全球经济版图正在经历一场静悄悄的革命！2025年上半年刚过，中美日三国的GDP数据一出炉就直接炸锅了。美国依旧以14.93万亿美元的总量稳坐头把交 椅，但增长疲软、债务高企；日本呢？2.1万亿美元的成绩单让它直接跌到全球第四，被德国反超；中国则拿下9.19万亿美元，同比增长5.3%，成了全球经 济寒流中唯一的"稳定锚"。这背后可不是简单的数字游戏，而是产业竞争力、政策效率和未来潜力的全方位较量！ 美国：虚胖的巨人，打喷嚏全球感冒 美国经济表面风光，里头早已暗流涌动。15万亿美元的GDP乍看吓人，但细看全是"水分"——一季度环比下滑0.3%，三年来首次负增长；二季度靠库存调整 勉强拉回3%，实际消费支出增速却只有1.4%。 老百姓信用卡债务飙到1.21万亿美元，全是靠刷出来的繁荣。更麻烦的是，特朗普政府的关税政策直接玩砸了：企业为躲税疯狂囤货，进口激增40%，出口 却只涨0.4%，贸易逆差创历史新高，制造业回流？根本搞不动！本土成本高、配套差，企业回流意愿连10%都不到。 摩根大通直接预警：2025年美国增长预期从2%砍到1.3%，衰退概率高达40%。这巨人一打喷嚏，全球供应链都得抖三抖——欧元区增长可能被拖累 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 之前有朋友问，如何快速查看投资中常用的各个指数呢？ 螺丝钉也做了指数地图，包括各个常见指数的代码、选股规则、行业分布、成分股的市值平均 数和中位数等，会定期更新，方便大家查看。 螺丝钉指数地图，主要包括以下几类股票指数： 长图片后面，有详细的介绍。 • 宽基指数 • 策略指数 • 行业指数 • 主题指数 • 海外指数 | 000300.SH | | | 沪深300 | | 1-300 | | | | | | 2,066.71 | | 1040.50 | | 300 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301-800 | 000905.SH | | 中证500 | | | | | | | | 327.71 | | 292.27 | | 500 | | 1-800 | 000906.SH | | 中证800 | | | | | | | | 979.84 | | 394.48 | | 800 | | 801-1 ...

海外宏观 2025 年 9 月 15 日 海外宏观周报 美国就业基数大幅下修 证券分析师 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：关税方面，美国联邦最高法院宣布，将快速 审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于 11 月首周听取口头辩 论。货币政策方面，美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔， 并敦促立即大幅降息，称美国"没有通胀"。美国财政部长贝森特也公 开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明， 特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。经济数据方 面，美国政府公布初步基准修订数据，截至 2025 年 3 月的一年间，美 国非农就业人数被下修 91.1 万，相当于每月平均少增近 7.6 万人，这是 自 2000 年以来的最大下修幅度。美国 8 月 CPI 同比2.9%，持平预期； CPI环比0.4 ...

欧盟对俄制裁立场 - 斯洛伐克表示如果欧盟无法提出平衡气候目标与工业发展的可行方案且未能解决电价问题 将不会支持新一轮对俄制裁[1] - 此前十八轮对俄制裁均未达到预期效果 第十九轮制裁同样难有作用[1] - 呼吁欧盟投入与军事援助同等规模的资源推动和平进程[1] 斯洛伐克产业政策 - 汽车业是斯洛伐克经济的支柱产业[1] - 要求欧盟调整气候政策以保护本国汽车业[1] - 重申斯洛伐克停止向乌克兰提供军援的立场[1]

经济总体运行情况 - 8月经济运行总体平稳 经济景气持续回升需扩内需政策进一步加码[1] - 当前经济总体平稳运行 但外部冲击掣肘和内部风险挑战交织影响持续加深[2] - 8月核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大 PPI环比结束连续8个月下行态势[1] 工业生产指标 - 8月工业增加值同比增速预测均值为5.7% 持平于上月[3] - 8月制造业PMI为49.4% 比上月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月上升0.2个百分点[3] - 银河证券预计8月工业增加值同比增速为5.8% 出口强势保持托底作用[3] - 中信证券预计8月工业增加值同比增速或回升至6.0% 六大工业行业平均开工率为74.1% 同比提高0.7个百分点[4] 消费市场表现 - 8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.9% 稍高于上月3.7%[5] - 暑期激发文旅消费动能 汽车消费回暖 但零售、居住类相关消费、石油及制品类消费拖累社零增速[5] - 华泰证券指出8月社零总额同比增速可能回升至4.2% 消费品以旧换新第三批资金690亿元[6] - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比分别增长8.7%和10.1% 同比分别增长13%和16.4%[6] 投资领域情况 - 8月固定资产投资增速预测均值为1.5% 稍低于上月1.6%[7] - 2025年第三批"两重"建设3000亿元资金全部下达完毕 重点项目建设对基建增速形成支撑[7] - 5000亿元新型政策性金融工具加快落地 新兴产业投资或将迎来新的政策支撑[7] - 2025年"两重"建设共安排8000亿元支持1459个项目 涉及重大水利工程、民生改造等领域[7] 政策展望与预期 - 政策将重点围绕促内需、稳外贸、优结构展开 通过财政政策扩大消费与基建[8] - 5000亿元新型政策性金融工具或很快落地 发挥重大工程引领带动作用[8] - 政策聚焦城市高质量发展、新型工业化、"人工智能+"行动、全国碳市场建设等进行部署[8] - 中国经济有望在2026年实现质的有效提升与量的合理增长 为"十五五"开局奠定坚实基础[8]

经济增长态势 - 美国最近几周经济增长速度低于平均水平 且几乎没有加速迹象 [1] - 12个联邦储备银行中大多数报告地区经济活动几乎没有增长 仅4个地区报告经济温和增长 [1] 价格与成本压力 - 10个地区报告价格温和或适度增长 两个地区报告企业投入价格大幅上升 [1] - 几乎所有地区都注意到与关税相关的价格上涨现象 许多地区反馈关税对企业投入价格影响尤为显著 [1] - 工资增长跟不上物价上涨 导致所有联邦储备区消费者支出持平或下降 [1] 行业表现 - 零售和酒店业通过优惠促销活动维持国内游客需求 但无法抵消国际游客需求下降 [2] - 汽车行业销售持平至小幅上升 消费者对维修旧车零部件相关服务的需求增加 [2] - 制造业公司正尽可能转向本地供应链并采用自动化以控制成本 [2] 劳动力市场 - 11个地区就业水平几乎没有变化 一个地区略有下降 [2] - 不确定性和需求疲软使得7个地区企业对招聘员工持犹豫态度 两个地区报告裁员增加 [2] - 移民劳动力减少导致招聘低迷 一半地区提到移民劳动力正在减少 [2] 机构评估 - 瑞银评估美国经济"疲软"概率高达93% 处于历史上令人担忧的水平 [3] - 穆迪分析首席经济学家警告美国正处于衰退边缘 援引数据与瑞银大体相同 [3]

**纪要涉及的行业或公司** * 全球宏观经济及主要央行政策[1][7][31] * 美国经济及美联储政策[2][3][8][9][10][11] * 科技行业（特别是AI驱动的软件需求）[9][10][14] * 全球贸易及制造业[12][13][14][44] * 亚洲经济体（中国、印度、韩国、台湾、新加坡等）[15][16][24][29] * 欧洲经济体（欧元区、法国、英国、瑞典、挪威等）[18][20][21][29] * 拉美经济体（阿根廷、巴西、墨西哥、智利等）[27][29][117][125] * 非洲经济体（埃及、加纳、尼日利亚、赞比亚等）[26] * 大宗商品及金属行业（铜、铝、钢铁）[95][97][106] * 汽车制造业[95][97][99] **核心观点和论据** * **美国经济面临微妙平衡** 劳动力需求疲软（私人部门招聘增长近乎停滞）引发对经济失速的担忧 但稳健的工资和利润增长（二季度名义工资收入增长4.8%年化率 企业利润增长6.8%年化率）支撑了趋势性增长 公司将近期经济衰退风险概率定为40%[2][3][9] * **美联储政策转向** 巨大的政治压力要求美联储宽松 但其对9月降息的指引主要源于对劳动力需求疲软的担忧 公司预计9月将降息25个基点[2][3][32] * **企业投资（capex）保持强劲** 二季度设备支出上半年增长15.3%年化率 三季度资本货物进口强劲预示投资将进一步增长 软件支出（可能由AI驱动）增长22%年化率[9][10][14] * **全球贸易活动放缓** 全球工业生产在截至7月的三个月内停滞 出口量以2.5%年化率收缩 放缓主要集中在欧元区 但科技需求（尤其是AI相关）仍具韧性[12][13][14][44] * **亚洲经济增长预期上调** 由于科技需求强劲 公司上调对台湾（三季度GDP从-2%上调至+0.5%年化率）、新加坡、韩国和马来西亚的增长预期 整个EMAX地区2025年增长预期从2.1%上调至2.9%[15] * **中国经济放缓担忧** 尽管从全球capex回升中受益 但国内需求放缓超预期 加之反内卷努力可能抑制投资 公司预计下半年增长将放缓至3%年化率以下[16] * **欧洲通胀放缓促进降息** 欧元区核心通胀预计将走软（8月核心价格预计环比上涨约0.15%） 这支持了公司对欧洲央行10月降息的预期 波兰等中东欧国家通胀下行势头显著[21] * **印度面临美国关税冲击** 美国对印度征收50%关税（有效关税率达34%） 预计将导致印度GDP减少约1% 劳动密集型行业（农业和纺织品）风险最大[24] * **非洲央行开启宽松周期** 通胀迅速下降（如埃及7月CPI疲软）促使央行大幅降息（埃及央行本周超预期降息200基点） 预计今年还将进一步降息300基点[26] * **拉美政治动荡加剧经济压力** 阿根廷政治风险溢价上升推动实际利率超过2%的月率 预计将抑制经济活动 巴西最高法院对前总统博索纳罗的审判可能影响2026年大选策略[27] **其他重要但可能被忽略的内容** * **法国政治不确定性** 总理Bayrou可能因9月8日的信任投票失败而下台 最可能的结果是马克龙任命新总理而非提前选举 预计财政整顿力度（0.9%的GDP）将小于Bayrou计划 与欧盟规则要求的0.5%更为接近[18][80][81][90] * **加拿大制造业受贸易战严重冲击** 加拿大制造业（占GDP的9%）高度依赖美国需求 面临美国对金属（50%）、汽车（25%）和能源（10%）的关税 尽管平均有效关税率仅5% 但受冲击行业（运输设备和金属）的销售已大幅下滑（近30%年化率）[95][97][99][104] * **智利面临中等收入陷阱挑战** 人均GDP增长放缓至近1% 投资自2013年以来年均仅增长0.6% 出口停滞 结构性财政赤字常态化 政府消费增加而投资疲软 劳动力市场存在周期性（工作时间减少）和结构性（参与率下降7.4%）问题[117][121][125][129][136] * **全球政策利率预期分化** 公司对美联储的降息预期（到2026年底降至3.5%）比市场预期更为激进 对日本央行则预期有更多加息（到2026年底升至1.0%）[32][62] * **现在经济指标与预测存在差异** 全球GDP现在经济指标为1.9%年化率 略低于公司2.1%的预测 但约55%的经济体现在经济指标显示三季度增长存在上行风险[41][42][46] * **美国零售销售出现复苏迹象** 基于Chase信用卡数据 预计8月零售销售控制指标环比增长0.32% 消费者支出本季度有望与收入增长（约2%年化率）保持一致[10][55][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济和企业盈利影响中性，8月供需两侧指标回升显示经济有韧性，但供需缺口扩大，价格指数连续三月上涨 [3] - 宏观政策影响中性偏多，上海地产政策松绑，调整住房限购、公积金及信贷等政策 [3] - 海外因素影响中性偏多，特朗普罢免美联储理事库克职位，库克起诉抗议 [3] - 流动性影响偏多，截至8月28日，A股融资买入额占比处近十年99.5%分位，上周日均成交量增加 [3] - 投资观点为调整做多，当前市场流动性充裕支持股指，宏观消息面偏利好，策略上多头品种可向IF或IH倾斜 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨2.71%、1.63%、3.24%、1.03% [5] - 申万一级行业指数中，通信、有色金属等领涨，纺织服饰、银行等领跌 [7] - 股指期货成交量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货变动分别为36.32%、17.14%、32.89%、14.61%；持仓量变动分别为5.85%、 -4.83%、6.35%、 -0.77% [11] - 截至8月29日，各合约有不同程度升贴水情况 [15] - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500、沪深300/中证1000、上证50/中证1000处于不同历史分位水平 [19] 股指影响因素 - 流动性 - 本周央行进行逆回购和MLF操作，实现全口径净回笼4039亿元，下周有逆回购和买断式逆回购到期 [27] - 截至8月28日，A股两融余额增加，融资买入额占比处近十年99.5%分位，上周日均成交量增加，截至8月29日，沪深300风险溢价率处于近十年49.7%分位 [34] 股指影响因素 - 经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标有不同表现，如工业增加值同比、固定资产投资累计同比等 [38] - 地产方面，上海调整住房限购等政策，个人住房贷款加权平均利率等数据有相应走势 [3][40] - 消费方面，限额以上企业商品零售总额等指标有不同变化 [48] - 制造业方面，制造业及各细分行业有不同表现，基础设施建设投资等数据有相应变动 [49][50] - 8月制造业PMI及各分项指标有边际变化，非制造业PMI也有变动 [52] - 各主要宽基指数和申万一级行业指数有不同的归母净利润同比增长率和净资产收益率 [57][58] 股指影响因素 - 政策驱动 - 近期召开中央城市工作会议、中共中央经济工作会议等，出台《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》等文件，涉及城镇化、供需政策、消费贷款贴息等内容 [62] - 央行等部门实施降低存款准备金率、下调政策利率等货币政策，发改委等推动设立国家创业投资引导基金等举措 [63][66] 股指影响因素 - 海外因素 - 美国7月制造业PMI、非制造业PMI下降，消费者信心指数上升，失业率上升，新增非农就业人数增加 [70][72] - 美国7月PCE、CPI及核心数据有不同程度增长 [77] - 特朗普团队有一系列关税举措，中国有相应反制行动，期间也有经贸会谈和元首通话等情况 [79][83] 股指影响因素 - 估值 - 截至2025年8月29日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.2倍、11.9倍、33.3倍、46.9倍，处于不同历史分位水平 [87] - 各板块有不同的净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率、市盈率和市净率 [91]

通胀数据表现 - 7月核心PCE价格指数同比上涨2.9% 为2月以来最高水平[1][2] - 整体PCE价格指数环比上涨0.2% 较6月放缓0.1个百分点 同比增长2.6%[2] - 服务成本环比上升0.3% 同比上涨3.4% 创近一年新高 金融服务和保险价格上涨1.2%推动该趋势[2] 消费者支出状况 - 7月消费者支出环比增长0.5% 创3月以来最大增幅[2] - 商品购买环比上升0.8% 特别是汽车、家用家具和运动器材等耐用品[2] - 服务支出增长0.4% 但餐馆酒吧及酒店汽车旅馆支出下降[2] 就业与工资数据 - 7月薪资环比上涨0.6%[3] - 过去三个月就业人数平均每月增加3.5万人 远低于2024年同期的12.3万人[3] - 8月认为工作"难以获得"的消费者比例跃升至四年半高点[5] 制造业与通胀压力 - 8月美国制造业PMI以三年多来最快速度扩张[4] - 进口关税推高销售价格综合指数至三年高位[4] - 服务业企业价格指数升至三年来最高[4] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25基点概率为84%[5] - 美联储内部正逐渐就9月降息达成共识 但分歧依然明显[5] - 关税影响持续争论中 商业成本上升和库存减少可能推动通胀进一步上升[4]

全球股市表现 - 全球股市保持温和上升势头 估值逐步回升至此前高点附近 资金持续流入 [1] - 股市处于拉锯状态 政策与宏观不确定性引发谨慎情绪 保守仓位投资者担心错失机会 [1] - 宏观经济数据展现韧性 为市场提供支撑 关税未对通胀或经济增长趋势造成显著负面影响 [1] 宏观经济展望 - 政策调整传导存在滞后 利好环境能否持续存在不确定性 [1] - 通胀及经济增长不会显著恶化 但物价走高和增长放缓可能给股市带来压力 [1] - 2026年欧洲经济增长前景具有大幅改善潜力 欧洲股市相对估值具有吸引力 [1] 企业盈利表现 - 企业盈利展现明显韧性 美元走弱使美国和新兴市场盈利表现突出 [1] - 欧洲企业盈利趋势疲软 但与美国达成关税协议可能使盈利趋势企稳改善 [1] - 欧元走强可能使欧洲相对估值水平进一步攀升 [1] 财报季市场动态 - 第二季度财报季展开 关税摩擦和动能减弱推动股市波动性加剧 [2] - 人工智能 数据中心及电气化主题备受关注 相关领域呈现强劲势头 [2] - 结构性增长利好因素与周期性风险因素的博弈成为财报季关注重点 [2] 科技板块分析 - 科技板块修复第一季度大部分回撤 估值仍低于前期高点 [2] - 科技板块相对盈利趋势向好 是美元走弱和税收改革的最大受益者之一 [2] - 人工智能爆炸式增长推动数据中心 电力基础设施等领域根本性变革 [2] 金融行业表现 - 美国银行业贷款增速回升 资本市场运行良好 资产质量保持平稳 [3] - 地区性银行贷款增长和融资成本表现喜忧参半 保险公司面临价格走势放缓 [3] - 净利息收入符合预期 交易手续费和一级市场活动收入超出预期 [3] - 资产质量稳定和回购活动增加使美国银行业前景向好 [3] 汽车行业挑战 - 汽车行业面临重重考验 部分欧洲主要车企发布盈利预警 [3] - 美国关税政策加剧行业周期性和结构性压力 欧洲汽车制造商处境尤为脆弱 [3] - 汽车电气化和中国车企竞争加剧带来利润率压力 美国政策转向利好底特律三大汽车制造商 [3] 亚洲市场展望 - 中国股市可能延续上半年强劲表现 宏观经济企稳和支持性政策发力 [4] - 印度企业盈利未出现明显好转 估值仍在高位 特朗普决定对印度征收高额关税形成压力 [4]