资金面与货币政策 - 央行公开市场净回笼4919亿元 开展340亿元7天期逆回购操作同时有5259亿元逆回购到期 [2] - 银行间资金价格回落 DR001降至1.31% DR007降至1.42% 呈现均衡宽松状态 [3] - 隔夜回购(R001)成交量达78006亿元占总量90.55% 加权利率下降1bp至1.36% [4] 债券市场动态 - 30Y国债成交活跃度显著提升 达1300+笔 超越10Y国开债和10Y国债(1000+笔)成为市场焦点 [6] - 10Y国债利率全天窄幅震荡 开盘1.64% 振幅仅0.5bp 最终微涨0.15bp至1.6410% [5][6] - 超长端债券获投资者最高关注度 问卷调查显示超长端取代短端和长端成为最被看好的品种 [6] 股债联动效应 - 股市冲高回落 盘中涨幅超1% 银行股创历史新高 对债市形成阶段性压力 [4][5] - 监管调研传闻未显著影响债市 中短债基购买超长国债的调研消息未改变利率震荡格局 [4][5][6] 国际政治经济关联 - 特朗普"大漂亮"法案通过 马斯克威胁组建"美国党"获40%投票者支持 可能影响全球资本流动 [6]

市场动态 - 横盘震荡显示多空力量均衡 市场需催化剂打破僵局[1] - 央行单日净投放3058亿元 7天逆回购操作规模达5093亿元[1] - DR001利率稳定在1.37% DR007维持在1.69%附近[1] 资金面数据 - 银行间回购市场R001成交量下降2966亿元至62236亿元 占比81.8%[2] - R007利率上升6bp至1.92% 成交量增加673亿元[2] - 全市场回购总成交量76087亿元 环比减少2546亿元[2] 债市表现 - 10年期国债收益率从1.6525%下行至1.644% 全天波动8.5bp[3][9] - 发改委预告7月下达第三批消费品以旧换新资金[3] - 政策性金融债250210收益率下行1bp至1.717%[9] 机构行为 - 债基出现大额净申购 推动利率下行[3] - 跨季资金博弈加剧 交易员对月初宽松预期强烈[9] - 卖方分析师转行教培行业 涉及科创辅导业务[5] 市场情绪 - 交易员关注周一PMI数据 预期偏弱[9] - 国债买卖公告被视作潜在交易机会[9] - 机构对跨季后资金面改善存在共识[9]

如果我们认识到，假突破是一种价格的欺骗行为，真正的方向是突破后的反方向。那么，当出现突破又 回来的假突破时，我们就能更加自信地反手操作，而不是被操作后的思维惯性所束缚，也不会觉得被左 右打脸而不甘心。 月末资金面均衡偏松，资金利率平稳，DR001在1.48%附近，DR007在1.66%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 05. 30) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交中 | 变化量 | 成交童占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | RO01 | 1.57 | 10 | | 2. 05 | -9 1 | 44742. 47 | -5841. 19 | 90. 18 | | R007 | 1.70 | | | 2. 50 | 40 | 4560. 45 | -8269.84 | 9.19 | | R014 | 1.70 | ...

Wind数据显示，截至2025年5月26日 10:08，30年国债ETF(511090)上涨0.11%，最新价报123.44元。流动 性方面，30年国债ETF盘中换手5.55%，成交10.24亿元。 规模方面，30年国债ETF最新规模达184.15亿元，创近1年新高。 风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理 责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也 不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基 金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要 等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础 上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产 品。基金有风险，投资需谨慎。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数 ...

固定收益 | 动态跟踪 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 存单利率重回下行时间点或早于预期 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 26 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 降准是对债市行情的确认还是催化？ | 2025-05-22 | | --- | --- | | 如何看待未来资金面：固定收益市场周观 | 2025-05-19 | | 察 | | | 短期可适当做陡曲线，长端以震荡思路对 | 2025-05-12 | | 待：固定收益市场周观察 | | 有关分析师的 ...

报告核心观点 - 2022 年以来政策利率降息和贷款降息不同步，以贷款利率为锚，债市当前定价合理甚至偏保守，长期中此轮降息和三季度潜在降息或进一步驱动利率下行 [1] 以贷款利率为锚，债市未提前透支此轮降息 - 本轮广普利率调降涉及多种利率，但国债利率跟进下行少，市场处于反复波动和利差压缩环境，从政策利率与国债降幅对比看有透支降息现象，从国债和真实贷款利率降幅对比看，2023 年来国债利率未过度下行，仍有下行空间 [7] - 2022 年以来存贷款利率下行幅度超国债利率及政策利率，贷款加权平均利率累计下行 132BP，三年期/五年期定期存款利率累计下行 145BP，均超政策利率下调的 80BP 及 10Y、30Y 国债利率下行幅度，以贷款利率为锚债市未提前透支降息，利率或还有下行空间 [9][10] - 短期视角下，政策利率决定银行投资成本和非银资金杠杆成本，是债市掣肘，存款利率调降引发资金出表担忧，政策利率下行到资金价格宽松兑现需时间，机构态度谨慎，中标利率快速下行不易；中长期视角下，银行资产配置需根据贷款利率比价，贷款利率是债市更合适的“锚”，债券利率相对贷款利率未过度下行，MLF 对买断式逆回购的置换有利于资金走松 [16][18][23] - 当前票息资产利差持续压缩，市场需寻找下一步策略轮动方向，以贷款利率为锚，三季度债市利率或仍有下行空间，资本利得博弈将再度登场，此轮降息及三季度潜在降息或驱动利率下行 [24][26][27] 债市周度复盘 - 过去一周（2025 年 5 月 19 日 - 2025 年 5 月 23 日）资金利率总体下行，央行开展公开市场逆回购 9460 亿元，到期 4860 亿元，净投放 4600 亿元，开展 MLF 操作 5000 亿元，净投放 3750 亿元，DR001 利率下行 6.61bp 至 1.57%，DR007 利率下行 5.14bp 至 1.59%，1 年期 AAA 存单利率上行 2.00bp 至 1.70% [28] - 现券走势分化，期货整体走强，2 年、5 年期国债收益率分别下行 0.02bp、1.2bp，10 年、30 年期国债收益率分别上行 4.2bp、1.1bp，2 年、5 年、10 年期国开收益率分别下行 0.2bp、1.0bp、1.0bp，30 年期国开收益率上行 1.1bp，TS、TF、T、TL 主力合约收盘价分别上涨 0.03%、0.31%、0.34%、0.58% [31] - 一级市场方面，过去一周利率债发行 89 只，共计 9683 亿元，其中国债 6 只，共计 5578 亿元，政金债 17 只，共计 1620 亿元，地方政府债 66 只，共计 2485 亿元，上周利率债共计偿还 2170 亿元，净融资 7513 亿元 [31] - 过去一周存款利率降息、LPR 下调与 MLF 放量投放先后落地，但资金边际收敛下债市情绪仍偏弱，利率先下后上，周一债市抢跑 LPR 与大行存款利率调降，收益率震荡下行；周二大行宣布存款利率下调，止盈情绪升温；周三中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判完成，收益率震荡上行；周四资金趋紧，收益率震荡上行；周五 MLF 增量续作与超长债发行交织，收益率先下后上 [33][36][38] 资产相对性价比 - 过去一周，国债各期限利差整体扩张收缩不一，10Y - 5Y 利差相对其余偏高，国开期限利差整体扩张收缩不一，30 - 10Y 利差处于相对高位，国债国开利差整体扩张，3 年期、7 年期隐含税率相对较高，新老券利差与地方政府债利差全线收窄，超长地方债利差空间仍较为充足 [39] - 过去一周，各品种信用债期限利差整体收缩，10Y - 5Y 利差相对偏高，二永债 10Y - 5Y 期限利差处于历史 60%分位数上方，信用利差整体扩张收缩不一，中高评级信用利差还有压缩空间，二级资本债利差空间相对充足，博弈价值凸显 [41]

当市场有利好传闻的时候，不管它是真是假，不用去证明它的真伪，只要顺大势，利好传闻一出，你就 勇敢买入；而当新闻出来后，即可选择出场，不用管之前的那个传闻是证实了还是证伪了。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250523— 日本失去30年，我们只需要3年？（-50Y一级发飞+午后股市走弱+午后资金转松=涨 跌互现)】 资金面收敛转松，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展1425亿元7天期逆回购操作，今日有1065亿元逆回购到期，净投放360亿元。 资金面收敛转松，资金价格小幅上升，DR001在1.57%附近，DR007在1.59%附近。 -------------------------- 今天看到一组对比鲜明的数据，路漫漫其修远兮： 1、1-4月全国非税收入1.5万亿元，同比增长7.7%，创同期历史新高； 2、1-4月地方土地出让收入为9340亿元，较同期历史高点（2021年：21383亿元）腰斩，创2015年以来 同期新低。 | | | | 银行间资金 | (2025.05.23) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

智通财经记者 | 韩宇航 跨季之后，银行理财规模回归历史高位。 4月，美国关税政策落推动市场避险情绪提升，股债跷跷板效应下债券市场利率快速下行。5月7日，国 新办就"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"召开发布会，央行行长潘功胜宣布三大类十项举措的一揽子 金融政策，进一步强化了债市利率下行的趋势。 债市利率下行带动理财收益回暖，固收类理财收益率阶段性回升。根据华源证券统计，4月当月纯固收 理财平均年化收益率回升至3.35%。银行理财市场破净水平也持续下降，截至5月9日，华西证券研报数 据显示全部产品破净率环比降0.1pct至0.5%，全部理财业绩不达标率环比降0.5pct至18.8%。 民生证券分析师谭逸鸣在研报中分析称，当前而言，理财安全垫或仍有一定空间，如若监管政策对理财 净值化严格要求，整改期间理财浮盈或逐渐释放，对理财净值仍形成一定支撑，再往后来看，随着整改 措施逐渐推进落地，理财低波模式和负债端稳定性或趋于弱化。 值得注意的是，虽然银行理财产品收益略有回升，但在市场利率下行的背景下，叠加前期禁止"手工补 息"和规范同业存款利率对底层资产收益带来的影响，新发银行理财产品的业绩比较基准还是呈现下行 趋势。 ...

文 ｜ 明明 周成华 余经纬 赵诣 Q1货政例会中提及"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"，体现 了央行后续货币政策操作中更多其对于债市利率走势影响的态度；回顾3月中上旬，央行OMO连 续回笼释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。而上周税期走款阶段央行恢复OMO净投放， 本周MLF实现净投放，均体现了对于稳定流动性预期，缓解债市调整压力的意愿。 ▍ 类似买断式逆回购采取"多重价位中标"，关注中标利率潜在降息空间。 招标公告中提及MLF将会采取"固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作"， "多重价位 中标方式"或主要包含两个含义，第一，MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策 利率属性解除；第二，考虑到当前MLF余额超4万亿，而2%的利率相较于1Y同业存单仍高， MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。 2 0 2 5年3月2 4日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不 同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重 价位中标方式开展操作。2 0 2 5年3 ...

交易策略 - 短期反弹交易应快速获利了结，避免因盈利蒙蔽而陷入持久战 [1] - 长期趋势投资需忽略短期波动，关注更宏观的市场走势 [1] 央行公开市场操作 - 央行开展930亿元7天期逆回购操作，当日净回笼877亿元（到期1807亿元）[3] - 资金面呈现均衡偏松状态，DR007利率下行至1.77% [3] 银行间资金市场 - R001加权利率下降7bp至1.77%，成交量减少1973.2亿元至55351.44亿元 [4] - R007利率大幅上升115bp至1.82%，成交量减少133.41亿元至6924.2亿元 [4] - R014利率下降12bp至2.16%，成交量增加271.29亿元至2111.45亿元 [4] - 全市场回购成交量总计64607.28亿元，减少1853.4亿元 [4] 债市动态 - 10Y国债利率震荡上行，开盘1.82%后波动区间1.805%-1.835%，收盘上涨1.5bp至1.835% [5] - 市场传闻货币政策委员会会议上财政部批评央行，引发多头情绪波动 [5] - 股市下跌超1%，带动债市利率短暂下行至1.81% [5] 股票市场异动 - 名称含"马"字的个股逆势上涨，推测与量化AI捕捉网络流行语"马D/TMD"相关 [5] 关键债券品种报价 - 24附息国债11（240011）收盘1.8325（+1.25bp），成交8063手 [6] - 国开债活跃券250205收盘1.8750（+1.50bp）[5] - 超长债240006收盘2.0675（+0.75bp）[5]