报告核心观点 报告围绕商贸零售行业2025年度中期投资策略展开，指出行业维稳谋变，应重视新消费，各细分板块有不同投资机会与风险，美护、医美、黄金珠宝、商超百货等板块需关注产品、经营、渠道等因素，推荐了相关公司[1][7]。 零售行业总览 细分板块逻辑梳理 - 美护板块25年1 - 5月表现强劲，下半年聚焦产品势能强、经营改善、龙头企业三条投资主线，推荐巨子生物等公司[7]。 - 医美行业胶原蛋白赛道景气，对渠道和运营能力要求高，关注新材料和新产品管线，推荐锦波生物、爱美客[7]。 - 黄金珠宝市场多元化年轻化，部分品牌靠工艺承接消费变化，关注从渠道转向产品与品牌驱动的公司，推荐老铺黄金等[7]。 - 商超百货25年政策助力，下半年聚焦零售调改和折扣零售两条主线，推荐重庆百货[7]。 社零总览与分板块表现 - 2025年1 - 3月社零总额12.47万亿元，同比+3.6%，金银珠宝类零售额同比+8.06%，化妆品类同比+5.48%[14]。 - 2025年1 - 2月消费者信心指数回升，3月回落但高于1月[14]。 行情表现与资金面特征 - 25年年初至今美容护理板块表现优，商贸零售板块略承压，子版块涨跌幅排序为钟表珠宝>医疗美容>化妆品>跨境电商>百货[16][17]。 - 公募基金对商贸零售配置逐季上升，美容护理整体稳定；25Q1商贸零售与美容护理持股市值环比上行，部分子板块有不同变化[16][17]。 行业复盘 线上情况 - 25年1 - 4月电商实物总销售额指数回升，5月微降；1 - 4月电商客单价水平指数下滑，5月回升[23]。 线下情况 - 25年1 - 5月商铺出租率指数回升，维持在中高位景气区间；经营场所增减指数呈稳态区间波动，新增店铺预期下降[29]。 行情情况 - 25年1 - 5月美容护理板块PE - TTM波动上行，跑赢沪深300；商贸零售板块PE - TTM“前低后高、波动上行”，涨幅与政策相关[33]。 - 商贸零售子行业指数跟随大盘但表现弱，4月下跌后企稳，互联网电商政策敏感度高；医疗美容领涨，美容护理板块整体表现强劲[37]。 核心标的盈利能力 - 美容护理和商贸零售板块核心标的2024年和2025年第一季度营收和归母净利表现分化，部分公司实现正增长[39]。 美容护理行业 行业复盘 - 2025年1 - 5月美容护理（申万）指数涨幅10.82%，排名2/31；商贸零售（申万）指数跌幅 - 3.95%，排名靠后；互联网电商和个护用品表现相对更优[44]。 - 2024 - 2025年3月社零总额稳定增长，25年3月为40940亿元，同比增长5.9%；2024年化妆品销售额下滑，2025年1 - 3月同比+3.61%[49]。 - 25Q1三大平台美妆类目销售额表现分化，抖音增长强劲，淘天京东增速承压[52]。 - 25年“618”活动时间提前，玩法简单化，跨平台合作助力流量增长[55]。 - 国货品牌业绩表现分化，2024年和2025年第一季度部分公司营收和归母净利同比实现正增长[57]。 投资主线 - 25年聚焦产品势能强劲、经营改善、龙头大而全三条投资主线，推荐珀莱雅等公司[62]。 医美行业 行业概况 - 玻尿酸赛道向注射层次和部位精细化发展，关注产品管线扩充进程[65]。 - 胶原蛋白赛道未来空间广阔，国内多企业加速研发布局，重组胶原蛋白特性显著，在医美多领域有应用[70][71]。 - 国内医美市场合规注射材料品类达7种，未来核心竞争要素在于运营和差异化定位[74]。 投资建议 - 医美行业需求承压，推荐布局新产品管线、具备强渠道管理与产品运营能力的锦波生物、爱美客，建议关注华东医药[78]。 黄金珠宝行业 行业趋势 - 金价长期高位，25Q1消费者部分持币观望或转向轻克重金饰；2025年金银珠宝类零售额上升，3月达324.8亿元，同比+10.6%[85]。 - 金价受供需、货币金融、政治格局和消费习惯等因素影响，企业采取对冲政策；长期看金价仍有上涨空间[87]。 - 中国金饰消费市场呈多元化、年轻化趋势，黄金饰品主导地位增强，消费者偏好多样，购买动机转向悦己消费[92]。 - 各品牌通过差异化策略推出新品，如周大福IP联名、潮宏基年轻化设计、周大生文化内涵产品等[95]。 投资建议 - 行业层面关注消费表现和金价走势，个股推荐品牌力崛起、产品设计卓越、经营有改善的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙[107]。 商超百货行业 消费与政策情况 - 消费者消费意愿承压，25年3月消费者信心指数为87.5%，低于24年3月和25年2月[109]。 - 国家出台多项扩内需促消费政策，如《提振消费专项行动方案》等[112]。 商超调改情况 - 传统商超业态老化，多家商超参考“胖东来模式”调改，聚焦商品结构、动线布局等方面[115]。 - 调改举措改善传统商超经营表现，永辉超市、步步高、重百新世纪调改后销售额、客流等指标提升[121]。 投资主线 - 关注传统零售调改和折扣零售两条投资主线[122]。

德国公会通过AI、量子算法等技术工具，构建了"AI内容工厂+量子算法预测"的运营闭环。以某公会为例，其利用Stable Diffusion 3.0生成1000个本土化IP，结合AI声纹克隆技术实现24小时不间断直播，单月变现37万美元，成本仅为真人模式的 1/4。这种"真人+AI主播"混合模式，不仅降低了人力成本，还通过AI内容工厂实现从脚本生成到素材渲染、配音的全流程自动 化，单条视频完播率提升至45%。 量子算法的应用进一步提升了内容精准度。例如，某公会通过时空序列分析，提前48小时预判"碳中和"主题直播流量高峰，单 场观看量破百万。AI内容审核系统则将违规内容误判率控制在0.1%以下，帮助公会避免账号封禁风险，月均损失减少50万欧 元。 二、文化融合：本土化内容与垂直领域的深度绑定 在TikTok全球化浪潮中，德国市场凭借其独特的用户生态、政策红利与技术赋能，正成为欧洲娱乐直播领域的核心战场。截至 2025年，德国TikTok用户规模突破2200万，日均使用时长超75分钟，用户年均直播消费达75欧元，单场游戏、科技类直播收益 可达3000欧元。这一数据背后，是德国市场对本土化内容的强烈需求mcn与低竞争 ...

瑞财经 钟鸣辰近日，北汽蓝谷(SH600733)发布2024年年度报告，同比亏损扩大。 宋军，中国国籍，无境外永久居留权。先后毕业于北京林业大学经济学专业、中央财经大学会计专业， 研究生学历、硕士学位，正高级会计师、高级经济师职称，注册会计师、注册税务师。2001 年至2012 年，任北京北辰实业集团公司经营管理部主管。2012 年至 2021 年 3 月，先后任北京汽车集团有限公司 财务部主管、部长助理、副部长。2021 年 4 月至今，任北京新能源汽车股份有限公司副总经理、财务 总监、职工董事。2021 年 4 月至今任北汽蓝谷公司副经理、财务总监、职工董事。 | 张国富 | 董事长 | 男 | 47 | 2025/3/18 | 2027/11/28 | | 150 | 白 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | में ने | | | 2024/8/7 | 2027/11/28 | | | | | | 经理 | | | 2024/7/18 | 2025/3/18 | | | | | | 副经理 | | | 2022/1 ...

【行情跟踪】 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.16%报121.060，10年期主力合约持平于109.135，5年期主 力合约跌0.02%报106.250，2年期主力合约跌0.01%报102.526。 银行间主要利率债收益率多数回升，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.1BP至1.709%，10年期国 债"25附息国债11"收益率上行0.55BP至1.643%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率持平报1.845%。 中证转债指数收盘下跌0.49%，报433.14点，成交金额571.27亿元。东时转债、利民转债、精装转债、 金丹转债、天阳转债跌幅居前，分别跌11.77%、10.75%、8.15%、6.78%、6.07%。恒帅转债、晨丰转 债、泉峰转债、首华转债、天壕转债涨幅居前，分别涨14.96%、6.13%、5.35%、4.76%、3.51%。 新华财经北京6月19日电债市周四（6月19日）小幅走弱，超长端情绪回落，国债期货主力收盘多数下 跌，银行间现券收益率上行0.5BP左右；公开市场单日净投放842亿元，短端资金利率普遍回升。 机构认为，季末理财回表或对信用市场形成扰动，但相较于 ...

6月17日，在吉林大学中日联谊医院的造血干细胞采集室内，一场跨越生命的接力温暖上演。来自中国 一汽的28岁员工王小嘉成功完成造血干细胞捐献，成为吉林省第197例(中华骨髓库20332例)造血干细胞 捐献者。吉林省分库负责人专程来到医院，为他颁发荣誉证书。 然而，捐献之路并非一帆风顺。在体检过程中，王小嘉转氨酶指标过高，不符合捐献标准。他迅速制定 了严格的"健康计划"：每天坚持运动健身、控制饮食，积极配合医生治疗。经多次复查，最终达到捐献 标准。 王小嘉表示："对于很多血液病患者，造血干细胞移植通常是他们延续生命的唯一希望。在现代比较成 熟的技术条件下，志愿者捐献造血干细胞一般不会对志愿者身体造成中长期实质性损害。生命无价，我 愿意承受短期的身体不适，完成造血干细胞捐献，换取另一个生命的延续。" 确定捐献时间后，王小嘉所在部门领导得知情况后，主动调整工作安排，为他提供充足的准备时间，全 力支持他完成这次捐献。"特别感谢单位的支持，让我能安心去做这件有意义的事。"王小嘉感激地说 道。 在捐献完成后，王小嘉为素未谋面的患者送上了最真挚的祝福："希望你能早日战胜病魔，重获健康， 去拥抱美好的生活!也希望这份爱心能传递 ...

从首开"加长轴距"的风潮，到引入更符合高端用户需求的4S店服务体系，奥迪在中国市场的征途上，始 终写满了一个个令人印象深刻的故事。在累计销量率先突破900万辆大关后，奥迪与中国一汽的合作理 所当然地迎来了升级。2020年10月，奥迪与中国一汽签署《奥迪一汽高端新能源汽车合作项目谅解备忘 录》，宣布将共同成立新能源合资公司，本土化生产PPE平台纯电动车型。 在"智能""绿色"等夺目的标签背后，这座工厂与之前投产的工厂有哪些异同？从这里驶出生产线的Q6L e-tron等新车，能否像A6L、Q5L等经典燃油车那样为奥迪立下汗马功劳？在全球汽车产业格局生变、 中国跃升为汽车智能化、电动化转型技术策源地的今天，一汽与奥迪的合作能否复制过去的辉煌？ 作为奥迪在中国首家拥有多数股权的合资公司，奥迪一汽自诞生之日起便备受各方关注。近日，记者受 邀探访了奥迪一汽长春生产基地（以下简称"长春工厂"）。 步入长春工厂，自动化生产线如精密仪器般运转，其自动化率令人瞩目。长春工厂总装车间相关负责人 告诉记者，这里的智能生产线有824台KUKA机器人，焊接自动化率达到100%，全过程无人工干预。 KUKA机器人每秒钟能完成1-2个焊点， ...

福尔多难题：技术障碍背后的战略僵局 冲突的焦点指向伊朗重兵防守的福尔多铀浓缩设施，据央视新闻报道，伊朗重兵防守的福尔多核设施可 能成为美国的打击目标——这处核设施深藏山体内部，军事专家普遍认为只有最具威力的巨型钻地炸弹 才能将其摧毁。 军事专家指出： 以色列缺乏所需的30000磅巨型钻地炸弹和携带它们的B-2轰炸机，而美国两者兼备且在伊朗 打击范围内。而如果福尔多在战争中幸存，伊朗的核计划也将延续。 特朗普周三表示，"我们是唯一有能力做到这一点的国家，但这并不意味着我会去做，每个人都问过我 这个问题，但我还没做决定。" 随着以色列与伊朗冲突进入第七天，全球市场屏息等待冲突走向，一个关键技术问题正折磨着在华盛顿 战情室里的特朗普：钻地炸弹真的能摧毁伊朗核设施？ 据央视新闻周四报道，三位知情人士称，美国总统特朗普在6月17日已向高级助手表示批准了对伊朗的 攻击计划，但暂不下达最终命令，希望通过威胁手段迫使伊朗放弃核计划。 这种威胁与踌躇的背后，是特朗普对一个核心问题的深度纠结：钻地炸弹能否终结伊朗核计划？ 据媒体报道，美国官员透露，总统反复询问军事顾问：如果美军加入以色列战争并投放巨型掩体炸弹， 是否真能摧毁伊朗 ...

新华财经北京6月19日电 当地时间18日下午4时，美国财政部公布4月份TIC报告，据该报告披露，截至4月底，外国持有美债合计90,134亿美元， 比去年同期增加9,772亿美元，比上月减少361亿美元，其中持有美债前三位为日本、英国和中国，与上月排名相同。 对于美债市场而言，除了结构性通胀和政治不确定性之外，财政担忧加剧已导致期限溢价上升，因为投资者因承担期限风险而被要求获得额外补 偿。由于期限溢价较高，股票风险溢价下降，导致股票和债券相关性上升，对冲效率降低。 自特朗普4月2日宣布对美国贸易伙伴征收全面"对等关税"后，美债被大规模抛售，美债市场一直在剧烈波动（下图），直到他宣布暂缓90天征收 关税才恢复正常。 理论上，尽管期限溢价起起伏伏，这往往受到战术资金流动的影响，但真正的结构性"多元化而非撤资"再配置资金从美债流出，将是一个渐进 的、多年的过程。因此，许多外国持有者或已经减持了美债，但有吸引力的利差交易和不断改善的技术面可能有助于恢复长期债券的避险吸引 力。 也有机构认为，如果美国财政问题得不到解决，期限溢价可能会进一步扩大，对长期美债构成尾部风险，削弱其作为期限对冲工具的作用。 在特朗普总统关税冲击 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是全国摩托车领军企业，2006 - 2024年连续19年蝉联中国摩托车出口规模第一 [4] - “无极”品牌影响力逐步强化，国内、出海双轮驱动，已成长为国内高端摩托车头部品牌，并在欧洲市场形成知名度和影响力 [4] - 无极系列爆款频出，2024年营收31.54亿元，同比增长111%，国内和出口收入均大幅增长 [5] - 中大排量成为趋势，2025Q1无极系列营收和出口营收增长显著，中大排量产品增速强劲，产品结构更优质 [5] - 预测2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比增加，对应PE估值倍数下降，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价12.93元，总股本/流通股本20.54亿股，总市值/流通市值266亿元 [3] - 52周内最高/最低价14.40 / 5.76元，资产负债率42.2%，市盈率23.51 [3] - 第一大股东是重庆宗申新智造科技有限公司 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，隆鑫通用股票表现为：2024年6月 - 20%，2024年8月 - 7%，2024年11月6%，2025年1月19%，2025年4月32%，2025年6月45% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年公司实现营收209.61/239.85/269.91亿元，同比分别增加24.61%/14.43%/12.53% [6] - 预计实现归母净利润19.30/22.63/25.42亿元，同比分别增加72.13%/17.26%/12.31% [6] - 对应PE估值倍数分别为13.76/11.73/10.45倍 [6] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为168.22亿、209.61亿、239.85亿、269.91亿元，增长率分别为28.7%、24.6%、14.4%、12.5% [8][9] - 营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等随年份有相应增长 [9] - 2024 - 2027年归母净利润分别为11.21亿、19.30亿、22.63亿、25.42亿元，增长率分别为92.19%、72.13%、17.26%、12.31% [8][9] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为42.2%、45.2%、47.2%、48.6% [9] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为12.18、11.85、11.65、11.90，存货周转率分别为16.26、15.96、16.67、17.50 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为21.22亿、24.89亿、29.90亿、30.50亿元 [9] - 资本开支和其他项目有相应变化 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着降准、降息落地及关税政策调整，看好稳增长政策驱动下信用环境修复，判断2025年全年贷款增量同比或基本持平，预计2025年银行经营业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升，继续看好稳定股息的红利策略持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 负债端 - 4 - 5月大行非银存款累计新增2.6万亿元，5月延续4月非银存款大幅增长态势，推动存贷增速差继续向上修复，反映银行阶段性向非银同业扩表以及存款降息后搬家效应初步显现 [4] - 5月“对其他金融机构债权”增加6226亿元，较4月增量明显修复，或反映银行向非银融出恢复，以及部分银行提前增加短期资产储备，脱媒现象或陆续反映 [4] - 居民存款或主要分流至风险偏好接近的现金管理类、短债理财，股市涨幅缓慢时分流存款效能较弱，5月“对其他金融性公司负债”和“计入M2的存款”增幅接近，居民存款暂时转向货基不多 [4] - 需关注银行在存款搬家过程中负债期限缩短、稳定性减弱的可能，银行不愿吸收长期定存，一般性存款大量转移向同业存款或给流动性管理带来压力 [5] 资产端 - 5月大行票据融资同比少增2018亿元，冲量贴现减少，部分银行依靠短贷冲量，5月中小行短贷同比多增1614亿元 [6] - 5月中小行债券投资同比大幅多增5900亿元，若下阶段银行负债成本能有效下移，看好负carry压力减轻下的银行配债需求恢复，2025年农商行配债力度显著低于上年 [6] 资产比价 - 按照监管思路，下一个面临定价监管的品种大概率是同业定存，有必要引导同业负债成本下降，理财新增资产配置有望转向信用债等偏好品种 [7] 投资建议 - 红利策略推荐中信银行、光大银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、杭州银行等 [8]