关税政策实施情况 - 2024年上半年美国实际平均进口税率仅较2023年底上升6.6个百分点 明显低于市场预期 [1] - 进口结构变化及应税商品占比偏低是关税征收力度不及预期的主要原因 [1] - 下半年新关税税率实施及行业关税落地将推动实际进口平均税率进一步抬升 [1] 海外出口商定价行为 - 4月对等关税落地后 除能源与食品外 美国其他商品进口价格指数未出现明显回落 [2] - 美元持续走弱背景下海外出口商存在降价行为 但幅度被汇率因素抵消 [2] - 美国进口成本整体未下降 关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] 企业成本传导机制 - 截至6月美国企业端承担约63%的关税成本 消费者承担比例低于40% [2] - 企业提价进度偏慢 随着库存消化和政策不确定性下降 下半年提价行为可能加速 [2] - 消费者价格敏感性提高可能限制企业转嫁成本能力 部分关税成本或将长期由企业承担 [2] 通胀影响评估 - 汽车零部件、新车、服装鞋帽、家具等进口依赖度较高的商品类别关税传导尚不明显 [3] - 若实际进口税率上升10% 在需求稳定情境下将推升PCE同比增速至3.1% 核心PCE至3.4% [3] - 需求明显回落将缓解通胀压力 当前"慢热"通胀为美联储9月降息提供操作空间 [3]

宏观信息与点评 - 1-7月全国规上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7% 营收78.07万亿元同比增长2.3% 7月末资产负债率57.9%同比上升0.2个百分点 [2] - 上半年服务进出口总额3.9万亿元同比增长8%创历史新高 将优化服务出口零税率申报程序并促进数据跨境流动 [3] - 中国与上合组织成员国贸易额5124亿美元同比增长2.7%创历史新高 [3] - 美联储9月降息概率从75%升至90% 预计9月降息25bp四季度再降息25bp全年累计降息50bp 降息预期刺激美股走强并可能惠及港股 [4] 半导体行业 - DDR4供给短缺导致价格中长期看涨 三星将1z制程DDR4停产时间延至2026年12月 [5] - LPDDR4X因供应缩减和竞价导致价格显著上行 Trendforce预计第三季度现货均价涨幅38%-43% LPDDR5X合约价季增10~15% [5] - SSD行业因客户去库存和备货低迷导致价格微跌 嵌入式渠道市场价格短期平稳但eMCP/uMCP产品受LPDDR4X推动预计后期震荡上行 [6] - 利基型DRAM因SK海力士和美光退出市场导致价格保持中高位 PC/IOT/工控弱复苏叠加国产化替代推动存储原厂价格上行 建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份 [6] 医疗耗材行业 - 威高骨科关节产品2025年销售模式由配送转经销导致收入下降但影响年内消化 价格稳定且销量平稳增长 [7] - 脊柱产品线集采报量份额居行业首位 2025年价格基数效应消退 2026年接续采购价格有望增长 [7] - 海外业务聚焦印尼、巴西、俄罗斯、泰国等战略市场并建立标杆渠道 国际化战略初见成效 [7] - 通过收购新生医疗和量子医疗拓展组织修复和脊柱微创业务线 组织修复业务2025年有望维持高增长 [8] - 预计2025-2027年营收15.75/18.21/21.10亿元 归母净利润2.65/3.17/3.61亿元 EPS 0.66/0.79/0.90元 PE 45.95/37.82/31.87倍 [8] 稀土永磁行业 - 上周稀土磁材行业上涨11.02%跑赢沪深300指数6.84pct 行业市盈率TTM提升7.7x至99.9x处于97.3%历史分位 [9] - 稀土精矿价格涨势加速 混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿价格分别上涨16.67%、15.63%和18.52% 进口独居石矿和美国矿价格上涨12.2%和16.13% [9] - 氧化镨钕和镨钕金属均价分别上涨11.66%和12.03% 因库存紧张和下游需求支撑 [9] - 氧化镝和镝铁均价分别反弹0.62%和2.88% 氧化铽和金属铽均价回升1.22%和0.58% [10] - 毛坯烧结钕铁硼N35和H35均价大涨9.89%和5.49% 因原料价格拉涨和下游接受度增强 [10] - 工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 [11] - 短期稀土供应紧张且成本支撑偏强 钕铁硼企业八月底订单较好且备货不足 长期需求端新能源车产销增长边际回落但风电装机存释放预期 [12] - 建议关注上游稀土资源企业受益供需边际好转和价格上涨 以及金力永磁等下游磁材企业盈利修复 [13] 银行业 - 成都银行2025H1营业收入同比增长5.9% 归母净利润同比增长7.3% [14] - 净利息收入同比增长7.6% 因规模扩张强劲和息差稳定 投资收益同比增长13.1% 手续费净收入同比下降45.1% [14] - 上半年息差1.62%较2024年低4bp 存款成本率下行25bp [14] - 2025H1总资产同比增长14.3% 贷款同比增长18% 存款同比增长14.7% [15] - 对公信贷同比增长15.6% 零售贷款同比增长12.9% [15] - 不良贷款率0.66% 关注率0.44% 拨备覆盖率452.65% 核心资本充足率和资本充足率分别为8.61%和13.13% [16] - 预计2025~2027年归母净利润增速6.3%/5.4%/4.2% EPS为3.22/3.40/3.54元 PB为0.75/0.63/0.54倍 [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 中央政治局会议确认政策对资本市场的呵护态度，市场短期或波动加剧，但大方向仍以逢低做多为主；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，债市短期或以震荡格局为主；贵金属价格总体具备支撑，建议逢低做多白银；多数有色金属预计偏强震荡或下方有支撑，但部分品种中期有下行风险；钢材需求疲弱，价格或持续下探，铁矿石短期偏向震荡；玻璃和纯碱短期内震荡，中长期价格中枢或抬升；锰硅和硅铁建议投机头寸观望，套保头寸择机参与；工业硅和多晶硅预计震荡运行；橡胶中期多头思路，短期中性偏多；原油迎来左侧布局良机；甲醇观望，尿素逢低做多，苯乙烯价格或反弹，PVC关注逢高空配，乙二醇中期估值有下行压力，PTA和PX关注逢低做多机会，聚乙烯价格或将震荡上行，聚丙烯建议逢低做多LL - PP2601合约；生猪行情为区间思路，鸡蛋后市以减空或等反弹后抛空为主，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强，白糖价格延续下跌概率偏大，棉花价格短期有向上动能 [3][6][8][11][12][13][15][16][17][25][27][28][29][30][31][32][34][37][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][55][57][58][60][63][64][65] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括加快构建房地产发展新模式、整治市场竞争秩序、寒武纪营收预期及东芯股份停牌核查等；期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，市场短期或波动加剧，大方向逢低做多 [2][3] 国债 - 周四国债主力合约下跌，消息涉及中加经贸联委会及美方会见、7月地方政府债券发行和债务余额情况；央行周四净投放1631亿元；基本面经济数据有韧性但7月社融信贷弱，资金有望宽松，利率有向下空间，债市短期震荡 [4][5][6] 贵金属 - 沪金、沪银等价格有涨跌变化，美国就业与经济数据超预期但难扭转市场对美联储宽松货币政策预期，白银价格受宽松预期驱动或涨幅大于黄金，建议逢低做多白银 [7][8] 有色金属类 铜 - 国内权益市场和人民币走势影响下铜价震荡回升，LME和国内库存等有变化，下游采买情绪有改善；美联储表态偏鸽，产业原料供应紧张，预计铜价偏强震荡 [10][11] 铝 - 人民币和权益市场影响下铝价震荡，沪铝持仓和库存有变化，国内库存偏低，下游需求预期改善，短期铝价下方支撑较强 [12] 锌 - 周四沪锌指数收跌，库存和基差等数据公布，产业锌矿库存上行、进口有变化，下游消费转暖，鲍威尔表态为锌价提供支撑，短期难大跌 [13] 铅 - 周四沪铅指数收涨，库存和基差等数据公布，产业供应端边际放量，下游蓄企开工率回暖，短期铅价有支撑，中期有下行风险 [14][15] 镍 - 周四镍价小幅回落，镍矿、镍铁、中间品和精炼镍情况各异，宏观氛围积极但产业供应过剩，镍价短期震荡 [16] 锡 - 周四锡价小幅上行，国内期货注册仓单和上游价格有变化，供应复产缓慢，需求疲软，短期供需双弱，锡价震荡运行 [17] 碳酸锂 - 碳酸锂价格下跌，基本面缓慢修复，产量和库存有变化，需关注海外供给和产业消息，给出广期所碳酸锂2511合约参考运行区间 [18] 氧化铝 - 2025年8月28日氧化铝指数上涨，基差、海外价格和期货库存有变化，矿端价格有支撑，短期期货价格下方空间有限，建议观望 [19] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约收平，现货价格持平，原料价格有变动，库存减少，短期需求释放不足，旺季临近需求或回暖 [20] 铸造铝合金 - AD2511合约下滑，量能收缩，现货价格下调，库存增加，下游旺季来临，价格有冲高可能但近月合约有交割压力 [21][22] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有涨跌；成材需求疲弱，产量偏高，价格受压制，若需求无改善价格或下探，需关注原料端及政策影响 [24][25] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收涨，持仓和基差等数据公布，供给发运平稳，需求铁水产量下降，库存有变化，价格短期震荡，关注限产后续影响 [26][27] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价有涨跌，库存减少，产量高，需求无明显好转，短期偏弱震荡，中长期随宏观情绪波动；纯碱现货价格上涨，库存下降，下游开工率有变化，短期震荡，中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限 [28][29] 锰硅硅铁 - 8月28日锰硅主力合约收涨、硅铁主力合约收跌，盘面走势弱化，近期铁合金价格受“反内卷”情绪影响，建议投机头寸观望，套保头寸择机参与，锰硅产业过剩，硅铁供应回升，关注下游需求和煤炭情绪 [30][31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价上涨，现货价格持平，产能过剩、库存高、需求不足，产量回升，需求支撑有限，价格震荡运行；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，现货价格持平，产能整合和下游顺价受关注，产量增长，仓单增加，价格波动调整，关注消息真实性和仓位风险 [33][34][37] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，多空观点不同，行业轮胎开工负荷有变化，库存有增减，现货价格有涨跌，中期多头思路，短期中性偏多 [39][40][42][43] 原油 - WTI、布伦特和INE主力原油期货收涨，新加坡油品库存有去库和累库情况，油价低估，迎来左侧布局良机 [44] 甲醇 - 8月28日01合约涨，现货跌，国内开工回升，进口到港增加，库存累至高位，需求表现一般，市场弱势，建议观望 [45] 尿素 - 8月28日01合约涨，现货涨，检修装置增多，开工回落，需求集中在出口，库存走高，低估值与弱驱动局面，建议逢低做多 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走弱，BZN价差有修复空间，成本供应偏宽，供应开工上行，库存累库，需求开工上涨，价格或反弹 [47][48] PVC - PVC01合约下跌，成本端持稳，开工率下降，需求下游开工低，库存厂内减少社会增加，供强需弱且高估值，关注逢高空配 [49] 乙二醇 - EG01合约下跌，供给负荷上升，下游负荷下降，港口库存去库，估值同比偏高，中期库存或累库，估值有下行压力 [50] PTA - PTA01合约下跌，负荷下降，下游负荷下降，库存去库，加工费有望修复，需求好转释放估值空间，关注逢低做多机会 [51] 对二甲苯 - PX11合约下跌，负荷上升，装置有重启，PTA负荷下降，进口增加，库存下降，估值有支撑，关注逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，成本有支撑，现货价格不变，库存去化，需求农膜备库，价格或震荡上行 [53] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，丙烯供应回归，需求下游开工率低位震荡，库存压力高，建议逢低做多LL - PP2601合约 [55] 农产品类 生猪 - 国内猪价有涨跌稳情况，短期供应过剩降重释压，近月走势偏弱，政策呵护打压看空情绪，行情区间思路，远月反套思路延续 [57] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，供应量正常，下游走货缓，贸易环节库存略增，蛋市供过于求，不宜过分追空，后市减空或等反弹后抛空 [58] 豆菜粕 - 周四美豆窄幅上涨，国内豆粕因库存和供应充足较弱，美豆产区降雨有变化，全球蛋白原料供应过剩，国内豆粕预计区间震荡，建议逢低试多 [59][60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量有变化，加拿大油菜籽产量有预估，油脂震荡偏弱，需求和库存因素支撑油脂中枢，棕榈油震荡偏强 [61][63] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格下跌，巴西港口食糖装运情况有变化，国际巴西产量高、北半球有增产预期，国内进口供应增加，郑糖价格延续下跌概率大 [64] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格震荡，现货价格持平，国家发布棉花进口配额公告，美国棉花优良率有变化，基本面有转好可能，价格短期有向上动能 [65]

美联储官员政策立场 - 美联储理事沃勒支持在9月货币政策会议上降息25个基点 [1][3] - 沃勒预计未来3到6个月内可能继续降息 具体节奏取决于经济数据表现 [1][3] - 沃勒认为中性利率约为3% 明显低于当前4.25%–4.50%的目标区间 [3] 货币政策依据 - 美国潜在通胀率已接近美联储2%的长期目标 市场通胀预期稳固 [3] - 劳动力市场出现疲软可能性增加 7月非农就业增长仅7.3万 前两个月数据下调合计25.8万 [3][5] - 近期关税带来的物价压力预计将在今年年底或明年初见顶 影响具有暂时性 [3] 美联储内部动态 - 沃勒和投票委员鲍曼反对维持利率不变 主张降息25个基点 凸显美联储内部存在罕见分歧 [4] - 美联储主席鲍威尔指出经济面临两类相互竞争风险 劳动力市场走弱可能要求降息 [4][5] - 鲍威尔表示风险平衡的变化可能调整政策立场 为9月降息敞开大门 [5]

货币政策立场 - 美联储理事沃勒呼吁在9月支持降息25个基点并预计未来三到六个月进一步降息 因潜在通胀率接近2%且劳动力市场疲软风险增加 [1] - 沃勒认为当前无需大幅降息但若非农就业报告显示经济明显放缓且通胀受控则可能改变立场 [1] - 沃勒主张美联储应忽略关税对通胀的影响 预计其影响是暂时的 [2] 经济数据与风险 - 沃勒重点关注劳动力市场风险累积 7月曾反对维持利率不变以促进就业 [2] - 2025年美联储维持利率不变主因担忧特朗普关税政策加剧通胀压力 [2] - 7月会议后就业数据表现平平引发更多担忧 鲍威尔称因风险平衡变化降息可能必要 [2] 政治与制度影响 - 沃勒是特朗普政府考虑接替鲍威尔的美联储主席候选人之一 [1] - 特朗普解雇美联储理事莉萨·库克 施压降息行动达前所未有程度并引发法律斗争 可能对美联储独立性及经济产生长期影响 [1] - 沃勒未评论库克事件 称已由法庭律师处理 [2]

2025.08. 29 本文字数：1767，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 当地时间29日，美国将公布7月个人消费支出（PCE）价格指数。 随着市场越来越相信美联储将在9月采取行动，投资者也密切关注关税推动的价格反弹会否影响后续 政策宽松的节奏。 核心通胀压力升级 美国个人消费支出数据在3月份触底后，从4月份开始反弹。种种迹象表明，特朗普关税政策正在缓 慢推高商品价格，带动通货膨胀率。 根据第一财经记者汇总华尔街机构的预测，7月份整体PCE价格指数有望环比上升0.3%，同比上升 2.6%，增速与6月持平。 然而， 不包括波动性的食品和能源价格，核心PCE价格指数同比增速可能加快0.1个百分点至 2.9%，创今年2月以来新高。这一指标的上升尤其值得注意，因为这是美联储最关注的通胀数据。 自2020年以来，该数据始终没有达到美联储设定的2%目标，随着关税推高了商店货架上的价格， 它似乎正在朝着错误的方向发展。 机构预计，家具、汽车和其他商品的进口关税在成本端的影响将进一步释放。道琼斯市场称，在关税 和供应链瓶颈的推动下，家具行业面临着4.2%的同比上涨。Ashley Furniture 和Etha ...

转自：中国新闻网 中新网8月29日电 据路透社当地时间28日报道，美国总统特朗普25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇 美联储理事莉萨·库克，库克28日对特朗普提起诉讼，称特朗普无权将她解职。 据报道，诉讼还指控特朗普未经通知或听证就对其解雇，侵犯了美国宪法赋予库克的正当程序权利。 图片来源：路透社 报道介绍，库克于2022年成为美联储理事会的首位黑人女性成员。后被美国前总统拜登提名担任美联储 理事，任期至2038年。2025年以来，库克一直对美国通胀问题表示担忧，认为关税可能会推高通胀。特 朗普对美联储的不满持续已久。他曾多次要求美联储降息，甚至威胁"解雇"美联储主席鲍威尔。 美国有线电视新闻网此前报道称，这是美联储100多年来首次出现总统将理事解职的情况，标志着特朗 普与美联储的斗争"显著升级"。 ...

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率单日拉升超300点 最高触及7.1182 创2023年11月以来新高 [1][3] - 三大推动因素包括国内稳汇率政策显效 A股港股强势吸引外资回流 美联储释放降息信号 [3] - 美联储理事沃勒明确支持9月降息25个基点 市场对9月降息概率预期升至89% [3] 美联储政策转向 - 美联储从鹰派转鸽派 纽约联储主席威廉姆斯称利率已达"适度限制"水平 [3] - 若美联储降息将导致美元走弱 减轻人民币外部压力 推动外资回流中资资产 [3] - 政策仍依赖数据 若通胀就业不及预期可能引发情绪快速反转 [3] 投资机会与板块影响 - 券商板块直接受益于市场活跃度提升 [4] - 科技板块因融资成本下降迎来利好 [4] - 消费板块受外资偏好和需求复苏双重驱动 [4] - 人民币长期具备走强基础 若美元进入降息周期可能重返6时代 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 道指和标普500指数再创收盘新高 [1] - 大型科技股多数上涨 量子计算概念股领涨 [1] 人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率大涨337点至7.1202元 日内交投区间7.1551-7.1183元 [3] - 在岸人民币对美元夜盘收报7.1306元 较前日上涨194个基点 [3] - 离岸人民币汇率一度涨至7.1173元 创近10个月新高 单日涨幅超300点 [1][3] - 人民币升值幅度远超美元贬值幅度 逼近2024年11月5日报价7.1017元 [1][3] 美国经济数据 - 美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3% 高于此前报告的3% [3] - 美国上周首申失业金人数降至22.9万 续请人数降至195.4万 双双低于预期 [3] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒支持9月会议降息25个基点 预计未来3-6个月将进一步降息 [3] - 政策利率比中性利率高出1.25至1.50个百分点 潜在通胀率接近2% [3] 人民币升值驱动因素 - 人民币汇率走升是内外部因素共振结果 [4] - 中间价较在岸市场价偏强400-500个基点 调控力度加大引导汇率适度升值 [4] - 6月下旬CFETS等三大人民币汇率指数降至年内低点后 中间价调控开始加强 [4] 行业影响分析 - 进口依赖型行业受益：航空燃油成本下降 造纸进口纸浆更便宜 石化大宗商品成本降低 [6] - 出口竞争力提升行业：纺织服装成本优势提升 汽车零部件出口竞争力增强 航运出口量带动运输需求 [6] - 金融与资产板块：银行地产外资流入推升价值 化工能源库存价值上涨 [6] - 消费与科技领域：进口奢侈品需求增长 高科技设备进口技术成本降低 入境旅游外国游客增加 [6] - 农业板块农产品出口价格优势提升 家电机电海外订单增长 [6] 汇率展望 - 9月FOMC美联储降息前后人民币结汇规模或再度放大 [4] - 若央行继续坚持以市场供求为基础调控 人民币汇率有望重返6时代 [4] - 中国资产吸引力大概率提升 [4]

与关税相关的价格压力正在商品部门扩大，并蔓延到服务部门。 当地时间29日，美国将公布7月个人消费支出（PCE）价格指数。 随着市场越来越相信美联储将在9月采取行动，投资者也密切关注关税推动的价格反弹会否影响后续政 策宽松的节奏。 核心通胀压力升级 美国个人消费支出数据在3月份触底后，从4月份开始反弹。种种迹象表明，特朗普关税政策正在缓慢推 高商品价格，带动通货膨胀率。 根据第一财经记者汇总华尔街机构的预测，7月份整体PCE价格指数有望环比上升0.3%，同比上升 2.6%，增速与6月持平。 然而，不包括波动性的食品和能源价格，核心PCE价格指数同比增速可能加快0.1个百分点至2.9%，创 今年2月以来新高。这一指标的上升尤其值得注意，因为这是美联储最关注的通胀数据。自2020年以 来，该数据始终没有达到美联储设定的2%目标，随着关税推高了商店货架上的价格，它似乎正在朝着 错误的方向发展。 机构预计，家具、汽车和其他商品的进口关税在成本端的影响将进一步释放。道琼斯市场称，在关税和 供应链瓶颈的推动下，家具行业面临着4.2%的同比上涨。Ashley Furniture 和Ethan Allen等公司近日发布 公告， ...