报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美联储货币政策预期以及海外关税风险释放对贵金属价格形成短线利空因素，但从美国财政赤字扩张进程看，黄金价格中期上涨驱动未变，建议等待价格明显回调后逢低布局多单，沪金主力合约参考运行区间767 - 836元/克；在联储鹰派货币政策表态下，白银价格表现偏弱，目前银价处于宽幅震荡区间，策略上建议暂时观望或进行日内逢高抛空操作，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8380元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 沪金跌1.81%，报786.42元/克，沪银跌0.12%，报8154.00元/千克；COMEX金涨0.41%，报3319.40美元/盎司，COMEX银跌0.01%，报32.62美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.37%，美元指数报100.64 [2] - Au(T + D)收盘价787.53元/克，日度变化 - 11.36元，环比 - 1.42%；Ag(T + D)收盘价8100.00元/千克，日度变化 - 129.00元，环比 - 1.57%等多组金银相关品种价格、持仓量、成交量等数据 [4] 市场动态 - 美国总统特朗普宣布美国将与英国达成贸易协议，取消部分领域关税，扩大两国产品相互准入范围；德国总统默茨与特朗普沟通，双方认为需迅速解决贸易争端，海外贸易风险阶段性释放，对黄金价格形成短线利空因素 [2] - 美联储主席在议息会议表态，美国劳动力市场数据有韧性，至5月3日当周初请失业金人数为22.8万人，低于预期23万人及前值24.1万人；议息会议中美联储货币政策表态偏鹰派，鲍威尔认为当前多重不确定性支持联储继续“等待”，所有委员都支持“等待”，特朗普对利率下调的要求不影响联储工作 [2] 金银重点数据 - 2025年5月8日，COMEX黄金收盘价3310.40美元/盎司，下跌1.84%；成交量30.00万手，上涨8.74%；持仓量45.19万手，下跌2.90%等多组黄金数据；COMEX白银收盘价32.61美元/盎司，下跌 - 0.02%；持仓量15.27万手，上涨3.91%；库存15639吨，上涨0.27%等多组白银数据 [6] 图表相关 - 包含LBMA黄金价格与美元指数、实际利率关系，上期所、COMEX黄金价格与成交量、持仓量关系，COMEX、沪金、沪银近远月结构等28张图表展示金银市场不同维度数据变化 [8][9][15]等

美联储政策动向 - 美联储第三次暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%，符合市场预期 [1][2] - 美联储声明强调经济面临更大的不确定性，鲍威尔表态需等待和观察，并发出一年内可能无法行动的鹰派言论 [2] - 鲍威尔连续在3月和5月FOMC会议后表态，暗示更关注通胀一次性抬升对经济和就业数据的冲击 [1][2] 降息预期与触发因素 - 预计美联储年内仍有2-3次降息空间 [1][2] - 触发因素包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券出现尾部风险、债务上限通过后财政部集中发行美债放大供给压力 [1][2] - 美联储可能需配合上述因素采取行动 [1][2] 政策立场分析 - 当前关税仅冲击软性指标，未损伤硬性数据，美联储保持鹰派口径以稳定通胀预期 [2] - 鲍威尔强调关税对通胀是"暂时的"冲击，显示其在"滞"与"胀"间更关注通胀对经济数据的后续影响 [2]

美联储利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 这是自今年1月和3月议息会议以来第三次维持利率不变 [1] - 美联储声明指出美国经济活动仍较强劲 失业率稳定于较低水平 劳动力市场稳固 但通胀仍处于高位 [1] - 美联储强调经济前景不确定性增加 首次提及"失业率上升和通胀加剧的风险有所增加" [1] 政策立场分析 - 美联储认为当前政策利率仍具限制性 将采取观望态度 观察关税对"双重使命"（充分就业和稳定物价）的影响 [2] - 专家指出若关税导致经济增长疲软和失业率上升 美联储可能大幅降息至中性以下水平 若通胀预期上升则维持限制性利率 [2] - 在美国就业数据走弱前 美联储政策重心仍聚焦通胀 6月降息概率偏低 [2] 经济数据与政策困境 - 美国一季度实际GDP年化季率初值为-0 3% 反映经济出现萎缩 [2] - 关税政策加剧经济下行压力 但供给侧通胀冲击推升市场通胀预期 制约货币政策宽松空间 [2] 未来政策路径 - 美联储保持高度谨慎 短期内将观察劳动力与通胀数据演变以决定政策调整时机与力度 [3] - 若出现失业率陡升、流动性危机或金融风险等经济放缓证据 美联储可能超预期加快降息节奏 [3]

"滞"与"胀"之间，美联储继续选择按兵不动。当地时间5月7日，美联储委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至 4.5%之间不变。这是自今年1月和3月会议以来，美联储连续第三次决定维持利率不变。对于总统特朗普催促降息的呼声，美联储主席鲍威尔表示，"根本不 会影响我们的工作"。鲍威尔强调，美联储仍不急于降息，未来也不会用提前降息的方式来应对经济下行风险。 22次提及"等待" 这也是自特朗普4月初宣布开征"对等关税"以来，美联储首次召开货币政策会议。去年12月以来，美联储的政策利率一直保持不变。今年初重返白宫以来， 特朗普曾多次施压美联储降息，抨击鲍威尔，甚至一度扬言"如果我想让他走人，他很快就得走"。 在当天下午举行的新闻发布会上，鲍威尔逾20次提及"关税"一词。鲍威尔表示，委员会注意到消费者情绪方面的变化，人们对关税带来的冲击感到担忧，担 心价格可能上升。但他补充说，这种冲击尚未真正显现在经济数据上。 鲍威尔还表示，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然"高度不确定"。他表示，通胀的影响可能是短暂的，但也可能会"更加持久"。面 对这种不确定性，鲍威尔22次提及 ...

9棉期新闻 深夜有料 | 22次谈及"等 待"，鲍威尔到底在怕啥? 扫码看新闻 北京时间5月8日凌晨结束的5月美国联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议上，美联储如期"按兵不 动"，维持基准利率在4.25~4.5%水平，为其连续第三次会议维持利率不变。 纵观整场会议，美联储认为"经济增长的不确定性进一步上升"，措辞相较3月进一步加重，同时认为失 业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加，会议表态略偏"鹰派"。 在随后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上，"观望"一词被提及11次，"等待"共提到了22次，"关税"一词 则被提及超过20次。鲍威尔表示，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然"高度不 确定"。如果已宣布的大幅提升关税持续实施，可能会导致通胀上升、经济增长放缓以及失业率上升。 这意味着美联储认为，在巨大的政策不确定性面前，观望等待或是当前的最优解，排除了预防式降息的 可能。 全球降息浪潮下 鲍威尔到底在怕啥？ 相比上次会议，此次美联储的会议声明淡化了净出口分项对于美国经济增长的负面影响，仍然强调美国 经济处于稳健的扩张状态。 但不可忽视的是，诸多数据已显示出美国经济增长的隐忧。关税政策的反噬作 ...

会议决策 - 美东时间5月7日，美联储按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%，连续第三次暂停降息[2] 核心观点 - 美联储第三次暂停降息基本符合市场预期，鲍威尔强调等待观察，暗示一年内或无法行动，年内仍有2 - 3次降息空间[3] 市场反应 - 截至美东时间5月7日收盘，道指、标普500、纳指分别涨0.7%、0.4%、0.3%，10年期美债收益率下行4bp至4.26%，2年期维持3.78%，美元指数收于99.90[4] 会议声明 - 与3月相比，本次声明显示经济不确定性增加，可能走向“滞胀”，一季度GDP环比转负受“抢进口”影响[7] 鲍威尔表态 - 不会为应对衰退提前降息，若关税维持，至少一年内难触发降息，暗示除经济走弱，短期金融波动难触发“美联储看跌期权”[8] - 坚持关税对通胀是“暂时”冲击，更关注经济和就业数据，市场预计7、9、12月FOMC会议各降息一次，概率依次回落[9] 经济数据 - 硬数据方面，一季度核心GDP环比增速2.56%，与2024年四季度基本持平，3月通胀超预期降温，核心商品价格环比从+0.2%降至 - 0.1%[12] - 软数据方面，4月消费者信心指数连降四个月，预期指数降至47.3，一年期通胀预期升至6.5%，5年期从4.1%升至4.4%[13] 降息因素 - 下半年或出现通胀抬升、消费和就业恶化情况，美联储或面临“滞”“胀”抉择，更关注“滞”[16] - 下半年美债集中发行或推升期限溢价，需美联储降息配合[17] - 2025年美国公司债到期规模6036亿美元，较2024年增加近5成，若出现尾部违约风险或触发降息[18] 风险提示 - 美国通胀上行、经济下行速度超预期，国际贸易冲突加剧[23]

宏观 - 美联储短期内将保持鹰派口径以稳定通胀预期，但下半年可能更为主动，预计年内仍有2-3次降息空间 [4] - 降息触发因素包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券尾部风险、债务上限通过后美债集中发行带来的供给压力 [4] 煤炭开采 - 3月单月进口煤数量同比下降6.4%，后续进口煤数量有望收缩 [5] - 部分煤炭企业已陷入账面亏损，后续可能出现减产或停产现象 [5] - 年初以来火电发电量显著低于预期，夏季用电高峰将至，火电需求边际好转有望带动煤炭需求恢复 [5] 零售 - 2025年劳动节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [5] - 海南离岛免税购物金额5.1亿元，同比下降7.3%；免税购物人次7.91万人，同比下降8.0% [5] - 值得关注的细分方向包括国补相关品类、黄金珠宝零售和情绪消费 [5] 上汽集团 - 2024年营收73.15亿元，同比下降4.67%；归母净利润6.82亿元，同比下降17.60% [6] - 2025年一季度营收11.12亿元，同比增长9.14%；归母净利润0.26亿元，同比增长117.20% [6] - 公司通过重组和对外合作推动自主品牌新发展 [6] 北森控股 - 预计FY25总收入达9.4亿元人民币，同比增长约10% [7] - 云端HCM解决方案收入预计达7.3亿元，同比增长16%；专业服务收入预计达2.1亿元，同比下降6% [7] - 预计FY25经调整净亏损约0.60亿元，经调整净亏损率达-6.4% [7] 稳健医疗 - 2024年收入同比增长9.7%，归母净利润同比增长19.8% [8] - 2025年一季度收入同比增长36.5%，归母净利润同比增长36.3% [8] - 24年医用耗材收入同比增长1.1%，毛利率下降3.9个百分点；25Q1收入同比增长46.3% [8] - 24年健康生活消费品收入同比增长17.1%，毛利率下降1.0个百分点；25Q1收入同比增长28.8% [8] 山西汾酒 - 2024年总营收360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29% [9] - 24Q4总营收46.53亿元，同比下降10.24%；归母净利润8.93亿元，同比下降11.32% [9] - 2025年公司经营质量较优，实现稳步开局 [9]

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美联储政策转向影响 - 美联储在5月FOMC会议上放弃宽松取向 强调关税和贸易政策导致前景不确定 需参考实际经济数据再决定货币政策方向[1] - 2025年3月发布的利率点阵图显示两次减息 但已不再作为市场指引 美联储将在2025年6月议息会议提供修订后的经济预测摘要和点阵图[2] - 减息门槛提高 因关税影响导致通胀上升风险高 美联储更难提前减息支持经济增长[2] - 美联储只会在实际经济数据下滑(如失业率上升和就业数据疲弱)时采取行动 减息可能推迟至2025年7月或之后[2] 区域投资偏好 - 偏好美国以外地区 如欧洲和中国 因这些地区拥有强大的财政和货币政策支持 可抵消关税对经济增长的负面拖累[3] - 关注与美国就贸易关税进行深入谈判并制定谅解备忘录的地区 如印度、日本和韩国[3] - 利率相关资产方面 青睐印度和中国 因市场与美国国债收益率压力关联性较低[3] - 企业信贷方面 已开发市场债券收益率上升 提供配置信用基本面稳健、受宏观经济环境影响较小企业债券的机会[3] 美国政策预期 - 预计特朗普竞选议程将受更多关注 包括减税和放宽监管 因共和党掌控总统、众议院和参议院 正面立法成果可能性高[3] - 补充杠杆率改革是特朗普政府首要任务 推动将国债和央行储备等低风险资产排除在SLR计算之外 若成功预计美国金融股表现良好[3] 中国股市展望 - 中国股市表现将相对美联储政策决定保持韧性 因财政和货币政策支持 经济活动增长保持韧性 且有股市支持计划[4] - 预期中美贸易紧张局势将缓慢但最终缓和 因两国承认目前关税水平不可持续 市场将对此表示欢迎[4]

核心观点 - 本次美联储利率政策符合市场预期，基调中性偏鹰，6月份降息可能性较低，短期内美联储难以降息也难以加息，观望是最优选，直到经济基本面或关税政策出现较大变化 [6] 事件 - 当地时间5月7日，美联储公开市场委员会公布最新利率决议，维持当前联邦利率水平4.25%-4.5%不变，利率公布后，美联储主席鲍威尔出席记者会答记者问 [1] 点评观点 决议文本 - 决议文本修改幅度不大，主要集中在关税政策的潜在影响，内容基调中性偏鹰，暗示关税对美联储经济政策的影响，短期内美联储加息可能性小，提前预防式降息可能性也较小，需等待关税政策效果确定后才会有所动作 [2] 鲍威尔新闻会要点 - 利率政策指引方面，不确定性使美联储需继续等待，不急于调整利率，但某些情况下年内降息合适，目前无法确定正确利率路径，强调美联储独立性，货币政策不受总统呼吁影响 [3] - 通胀与经济增速方面，受关税政策影响通胀短期内或上升，能否避免长期通胀取决于关税规模、时间和市场通胀预期，按目前关税水平未来可能出现更高通胀，经济数据未显示放缓迹象，经济稳健运行，但不确定性增加，短期内经济数据波动不改变美联储立场 [3] - 关税政策影响方面，关税水平超出预期，短期内未看到关税对经济数据的重大影响，通胀水平可能是暂时的，需等待贸易谈判情况 [4]