）、计算机和电子产品（进口依赖度0.5）、电气零部件（中国占比22.5%）压力更大，库存仅支撑4-5个月 [23] 通胀压力测算 - 关税或推升PCE通胀1.4-1.5ppt至4%，CPI同比抬升1个百分点 [32][34] - 补库、低油价及药价行政令延缓通胀传导，压力或三季度末显现（CPI同比或从3.2%升至3.4%） [32][36] - 供应链指标：4月中国制造业PMI新出口订单降至44.7，洛杉矶港口进口量降38.7%后反弹 [25][30] 经济增长韧性评估 - **消费**：基准情形下全年名义消费同比或降至4.9%，极端情形（关税升级）年底或零增长 [37][40] - **投资**：企业投资回报与融资成本差距收敛，非住宅固定资产投资拉动GDP 1.3ppt [45][47] - AI投资全年同比正增，科技龙头资本开支指引显示增速或放缓至年底20% [49][51] - **地产**：降息2次可支撑成屋销量同比升1.5%，新屋升9%；若关税升级则成屋销量或降1% [53][55] 金融市场与政策变量 - **短期扰动**：美债5-6月到期规模4.4万亿美元（短债占3.8万亿），TGA回补缺口3261亿美元 [59][61] - **美股估值**：标普500动态PE修复至22倍，但有效税率或拖累2025年盈利增速5个百分点至4.9% [63] - **政策对冲**：减税法案若通过可抵消关税压力，美联储降息需通胀压力缓解 [57]

现阶段，中美贸易紧张关系缓和有望为二季度外贸韧性提供支撑。但在中美战略竞争加剧的背景下，未 来两国经贸磋商的前景仍然存在较大变数。 金融市场彰显较强的抗压能力 人民币资产价格迅速企稳回升。去年底特朗普胜选之后，市场一度担忧人民币汇率会重演上次中美经贸 摩擦期间大幅贬值的情形，甚至有外资机构直言贸易战的终极战场将会是外汇市场。但实际上，自特朗 普重返白宫以来，贸易政策、移民政策和政府部门机构改革政策，导致了市场混乱，美国经济衰退风险 上升，美国经济例外论濒临破产。叠加特朗普对美联储货币政策独立性的干预和对外国投资者持有美元 资产征税的传闻不绝于耳，动摇了美元国际信用基础，美国金融市场上演股债汇"三杀"，其中美元指数 单月下跌4.4%，超过了一季度累计4%的跌幅。面对美国极限关税施压，A股市场和人民币汇率对超预 期的重大风险事件重新定价，4月7日万得全A下跌9.3%，4月8日、9日离岸人民币汇率盘中一度跌至 7.43附近，4月9日在岸人民币汇率盘中最低跌破7.35。此后，股市和汇市迅速企稳反弹。4月末，万得全 A较低点反弹了7.1%，在岸和离岸人民币即期汇率较低点分别升值了1.2%、2.2%。从银行代客跨境收付 ...

核心观点 - 美国政府高官及国会工作人员在市场重大利空政策发布前精准抛售股票 交易时机与市场波动高度重合 [1] - 事件暴露美国政治权力与金融市场深度捆绑的顽疾 官员通过政策制定权获取信息优势 加剧普通投资者损失 [6] 抛售时间与政策关联 - 多名官员在特朗普政府宣布加征全球10%最低基准关税前抛售股票 导致半导体 科技板块暴跌 英伟达单季损失55亿美元 特斯拉因成本激增推迟生产计划 [2] - 部分官员在清洁能源领域利好法案通过前买入相关股票 在关税实施前抛售零售 制造业股票 [2] - 5月21日20年期美债拍卖遇冷 得标利率5.047% 投标倍数创六个月新低 引发股债汇三杀 当日仍有官员抛售苹果 特斯拉等科技股 后者次日跌幅达2%-7% [2] 市场连锁反应 - 美股自2025年4月累计下跌20% 外国投资者抛售逾4600亿美元美股 标普500指数单日跌幅达1.61% [4] - 比特币市值突破2.15万亿美元 黄金涨至3310美元/盎司 反映资本逃离美元资产避险的趋势 [5] 社会与经济影响 - 穆迪下调美国主权信用评级至AA1 36万亿美元国债规模引发的利息负担担忧削弱市场信心 [6] - 美债拍卖需求持续低迷 6月6.5万亿美元到期债务压力使市场处于脆弱状态 [6] 制度漏洞与监管争议 - 美国《股票法》要求官员在45天内披露交易 但《国会知识禁运法案》允许以国家安全为由延迟披露 涉事官员均未承认违法 [3] - 司法部仅表态审查交易合规性 2025年4月已有议员被曝类似行为却未受追责 显示监管实质性失效 [3]