A股市场节前节后展望 - 春节前最后一个交易周 市场或维持区间震荡 建议均衡配置 [1] - 节前热点阶段性轮动 红利、银行、消费等低波动高股息板块有望获资金青睐 [5] - 春节后市场焦点可能转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块 如AI应用、高端制造、新能源等 [1][5] - 东吴证券认为 压制市场因素将逐步减弱 大盘有望从下周开始反弹 行情或持续至春节后数个交易日 建议持股过节 [6] - 兴业证券认为 近期全球叙事变化对情绪冲击最大的时刻或正过去 后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造环境 持股过节兼具胜率与赔率 [7] 机构配置观点与关注方向 - 中国银河建议春节前均衡配置 节后关注AI应用、高端制造、新能源等成长板块 [5] - 东吴证券建议关注三大方向：1) 本轮调整中被过度定价的科技方向 包括国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算 2) 景气方向 包括储能及锂电产业链、风电 3) 商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [6] - 兴业证券建议可逐步走出防守思维 重点布局春节行情 重视三条线索：1) 近期受海外映射影响较大的AI硬件的修复 2) 高端制造领域的新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 3) 化工、建材、钢铁等涨价链 [7] - 万家基金认为当前相对占优的是两类可被验证的方向：1) 现金流确定、受供需与定价影响更直接的上游资源与化工涨价链 2) 能被海外资本开支与订单强度验证的算力硬件主线 [8] - 万家基金指出 AI应用入口与具身智能方向关注度可能因腾讯元宝等企业春节红包活动及多家企业成为央视春晚机器人合作伙伴而抬升 [9] - 南方基金认为近期全球多类资产回调更多是情绪错杀 可重点关注短期被错杀的港股美股风险资产 把握配置窗口 [9] 黄金市场与央行动态 - 国际金价继续宽幅震荡 黄金的波动性已显著加大 [1] - 嘉实基金认为近期金价显著回调是短期流动性冲击 全球央行购金、去美元化等结构性支撑因素依然存在 避险需求提升仍是金价长期走强核心驱动力 [9] - 嘉实基金指出 黄金调整可能意味着布局良机 但投资者应将其作为资产配置的一部分 而非单一投机工具 [1][9] - 截至2026年1月末 中国黄金储备为7419万盎司 环比增加4万盎司 为央行连续第15个月增持黄金 [3] 政策与行业事件 - 中国人民银行等八部门印发通知 进一步防范和处置虚拟货币、RWA代币化相关风险 明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动 [2] - 我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号F运载火箭 成功发射一型可重复使用试验航天器 将按计划开展可重复使用技术验证 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但分别对医药、社服、教育等子行业及重点公司给出了具体分析和关注建议 [1][15][21] 报告核心观点 - 港股医药行业2025年报业绩前瞻：创新药板块部分公司因核心产品商业化销售放量及授权（BD）收入贡献，有望迎来盈利拐点；Pharma子行业头部公司因创新转型和管线出海，预计恢复双位数增长；CXO板块年度业绩亮眼；医疗服务板块估值处于历史低位 [1][2][3][4][9][10][11][12] - 海外社服行业：在线旅游公司2025年第四季度业绩预计稳健增长，携程和同程旅行收入均有望实现同比双位数增长 [5][17] - 海外教育行业：经营效益大幅改善，教培行业重点公司业绩优秀，职业培训需求回暖，高教公司盈利能力提升可期 [7][19][21] 根据相关目录分别进行总结 港股医药2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年有望实现盈利的公司包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力为核心产品的商业化销售放量以及BD收入贡献 [1][9] - 建议关注商业化持续放量、出海交易活跃带来的BD机会，以及重点管线临床进展，提及公司包括百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [15] Pharma - 预计2025年收入同比增速达15-20%的公司包括翰森制药、中国生物制药以及先声药业 [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易合作（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 建议关注创新管线逐步收获及创新转型，提及公司包括三生制药、翰森制药、中国生物制药 [15] CXO - 药明康德：预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超过45%；净利润同比增长超过38% [3][11] - 康龙化成：预计2025年实现营业收入138.72-142.40亿元，同比增长13%-16%；归母净利润16.14-16.86亿元，同比下降6%-10%；扣非归母净利润15.07亿-15.62亿元，同比增长36%-41%；经调整non-IFRS归母净利润约17.68-18.48亿元，同比增长10%-15% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13% [4][12][13] - 建议关注公司海外业务并购扩张进展，以及AI赋能中医业务 [4][13] 海外社服：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 - 预计携程2025年第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37%；non-GAAP经营利润率预计为21% [5][17] - 预计同程旅行2025年第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10%；经调整净利润预计为7.2-7.7亿元 [5][17] 海外教育：经营效益大幅改善 市场表现与数据 - 报告期内（1/30-2/5）教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [19] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（1/29-2/4）GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [20] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [20] 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [21] - 建议关注中概教培公司，季报数据优秀，行业重点公司经营效益改善，业务发展提速，提及公司包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，职业培训需求回暖背景下，公司调整运营策略，预计春季招生增长将进一步提速，利润率有望大幅提升 [21] - 建议关注港股高教公司，营利性选择有望重启，办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，同时盈利能力提升可期，提及公司包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [21]

报告行业投资评级 - 报告建议关注新消费、固态电池、创新药三大主题，并继续超配新消费、固态电池、创新药[5] - 报告对新兴产业总体未给出明确的行业投资评级，但指出其基本面偏强、技术面偏弱[16] 报告核心观点 - 报告核心观点认为市场调整便是较好买点，建议继续超配新消费、固态电池、创新药，并关注AI应用的近期催化[5] - 新兴产业总体呈现“偏强基本面+偏弱技术面”的特征，绝对位置回落至120日均线+2倍标准差附近，轮动强度处于相对低位，拥挤度低位抬升，盈利预期略下修[16][17] 主题综合评级与技术面分析 - **固态电池**：综合评级为“超配”，技术面评级为“偏强”，技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度处于相对低位，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低，盈利预期自12月以来上修[5] - **新消费**：综合评级为“超配”，技术面评级为“偏强”，技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度处于相对低位，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **创新药**：综合评级为“超配”，技术面评级为“强”，技术指标显示其120日均线低于均值，个股轮动强度处于相对低位，实际拥挤度仍在探底，相对位置偏低，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **人形机器人**：综合评级为“中性+”，技术面评级为“偏强”，技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度仍在探底，相对位置中等，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **算力基建**：综合评级为“中性+”，技术面评级为“中性”，技术指标显示其120日均线略低于+2倍标准差，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度位置适中，相对位置中等，盈利预期自12月以来略上修[5] - **AI应用**：综合评级为“中性+”，技术面评级为“中性”，技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度处于相对低位有望上涨，实际拥挤度位置适中，相对位置中等，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **游戏**：综合评级为“中性+”，技术面评级为“偏强”，技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度位置适中，相对位置偏低，盈利预期自12月以来下修后平稳[5] - **商业航天**：综合评级为“中性”，技术面评级为“偏弱”，技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度高位回落有调整压力，相对位置偏高，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **低空经济**：综合评级为“中性”，技术面评级为“中性”，技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差有调整压力，个股轮动强度处于相对低位有望上涨，实际拥挤度仍在探底，相对位置中等，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **可控核聚变**：综合评级为“中性+”，技术面评级为“中性”，技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置中等，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] - **深海经济**：综合评级为“低配”，技术面评级为“弱”，技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差有调整压力，个股轮动强度处于相对低位有望上涨，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏高，盈利预期自12月以来上修后回摆[5] - **军工军售**：综合评级为“中性”，技术面评级为“弱”，技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差有调整压力，个股轮动强度处于相对低位有望上涨，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏高，盈利预期自12月以来上修后平稳[5] 主题相对位置与涨跌幅 - 截至报告期，固态电池、创新药、游戏、新消费等主题的相对位置偏低[7] - 从2025年10月29日至2026年2月6日的区间涨跌幅看，固态电池下跌约20%，创新药下跌约8%，游戏上涨约4%，新消费上涨约16%，人形机器人上涨约28%，AI应用上涨约40%，算力基建上涨约25%，低空经济上涨约15%，可控核聚变上涨约10%，深海经济上涨约5%，军工上涨约0%，商业航天下跌约10%[8] - 从2026年2月2日至2月6日的本周涨跌幅看，固态电池上涨约2%，创新药上涨约1%，游戏下跌约1%，新消费上涨约0.5%，人形机器人上涨约3%，AI应用上涨约5%，算力基建上涨约2%，低空经济上涨约1%，可控核聚变上涨约0.5%，深海经济下跌约1%，军工下跌约0.5%，商业航天下跌约2%[8] 近期产业核心聚焦事件 - **商业航天**：SpaceX于1月31日申请发射100万颗卫星构建轨道AI数据中心；天仪研究院于2月2日启动上市辅导，欲冲击A股上市[10] - **人形机器人**：特斯拉于2月2日官宣第三代Optimus人形机器人于2026年量产，目标年产百万台[10] - **算力基建**：国家超算互联网核心节点于2月5日上线试运行，提供超3万卡国产AI算力[10] - **AI应用**：阿里千问于2月5日成为奥运史上首个官方AI大模型[10] - **创新药**：必贝特BEBT-701于2月3日获NMPA批准开展I-II期临床；恒瑞医药的卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线肝癌BLA申请于2月2日获得FDA受理[10] - **游戏**：谷歌于1月29日发布世界模型(Genie 3)，引发行业冲击[10] - **低空经济**：成都eVTOL企业沃飞长空于2月2日完成新一轮近10亿元融资[10] - **固态电池**：鹏辉能源于2月1日冲刺港股IPO，拟发行H股[10] - **可控核聚变**：能量奇点洪荒70于2月2日完成1337秒等离子体稳态运行[10] 下周重要事件展望 - **2月10日（周二）**：中芯国际盘后披露2025年第四季度业绩[12] - **2月11日（周三）**：公布中国1月CPI和PPI数据；全球半导体行业博览会(SEMICON KOREA 2026)召开[12] - **2月12日（周四）**：思科发布中报；Applovin发布年报；2026法国戛纳国际人工智能节展览会（World AI Cannes Festival 2026）召开[12] - **2月13日（周五）**：Coinbase发布年报[12] - **2月14日（周六）**：特斯拉停止FSD的“一次性付费模式”[12] - **2月15日（周日）**：ISSCC(国际固态电路会议)召开[12]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国创新药行业正迎来商业化与国际化的双重突破，从“管线预期”转向“业绩兑现”，从“规模积累”走向“价值释放”[5][6] - 创新药板块已回调近两个季度，较多优质标的估值性价比明显，建议加大板块配置，优选已出海的确定性机会及细分赛道景气度高/临床数据优异出海概率大的弹性方向[7] - 整体上，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，近期重点推荐以恒瑞医药、药明康德、百利天恒等为代表的头部公司[8] 中国创新药迎来商业化与国际化的双重突破 - **国际化跨越**：2017至2026年是国产药企实力获全球认可的“黄金十年”，中国创新药License-out交易总包从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元，实现指数级跨越[5] - **2026年强势开局**：2026年初License-out交易首付款总额已超2025年的39%，总包总额已达2025年的22%，印证了研发管线质量与国际竞争力的提升[5][15] - **重磅交易涌现**：2026年开年达成多项重磅BD交易，例如石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元的平台级合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权，呈现“单品授权”和“技术平台+重磅单品”等多种出海形式[5][16][17] - **商业化收获期**：2025年超70%的创新药企业实现收入正增长，行业整体步入收获期[6] - **龙头公司表现**：百济神州2025年营收突破360亿元，展现出强大的商业化能力；艾力斯、荣昌生物等公司凭借核心大单品维持稳健高增长[6] - **盈利拐点显现**：以诺诚健华、荣昌生物为代表的头部药企首次实现年度盈亏平衡，艾力斯实现年度超20亿元的归母净利润，行业逐步跨越研发投入期[6] - **业绩高增长案例**：基于2025年业绩预告，智翔金泰收入同比增长595.96%至733.62%，三生国健同比增长251.76%，诺诚健华同比增长134%，迪哲医药同比增长122.28%[23] 近期市场行情回顾 - **板块表现**：2026年2月第1周，医药生物板块上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个子行业中排名第15位[7][29] - **子板块涨跌**： - 涨幅最大：中药板块上涨2.56%，医疗研发外包板块上涨1.99%，线下药店板块上涨1.18%，原料药板块上涨0.64%，医疗耗材板块上涨0.35%[7][31] - 跌幅最大：其他生物制品板块下跌2.42%，疫苗板块下跌1.42%，体外诊断板块下跌1.28%，化学制剂板块下跌0.85%，血液制品板块下跌0.54%[7][31] - **年初至今表现**：截至2026年2月8日，线下药店板块年初至今上涨10.57%，医疗服务板块上涨10.25%，医疗研发外包板块上涨8.78%，原料药板块上涨6.25%[35] 医药布局思路及标的推荐 - **月度组合推荐**：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理[8] - **周度组合推荐**：百利天恒、苑东生物、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物[8]

量化模型与构建方式 **本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。** 报告内容主要为市场回顾、技术分析及未来走势推演，未提供任何量化模型或量化因子的名称、构建思路、具体构建过程、公式、定性评价或回测效果数据[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34]。 模型的回测效果 **本报告未涉及任何量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及任何量化因子的构建与测试。** 因子的回测效果 **本报告未涉及任何量化因子的回测效果指标。**

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国创新药行业正迎来商业化与国际化的双重突破，从“管线预期”转向“业绩兑现”，从“规模积累”走向“价值释放”，行业进入发展新阶段 [5][6][15] - 创新药板块已回调近两个季度，较多优质标的估值性价比明显，建议加大板块配置，优选已出海的确定性机会及细分赛道景气度高/临床数据优异出海概率大的弹性方向 [7] 中国创新药迎来商业化与国际化的双重突破 加速出海：从规模积累到价值释放 - **交易规模指数级增长**：中国创新药License-out交易总包从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元，实现跨越式发展 [5][15] - **2026年强势开局**：2026年初License-out交易首付款总额已超2025年的39%，总包总额已达2025年的22%，印证研发管线质量与国际竞争力提升 [5][15] - **重磅交易频现**：2026年开年达成多项高价值合作，例如石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元的平台级合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权，呈现“单品授权”和“技术平台+重磅单品”等多种出海形式 [5][16][17] - **交易主体与标的多元化**：出海交易不仅限于大型药企，还包括圣因生物、赛神医药、先声药业、海思科医药等众多公司，授权标的涵盖临床各阶段药物及技术平台 [20][22] 进入商业化收获期：业绩兑现能力增强 - **收入端快速增长**：2025年超70%的创新药企业实现收入正增长，行业整体步入收获期 [6] - **头部公司表现突出**：百济神州营收突破360亿元，展现出强大的商业化能力；艾力斯、荣昌生物等公司凭借核心大单品维持稳健高增长 [6][23] - **盈利拐点显现**：以诺诚健华、荣昌生物为代表的头部药企首次实现年度盈亏平衡；艾力斯实现年度超20亿元的归母净利润，行业逐步跨越研发投入期 [6][23] - **具体公司业绩亮眼**：根据2025年业绩预告，智翔金泰收入同比增长595.96%至733.62%，三生国健同比增长251.76%，诺诚健华同比增长134%，迪哲医药同比增长122.28% [23][26][28] 近期市场行情表现 板块整体行情 - **周度表现**：2026年2月第1周，医药生物板块上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个子行业中排名第15位 [7][29] - **年初至今趋势**：2026年初至今沪深整体呈现上行趋势 [7][29] 子板块行情分化 - **涨幅居前板块**：2026年2月第1周，中药板块涨幅最大，上涨2.56%；医疗研发外包板块上涨1.99%；线下药店板块上涨1.18%；原料药板块上涨0.64%；医疗耗材板块上涨0.35% [7][31][35] - **跌幅居前板块**：其他生物制品板块跌幅最大，下跌2.42%；疫苗板块下跌1.42%；体外诊断板块下跌1.28%；化学制剂板块下跌0.85%；血液制品板块下跌0.54% [7][31][35] 医药布局思路及标的推荐 - **整体看好方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [8] - **头部公司推荐**：以恒瑞医药、药明康德、百利天恒等为代表的头部公司，估值性价比明显，当前位置重点推荐 [8] - **月度组合推荐**：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理 [8] - **周度组合推荐**：百利天恒、苑东生物、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物 [8]

全球风险资产调整的本质与现状 - 近期全球风险资产（主要股指、贵金属、比特币）出现共振调整，由多重海外不确定性因素集中释放引发，包括美伊地缘不确定性、美股科技巨头资本开支超预期以及Anthropic新工具颠覆软件行业传统模式等 [1] - 资产调整呈现显著的“高切低”特征，即1月30日以来的累计调整幅度与年初以来的涨跌幅高度负相关，A股行业结构也呈现同样特征 [1] - 调整的本质是部分资金在前期过度乐观和拥挤的交易背景下，借利空事件（如沃什被提名为美联储主席、美股科技巨头新动态）放大叙事以获利了结，推动全球资产进行“再平衡”，而非基本面或政策路径出现实质性变化 [1] - 截至2月6日，比特币、美股、中概股、贵金属等一系列风险资产已企稳反弹，表明全球风险偏好正在逐步修复 [2] 中国资产现状与市场情绪 - 支撑春季行情的国内核心逻辑未变，包括向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性 [2] - A股与港股已调整出一定的性价比，其中港股情绪指数已回落至去年12月19日底部的水平，并跌穿滚动一年均值-1.5倍标准差，显示港股已到值得重点关注的区间 [2] 后续市场环境与催化剂 - 事件催化角度：下周将进入中美宏观数据披露窗口，国内物价、社融等数据有望验证基本面改善，美国非农和CPI数据有望校准货币政策预期；此外，国内外AI应用等产业层面的密集催化有望在春节前后集中演绎 [3] - 日历效应角度：春节后随着风险偏好提升、增量资金释放，主要指数胜率明显提升，风格上以小盘、成长、主题为代表的高弹性板块明显占优，市场向上空间有望再次打开 [3] - 总结来看，全球叙事变化对市场情绪冲击最大的时刻或正逐步过去，后续事件催化增多与“春节效应”有望为市场修复创造良好环境，持股过节兼具胜率与赔率 [3] 春节行情布局方向 - 相对胜率看，春节后科技制造、资源品及基建链明显占优，原因在于春节后风险偏好提升驱动成长板块占优，以及“金三银四”春季开工旺季叠加两会后政策集中落地，有利于涨价线索丰富 [4] - 具体可重视三条线索：TMT（尤其是受海外映射影响较大的AI硬件）、高端制造（新能源、创新药等）、涨价链（国内逻辑主导的化工、建材、钢铁等） [5] - 后续产业层面密集催化，叠加基本面空窗期与节后风险偏好提升，有利于主题演绎；AI应用后续催化密集且目前拥挤度处于合理水平，可重点提升关注度 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告对港股医药、海外社服及海外教育行业进行了前瞻性分析，核心观点是商业化销售放量叠加授权收入将推动部分医药公司迎来盈利拐点，同时在线旅游和教育行业也展现出积极的增长态势 [1][5][20] 港股医药行业2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年部分创新药公司将实现盈利，包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力是核心产品的商业化销售放量以及BD（业务发展）授权收入贡献 [1][9] - 根据盈利预测表，百济神州预计2025年收入达369.93亿元，同比增长36%，归母净利润25.78亿元；信达生物预计2025年收入达133.57亿元，同比增长42%，归母净利润9.43亿元 [14] Pharma（传统药企） - 预计2025年翰森制药、中国生物制药及先声药业收入同比增速为15-20% [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 根据盈利预测表，三生制药2025年预计收入达185.60亿元，同比增长104% [14] CXO（医药外包） - 药明康德：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70% [3][11] - 康龙化成：预计2025年营业收入在138.72-142.40亿元之间，同比增长13%-16%；扣非归母净利润在15.07亿-15.62亿元之间，同比增长36%-41% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13%，建议关注其海外业务并购扩张及AI赋能中医业务的进展 [4][12][13] - 根据盈利预测表，固生堂2025年预计收入为34.16亿元 [14] 海外社服行业：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 携程集团 - 预计第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37% [5][18] - non-GAAP经营利润率为21% [5][18] - 根据盈利预测表，携程集团2025年预计收入为614亿元 [27] 同程旅行 - 预计第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10% [5][18] - 经调整净利润预计在7.2-7.7亿元之间 [5][18] - 根据盈利预测表，同程旅行2025年预计收入为194亿元 [27] 海外教育行业 市场表现 - 报告期内（1/30-2/5），教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [20] 重点公司数据与观点 - **东方甄选**：报告期内（1/29-2/4），其及子直播间在抖音平台的GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [21] - GMV构成中，东方甄选主账号贡献1.02亿元，占比45% [21] - 累计粉丝数达4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [21] - 报告建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [23] - 同时建议关注新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团等中概教培公司，以及中国东方教育等职教公司，认为其经营效益改善，业务发展提速 [23] 盈利预测参考 - 根据盈利预测表，新东方2025年预计净利润为34.03亿元；好未来2025年预计净利润为13.79亿元；中国东方教育2025年预计净利润为7.79亿元 [28]

全球市场近期调整的本质与前景 - 近期全球风险资产（主要股指、贵金属、比特币）出现共振调整，直接诱因包括沃什被提名为美联储主席带来的货币政策不确定性、美伊地缘不确定性、美股科技巨头资本开支超预期以及Anthropic新工具颠覆软件行业传统模式等 [1][22] - 此次调整呈现显著的“高切低”特征，即1月30日以来的累计调整幅度与年初以来的涨跌幅高度负相关，本质是部分资金在过度乐观和拥挤的交易背景下，借利空事件获利了结，进行全球资产与内部风格的“再平衡”，而非基本面或政策路径出现实质性变化 [2][22] - 支撑春季行情的国内核心逻辑——向好的基本面、政策“开门红”与充裕流动性均未改变，随着前期调整释放风险，市场情绪冲击最大的时刻或正过去，2月6日比特币、美股、中概股、贵金属等风险资产企稳反弹显示全球风险偏好已在逐步修复 [3][25] - 当前A股与港股已调整出一定性价比，尤其是港股情绪指数已回落至去年12月19日底部水平，并跌穿滚动一年均值-1.5倍标准差，显示港股已到值得重点关注的区间 [3][25] 后续市场环境与“春节效应” - 后续将进入有利于权益资产的环境：事件催化方面，中美将进入宏观数据披露窗口（中国CPI、PPI、社融，美国非农、CPI），国内外AI应用等产业层面催化也将在春节前后集中演绎 [7][28] - 日历效应（“春节效应”）方面，春节后随着风险偏好提升、增量资金释放，主要指数胜率迎来明显提升，风格上以小盘、成长、主题为代表的高弹性板块明显占优，市场向上空间有望再次打开 [8][28] - 根据历史数据统计，春节后（T+5至T+20）中证2000、小市值、亏损股、非基金重仓股等板块相对全A胜率极高，普遍达到90%或100% [31] 春节前后重要事件与产业催化日历 - **2月上旬**：欧佩克+月度会议（2月1日）；百度文心/腾讯元宝分别启动5亿元/10亿元新春红包活动，阿里千网App加入（1月26日/2月1日）；美国ISM制造业PMI（2月2日）；Palantir、AMD、礼来、诺和诺德、谷歌财报（2月3-5日）；思科人工智能大会（2月4日）；光伏行业研讨会（2月5日）；亚马逊财报（2月6日）；全国钠电池创新发展高峰论坛（2月7-8日）[9][30] - **2月中旬**：中美关键宏观数据密集发布，包括中国1月CPI、PPI（2月11日）、美国1月非农与CPI（2月11日）、中国1月金融数据（2月15日前后）[9][30] - **春节假期及前后**：春节假期为2月15日至23日共9天；字节跳动旗下火山引擎成为总台春晚独家AI云合作伙伴，宇树科技成为春晚机器人合作伙伴（2月16日）；特斯拉FSD将停售买断版仅提供订阅（2月14日后）[9][30] - **2月下旬至3月**：美联储公布货币政策会议纪要（2月19日）；苹果年度股东大会（2月24日）；美国总统发表国情咨文（2月24日）；英伟达财报电话会议（2月26日）；xAI的Grok模型或将大升级，OpenAI或推聊天机器人广告服务，苹果计划发布由Gemini驱动的Siri，DeepSeek V4、字节与阿里新一代旗舰AI模型可能推出，特斯拉或正式发布Optimus V3量产原型机（2月-3月）[9][30] 春节行情配置方向与线索 - 相对胜率看，春节后科技制造、资源品&基建链明显占优，原因在于春节后风险偏好提升驱动成长板块，以及“金三银四”开工旺季叠加两会后政策落地对资源品&基建链形成提振 [11][32] - 具体重视三条线索：1) **TMT**：关注受海外映射影响较大的AI硬件（北美算力链、国内半导体产业链）的修复；2) **高端制造**：包括新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等；3) **涨价链**：关注国内逻辑主导方向的修复，包括化工、建材、钢铁等 [14][35] - 主题投资方面，后续产业层面密集催化，叠加基本面空窗期与节后风险偏好提升，有利于主题演绎，AI应用（计算机、传媒、人形机器人）后续催化密集且当前拥挤度合理，可重点提升关注度 [17][38]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 中药行业再迎顶层政策催化，明确未来五年高质量发展基调，行业龙头和创新引领成为主旋律，板块在多重利好背景下有望迎来拐点[3][5] - 医药板块经历近半年调整已较为充分，成交量低迷，考虑到创新药企稳及政策支持，预计春节前后板块情绪有望逆转[6] - 2026年全年投资策略聚焦三大方向：创新药（业绩兑现、BD超预期、前沿技术平台）、医疗器械（设备补库与招投标、创新耗材）、以及内需消费变化标的[6] 根据目录总结 1 建议关注医药组合上周表现 - 上周（报告期）周度建议关注组合算术平均涨跌幅为0.5%，跑输医药指数0.3个百分点，但跑赢大盘指数（沪深300）1.3个百分点[12][14] - 上月度建议关注组合算术平均涨跌幅为-0.6%，跑输医药指数0.9个百分点，跑赢大盘指数0.8个百分点[13][14] 2 中药顶层政策明确高质量发展基调,看好行业龙头 - **政策核心**：2026年2月6日，工信部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，为行业未来五年发展定调，政策全文提及“龙头”6次，“创新”23次，强调龙头带动与创新引领[5][16][21] - **发展目标**： - 产业规模：培育一批中药工业领航企业及60个高标准中药原料生产基地[18] - 产业链协同：建设5个中药工业守正创新中心，促进上下游协同[18] - 产品培育：推动一批中药创新药获批，新培育10个中成药大品种[18] - 数智化转型：制修订10项行业标准，建设20个智能工厂，培育10个绿色工厂[18][20] - **行业现状与机会**：中药板块自2025年初至报告期涨幅仅3.3%，显著跑输医药板块整体（+16.7%）和沪深300（+18%），估值（PE TTM 23.9倍）也低于医药板块整体（29.4倍），呈现滞涨、低估特征[22] - **投资建议**：在政策支持、消费好转、药材价格回落、库存出清背景下，看好板块拐点，建议关注品牌中药（华润三九、东阿阿胶、江中药业、马应龙）及中药创新药（以岭药业、方盛制药）[5][22] 3 医药板块周行情回顾及热点跟踪(2026.2.2-2026.2.6) - **A股整体表现**： - 本周（2026.2.2-2.6）中信医药指数上涨0.3%，跑赢沪深300指数1.7个百分点，在30个中信一级行业中排名第12位[4][25] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数上涨3.3%，跑赢沪深300指数3.0个百分点，行业排名第19位[4][25] - **子板块表现**：本周中成药板块表现突出，上涨2.3%，其他子板块涨跌幅分别为：化学原料药(+1.6%)、医疗服务(+1.6%)、医疗器械(+0.4%)、医药整体(+0.3%)、医药流通(+0.3%)、化学制剂(-0.2%)、生物医药Ⅲ(-2.3%)[29] - **估值情况**：截至2026年2月6日，医药板块整体估值（PE TTM，剔除负值）为29.35倍，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为6.61%，仍处于历史较低水平[33][35] - **交易活跃度**：本周中信医药板块合计成交额4812.3亿元，占A股总成交额的4.0%，成交额较上一交易周期下降30.1%[38][42] - **个股表现**： - A股涨幅前五：广生堂 (+29.8%)、海翔药业 (+18.6%)、美迪西 (+18.0%)、天智航 (+17.6%)、赛科希德 (+14.5%)[4][39] - A股大宗交易：本周共14家公司发生大宗交易，总成交额3.5亿元，成交额前五名为爱美客(1.33亿元)、漱玉平民(0.56亿元)、三友医疗(0.38亿元)、金凯生科(0.26亿元)、毕得医药(0.18亿元)[44][45] - **港股医药表现**： - 本周恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑赢恒生指数1.6个百分点[51] - 2026年初至今，恒生医疗保健指数上涨7.0%，跑赢恒生指数3.4个百分点[51] - 个股涨幅前五：中国抗体-B (+22.8%)、佳兆业健康 (+19.8%)、云能国际 (+17.3%)、帝王国际投资 (+17.0%)、嘉和生物-B (+14.0%)[54][56][57] 3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 根据iFinD数据，预计下周（报告发布后一周）A股无医药新股上市[46] - 报告回顾了近半年（截至2026年1月）医药板块新股上市表现，部分港股生物科技公司上市后涨幅显著，如轩竹生物-B自上市至报告期累计上涨163%[47][50]