报告核心观点 - 本次关税战争端比 2018 年更剧烈，但金融市场风险偏好更高，股票市场不必悲观，结构上关注分红和 ROE 稳定标的以及自主可控和产业链安全相关行业，债券市场复杂，十年国债收益率维持在 1.65%附近波动 [1][2] 关税战对金融市场风险偏好影响 - 我国制造业能力提升成全球供应链不可替代竞争优势，高端制造和“卡脖子”领域突破，从劳动密集型向技术密集型转变，成全球产业链“引领者” [8] - 我国房地产泡沫挤掉，金融服务实体经济理念深入人心，内部地产金融泡沫化风险基本排除 [9] - 美国主导传统国际秩序系统性瓦解，美元信用出现明显裂痕，内部债务高企，逆全球化致美元贸易结算占比回落，政策不确定性冲击美元资产信用 [10] - 政府积极维护股票市场稳定，政策多次提及资本市场和稳定股市，央行支持汇金增持，央国企实施增持回购 [13] 4 月政治局会议政策部署及原因 - 会议做出稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等部署，提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，要求稳定和活跃资本市场 [16] - 政策保留空间有必要，短期压力不大，一季度 GDP 增速 5.4%，上半年完成 5%以上增长目标压力不大，存量政策将密集发行发挥托底作用 [16] - 当前未到非常规状态，政策层认为未到用增量政策的时候，过去调控为逆周期调节储备空间、释放资产价格泡沫风险 [17] - 政策落地重点是扩大消费，关注受关税影响弱势群体，通过稳就业和民生改善提振消费倾向促进服务消费 [17][18] 市场投资建议 - 股票市场结构上抓两端，一是分红和 ROE 稳定标的有避险效应受青睐，二是关注自主可控和产业链安全相关行业机会 [2][18] - 债券市场复杂，央行关注股市稳定，债券面临供给高压，短期国债收益率下行慢，十年国债收益率维持在 1.65%附近波动，传统债券避险资金流向银行、红利等板块 [2][19] 关税战对外需影响 - 中美关税战升级短期对外需有扰动，今年一季度我国对美出口占比达 13%左右，转口贸易有挑战，对劳动密集型出口有负面影响 [13]

关税战局突变 - 特朗普表示145%的关税过高，但坚持"美国优先"立场 [2] - 中国采取稀土反制措施，威胁对转卖含中国稀土产品至美国的企业实施对等制裁 [2] - 美国军工复合体80%的稀土进口依赖中国 [2] - 中国稀土分离技术成熟，其他国家难以替代 [2] 美国经济影响 - 英特尔财报暴跌30%，计划裁员2.2万人，占员工总数约20% [4] - 每增加10%关税，美国消费者需多支付700亿美元 [4] - 中国制造商品价格上涨，如平底锅从20美元涨至35美元 [4] - 民主党批评特朗普滥用关税损害州权 [4] 中国国际应对 - 中国召集80多国会议，批评美国关税政策 [6] - 多国代表团密集访华寻求合作，包括能源、半导体材料替代、石油换基建和人民币结算等 [6] - 中国掌握全球37%的稀土储量和50%的电动汽车电池产能 [6] 中美博弈态势 - 美国面临农产品滞销、零售商库存积压和军工生产受阻等问题 [8] - 中国转向东盟、中东和拉美等新市场 [8] - 中国稀土专利申请量全球第一，建立专利壁垒 [8] - 中国提出"一带一路"升级版作为回应 [8]

澳门经济结构多元化发展 - 澳门经济结构单一仍是首要问题 特区政府正通过多项措施推动经济适度多元发展 [1] - 措施包括提高政府效能 优化营商环境 推进横琴粤澳深度合作区建设 开展重大工程项目建设 [3] - 横琴粤澳深度合作区是澳门经济多元发展的关键 旨在为澳门市民提供更好就业生活空间 为商界拓展发展空间 [3] 横琴粤澳深度合作区战略意义 - 横琴发展初心是为澳门经济多元 为市民创造就业生活空间 为商界开拓商业发展空间 [3] - 澳门青年被鼓励走出舒适区 进入横琴和湾区 融入国家发展大局 拓展职业发展空间 [5] 澳门对外贸易现状 - 澳门年货物贸易额约130亿澳门元 其中出口美国仅3亿澳门元 主要产品为服装和手信 对美国市场依赖度低 [7] - 行业正转型升级 更多向东南亚市场发展 [7] 旅游业发展战略 - 全球消费力受关税战影响 考验澳门旅游城市抗风险能力 [9] - 特区政府计划拓展东南亚 中东等海外客源市场 加速建设世界旅游休闲中心 [9]

黄金市场驱动因素 - 关税战对黄金市场产生影响 [1] - 美联储降息对黄金市场产生影响 [1] - 地缘风险对黄金市场产生影响 [1] 市场动态分析 - 市场暗流涌动下黄金布局策略受关注 [1] - 实时黄金订单流分析正在进行 [1] 投资策略关注 - 期货大宗商品趋势订阅服务提供相关分析 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年二季度生猪及饲料市场进行展望，分析生猪、玉米、豆粕市场影响因素，指出生猪市场供应压力持续，玉米政策利好接近尾声，油脂油料内强外弱格局不变，需关注政策、天气、需求等因素对市场的影响 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：二季度生猪市场影响因素 - 一季度猪价表现强于预期，供给增加施压猪价，现货价格偏弱运行，仔猪价格涨跌涨，能繁母猪存栏连续2个月下降，出栏体重先降后增，进口量下降，养殖利润分化，屠宰开机率高于去年同期但终端需求弱，冻品库存率增加，期货市场期价企稳反弹，二季度供应压力持续，猪价及养殖利润面临压缩风险 [3][4] 第二部分：玉米市场影响因素分析 - 1 - 3月美麦、玉米先涨后跌，政策利好接近尾声，4季度考验下游消费对价格的支撑，国内玉米现货均价上涨后回落，期货领涨、现货跟涨，5月合约震荡，多空主力移仓，期现市场情绪转弱，需关注下游消费、进口政策、小麦替代等因素 [5][6] 第三部分：豆粕市场影响因素分析 - 2025年一季度全球油脂油料冲高回落，国内震荡走高，内强外弱格局不变，贸易格局有变，巴西豆供中国、欧盟等，美豆供其他，加菜籽抢美豆市场，我国生猪产业补栏需求旺盛增加饲料需求，1 - 2月饲料产量同比增长，豆粕消耗量跟随走高，4月大豆库存拐点出现，油厂6 - 9月采购偏慢，豆粕现货基差走弱，月间价差经历反套 - 正套 [7][105][116] 第四部分：未来市场行情展望 - 美玉米先涨后跌，2季度重点关注关税和天气，中储粮政策利多接近尾声，考验下游需求对高价原料的接受度，俄罗斯减产、国内毒素高，CBOT玉米走出低谷，未来中美关系将决定进口国别及节奏，一季度美玉米回升至盈利区间，市场预期新玉米播种面积增加，二季度等待6月面积确认，一季度现货反弹期货跟涨，3、5月合约基差回归，二季度市场将炒作新粮播种及成本变化，24年玉米种植成本降15 - 20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100 - 150元/吨，淀粉副产品涨跌互现，24年米粉价差以走扩为主，25年关注淀粉出口与木薯淀粉替代，24年供大于需玉米一路下行，25年供需转强能否带动价格持续上行待观察 [66][68][70]

美国关税战对东亚经济的影响 - 美国掀起的关税战不会使其成为胜者，且将反噬美国自身并对东亚经济体带来冲击[1] - 过去几十年东亚产业链供应链依托全球自由贸易成长，美国"对等关税"将破坏现有贸易结构[1] - 中国与东盟2024年10月实质性结束自贸区3.0版谈判，发布联合声明推进区域合作[1] 东亚贸易关系演变 - 过去半世纪形成"三角贸易关系"：中国从日韩东盟进口零部件加工后出口至美国市场[2] - 近年发展为"新三角贸易关系"：东盟从中国进口零部件组装后销往美国等全球市场[2] - 美国关税政策将直接冲击新贸易关系下的东盟出口导向型经济体[2] 稳定东亚经济增长的建议 - 东盟需保持团结协作，分裂将导致出口导向型经济体受重大影响并威胁区域稳定[3] - 中国与东盟应坚持开放政策，中国作为第二大经济体通过高水平开放推动区域繁荣[3] - 建立"中国—东盟共同市场"可深化投资、技术及供应链合作，释放东亚增长潜力[3] - 产业界与学界需为多边主义提供解决方案，构建公正包容的国际秩序[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月A股触底反弹但各指数表现不一，美国关税战虽暂告段落但仍可能反复，市场关注财报成长性指标和名义增速数据，长期走势受债务周期下各部门去杠杆进程影响，需关注内外需相关板块资本支出和盈利情况，资金短期内托底股市但市场情绪降温 [3][6]。 根据相关目录分别进行总结 月度要点 - 4月各指数表现：Wind全A月度收跌3.15%，中证1000下跌4.61%，中证500下跌3.94%，沪深300下跌2.58%，上证50下跌0.63%；周度来看，小盘指数反弹力度更强，中证1000收涨1.85%，上证50下跌0.33% [3][6]。 - 美国关税战情况：自4月2日起暂告一段落，但本质问题短期内难解决，关税政策未来仍可能反复 [3][6]。 - 财报关注要点：4月底A股将披露2024年年报和2025年一季报，成长性指标值得关注，2025年一季度GDP同比5.4%，市场更关注名义增速数据，可通过财报营收同比增速等验证，2024年前三季度沪深两市A股剔除金融板块后累计营收同比增速 -1.7%（中报 -0.6%） [3][6]。 - 长期走势影响因素：影响A股长期走势的主要因素是债务周期下各部门去杠杆进程，核心是名义经济增速是否超过名义利率 [3]。 - 内外需相关板块情况：A股市场境外收入占比较高的板块集中在高端科技制造业、新能源车产业链、能化制品；多数海外营收占比排名靠前的板块海外业务占比相比2017年有提升，且资本开支占营业收入比例较高（8%至18%），相关业务处于发展上升期，但多数板块ROE低于A股平均水平（7.7%左右），薄利多销模式易受关税冲击 [3]。 - 市场指标情况：4月末，10年期国债活跃券利率1.67% ，Wind全A动态市盈率18.22倍，股权风险溢价处于历史偏高位置 [3]。 - 资金情况：4月1日至4月24日，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元，4月7日单日净申购1003亿元为历史最高值，短期内资金托底股市；同期融资余额减少1105亿元，市场情绪显著降温；周度来看，二者基本持平，动能均减弱 [3][18]。 股权风险溢价（ERP） - 4月末，股权风险溢价仍处于历史偏高位置，中证1000 PE_ttm为37.23，沪深300 PE_ttm为12.26 ，两者估值水平较上月小幅回落 [9]。 指数估值处于历史平均水平 未提及具体总结内容，仅展示了各指数估值图表 [10][11][15]。 短期内资金托底稳定股市 - 4月1日至4月24日，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元，4月7日单日净申购1003亿元为历史最高值，短期内资金托底股市 [18]。 - 4月1日至4月24日，融资余额减少1105亿元，市场情绪显著降温；周度来看，二者基本持平，动能均减弱 [18]。 境外收入占比较高板块情况 - 境外收入占比较高的板块集中在高端科技制造业、新能源车产业链、能化制品 [20]。 - 资本支出占比较高的板块处于发展扩张阶段，对关税政策更敏感 [20]。 - 多数境外收入占比较高的板块ROE低于A股均值（7.8%左右），属薄利多销模式，对关税政策更敏感 [20]。 近期重点政策及数据 - 11月8日，全国人大常委会批准“6 + 4 + 2”化债方案，规模累计12万亿元 [21]。 - 12月9日，政治局会议提到“适度宽松的货币政策” [21]。 - 3月5日，政府工作报告披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元 [21]。 - 3月13日，呼和浩特市推出生育奖励政策，未来其他城市有望跟进 [21]。 - 4月3日，美国“对等关税”方案落地，截止4月12日，美国对华关税税率加增125%，美国海关等机构发布关税豁免清单，中国国务院发布《中美经贸关系中方立场白皮书》 [21]。 - 4月14日，中国3月出口同比12.4%（按美元计），进口同比 -4.3% （按美元计） [21]。 - 4月16日，中国一季度GDP同比录得5.4%，3月社零同比5.9%，超过需求端平均水平 [21]。 - 4月25日，政治局会议指出我国经济持续回升向好的基础还需进一步稳固，外部冲击影响加大 [21]。 各板块对指数影响 4月，TMT板块出现回调，银行、公用事业板块拉动指数 [22]。 各品种净空头大幅下降 未提及具体总结内容，仅展示了相关图表 [28]。 各指数表现及基差情况 - 中证1000指数月度下跌4.15%，基差贴水年化分化走高 [29]。 - 中证500指数月度上涨3.94%，基差贴水年化分化走高 [33]。 - 沪深300指数月度下跌2.58% ，基差贴水年化分化走高 [36]。 - 上证50指数月度下跌0.63%，基差贴水年化分化走高 [38]。 各指数期权指标 未提及具体总结内容，仅展示了中证1000、沪深300、上证50期权的历史波动率、波动率锥、持仓PCR、交易PCR等图表 [42][51][58]。 各指数交易滑点 未提及具体总结内容，仅展示了IM、IC、IF、IH交易滑点图表 [66][69][71][74]。 上市公司盈利能力仍处于偏低水平 - 展示了2024Q3全市场营业收入同比（剔除金融）、净利润同比（剔除金融）图表 [77]。 - 展示了各指数2024年半年报主要财务指标，包括盈利、成长、估值、风险等方面数据 [79]。 - 展示了申万一级行业ROE图表 [80]。

文章核心观点 2025年3月香港私人住宅售价指数连跌四个月创逾8年半新低 首季楼价累跌 次季难扭跌势 租金指数走势与楼价背驰 次季预期上升 [1][2] 楼价情况 - 2025年3月私人住宅售价指数报284.2点 较2月跌0.49% 连跌四个月 累跌2.50% 创自2016年8月以来104个月新低 与2021年9月历史高位比较 楼价至今累跌达28.61% [1] - 今年首季楼价累跌1.73% 3月楼价跌幅轻微收窄至0.49% 主要因2月下旬及3月上旬市况略有改善 交投显著反弹 但价格受一手新盘低价开售牵制 二手业主加价乏力 [1] - 展望4月 虽3月下旬市况尚可 但旺市不旺价 4月初环球及港股急泻 恐令4月楼价跌幅扩大至0.8%左右 [1] - 若关税战放缓 美国5月或6月减息 对楼市有一定支持 盼5月楼价跌幅收窄 6月横行 但次季料再跌约1.3% 上半年楼价或跌约3% [1] 租金情况 - 香港差估署最新数字显示今年3月租金指数按月升0.1% 连升四个月共0.73% 创近6个月高位 反映租务市场稳中趋升 [2] - 专才到港 留学生次季中后段大量物色租盘 预期次季按月租金指数上升 整季升1.71% 上半年租金升2.13% [2]

报告核心观点 - 市场焦点仍在美国关税政策，资金因特朗普政府行事飘忽不会积极入市，需关注振兴经济政策消息和企业季度业绩情况 [2][3] 国证视点 - 环球市场上周大幅反弹，港股延续涨势，恒指上周涨 585 点或 2.74%，收报 21980 点，美股标指升 4.59%，纳指升 6.7%，特朗普关税政策态度软化促使资金入市抄底 [2] - 中共中央政治局会议定调当前经济向好，社会大局稳定，但经济持续回升向好基础需稳固，外部冲击影响加大，将关税战冲突级数升级为斗争，强调增强消费对经济成长拉动作用，肯定稳地产成果，首次提出“四稳” [2][3] - 美国密歇根大学消费者信心指数 4 月终值小幅回升，消费者长期通胀预期仍处高位，本周关注就业数据，周五公布大非农报告，市场预期失业率 4.2%，失业情况恶化或增强市场对滞胀的忧虑 [3] 公司点评 比亚迪 1211.HK - 业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势 [5] 长城汽车 2333.HK - Q1 批发销量 25.68 万辆，同环比分别 -6.7%/-32.3%，新能源销量 6.26 万辆，同环比分别 +5.7%/-43.3%，新能源渗透率 24.4%，同环比 +2.9/-4.7pct，出口 9.09 万辆，同环比分别 -2.0%/-29.5%，出口占比 35.4%，同环比 +1.7/+1.4pct [7] - 2025Q1 营收 400.19 亿元，同环比 -6.6%/-33.2%，归母净利润 17.51 亿元，同环比 -45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - Q1 毛利率 17.84%，同环比分别 -2.2/+1.3pct，销售费用 22.96 亿元，同环比分别 +34.6%/+44.6%，因直营体系投入和新车型上市预热 [9] - 2025 年将推出多款新车完善产品结构，哈弗、坦克等品牌均有新车型计划 [10] 中国旭阳(1907.HK) - 24 年焦炭及焦化业务收入 176 亿，-2.4%，毛利率 8.6%，-0.5pct，税前利润 0.87 亿，-78%，24 年下半年税前利润环比上半年下降 63%，24 年印尼项目首 320 万吨焦炭产能投产，产能达 2380 万吨，萍乡 160 万吨项目在建 [12] - 焦炭价格下跌拉低业务利润，平均价格降至约 1848 元/吨（不含税），对比去年下跌约 16.1%，25 年 3 月底维持在约 1436.54 元/吨（不含税），25 年 1 - 2 月全国粗钢产量同比下降 1.5%，焦炭需求疲软，预期价格维持低位，经济刺激政策加大或有宽幅震荡机会 [12] - 化工业务 24 年收入 207 亿，+10%，毛利率 7.3%，同比持平，税前利润 5.5 亿，+21%，业务量 528 万吨，+8.8%，己内酰胺产线投产成全球第二大生产商，年产能 75 万吨，计划扩张到 150 万吨，成本下降，2025 年 5 万吨己二胺投产，24 年氢气销量 2010 万方，同比增约 2.1 倍，氢能公司拟换股交易延伸至燃料电池业务 [13] - 运营管理业务 24 年收入 4.2 亿，+109%，税前利润 0.55 亿，同比扭亏，托管焦炭规模 550 万吨，化工规模 96 万吨，贸易业务收入 47.4 亿，-33%，税前亏损 -2.7 亿，亏损同比扩大 57% [13] - 下调 25/26/27 年净利润为 2.3/7.8/11.5 亿元，对应每 EPS 收益为 0.06/0.19/0.29 港元，维持“买入”评级，目标价 4.2 港元 [14]

x30003 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 4 月 28 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货 投资咨询资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 甲醇 | 周报 2025 年 4 月 28 日 甲醇周报 专业研究·创造价值 伊朗港口爆炸影响有限 甲醇偏弱运行 核心观点 甲醇：受美国释放积极信号，计划降低关税战的利多消息提振， 宏观因子有所改善。与此同时，甲醇下游需求因子开始发力，在烯烃 盘面利润回归正值，烯烃消费有所增强，叠加港口库存和内陆社库延 续去化节奏，基本面逐渐好转。在偏多因子主导下，本周国内甲醇期 货 2509 合约呈现震荡偏强的走势，当周期价累计涨幅达 1.41%至 2298 元/吨。5-9 月 ...