城市战略与区域发展 - 吴江区太湖新城作为南苏州核心发展极，加速建设现代服务业集聚区与产城融合示范区 [1] - 永辉超市在吴江区太湖新城开设首家胖东来模式调改店，深度诠释"商品力+人文力"双核理念 [1] 门店调改与商品升级 - 苏州太仓万达店开业首周销售额同比激增334%，客流大涨189%，为吴江吾悦广场店奠定市场信心 [1][2] - 吴江吾悦店商品数从11691支淘汰7440支（淘汰率79.6%），新增5093支（引新率54.5%），调整后商品结构达胖东来标准80%以上 [2] - 形成"民生优品+江南特色+品质甄选"三维矩阵，精准回应消费者品质需求 [2] 品牌活动与新品策略 - 永辉超市启动"717好吃节"活动，依托全国超百家胖东来模式调改门店，聚焦"好好逛、好品牌、好品质、好好吃"四大维度 [2] - 精选超100款潜力新品（如调梦师晚安眼罩、海鲜君即食小海鲜）和100款核心大单品，覆盖健康理念与民生刚需 [3] 员工体系与福利升级 - 一线员工综合薪资从4000元提升至4900元（涨幅22.5%），入职满一年员工可享10天带薪年假 [7] - 提供免费员工餐、设立休息室与培训室，推出"工匠计划"推动高级技工及教练岗位迈向"万元薪酬" [7] 全国扩张与调改目标 - 永辉全国调改门店数量增至125家，吴江吾悦店加入调改矩阵 [8] - 预计第三季度平均每天新增一家调改门店，目标9月30日前完成全国200家门店调改 [8]

美国折扣零售业态趋势 - 美国折扣店（如Dollar General、Dollar Tree）正吸引家庭年收入超10万美元的中高收入客群，该现象被公司财报确认[2][4] - Dollar General单季销售额达104亿美元创纪录，同店销售额增长2.4%，交易额增长2.7%[7] - Dollar Tree上季度净销售额增长11.3%至46亿美元，净利润增长14.4%，家庭年收入超10万美元客群贡献显著客流增长[7] 商业模型与策略 - 美国折扣店采用"窄而深"SKU策略，通过规模采购强化议价权，与会员店逻辑类似[10] - Dollar Tree主动定义商品结构，聚焦十几款核心爆款单品，降低库存损耗[17] - 折扣零售依赖供应链效率，需精简门店选址与装修，控制非核心投入[19] 中国折扣零售现状 - 国内临期折扣店依赖尾货套利模式，面临货源不稳定、品牌形象固化问题[10] - 本土会员店因重资产运营（高租金、豪华装修）导致成本过高，背离折扣零售本质[14] - 部分会员店商品缺乏独特性，陷入低价同质化竞争[15] 行业启示与建议 - 商品力是核心，需在烘焙、零食等高频品类打造自有爆款矩阵[17] - 自有品牌需全流程参与设计生产，与优质工厂深度合作[17] - 效率是生命线，需优化供应链减少中间环节，建立快速补货体系[19] 资本市场表现 - 美国折扣零售商股价大幅跑赢标普500指数及沃尔玛等传统零售巨头[9]

调研活动概况 - 北京市连锁经营协会组织专家团队赴张家口宣化超市发公司开展企业经营分析、未来发展规划及数字化系统建设专题调研[2] - 调研团队包括首都经贸大学教授陈立平、行业专家李燕川、首航国力董事长刘意华等智库成员及企业代表[2] - 实地考察平安路社区生鲜店和大新门店，重点关注模块化配送体系、标准化封装、卖场设计及自有品牌运营[3] 门店运营亮点 - 平安路店采用模块化配送体系实现"即到即上架"，显著提升社区店理货效率[3] - 大新门店3000平米卖场设计注重舒适感与动线规划，商品陈列丰满且突出互动体验[3] - 两家门店均展现出高员工士气和浓厚烟火气息，获调研组高度评价[3] 生产体系考察 - 烘焙主食生产线具备自动化生产优势，关键参数如烤箱温控、和面机搅拌力度等受到专家组细致检查[5] - 生产线负责人承诺立即落实专家组改进建议，确保产品品质与安全[5] 行业转型方向 - 连锁超市行业正处于转型关键节点，需通过供应链优化、场景体验升级和数字化转型构建竞争力[6] - "诊断式"交流模式可提供可落地的解决方案，并帮助企业识别可持续增长引擎[6] 商品力建设策略 - 商品力核心在于通过深度加工创造差异化价值，例如肉类产品可绑定风味体系建立竞争壁垒[7] - 主食烘焙产品开发需兼顾传统与创新，针对年轻客群增加"轻食化"元素[7] - 企业应建立数据驱动的动态调整机制，从单一产品思维转向全链路价值创造[7] 企业发展建议 - 数字化建设、联采集采优势挖掘及媒体传播被列为重点提升方向[8] - 企业经营应聚焦商品力本质，满足顾客对商品价值的需求而非外在形象[8] - 宣化超市发将依托供应链优势，通过加盟合作和合伙人模式扩大市场份额[10] 协会支持措施 - 协会将持续整合智库资源，搭建常态化交流平台助力企业策略转化[10] - 调研精准锚定宣化超市发从商品力升级到数字化转型的破局路径[10]

2025财年业绩表现 - 收入715 5亿元 同比下降1 4% 剔除供应链业务收缩及闭店损失影响后同比增长1 6% [1] - 经营利润14 25亿元 上年净亏损10 09亿元 净利润4 05亿元 上年净亏损16 05亿元 超出预期 [1] - 期中期末派息每股0 17HKD 对应当日收盘价股息率约17 5% 超市场预期 [1] 分业态业务表现 - 商品销售收入684 8亿元 同比下降1 4% 核心业务同店销售同比增长0 6% 线上B2C业务收入同比增长6% [1] - 租金收入30 3亿元 同比下滑2 8% 主因尾部门店关闭及租户结构调整 [1] - 会员费营收0 36亿元 同比增长125% [1] 门店布局与展店策略 - 大卖场门店数净减少7家至465家 中超净增加1家达33家 可比店同店销售同比增长5 9% [1] - M会员店净增4家至7家 后续展点以中超为主 优先优化商品 [1] 毛利率与成本控制 - FY25毛利率同比下降0 6ppt至24 1% 商品毛利率同比下降0 6ppt至20 7% [2] - 销售费用率同比下降3 7ppt至21 3% 管理费用率同比下降0 7ppt至2 4% [2] - 净利率同比增长2 8ppt至0 6% [2] 经营策略与未来展望 - 聚焦质价比 重塑价格力 提升价格心智 后续秉持让利消费者理念 [2] - 推进自有品牌能力建设 突出性价比与品质 为商品力驱动的增长打基础 [2] - 数字化驱动全链路营采销效率提升 生鲜商品标品化 品控管理强化 [2] 盈利预测与估值调整 - FY26盈利预测由3 8亿元上调至6 7亿元 引入FY27盈利预测9 4亿元 [2] - 当前股价对应FY26/FY27市盈率29/21倍 目标价上调22%至2 8港币 对应FY26/FY27市盈率36/26倍 有27%上行空间 [2]

核心观点 - 公司2024年第三季度GMV达72.7亿元，同比增长28.3%，营收65.4亿元，同比增长27.2% [4] - 公司在Non-GAAP标准下实现净利润1.6亿元，同比增长9倍以上，净利润率2.5%；GAAP标准下净利润1.33亿元，同比增长超62倍 [7] - 公司已连续八个季度实现Non-GAAP标准下盈利，并连续三个季度实现GAAP标准下盈利 [8] - 公司预计今年及四季度净利润和规模将继续保持大幅同比增长 [3][13] 财务表现 - 截至三季度末，公司现金储备为43亿元 [8] - 公司月均下单用户数同比增长24.5%至822万，每用户月均收入同比增长6.4%，会员收入同比增长8.8%至540元 [8] - 用户月均下单频次为4.4次，同比增长6.1%，会员下单频次达7.6次，同比增长9.8% [8] 区域运营 - 上海、江浙区域GMV分别同比增长24.5%和40%，13个城市实现超50%年同比增长 [10] - 上海单日仓均单量接近1700单，江苏和浙江均超1000单 [10] - 北京区域GMV同比增长14.6% [11] - 公司在江浙沪已完成今年新开80个前置仓目标，并将全年目标提升至110个 [10] 商品策略 - 差异化开发品类贡献超50%大盘规模增长 [11] - 上海地区茶几休闲场景类目仓均日均上架SKU数同比增加400多个 [11] - 公司强调商品力为第一驱动力，持续提升自主商品生产和研发能力 [13] 运营效率 - 核心区域高密度前置仓布局有助于优化履约成本和效率 [10] - 业务端持续优化与商品供应链深耕推动公司进入高质量运营轨道 [11]