有色早报 研究中心有色团队 2025/10/15 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/30 20 2562 98779 26823 -295.06 8.95 50.0 54.0 -42.98 143400 9675 2025/10/09 20 2547 98779 29703 -968.44 -243.65 49.0 53.0 -24.90 139475 8425 2025/10/10 45 3197 109690 29964 -947.78 -158.86 49.0 53.0 -31.19 139400 8350 2025/10/13 100 2941 109690 32890 - - 49.0 53.0 - - - 2025/10/14 70 2786 109690 36295 - - 45.0 52.0 - - - 变化 -30 -155 0 3405 - - -4.0 -1.0 - - - 周度观点 本周五受突发消息影响，特朗 ...

核心观点 - 多金属战略属性持续增强，推动行业价值重估 [1] - 美联储降息周期开启，叠加工业金属供给端扰动，商品价格有望稳中有升 [5][7] - 全球交易所显性库存明显下降，锡库存从峰值22,763吨回落至9,000吨以内 [5] - 刚果(金)钴出口配额低于预期，或造成未来2年全球钴原料明显缺口 [6] - 稀土出口管制升级，北方稀土四季度精矿采购价环比上涨37% [6] - Grasberg铜矿事故导致2025年全球铜矿产量趋近于零增长，可能造成30万吨供需缺口 [17] 贵金属 - 金价迭创新高，年内有望保持强势，预计2025年金价中枢持续抬升 [5] - 美联储于9月17日降息25bp，点阵图显示年内仍有两次降息预期 [5] - 全球央行持续增持黄金，非农数据快速走弱支撑金价 [5] 能源金属 - 锂价反弹后产能出清节奏放缓，全球储能市场需求爆发，行业处于供需相对平衡阶段 [6] - 刚果(金)钴出口配额制落地，配额低于市场预期，钴价有望迎来长牛 [6] 小金属 - 稀土出口管制再升级，25Q3氧化镨钕均价54.01万元/吨，环比上涨25% [6] - 钨价中枢上移，受矿山安全生产、环保督察及出口管制影响 [8] - 铀需求跟随核电装机量提升，预计2035年我国核能发电量占比达10%，天然铀需求增至9.1万吨 [8] - 锑资源稀缺，海外溢价率高达58.7%，出口恢复有望拉动国内锑价上行 [8] 工业金属-铜 - 大型铜矿减产，Grasberg事故导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨 [17] - 铜价重心有望从79,000元/吨提升至82,000-83,000元/吨 [17] - 参考2024年5月，铜价过快上涨抑制下游需求，导致旺季累库，是短期见顶信号 [7][28] - 铜冶炼环节压力增加，硫酸价格下跌100元/吨以上，冶炼利润下降400元/吨 [31] - 铜精矿现货加工费维持在-40美元/吨，明年长单谈判压力增加 [31] 工业金属-铝 - 未来2年是中国电解铝产量见顶之年，2025年产量预计4,420万吨，接近产能上限 [38] - 国内电解铝市场处于"脆弱的平衡"，一旦需求上行或供给扰动易转向短缺 [7][38] - 国外电解铝新增产能有序，2025年国外新增产能122万吨，2026年40万吨 [34] - 铝材出口好于预期，2025年1-8月未锻轧铝及铝材出口量400万吨，同比下降7.9% [43] - 铝制品出口强劲，2025年1-8月出口量236万吨，同比增长10.3% [43] - 氧化铝价格承压，运行产能超9,800万吨，超出平衡产能400万吨以上 [50] 锡 - 全球锡矿新增项目有限，投产时间多在2027年及以后，全球储量呈现下降趋势 [51] - 缅甸锡矿供给维持低位，2025年6-8月进口量分别为0.23/0.09/0.21万吨 [62] - 印尼打击非法采矿，精炼锡出口量下降，6-8月出口量分别为0.45/0.38/0.32万吨 [62] - 全球半导体销售额连续同比正增长，2025年8月销售额648.8亿美元，同比增长21.7% [63] - 交易所显性库存降至8,289吨，较9月初下降1,714吨 [73] - 60%精矿冶炼加工费为7,800元/吨，较2024年11,563元/吨下滑29% [73] 锌 - 锌精矿港口库存恢复，处于历年中等偏上水平，精矿供应紧张有所缓解 [74] - 2024年全球锌精矿产量1,194.5万吨，同比下降2.31% [113] - 2025年1-6月全球锌矿产量616.9万吨，同比增长6.34% [113] - 亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年165美元/干吨 [101] - 镀锌板需求增长，2025年1-7月累计产量1,635万吨，同比增长4.3% [102] 铅 - 全球铅精矿产量长期下降，2024年产量452万吨，同比减少0.1% [123] - 2025年1-8月中国铅精矿产量30.97万吨，同比下降13% [123] - 再生铅产量大幅下滑，2025年1-8月累计产量156万吨，同比下滑32.7% [125] - 2025年1-6月全球精炼铅消费量655万吨，供给过剩1.99万吨，供需紧平衡 [133] 推荐组合 - 重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、中国铝业、华友钴业、北方稀土等标的 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月10日深夜特朗普宣布对华加征100%关税引发全球市场闪崩，金属期货普跌，后续需关注贸易政策落地及市场情绪变化对有色金属价格的影响；各金属品种受宏观因素、供需关系等影响，走势分化，投资者需根据不同品种的特点采取相应的投资策略 [11] 各金属品种情况总结 铜 - 价格走势：冲高回落，国际铜夜盘收跌4.31%，沪铜收跌4.46%，此前因自由港宣布不可抗力铜价一度走高，但需求侧未明显改善限制涨势，受贸易紧张局势影响大幅走低，预计短期震荡偏弱或进一步向下调整，长期供需前景乐观，供应收紧使供需维持紧平衡，价格下部支撑较强，短期调整后或回稳 [2] - 投资建议：前期多仓建议降低持仓仓位回避短期风险 [2] 铝 - 价格走势：高位回落，几内亚散货矿主流成交价格下降，氧化铝价格走弱施压矿价，电解铝运行产能稳中有增，需求方面下游加工龙头企业开工率周度环比下降，但需求旺季不改，双节期间铝锭社会库存累库未超预期，再生铸造铝合金节后需求快速复苏，受特朗普释放关税信号影响，短期铝价或继续承压下行 [2] - 投资建议：多头注意避险，或多AD空AL，关注事件进展和市场情绪 [2] 锌 - 价格走势：冲高回落，美国就业数据走弱增加市场降息预期，沪锌空头减持价格反弹，供给端锌精矿维持宽松，四季度国内精炼锌产量预计维持高位，需求端终端消费整体疲软，库存小幅下降但仍接近年内高点，预计沪锌维持偏弱震荡 [2] - 投资建议：区间偏空交易，主力合约参考运行区间21500 - 22500元/吨 [2] 铅 - 价格走势：横盘震荡，供应方面国内铅供应呈下降趋势，需求方面铅精矿和铅锭价格上涨，废旧电池回收价格下跌，节前资金减仓致盘面价格急跌，节后收复跌势并创新高，整体维持乐观情绪，但鉴于贸易战对峙，需警惕上升态势中的剧烈震荡 [2] - 投资建议：区间交易，区间17000 - 17800，逢低做多 [2] 镍 - 价格走势：区间内震荡运行，沪镍先强后弱，印尼新的RKAB审批政策对镍矿市场供给产生不确定性，长期镍供给过剩持续，镍矿价格维持坚挺，精炼镍维持过剩格局，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位 [3] - 投资建议：观望或逢高适度持空，主力合约参考运行区间120000 - 122000元/吨；不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12600 - 13000元/吨 [3] 锡 - 价格走势：上行通道内震荡运行，9月国内精锡产量环比减少，锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产进度不及预期，下游半导体行业中下游有望延续复苏，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平且较上周减少，短期关税加征预期对锡价形成利空 [3] - 投资建议：区间交易，参考沪锡11合约运行区间26 - 29万元/吨，关注供应复产情况和下游需求端回暖情况 [3] 工业硅 - 价格走势：宽幅震荡，周度产量、厂库及三大港口库存减少，SMM社会库存增加，工业硅开炉情况有地区差异，多晶硅产量增加、厂库增加，光伏产业链各环节10月排产有升有降，有机硅中间体产量减少、库存持续减少 [3] - 投资建议：观望，等待光伏产业反内卷政策明朗 [3] 碳酸锂 - 价格走势：震荡横盘，下方支撑68600，供应端部分矿山停产或复产，国内供需维持紧平衡，预计后续南美锂盐进口量补充供应，需求端储能终端需求较好，9月和10月大型电芯厂排产环比增加，矿证风险持续存在，成本中枢上移，短期价格具有支撑 [3] - 投资建议：观望或谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [3]

行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上” [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对稀土板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锑板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钼板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锡板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钴金属景气度评级为“景气度稳健向上” [58] - 报告对锂金属景气度评级为“景气度底部企稳” [58] 核心观点 - 铜价高景气维持，连续供应扰动是主因 [12] - 铝价景气度拐点向上，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [12] - 贵金属高景气维持，短期受益美元降息与财政赤字扩张，长逻辑是美元信用体系走弱 [12] - 稀土板块全面看多，战略属性提升，价格影响呈“短空长多”，供改效果有望显现 [4][30] - 锑价拐点向上，光伏玻璃需求触底回升，出口恢复时点即价格拐点 [4][30] - 钼价加速上涨，需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价 [30] - 锡价易涨难跌，印尼打击非法锡矿造成表外供给扰动，库存加速去化 [4][30] - 钴价景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台，原料担忧持续发酵 [58] - 锂价景气度底部企稳，下游储能需求饱满，行业库存继续去化 [58] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价高景气维持，国庆期间泰克资源下调2026年产量近10万吨 [12] - 铝价景气度拐点向上，铝在导电导热方面性价比凸显，看好降息后间接出口回暖 [12] - 贵金属高景气维持，国庆期间金价大涨 [12] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 本周LME铜价-3.05%到10374.00美元/吨，沪铜+3.37%到8.59万元/吨 [1][13] - 供应端全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加叠加下游消费偏弱 [1][13] - 冶炼端废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周达58.13% [1][13] - 消费端黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，原料库存4.45天、成品库存5.99天 [1][13] 铝 - 本周LME铝价+1.63%到2746.00美元/吨，沪铝+1.45%到2.10万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨 [2][14] - 全国冶金级氧化铝运行总产能9202.7万吨/年，开工率83.42%，较上周下跌0.14个百分点 [2][14] - 成本端中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [2][14] - 需求端铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，铝线缆开工率回落3个百分点至64% [2][14] 贵金属 - 本周COMEX金价+1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75% [3][15] - SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [3][15] - 美联储9月会议纪要显示几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3][15] - 美国联邦政府停摆，约75万联邦雇员无薪休假 [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块战略属性提高，价格影响或复刻“短空长多”逻辑 [4][30] - 锑板块光伏玻璃需求出现拐点，随着出口修复预期加强，锑价有望第三次上涨 [30] - 钼板块需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [30] - 锡板块印尼打击锡矿走私，库存支撑强，价格有望偏强运行 [30] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [4][31] - 氧化镝本周价格上涨9.68%至170.0万元/吨，氧化铽价格下降0.43%至699.0万元/吨 [31] - 商务部对稀土相关物项进行管控升级，战略属性上升 [31] - 推荐关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][31] 锑 - 本周锑价环比下降1.12% [4][32] - 光伏玻璃产量企稳回升、盈利转正，库存持续去化，需求拐点正式确立 [32] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [4][32] - 推荐关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [32] 钼 - 钼精矿本周价格环比下降1.13%，钼铁价格下降1.45% [33] - 1-9月钢招量+4.9%，验证需求良好，特钢厂发布涨价函 [33] - 推荐金钼股份，国城矿业 [33] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，锡锭库存环比下降8.55%至5879吨 [33] - 印尼打击关闭非法锡矿，全面封堵走私通道 [4][33] - 推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [33] 钨 - 钨精矿本周价格下降2.83%至27.04万元/吨，仲钨酸铵价格下降2.55%至39.49万元/吨 [34] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧 [34] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台 [58] - 锂金属景气度底部企稳，下游储能需求饱满 [58] 能源金属基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价+0.0%至7.36万元/吨，氢氧化锂均价-0.19%至7.85万元/吨 [5][59] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比+0.01万吨 [5][59] - 本周碳酸锂三大样本库存整体下降，合计库存13.48万吨，环比-0.2万吨 [60] - 10月供应端仍有新产线投产，下游新能源车及储能需求旺盛 [60] 钴 - 本周长江金属钴价+17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价+23.8%至18.75美元/磅 [5][61] - 硫酸钴价+27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价+21.3%至29.35万元/吨 [5][61] - 供应端因预期中国钴原料供应偏紧，主流供应商暂停报价 [61] 镍 - 本周LME镍价-1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价+1.4%至12.20万元/吨 [5][62] - LME镍库存+5700吨至23.74万吨，港口镍矿库存+91.56万吨至1500万吨 [5][62] - 印尼将采矿配额从三年缩短至一年，引发市场对镍矿中期供应稳定性的担忧 [62]

固态电池和可控核聚变，其实都是能源方向的，主要是受技术突破的影响，一个是中国科研团队在固态 电池领域取得新的技术突破。第二个就是我国紧凑型聚变能实验装置best建设，现场传来好消息，就该 装置首个关键部位度把底座成功落安装，标志着这个项目进入新的阶段，那预计2030年可控核聚变开始 发电，其实这两个概念的话，今天领涨的主要是存储芯片，那主要是制售存储芯片涨价逻辑，另一方面 老美开始就是收紧半导体出口管制，那未来继续看好国产替代加速，那么接下来行情大概率是北美芯片 上涨会比不上国产替代的。所以我们接下来要注意去做好切换指数上今天是完成了对3900点的突破，那 么接下来一定是横有多长竖有多高，我们只要坚定看多耐心持仓，继续享受牛市就行了，那其实我也非 常希望我们能走从美股那种十几年的大牛市，让我每天都活在这种上涨的恐惧当中。 10月9日，和讯投顾吴青宇表示，早上主攻的方向主要有有色、黄金、固态电池、存储芯片和可控核聚 变，有色主要是铜价的上涨那受两方面的利好，一个是印尼国家的铜矿事故停产，导致整个铜的供应量 在两年内降低，那这里可以稍微展开一下，芯片制作其实也是需要用到铜的铜缆连接，可能在未来成为 主流的芯片传输 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看好铜中期配置价值，7.9 - 7.95万元以下可考虑布局中期多单，或卖7.8万元以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月间及内外反套 [1] - 锌短期单边偏弱震荡，建议观望，内外正套可部分止盈 [2] - 镍和不锈钢基本面整体维持偏弱，政策端有一定挺价动机 [3][4] - 预计下周铅价维持震荡走弱，在16800 - 17000区间 [7] - 锡短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期供需平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂在供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11] 各金属情况总结 铜 - 事故使Grasberg复产推迟，2026年铜指引下调约35%，折合减产约27万吨铜和104万盎司黄金 [1] - 今年调整后铜矿供给无明显增量，明年巴拿马矿山未复产矿端供给也无增量 [1] - 基金多头仓位增加，市场情绪与资金配置将迎拐点，需求端有稳定增量且中国废铜供给有扰动 [1] - 铜现阶段受益于全球财政 + 货币双宽驱动，后续降息空间打开 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 8月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑待企稳 [1] - 9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库 [1] 锌 - 本周锌价震荡，国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期 [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [2] - 内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，出口窗口接近打开 [2] 镍和不锈钢 - 镍供应端钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化 [3] - 不锈钢供应端钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，锡佛两地去库，仓单小幅去化 [3][4] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但供不应求 [7] - 需求侧电池成品库存高，国庆备货使本周电池开工率增加，需求小幅转旺 [7] - 9月市场有旺季预期，订单好转，国庆备货使下游有提库需求，接仓单近2万吨级别 [7] - 8月原生供应持平，再生减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平 [7] - 需求有小幅好转，但库存偏高位，总去库力度有待验证 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦9月下旬至10月逐渐恢复，印尼天马出口预计9月中下旬恢复 [10] - 需求端焊锡弹性有限，价格下滑时下游补库意愿强，叠加国庆补库去库力度大，海外印尼恢复，LME库存低位反弹 [10] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复及降息预期影响 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月份平衡，9、10月供需受西南与合盛复产节奏影响仍为平衡状态 [11] - 中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价，贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高 [11] - 锂盐端节前备货先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大，电碳成交以贴水为主，高价货源询价冷清 [11] - 处于产能扩张周期未结束、供需偏过剩阶段，资源端有阶段性合规扰动，宁德时代减产后月度平衡持续去库但幅度一般 [11]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种市场表现、影响因素及走势预期各异 如铜多头趋势强化但面临供需变化 氧化铝维持偏弱运行 铝短期震荡偏弱等[2][12][17] 各金属品种总结 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约收于82370元/吨 跌幅0.21% 沪铜指数减仓17900手至52.81万手 现货升水有不同表现 广东库存8连降[2] - 重要资讯：八部门印发行业稳增长方案 阿根廷批准铜矿项目 节前铜库存累库 节后供应增加需求下降[2] - 逻辑分析：宏观上美国PCE物价指数符合预期 但Grasberg事故影响长期供需 国内产量下滑 消费终端走弱库存增加[3] - 交易策略：单边低多思路 套利跨市正套继续持有 期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比下跌12元至2904元/吨 持仓环比减少16789手至38.41万手 现货多地价格下跌[7] - 相关资讯：八部门印发方案 全国氧化铝产能运行情况 矿山长单价格及进口情况等[8][9][11] - 逻辑分析：政策对产能投产预期影响不大 进口窗口开启叠加基本面过剩限制价格反弹 预计维持偏弱运行[12] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势 套利和期权暂时观望[13] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2511合约环比下跌45元至20730元/吨 持仓环比减少8505手至47.83万手 现货多地价格下跌[14] - 相关资讯：美国经济数据 中国铝锭库存下降 光伏新增装机容量下滑 型材企业放假情况[14][15] - 交易逻辑：美国经济数据有韧性 国内铝锭库存去库但消费增量有限 铝价短期震荡偏弱 节后或累库[17] - 交易策略：单边短期震荡偏弱 套利和期权暂时观望[18][19] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌85元至20230元/吨 持仓环比增加782手至19881手 现货价格持平[21] - 相关资讯：四部委通知影响再生铝行业 上期所铝合金仓单增加 铝压铸企业放假情况[21][22] - 交易逻辑：节前再生铝厂采购压力大 下游压铸企业假期延长 预计价格窄幅震荡[23][25] - 交易策略：单边预计随铝价偏弱震荡 套利和期权暂时观望[26][27] 锌 - 市场回顾：沪锌2511跌1.07%至21800元/吨 指数持仓增加2.07万手至25.1万手 现货升水显著上涨[29] - 相关资讯：国内锌锭库存减少 云南罗平锌电子公司取得采矿许可证[30] - 逻辑分析：矿端10月国内产量或减少 进口矿预计减量 冶炼端开工积极性高 消费端难有明显好转 海外去库对价格有支撑[31][33] - 交易策略：单边短期或反弹 关注LME库存 套利和期权暂时观望[34] 铅 - 市场回顾：沪铅2511跌1.38%至16855元/吨 指数持仓减少1.2万手至7.97万手 现货成交尚可[36] - 相关资讯：铅锭社会库存减少 再生铅炼厂节后或复产 铅蓄电池企业开工率微增 节后预计走弱[37][38] - 逻辑分析：原料端铅精矿紧平衡 含铅废料价格易涨难跌 冶炼端原生铅或难增产 再生铅有复产预期 消费端旺季表现不及预期[40] - 交易策略：单边价格或回落[40] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2511下跌740至121100元/吨 指数持仓减少2020手 现货升水有调整[42] - 相关资讯：八部门发布规划 吉林磐石镍矿取得探矿权[43] - 逻辑分析：规划对镍价影响均衡 下游消费平淡 供应开工率高 精炼镍过剩但关注库存变化[45] - 交易策略：套利和期权暂时观望[44] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约下跌90至12760元/吨 指数持仓增加5085手 现货价格有区间[47] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材认证[48] - 逻辑分析：9月排产回升但需求未显旺季特征 社会库存去化 成本支撑强 预计高位震荡[48] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望[49][50] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2511收于272410元/吨 下跌330元/吨或0.12% 持仓减少2212手至53930手 现货成交受限[52][53] - 相关资讯：美国考虑对外国电子设备征关税 美国PCE物价指数情况 八部门印发行业方案[54][55] - 逻辑分析：美国物价指数符合预期 矿端供应紧张有改善迹象 需求低迷 库存下降 关注缅甸复产和电子消费复苏[56] - 交易策略：单边维持高位震荡 期权暂时观望[57][58] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约收于8610元/吨 跌4.33% 现货部分牌号价格走弱50元/吨[61][62] - 相关资讯：8月出口总量同比和环比增加[63] - 综合分析：库存结构易引起期现正反馈 10月多晶硅排产增加 但龙头大厂增产或使价格回调 回调后可多单参与[64] - 策略：单边短期回调后多单参与 期权卖出虚值看跌期权止盈离场 套利暂无[65] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约收于51280元/吨 跌0.27% 现货价格暂稳[66] - 相关资讯：欧盟太阳能组件制造目标研究情况[66] - 综合分析：现货价格暂稳 面临仓单注销压力 10月需求走弱产量增加 预计小幅累库 盘面短期回调 多单先离场节后再参与[67] - 策略：单边短期回调后再参与 套利2511、2512合约反套 期权卖出虚值看跌期权止盈离场[67][69] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约上涨680至73920元/吨 指数持仓增加663手 广期所仓单增加790至41119吨 现货价格下调[70] - 重要资讯：阿根廷锂业公司项目增产目标 八部门印发方案 中国盐湖锂盐项目投产[71][72] - 逻辑分析：需求强劲 供应增量收窄库存去化 基本面不支持深跌 预计价格震荡[73] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望 期权卖出虚值看跌期权[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好铜中期配置价值，绝对价格7.9 - 7.95万以下可布局中期多单或卖7.8万以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 锌短期单边偏弱震荡建议观望，内外正套可部分止盈 [2] - 镍和不锈钢基本面整体偏弱，短期宏观有挺价动机 [3][4] - 预计铅价下周维持震荡走弱，在16800 - 17000区间 [5] - 锡短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期9、10月供需平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂在供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11] 各金属情况总结 铜 - 事故使Grasberg复产推迟，2026年铜指引下调约35%（折合减产约27万吨铜，黄金约104万盎司），改变未来12 - 15个月全球铜供应格局，矿端矛盾激化 [1] - 基金多头仓位增加，金铜比价处于较低历史分位数，市场情绪与资金配置将迎拐点，需求端有稳定增量，中国废铜供给有扰动 [1] - 铜现阶段受益于全球财政 + 货币双宽驱动，后续降息空间打开 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 8月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑后需留意是否企稳 [1] - 9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库 [1] 锌 - 本周锌价震荡，国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [2] - 内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，外强内弱格局可能进一步分化，出口窗口接近打开 [2] 镍 - 供应上钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化 [3] - 基本面整体偏弱，短期宏观面受反内卷预期影响，印尼游行事件平息，政策端有挺价动机 [3] 不锈钢 - 供应上钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，锡佛两地去库，仓单小幅去化 [3][4] - 基本面整体偏弱，短期宏观面受反内卷预期影响，印尼游行事件平息，政策端有挺价动机 [3][4] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但供不应求，TC报价混乱下行 [5] - 需求侧电池成品库存高，国庆备货使本周电池开工率增加，需求小幅转旺，精废价差 - 75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减0.2万吨 [5] - 9月市场有旺季预期，订单好转，国庆备货使下游有提库需求，接仓单近2万吨级别，8月原生供应持平，再生减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平 [5] - 价格反弹改善再生出货，下游集中采购备货使河南地区供应紧张，铅锭现货贴水10，需求有好转但库存偏高位，总去库力度待验证 [5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天，海外佤邦8月进口少，9月下旬至10月逐渐恢复，印尼天马配额审批完成，出口预计9月中下旬恢复 [10] - 需求端焊锡弹性有限由刚性支撑，本周价格下滑时下游补库意愿强，叠加国庆补库去库力度大，海外印尼恢复，LME库存低位反弹 [10] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺预期变化及降息对有色整体影响 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，周末开工82台较上周增加5台，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，后续西南部分工厂或减产 [11] - 9月份平衡，平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度，短期9、10月供需平衡，中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价，贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高，锂盐端节前备货先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，电碳成交以贴水为主，高价货源询价冷清 [11] - 碳酸锂处于产能扩张周期未结束、静态供需偏过剩阶段，恰逢资源端有阶段性合规扰动，季节性旺季和储能需求助力下，宁德时代减产后月度平衡持续去库但幅度一般 [11] - 在“反内卷”商品情绪偏强背景下，供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 铜矿供给端扰动频发，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%，铜矿供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期[6] - 电解铝处于金九银十需求旺季，库存去化，国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%，支撑铝价高位运行[6] - 锂电产业链处于金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑后续有望回升[6] - 刚果（金）将自10月16日起实施钴出口配额制，2025年10-12月钴出口总量上限1.81万吨（10月3625吨，11/12月各7250吨），2026-2027年年出口配额上限9.66万吨，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨[6] 行业综述 重要信息 - 美国至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期23.5万人[10] - 美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，符合预期[10] - 西藏矿业万吨电池级碳酸锂项目正式投产，设计年产电池级碳酸锂9600吨，工业级碳酸锂2400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨[11] - 盛新锂能全资子公司以14.56亿元现金收购启成矿业21%股权，交易完成后将直接持有启成矿业70%股权[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.21%，申万有色板块上涨3.52%，跑赢上证指数3.31pct，位居申万板块第2名[12] - 细分板块中铜/铜材/钴板块涨跌幅居前，其他小金属/铝/铝材板块涨跌幅居后[12] - 个股涨跌幅前五：精艺股份、盛达资源、丽岛新材、兴业银锡、中金黄金[12] - 个股涨跌幅后五：宏达股份、有研粉材、宜安科技、志特新材、豪美新材[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.83倍，本周变动0.63倍，同期万得全A PE_TTM为22.12倍，比值为112%[21] - 申万有色板块PB_LF为2.97倍，本周变动0.08倍，同期万得全A PB_LF为1.80倍，比值为165%[21] 工业金属 铜 - 伦铜价格上涨2.08%至10190美元/吨，沪铜价格上涨3.20%至82470元/吨[23] - 伦铜库存14.4万吨环比下降2.2%，沪铜库存9.9万吨环比下降6.7%[23] - 散单冶炼费-40美元/吨，副产硫酸均价542元/吨环比下降9.72%，铜冶炼毛利-2701元/吨亏损扩大[23] 铝 - 伦铝价格下跌1.36%至2647美元/吨，沪铝价格下跌0.22%至20775元/吨[23] - 伦铝库存52万吨环比上升0.74%，沪铝库存12万吨环比下降2.43%，国内现货库存62万吨环比下降3.91%[23] - 氧化铝价格下跌2.15%至2965元/吨，预焙阳极价格5130元/吨持平，铝企毛利上涨2.41%至4908元/吨[23] 铅锌 - 伦铅价格下跌0.50%至1998美元/吨，沪铅价格下跌0.29%至17090元/吨[23] - 伦铅库存21.9万吨环比下降0.40%，沪铅库存4.9万吨环比下降14.17%[23] - 伦锌价格上涨0.02%至2896.5美元/吨，沪锌价格下跌0.14%至22035元/吨[23] - 伦锌库存4.3万吨环比下降10.56%，沪锌库存10.1万吨环比上升1.24%[23] - 锌冶炼加工费下跌5.19%至3650元/吨，矿企毛利上涨2.51%至6854元/吨，冶炼毛利26元/吨盈利缩窄[23] 锡镍 - 伦锡价格上涨1.93%至34400美元/吨，沪锡价格上涨1.89%至273550元/吨[23] - 伦锡库存2775吨环比上升10.78%，沪锡库存6559吨环比下降6.14%[23] - 伦镍价格下跌0.13%至15320美元/吨，沪镍价格上涨0.11%至121320元/吨[23] - 伦镍库存23.0万吨环比上升0.74%，沪镍库存2.9万吨持平[23] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点，国内镍铁企业盈利9052元/吨盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利上涨0.17%至27401元/吨[23] 能源金属 锂 - 锂辉石价格下跌0.23%至857美元/吨，锂云母价格下跌0.27%至1875元/吨[76] - 碳酸锂价格上涨0.14%至73600元/吨，氢氧化锂价格下跌0.23%至73880元/吨[76] - 碳酸锂毛利-锂辉石为-2859元/吨环比下降6.55%，碳酸锂毛利-锂云母为-6742元/吨环比下降3.07%[76] 钴 - MB钴价上涨3.22%至16.83美元/磅，国内电钴价格上涨14.80%至31.80万元/吨[76] - 硫酸钴上涨11.76%至6.65万元/吨，四钴价格上涨10.87%至25.50万元/吨[76] - 国内冶炼厂毛利上涨64.20%至6.09万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨31.13%至16.35万元/吨[76] 建议关注公司 - 铜板块关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块关注：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业[6] - 钴板块关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]