作为典型的商品货币，澳元走势还深受全球资源品市场表现的影响。近期全球AI投资热潮带动工业金 属需求回升，叠加新能源转型与基建推进带来的长期增量需求，使得澳大利亚核心出口资源品价格企 稳，为澳元提供了额外的基本面支撑。不过制约因素同样存在，美国现行关税政策已对澳大利亚商业投 资和企业招聘造成压力，而三季度GDP环比仅增长0.4%的疲软表现，也一定程度上限制了澳联储的政 策收紧空间。 技术面来看，澳元兑美元自12月9日澳联储决议公布后震荡上行，已成功突破下降平行通道，站稳多条 均线支撑，日线级别呈现明确多头排列。当前汇价持续站在20日EMA上方，MACD红柱增速虽有放缓 但快慢线仍保持发散，不过RSI指标已升至相对高位，提示上行过程中可能伴随震荡放缓的风险。关键 阻力位聚焦0.6650关口，该点位既是前期高点也是重要心理关口，若有效突破，后续有望向今年9月 0.6707的年内高点发起冲击；下方核心支撑则集中在0.6616当日低点及0.6600心理关口。 后市展望方面，澳元兑美元走势将高度依赖四大核心变量的演变。其一为澳联储鹰派立场的延续性，后 续通胀、劳动力数据表现将决定其明年加息预期的兑现节奏；其二是美联储政策 ...

澳元兑美元近期走势与核心驱动 - 2025年12月9日至15日期间，澳元兑美元汇率震荡上行，自12月9日低点累计上涨近0.8%，截至12月15日10时30分报0.6647 [1] - 12月9日澳洲联储利率决议后，澳元当日上涨0.3%至0.6645，3年期澳债收益率飙升11个基点至4.152% [1] - 同期美元指数下挫0.6%至98.6455，带动包括澳元在内的非美货币集体上涨 [1] 货币政策分化是核心驱动因素 - 澳洲联储于12月9日维持基准利率不变，明确排除进一步降息可能并警示未来或加息，立场转向鹰派 [1] - 美联储在12月如期完成年内“三连降”，释放明确鸽派信号，市场普遍预期其2026年将延续宽松进程 [1] - 两大央行政策周期的错位持续强化澳元相对美元的强弱优势 [1] 澳大利亚国内经济与通胀背景 - 澳大利亚10月CPI同比升至3.8%，核心通胀率持续高于2%-3%的目标区间，促使澳联储上调中期通胀预期 [2] - 经济呈现分化态势：三季度GDP因消费疲软表现不佳，未来四年预算赤字预计达1439亿美元 [2] - 劳动力市场保持紧绷，工资价格指数维持相对高位，加剧了澳联储对工资-通胀螺旋的担忧 [2] 技术面分析与关键价位 - 澳元兑美元成功突破多个短期阻力位，当前0.6650一线成为关键争夺点 [2] - RSI指标运行于55附近未达超买区域，MACD指标显示多头动能增强 [2] - 若能站稳0.6650上方，有望向0.6700关口冲击；反之或回调测试0.6630支撑 [2] 后市展望与关注因素 - 澳元兑美元后续走势高度依赖美联储的降息节奏与澳联储的鹰派立场是否延续 [3] - 澳联储后续讲话及通胀、劳动力数据变化将至关重要 [3] - 全球风险情绪、商品价格波动及澳大利亚财政政策变化均可能对汇价产生阶段性影响 [3]

日本资本流动 - 日本投资者上周净抛售外国股票5811亿日元 长期债券3544亿日元 短期债券7987亿日元 [1] - 外国投资者连续第五周净买入日本股票6901亿日元 [1] 日本宏观经济政策 - 日本处于高通胀环境 货币政策方面难以复制此前对央行的强干预 [1] - 财政政策推行"负责任的积极财政" 加大对半导体 AI 国防 绿色产业等战略产业的支持 [1] - 产业政策相较于放松监管 企业治理改革等长期政策 短期拉动效果更显著 [1] 日元汇率展望 - 日元存在震荡上行空间 日本央行货币政策正常化及美联储处于降息周期将导致利差收敛 [4] - 利差收敛趋势将显著削弱套息交易活跃度 为日元升值提供支撑 [4] 日本股市表现与展望 - 截至10月末日经225指数年内累计上涨31.4% 其中约半数涨幅由政策预期拉动 [4] - 前期涨幅已充分兑现政策预期 本质是投资者对"扩张性财政 弱日元"的提前定价 [4] - 预计2026年市场情绪趋于理性 未来涨势可持续性取决于政策落地效果 [4] 日本经济内外需前景 - 外需方面 美日利差收窄推动日元走强削弱出口企业竞争力 但贸易对象多元化及优势产业竞争力较强仍可能支撑出口增速 [4] - 内需方面 若通胀回落顺畅 居民实际收入水平提升将带动消费信心改善 实现"工资-通胀"螺旋 提高企业盈利水平 [4]

就业市场现状 - 非农新增就业连续两个月大幅低于预期，三个月移动平均值已跌破5万人关口[3] - 5月和6月就业数据累计下修25万人，导致6月新增就业自2020年12月以来首次出现负值[3] - 年度修订将2023年3月就业总量下调91万人，证实就业市场放缓时间早于预期[5] - 近一年月均新增就业仅12万人，已低于维持当前失业率所需的15-18万人平衡区间[19] 劳动力供需动态 - 劳动力市场经历罕见状态转换，就业需求放缓与劳动供给收缩形成脆弱平衡[7] - 当前失业率对就业需求变化异常敏感，需求进一步放缓可能导致失业率快速攀升[9] - 移民净流入从疫情期间的年均150万人下降至40-50万人[17] - 本土劳动力成为供给增长主要动力，每年有290-300万新劳动力加入就业大军[17] - 退休人口规模从年均150万人逐步下降至120-130万人[17] - 预计未来年均劳动力供给将保持在200-230万人的水平[17] 结构性变化因素 - 55到64岁年龄段劳动参与率稳定在66%以上，延迟退休成为新趋势[14] - 婴儿潮一代退休高峰期在2025年，但后续退休人口规模将逐步减少[14] - 边境移民执法进入低遭遇、低驱逐新常态，尝试非法入境人数显著下降[12] - 准待业人口比例上升，消费者调查中难找工作的抱怨增多[5] 政策前景展望 - 美联储面临通胀风险未完全消除与就业市场失速风险上升的艰难抉择[21] - 跳槽者工资涨幅已低于留任者，工资-通胀螺旋形成风险降低[21] - 9月议息会议若维持年内失业率4.5%预测不变，可能预示更鸽派的降息节奏[23]

美国8月非农就业数据市场预期 - 市场预期美国8月非农新增就业人数中值为7.5万人，各机构预测差异较大，最高为14.4万人，最低为0人 [1] - 市场预期美国8月失业率将较7月上行，达到4.3%的水平 [1] - 若8月非农新增就业低于4万且失业率达到或超过4.4%，市场或开始定价美联储9月降息50个基点的可能 [5] 美国劳动力市场现状与降温信号 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期值11万人，且5月和6月非农就业数据合计大幅下修25.8万人 [2] - 7月新增非农就业3个月移动平均值持续下降，若按当前回落速度估计，今年10月新增就业或濒临转负 [2] - 7月JOLTS报告显示职位空缺环比减少17.6万个，至718.1万个，为去年9月以来低位 [2] - 8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，较7月修正后的10.4万增幅明显放缓 [2] - 截至8月30日当周，美国首次申请失业救济人数为23.7万人，为6月份以来最高水平，超出预期的23万人 [3] 美联储政策路径分析 - 美联储主席鲍威尔已明确表态降息决策更关注美国就业市场变化，若就业数据不及预期可能推动市场对9月降息50个基点的定价 [1][4] - 芝商所美联储观察工具显示，目前美联储9月降息25个基点的概率升至99.4% [5] - 若非农数据意外强劲（新增17.5万-20万人）或通胀数据超预期，可能迫使美联储放缓降息步伐 [7] - 随着通胀"粘性"显现，美联储政策焦点可能重新回到通胀控制，降息过程可能比市场预期更为曲折 [4] 市场潜在反应 - 若非农数据好于预期，或令美联储降息预期降温从而推动美元反弹，反之则可能令美元承压并利好黄金 [8] - 摩根大通分析指出，若新增就业人数高于11万，预计标普500指数或在1%左右波动；若低于4万，预计指数下跌0.25%至0.75% [8] - 历史数据显示，过去14次非农数据公布当日，纳斯达克100指数上涨概率为58%，黄金和原油价格上涨概率均为42% [9][10]

基本面与政策：复苏、通胀与财政主导 - 美国经济复苏进程一波三折但仍在进行 政策不确定性持续走弱[3][5] Indeed新空缺职位自5月触底后连续三个月上行[9] 私人部门离职率走高预示工资增速上行周期开启[9] 7月平均时薪和二季度劳动力成本指数环比上涨[9] - 通胀至年底前趋势上行 "工资-通胀"螺旋重新上行[16] ISM服务业PMI价格指数持续快速攀升[16] 关税冲击加速CPI上升速度[18] 预计全年通胀压力显著 - 财政赤字规模持续扩大 本财年至7月联邦赤字达1.63万亿美元超去年同期1.52万亿美元[20] 预计全财年赤字达1.92万亿美元（赤字率6.4%）[20] 下一财年赤字可能升至2.1万亿美元（赤字率6.7%）[20] - 利息支出负担持续增加 存量政府债平均利率3.35%低于新发行美债利率水平[22] 融资成本上行将拉高利息支出[22] 财政主导、货币配合新模式 - 白宫对联储政策干预加剧 特朗普政府通过利率政策表态和人事任免施压美联储[30] 已提名Stephen Miran加入联储理事会并解除Lisa Cook职位[33] - 降息底层逻辑为降低融资成本 预计降息75bps可有效改善小企业融资成本[27] 帮助实现经济再繁荣目标[27] - 财政主导解决结构性难题 通过货币政策配合压制美债利率[24] 控制货币当局进行利率曲线管控（YCC）是可行方案[24] 美债供需与流动性 - 发债潮持续加压 三季度美债净发行量预计1万亿美元（长债4700亿美元）[34] 四季度净发行量5900亿美元（长债4470亿美元）[34] 今年长债发行占比达85.7%超去年72.5%[34] - 购债主体结构变化 家庭部门（含对冲基金）仍是购债主力[37] 海外和美联储持有48%可交易美债[37] 美联储持债比例较22年初下滑10.6个百分点[37] - 流动性收紧推高利率 全球流动性处于低位[43] 发债潮催化下美元流动性进一步收紧[43] 10年期利率可能在年末前上行至4.8%[43] 利率曲线变化前景 - 短端利率确定性下滑 货币政策服务于财政融资[47] 市场在通胀上行情况下仍大幅押注降息[35] - 长端利率干预可能性增加 通过QE或放松金融监管扩张长债需求[52] 预计未来一两年10年期利率中枢压制在3.8%-4.2%区间[55] 较无干预情景低30-70bps[55] - 通胀中枢持续抬升 经济复苏情况下压制利率将导致通胀压力长期化[4][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年6月会议美联储全票同意保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，维持年内降息2次预测，但鲍威尔信心不足 [3] - 美联储上调通胀预期、失业率预测，下调增长预期，维持利率预测不变 [3] - 鲍威尔维持观望姿态，认为通胀压力可能在夏季出现，重申经济状况稳固，有条件等待实际数据 [3] - 发布会后美债利率和美元指数上行，美股承压，市场定价更谨慎的货币政策立场 [3] - 未来2 - 3个月是重要观察窗口，通胀无明显上行债市机会提升，通胀明显上行利率可能保持高位 [3] - 美元指数年内或受高利差支撑，若政策面扰动减弱、基本面稳健，海外投资者信心可能修复 [3] 相关目录总结 鲍威尔发布会表态要点 - 因不确定性高，没人对未来利率路径预测有很大信心，预计随真实数据公布预测差异缩小 [4] - 需要更多实际数据做决定，经济状况稳固可等待数据 [4] - 需维持高利率压制通胀，政策适度限制性，经济表现不像是在非常限制性政策下运行 [4] - 在看到关税对通胀影响前难知道如何应对，任务是稳定通胀预期 [4] - 有三个月较好通胀数据，但商品通胀上升，预计夏季更明显 [4] - 经济前景不确定性减少但仍高，未来情况组合多，官员在不确定性下展望最可能情况 [4] - 中东动荡能源价格或飙升但往往回落，对通胀无持久影响，美国对外国石油依赖降低 [4] - 劳动力需求走软、供应减少，失业率保持相对稳定 [4] 美联储SEP经济预测 - 25年底PCE和核心PCE增速预期上调，失业率预测上调，实际GDP增速预测下调 [3][5] - 联邦基金利率6月预测显示年底政策利率在3.9%，隐含年内降息2次 [3][5] 会议后市场表现 - 美债利率小幅上行，美股下跌，美元指数走强 [6]

市场情绪与美联储政策 - 市场与美联储同样对通胀前景感到迷茫 对冲基金交易员Gang Hu指出当前市场逻辑的核心转变在于关税影响的延迟性 企业普遍计划在8月转嫁关税成本 可能导致三季度通胀压力集中爆发 [1] - 衍生品交易员押注8月核心CPI月率将从4月的0 2%跃升至0 4% 但年末可能回落至0 2%以下 市场未充分计价工资-通胀螺旋二次冲击风险和经济衰退可能性 [1] - 尽管上周失业金申领人数激增和服务业收缩释放经济放缓信号 但标普500与纳斯达克周一分别收于6005 88点和19591 24点 创2月以来新高 [1] 通胀预期与市场波动 - 巴克莱分析师指出滞胀迹象已悄然潜入数据 本周通胀报告或首次显示关税推升物价的确凿证据 但纽约联储调查显示5月消费者通胀预期下降 美债收益率全线走低 [2] - Gang Hu曾准确预测2022年通胀顽固性和2023年美联储延迟降息 目前认为关税可能引发衰退或迫使美联储维持基准利率在4 25%-4 5%区间 导致经济前景高度分化 [2] - 标普500与纳斯达克2月创年内收盘高点（6144 15点和20056 25点） 4月8日跌至年度低谷（4982 77点和15267 91点） 本周一又反弹至2月水平 显示市场在不确定性中保持区间波动 [2] 关键经济数据预测 - 经济学家预计5月CPI年率2 5% 核心月率0 3% 较4月温和 周四公布的PPI预计环比上涨0 2% 逆转前月0 5%的跌幅 [2] - 通胀冲击是否引发工资-通胀螺旋二次效应将成为关键问题 答案可能在9月明朗 [2]

美国5月非农就业报告前瞻 劳动力市场降温信号 - 5月ADP私营部门就业数据仅新增3 7万人 远低于市场预期的11 4万人 创2023年3月以来新低 与预期偏差达5个标准差 为近三年最大落差 [1] - 商品生产部门岗位减少2000个 服务业增长3 6万人 主要依赖休闲酒店业(+3 8万)和金融业(+2万)支撑 专业/商业服务及教育医疗领域出现裁员 [3] - 小型企业(员工少于50人)净减少1 3万个岗位 反映宏观政策不确定性对微观经济主体的直接影响 [3] 行业高频数据表现 - 初请失业金人数升至24 7万 创近8个月新高 四周移动均值达2021年11月以来最高水平 [4] - 5月ISM非制造业PMI跌至49 9 自2023年年中以来首次进入收缩区间 企业活动放缓与关税政策不确定性相关 [4] - 一季度单位劳动力成本上修至6 6% 同时生产率下降1 5% 形成"成本上升 效率下降"的组合 [3] 政策影响与市场预期 - 关税政策摇摆导致经济前景不明朗 90天豁免期仅剩约一个月 全面实施可能导致成本激增与需求萎缩 [5] - 市场普遍下调非农就业预期 共识降至13万人(前值17 7万) 富国银行预测低至12 5万人 失业率预计维持4 2% [7] - 平均时薪增速预计环比升至0 3%(前值0 2%) 劳动力成本高企与生产率下滑可能加剧"工资-通胀螺旋" [7] 潜在市场反应 - 数据公布当日股债汇市可能联动震荡 类似ADP数据后美元急跌 美债收益率下行的情景 [8] - 利率期货市场已反映美联储年内至少降息两次的预期 若失业率突破4 3% 对9月降息的押注将大幅增加 [8]