2025年公募基金自购规模与结构 - 2025年全年共有118家基金公司合计实施自购7491次，总交易金额高达3375.10亿元，规模远超2024年的1095.30亿元，创下历史新高 [1] - 自购结构发生显著变化，非货币类产品成为加仓重点，全年净申购规模合计达87.03亿元，而2024年同期仅为35.06亿元 [1][2] - 受收益率下行影响，货币基金遭到公募大幅赎回，2025年全年净赎回货币基金1939.51亿元 [2] 非货类产品自购详情 - 债券型基金成为自购主力，全年净申购金额达42.14亿元，同比大幅增长超227% [2] - 混合型基金实现从净赎回到净申购的逆转，2025年净申购金额为21.48亿元，而前一年为净赎回3.41亿元 [2] - 股票型基金自购规模保持稳健，净申购约23.41亿元 [2] 自购产品类型与机构行为 - 指数型产品成为机构自购重点，被动指数型债券基金、偏股混合型基金以及被动指数型基金的自购金额位居前三 [3] - 易方达基金旗下指数型产品获自购金额高达18亿元，华泰紫金中债0-3年政金债、南方中证A500ETF联接A等多只指数产品自购金额也超过1亿元 [3] - 共有22家公募管理人2025年净申购金额超1亿元，景顺长城基金以27.74亿元的自购金额领跑，工银瑞信基金以17.01亿元紧随其后 [3] 政策驱动与行业趋势 - 2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确将三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模等纳入评价指标体系，并提升加分幅度 [3] - 政策举措促使基金公司将自身利益与投资者利益深度绑定，通过自购锁定长周期业绩，增强投资者信心 [3] - 公募大规模自购非货类产品传递出积极信号，表明机构认为当前权益和债券市场具备长期配置价值，也反映行业正从单纯追求规模转向注重投资者获得感 [5] 2026年市场展望 - 多家公募机构对2026年市场持乐观态度，认为企业盈利和流动性将迎来共振，市场风格将更加均衡 [4] - 星石投资认为股市仍处于“慢牛”趋势中，内需领域止跌企稳、供需格局改善的行业以及泛科技领域的高景气度产业值得关注 [4] - 永赢基金权益投资部总经理王乾指出，2026年市场大概率不会重演“一边倒”的极端风格，低位的顺周期、价值类板块仍有待政策发力带来的机会 [4] - 朱雀基金认为2026年A股和港股大概率处于宽幅震荡格局，市场行情可能面临向更多板块扩散或延续科技主导的结构性行情两条路径 [4] - 展望2026年，“风格均衡”将是关键词，市场将更加考验企业盈利的成色，投资者应关注在供给侧改革中受益、行业格局改善的顺周期板块以及产业趋势未变的科技成长板块 [5]

2025年公募基金自购情况 - 2025年全年共有118家基金公司合计实施自购7491次，总交易金额高达3375.10亿元，规模远超2024年的1095.30亿元，创下历史新高 [1] - 自购结构发生显著变化，非货币类产品成为加仓重点，全年净申购规模合计达87.03亿元，而2024年同期仅为35.06亿元 [1] - 受收益率下行影响，货币基金遭到公募大幅赎回，2025年全年净赎回货币基金1939.51亿元 [2] 自购产品结构分析 - 债券型基金成为自购主力，全年净申购金额达42.14亿元，同比大幅增长超227% [1] - 混合型基金实现从净赎回到净申购的逆转，2025年净申购金额为21.48亿元，而前一年为净赎回3.41亿元 [1] - 股票型基金自购规模保持稳健，净申购约23.41亿元 [1] - 指数型产品成为机构自购重点，被动指数型债券基金、偏股混合型基金以及被动指数型基金的自购金额位居前三 [4] 主要参与机构 - 共有22家公募管理人2025年净申购金额超1亿元 [4] - 景顺长城基金以27.74亿元的自购金额领跑，工银瑞信基金以17.01亿元紧随其后，中银基金、国泰基金等规模也均在5亿元以上 [4] - 易方达基金旗下指数型产品获自购金额高达18亿元，华泰紫金中债0-3年政金债、南方中证A500ETF联接A等多只指数产品自购金额也超过1亿元 [4] 政策驱动因素 - 2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出，将三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模等纳入评价指标体系，并提升加分幅度 [4] - 政策举措促使基金公司将自身利益与投资者利益深度绑定，通过自购锁定长周期业绩，增强投资者信心 [4] 对2026年市场展望 - 多家公募机构对2026年市场持乐观态度，认为企业盈利和流动性将迎来共振，市场风格将更加均衡 [5] - 星石投资认为股市仍处于“慢牛”趋势中，内需领域止跌企稳、供需格局改善的行业以及泛科技领域的高景气度产业值得关注 [5] - 永赢基金权益投资部总经理王乾指出，2026年市场大概率不会重演“一边倒”的极端风格，低位的顺周期、价值类板块仍有待政策发力带来的机会 [5] - 朱雀基金认为，2026年A股和港股大概率处于宽幅震荡格局，市场行情可能面临向更多板块扩散或延续科技主导的结构性行情两条路径 [5] 市场分析观点 - 公募基金大规模自购非货类产品传递出积极信号，表明机构认为当前权益和债券市场具备长期配置价值 [6] - 在政策引导下，公募正在从单纯追求规模转向注重投资者获得感，通过利益绑定来稳定市场预期 [6] - 展望2026年，“风格均衡”将是关键词，市场将更加考验企业盈利的成色 [6] - 投资者应关注在供给侧改革中受益、行业格局改善且具备分红能力的顺周期板块，以及产业趋势未变的科技成长板块 [6]

公募基金费率改革正式落地 - 中国证监会于2025年12月31日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着持续近两年半的公募基金费率改革正式收官，新规自2026年1月1日起实施 [1] 新规核心内容要点 - 合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本 [2] - 简化赎回费收费安排，明确赎回费全部计入基金财产 [3] - 对投资者持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金除外），不再收取销售服务费，鼓励长期持有 [3] - 设置差异化的客户维护费支付比例上限，鼓励大力发展权益类基金 [4] - 强化基金销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属于投资者，要求基金投顾业务不得双重收费 [4] - 建立基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台），为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全的服务 [4] - 费率改革三个阶段落地后，每年可累计向投资者让利约510亿元 [4] 正式稿与征求意见稿的主要调整 - **认申购费调整**：将指数型产品的认申购费进一步降低，费率调整至与债券型相同档位（≤0.3%），而主动偏股型基金费率上限为0.8%，其他混合型为0.5% [6][7] - **赎回费安排放宽**：正式稿增加了豁免类型，对于个人投资者持续持有满7日的指数型基金、债券型基金，以及对于机构投资者持续持有满30日的债券型基金，可以另行约定赎回费收取标准 [9] - **销售服务费范围扩大**：正式稿规定，除货币市场基金及证监会认可的其他基金外，持有满一年免销售服务费的基金范围扩大（如FOF、QDII基金等），而征求意见稿仅限股票型、混合型、债券型基金 [10][11] - **整改期限延长**：新规执行后，整改期统一调整至12个月，相较于意见稿的6个月或12个月给予了更长的调整时间 [11] 对市场参与者的影响 - **指数产品（ETF）竞争力增强**：新规明确ETF可豁免赎回费要求，而场外指数基金个人需持有满7日、债券指数基金机构需持有满30日才可豁免，使得ETF作为指数化工具的竞争力进一步增强 [12] - **代销机构盈利承压**：代销机构或因客户维护费调整、认申购费率限制等加剧盈利压力，同时基金管理人直销自身产品免认申购费及销售服务费，使直销渠道成本优势显著 [12] - **基金投顾业务面临调整**：新规要求投顾业务形成的保有量不得收取客户维护费，代销机构需在投顾费与尾佣间取舍，可能削弱其开展投顾业务的意愿，但个人持有满7日豁免赎回费的条款缓解了投顾调仓的赎回成本压力 [12] - **引导长期投资**：投资交易费用大幅降低，且通过持有期超过一年免收销售服务费等制度设计，使长期投资更有吸引力，引导长期稳健的投资行为 [13]

市场整体表现 - 上证指数于11月10日收报4018点，时隔十年再度站上4000点关口，并在随后两个交易日守住该点位 [1][2] - 2025年初至11月10日，主要股指均实现显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指和沪深300指数分别上涨19.42%、27.6%、46.35%和18.23% [2] - 在此背景下，截至10月29日，全市场4679只主动权益基金中，97.45%的基金在2025年内实现正收益，其中33只基金实现收益翻倍，表现最佳者年内涨幅超过200% [2] 近五年基金业绩分析 - 在存续时间超过五年的2695只主动权益基金中，有1019只基金近五年累计收益为负，占比达38% [1][3] - 近五年业绩领先的阵营中，有6只基金回报率超过200%，包括金元顺安元启、东吴移动互联等 [3] - 近五年亏损的基金中，174只基金亏损幅度超过30%，其中19只产品亏损超过50%，表现最差的三只基金天治新消费、方正富邦创新动力和富荣价值精选，过去五年回报率分别为-65.25%、-62.32%与-61.45% [3] - 在2020年6月30日至11月11日市场攀升期间成立的212只基金中，有49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期成立满五年的基金整体水平高出10% [3] 头部机构与知名基金经理产品表现 - 部分知名基金经理管理的产品近五年业绩承压，例如刘彦春管理的景顺长城新兴成长和葛兰管理的中欧医疗健康，近五年分别亏损32.98%和30.17% [4] - 多家头部公募机构旗下产品出现显著亏损，例如华夏基金、银华基金、广发基金、嘉实基金和汇添富基金旗下多只产品近五年亏损幅度在30%至44.58%之间 [5] 基金长期业绩承压原因分析 - 高位加仓是原因之一，近五年收益为负的基金在2020年末与2021年年中的平均股票仓位为84.22%和84.36%，高于全市场主动权益基金79.83%和78.85%的平均水平 [6] - 以国融融银为例，其在2020年中报股票仓位为23.5%，至2021年中报提升至83.8%，随后在市场调整中迅速砍仓至61.9%，其2020年和2021年净值增长率分别为0.42%和-23.11%，大幅跑输业绩比较基准 [6] - 频繁换手对业绩造成负面影响，2021年至2024年间，全市场主动权益基金年平均持仓换手率为460.71%，而近五年亏损超30%的基金该指标为508.45%，亏损超50%的19只产品年平均换手率高达811.5% [7] - 基金经理频繁变动影响策略连贯性，例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢业绩比较基准 [7] - 赛道依赖问题突出，部分基金过度依赖传统高景气赛道，截至11月11日，万得房地产指数、白酒指数与医药指数相较于2022年同期仍分别下跌8.52%、3.08%和0.92% [8] - 部分全市场选股型基金存在名不副实的情况，例如天治新消费混合历史重仓股长期集中于白酒、家居等传统消费领域，后又转向创新药，但年内仍录得3.06%负收益 [8] - 景顺长城新兴成长基金重仓股高度聚集于消费与医药类个股，银华领先策略连续17个季度重仓贵州茅台，持仓仍以传统消费为主 [9] 当前市场动态与未来展望 - 2025年以来新成立基金数量达1354只，创近三年新高，合计发行规模突破1万亿元，其中主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期的568亿元实现翻倍 [10] - 博时基金指出"风格再平衡"是当前较为稳健的思路，A股盈利底进一步确认，市场短期或将延续窄幅震荡 [10] - 鹏扬基金吴西燕认为可关注具有长期增长潜力的主题标的，最看好处于全球化进程中的高端制造业，以及新消费和创新药领域 [11] - 中欧基金建议增加对中美两国自主可控题材的关注度，如军贸、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等 [11]

新基金发行总体情况 - 前10个月新成立基金1224只，已超去年全年的1135只，增长7.84% [1] - 股票型基金发行份额达3548.03亿份，占总发行份额的37.07% [1] - 新发公募基金数量已超去年全年 [1] 市场驱动因素与表现 - A股市场回暖带动权益投资热情升温，投资者渴望通过股票型基金获取更高收益 [1] - 基金公司加大股票型基金尤其是指数型产品的发行力度 [1] - 形成“发行热、资金进、市场强”的循环 [1] 发行效率与爆款产品 - 发行份额不低于10亿份的基金达278只，较去年同期的192只增长44.79% [1] - 平均募集周期从去年同期的19.01天缩短至14.45天，减少4.56天 [1] - 共有24只基金发行份额超50亿份，其中7只基金触及60亿份募集规模 [1] 市场认购热度 - 344只基金宣布提前结束募集，“一日售罄”的基金有91只 [2] - 同时满足提前结募和一日结募两项条件的基金共有42只 [2] 市场结构性问题 - 前10个月公募基金平均发行份额仅为7.82亿份，较过去十年仍处于低位 [2] - 主动权益类产品鲜有超大规模爆款，投资者更趋理性，对产品投向和策略清晰度要求更高 [2] 行业展望与建议 - 新基金市场的“量增”得益于权益市场回暖与产品结构升级，但“质优”仍需破解平均规模偏低、冷热不均等难题 [2] - 建议以业绩作为持续营销的核心基础，通过线上直播、社交媒体等方式强化投资者陪伴 [2] - 深化与渠道的精准匹配合作，推出浮动费率等创新产品，针对不同客群制定个性化推广方案 [2] - 随着被动投资理念普及与行业服务能力提升，公募基金有望更好地衔接居民理财需求与资本市场发展 [2]

理财产品收益表现 - R1级极低风险理财产品年化收益从2 1%下降至1 9% 收益下滑导致难以跑赢活期存款 [2] - 低风险理财产品收益普遍下滑 个别R1产品甚至出现本金亏损情况 [2] - 银行新推送的稳健低波理财产品预期收益仅约2 3% 且不保证收益 [4] 行业净值化转型 - 净值化转型后理财产品不能再承诺稳赚不赔 收益需跟随市场波动 [2] - 当前市面超过98%的理财产品为净值型 真正的保本产品已基本消失 [2] - 行业通过大量投资者教育活动引导投资者接受净值波动 [3] 市场格局与监管变化 - 理财市场主导者由银行转变为专业理财公司 银行自身产品份额缩小 [3] - 监管要求小型银行逐步压降理财规模 [3] 资产配置策略调整 - 债券市场震荡导致以债券为底层资产的固收类理财产品收益下降 [2] - 行业探索增加权益资产配置如股票 以提升产品收益 推出固收+及指数型产品 [3] - 利率持续下行导致高收益资产难寻 理财公司面临压力 [3] 投资者行为与情绪 - 部分投资者因收益不稳而考虑转向定期存款以寻求安心 [3] - 投资者在不愿承担高风险与不甘心收益缩水之间陷入纠结 [4] - 普通投资者对复杂的多资产多策略产品接受度较低 仍追求稳健收益 [4]

行业规模与增长 - 境内指数产品总规模约6.5万亿元，较上年末增长43% [1] - 其中股票指数产品规模4.63万亿元，债券产品规模1.85万亿元 [1] - 境内ETF市场总规模超5.6万亿元，其中股票ETF规模达3.7万亿元，债券ETF规模超6900亿元 [5] - 全球ETF总规模达17.7万亿美元，中国境内ETF市场规模超5.5万亿元，超越日本成为亚洲最大ETF市场 [4] 交易所动态与产品布局 - 上交所上市ETF产品760只，总规模近4万亿元，参与账户数达1000万户 [5] - 上证、中证编制的指数超过8700条，跟踪产品规模超过5万亿元 [2] - 近五年来沪市ETF产品规模从0.9万亿元增至4万亿元，累计增长近3.5倍 [2] - 上交所构建了以科创板指数为核心的科技创新指数体系，已发布科技类指数369条，产品规模达9000亿元 [2] - 科创板指数达33条，跟踪产品规模超3400亿元，成为A股指数化投资比例最高板块 [2] 产品创新与战略方向 - 上交所发布绿色相关指数148条，产品规模近800亿元；发布红利、债券等多资产指数近1200条，跟踪产品规模近7600亿元 [2] - 沪市宽基ETF规模1.8万亿元；科创板ETF产品102只，规模超3000亿元；红利ETF产品规模1000亿元，较2024年初增长176% [5] - 上交所聚焦上海五个中心功能定位，发布上海现代产业、科技领先等系列指数 [2] - 未来趋势包括宽基指数产品重要性提升，人工智能等行业主题指数及红利等策略指数是差异化布局方向 [5] 市场生态与驱动因素 - 去年"924"行情以来，ETF成交额占A股整体成交额比例达7%以上，市场渗透率显著提升 [3] - 指数化投资增长驱动因素包括产品公开透明、低成本、分散化优势，以及市场有效性提升和产品体系丰富 [3] - 境内ETF市场发展呈现加速度，从0到1万亿元历时17年，而从4万亿到5万亿元仅用4个月 [4] - 今年以来境内非货ETF净流入近7000亿元 [5]

核心观点 - 独立基金销售机构业绩分化明显 蚂蚁基金净利润同比大幅增长360.66%领跑 天天基金保持稳健 同花顺面临调整压力 行业马太效应突出 [1] 头部独立销售机构业绩表现 - 蚂蚁基金上半年营业收入92.51亿元同比增长22.46% 净利润4.34亿元同比增长360.66% 总资产1535.28亿元同比增长93.81% 净资产27.99亿元同比增长39.47% 权益类基金保有规模7388亿元 非货币市场基金保有规模1.45万亿元 股票型指数基金保有规模3201亿元 均居行业第一 [2] - 天天基金上半年营业总收入14.24亿元同比增长0.49% 净利润0.64亿元与去年同期基本持平 上线2.18万只基金产品 非货币市场公募基金保有规模6752.66亿元 权益类基金保有规模3838.1亿元 实现基金认申购交易9823万笔 基金销售额10572.64亿元 [2] - 同花顺旗下爱基金平台上半年基金销售及业务营业收入1.68亿元同比微降0.04% 累计接入228家基金公司及证券公司 代销产品2.46万只 [3] 行业竞争格局 - 基金代销市场形成银行 券商 独立销售机构三足鼎立格局 [4] - 银行渠道拥有庞大客户群体和广泛服务网点 信任度高 是传统投资者首选渠道 [4] - 券商渠道依托综合金融服务能力和投顾团队优势 提供专业投资建议 增强客户黏性 [4] - 独立销售机构以互联网化运营为核心竞争力 构建便捷线上交易平台 提供一站式投资 受年轻投资者欢迎 [4] 不同渠道业绩差异 - 银行渠道代表平安银行上半年代理非货币公募基金销售额373.98亿元同比下降38.3% 主要因固收纯债类产品销量下降 [4] - 券商渠道代表浙商证券上半年基金销售业务总收入1.08亿元同比增长11.86% [5] 行业发展趋势 - 行业集中度进一步提升 头部机构凭借规模效应和综合服务能力占据主导地位 [5] - 业务模式向买方投顾转型 从交易导向转向服务导向 实现与客户利益深度绑定 [5] - 产品结构持续优化 多资产配置等产品成为新销售增长点 [5] - 服务向专业化升级 代销机构更注重全流程顾问式服务与投资者教育 [5] - 中小代销机构面临更大竞争压力 因监管合规要求和服务质量要求持续攀升 [5] - 行业核心竞争力转向产品筛选能力 投顾服务水平 科技应用深度的综合比拼 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键；海外成熟人身险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，受人口老龄化影响，推进养老年金保险市场发展时常用税收优惠等鼓励政策；因各国医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同，健康险企业多选择保险+服务模式构建产业链提高附加值 [5] - 美国人身险业密度领先全球市场，完成“储蓄+保障”到“投资+增值”的转变，年金险逐渐成为最主要保费收入来源，平均死亡率下降带来的老龄化加剧等为年金险及健康险发展提供社会和人口基础 [5] - 日本人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展，经济发展水平和人均寿命变化是影响产品发展的底层推动因素 [5] - 英国人身险产品起源早、创新积极性高、种类丰富，经济社会发展等是影响其人身险业发展的重要因素 [2] 各部分总结 美国人身险产品情况 - 美国人身险占全球市场份额比例上升明显，2010 - 2022年从18.7%波动提升至23.9%；人身险密度领先全球市场，2010 - 2022年从1504美元/人提升至2017美元/人；人身险深度呈整体下降趋势，2010 - 2022年从3.1%下降至2.6% [11] - 美国人身险保费收入稳中有升，2000 - 2023年从5429亿美元上升至6859亿美元，复合增长率为1.0% [14] - 美国人身险产品完成由“保障+储蓄”到“投资+增值”的转变，二战前定期寿险及终身寿险以保障及储蓄功能为主，二战后投资连结型产品及指数型产品具备投资及增值属性 [16][18] - 年金险占比超50%，健康险接过增长大旗；2000 - 2023年寿险保费稳定在1200 - 1500亿美元之间，年金险保费从3067亿美元增加到3609亿美元，健康险保费从1056亿美元增长至2029亿美元；年金险及健康险发展得益于平均死亡率下降带来的老龄化加剧等社会和人口基础、政府税收优惠政策以及社会经济条件变化影响个人年金需求 [20][25][27] 日本人身险产品情况 - 日本人身险业发展逐渐疲软，2022年人身险密度、深度较2010年分别从3445美元/人、7.5%下降至1942美元/人、5.9%；健康险成为增长主力，二战后至1990年主力险种过渡并推出新产品，1990 - 2000年附有定期的终身保险成主流、医疗保险市场占比提升，21世纪以来健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升 [33][36][37] - 日本人身险产品演变受经济发展水平、人口老龄化程度、人身险公司自身发展、保险监管政策多方面因素影响；经济发展影响业务需求和产品类型，老龄化加深增加医疗等保险需求，人身险公司通过改变组织与产品构成增强竞争力，监管政策影响行业竞争和产品类型 [39][40][48] 英国人身险产品情况 - 英国人身险保费收入有所下滑，2000 - 2022年从2498亿美元震荡下降至2482亿美元，全球市场占比稳定在8%左右；人身险深度与密度长期领先，2022年分别为8.1%、3669美元/人 [50][51] - 英国人身险产品种类丰富，目前主流为年金产品；18世纪以互助保险及年金险为主，19世纪团体险和简易险成主流，20世纪年金保险及新型寿险产品发展，21世纪以来养老年金产品更新迭代，变额年金产品出现 [55][56] - 英国人身险业发展受经济发展、人口老龄化、监管法案、税收优惠影响；经济社会发展和居民可支配收入增长提供宏观基础，死亡率下降和人口老龄化推动产品演变创新，监管法案促进人身险业繁荣稳定，税收优惠政策塑造产品结构 [58][63][67]