核心观点 报告认为，尽管地缘冲突事件为部分商品提供了阶段性反弹动力，但市场交易的核心逻辑正逐步切换至由远期供需宽松格局主导的“价格中枢下移”，多数商品基本面呈现供应宽松或过剩状态，价格上行空间受限，整体以震荡格局为主 [1][13][20] 能源化工 - **原油**：基本面宽松主基调未改，地缘冲突更倾向于提供阶段性反弹动力，市场交易焦点正切换至远期供需宽松格局主导的“价格中枢下移”这一核心逻辑 [1] - **燃料油**：高硫燃料油受地缘消息扰动短期敏感，但陆上及海上库存均处于高位且继续累积，中期供应宽松是主要逻辑；低硫燃料油供应呈现增加趋势，预计延续弱势运行格局 [20] - **沥青**：12月以来周度出货量维持在40万吨以下，位于近四年同期低位，社会库及厂库均累库，供需边际宽松，地缘冲突引发的成本端溢价更倾向于提供阶段性反弹动力，但终将回归供需宽松主导的价格承压格局 [21] - **甲醇**：进口卸货速度恢复叠加内地需求转弱，港口大幅累库，短期沿海库存持续偏高，行情或区间内偏弱震荡 [23] - **纯苯**：后续到货量大，港口库存持续回升，现实有压力，底部震荡为主 [24] - **苯乙烯**：出口增加在市场预期之内，加之国产供应量增加，供应端压力难以实质扭转，市场采购仍以刚需跟进为主 [25] - **聚丙烯&塑料**：聚乙烯下游工厂接货心态趋于谨慎，采购以刚需补货为主，难以形成有效支撑，市场价格下行态势持续；聚丙烯下游新增订单跟进不足，制约货源采购积极性，中间商及上游生产企业让利出货 [26] - **乙二醇**：春节前后下游聚酯有降负预期，但到港量下降及装置检修缓和累库压力，价格低位震荡为主；新年度有较大量装置投产预期，长线依旧承压 [29] - **短纤&瓶片**：短纤需求淡季，基差和加工差走弱；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [30] - **PX&PTA**：PX强预期格局不变，但春节前缺乏需求提振，上行空间受限；PTA上行驱动主要来自原料PX [28] - **PVC**：本周新增一家企业检修，开工下降，2026年新增投产少，预计供应压力会有缓解，但下游需求低迷，华东华南库存环比回升，库存压力较大，或低位区间运行 [27] - **烧碱**：液氯下行，氯碱一体化利润压缩至200元以下，对液碱形成价格支撑，但开工延续高位，供给压力大，下游需求增量有限，预计上行幅度有限 [27] - **尿素**：受环保限产等因素影响，日产持续下降，储备需求持续推进，短期供需边际好转，行情偏强震荡 [22] 有色金属 - **铜**：国内现货背离信号转强，上海和广东现货贴水分别扩大至330元、185元，SMM社会库存增加2.52万吨至19.36万吨，现货供求给予铜价更大调整压力，建议前期多单主动兑现部分利润 [3] - **铝**：铝市基本面矛盾有限，社会库存窄幅波动，表观需求同比偏弱，现货贴水扩大，宏观情绪主导跟涨，继续测试前高阻力 [4] - **氧化铝**：运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，行业库存持续上升，山西河南平均完全成本2850-2900元，现货指数跌至2700元附近，形成规模减产前弱势为主 [5] - **锌**：低加工费、炼厂检修扩大，锌底部支撑强，盘面仍处反弹态势，1月国内消费暂不悲观，价格区间暂看2.28-2.38万元/吨 [7] - **铅**：国内铅社会库存不足2万吨，进口窗口继续打开，海外过剩压力向国内传导，价格暂看1.7-1.75万元/吨区间震荡 [8] - **镍及不锈钢**：印尼镍矿协会消息称2026年镍矿配额降至2.5亿吨，较2025年的3.8亿吨大幅降低，政策扰动主导市场，纯镍库存再增260吨至5.9万吨，不锈钢库存降2万吨至92.7万吨 [9] - **锡**：锡市消费低估了传统领域的疲软，且明年一季度供应转稳迹象强，强调高位风险 [10] - **碳酸锂**：电池级碳酸锂报价超11万元/吨，市场总库存下降1000吨至11.04万吨，冶炼厂库存降1000吨至1.8万吨，基本面总体强势，空头相对吃紧 [11] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：螺纹表需有所下滑，产量继续小幅回升，库存延续去化；热卷需求回暖，去库有所加快，但压力仍有待缓解；铁水产量继续回落，供应压力逐步缓解，但内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位，盘面持续反弹动能不足，震荡格局或延续 [13] - **铁矿**：全球发运偏强，年底矿山有冲量预期，国内到港量偏强，港口库存继续大幅累增；需求端铁水低位有所企稳，钢厂库存处于低位，未来存在一定补库预期，基本面较为宽松，短期盘面以震荡为主 [14] - **焦炭**：焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅下降，下游少量按需采购，碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪较浓，价格大概率震荡为主 [15] - **焦煤**：年末部分煤矿因安全生产及年度生产任务完成等因素存在减产停产，产量略微下降，现货竞拍成交价格略微抬升，但碳元素供应充裕，下游需求有韧性但压价情绪浓，价格对贴水修复后仍面临基本面压力，大概率震荡为主 [16] - **锰硅**：受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，港口库存存在结构性问题，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降，建议逢低试多为主 [17] - **硅铁**：市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期，硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多为主 [18] 农产品 - **大豆&豆粕**：美国当前市场年度大豆出口销售净增239.62万吨，较之前一周增加54%，但新季美豆总销售量为近5年同期最低，交易逻辑重回对美豆出口的担忧及南美丰产预期 [34] - **豆一**：国产大豆竞价拍卖20.85万吨，实际成交20.14万吨，成交比例96.58%，成交均价4045元/吨，最高溢价220元/吨，成交情况好给价格带来支撑 [37] - **玉米**：东北及北港玉米现货价格稳中偏弱，华北玉米上量在即，下游按需采购，阶段性供需错配缓解后，下游采购无明显增量，短期期货震荡偏弱运行 [38] - **生猪**：中长期来看，历史上猪周期底部多呈现“W”型特征，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年在供应压力持续和需求淡季背景下仍有较大概率二次探底，主力03合约期价依然偏弱运行 [39] - **鸡蛋**：蛋鸡行业基本面正逐步改善，中长期蛋鸡存栏呈下降预期，市场预期从悲观转向乐观，中长期盘面多头思路看待 [40] - **棉花**：截至12月15号，全国棉花商业库存为534.9万吨，同比减少1.63万吨，销售进度偏快给盘面带来较强支撑，纺企成品库存不高，近期郑棉表现震荡偏强 [41] - **白糖**：印度和泰国开榨，产量预期较好，国际市场供应较为充足；国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，预计郑糖反弹力度有限 [42] - **苹果**：现货冷库成交偏少，客商对果农货采购较少，需求进入淡季，市场看空情绪有所增加，操作上维持偏空思路 [43] - **菜粕&菜油**：加拿大11月菜籽压榨数据环比下跌0.52%，较去年同期微增0.18%，出口不利仍压制其价格表现，在全球菜籽供大于求的状态下，菜系中期策略整体延续逢反弹沽空思路 [36] 其他工业品 - **多晶硅**：期货盘面大幅拉升至6万元/吨上方，受2026年行业生产配额收紧预期及部分企业计划集体减产消息情绪支撑，现实端主流成交区间稳定在5.1-5.3万元/吨 [12] - **工业硅**：期货走强核心驱动为北方月底集中减停产预期，现实端新疆周度开工小幅回落但实质性减产尚未兑现，月底减产预期持续支撑盘面 [13] - **玻璃**：行业小幅累库，压力较大，近期一条产线冷修，产能小幅下滑，目前利润压缩，产能或继续下降，加工订单延续低迷态势，行业需要继续去产能才能达到平衡 [31] - **纯碱**：本周产量小幅下滑，仍在70万吨以上运行，后续有新产量释放，供给压力较大，行业继续去库，长期仍面临供需过剩压力，库存高压运行为主 [33] - **纸浆**：截至12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，已处于年内偏低位置，但下游需求偏弱限制上涨高度 [45] - **木材**：原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑，但需求进入淡季，操作上暂时观望 [44] - **20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶**：全球天然橡胶供应由高产期进入减产期，中国云南全面停割；青岛地区天然橡胶总库存继续增加至51.52万吨；需求表现一般，天胶供应下降，合成供应增加，策略上反弹 [32] 航运与金融 - **集运指数（欧线）**：各航司1月上旬报价市场均价已升至约2900美元/FEU，较12月末上涨超400美元/FEU，后续需关注1月第二周在运力环比上升背景下报价会否回调，航司可能在1月下旬再度宣涨 [19] - **股指**：A股延续上涨，沪指录得7连阳，期指主力合约全线收涨，IM领涨超1%，离岸人民币汇率破“7”，为15个月来首次，股指和非有色内需类商品处于跟涨态势，震荡偏强 [46] - **国债**：国债期货30年期跌幅最大为-0.24%，在逆周期调节政策加码的背景下，长端利率近期上行明显，收益率曲线持续陡峭化概率增加 [47] 贵金属 - **贵金属**：美联储宽松前景以及地缘风险支撑贵金属强势，各品种陆续刷新新高形成共振突破行情，短期市场波动率放大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 芳烃产业链边际有改善但淡季存需求疲软预期 纯苯供强需弱 苯乙烯四季度检修后库存去化但一季度可能季节性累库 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯方面 己内酰胺生产利润-350元/吨(-40) 酚酮生产利润-927元/吨(+0) 苯胺生产利润789元/吨(+178) 己二酸生产利润-1018元/吨(-11) 己内酰胺开工率69.20%(-5.37%) 苯酚开工率76.00%(-3.50%) 苯胺开工率61.35%(-14.59%) 己二酸开工率59.60%(+0.40%) 因关税问题韩国对中国纯苯出口量增加 进口集中到货 港口库存压力明显 后续累库会逐步放缓 呈现供强需弱格局 [1] - 苯乙烯方面 12月12日至18日 中国苯乙烯工厂整体产量34.68万吨 较上期+2.38% 工厂产能利用率69.13% 环比+1.02% 下游EPS、PS、ABS消耗量26.18万吨 环比-3.89% 工厂库存在17.10万吨 环比上周-4.23% 截至12月22日 华东港口库存在13.93万吨 环比上周+3.41% 华南港口库存在1.1万吨 环比上周-26.67% 截至12月17日 非一体化利润-203元/吨 一体化利润421.08元/吨 四季度检修较多 港口库存去化 1-3月是需求淡季 季节性累库可能性大 [2] 宏观面分析 - 国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》 引导外商投资先进制造业和现代服务业 2026年2月1日起施行 [3] - 11月份全社会用电量8356亿千瓦时 同比增长6.2% [3] 期现行情分析 - 纯苯日内延续震荡走势 上方压力大 供强需弱 保持震荡思路 关注前低附近支撑情况 [4] - 苯乙烯延续反弹走势 收涨1.67% 日线突破60日均线 明年一季度季节性累库 上方空间有限 观察周线20日均线压力 产业关注套保时机 [4]

行业总览 宏观日报 | 2025-12-25 关注上游价格分化，中游开工淡季 中观事件总览 生产行业：1）在24日下午举行的国新办新闻发布会上，交通运输部公路局局长周荣峰表示，明年，交通运输部计 划部署开展高速公路服务区提质升级专项行动，重点抓好五项工作，其中首要工作就是着力提升充电服务保障能 力，加快推动高速公路服务区充电设施建设和更新改造，提升大功率的充电设施数量。 服务行业：1）北京市住房和城乡建设委员会等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》， 自2025年12月24日起施行。《通知》明确，一是放宽非京籍家庭购房条件。将非京籍家庭购买五环内商品住房的社 保或个税缴纳年限，由现行的"3年"调减为"2年"；购买五环外商品住房的，由现行的"2年"调减为"1年"。二是支持 多子女家庭住房需求。二孩及以上的多子女家庭，可在五环内多购买一套商品住房。2）央行持续加码中长期资金 投放，中期借贷便利（MLF）连续10个月加量续做。中国人民银行12月24日发布中期借贷便利招标公告称，为保 持银行体系流动性充裕，2025年12月25日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操 ...

市场整体表现 - 2025年12月24日，A股市场震荡走强，三大指数集体上涨，沪指实现6连阳收于3940点，两市成交额达1.88万亿元，超过4100只个股上涨 [4] 行业资金流向与表现 - 电子和国防军工行业成为主力资金主要流入方向，分别获主力资金净流入223.63亿元和159.59亿元，在申万一级行业中包揽前两位 [1][3] - 基础化工板块单日获主力资金净流入79.67亿元，近5日净流入额高达369.22亿元，在30个中信一级行业中位居首位 [12][13] - 电子板块近5日、近20日分别获主力资金净流入366.01亿元和1316.63亿元，持续位居31个申万一级行业首位 [16][19] 商业航天与国防军工 - 商业航天产业迎来具备规模化商业价值的变革，机构预测到2030年有望实现年发射100次，单次成本约1亿元，火箭发射及卫星制造年产值有望达到850亿元 [1] - 我国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22%，预计到2030年有望达到7万亿元至10万亿元 [7] - 截至12月23日，中国航天已完成近90次发射，刷新历史纪录，其中商业发射占比显著提升 [7] - 军工ETF华宝（512810）场内价格上涨2.63%，其标的指数中证军工覆盖24只商业航天概念股，权重占比合计近29% [2][5][7] - 商业航天概念股表现强势，中国卫星、火炬电子涨停，航天发展上涨9.34% [6][8] 化工行业 - 化工板块表现活跃，化工ETF（516020）场内价格上涨近2%，其标的指数细分化工指数年内累计涨幅达34.27%，显著优于同期上证指数（17.58%）和沪深300指数（17.77%） [2][11][12] - 在“反内卷”引领新一轮供给侧改革的预期下，2026年化工行业有望开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [2] - 碳酸锂期货价格逐步抬升，锂企业三季报业绩回升，市场对未来锂价预期乐观，行业库存加速去化 [13] - 国金证券指出，锂电供给确立穿越过剩周期，2026年有望复苏，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价” [13] - 截至12月23日，细分化工指数市净率为2.48倍，位于近10年来45.99%分位点的相对低位 [13] - 中国银河证券认为，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上 [14] 半导体与电子行业 - 美国拟自2027年起对中国半导体产业加征关税，开源证券指出，半导体自主可控是当下强确定性和弹性兼备的科技主线 [1] - 英伟达已告知中国客户，计划于春节前向中国客户交付约4万至8万颗H200芯片，有望激活中国算力缺口订单 [1][16] - 电子ETF（515260）场内价格上涨1.68%，实现日线3连阳，该ETF英伟达产业链含量超27% [1][15] - 半导体方面迎来多重利好：中芯国际对部分产能实施涨价约10%；台积电确认整合8英寸产能，或引发晶圆厂涨价预期 [16] - 爱建证券指出，智能手机和服务器的双重需求共振有望助推全球存储芯片市场涨价周期在2026年延续 [17] - 消费电子方面，三季度全球智能手机市场出货量约3.23亿台，同比增长2.6%；全球智能眼镜市场出货量429.6万台，同比增长74.1% [17] - 印制电路板（PCB）方面，生益科技涨停创历史新高；半导体及消费电子多个个股涨幅居前 [18] 机构关注主题方向 - 中信证券提示关注五大潜力主题方向：国产先进制程、谷歌算力链、人形机器人、自动驾驶、商业航天 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端丙烯产量整体延续高位商品外卖量或增加供应压力延续，需求端下游整体开工小幅回升但成本压力制约需求回升，成本端近期支撑增强，后续需关注PDH装置停工情况，单边建议观望，短期盘面偏弱震荡为主等待边际装置检修 [2][3] 各部分内容总结 市场要闻与重要数据 - 丙烯主力合约收盘价5632元/吨（-15），华东现货价5850元/吨（-75），华北现货价5810元/吨（-80），华东基差218元/吨（-60），华北基差-114元/吨（-118），开工率74%（+0%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR202美元/吨（-9），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR50美元/吨（-4），进口利润-320元/吨（+4），厂内库存46560吨（+600） [1] - 丙烯下游PP粉开工率37%（-2.62%），生产利润-80元/吨（+80）；环氧丙烷开工率76%（+0%），生产利润-276元/吨（-30）；正丁醇开工率78%（+9%），生产利润336元/吨（+100）；辛醇开工率82%（+5%），生产利润545元/吨（+58）；丙烯酸开工率79%（+0%），生产利润372元/吨（+28）；丙烯腈开工率81%（+0%），生产利润-466元/吨（+91）；酚酮开工率76%（-4%），生产利润-902元/吨（+25） [1] 市场分析 - 供应端丙烯产量延续高位，PDH亏损检修不明显，部分一体化企业外放丙烯使商品外卖量或增加，供应压力延续 [2] - 需求端下游整体开工小幅回升，丁辛醇开工率涨幅最大，酚酮开工下滑明显，PP粉开工环比回落，环氧丙烷开工维稳，下游成本压力制约需求回升，丙烯需求支撑有限 [2] - 成本端国际油价反弹走高，外盘丙烷价格回升，近期成本端支撑增强，后续关注PDH装置停工情况 [2] 策略 - 单边观望，因供需持续宽松、下游支撑减弱，短期盘面偏弱震荡为主，等待边际装置检修 [3] - 跨期无操作建议 [3] - 跨品种无操作建议 [3] 目录相关总结 - **丙烯基差结构**：涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差、丙烯市场价华东、山东、华南等图表 [5][7][11][14][17] - **丙烯生产利润与开工率**：包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [5][20][23][32][33][35] - **丙烯下游利润与开工率**：有PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（或产能利用率）等图表 [5][38][39][40][43][49][52][53][60] - **丙烯库存**：涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存图表 [5][62]

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年12月24日 (原油) 围绕委内瑞拉的地缘紧张局势,引发脉冲式的"风险溢价"交易,推动油价反弹。然而,鉴于其他地 区充足的闲置产能以及委内瑞拉出口已因多年制裁而大打折扣,若单一因委内瑞拉原油供应中断引 发的全球实质性供应收紧预计有限。乌克兰对俄罗斯船只的袭击更添供应犹动风险。美国页岩油行 业钻井与压裂活动虽降至数年新低,然而由于产量调整存在时滞,美国原油产量仍维持在年内高 位。地缘政治引发的溢价更倾向于提供阶段性反弹动力。 【贵金属】 隔夜美国公布第三季度GDP录得4.3%超预期为两年来最快增速，数据发布后金银一度有所回落，但 此后收复跌幅。 近期美委、伊以等地缘风险扰动,黄金刷新历史新高后形成突破行情带动贵金属整 体趋势得到强化，圣诞节临近休市外盘成交将降温，关注资金动向。 【铜】 隔夜铜价再创新高，美国三季度GDP增速受益强劲消费者支出表现超预期。基本面，市场在矿端供应 最紧的明年一季度，持续提前兑现目标位。短线关注国内现铜转折背离幅度，昨日上海铜贴水215 元，广东贴水125元，预计贴水300元将给予更大调整压力。但同时，需求 ...

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - PTA期货震荡收涨，现货市场商谈氛围一般，基差走弱，预计短期内PTA现货价格跟随成本端震荡运行，基差区间波动，关注油价走势及下游负荷；MEG价格重心大幅下挫，中长线累库预期仍在，未来场内可流转现货将继续宽裕，短期价格重心低位整理，关注成本及装置消息影响 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 未提及 每日提示 - PTA基本面中性，主力持仓净多且多增，预期短期内现货价格跟随成本端震荡运行，基差区间波动；MEG基本面中性，主力持仓净空且空增，预期后续开工率有小幅提升空间，国内供应将增量，中长线累库预期仍在，短期价格重心低位整理 [5][7] 今日关注 - 未提及 基本面数据 - **PTA**：现货4955，05合约基差 -127，盘面升水；工厂库存3.76天，环比减少0.1天；20日均线向上，收盘价收于20日均线之上 [6] - **MEG**：华东地区合计库存84.4万吨，环比增加2.5万吨；20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 [8] PTA每日观点 - 基本面昨日PTA期货震荡收涨，现货市场商谈氛围一般，基差走弱；主力持仓净多且多增；近期装置变动少，供需格局预期尚可，期货盘面跟随成本端大幅上行，预计短期内现货价格跟随成本端震荡运行，基差区间波动，关注油价走势及下游负荷 [5] MEG每日观点 - 基本面周二MEG价格重心大幅下挫，市场商谈尚可；主力持仓净空且空增；近期中海壳牌二期装置重启，月底前后关注华谊以及榆林化学装置变化，后续开工率有小幅提升空间，国内供应将增量，中长线累库预期仍在，短期价格重心低位整理，关注成本及装置消息影响 [7][8] 影响因素总结 - 短期商品市场受宏观面影响较大，关注成本端，盘面反弹需关注上方阻力位 [9] 装置变动情况 - 浙江一套50万吨/年的乙二醇装置停车检修，预计1月底前后重启；英力士125万吨PTA装置降负运行，后期可能停车；台湾一套25万吨/年的MEG装置升温重启；宁波一套220万吨PTA装置预计24日复车 [10] PTA供需平衡表 - 展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进出口、总供需、库存等数据及同比变化 [11] 乙二醇供需平衡表 - 展示了2024年1月 - 2025年12月乙二醇产量、进口、总供应、总消费、港口库存等数据及同比变化 [12] 价格数据 - 展示了2025年12月23日与22日石脑油、PX、PTA、MEG、涤纶等现货价、期货价、基差、加工费、利润等数据及变动情况 [13] 价差及基差图表 - 包含TA1 - 5、TA5 - 9、TA9 - 1、EG1 - 5、EG5 - 9、EG9 - 1价差，PTA基差、MEG基差、TA - EG现货价差、对二甲苯加工差等历史数据图表 [25][33][39] 库存分析图表 - 包含PTA厂内库存可用天数、MEG港口库存、PET切片厂内库存可用天数、涤纶库存等历史数据图表 [42][44][47] 开工率图表 - 包含PTA、对二甲苯、乙二醇、聚酯、化学纤维纺织企业等开工率历史数据图表 [54][56][58] 利润图表 - 包含PTA加工费、MEG不同制法生产毛利、聚酯纤维短纤和长丝生产毛利等历史数据图表 [60][63][65]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3735元/吨，较前一交易日变动-3元/吨，幅度-0.08%；EG华东市场现货价3615元/吨，较前一交易日变动-10元/吨，幅度-0.28%；EG华东现货基差-4元/吨，环比+12元/吨 [1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产毛利为-98美元/吨，环比-6美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为-987元/吨，环比-8元/吨 [1] - 库存方面，据CCF数据MEG华东主港库存为84.4万吨，环比+2.5万吨；据隆众数据MEG华东主港库存为61.7万吨，环比-13.8万吨；上周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量3万吨；本周华东主港计划到港总数11.8万吨，副港到港量2.7万吨，整体中性略偏高，预计主港将平衡略累 [1] - 整体基本面供需逻辑为供应端国内乙二醇负荷回升至7成以上，1 - 2月高供应和需求转弱下累库压力大，海外后续进口压力将缓解；需求端织造订单边际转弱负荷加速下滑，但聚酯负荷坚挺，关注效益转弱下的变化 [2] - 策略上单边中性，当前EG价格筑底但投产压力大，1 - 2月累库压力偏大，需进一步减产平衡；跨期和跨品种无操作建议 [3] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格和基差相关内容 [4][5] 生产利润及开工率 - 包含乙二醇乙烯制、煤基合成气制、石脑油一体化制、甲醇制毛利润及乙二醇总负荷、合成气制负荷等内容 [4][5] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容 [4][5] 下游产销及开工 - 涵盖长丝、短纤产销以及聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷等内容 [4][5] 库存数据 - 包含乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量等内容 [4][5]

核心观点 报告的核心观点是，近期全球资产走势分化，风险偏好偏弱，其中贵金属表现强势，而原油价格持续下跌[3][4] 在行业层面，白酒行业龙头五粮液通过务实改革和渠道让利，旨在巩固市场份额[3][8] 石化行业上下游盈利前景分化，上游承压而中下游部分环节有望改善[3][11] 汽车行业则有望因价格行为合规指南的出台而减缓“内卷”，改善产业链盈利能力[3][15] 策略研究 - 截至12月19日当周，全球风险偏好偏弱，资产走势分化显著，发达与欧洲权益市场上涨，而新兴与亚洲市场下跌[3][4][5] - 商品市场国内外分化，贵金属延续强势，COMEX白银单周涨幅扩大至9.4%，年内累计涨幅突破120%[3][4][6] - 原油价格持续下跌，布伦特原油收盘价较9月初下降12.43%[3][4] - 债券市场呈现“牛陡”特征，中美两国国债收益率曲线均整体下移且期限利差扩大[6] - 汇率方面，美元指数当周上涨0.3%，但年初以来累计贬值9.0%[6][7] 食品饮料行业（五粮液） - 五粮液召开第二十九届1218大会，将2026年定位为“营销守正创新年”，提出以提升品牌价值为核心，强化营销变革、应市策略和执行能力，目标是推动高质量动销并提升市场份额[3][8] - 公司明确以动销和份额为2026年营销目标，产品层面系统梳理矩阵，主品牌形成“一核两擎两驱一新”布局，渠道层面推进传统、电商及新兴渠道协同发展，拓展多元客群[9] - 公司致力于维护量价平衡与渠道秩序，已将经销商单瓶打款价由1019元降至900元，叠加补贴后有望低于900元，以减轻经销商压力并改善渠道盈利[10] - 基于公司策略及行业景气度，报告下调其2025-2027年EPS预测至6.46元、6.62元、6.93元，并给予2026年25倍PE，目标价163.42元[7] 石油化工行业 - 2025年第四季度，布伦特原油价格持续下跌，截至12月18日收盘价为59.68美元/桶，较9月初下降12.43%，预计上游油气开采企业盈利可能承压[3][11][14] - 炼油业务方面，2025Q4国内外裂解价差同比显著扩大，新加坡汽油、柴油、航煤裂解价差同比分别增长111%、63%、69%，国内汽油、柴油裂解价差同比分别增长48%、36%，预计炼化企业盈利可能改善[12][14] - 下游化工品表现分化，其中天胶、聚酯瓶片、MTBE价差在2025Q4环比分别扩大77%、28%、26%，预计相关企业有望受益[3][14] 汽车行业 - 国家市场监督管理总局研究起草了《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在规范生产及销售企业的价格行为，有望推进“反内卷”进程，减缓价格战，改善整车及经销商利润率[3][15][17] - 《指南》要求生产企业实行全链条价格管理，尊重经销商自主定价权，并禁止价格串通行为，以改善产业链价格生态[16] - 《指南》要求经销企业明码标价、促销合规，并禁止诱骗消费者及排挤竞争对手的价格行为，以改善市场形象[16] - 报告推荐经销商中升控股及相关整车企业，包括小鹏汽车、比亚迪、零跑汽车等[15][17] - 此外，特斯拉Robotaxi开始进行无安全员测试，国内长安汽车、北汽集团获L3级自动驾驶产品准入，均有望拉动智能驾驶供应链增长[28][30] 煤炭行业 - 报告认为当前煤炭价格快速回落空间不大，预计动力煤价格底部在680-700元/吨，并判断行业周期底部已在2025年第二季度确认，预计2026年下半年起需求将步入上行周期[25][26][27] - 从供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存有下降趋势，11月煤炭进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给同比仍有下降[26] - 价格方面，截至12月19日，北方黄骅港Q5500平仓价为721元/吨，周环比下跌5.5%；京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比上涨3.0%[27] - 板块推荐以红利为核心的中国神华、陕西煤业等[25] 其他公司及产业研究 - **海象新材**：2025年前三季度营业收入9.28亿元，同比下降9.7%；归母净利润0.90亿元，同比大幅增长5439.9%，利润增长主要源于汇兑收益、原材料成本下降及去年同期计提减值[33] 公司境外收入占比达96.4%，与多家国际头部渠道保持合作[33] 报告调整其2025-2027年EPS预测至1.27元、1.55元、1.93元，给予2025年20倍PE，目标价25.40元[32] - **国企改革（上海国资实践）**：上海国资资产总额于2024年突破30万亿元，利润规模居全国地方国资首位[36] 截至2025年11月底，上海国有控股上市公司达93家，总市值超3万亿元[36] 上海市国资委于2025年4月发布核心竞争力评价指引，构建“1+1”行业差异化评价框架[35][37] - **深圳经济发展**：2024年深圳工业产值创新高，战略性新兴产业高速增长，已形成集成电路、智能网联汽车、高端医疗器械等完整产业集群[40][41] 深圳在培育新质生产力方面具有围绕创新全过程的生态支持、要素集聚、民营企业支撑及区域联动等优势[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期芳烃橡胶各品种基本面无超预期表现，PX跟随成本端走强致下游效益压缩，需等待波动率放缓并关注海外PX供应；EG估值压缩后减产增加、累库收窄，但有新增投产压力；短纤内需进入淡季、新产能投放加速且原料强势，格局转弱；天然橡胶全国显性库存持稳、泰国降雨影响割胶，建议观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 数据变化：2025.12.16 - 2025.12.22期间，原油从58.9涨至62.1，PTA内盘现货从4590涨至4885，基差从 - 18到 - 70，产销从0.55到0.45 [2] - 市场情况：近端TA部分装置降负，开工小幅下行，聚酯负荷小幅回落，库存去化，基差走强，现货加工费压缩；PX国内开工持稳，海外负荷回落，PXN走强，歧化效益修复，异构化效益走高，美亚芳烃价差收缩 [2] - 后续展望：近期基本面无超预期表现，PX跟随成本端走强，下游效益压缩，下游顺价需时间，等待波动率放缓，关注海外PX供应增量 [2] MEG - 数据变化：2025.12.16 - 2025.12.22期间，MEG内盘价格从3634到3613，煤制利润从 - 615到 - 594，总负荷、煤制MEG负荷、非煤制负荷均无变化，港口库存无变化 [2] - 市场情况：近端国内检修重启并存，开工环比回升，海外部分装置检修，到港偏稳，下周初港口库存累积，周内到港预报回落，基差偏弱，煤制效益低位震荡 [2] - 后续展望：EG估值压缩后减产增加，累库幅度收窄，当前估值持续则供应或有额外减量，效益压缩空间有限，但有新增投产需消化，预计偏弱震荡 [2] 涤纶短纤 - 数据变化：2025.12.16 - 2025.12.22期间，1.4D棉型从6325涨至6480，短纤利润维持103，纯涤纱利润从45降至 - 60 [2] - 市场情况：近端装置运行平稳，开工维持95.5%，产销改善，库存去化；需求端涤纱开工回落，原料与成品库存累积，效益下行 [2] - 后续展望：短纤内需进入淡季，涤纱效益与库存未改善，出口高增，短期库存压力有限但新产能投放加速，原料强势，格局转弱，加工费不低，关注仓单情况 [2] 天然橡胶 & 20号胶 - 数据变化：2025.12.16 - 2025.12.22期间，美金泰标现货维持1820，上海全乳维持14625，上期所RU仓单从84260增至88730 [2] - 主要矛盾：全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [2] - 策略：观望 [2] 苯乙烯 - 数据变化：2025.12.16 - 2025.12.22期间，苯乙烯（CFR中国）从815涨至823，苯乙烯国产利润从235降至90，EPS国产利润从 - 49降至 - 44 [2]