报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩同比转正，风机业务历史质量事故风险释放，板块迎来拐点 [8] - 公司通过收购德华芯片100%股权，进军国内卫星电源第一梯队，将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的布局，提升综合竞争力 [1][8] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为8至10亿元人民币，同比增长131%至189% [8] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为3424万至23424万元人民币，同比转正（2024年第四季度为-4.6亿元人民币），环比变化为-78%至+50% [8] - **盈利预测调整**：基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，上调2025年归母净利润预测至9.0亿元人民币（原预测为7.7亿元） [8] - **未来盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为8.98亿元、21.14亿元、31.74亿元人民币，同比增速分别为159.35%、135.46%、50.16% [1][8] - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为412.15亿元、386.16亿元、432.00亿元人民币，2025年同比增长51.76% [1] 风机业务分析 - **2025年出货量**：预计全年出货19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW [8] - **2025年第四季度出货与毛利率**：第四季度出货6.8GW，风机毛利率为7%，环比2025年前三季度基本持平 [8] - **风险释放**：2022年至2024年第四季度均计提大额维修成本，而2025年第四季度毛利率保持稳定，表明历史风机质量事故风险已释放，风机板块轻装上阵 [8] - **风场转让**：2025年风场转让1.3GW，基本符合预期 [8] 收购德华芯片与业务拓展 - **收购标的**：拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [8] - **标的公司背景**：德华芯片成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品 [8] - **技术资质**：该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持 [8] - **技术协同**：收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的格局 [8] - **现有光伏技术**：公司已拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿技术，1200mm*600mm钙钛矿组件第三方认证效率达22.4%，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，钙钛矿/晶硅四端叠层组件实现27.6%转化效率 [8] - **产业链能力**：德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [8] 财务数据与估值 - **当前股价与市值**：收盘价24.88元人民币，总市值562.66亿元人民币 [5] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，2025年至2027年预测市盈率分别为59.88倍、25.43倍、16.94倍 [1] - **市净率**：当前市净率为2.14倍 [5] - **财务指标预测**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为9.10%、13.09%、15.31% [9] - **归母净利率**：预计2025年至2027年分别为2.18%、5.47%、7.35% [9] - **净资产收益率**：预计2025年至2027年摊薄ROE分别为3.27%、7.10%、9.53% [9] - **投资资本回报率**：预计2025年至2027年ROIC分别为2.97%、5.29%、7.00% [9] - **每股指标**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.40元、0.93元、1.40元人民币，每股净资产分别为12.14元、13.16元、14.72元人民币 [1][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计为10.5~12亿元，同比增长122%~153% [8] - 公司正从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升，中标单价超预期的过渡段订单印证了这一点 [8] - 欧洲海风市场加速放量，公司作为RWE等重要业主的合作伙伴，有望充分受益并获取更大容量订单 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122%~153%；其中第四季度归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15%~+63%，环比-52%~-8% [8] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.3亿元、17.9亿元、25.7亿元（原预测为11.0亿元、17.1亿元、25.3亿元），同比增长138%、59%、44% [8] - **收入与利润增长**：预测2025-2027年营业总收入分别为67.52亿元、90.92亿元、118.67亿元，同比增长78.63%、34.66%、30.53%；同期归母净利润分别为11.26亿元、17.87亿元、25.71亿元 [1][9] - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的29.83%持续提升至2027年的37.81%；归母净利率从2024年的12.54%提升至2027年的21.66% [9] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为35.69倍、22.48倍、15.63倍 [1][9] 业务进展与市场机遇 - **单吨净利维持高位**：2025年第四季度单吨净利预计仍维持高位，出货保持高景气 [8] - **英国海风市场超预期**：英国第七轮海风拍卖（AR7）开标总容量8.4GW，超预期，其中固定式8.25GW，漂浮式193MW；RWE作为业主中标量达6.9GW，占比超80% [8] - **核心客户关系**：公司是RWE最重要的管桩合作伙伴之一，未来有望在英国海风市场获取更大容量订单 [8] - **业务转型成功案例**：2025年11月，公司中标Gennaker项目63套过渡段订单，总量2.52万吨，对应单价达5.3万元/吨；订单包含存储及后道总装，标志着公司向交付安装一站式解决方案商转型 [8] 财务数据与市场表现 - **近期市场数据**：报告日收盘价62.99元，一年股价区间为19.17元至66.50元，市净率（PB）为4.99倍，总市值约401.72亿元 [5] - **基础财务数据**：最新报告期每股净资产12.63元，资产负债率43.42%，总股本6.3775亿股 [6] - **股价走势**：截至2026年1月28日，公司股价表现显著强于沪深300指数 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122%~153%，业绩符合预期[8] - 欧洲海风市场加速放量，公司作为RWE最重要的管桩合作伙伴之一，有望在英国海风获取更大容量订单，充分受益[8] - 公司正从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升，中标单价超5万元/吨的过渡段订单标志着转型成功[8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润10.5~12亿元，同比增长122%~153%，对应25Q4归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15%~+63%，环比-52%~-8%[8] - **盈利预测上调**：预计2025~2027年归母净利润分别为11.3亿元、17.9亿元、25.7亿元（原预测为11.0亿元、17.1亿元、25.3亿元），同比增长138%、59%、44%[8] - **收入预测**：预计2025~2027年营业总收入分别为67.52亿元、90.92亿元、118.67亿元，同比增长78.63%、34.66%、30.53%[1][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率从2024年的29.83%提升至2027年的37.81%，归母净利率从2024年的12.54%提升至2027年的21.66%[9] - **每股收益**：预计2025~2027年EPS分别为1.77元、2.80元、4.03元[1][9] - **估值水平**：基于最新股价62.99元，对应2025~2027年PE分别为35.69倍、22.48倍、15.63倍[1][8][9] 业务进展与市场机遇 - **单吨净利维持高位**：预计2025年第四季度单吨净利仍维持高位，出货保持高景气[8] - **英国海风市场超预期**：英国第七轮海风拍卖（AR7）开标总容量8.4GW，超预期，其中固定式8.25GW，漂浮式193MW，RWE作为业主中标量达6.9GW，占比超80%[8] - **重大订单突破**：2025年11月，公司中标Gennaker项目63套过渡段订单，对应2.52万吨，单价达5.3万元/吨，订单包含存储及后道总装，价格远超市场预期[8] - **战略转型**：上述订单标志着公司从单纯的风机基础设备供应商向交付安装一站式全套解决方案服务商转型[8] 关键财务数据与市场数据 - **最新股价**：62.99元[5] - **市值**：总市值401.72亿元，流通A股市值397.42亿元[5] - **历史股价区间**：一年最低价19.17元，最高价66.50元[5] - **财务指标**：最新每股净资产12.63元，资产负债率43.42%[6] - **预测净资产**：预计2025~2027年每股净资产分别为13.12元、15.71元、19.25元[9] - **回报率指标**：预计2025~2027年ROE（摊薄）分别为13.45%、17.83%、20.94%[9]

公司股价与交易表现 - 1月29日公司股价收于91.32元，当日微涨0.10% [1] - 近5个交易日内公司股价累计上涨2.68% [1] - 当日发生1笔大宗交易，成交量为12.83万股，成交金额为994.97万元，成交价格为77.55元，较收盘价折价15.08% [1] - 买方营业部为中国银河证券股份有限公司北京金融街证券营业部，卖方营业部为华泰证券股份有限公司北京月坛南街证券营业部 [1] 近期资金与交易活动 - 近3个月内公司累计发生1笔大宗交易，合计成交金额为994.97万元 [1] - 近5个交易日主力资金合计净流出3049.43万元 [1]

风电设备板块市场表现 - 2025年1月29日，风电设备板块整体下跌2.59%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为威力传动，单日跌幅达6.50%，常友科技下跌6.14%，大金重工下跌4.88%，明阳智能下跌4.46% [2] - 少数个股逆势上涨，飞沃科技上涨6.83%，天顺风能上涨1.63%，德力佳上涨0.27%，海力风电上涨0.10% [1] 板块资金流向 - 当日风电设备板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为8.63亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入，游资净流入6914.03万元，散户净流入7.94亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，天顺风能获主力净流入2659.10万元，主力净占比达10.79%，而飞沃科技遭主力净流出8530.41万元，主力净占比为-4.22% [3] - 三一重能主力净流出1097.01万元，主力净占比为-10.17%，但获得游资净流入594.96万元 [3] 重点公司交易情况 - **飞沃科技**: 股价上涨6.83%至249.98元，成交额20.22亿元，但主力资金呈净流出8530.41万元 [1][3] - **天顺风能**: 股价上涨1.63%至7.50元，成交额2.46亿元，获得主力资金净流入2659.10万元 [1][3] - **明阳智能**: 股价下跌4.46%至23.77元，成交量达159.63万手，成交额38.71亿元，为板块内成交额最高的公司之一 [2] - **金风科技**: 股价下跌2.92%至26.90元，成交量高达289.89万手，成交额达80.10亿元，为板块内成交最活跃的公司 [2]

公司战略调整 - 公司决定对六家全资子公司实施长期停产安排 这六家子公司包括商都天顺风电叶片有限公司 乾安天顺风电叶片有限公司 濮阳天顺风电设备有限公司 菏泽天顺新能源设备有限公司 通辽市天顺风电设备有限公司及苏州天顺新能源科技有限公司 [1] - 停产决定经公司第六届董事会2026年第一次会议审议通过 旨在优化公司整体资源配置 集中优势力量发展海上风电等核心业务 [1] - 公司正深入推进装备制造业务“陆转海”战略 锚定海上风电这一高潜力赛道 并对陆上风能装备制造业务板块进行战略适配性调整 [1] 业务运营优化 - 公司在陆上业务板块采取主动收缩业务规模的策略 聚焦优质订单筛选 以强化经营性现金流精细化管理 [1] - 此次停产是基于对停产子公司所处区域市场竞争日益激烈的判断 旨在全面提升运营效率及盈利能力 [1] - 公司此举是为了筑牢企业长期稳健运行的坚实基础 [1]

公司战略调整 - 公司决定对六家全资子公司实施长期停产安排 这六家子公司包括商都天顺风电叶片有限公司 乾安天顺风电叶片有限公司 濮阳天顺风电设备有限公司 菏泽天顺新能源设备有限公司 通辽市天顺风电设备有限公司及苏州天顺新能源科技有限公司 [1] - 停产决策源于公司装备制造业务“陆转海”战略的深入推进 公司正锚定海上风电这一高潜力赛道 并对陆上风能装备制造业务板块开展战略适配性调整 [1] 停产原因与业务优化 - 停产子公司所处区域市场竞争日益激烈 公司决定优化整体资源配置 集中优势力量发展海上风电等核心业务 [1] - 公司主动收缩陆上业务规模 聚焦优质订单筛选 强化经营性现金流精细化管理 旨在筑牢企业长期稳健运行的坚实基础 [1] - 此次调整旨在全面提升公司运营效率及盈利能力 决策经过公司审慎论证并严格履行相应决策程序 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为6500万元到8000万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为7000万元到8500万元 [1] 业绩驱动因素：风电业务回暖 - 风电行业景气度回升，公司的风电板块业务订单和销售毛利均实现增长 [1] - 全资子公司江阴市恒润环锻有限公司、江阴市恒润传动科技有限公司产能利用率显著提升，有效降低了单位生产成本 [1] - 风电大兆瓦法兰、轴承等新产品的产能释放与量产爬坡 [1] - 风电大兆瓦法兰、主轴轴承产品已具备批量供应市场的能力，随着订单增长，业绩贡献不断显现 [1] 业绩驱动因素：算力业务贡献 - 报告期内，上海润六尺加大市场客户开发力度，积极拓展融资渠道，业务规模持续增长，业绩贡献逐步提升 [1] 公司战略与产品结构 - 公司积极调整产品结构，聚焦高附加值产品的研发与生产 [1] - 公司子公司部分型号的新产品陆续通过认证，逐步投向市场 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为5亿元至5.5亿元 [1] - 净利润预计较上年同期增加约1.85亿元至2.35亿元 [1] - 净利润预计同比增长58.83%至74.71% [1] 业绩增长驱动因素 - 风电行业整体保持快速发展态势 [1] - 公司强化市场引领，针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案 [1] - 订单结构升级优化，客户覆盖度及产品认可度提升，订单规模持续提升 [1] - 对内加强能力建设，通过优化产品结构、技术攻关、工艺流程改进和降本增效保持成本竞争力 [1] - 公司整体综合费率下降，盈利能力进一步提升 [1]

本期业绩预增的主要原因：(一)在风电行业整体保持快速发展态势的基础上，公司强化市场引领，针对 客户需求及行业痛点提供更好的解决方案，订单结构升级优化，进一步提升客户覆盖度及对产品的认可 度，使得公司订单规模持续提升，业绩持续增长。(二)公司对内加强能力建设，通过优化产品结构、技 术攻关、工艺流程改进和降本增效等多方面措施，保持成本竞争力，实现公司整体综合费率的下降，使 公司盈利能力进一步提升。 格隆汇1月29日丨中际联合(605305.SH)公布，公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 5亿元到5.5亿元，同比增长58.83%到74.71%；公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经 常性损益的净利润4.7亿元到5.2亿元，同比增长74.28%到92.82%。 ...