在阅读这篇文章之前，请大家点个关注，这样方便讨论和分享。作者会按时创作更多高质量的内容，不会让大家失望。本文由韩错编辑。 --- 但自特朗普卷土重来后，规则发生了变化。美国不再单纯关注组装地，而是更关注供应链的源头。如果核心零件或技术来自中国，那么即使是在东南亚组装 的产品，也会被视为中国制造，需要按中国的税率征税。 --- **洗澡蟹模式的风险** 一旦这些产品被认定为洗澡蟹，除了要缴纳基础关税，还会被额外加征40%的关税，利润瞬间被吞噬。这让整个产业链产生了恐 慌，马来西亚的针织品出口量曾出现剧增，这并非市场需求回升，而是企业赶在新关税生效前提前出货；而印尼的玩具产业，尤其是依赖美国巨头美泰的公 司，也遭遇了压力，甚至传出美泰被威胁要么迁回美国生产，要么面临更高的关税。 而在东南亚苦撑的同时，墨西哥也被卷入了这场风暴。作为北美自由 贸易区的重要组成部分，墨西哥曾是中国商品进入美国市场的一个重要跳板——中国商品通过墨西哥组装包装，再贴上本地制造的标签，就能零关税进入美 国市场。 --- **新关税法案的打击** 然而，最近美国通过了一项新关税法案，彻底打破了这一平衡。针对未签署自贸协定的亚洲国家，美国对14 ...

这篇国际评论，主要来分析下东南亚和中美的贸易联系。 爱吃大闸蟹的人都懂"洗澡蟹"的猫腻：外地螃蟹泡过阳澄湖水，就能贴标卖高价，过去十年，这一幕在全球贸易中不断上演——东南亚和墨西哥先后成 了"国际阳澄湖"，承接中国制造业组装环节，贴上个本地标签就畅行美国市场。 但如今，这门稳赚的生意，正被中美博弈彻底搅黄。 不断在变化的"游戏规则" 最先感受到寒意的是东南亚，自特朗普首次执政，"中国加一"成了跨国企业的生存法则，手机、衣服的组装线纷纷从中国转移至此。 马来西亚的纺织厂，设计图、布料甚至缝纫机零件都来自中国，只在本地完成缝合；电子厂组装的半导体，芯片设计和核心材料全靠进口，却能挂上本地产 地证销往美国。 这种"过水就涨价"的模式，曾让东南亚赚得盆满钵满。 一旦被认定为"洗澡蟹"，除基础关税外，还要加征40%税，利润瞬间被吞噬，恐慌已蔓延到产业端：马来西亚针织品出口曾突然暴增，并非订单回暖，而是 企业抢在关税生效前甩货；印尼玩具产业依赖的美国巨头美泰，据传更是被威胁不迁回美国就加征惩罚性关税。 这边东南亚还在苦撑，墨西哥又被推上风口浪尖，作为北美自贸区的"门户"，它曾是中国商品的绝佳跳板——运到当地组装包装，换张 ...

墨西哥拟对亚洲多国加征进口关税的提案 - 墨西哥国会议员正讨论一项提案，计划对来自中国、印度、韩国等未与其签署贸易协定的亚洲国家加征最高达50%的进口关税，涉及商品包括汽车、纺织品、服装、塑胶、钢铁等 [1] - 该提案由墨西哥经济部于9月提出，计划在12月15日国会年终休会前完成表决，尽管执政党在国会占多数席位，但仍面临墨中商界的强烈反对 [1] - 提案的新讨论版本可能比原版更灵活，例如可能下调对汽车零部件和钢铁产品的关税涨幅，但具体细节尚未完全确认 [1] 提案的潜在动机与目标 - 墨西哥政府声称措施旨在增强生产能力、保护国内就业并应对与中国的贸易失衡问题 [1] - 分析人士和私营部门消息人士认为，此举更关键的目标是在北美贸易协定被重新评估前安抚美国政府，同时增加财政收入以缩减墨西哥的财政赤字 [1] 提案对墨西哥经济与行业的潜在冲击 - 专业人士警告，相关关税可能在关键时刻扰乱关键供应链，而墨西哥经济正处于几乎停滞不前的境地 [2] - 最容易受到冲击的行业是电子业和汽车业，它们高度依赖中国的零部件 [2] - 关税会推高生产链的成本，并最终转嫁到消费者身上 [2] - 墨西哥77%的进口是生产投入品和中间品，提高关税将推高生产成本，并可能成为GDP增长的“刹车” [2] - 专家指出，墨西哥对中国的依赖远高于美国，使其在贸易摩擦中更为脆弱，关税会加剧市场扭曲，尤其是在海关监管能力不强的国家 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济和企业盈利偏空，PMI数据喜忧参半，非制造业商务活动指数回落至收缩区间 [3] - 宏观政策中性偏多，促销费政策陆续推出，目标是优化消费品供给结构、提升消费贡献率 [3] - 海外因素中性偏多，美联储新任主席热门人选倾向鸽派，12月降息预期升温 [3] - 流动性中性，上周A股日均成交量较前一周减少1347.4亿元 [3] - 投资观点为震荡筑底、择机做多，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，可关注12月中下旬重要会议 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.64%、0.47%、3.14%、3.77% [5] - 申万一级行业指数普遍上涨，通信、电子等领涨，银行、交通运输下跌 [8] - 股指期货成交量和持仓量多数下降，如沪深300期货成交量变动-21.81%，持仓量变动-6.26% [12] - 截至11月28日，各合约存在不同程度年化贴水，如当月合约IF2512年化贴水8.01% [16] - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等处于不同历史分位水平，如沪深300 - 上证50处于93.6%的历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场净回笼1642亿元，下周有逆回购等到期 [26] - 截至11月27日，A股两融余额增加，融资买入额占比处于近十年来较高分位水平 [32] - 上周A股日均成交量减少，截至11月28日，沪深300风险溢价率处于近十年来54.3%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 11月官方制造业PMI为49.2%，供需小幅修复，非制造业PMI为49.5%回落至收缩区间 [3][35] - 地产方面，相关指标如70大中城市一手房价格指数等有不同表现 [37] - 消费方面，各品类限额以上企业商品零售总额有不同变化 [39] - 各行业固定资产投资等指标有不同表现，如制造业投资10月累计同比2.7% [35] - 主要宽基指数和申万一级行业指数的归母净利润同比增长率、净资产收益率等财务数据有差异 [48][49] 股指影响因素——政策驱动 - 近期多项政策出台，涉及消费、房地产、金融等领域，如六部门印发促进消费实施方案 [3][53] - 政策基调积极，财政政策将加大支出，货币政策有调整空间，消费、资本市场等领域有支持措施 [58] 股指影响因素——海外因素 - 美国10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，消费者信心指数上升，失业率、新增非农就业人数有变化 [63] - 美国9月PCE、CPI等通胀数据有不同表现 [66] - 特朗普团队有一系列关税相关言论及举措，中美经贸有多次会谈和互动 [70][74] 股指影响因素——估值 - 截至2025年11月21日，沪深300、上证50等指数滚动市盈率处于不同历史分位水平 [78] - 各板块盈利和估值水平不同，如食品饮料(申万)净资产收益率21.38%，市盈率20.78 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PMI数据喜忧参半，11月官方制造业PMI供需小幅修复、出口指数显著上涨、供需缺口收窄，但非制造业商务活动指数回落至收缩区间 [7] - 近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [7] - 12月中下旬将召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，将研判经济形势并部署2026年经济工作，为政策重点与资金布局提供关键指引，可重点关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与热评 - 上周央行公开市场开展15118亿元逆回购操作，有16760亿元逆回购到期，实现净回笼1642亿元；另有9000亿元MLF、3000亿元买断式逆回购到期，开展了1万亿元MLF操作、2000亿元国库现金定存招投标 [4] - 本周央行公开市场将有15118亿元逆回购到期，周一至周五分别到期3387亿元、3021亿元、2133亿元、3564亿元、3013亿元；周五还有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 市场数据 - 利率方面，DROO1收盘价1.30，较前值变动-0.81bp；DR007收盘价1.47，较前值变动2.04bp等 [4] - 国债方面，1年期国债收盘价1.40，较前值变动-0.81bp；5年期国债收盘价1.62，较前值变动-0.95bp等 [4] 股指行情 - 股指收盘价及较前一日变动：沪深300收盘价4527，较前一日变动0.25%；IF当月收盘价4506，较前一日变动0.3%等 [6] - 成交量与持仓量变化：IF成交量90267，较前一日变动-10.5；IF持仓量258622，较前一日变动-2.1等 [6] - 上周股指表现：沪深300上涨1.64%至4526.7；上证50上涨0.47%至2969.6等 [6] - 申万一级行业指数表现：上周通信、电子、综合等领涨，仅银行、交通运输下跌 [6] - A股成交量：上周A股日成交量分别为15843亿元、16527亿元等，日均成交量较前一周减少1347.4亿元 [6] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约8.85%，下月合约6.19%，当季合约3.98%，下季合约4.10% [8] - IH升贴水：当月合约4.15%，下月合约2.67%，当季合约1.19%，下季合约1.36% [8] - IC升贴水：当月合约15.67%，下月合约12.54%，当季合约10.88%，下季合约11.35% [8] - IM升贴水：当月合约19.23%，下月合约15.74%，当季合约13.94%，下季合约13.54% [8]

中国A股上市公司MSCI ESG评级整体跃升 - 2024年，26%的中国公司MSCI ESG评级上调，创历史新高，上调比例远超下调比例 [1] - 过去五年，中国A股上市公司MSCI ESG评级呈现整体稳步提升和领先企业比例显著上升两大趋势 [1] - 截至2025年11月13日，全部A股中AA和AAA级企业占比达到14%，创近年来最大升幅 [1][3] - MSCI中国A股指数成分股中，全球领先评级（AAA、AA级）的家数占比由去年底的7.2%大幅跃升至14%，由“十三五”末期的2家增长至54家，为近年来最大一次提升 [1][2] 监管政策与制度建设的驱动作用 - 监管机构持续推出可持续发展相关政策，证监会指导沪深北交易所发布一系列ESG信披指引、指南，推动ESG管理从被动合规转向主动融入企业战略与核心业务流程 [1] - 2024年是中国ESG强制披露的“元年”，在“国九条”颁布当天，三大交易所发布《上市公司可持续发展报告指引》及编制指南，后续又陆续发布五项具体指南，基本健全了可持续规则体系 [3] - 三大交易所发布的《指引》是考纲，《指南》是教科书，所有A股上市公司可持续发展报告披露都以《指引》为准 [4] - 在政策明确、制度健全下，企业积极响应，这是中国市场的独特优势 [4] 表现突出的行业及驱动因素 - 银行、信息技术和可选消费行业ESG评级表现最为突出，其中银行、半导体和电子行业尤为亮眼 [2] - 推动因素包括：国家出台多项绿色金融政策引导金融机构建立ESG框架；监管信息披露要求不断趋严；价值链的可持续期望持续强化；企业对人力资本开发、公司治理等财务重大议题的认识显著提升 [2] - 评级上调的公司普遍在环境和社会维度上表现出色，例如提升金融服务可及性、加强小微金融服务、改善医疗服务覆盖、拓展电动汽车价值链等，这些举措带来了新的业务增长点并创造了可衡量的环境与社会效益 [2] - ESG领先者主要分布在可选消费、金融和医疗保健等行业，ESG高评级并非企业规模或市值的直接结果，其核心在于衡量企业管理与财务相关的ESG风险与机遇的能力 [3] 企业ESG实践与管理的深化 - A股上市公司在环境、社会和治理三个支柱的几乎所有议题上均出现不同程度提升，早期的改进体现为从“无到有”，如今的进步则体现在管理水平的实质性增强 [5] - 企业的关注点从过去的“行业最佳实践是什么”转向“如何进一步提升行业标准”，通过行业协作、价值链合作推动可持续实践升级 [5] - 企业ESG政策的覆盖范围从仅限总部或核心业务扩大到全球运营；关键议题的风险管理治理架构更清晰并与高管绩效挂钩；目标设定更全面、更具雄心；实施措施逐步接近全球领先水平 [5] - 提升ESG评级的基础在于完善ESG信息披露，但核心在于知行合一，需将ESG嵌入内部管理流程、生产流程、内控流程及战略发展层面，转化为企业可持续发展的内生动力 [6] 评级标准演进与国际比较 - 随着领先企业实践提升，MSCI ESG评级体系会相应调整以带来更好区分度，帮助投资人识别行业领先者和落后者 [5] - 评级关注点正从“是否设定了目标”转向“目标的含金量”，包括其完整性、历史目标达成情况及是否经过第三方审验，MSCI每年都会审视并优化评级模型 [6] - 过去十年间，全球设定气候目标的上市公司比例从不足10%提升至超过60%，而中国企业披露气候目标的比例也接近40% [5] - 目前A股企业中MSCI ESG评级为CCC级的占比达30%，而美股仅为1%，直观反映了差距 [6] 现存的主要差距与挑战 - 差距主要集中在三个方面：一是信息披露完整性不足，例如碳排放数据尤其是范围3排放的披露比例偏低；二是治理成熟度不够，ESG与主营业务的深度融合有待提升；三是国际标准适配性不足，在供应链管理、社会领域的实践仍处于探索阶段 [6] - 与国际领先企业相比，中国企业在生物多样性方面缺乏清晰的披露框架，对TNFD相关要求不够熟悉；供应链管理，尤其是范围3排放核算与全链条ESG管控仍是普遍短板；劳工权利及供应商相关权利保障，包括应付账款周期管理等，也存在明显提升空间 [7] - 中小企业也在快速追赶头部企业的步伐，反映出政策的外溢效应正在显现 [3]

行业资金流向整体情况 - 今日有12个行业主力资金净流入，19个行业主力资金净流出 [1] - 资金净流入金额最大的行业为电子，净流入122.24亿元 [1] - 资金净流出最大的行业为传媒，净流出42.61亿元 [1] 主力资金净流入行业详情 - 电子行业资金净流入122.24亿元，涨幅3.00%，成交量77.08亿股，较前一日增加8.61%，换手率2.78% [1] - 有色金属行业资金净流入36.47亿元，涨幅3.05%，成交量70.39亿股，较前一日增加22.14%，换手率3.17% [1] - 汽车行业资金净流入25.60亿元，涨幅1.78%，成交量61.18亿股，较前一日增加14.25%，换手率2.74% [1] - 通信行业资金净流入23.04亿元，涨幅2.37%，成交量26.11亿股，较前一日增加10.15%，换手率1.50% [1] - 基础化工行业资金净流入20.65亿元，涨幅1.96%，成交量71.70亿股，较前一日增加12.26%，换手率2.63% [1] - 非银金融行业资金净流入12.58亿元，涨幅1.17%，成交量44.09亿股，较前一日增加27.89%，换手率1.06% [1] - 国防军工行业资金净流入10.00亿元，涨幅0.95%，成交量18.90亿股，较前一日增加15.37%，换手率2.13% [1] - 家用电器行业资金净流入7.32亿元，涨幅1.59%，成交量19.43亿股，较前一日增加20.89%，换手率2.55% [1] - 石油石化行业资金净流入2.24亿元，涨幅1.54%，成交量21.61亿股，较前一日增加0.35%，换手率0.59% [1] - 公用事业行业资金净流入1.72亿元，涨幅0.82%，成交量61.65亿股，较前一日增加11.15%，换手率1.54% [1] - 煤炭行业资金净流入0.47亿元，涨幅0.81%，成交量31.21亿股，较前一日减少4.89%，换手率2.39% [1] - 钢铁行业资金净流入0.03亿元，涨幅1.74%，成交量39.11亿股，较前一日减少6.71%，换手率1.97% [1] 主力资金净流出行业详情 - 传媒行业资金净流出42.61亿元，跌幅1.35%，成交量53.61亿股，较前一日减少15.34%，换手率3.64% [1][2] - 医药生物行业资金净流出32.99亿元，跌幅0.03%，成交量47.81亿股，较前一日减少10.20%，换手率1.74% [2] - 农林牧渔行业资金净流出16.92亿元，跌幅0.36%，成交量25.59亿股，较前一日减少4.99%，换手率2.68% [2] - 电力设备行业资金净流出13.73亿元，涨幅1.67%，成交量140.29亿股，较前一日增加0.48%，换手率5.58% [2] - 交通运输行业资金净流出13.66亿元，跌幅0.04%，成交量45.64亿股，较前一日减少8.91%，换手率1.07% [2] - 银行行业资金净流出13.48亿元，跌幅0.42%，成交量35.59亿股，较前一日减少14.30%，换手率0.27% [2] - 商贸零售行业资金净流出11.61亿元，跌幅1.04%，成交量25.46亿股，较前一日减少15.79%，换手率2.11% [2] - 社会服务行业资金净流出11.00亿元，跌幅1.11%，成交量14.34亿股，较前一日减少6.72%，换手率3.12% [2] - 计算机行业资金净流出10.98亿元，涨幅0.70%，成交量62.05亿股，较前一日减少6.46%，换手率3.47% [2] - 房地产行业资金净流出6.13亿元，跌幅0.25%，成交量51.41亿股，较前一日减少3.04%，换手率2.34% [2] - 轻工制造行业资金净流出5.43亿元，跌幅0.16%，成交量24.64亿股，较前一日减少14.26%，换手率2.90% [2] - 建筑装饰行业资金净流出5.26亿元，涨幅0.33%，成交量61.93亿股，较前一日增加14.41%，换手率2.21% [2] - 环保行业资金净流出5.03亿元，涨幅0.18%，成交量23.60亿股，较前一日减少10.61%，换手率2.62% [1] - 食品饮料行业资金净流出4.69亿元，涨幅0.34%，成交量11.09亿股，较前一日减少12.28%，换手率1.20% [1] - 纺织服饰行业资金净流出2.46亿元，跌幅0.26%，成交量17.77亿股，较前一日减少17.55%，换手率2.54% [1] - 建筑材料行业资金净流出2.25亿元，涨幅0.00%，成交量15.96亿股，较前一日减少8.08%，换手率2.14% [1] - 美容护理行业资金净流出1.37亿元，跌幅0.45%，成交量1.96亿股，较前一日增加5.47%，换手率1.90% [1] - 综合行业资金净流出0.58亿元，涨幅1.06%，成交量5.92亿股，较前一日减少4.94%，换手率3.50% [1] - 机械设备行业资金净流出0.43亿元，涨幅1.40%，成交量86.86亿股，较前一日增加7.03%，换手率3.17% [1]

新加坡制造业与电子业PMI表现 - 新加坡2025年10月制造业PMI和电子业PMI出现微幅回调，但仍处于扩张区间 [1] - 制造业PMI已连续第三个月扩张，电子业PMI已连续第五个月扩张 [1] - 电子业PMI出现自2025年4月以来的首次回调 [1] 制造业细分指标变化 - 制造业新订单、新出口订单、采购量和订单积压的扩张速度有所放缓 [1] - 供应商交货时间和工厂产出指标已转为收缩 [1] - 未来商业指标为49.8，虽略有改善但仍处于收缩区间 [1] 电子业细分指标变化 - 电子业新订单、新出口订单、工厂产出、采购量、就业、成品库存、订单积压和未来商业指标的扩张均有所放缓 [1] - 供应商交货时间从49.9改善至50.0 [2] - 进口和投入品价格指标在10月份加速 [2] 外部环境与行业背景 - 10月初中美贸易紧张局势再次升级，但此后双方已达成贸易协议 [2] - 马来西亚、韩国（重回萎缩区间）和中国台湾的PMI数据也出现疲软 [2] - 疲软态势归因于全球和美国需求放软，以及中国下游需求疲弱 [2] 半导体与电子业结构性趋势 - 许多半导体公司正寻求将更多生产回流/在岸，并推动更多外国直接投资进入美国 [2] - 此趋势是作为与美国双边贸易谈判的一部分，以应对即将到来的半导体关税 [2] - 近期美国企业财报显示，人工智能相关的资本支出投资和云基础设施需求持续强劲 [2] - 电子业的增长势头可能比整体制造业的前景更为持久 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕2025年10月24日隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等方面展开，涉及期货、股票、债券、外汇等多个领域，分析了各市场的表现及相关影响因素，如地缘政治、政策调整、企业业绩等对市场的影响 [4][8][30] 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.91%报4143.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.03%报48.65美元/盎司，因美俄关系紧张及美国财政政策不确定性推动避险需求 [4] - 美油主力合约收涨5.56%，报61.75美元/桶；布伦特原油主力合约涨5.38%，报65.96美元/桶，受全球地缘风险及美国对俄石油制裁等影响 [4] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铝涨2.07%报2865.00美元/吨，因冰岛铝厂减产海外铝供应紧张情绪升温 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 欧盟在第19轮对俄制裁中列单中国企业，商务部敦促欧方停止并将维护中方权益 [8] - 国务院国资委召开中央企业“十五五”规划工作座谈会，要求推进布局优化和结构调整 [8] - 网络安全法修正草案拟增加人工智能安全与发展框架性规定 [8] - 生态环境法典草案将二审，落实过罚相当原则 [8] - 前三季度全国全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，呈逐季回升态势 [8] 能化期货 - 本周国内纯碱产量74.06万吨，环比增加0.01万吨，厂家总库存170.21万吨，较周一下降0.86万吨 [11] - 截至10月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比增加233.7万重箱 [11] - 周期内新增8家尿素企业装置停车，开工率环比下滑，企业库存续创新高 [12] - 截至10月22日当周，新加坡燃料油库存下降203.6万桶至4周低点2302.7万桶 [13] - 截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38080亿立方英尺，较此前一周增加870亿立方英尺 [14] - 截至10月23日，华东港口甲醇库存为78.71万吨，环比增加3.02万吨 [15] 金属期货 - 高盛维持黄金2026年底每盎司4900美元目标价，认为突破该目标风险上升 [17] - 智利铜矿公司安托法加斯塔2025年第三季度铜产量16.18万吨，环比增长1%，黄金产量53,900盎司，环比增长12% [19] - 瑞银集团预计到2026年6月，白银价格将回升至每盎司55美元 [20] - 2025年8月全球锌市供应过剩规模扩大，铅市场转为供应短缺 [20] 黑色系期货 - Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.1%，环比减2.3% [22] - 截至10月23日当周，螺纹钢产量由降转增，厂库、社库连续两周下降，表需连续两周增加 [22] - 澳大利亚矿业公司福德士河2025年第三季度铁矿石产量达5080万吨，环比下降7%，同比增长6% [22] - 10月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存936万吨，环比减少10万吨 [24] - 多地四季度水泥错峰生产力度加大 [25] - 2025年9月，全球粗钢产量同比下降1.6%，中国钢铁产量同比减少4.6% [25] 农产品期货 - 印尼B50生物柴油强制掺混政策可能因资金及价差问题推迟至2027年 [27] - 近期国际国内棕榈油震荡下行，我国近月船期棕榈油进口价格倒挂幅度扩大 [27] - 预计2025/26年度全球大豆产量减少100万吨，贸易量增加200万吨，消费量减少100万吨，结转库存减少400万吨 [27] 金融市场 金融 - 周四A股三大指数集体收涨，上证指数涨0.22%报3922.41点，A股全天成交1.66万亿元 [30] - 香港恒生指数收盘涨0.72%，恒生科技指数涨0.48%，南向资金净买入53.45亿港元 [30] - 多家外资机构看好中国资本市场，布局科技与反内卷领域成共识 [30] - 港交所正在处理约300家上市申请，一半是新经济行业 [31] - 新石器完成超6亿美元D轮融资，或将启动赴港IPO进程 [31] 产业 - 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，新能源汽车占比达57.2% [33] - 北大团队研制出基于阻变存储器的模拟矩阵计算芯片 [33] - 截至三季度末，银行理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [33] - 9月份我国快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%，业务量完成168.8亿件，同比增长12.7% [34] - 广州拓展房票适用范围至非住宅物业等征拆安置主体 [35] - 三星电子与SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调最高达30% [35] 海外 - 普京表示美国对俄制裁不会产生重大影响，俄方主张对话 [36] - 特朗普政府与量子计算公司讨论提供财政支持可能性 [37] - 美国9月成屋销售小幅上升至年化406万户 [37] - 韩国与美国讨论未来八年分阶段对美投资2000亿美元方案 [37] - 韩国央行维持基准利率2.5%不变 [37] - 土耳其央行将基准利率下调100个基点至39.5% [38] - 日本最大工会组织联合会将在2026年劳资谈判中寻求5%以上加薪幅度 [38] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.31%，标普500指数涨0.58%，纳指涨0.89% [40] - 欧洲三大股指收盘小幅上涨，英国富时100指数创历史新高 [40] - 日本央行警告日本股市出现过热早期迹象 [41] - 英特尔第三季度营收136.5亿美元，同比增加2.8%，美股盘后涨超6% [41] - 联合利华第三季度营业收入同比下降3.5%，重申全年业绩指引 [41] - 沃尔沃汽车第三季度销量同比下滑7%，调整后营业利润小幅增至5.9亿瑞典克朗 [41] - 福特汽车第三季度营收505.3亿美元，将全年调整后息税前利润预期下调，美股盘后跌超4% [42] - 诺基亚第三季度净销售额同比增12%，上调全年利润预期 [43] 商品 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.91%报4143.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.03%报48.65美元/盎司 [44] - 美油主力合约收涨5.56%，报61.75美元/桶；布伦特原油主力合约涨5.38%，报65.96美元/桶 [44] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铝涨2.07%报2865.00美元/吨 [45] 债券 - 国内债市整体偏弱震荡，国债期货集体下滑，央行开展2125亿元逆回购操作，净回笼235亿元 [47] - 富时罗素更新富时中国人民币在岸债券指数纳入标准，预计11月生效后有3482只市值11.21万亿元债券进入该指数 [47] - 截至9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占总托管量的2.2% [48] - 美债收益率集体上涨，受油价飙升、股市走强及通胀预期升温驱动 [48] - 韩国财政部发售价值17亿美元外汇稳定债券，今年已发行34亿美元 [49] 外汇 - 2025年9月，人民币全球支付占比为3.17%，位列全球第五大活跃货币 [50] - 周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1221，较上一交易日上涨24个基点 [52] - 纽约尾盘，美元指数涨0.03%，非美货币多数下跌 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内中美经贸政策存在不确定性，市场风险偏好或反复，后续贸易摩擦不利因素缓解后，股指有望重回上行通道，月底行情或相对明朗，在此之前策略上避险为主，沪深300和上证50或较有韧性，股指期货多头投资者可考虑综合运用期权工具进行风险对冲 [3] 报告各部分总结 主要观点及策略概述 - 经济和企业盈利方面，出口数据好于预期，2025年1 - 9月以人民币计价出口额同比增长7.1%，9月当月出口同比增速达8.4%；9月CPI和PPI同比降幅收窄，9月CPI同比下降0.3%，PPI为 - 2.3%；社融增速下降，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，比前值低0.1个百分点，信贷结构持续优化，M1与M2剪刀差进一步收窄 [3] - 宏观政策方面，短期政策预期犹存，10月20 - 23日将召开中国共产党第二十届中央委员会第四次会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 [3] - 海外因素方面，中美关税政策升级，10月初以来美国推出一系列对华限制措施，中方随即反制，特朗普宣称将自11月1日起对全部中国产品加征100%关税，并对“所有关键软件”同步实施出口管制 [3] - 流动性方面，上周市场成交量萎缩，A股日均成交量较前一周减少1132.1亿元 [3] - 投资观点短期以避险为主，后续贸易摩擦不利因素缓解后股指有望上行，月底行情或明朗，在此之前沪深300和上证50或较有韧性，股指期货多头投资者可综合运用期权工具进行风险对冲 [3] 股指行情回顾 - 上周沪深300下跌2.22%至4514.2，上证50下跌0.24%至2967.8，中证500下跌5.17%至7016.1，中证1000下跌4.62%至7185.5 [5] - 申万一级行业指数中，上周仅银行（4.9%）、食品饮料（0.9%）、交通运输（0.4%）上涨，电子（ - 7.1%）、传媒（ - 6.3%）、汽车（ - 6%）等领跌 [7] - 股指期货成交量大幅变动，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货成交量变动分别为180.15%、192.11%、179.68%、224.81%；持仓量方面，沪深300、上证50、中证500持仓量下降，变动分别为 - 4.59%、 - 7.40%、 - 5.19%，中证1000持仓量上升2.04% [10] - 截至10月17日收盘，当月合约到期，下月、当季、下季合约均有不同程度年化贴水 [11] - 跨品种价差方面，沪深300 - 上证50收于1546.5，处于94.1%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于169.4，处于34.7%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于42.5%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于37.1%的历史分位水平 [15] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场开展逆回购操作，实现净回笼（含国库现金）6979亿元，下周有7891亿元逆回购到期 [20] - 截至10月16日，A股两融余额为24496.3亿元，较上一周增加153.3亿元；融资买入额占市场总成交额12.3%，处于近十年来的98.1%分位水平；上周A股日均成交量较前一周减少1132.1亿元；截至10月17日，沪深300风险溢价率为5.24，处于近十年来的50.1%分位水平 [26] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 物价方面，9月CPI同比下降0.3%，PPI为 - 2.3%，较上月降幅均收窄 [29] - 金融方面，9月社融增量35296亿元，社融存量增速8.7%，新增人民币贷款16081亿元 [29] - 地产方面，房地产投资累计同比下降，如8月为 - 12.9%，超大城市二手房成交面积有一定波动 [31] - 消费方面，不同品类消费数据表现不一，如8月限额以上企业商品零售总额同比增长2.6% [32] - 制造业方面，9月制造业PMI为49.8，较8月上升0.4个百分点，生产、新订单等分项指标有不同程度变化 [36] - 主要宽基指数盈利指标方面，不同指数归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）表现各异，如创业板指2025年6月30日归母净利润同比增长率为13.44% [40] - 申万一级行业指数盈利能力表现方面，各行业归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同，如农林牧渔（申万）2025年6月30日归母净利润同比增长率为182.25% [41] 股指影响因素——政策驱动 - 近期出台多项宏观政策，包括商务部推动服务消费政策体系建设，国家下达超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，多地调整房地产政策，出台个人消费贷款财政贴息政策等 [45][46][47] - 政策基调上，党中央对美方经贸遏压有预判和应对预案，财政政策将加大支出强度，货币政策有降准降息调整余地，将以超常规力度提振消费，稳住资本市场，帮扶企业纾困，打通“出口转内销”政策堵点 [50] 股指影响因素——海外因素 - 美国经济数据方面，9月制造业PMI为49.1%，较前值上升0.4个百分点，非制造业PMI为50%，较前值下降2个百分点；8月季调后失业率为4.3%，新增非农就业人数为2.2万人；8月PCE当月同比增2.74%，核心PCE当月同比增2.91%；8月CPI当月同比增2.9%，核心CPI当月同比增3.1% [55][59][61] - 特朗普团队举措方面，多次宣布对多国加征关税，中方也多次进行反制，期间关税政策有调整和豁免情况 [63][65][67] 股指影响因素——估值 - 截至2025年10月17日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.2倍、12倍、33.4倍、45.7倍，分别处于近2014年10月以来的83%、89.3%、72.5%、64.8%分位水平 [71] - 各板块盈利和估值水平方面，不同板块净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率、市盈率和市净率表现不同，如食品饮料（申万）2024年年报净资产收益率为21.38% [75]