投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年H1业绩短期承压，但海外市场表现亮眼，盈利能力于Q2筑底，H2有望持续向好 [2] - 公司正从单一低温存储设备商向生命科学与医疗创新平台转型，新产业增长动能强劲 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08/4.81/5.62亿元，对应EPS为1.28/1.51/1.77元，PE为25.71/21.82/18.67倍 [6][7] 财务表现 - 2025年H1营业收入11.96亿元（同比-2.27%），归母净利润1.43亿元（同比-39.09%），扣非归母净利润1.23亿元（同比-41.68%） [2] - 毛利率46.28%（同比下降1.99pct），净利率12.31%（同比下降7.24pct） [2] - 国内市场收入7.61亿元（同比-14.64%），海外市场收入4.27亿元（同比+30.17%），Q2海外收入规模与增速创2023年以来单季新高 [2] - 截至2025年8月，国内市场大项目漏斗增速38%，医疗渠道在手项目增速接近200%，制药渠道增长118% [2] 业务板块表现 - 生命科学板块2025年H1收入5.99亿元：低温存储业务同比下滑9.9%，但较2024年下半年增长16.73%；实验室解决方案产业同比增长约2% [6] - 医疗创新板块2025年H1收入5.89亿元：新产业（实验室解决方案、智慧用药、血液技术）占收入比重提升至47%，同比增长7.27% [6] - 智慧用药产业同比增长约6%，服务医疗机构突破300家，自动化用药市场份额跻身行业前三 [6] - 血液技术产业同比增长19%，超越行业4.9%的采浆增幅，自主研发血袋产品获药监局Ⅲ类医疗器械注册证 [6] 市场与产品进展 - 低温存储业务落地中国农业大学、北京昌平实验室、广州国家实验室等知名机构 [6] - 科研仪器国内市场占有率提升：总有机碳分析仪国产品牌第一、紫外分光光度计国产品牌第二、离心机系列跻身行业前十、生物安全柜6月全国第一、培养箱系列保持国产第一 [6] - 首创PBMC标准化分离分装自动化解决方案，迭代自动化细胞培养工作站场景方案 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入25.95亿元（同比+13.62%），2026年30.12亿元（同比+16.06%），2027年34.42亿元（同比+14.29%） [7] - 预计2025年毛利率48.14%，2026年48.24%，2027年48.33% [7] - 预计2025年ROE 9.75%，2026年10.75%，2027年11.68% [7]

专利基本情况 - 公司近期获得中华人民共和国国家知识产权局颁发的4项发明专利证书 [1] - 专利涉及偶联物制备、偶联物在制备中的用途以及地高辛检测技术 [1] - 发明专利权期限为自申请日起二十年 [1] 技术创新优势 - 6-磷酸葡萄糖脱氢酶突变体包含D306C、D375C、G426C等突变组合 [1][2] - 基于该突变体制备的检测试剂盒具有特异性强、灵敏度高的特点 [1][2] - 试剂盒具备操作简便、检测时间短、定量准确的优势 [1][2] - 技术方案适合高通量检测应用场景 [1][2] 对公司发展的影响 - 专利证书的取得不会对公司近期生产经营产生重大影响 [2] - 有利于发挥公司知识产权优势 [2] - 促进技术创新和提升核心竞争力 [2] - 有助于形成持续创新机制 [2]

主要股指表现 - 上证指数收盘3875.53点 上涨17.6点 涨幅0.46% 成交额12083.48亿元 [1] - 深证成指收盘12828.95点 上涨132.8点 涨幅1.05% 成交额15416.13亿元 [1] - 创业板指收盘2956.37点 上涨66.24点 涨幅2.29% 成交额7327.25亿元 [1] - 沪深300指数收盘4523.71点 上涨26.95点 涨幅0.6% 成交额7703.78亿元 [1] 行业涨幅表现 - 贵金属行业涨幅8.82%位列第一 [1] - 珠宝首饰行业涨幅3.37%位列第二 [1] - 能源金属行业涨幅3.05%位列第三 [1] - 生物制品行业涨幅3.01%位列第四 [1] - 医疗服务行业涨幅2.67%位列第五 [1] 行业跌幅表现 - 保险行业跌幅2.58%位列第一 [1] - 航天航空行业跌幅1.09%位列第二 [1] - 证券行业跌幅0.85%位列第三 [1] - 航空机场行业跌幅0.83%位列第四 [1] - 银行业跌幅0.75%位列第五 [1] 市场热点板块 - 黄金概念股集体大涨 [1] - CPO概念股集体大涨 [1]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨 上证综指报3875.53点涨幅0.46% 深证成指报12828.95点涨幅1.05% 创业板指报2956.37点涨幅2.29% [1] - 市场总成交额达3470亿元 其中上证成交1208亿元 深证成交1542亿元 创业板成交727亿元 [1] 领涨板块表现 - 贵金属板块涨幅居首达8.81% 成交额216亿元 净流入26.84亿元 [1][2] - 生物制品板块涨幅3.19% 成交额237亿元 净流入11.16亿元 43家上涨10家下跌 [1][2] - 医疗服务板块涨幅2.46% 成交额398亿元 净流入16.75亿元 40家上涨12家下跌 [2] - 化学制药板块涨幅2.44% 成交额718亿元 净流入59.24亿元 135家上涨22家下跌 [2] 领跌板块表现 - 保险板块跌幅最大达2.58% 成交额113亿元 净流出27.12亿元 [1][2] - 机场航运板块跌幅0.87% 成交额53亿元 净流出6.55亿元 [1][2] - 军工装备板块跌幅0.86% 成交额768亿元 净流出37.55亿元 [1][2] - 证券板块跌幅0.85% 成交额700亿元 净流出90.55亿元 [2] - 银行板块跌幅0.75% 成交额495亿元 净流出73.42亿元 [2]

市场指数表现 - 上证综指午盘报3862.65点 涨幅0.12% [1] - 深证成指午盘报12710.25点 涨幅0.11% [1] - 创业板指午盘报2906.03点 涨幅0.55% [1] 领涨行业板块 - 贵金属板块涨幅7.12% 总成交额151.47亿元 净流入资金20.88亿元 [2] - 生物制品板块涨幅2.67% 总成交额169.82亿元 净流入资金8.02亿元 [2] - 影视院线板块涨幅2.29% 总成交额60.90亿元 净流入资金4.11亿元 [2] - 工业金属板块涨幅2.08% 总成交额376.62亿元 净流入资金22.42亿元 [2] - 旅游及酒店板块涨幅1.98% 总成交额99.71亿元 净流入资金6.89亿元 [2] 领跌行业板块 - 保险板块跌幅2.30% 总成交额70.18亿元 净流出资金17.61亿元 [2] - 军工装备板块跌幅1.83% 总成交额446.25亿元 净流出资金48.57亿元 [2] - 证券板块跌幅1.04% 总成交额456.96亿元 净流出资金67.34亿元 [2] - 银行板块跌幅0.60% 总成交额323.42亿元 净流出资金36.11亿元 [2] 资金流向特征 - 化学制药板块成交活跃 总成交额达462.93亿元 净流入资金41.21亿元 [2] - 小金属板块成交额449.29亿元 净流入资金7.99亿元 [2] - 军工电子板块净流出资金15.99亿元 总成交额189.35亿元 [2]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.03%至19.09元/股 成交额7448.00万元 换手率0.44% 总市值213.22亿元 [1] - 主力资金净流入463.96万元 特大单买入371.53万元(占比4.99%) 大单买入1991.18万元(占比26.73%) [1] - 年内股价累计上涨11.90% 近5日下跌4.55% 近20日上涨7.13% 近60日上涨25.84% [1] 公司基本面与业务结构 - 2025年上半年营业收入13.92亿元 同比增长15.81% 归母净利润3753.27万元 同比减少77.30% [2] - 主营业务收入构成：非免疫规划疫苗93.70% 免疫规划疫苗3.71% 其他业务2.59% [1] - A股上市后累计派现17.65亿元 近三年累计派现5.25亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6.15万户 较上期减少1.84% 人均流通股14634股 较上期增加3.48% [2] - 易方达创业板ETF持股1541.92万股(第四大股东) 较上期减少28.62万股 [3] - 招商国证生物医药指数A持股1037.57万股(第六大股东) 较上期减少70.88万股 [3] - 南方中证500ETF持股995.59万股(第七大股东) 较上期增加128.04万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股469.49万股(第十大股东) 较上期减少110.67万股 [3] - 天弘国证生物医药ETF退出十大流通股东行列 [3] 行业属性与业务定位 - 公司属于医药生物-生物制品-疫苗行业 概念板块包括疫苗、MSCI中国、基金重仓等 [1] - 公司成立于1992年9月 2017年2月上市 主营人用疫苗研发、生产和销售 [1]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司正在积极创新转型 预计2025-2027年实现营业收入25 00/30 76/33 12亿元 归母净利润4 46/7 21/8 74亿元 对应PE分别为36 9/22 8/18 8倍 [7] 海外商业化进展 - 与健友股份达成战略合作共同进军美国胰岛素市场 [7] - 人胰岛素原料药生产设施通过欧洲药品管理局(EMA)现场检查 符合欧盟GMP法规要求 具备欧盟商业化生产条件 [7] - 精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)在乌兹别克斯坦获批上市 [7] - 精蛋白人胰岛素注射液在尼加拉瓜获批上市 [7] - 甘精胰岛素和门冬胰岛素在广大发展中国家的注册资料准备及申请工作有序开展 [7] - 利拉鲁肽注射液国内已获批上市 并与科兴制药合作加快推动其在海外17个新兴市场的注册和申报进程 [7] 研发创新进展 - 利拉鲁肽产品已上市销售 [7] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液与司美格鲁肽均已处于III期临床阶段 [7] - GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120)在2025年2月完成降糖与减重适应症Ib期临床试验并达到主要终点目标 显示良好安全性和耐受性 [7] - 积极开拓痛风/高尿酸血症治疗领域 两款创新管线URAT1抑制剂与XO/URAT1痛风双靶点抑制剂均已进行至II期临床阶段 [7] - THDBH151片在2025年4月完成IIa期临床试验并达到主要终点目标 [7] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2500百万元(24 4%增长率) 2026年3076百万元(23 0%增长率) 2027年3312百万元(7 7%增长率) [6][7] - 预计2025年归母净利润446百万元 2026年721百万元(61 7%增长率) 2027年874百万元(21 2%增长率) [6][7] - 预计2025年EPS 0 23元 2026年0 37元 2027年0 45元 [6][7] - 预计2025年毛利率73 9% 营业利润率21 0% 净利润率17 8% [8] - 预计2026年毛利率73 9% 营业利润率27 6% 净利润率23 5% [8] - 预计2027年毛利率73 9% 营业利润率31 1% 净利润率26 4% [8] - 预计2025年ROE 6 8% 2026年10 3% 2027年11 6% [6][8] 市场表现与估值 - 当前收盘价8 41元(2025年8月29日) [2] - 流通股本19 59亿股 总股本19 59亿股 [2] - 每股净资产3 13元 [2] - 当前PE 36 9倍(2025年) 22 8倍(2026年) 18 8倍(2027年) [6][7] - 当前PB 2 5倍(2025年) 2 3倍(2026年) 2 2倍(2027年) [6][8]

研发投入总体情况 - 全市场上市公司研发投入超8100亿元 研发投入同比增长3.27% 研发强度为2.33% [1][2] - 创业板研发强度4.89% 科创板研发强度11.78% 北交所研发强度4.63% [2] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业研发强度高于整体4.44个百分点 [2] 高研发强度行业分布 - 软件开发 生物制品 半导体 化学制药 医疗器械等行业研发强度均超过10% [2] - 技术壁垒高行业从研发到专利再到市场份额的转化路径清晰 企业积极构建技术护城河应对全球竞争 [3] - 资本市场给予高估值减轻企业短期利润压力 形成研发投入正循环 [3] 重点公司研发表现 - 6家公司研发投入超100亿元 包括比亚迪 中国建筑 中兴通讯 中国移动 上汽集团 宁德时代 [3] - 比亚迪研发投入308.8亿元 同比增长53.05% 在电池 电子及新能源汽车等领域持续创新 [3] - 宁德时代研发投入100.95亿元 同比增长17.84% 在全球设立六大研发中心 十三大电池生产基地 [3] 研发投入增长特征 - 传统行业上市公司创新意识增强 焦作万方研发投入323万元 同比增长869.97% [4] - 企业将研发视为生存刚需 通过掌握核心技术获得产品定价权和市场主导权 [3][4] - 技术创新带来更高利润空间和更强行业话语权 特别是在高科技和先进制造领域 [4] 未来研发趋势 - 人工智能 新能源 生物医药等前沿领域技术竞争将驱动企业持续增加研发支出 [5] - 国家创新驱动发展战略提供政策支持和税收优惠 进一步激励企业创新投入 [2] - 科技创新在国家发展战略中地位提升 研发支出强度有望继续保持上升态势 [2]

A股市场整体表现 - 截至8月31日共5424家A股上市公司披露半年报 合计营业收入34.9万亿元同比增长0.03% 净利润2.99万亿元同比增长2.45% [2] - 全市场近六成公司营收正增长 77.03%公司实现盈利 53.61%公司净利润同比增长 [2][10] - 农林牧渔 钢铁 建筑材料 计算机 有色金属 传媒 电子 非银金融等行业业绩回暖明显 [2] 科技行业表现 - 工业富联市值突破万亿元 通信和电子行业单月涨幅超20% [1] - 157家AI及AI+概念公司中111家实现盈利 占比超七成 14家公司净利润增幅超100% 15家同比扭亏 [5] - 算力 PCB 光模块行业经营表现突出 AI与医疗 汽车 消费电子融合贡献新增长点 [5] 研发投入与创新 - 全市场上市公司上半年研发投入超8100亿元 [12] - 软件开发 生物制品 半导体 化学制药 医疗器械等行业研发强度超10% [12] - 6家公司研发投入超100亿元 包括比亚迪 中国建筑 中兴通讯 中国移动 上汽集团 宁德时代 [12] 分红情况 - 810家公司推出中期现金分红计划 拟派现6428.08亿元 金额和数量同比分别增长9.56%和15.06% [6] - 分红金额超10亿元公司中"中字头"占比约三成 [6] - 42家上市银行中近半数实施中期分红 7家银行首次实施 国有大行合计分红2046.57亿元 [7] 资金流向 - 中央汇金持有ETF市值超1.28万亿元 现身数十只ETF前十大持有人名单 [4] - 企业年金 养老金 保险机构 外资等长线资金通过ETF入市 [4] - 公募基金前十大重仓股包括腾讯控股 宁德时代 阿里巴巴-W 新易盛 小米集团 紫金矿业等出海标的 [9] 行业动态 - 农药行业启动"正风治卷"三年行动 规范隐性添加 非法生产 低价倾销等问题 [8] - 中国农药市场规模约3000亿元 目前处于磨底复苏关键阶段 [8] - 并购重组转向技术导向 年内21单交易涉及核心技术 合计金额25.69亿元 [11] 业绩展望 - 企业盈利从预期修复进入实绩验证周期 亏损面收窄 景气度持续改善 [3] - 预计2025年上市公司全年盈利将呈现逐季上行态势 [3] - 第二季度营收18.11万亿元同比增长0.43%环比增长7.15% 净利润增速较上年提升4.76个百分点 [10]

终止简易程序定增事项 - 公司于2025年8月29日召开第七届董事会第四次会议 审议通过终止以简易程序向特定对象发行A股股票事项并撤回申请文件 [1][6] - 终止原因为当前市场情况及公司实际发展需求 经审慎分析后决策 [4] - 本次终止不会对生产经营造成重大不利影响 疫苗研发生产基地技术改造项目仍按计划推进 [7] 收购控股子公司少数股权 - 公司拟以不超过人民币4,500万元自筹资金收购成都新诺明生物科技有限公司15%股权 包含收购一号基金持有的8.1081%股权及菁创基金持有的6.8919%股权 [15][21][27] - 交易通过西南联合产权交易所竞价方式进行 最终成交价格以交易所确认为准 [21][23][29] - 收购完成后公司将进一步提升对子公司的控制力与管理效率 增强战略协同与资源整合 [15][32] 董事会决议情况 - 第七届董事会第四次会议于2025年8月29日召开 应出席董事9人 实际出席9人 [10] - 会议审议通过两项议案：终止定增事项及收购子公司股权议案 表决结果均为同意9票 反对0票 弃权0票 [11][13][16] - 收购议案已获独立董事专门会议审议通过 无需提交股东大会审议 [12][20][23]