人民币升值与资产走势 20250902 摘要 美联储宽松货币政策通常导致美元走弱和美债利率下降，利好黄金，但 近期市场表现背离此逻辑，降息预期下美元仍有回升迹象，美债利率稳 定在 4.25%附近。 人民币升值有助于提振市场风险偏好，尤其是在去美元化背景下，但需 警惕英国财政风暴等极端事件可能引发的全球资产异动，对港股产生阶 段性影响。内因仍是主导。 法国政局动荡影响有限，英国财政问题虽影响较大但预计能快速解决。 此类事件可能短期内降低全球风险偏好，导致资金回流美元，对港股产 生影响，但对 A 股和债市影响较小。 预计美元不会显著走强，美债偏弱，支撑人民币高质量发展和市场风险 偏好。需关注央行应对措施，若出现热钱流入，央行可能锁定流动性， 导致短端利率带动长端走高。 人民币汇率升值通常伴随资金流入，若央行不锁定流动性，将对债券市 场形成流动性支持。需关注升值带来的风险偏好提升与流动性宽松哪个 为主导，权益市场看 M1，债券市场看 PPI 和 PMI。 Q&A 近期人民币汇率走势及市场变化的主要因素是什么？ 近期人民币汇率走势和市场变化主要受到外部和内部两个维度的影响。外部因 素包括美元和美债的位置，七八月份以来 ...

资金面分析 - 央行公开市场净回笼2477亿元 其中开展2148亿元7天期逆回购操作 到期3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存 [1] - 银行间资金利率延续回落 DR001报1.31% DR007报1.47% 显示资金面均衡偏松 [1] - 隔夜回购(R001)成交量达72339亿元 占全市场回购成交量89.92% 加权利率1.36% 最高利率较前日下降47bp至1.75% [2] 债市动态 - 10年期国债利率从1.677%震荡上行至1.692% 创4月7日以来回调高点 尾盘受债基赎回影响明显 [3][5] - 政策性金融债表现更弱 10年期国开债(250210)利率上行2.2bp至1.7775% 30年期国债(2500002)上行2.05bp至1.9095% [5] - 债市受"股商双打"影响明显 股市商品走强对债市形成压制 [3] 商品与股市联动 - 国家能源局通知超能力生产煤矿停产 刺激焦煤 多晶硅等商品涨停 商品市场强势上涨 [2][3] - 沪指五连阳创年内新高 与商品市场形成协同效应 对债市利率产生上行压力 [3] - 市场调侃政策效果称"关闭矿厂和硅片厂比财政刺激更有效" 反映供给侧收缩对市场的即时冲击 [3] 政策预期 - 政治局会议已召开 历史召开时间在7月24-31日 市场重点关注"反内卷"政策指引可能带来的结构性影响 [3]

铜价预测 - 高盛将2025年下半年LME铜价预测上调至平均9890美元（此前为9140美元），预计12月将跌至9700美元 [1] - 受关税导致库存减少及中国需求推动，2025年铜价峰值有望达10050美元/吨，2026年均价预计10000美元（此前10170美元），12月或达10350美元 [1] 美国经济与货币政策 - 摩根大通预计美国因关税陷入滞胀式放缓，2025年GDP增长率下调至1.3%（原预测2%），下半年衰退概率40% [1] - 美联储可能在2025年12月至2026年春降息100基点，若衰退超预期或触发更激进降息 [1] - 美元与利差脱钩，主因关税推高通胀、经济增长放缓及财政赤字风险，但利差可能重新主导美元走势 [3] 全球资产与债券市场 - 摩根大通指出全球对长期资产需求下降，预计2年期和10年期美债收益率年底分别为3.50%和4.35% [2] - 巴克莱模型显示6月底美元面临温和抛售压力，但欧元反弹动能不足，季末抛压或更强 [2] - 英国央行或于9月宣布放缓量化紧缩，10月起生效，利好英国国债 [2] 货币与现金策略 - 法国外贸银行调查显示41%投资者认为货币贬值是持有现金主要风险，38%因其他资产回报更高 [3] - 巴克莱建议在G10货币对中寻找美元抛售机会，因欧元和日元信号疲软 [2] 澳洲联储政策 - 西太平洋银行预计澳洲联储7月降息，但非确定性事件，最终利率或达2.85%，后续可能三次降息 [4] 国内行业动态 - 中金认为光伏行业若预期修复，beta或有30%-50%机会，建议关注龙头组件、铜浆新技术及硅料政策 [5] - 互联网行业进入新一轮投资周期，AI、出海和即时零售为热点，需平衡短期与长期节奏 [6] - AI投资长短错配，下半年为布局良机，算力产业链复苏或带动运营商、光通信等子板块 [7] 中国流动性工具 - 中信证券预计MLF和买断式逆回购将维持净投放，6月MLF超额续作净投放1180亿元 [7]

中美越供应链博弈 - 越南面临46%对美出口关税威胁 若未达成协议将重创纺织 电子等支柱产业[1] - 越南以封堵中国转口贸易为代价换取关税降至20%-25% 2024年越南对美1235亿美元顺差中12%来自中国商品借道出口[1] - 美国强制越南海关接入溯源数据库 光伏 锂电池等敏感商品供应链信息实时同步[3] - 越南对中国钢铁加征19.38%-27.83%反倾销税 企业需证明本地附加值超55%才能享受低关税[3] 越南产业应对策略 - 越南紧急增购25亿美元波音787客机 签署LNG协议 取消美国农产品非关税壁垒[5] - 加速中越海防芯片产业园建设 引入中国半导体技术 但60%纺织面料仍依赖中国[5][12] - 美国突然将越南钢铁关税跳涨至50% 当地铝企订单一夜蒸发30%[5] 中国企业突围路径 - 光伏龙头在越南建硅料厂但保留核心技术专利 电子厂将组装工序转至柬埔寨利用东盟免税政策[7] - 中老铁路年运量突破5000万吨 构建陆路供应链对冲美国海上封锁[8] - 中国车企用新能源技术换泰国大米配额 芯片厂借马来西亚封装进入欧盟市场[10] 全球供应链连锁反应 - 泰国 马来西亚跟进加强海关审查 苹果计划将65% AirPods产能撤出越南转投墨西哥和印度[8] - 耐克 苹果等美企因成本飙升警告高关税将由美国消费者承担[10] - 胡志明港"越南制造"标签实际包含柬埔寨组装 中国专利或老挝铁路运输等多元要素[12]