核心观点 - 本周A股市场总体估值呈现扩张态势，有色金属行业在国庆期间利好因素推动下继续领涨 [1][8] - 从不同估值维度比较，部分行业展现出低估值与高盈利能力或高增长预期的特征，例如石油石化、农林牧渔以及建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业 [2][3][54][57] - 股市相对于债市的吸引力本周有所下降，风险溢价和股债收益差均出现收窄 [3][60][64] 本周估值概览 - A股总体PE（TTM）从上周的22.36倍升至本周的22.78倍，PB（LF）从上周的2.17倍升至本周的2.21倍，显示整体估值扩张 [10] - 有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中细分行业铜、铝、锂、黄金的PB（LF）分别处于历史92.1%、96.3%、40.7%、83.6%分位数，锂行业估值提升空间相对更大 [1][8] 各板块估值变化 - 主板PE（TTM）从上周的17.76倍升至本周的18.00倍，PB（LF）从上周的1.82倍升至本周的1.84倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的81.61倍升至本周的82.22倍，扩张幅度高于主板但低于科创板，PB（LF）从上周的4.85倍微升至本周的4.88倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的272.77倍大幅升至本周的276.66倍，PB（LF）从上周的6.72倍升至本周的6.81倍 [21] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE（TTM）从上周的5.80倍降至本周的5.66倍，相对PB（LF）从上周的5.69倍降至本周的5.54倍 [23] 大类行业估值分位数分析 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费和中游制造高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，服务业、金融服务、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [27] - 从PB（LF）看，TMT、中游制造、可选消费的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；金融服务、必需消费则低于历史中位数，其中大消费、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [29] - 从全动态PE看，可选消费、中游制造、TMT、周期类的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10%分位数 [37] 一级行业估值特征与投资机会 - 基于PB历史分位数（赔率）和ROE历史分位数（胜率）的综合比较，石油石化、农林牧渔等行业当前显示出低估值高盈利能力的特征 [54] - 基于全动态PE（赔率）和2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率）的综合比较，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业兼具低估值与高业绩增速的特征 [57] - 部分一级行业估值处于极端水平，例如商贸零售、计算机、国防军工、电力设备的PE（TTM）绝对估值和相对估值均高于历史90%分位数；而非银金融、房地产、综合、钢铁等行业则低于历史10%分位数 [41] 股债性价比变化 - 从静态估值看，A股非金融股权风险溢价从上周的0.80%降至本周的0.76%；股债收益差从上周的-0.19%降至本周的-0.24% [60] - 从动态估值看，A股非金融重点公司全动态股权风险溢价从上周的2.76%微升至本周的2.77% [64]

如此"坚守"的他们，还能重现往日的荣光吗？ 01 你们怎么了？大佬 1999年12月，上个世纪最疯狂的网络股行情登峰造极的档口，《巴伦周刊》曾经刊发一篇名为《你怎么了，沃伦（巴菲 特）》的封面文章，讨论巴菲特在过去一年多的时间里的业绩落后。 当市场的狂欢席卷而来，一批曾经的"投资王者"们却在寂静中默默的退到舞台一角。 他们的净值曲线与沸腾的市场背道而驰，仿佛置身于另一个平行时空。 他们的观点依然被人关注，但渐渐似乎成为了市场"diss"的对象。 那些昂扬的名字，曾经被资金追逐的产品，现在渐渐落到了百亿私募的业绩榜单末端。而且是在过去三年里，一而再，再 而三的落到末端。 这不仅出乎投资者的预料，也当然激发了很多怀疑的声音。 曾经封神的投资大佬们，那些在2021年前闪闪发光的大佬们，已经被市场大潮卷向墙角。 要么，坚守以往的品种和投资思路——但面临许多的压力。 在那个网络股为主流的行情中，坚守自己股票风格的一批投资家都在"走背字"，其中就包括巴菲特、老虎基金罗伯逊和量 子基金的朱肯米勒（翻多前）。 类似的情况也发生在国内的部分投资大佬身上，比如林园，比如但斌。 翻看近一年的百亿私募表现排序，林园投资的多只产品居于 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额为46,929.7亿元，同比增长0.9%，增速较1-7月提升2.6个百分点，实现由负转正 [2] - 8月当月工业企业利润同比大幅增长20.4%，增速较7月提升21.9个百分点，改善明显 [2] - 消费品制造业内部分化，必选食饮制造行业利润实现同比正增长，而可选消费行业表现平淡 [3][4] 行业利润表现总结 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业营业收入为896,231.9亿元，同比增长2.3%，增速与1-7月持平 [2] - 在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品4个行业利润实现同比正增长 [3] - 其中农副食品加工业利润同比增长11.8% [3] - 其余9个行业利润同比负增长，其中5个行业同比下滑超过10%，包括造纸行业（-18.8%）、纺织服装业（-17.9%）、家具制造业（-16.7%）、木材加工业（-12.4%） [3] - 相比1-7月，酒饮料茶、化纤、造纸业同比增速分别提升22.7、4.0、3.1个百分点 [3] 细分行业投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供支撑；大众食品受益于原料成本下降，关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等 [4] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [4] - **商贸零售**：黄金珠宝方面，金价有望持续上涨，国潮文化提升产品溢价能力；化妆品方面，国货崛起，关注研发、产品力及营销能力强的龙头 [4] - **轻工制造**：各地政策促进房地产市场止跌回稳及“以旧换新”补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振 [4][8]

核心观点 - 报告核心观点为市场在2025年10月可能延续震荡上行、结构分化的格局，投资机会将集中于低位行业的补涨，主导情绪是避险和资金从高估值向低估值板块切换（高切低）[1] - 9月市场结构性行情显著，但强势板块并未出现新的重大产业逻辑或业绩拐点，市场格局更多源于存量资金的板块轮动[1] - 策略推荐关注具备“低位+边际改善”特质的行业，包括贵金属、创新药以及额外挖掘的四个行业：环保、非金属材料、生物制品和汽车[1][5][6] 市场回顾与展望 - 9月市场资金从高估值的算力板块切换至低估值的存储、电池板块，并从美元、美债流向黄金，反映出利好兑现后的高切低或避险行为[1] - 展望后市，短期内市场可能延续类似9月的震荡上行格局，低估值板块的挖掘与配置价值依然突出[1] 重点推荐行业分析 存储板块 - 存储板块是算力链资金的重要承接板块，当前存储芯片价格快速上行，行业开启新上行周期[6] - Sora2发布对算力与存储的需求形成支撑，且存储估值更健康，10月板块走强概率较大[6] 贵金属板块 - 贵金属板块具备较强的配置价值，短期降息预期交易和中长期的美联储独立性与地缘政治风险，将持续支撑黄金价格上行[6] 创新药板块 - 创新药板块此前受特朗普医药关税扰动及港股拖累存在明显滞涨，当前相关利空因素已逐步出清，板块将迎来估值修复[6] 环保行业 - 环保行业具备估值低位与景气度改善逻辑，还受益于红利板块补涨等利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:废弃资源综合利用业环比上升5.74%，利润总额:废弃资源综合利用业环比上升3.20%，但产量:大气污染防治设备:累计同比下降7.92%[7] 非金属材料行业 - 非金属材料行业供给端受益于反内卷政策，需求侧受益于雅下水电站、新疆振兴等政策利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:陶瓷制品制造环比上升0.51%，但PPI:耐火材料制品制造环比下降0.20%，产量:水泥:当月值环比下降0.60%[7] 生物制品行业 - 生物制品行业受益于新质生产力政策、创新药板块修复等利好[6] - 行业具体指标显示，产量:中成药环比上升0.38%，但利润总额:医药制造业环比下降0.35%，产量:中成药:累计同比下降8.82%[7] 汽车行业 - 汽车行业受益于消费品以旧换新政策、机器人产业链重合共振等利好[6] - 行业具体指标显示，乘用车产销比环比上升0.27%，销量:乘用车:累计同比上升3.10%，产量:橡胶轮胎外胎:累计同比大幅上升128.57%，但汽车制造业利润率环比下降0.61%[7]

已有23家公司公布了前三季度业绩预告，业绩预增公司有20家，占比86.96%。 | 代码 | 简称 | 业绩预告 | 预计净利润增幅 | 最新收盘价 | 7月以来涨 | 近5日主力资金净流 | 申万 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 日期 | 中值（%） | （元） | 跌（%） | 入（万元） | 行业 | | 002846 | 英联 | 2025.09.30 | 1602.05 | 19.40 | -2.81 | -2327.15 | 轻工 | | | 股份 | | | | | | 制造 | | 002562 | 兄弟 | 2025.09.17 | 230.37 | 7.26 | 48.77 | 19109.54 | 基础 | | | 科技 | | | | | | 化工 | | 605020 | 永和 | 2025.10.09 | 218.42 | 28.38 | 23.18 | 3280.44 | 基础 | | | 股份 | | | | | | 化工 | | 300604 | 长川 | 2025.09.23 | 138.3 ...

发布会上，市文旅广局明确秋冬季旅游总体布局，不仅推出4条主题旅游线路与69个特色文旅活 动，还计划分三个批次投放旅游消费券，持续发放旅游补贴以释放消费潜力。市体育局同步公布74项涵 盖冰雪运动、大众娱乐的赛事活动，详解2025—2026年大众冰雪季场地规划，推动"体育+文旅"深度融 合。市商务局则通过多批次商贸消费券发放，助力商贸与文旅联动发展；市市场监管局表示将联合文 旅、公安等部门协同发力，保障游客消费体验，维护市场秩序。 据悉，此次发布会是呼伦贝尔市自8月提早谋划秋冬季旅游工作的重要成果，标志着各旗市区及相 关部门已形成联动合力。在市旅游发展领导小组统筹下，各部门通过官方平台集中发声，全面展现推动 文旅产业转型升级、打造国内一流冰雪旅游目的地的决心，为今年秋冬季旅游"出圈出彩"筑牢基础。 日前，呼伦贝尔市召开秋冬季旅游新闻发布会，市文旅广局、体育局、商务局、市场监管局等多部 门负责人共同出席，围绕秋冬季旅游规划、活动赛事、商贸支持及市场监管等核心内容，为当地秋冬季 旅游发展按下"加速键"。 ...

来源：市场资讯 （来源：华泰证券策略研究） 10月1日至8日，恒生指数下跌0.1%，恒生科技指数上涨0.75%。从行业表现看，钢铁、有色金属、医药 等行业领涨，农林牧渔、房地产、消费者服务行业领跌。由于假期期间港股通未开放，驱动上述表现的 资金来源主要为外资及香港本地资金。10月2日我们构建的华泰港股情绪指数已经达到70以上的"贪婪区 间"，最新读数为75.2。历史经验看（《国庆前后，港股表现有何规律？》，2025.9.28），港股在假期 结束后常经历短暂的波动率上升风险。但假期期间内外部事件和数据导致市场中期逻辑不改，且被再度 强化：1）稀缺性和确定性资产的重要性上升；2）资金跨资产跨区域再配置的需求进一步上升；3）AI 叙事再度强化；4）体验式消费表现亮眼。 一、全球不确定性下，稀缺性和确定性资产重要性上升 假期期间外围重要事件美国政府关门+日本保守派高市早苗或成日本新首相，都共同指向全球不确定性 依然较高。在这种背景下，全球资金对具有稀缺性和确定性的资产诉求增加。这体现在市场的两大变化 上，一是全球金价继续大幅上涨至4000美元每盎司上方，港股有色板块假期大涨5.7%，跑赢宽基指 数。且在假期前沪金和全 ...

国庆假期前一周，港股市场资金面表现活跃，南向资金净买入超403亿元，消费板块与防御风格获青 睐。假期期间，港股通暂停运行，海外资金持续"扫货"，韩国证券存托结算院（KSD）数据显示，韩国 股民在10月1日至6日合计交易1.5亿美元。 港股四季度有望延续上行格局 国庆假期期间，港股通暂停运行，韩国等海外资金仍持续交易。10月1日至6日期间，韩国股民合计交易 约1.5亿美元，其中港股互联网科技股成为买入重点，阿里巴巴-W、优必选、小米集团-W、中芯国际、 阿里健康、美团-W等个股净流入资金金额居前。 10月2日至6日期间，恒生指数震荡上行，累计微涨0.38%，市场结构分化明显。其中，黄金股走强，紫 金黄金国际、珠峰黄金等个股涨幅显著；恒生科技指数累计涨1.31%，半导体、互联网等板块表现活 跃。 建银国际认为，四季度将是港股打开上行空间的关键阶段，三季度港股一二级市场良性循环进一步强 化，上行格局基本确立，港股投资逻辑由估值修复向基于新质生产力和高质量发展的估值重估转变，正 逐步形成市场共识。建议投资者四季度逢低吸纳，采取攻守平衡配置并相机逐步加强进攻。具体来看， 可基础配置高息股，重点关注新质生产力和高质量发展 ...

从产业链角度看，上海国企改革涉及多个重要领域。首先是工业制造与高端装备产业，涵盖传统制造业 的转型升级和智能制造布局；其次是金融服务板块，部分国资背景的金融平台通过改革提升服务实体经 济的能力；再次是城市基础设施与公用事业，如交通、能源、水务等领域，借助改革提升运营效率和公 共服务水平；此外，商贸零售、医药健康、科技创新类国企也在积极进行资源整合与业务重构。 对于投资者而言，关注上海国企改革，不仅有助于把握政策导向下的结构性机会，也能深入了解企业在 治理改善和资产优化过程中的成长潜力。但同时也需注意，改革进程存在不确定性，企业基本面变化需 要持续跟踪。建议投资者结合宏观政策、行业趋势与公司实际经营情况，理性分析，审慎决策，避免盲 目追逐概念炒作。 近年来，随着国家对国有企业改革的持续推进，地方国企改革成为资本市场关注的重点之一。上海作为 我国经济发展的前沿阵地，其国企改革进程具有较强的示范效应。所谓"上海国企改革概念"，指的是上 海市属或区属国有企业在体制机制、资产整合、混合所有制改革等方面进行优化调整所引发的市场关注 和投资机会。 这一改革主要围绕提升国有资产运营效率、增强企业活力与竞争力展开。具体举措包括 ...

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][30] 市场表现 - 本周商贸零售下跌4.32%，在31个一级行业中排名第29 [2][14] - 社会服务下跌5.92%，排名第31 [2][14] - 美容护理下跌2.25%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，沪深300上涨1.07% [2][14] - 细分子板块中旅游景区下跌11.65%，酒店餐饮下跌8.38%，一般零售下跌4.97% [2][16] 行业重点事件及资讯 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，首次将“即时零售、社交电商、直播电商”并列纳入支持范畴 [3] - 美护行业：中检院发布《化妆品新原料注册备案资料技术通则(征求意见稿)》 [3] - 出行链：2025年第38周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均航班量15218架次，同比2024年上升5.6%，同比2019年上升3.7% [4][23] - IP衍生品：名创优品分拆TOPTOY在港交所递交招股书，2024年TOPTOY实现GMV24亿元，自研产品收入占比接近50% [4][24][26] - 零售：天猫双11将于10月15日开启预售，淘宝境外12个站点支持跨境包邮包退服务 [4][26] 重点公司公告 - 爱美客控股子公司REGEN与达透公司经销合同纠纷的反请求获深圳国际仲裁院受理 [3][28] - 巨子生物控股股东Juzi Holding自2025年6月9日至9月24日增持金额合计约105.6百万港元，持股比例达54.45% [3][28] - 华熙生物控股股东增持股份后合计持股比例由59.17%增加至60.01% [3][29]