恩捷股份公告称，公司因筹划交易事项，股票自2025年12月1日开市起停牌。停牌前20个交易日为2025 年11月3日至28日，该期间公司股票涨14.08%，深证成指跌2.95%，锂电化学品指数涨7.50%。剔除大盘 因素影响后涨17.02%，剔除同行业板块因素影响后涨6.57%。董事会认为，本次交易首次公告日前20个 交易日内，公司股价累计涨跌幅未超20%，未达深交所相关标准，股票交易无异常波动。 ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：资产比较框架模型**[8][12] * **模型构建思路**：基于产业生命周期理论，将权益资产划分为五种风格阶段，通过全局比较确定优势资产，其属性即为未来市场主流风格[8] * **模型具体构建过程**：模型遵循 g>ROE>D 的基本优先级进行考察[8] * 首先分析主流资产（实际增速资产、预期增速资产、盈利资产）是否存在机会[12] * 若主流资产均无机会，则按拥挤度优先级（质量红利>价值红利>破产价值）考察次级资产[12] * 通过计算各风格下资产的“优势差”（类似于因子择时中的 Spread）来判断其趋势变化[25] * 优势差计算公式：$$优势差 = Top组均值 - Bottom组均值$$，用于刻画头部资产的趋势变化[25] 2. **因子名称：预期成长因子 (gf)**[9][25] * **因子构建思路**：基于分析师预期，选取预期净利润增速高的资产，关注未来增长潜力，无论产业周期阶段[9] * **因子具体构建过程**：使用分析师预期数据，计算行业的预期净利润增速 (g_fttm)，并比较其高低[9][27] 3. **因子名称：实际成长因子 (g)**[9][30] * **因子构建思路**：基于历史财务数据，选取业绩动量（即净利润增速变化△g）高的资产，集中于转型期和成长期的资产[9] * **因子具体构建过程**：使用历史财务数据，计算行业的净利润增速 (g_ttm) 及其变化（△g），并比较其高低[9][30] 实际成长策略具体采用 sue（标准未预期盈余）、sur（收入惊喜）、jor（盈利惊喜）等因子进行行业筛选[41] 4. **因子名称：盈利能力因子 (ROE)**[9][32] * **因子构建思路**：选取盈利能力高的资产，并在 PB-ROE 框架下考察其估值水平，集中于成熟期资产[9] * **因子具体构建过程**：计算行业的净资产收益率 (ROE)，并在 PB-ROE 框架下，使用回归残差法评估估值水平，选取高 ROE 且估值相对较低的资产[9][43] 因子具体构建为行业的 PB-ROE 回归残差[43] 5. **因子名称：质量红利因子 (DP+ROE)**[9][46] * **因子构建思路**：结合股息率 (DP) 和盈利能力 (ROE)，选取具有高质量分红特征的资产，集中于成熟期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的股息率 (dp) 和净资产收益率 (roe) 进行打分，综合选取打分最高的行业[9][46] 6. **因子名称：价值红利因子 (DP+BP)**[9][49] * **因子构建思路**：结合股息率 (DP) 和市净率 (BP，即账面市值比)，选取具有高股息和低估值特征的资产，集中于成熟期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的股息率 (dp) 和市净率 (bp) 进行打分，综合选取打分最高的行业[9][49] 7. **因子名称：破产价值因子 (PB+SIZE)**[9][52] * **因子构建思路**：选取市净率 (PB) 低、规模 (SIZE) 小的资产，关注其潜在的破产重组价值或壳价值，集中于停滞期和衰退期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的市净率 (pb) 和规模 (size) 进行打分（低 PB 和小规模得分高），综合选取打分最低的行业[9][52] 模型的回测效果 1. **资产比较框架模型**，年化收益 27.06%[19]，2009年至2025年11月相对万得全A的超额收益分别为：2009年51%、2010年14%、2011年-11%、2012年0%、2013年36%、2014年-4%、2015年16%、2016年-1%、2017年27%、2018年7%、2019年8%、2020年44%、2021年38%、2022年62%、2023年10%、2024年52%、2025年(11月)8%[22] 因子的回测效果 1. **预期成长因子 (gf)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：石油化工3.00%、乳制品1.49%、贸易Ⅲ3.20%、速冻食品14.08%、锂51.15%[38] 2. **实际成长因子 (g)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：分立器件-9.40%、电池综合服务0.51%、锂电化学品51.88%、稀土及磁性材料-19.31%、其他家电14.93%[41] 3. **盈利能力因子 (ROE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：客车10.46%、白酒-4.26%、配电设备5.95%、非乳饮料-6.27%、网络接配及塔设12.18%[43] 4. **质量红利因子 (DP+ROE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：林木及加工145.24%、锅炉设备-8.71%、车用电机电控16.52%、锂电设备21.95%、网络接配及塔设12.18%[46] 5. **价值红利因子 (DP+BP)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：安防-2.24%、日用化学品-8.29%、宠物食品-14.91%、服务机器人-24.98%、网络接配及塔设12.18%[49] 6. **破产价值因子 (PB+SIZE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：汽车销售及服务Ⅲ2.06%、燃气15.88%、棉纺制品10.97%、印染5.62%、建筑装修Ⅲ16.42%[52]

投资评级与目标价 - 报告对星源材质给予“强推”投资评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为19.9元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年三季报显示，公司报告期内实现营收29.58亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [7] - 其中2025年第三季度实现营收10.60亿元，环比增长5.07%，归母净利润0.14亿元，环比下降73.99% [7] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为41.78亿元、53.16亿元、65.91亿元，同比增速分别为18.0%、27.2%、24.0% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、5.59亿元、6.88亿元，其中2026年预计同比大幅增长183.6% [3] - 基于预测，报告给予公司2026年48倍市盈率（PE）以确定目标价 [7] 行业趋势与公司经营 - 隔膜行业呈现量价齐升态势，干法隔膜今年上半年已实现接近30%的价格涨幅，9-11月价格持续上涨 [7] - 湿法隔膜行业需求旺盛，特别是储能需求，行业整体产能利用率较高 [7] - 公司通过提高高价值客户供货比例、对低利润客户提价等方式提升经营利润 [7] - 公司积极推进海内外扩产，丰富产品结构并开拓新市场以提升市占率 [7] 技术进展与产品创新 - 公司推出的纳米纤维、聚酰亚胺和芳纶涂覆隔膜等新一代产品能有效提高充电效率与安全性 [7] - 其中，纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平方米出货 [7] - 在固态电解质方面，参股公司新源邦已具备氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货能力，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [7] - 公司成功开发出多类刚性骨架膜产品，目前已陆续向头部电池企业送样验证 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为103倍、36倍、29倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年的预测市净率（PB）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [3]

投资评级与目标价 - 报告对恩捷股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为57.71元，相较于当前价47.50元存在约21.5%的上涨空间 [1][2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩环比大幅改善，营收达37.80亿元，同比增长41.0%，环比增长24.6% [5] - 公司第三季度归母净利润为0.07亿元，虽然同比大幅下降95.6%，但实现了环比扭亏为盈 [5] - 公司基本面反转在即，2025年全年业绩虽承压，但未来业绩有较大成长空间 [5] - 公司在海外产能布局和固态电池技术方面取得进展，具备先发优势 [5] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度实现营收95.43亿元，同比增长27.9%；归母净利润为-0.86亿元，同比转亏 [5] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入将持续增长，分别为12.46亿元、17.54亿元和21.83亿元，同比增速分别为22.6%、40.7%和24.5% [1][6] - 报告预测公司归母净利润将在2025年扭亏为盈，达到0.93亿元，并在2026年实现显著增长至14.70亿元，同比增速高达1,486.2% [1][5][6] - 公司盈利能力预计将显著改善，毛利率从2024年的11.1%提升至2026年的20.8%，净利率从2024年的-6.5%提升至2026年的8.8% [6] 业务进展与战略布局 - 海外基地建设稳步推进，匈牙利一期4亿平方米产能已全面投产，美国工厂7亿平方米涂覆膜项目持续推进 [5] - 公司在固态电池领域布局领先，子公司江苏三合已能量产供应半固态电池隔膜 [5] - 子公司湖南恩捷在高纯硫化锂、硫化物固态电解质等全固态电池材料研发上取得进展，10吨级固态电解质产线已投产 [5] 估值指标 - 基于盈利预测，报告给出公司当前市值对应2025年至2027年的市盈率分别为496倍、31倍和23倍 [1][5][6] - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年38倍市盈率作为估值基础 [5]

行业指数表现 - 2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位 [1][2] - 行业指数跑赢上证综指4.38个百分点，跑赢沪深300指数1.82个百分点 [2] - 最近一年来，中信基础化工指数上涨28.23%，在30个中信一级行业中排名第10位 [2] 子行业及个股表现 - 在33个中信三级子行业中，16个子行业上涨，17个子行业下跌 [3] - 锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前，涨幅分别为32.82%、12.09%和11.91% [1][3] - 其他塑料制品、食品及饲料添加剂、复合肥行业表现居后，跌幅分别为7.61%、5.72%和5.57% [3] - 基础化工板块524只个股中，215支股票上涨，309支下跌 [3] - 蓝丰生化、天际股份、*ST亚太、天赐材料和湖南裕能位居涨幅榜前五，涨幅分别为103.92%、84.82%、77.79%、77.45%和66.95% [3] 产品价格动态 - 2025年9月WTI原油下跌2.56%至62.37美元/桶，布伦特原油下跌1.61%至67.02美元/桶 [4] - 在跟踪的319个产品中，93个品种上涨，175个品种下跌，基础化工产品价格延续下跌态势 [4] - 涨幅居前的产品为电解钴、钴酸锂、无水氢氟酸、苯磺隆和萤石，涨幅分别为25.70%、19.50%、16.46%、15%和13.08% [4] - 跌幅居前的产品为氧气、异丁醛、二氯甲烷、氮气和硫酸，跌幅分别为17.90%、16.26%、13.60%、13.39%和11.30% [4] 行业投资策略 - 维持行业"同步大市"的投资评级 [5] - 2025年10月份投资策略建议关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业 [1][5] - 随着化工行业稳增长工作方案的出台与推进，行业总体供需有望改善 [5]

化工板块市场表现 - 化工板块在10月10日出现回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌1.01% [1] - 锂电产业链成份股跌幅居前，天赐材料股价大跌超过8%，多氟多下跌超过7%，恩捷股份下跌超过6%，新宙邦下跌超过4% [1] - 金发科技、蓝晓科技、航锦科技等多只成份股股价下跌超过2% [1] 资金流向 - 基础化工板块近5个交易日获得主力资金净流入234.01亿元，净流入额在30个中信一级行业中排名第2 [2][3] - 化工ETF（516020）连续两个交易日获得资金回流，近两日累计吸金超过3000万元 [3] 政策与行业前景 - 国家能源局等四部门联合发布指导意见，目标到2030年实现能源关键装备产业链供应链自主可控，推动高端化、智能化、绿色化发展 [4] - 中邮证券指出，基础化工板块在建工程连续三个季度环比增速转负，行业供给端扩产已经减速，整体格局向好 [5] - 德邦证券认为，化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马股有望迎来估值与盈利的双重修复 [5] 板块估值与配置 - 截至10月9日，化工ETF（516020）标的指数市净率为2.41倍，位于近10年来41.96%分位点的相对低位 [4] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [6]

化工板块市场表现 - 化工ETF(516020)9月15日收盘场内价格上涨0.13% 全天保持红盘震荡[1] - 锂电 钛白粉 氟化工等细分领域个股涨幅领先 天赐材料涨停 龙佰集团大涨5.09% 多氟多和金发科技均涨超3% 广东宏大与和邦生物涨超1%[1] 锂电板块驱动因素 - 中国汽车工业协会发布汽车整车企业供应商账款支付规范倡议[2] - 福建省发布《关于加快福建经济社会发展全面绿色转型的行动方案》[3] - 发改委与能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》 叠加储能大会召开[3] - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 提出2025年汽车销量目标3230万辆 其中新能源汽车1550万辆[3] 行业基本面与估值 - 锂电产业链扩产周期重启形成市场共识 头部企业在储能系统集成 材料研发及产能布局方面优势显著 盈利水平随行业景气度回升明显修复[3] - 细分化工指数市净率为2.29倍 处于近10年来37.48%分位点 估值处于历史低位区间[3] - 旺季效应与技术突破形成双重催化 具备强业绩确定性的龙头企业有望持续受益[3] 行业前景展望 - 反内卷措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业经营现金流量充沛 潜在股息率将大幅提升[4] - 供给端改变将带来景气度止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势[4] - 2025年下半年中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 化工行业有望迎来景气上行周期[5] - 供给端受限行业随着需求回升 景气度有望持续提升[5] 投资工具分析 - 化工ETF(516020)跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖化工各细分领域[5] - 近5成仓位集中于万华化学 盐湖股份等大市值龙头股 其余5成仓位布局磷肥及磷化工 氟化工 氮肥等细分领域龙头股[5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金(A类012537/C类012538)布局化工板块[5]

投资评级 - 强推（维持）[2] 核心观点 - 受价格影响利润承压 但高端铁锂研发顺利[2] - 2025年H1营收38.82亿元 同比-10.58% 归母净利-3.91亿元 同比亏损缩窄[8] - 主要产品磷酸盐系正极材料销量12.24万吨 同比增长15.78%[8] - 第四代高压实密度磷酸铁锂产品出货量及占比稳步提升 第五代高性能磷酸铁锂材料进入中试量产阶段[8] - 磷酸锰铁锂产能11万吨/年 为目前最大产能 产品已实现批量装车[8] - 补锂增强剂产能5000吨/年 为全球首个量产正极补锂材料 已获独家定点项目并开始订单交付[8] - 预计2025-2027年归母净利润为-5.90/1.82/4.34亿元 对应PE分别为-20/64/27倍[8] 财务表现 - 2024年营业总收入7613百万元 同比-55.1% 预计2025年9355百万元 同比增长22.9%[4] - 2024年归母净利润-1338百万元 同比增长18.2% 预计2025年-590百万元 同比增长55.9%[4] - 2024年每股盈利-4.77元 预计2025年-2.11元 2026年转正为0.65元[4] - 2024年毛利率-4.6% 预计2025年回升至4.5% 2027年达12.7%[9] - 2024年ROE-24.1% 预计2025年-11.9% 2027年回升至7.8%[9] 产能与研发 - 报告期内研发投入1.02亿元 新增专利申请61项 新增授权专利32项[8] - 第五代高性能磷酸铁锂材料粉体压实密度达2.70-2.75g/cm³ 极片压实密度可达2.75g/cm³以上 处于行业领先水平[8] - 磷酸锰铁锂产品已实现批量装车 第二代更高性能产品验证进展顺利[8] - 补锂增强剂在快充、长寿命储能、半固态电池等领域逐步开始实现订单交付[8] 市场表现与估值 - 当前股价40.97元 总市值114.79亿元 流通市值103.15亿元[5] - 12个月内最高价49.00元 最低价22.47元[5] - 预计2025年市盈率-20倍 2026年64倍 2027年27倍[4] - 市净率维持在2.1-2.3倍区间[4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格涨幅一度达到2.13%，截至发稿时上涨1.7% [1] - 成份股中天赐材料和多氟多涨停，恩捷股份上涨超6%，联泓新科涨超5%，新宙邦、蓝晓科技、盐湖股份等多股涨超4% [1] - 细分化工指数自7月初以来累计涨幅达16.13%，显著优于同期上证指数（9.33%）和沪深300指数（10.9%） [2] 指数历史表现与估值水平 - 细分化工指数近5年年度收益率分别为：2020年51.68%、2021年15.72%、2022年-26.89%、2023年-23.17%、2024年-3.83% [3] - 截至9月4日收盘，细分化工指数市净率为2.16倍，位于近10年来32.16%分位点的相对低位 [4] 行业政策环境分析 - "反内卷"政策通过规范政策、市场和企业经营来消除不公平竞争，并非简单"去产能" [4] - 各化工子行业将展开行动，后续有望持续出台针对行业痛点的政策 [4] - 政策刺激效果逐渐显现，终端产业回暖动能转强，内需潜力有望充分释放 [3] 机构观点与投资建议 - 中国银河证券看好下半年化工品的结构性机会及行业估值修复空间 [3] - 中原证券建议关注农药、有机硅、涤纶长丝、煤化工和轻烃化工行业 [5] - 东海证券指出我国化工产业链竞争优势明显，成本优势和技术实力突出 [5] - 借道化工ETF（516020）布局效率较高，其跟踪中证细分化工产业主题指数 [5] 全球产业格局变化 - 海外化工企业近期经历关停、产能退出等事件 [5] - 地缘摩擦反复导致海外化工供应不确定性增加 [5] - 中国化工企业正迅速填补国际供应链空白，有望重塑全球化工产业格局 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价69.41元 [2] 核心观点 - 2025年H1营收75.34亿元 同比增长18.04% 归母净利润3.07亿元 同比增长27.76% [7] - Q2单季度营收45.57亿元 环比增长53.1% 归母净利润1.90亿元 环比增长63.02% [7] - 锂电正极材料销量6.07万吨 同比增长35.50% 其中钴酸锂销量2.88万吨 同比增长56.64% [7] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% 氢能材料销量0.2万吨 同比增长6.16% [7] - 布局4.55V钴酸锂 NL结构正极材料 全固态电池关键材料等前沿技术 [7] 财务表现 - 2024年营收132.97亿元 预计2025-2027年营收176.71/192.24/212.59亿元 同比增长32.9%/8.8%/10.6% [3] - 2024年归母净利润4.94亿元 预计2025-2027年归母净利润7.73/8.87/9.99亿元 同比增长56.4%/14.8%/12.6% [3] - 2024年每股收益0.98元 预计2025-2027年每股收益1.53/1.76/1.98元 [3] - 当前市盈率60倍 预计2025-2027年市盈率38/33/29倍 [3] 产能建设 - 法国4万吨正极材料前驱体项目推进技术授权 [7] - 海璟基地3万吨锂离子电池材料扩产项目部分车间竣工验收 [7] - 宁德基地7万吨正极材料C/D车间完成封顶 C车间两条生产线推进投产 [7] - 雅安基地液相法磷酸铁锂项目一期量产 二期设备调试 [7] - 福泉基地4万吨三元前驱体项目推进生产设计 [7] 技术进展 - 4.53V钴酸锂实现大规模量产 4.55V钴酸锂进入中试阶段 [7] - 差异化高电压 高镍 高功率三元材料进展顺利 [7] - 水热法磷酸铁锂产品批量稳定供货高端储能和长寿命车型市场 [7] - NL结构正极材料拓展低空飞行 电动工具 固态电池领域应用 [7] - 布局全固态电池关键材料 补锂材料 新型磷酸盐系材料和固态储氢合金 [7] 估值分析 - 总市值294.69亿元 总股本5.05亿股 [4] - 给予2026年39.5倍PE 对应目标价69.41元 [7] - 当前市净率3.4倍 预计2025-2027年市净率3.1/2.9/2.7倍 [3]