报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的“买入”、“卖出”等投资评级，其核心是分析行业融资现状、挑战并提出创新解决方案[11][26] 报告的核心观点 * 非洲包容性信贷金融科技行业增长迅速但面临关键融资缺口，尤其是早期、未盈利但具备正向单位经济性的公司难以获得适合扩大贷款组合的债务资本[11][17][21] * 传统风险投资（VC）是主要资金来源，但用股权为贷款组合融资效率低、成本高，且可能驱使金融科技公司服务更盈利的客户群体，影响金融包容性[11][17][55] * 新一代创新型资产管理人正通过数据驱动的方法（如API集成、实时数据分析）提供灵活的高级债务、基于收入的融资（RBF）和资产支持贷款等创新工具，以更有效地为早期信贷金融科技提供资金并管理风险[12][26][87] * 尽管潜力巨大，但对数据驱动投资方法的认知和技术能力差距阻碍了其广泛应用，需要发展金融机构和捐赠者通过知识传播、技术援助和伙伴关系来支持行业生态建设[13][30][150] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：包容性信用金融科技融资：过去与现在 * 行业规模与增长：过去十年（2015-2024），非洲有超过270家包容性信贷金融科技公司筹集了超过40亿美元资金，占该地区所有金融科技投资的三分之一，资金在2023年达到顶峰[32][33][40] * 资金高度集中：尽管交易数量多发生在早期阶段，但90%的资金流向了仅占公司数量16%的、融资额超过1000万美元的后期公司[32][45] * 主要融资工具：从种子轮到B轮，股权工具提供了65%的资金，是主要融资来源；赠款在早期阶段常用；债务融资占比仍较小[46][55][61] * 产品类别分布：超过三分之一的资金投向资产融资，另三分之一支持无担保贷款平台；信用赋能型金融科技公司（如Jumo, Stitch）吸引的交易数量是其他类别的两倍，但资金量约为一半[35][44] * 高失败率与融资挑战：54%的包容性信贷金融科技公司未能通过第一轮融资，仅15%能完成三轮或以上融资；平均需要24个月筹集首轮资金，10个月筹集第二轮[22][69][74] * 传统债务融资障碍：即使对已盈利的金融科技公司，传统银行债务通常要求30%至50%甚至100%的现金抵押或创始人个人担保，门槛很高[64][68][71] 第二章：融资早期信贷金融科技：未来 * 创新融资三步法：创新型资产管理人通过**数据集成**、**流程创新**和**融资产品创新**三个步骤，重塑对早期信贷金融科技的投资[94][95][97] * **数据集成方法**：主要方法包括API集成、共享数据库访问和安全文件传输协议（SFTP）文件上传，选择取决于金融科技的技术能力和集成目的[100][101][107] * **流程创新益处**：数据集成带来了深度洞察、速度和灵活性，可实现加强尽职调查、实时监控、自动化报告和放款/还款等流程创新，提升风险管理和决策效率[114][115][119] * **创新融资产品**： * **灵活的高级债务**：提供按需提取功能，帮助金融科技公司优化现金流、改进风险管理和增强客户信贷流动性[124][125][126] * **基于收入的融资（RBF）**：还款与公司收入挂钩，变体包括传统RBF、无上限RBF和准股权RBF，为收入波动的公司提供灵活选择，但部分机构对其风险持谨慎态度[124][128][129] * **资产支持贷款（ABL）**：通过设立特殊目的载体（SPV）将贷款组合资产证券化，允许资产池化和风险隔离，但结构较为复杂、成本较高[143][144][146] * 案例公司实践： * **Lendable**：通过Maestro平台连接金融科技贷款管理系统，收集并验证实时交易数据，管理着1.73亿笔贷款和990亿美元支付的数据，已向其70%的投资组合公司提供离岸机构债务融资[120][121][122] * **Untapped Global**：采用基于收入的融资模式，利用数据驱动平台提供“智能资产融资”，实现自动拨款和有效的资本配置[109][110][112] * **ALMA可持续金融与Cauris金融**：提供具有灵活条款（如仅付息期、多样化抵押品）的债务设施，并采用“毕业基金”和“增长基金”的组合来支持早期金融科技公司成长[130][133][136] * **Timon Capital**：提供结合债务和基于收入特征的混合非稀释性融资产品，专注于高现金流业务，并使用机器学习进行风险评估[141][142][145] * **Accial Capital**：通过SPV提供资产支持贷款，并使用ORCA风险管理系统进行实时、贷款层级的绩效监控和承保[146][147] 第三节：连接包容性信贷金融科技的差距：创新、知识和伙伴关系 * 核心挑战与机遇：解决早期包容性信贷金融科技的融资缺口对于释放其服务全球4.9万亿美元微型和小型企业（MSE）信贷缺口的潜力至关重要[11][15][150] * 发展金融机构（DFI）与捐赠者的角色：他们可以利用长期投资视野、混合融资工具和催化资本，通过提供技术援助、支持知识传播和构建伙伴关系来降低投资风险，赋能金融科技公司，并推动创新融资模式的规模化[13][30][150] * 呼吁共同努力：需要培养对数据驱动投资益处的认知，并创建支持性框架（如包容性法规、数字基础设施），以扩大这些投资模式，最终增强中小企业的金融包容性，并推动行业的可持续增长[13][27][150]

产品发行概况 - 新城控股发行全国首单消费类持有型不动产资产支持专项计划 发行规模6.16亿元 同步配套4.1亿元债权部分 产品期限约25年 [2] - 该产品是全国首单A股上市民营企业发行的持有型不动产ABS 创下行业"双首单"纪录 [2] - 该持有型ABS由国金证券资产管理有限公司担任计划管理人 底层资产为上海青浦吾悦广场 [3] 底层资产质量 - 底层资产上海青浦吾悦广场地处青浦淀山湖商圈核心地段 覆盖周边160余个成熟社区 超40万常住人口 [3] - 自2014年开业以来 项目持续保持高出租率 客流量 营业收入 利润等核心数据稳步攀升 [3] - 截至2025年三季度末 公司已在全国141座城市布局205座综合体项目 已开业及委托管理在营数量达176座 保持97.7%的高出租率 [5] 产品特点与战略意义 - 该产品被称为私募REITs 定位于可与公募REITs衔接的场内标准化权益产品 具备覆盖资产范围更广 审批周期更短 回笼资金用途更为灵活等优势 [3] - 产品发行贯彻公司从"地产开发销售"向"资产运营"战略转型的核心理念 有效盘活存量商业资产 优化资产负债结构 [4] - 产品设置了完善的持续扩募机制 并预留与公募REITs对接的可行路径 [5] 商业运营表现 - 根据2025年半年报 吾悦广场客流总量达9.5亿人次 同比增长16% 总销售额超515亿元 不含车辆销售 同比增长16.5% [6] - 会员人数达4917万人 今年前三季度 公司实现商业运营总收入约105.11亿元 同比增长10.82% [6] - 领先的规模优势和强劲的商业运营实力 为后续产品扩募提供了充足的资产储备 [6]

公司五年战略规划 - 公司制定五年计划旨在通过多元化收入、创新融资和硬件布局兑现逾1万亿美元的支出承诺 [1] - 公司正加速拓展收入来源以降低对单一产品的依赖 [1] - 公司年化经常性收入约为130亿美元其中七成来自ChatGPT消费者订阅 [1] 收入多元化举措 - 公司正为企业和政府市场开发定制化AI解决方案并推动Sora视频生成服务和AI代理等新产品的商业化 [1] - 公司计划与前苹果设计师Jony Ive合作推出AI驱动的个人助理硬件以拓展消费级市场 [1] - 公司计划通过ChatGPT的购物功能分成并考虑在AI产品中引入广告倾向于借鉴Instagram的个性化广告模式但会极为谨慎推进 [1] 用户增长与市场拓展 - ChatGPT目前拥有超过8亿活跃用户但付费用户比例仅为5%公司计划将该比例翻倍 [1] - 公司已在印度推出低价订阅未来还将扩展至菲律宾巴西等新兴市场 [1] 财务状况与成本控制 - 尽管收入同比大幅增长但公司今年上半年运营亏损仍高达80亿美元 [1] - 公司高管预计随着供应商竞争和技术进步算力成本将大幅下降 [2] 算力基础设施投入 - 公司已承诺未来十年采购超过26吉瓦的算力主要来自Oracle英伟达AMD和Broadcom [2] - 分析人士指出20吉瓦的算力需求相当于20座核电站的供电能力市场对单一企业能否消化如此庞大需求存疑 [2] 创新融资策略 - 为支撑大规模基础设施投资公司正探索创造性债务融资方案通过与Oracle等合作伙伴签订分期采购协议利用对方资产负债表分担前期支出压力 [2] - 公司试图通过与英伟达AMD等芯片供应商签订长期采购合同刺激新兴芯片融资市场 [2] - 尽管部分交易因循环性受到质疑但高管认为这有助于公司获得非投资级企业难以获得的债务融资 [2]

产品发行概况 - 重庆市属国企首单CMBS产品挂牌上市 总规模20.60亿元 期限24年 票面利率2.08%创中西部地区最低 [1] - 以商业物业作为底层资产 通过未来现金流变现实现创新融资 推动存量商业物业从持有运营向资本运作转型 [1] - 产品上市为企业开辟创新融资路径 优化资金结构 推动金融资源注入优质商业地产领域 [1] 战略意义 - 资产证券化助力国企改革 对拓宽融资渠道 优化财务结构 提升资产效益具有重要示范意义 [1] - 进一步拓展瘦身 止损 盘活改革成果 彰显资产证券化在国企改革中的积极作用 [1] - 深度挖掘资产运营变现能力 实现资产优化配置和效率提升 [1] 政策支持与合作 - 市国资委 市住房城乡建委介绍支持企业创新融资模式 盘活存量资产的相关政策和工作思路 [2] - 各方一致同意保持密切沟通 深化资产证券化合作 合力推进资产盘活和资本结构优化 [2] - 通过专题交流座谈会沟通资产盘活和资产证券化相关工作 加速资产价值释放 [2]

文章核心观点 - 非洲拥有巨大的能源资源潜力，但面临显著的融资缺口，需要创新融资机制和系统性改革来释放投资机会 [1][2] - 通过创新融资工具、区域合作及成本反映型关税等改革，可吸引私营部门投资，推动非洲能源行业发展 [1][2] 非洲能源资源潜力 - 非洲已探明石油储量超过1250亿桶，天然气储量达620万亿立方英尺，拥有全球60%的最佳太阳能资源 [1] 融资挑战与机遇 - 非洲大陆在吸引必要资金以利用能源资源实现转型发展方面存在困难 [1] - 弥补融资缺口需要大量资金，并需思考创新的资金来源方式 [1] - 利用创新融资工具和区域合作机制可扩大投资规模并降低风险 [1] - 通过混合融资、去风险战略和多边合作关系，各国可获得资金并促进能源获取 [1] 行业改革与政策框架 - 非洲公用事业公司因金融不稳定和基础设施落后而无法提供稳定可靠的能源服务，亟需系统性改革 [2] - 更强大的机构和改革是吸引私营部门参与的关键驱动力 [2] - 实现成本反映型关税需要政治决心，以承受短期阵痛，这在责任分担方面可能产生重大影响 [2] - 正确的财政制度、监管框架和政策对吸引能源行业投资至关重要 [1] 发展前景 - 若各国政府和利益相关方在改革、创新和区域一体化方面保持一致，非洲的资源财富与投资者兴趣结合将带来充满希望的前进道路 [2]