核心观点 - 报告认为市场加速上涨行情并未结束，但上涨结构预计将从AI应用端转向算力端，电子、通信行业有望加速补涨[3] - 政策预期提升有望提振市场风险偏好，2025年四季度GDP增速预计明显回落，增量政策可能继续出台[3][4] - AI产业链仍是最强主线，同时需关注有景气支撑和热门主题的领域，如存储、储能链、军工、机械设备等[3] 市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好 - 预计2025年第四季度GDP增速将较第三季度明显回落，大致在4.5%左右[11] - 2025年12月出口同比增长6.6%，单月出口金额环比提高约270亿美元，显示较强韧性[12] - 出口增长主要得益于对香港地区、东盟（增速11.15%）、印度（增速22.1%）的出口，以及集成电路（增速47.7%）、汽车（增速71.7%）、船舶（增速25%）等商品[12] - 近期稳增长政策陆续出台，包括国常会提出财政金融协同促内需、消费品以旧换新政策接续、央行结构性降息0.25个百分点、增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新贷款额度4000亿元等[15] - 2025年12月人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元，其中企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，居民部门中长期贷款仅微增100亿元，同比少增2900亿元[17] - 12月M2同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，但余额增加2.6万亿元[17] 行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力 - 报告基于行情末期三大观测特征判断，当前成长第一阶段估值修复行情仍未结束[5][20] - **特征一：成长风格及六大成长行业需同时创本轮新高**。截至2026年1月12日，电力设备指数收盘价为10649点，距离其本轮高点（2025年11月13日的10950点）仍有约3%的上涨空间，不满足同创新高条件[5][23] - **特征二：加速期强势行业应与前期强势行业高度重合（强者恒强）**。本轮加速期（假设起点为2025年12月17日）之前，通信、电子为强势行业；但加速期内（至2026年1月12日），国防军工、传媒涨幅居前（分别涨34%、29%），而通信、电子同期涨幅分别为12%、15%，不符合强者恒强特征[5][24][26] - 若按强者恒强特征推演，前期强势的通信、电子行业有加速补涨可能，预计后续上涨空间不低于10%[5][26] - **特征三：成长风格及主线行业换手率触及本轮高点**。截至2026年1月14日，成长风格换手率为6.5%，接近本轮高点6.9%；但通信行业换手率仅为4.0%，距离本轮高点6.6%仍有较大差距，不满足条件[5][27] - 配置上建议关注两条主线：1) **AI产业链**，特别是算力（如CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）有望迎来加速补涨，应用端（机器人/游戏/软件）可能高位震荡[32]；2) **景气支撑或事件催化领域**，包括存储（受供给扰动价格大涨）、储能链（海外需求超预期）、军工（商业航天及地缘政治催化）、机械设备（工程机械景气改善及机器人等辐射）等[33]

核心观点 - 上周（2026年1月12日至1月16日）市场成交活跃度上升，创业板指在宽基指数中领涨，市场情绪指标显示交易活跃，但股权风险溢价（ERP）环比小幅上升 [1][4] 指数估值分析 - **宽基指数估值**：整体涨跌互现，创业板指领涨。其PE-TTM历史分位上涨0.9个百分点至41.5%，PB-LF历史分位上涨0.8个百分点至67.9% [4][5] - **风格指数估值**：同样涨跌互现。小盘股风格的PE-TTM历史分位领涨0.9个百分点，中盘股风格的PB-LF历史分位领涨4.2个百分点 [4][5] - **行业指数估值**： - **PE估值**：传媒行业PE-TTM历史分位领涨1.5个百分点至79.0%，计算机和电子行业紧随其后，分别上涨1.4和1.3个百分点 [4][5] - **PB估值**：电力及公用事业行业PB-LF历史分位领涨4.8个百分点至40.5%，基础化工和有色金属行业分别上涨1.5和1.2个百分点 [4][5] - **性价比对比**：根据PE-G对比，电力设备及新能源行业显示出性价比；根据PB-ROE对比，银行行业显示出性价比 [4] 市场情绪与交易活动 - **换手率**：各主要宽基指数换手率涨跌互现，上证50涨幅最大，日均换手率环比上升9.4% [4][5] - **成交额**：各主要宽基指数日均成交额全面上升，创业板指涨幅最大，环比增长30.4%至日均9991亿元；万得全A日均成交额环比增长21.5%至34651亿元 [4][5] - **两融数据**：截至2026年1月15日，两市融资融券余额为2.70万亿元，相较1月9日上升3.47%；融资买入额占全A成交额的比例为11.18%，较上周均值下降0.09个百分点 [4][5] 股权风险溢价（ERP） - 万得全A风险溢价（ERP）为3.95%，较2026年1月9日上升0.02个百分点 [4][7]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业均线趋势模型**[2][24] * **模型构建思路**：通过分析行业价格的多条移动平均线，从排列形态、间距扩散和时序变化三个维度综合评估行业的趋势强度，得分越高代表趋势越明确[2][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 使用4条不同周期的移动平均线（MA）进行评估[2][24]。 2. 计算三个子指标： * **均线排列形态**：判断短期均线是否在长期均线上方。若是，记为多头排列，得1分；反之，为空头排列，得-1分[2][24]。 * **均线扩散间距**：计算所有相邻周期两条均线之间的价格差异幅度，然后对所有差异幅度取平均值[2][24]。 * **均线时序变化**：对于每一条均线，比较其当前价格与前一日的价格。若上涨，记1分；若下跌，记-1分[2][24]。 3. 将上述三个指标合成一个综合得分，并取绝对值，得到最终的“均线得分”[2][24]。 4. 根据均线得分对所有行业进行从高到低排名，排名靠前的行业被认为是上涨或下跌趋势明显的行业[24]。 2. **模型名称：行业资金流模型**[3][26] * **模型构建思路**：通过计算行业近期资金流入率相对于其历史水平的变化幅度，来衡量资金流向的变动情况，变化幅度越大，代表资金流入的改善越显著[3][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算每个行业的“资金流入率”，其公式为： $$资金流入率 = \frac{资金主动净流入金额}{成交金额}$$[26] 2. 计算该行业最近期的资金流入率相对于其历史资金流入率（如过去一段时间均值）的变化幅度[3][26]。 3. 根据资金流入率的变化幅度对所有行业进行从高到低排名，排名靠前的行业被认为是资金流入提升最多的行业[26]。 3. **模型名称：行业追涨机会复合模型**[1][4][9][27] * **模型构建思路**：将“行业均线趋势模型”和“行业资金流模型”的结果相结合，筛选出同时具备明确趋势和资金流入支持的行业，作为潜在的追涨机会[1][4][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 分别运行“行业均线趋势模型”和“行业资金流模型”，得到每个行业的均线得分排名和资金流得分排名[9]。 2. 将两个维度的排名进行综合（例如等权相加或排序打分），得到一个综合排名[4][27]。 3. 选择综合排名靠前的行业，这些行业被认为同时具备“趋势明确”和“资金流入排名靠前”的特点[4][27]。 模型的回测效果 *本报告未提供具体的模型回测指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）数值。报告仅展示了基于截至2026年1月16日数据的模型应用结果，给出了当前观点下的行业排名和推荐列表[1][9][10]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：均线排列形态因子**[2][24] * **因子构建思路**：通过判断短期均线与长期均线的相对位置关系，来捕捉价格趋势的方向性信号[2][24]。 * **因子具体构建过程**：对于一个给定的标的（如行业指数），计算其短期移动平均线（如MA5）和长期移动平均线（如MA20）。若短期均线 > 长期均线，则因子取值为1（多头排列）；若短期均线 < 长期均线，则因子取值为-1（空头排列）[2][24]。 2. **因子名称：均线扩散间距因子**[2][24] * **因子构建思路**：通过计算不同周期均线之间的平均距离，来度量趋势的强度或动能，间距越大通常代表趋势动能越强[2][24]。 * **因子具体构建过程**：对于一个使用N条均线的系统，计算每两条相邻周期均线（如MA5与MA10， MA10与MA20等）之间的价格差异幅度（通常为差值或比率）。然后对所有相邻均线对的差异幅度取平均值，作为该因子的取值[2][24]。 3. **因子名称：均线时序变化因子**[2][24] * **因子构建思路**：通过观察各条均线自身的日度变化方向，来捕捉趋势的近期动量或持续性[2][24]。 * **因子具体构建过程**：对于每一条使用的移动平均线，比较其在当前交易日（t日）的数值与前一交易日（t-1日）的数值。若MA_t > MA_{t-1}，则对该条均线记1分；若MA_t < MA_{t-1}，则记-1分。将所有均线的得分求和或取平均，作为该因子的最终取值[2][24]。 4. **因子名称：资金流入率变化因子**[3][26] * **因子构建思路**：衡量近期资金主动流入的强度相对于其历史常态的变化，以识别资金面突然改善或恶化的标的[3][26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 首先计算每日的资金流入率： $$资金流入率_{t} = \frac{资金主动净流入金额_{t}}{成交金额_{t}}$$[26] 2. 计算近期（如最近M日）的资金流入率均值（或中位数）作为近期水平。 3. 计算历史（如过去N日， N>M）的资金流入率均值（或中位数）作为历史基准水平。 4. 因子取值为近期水平相对于历史基准水平的变化幅度（如差值、比率或标准化后的Z-Score）[3][26]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述单个因子的历史回测效果指标（如IC、IR、多空收益等）的具体数值。报告的重点在于展示如何将这些因子组合成模型并应用于当前的市场观点生成[1][9][10]。*

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较平稳 本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘 当前市场流动性较为充足 农历春节前消费需求有望得到释放 期待整体消费需求的改善 [4] - 细分赛道出现分化 传媒板块上涨 而家电、商贸零售、食品饮料等板块下跌 [1][4][8] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业企稳的中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化并与产品、品牌、渠道相结合的头部美妆企业 包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等 此外关注港股新上市的林清轩 [4] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [13] - 珀莱雅以自有资金进行股份回购 回购资金总额不低于人民币8000万元 不超过人民币15000万元 2026年1月15日首次回购股份230,800股 支付资金总额为人民币16,119,331.00元 [13] - 蓝月亮预计2025年权益持有人应占亏损较2024年亏损的7.49亿港元减亏不少于50% [13] - 海底捞进行管理层调整 自2026年1月13日起 张勇获委任为首席执行官 苟轶群辞任首席执行官 将继续在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划 [13] 传媒行业 - 紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - 世纪华通全资子公司盛趣数盟以自有资金认缴出资5000万人民币 参与投资上海金融发展投资基金二期（陆）（有限合伙） 占合伙企业出资总额的41.12% [15] - 完美世界董事孙子强拟减持公司股份不超过44,300股 不超过公司总股本的0.0023% [15] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 锅圈的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - 2025年中国成为俄罗斯燕麦最大进口国 全年俄罗斯对华燕麦出口额逾5600万美元 据俄农产品出口发展中心预估 2030年时 俄罗斯农产品对华出口规模将超过110亿美元 [19] - 2026年1月15日全国农产品批发市场猪肉均价为18.00元/公斤 比前一天下降0.3% [19] - 中炬高新拟使用不低于人民币3亿元 不超过人民币6亿元的资金回购股份 用于注销并减少公司注册资本 [19] - 熊猫乳品股东郭红及其一致行动人周炜计划减持公司股份1,240,000股 占公司总股本比例为1.0000% [19] 食品饮料-酒类行业 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [4] - 投资标的上关注三条主线 一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - 陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台 零售价为4199元/瓶 [20] - 梦之蓝M6+官宣成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴 [20] - 2025年1-11月 中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数JS为116.74点 环比下降3.93点 动态指数DD为95.81点 环比下降9.59点 白酒指数ZJZS-B/CADI-BJ静态指数JS为109.50点 环比下降3.77点 动态指数DD为92.15点 环比下降11.25点 [20] - 歪马送酒全国门店数量突破2200家 覆盖22个省份 全年累计服务用户超3000万 [20] - 董酒2025年1-11月基酒产量同比增长53% [20] - 截至2026年1月16日 茅台22年整箱批价1810元/瓶 环比上周下降30元 22年散装批价1790元/瓶 环比上周下降10元 [23] - 截至2026年1月16日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [23] 家电行业 - 2025年1-11月 洗衣机出口量为4640万台 同比增长12.4% 出口额为56.8亿美元 同比增长9.3% [18] - 2025年 中国末端水家电市场零售规模达到约408亿元 较2024年的346亿元增长约18% 其中核心品类净水器零售额突破260亿元 同比增长约9% [18] - 日出东方董事及高级管理人员万旭昶、徐国栋、李开春拟减持公司股份 分别不超过234,600股、22,500股、10,000股 [17] 纺织服装行业 - 中国黄金预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润28,640.00万元到36,820.00万元 同比减少55.00%到65.00% 业绩预减主要受黄金市场和新政叠加因素影响 [14] - 浙江自然为子公司提供担保 保函金额为1500万元 [14] 宏观与行业动态 - 中国人民银行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 新增5000亿元额度 并单设1万亿元民营企业再贷款等 [10] - 菲律宾宣布自2026年1月16日起 中国公民可免签入境菲律宾 停留时间最长为14天 [11] - 市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [11]

核心观点 - 报告对煜邦电力（688597）持积极看法，认为其传统智能电表业务将受益于电网投资增长，同时储能和低空经济新业务将打开未来成长空间 [1][3] - 报告对传媒互联网行业持乐观态度，认为游戏行业处于产品大年，“二次元游戏”发展领先，同时指出搜索逻辑转变下权威信息源价值凸显 [2][5][7] 煜邦电力公司深度 - 公司深耕智能电力领域三十年，核心推荐逻辑在于智能电表业务稳健增长，储能和低空经济新业务打开成长空间 [3] - 核心超预期点包括：国家电网“十五五”投资额预计同比增长40%，将带动智能电表招标超预期；公司储能产能储备充足，订单正逐步放量；低空巡检业务受益于智能电网建设，有望加速成长 [3] - 业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.04亿元、13.64亿元、18.97亿元，增长率分别为7%、36%、39%；归母净利润分别为0.77亿元、1.21亿元、1.96亿元，增长率分别为-30%、57%、61%；每股盈利分别为0.23元、0.36元、0.58元 [4] - 估值预测：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、26倍、16倍 [4] - 主要催化剂包括：智能电表招标启动、储能订单放量、低空经济应用领域拓展 [3][4] 传媒互联网行业深度（游戏） - 行业主要事件为游戏板块数据总结与分析，核心观点是产品周期持续，“二次元游戏”发展领先 [5][8] - 投资机会方面，报告建议关注产品线优秀的右侧标的，包括世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特及港股的腾讯控股、心动公司；产品线有新游可期的左侧标的，包括神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络；积极布局新技术/新方向的标的，包括盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等 [6] - 主要催化剂为新游戏上线 [6] 传媒互联网行业点评（搜索） - 行业主要事件涉及GEO搜索，核心观点是搜索逻辑正在发生转变 [7] - 报告简要点评指出，权威信息源（如各类官方媒体）的重要性，无论在大模型训练数据源还是商业化角度上均明显提高 [7] - 投资机会方面，报告建议重点关注权威信息发布机构，例如人民网、新华网、南方传媒、川网传媒、中国出版、东方明珠等 [9] - 主要催化剂为GEO搜索技术的发展 [9]

核心观点 - 报告核心结论指出，上周A股市场表现分化，科创50指数涨幅最大为2.58%，港股恒生指数上涨2.34%，涨幅居前的ETF多跟踪TMT板块指数[1] - 报告标题及摘要强调，沪深300 ETF合计净流出超千亿元，是上周A股ETF市场最显著的资金动向[1] 全球及A股市场概况 - 上周（2026.01.12-2026.01.16）全球主要市场表现分化，A股市场中科创50指数上涨2.58%，表现最佳，深证成指上涨1.14%，而上证指数下跌0.45%[11][14] - 港股市场恒生指数上涨2.34%[1][14] - 美股市场道琼斯工业指数下跌0.29%，标普500指数下跌0.38%，纳斯达克指数下跌0.66%[14] - A股市场股票ETF跟踪标的指数中，科创半导体材料设备指数上周涨幅最大，为9.32%，近一个月涨幅达30.38%[13] - 跌幅居前的指数主要集中在军工和地产板块，如国证航天指数上周下跌6.50%[15] ETF新发统计 - **上报统计**：上周内地市场共上报股票型ETF 10只，其中2只为有色主题ETF，其他上报主题包括工程机械、红利、电网设备、电池、软件、食品等[1][16][17] - **发行统计**：截至2026.01.16，A股市场正在发行的股票型ETF包括兴业中证科技优势成长50策略ETF、银华标普港股通低波红利ETF等，涉及Smart Beta、宽基、行业及主题等多个类别[18][19][20] - **成立统计**：上周A股市场新成立股票型ETF 8只，合计募集规模约51.26亿元，其中景顺长城中证全指电力公用事业ETF规模最大，为16.67亿元[21][22] - **美国市场成立统计**：上周美国市场新成立权益型ETF 8只，包括Pacer发行的Smart Beta ETF、Nomura的行业ETF以及多只主动ETF[1][23][24] 资金流向 A股市场 - **整体流向**：上周A股市场股票ETF资金净流入前10名多为TMT板块ETF，如软件ETF净流入75.43亿元，有色金属ETF净流入63.66亿元；净流出前10名则多为宽基指数ETF，尤其是沪深300 ETF[2][27][30] - **宽基ETF**：跟踪科创100指数的ETF净流入居前，合计净流入9.59亿元；而跟踪沪深300指数的ETF净流出最为严重，合计净流出1034.75亿元[2][29][31][32] - **行业ETF**：按板块划分，TMT板块ETF净流入居首，达465.84亿元，其跟踪的标的指数上周平均上涨4.34%；上游及材料板块净流入216.32亿元；中游制造板块则净流出22.70亿元[2][33][34][35] - **主题ETF**：专精特新ETF（563210）净流入居前，为0.42亿元；金融科技ETF（159851）净流出居前，达12.58亿元[2][36][37] - **主动ETF**：沪深300指增ETF净流入居前，为1.52亿元；科创50增强ETF净流出居前，为0.47亿元[2][38][39][40] - **Smart Beta ETF**：红利ETF（510880）净流入居前，为5.18亿元；兴全沪深300质量ETF（563960）净流出居前，为1.52亿元[2][41][42][43] 美股市场 - **主题ETF**：政治主题ETF净流入居前，达8.54亿美元；全球供应链主题ETF净流出居前，为0.70亿美元[3][44][45][46][47][48][49] - **主动ETF**：以标普500指数为基准的FT Vest US Equity Buffer ETF Jan净流入居前，达9.81亿美元；以标普500指数为基准的Capital Group Dividend Value ETF净流出居前，达11.00亿美元[3][50][51][52] - **Smart Beta ETF**：按策略类型划分，成长类ETF净流入居前，达26.69亿美元；价值类ETF净流出居前，达38.30亿美元[3][53][55] - **其他ETF（主要为宽基）**：跟踪标普500指数的ETF净流入居前，达148.28亿美元；跟踪道琼斯工业平均指数的ETF净流出居前，为6.92亿美元[3][56][57][58] - **投资A股和港股的ETF**：上周美国市场投资A股和港股的股票ETF合计净流入0.99亿美元，其中KWEB（KraneShares CSI China Internet ETF）净流入7472.79万美元[3][59][60][61] 商品ETF - **内地商品ETF**：黄金ETF净流入居前，合计净流入20.24亿元，其跟踪的标的指数上周平均上涨2.93%[3][61][62] - **美国商品ETF**：黄金ETF净流入居前，合计净流入16.81亿美元，其跟踪的标的指数上周平均上涨1.68%[3][62][63] ETF策略跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略**：该策略自2018年12月28日至2026年1月16日，年化收益率为21.34%[66]；截至2026年1月16日，策略年初至今（YTD）收益率为6.6%，相对中信一级等权和沪深300指数的累计超额收益分别为6.77%和14.78%[66]；上周（2026.01.12-2026.01.16）策略收益率为1.67%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为2.07%和2.24%[4][66] - **ETF日内动量策略**：2025年以来至2026年1月16日，50%底仓+日内动量2.0策略在中证500ETF和中证1000ETF上的收益率分别为27.57%和22.45%，相较于买入持有50%仓位对应ETF的超额收益分别为4.95%和2.87%[72][73]；上周，该策略在中证500ETF和中证1000ETF上的收益率分别为-0.16%和-0.41%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-1.02%和-0.9%[4][72]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[79] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据构建的标准化图表进行建模，学习图表特征与未来价格走势之间的关系，并将学习到的有效特征映射到行业主题板块中，以识别具有趋势性机会的行业主题[79][82]。 * **模型具体构建过程**： 1. 数据准备：对每个个股，在特定窗口期内（报告中未明确具体窗口期）收集其价格和成交量数据[79]。 2. 图表化：将标准化的价量数据转换为可视化的图表格式。具体标准化方法未详细说明，但目的是形成可供CNN处理的图像输入[79][80]。 3. 模型训练：使用卷积神经网络对上述价量图表与对应的未来价格表现（如未来收益率）进行训练，使模型学会从图表中提取与未来走势相关的特征[79]。 4. 特征映射与应用：将训练好的CNN模型学习到的特征应用于行业主题板块的分析，识别出当前价量图表特征预示未来可能表现较好的行业主题，并输出具体的主题指数配置建议[79][81]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[56][58] * **模型构建思路**：跟踪一系列对市场影响较大的宏观指标，通过定义特定的“因子事件”（如短期高点、连续下跌等）来描述宏观因子的走势，并从历史数据中筛选出对未来资产收益率有显著预测作用的有效因子事件，用以判断大类资产的未来趋势[56]。 * **模型具体构建过程**： 1. 因子选择：选取约25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标等多个维度[55][56]。 2. 事件定义：为每个宏观因子定义四类走势事件：短期高点/低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[56]。 3. 有效性检验：在历史数据中回溯检验，筛选出那些在事件发生后，对特定资产（如股票、债券）未来收益率产生显著影响的“有效因子事件”[56]。 4. 趋势判断：对于连续型指标，采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将因子走势划分为上行或下行趋势，并统计在不同趋势下资产未来一个月的平均收益，以判断当前宏观趋势对资产的观点（如看多、震荡）[58][59]。 3. **模型名称：期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**[49] * **模型构建思路**：通过监测上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR）与其布林通道的相对位置，来判断蓝筹股市场的短期超买超卖状态[49]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算CPR：计算上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率[49]。 2. 计算布林通道：计算CPR的60日布林通道（具体计算方法如移动平均线及标准差倍数未明确，但通常包含中轨、上轨和下轨）[49]。 3. 信号生成：当最近20个交易日的CPR值持续高于其60日布林通道的上轨时，模型认为蓝筹股短期存在超卖风险[49]。 4. **模型名称：GFTD模型和LLT模型**[83] * **模型构建思路**：报告仅提及这两个模型名称及其历史择时成功率，未详细描述其构建思路和过程[83]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[34] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的极端情绪和趋势强度[34]。 * **因子具体构建过程**：分别计算两个指标： * 60日新高比例 = 创近60日新高的个股数量 / 总股票数量[34]。 * 60日新低比例 = 创近60日新低的个股数量 / 总股票数量[34]。 2. **因子名称：个股均线结构因子**[38] * **因子构建思路**：通过计算均线呈多头排列与空头排列的个股数量占比之差，来反映市场整体的技术趋势强弱[38]。 * **因子具体构建过程**：计算“均线强弱指标”，其定义为（多头排列个股数量占比 - 空头排列个股数量占比）。报告指出，该指标从前期-13%升至1.2%，表明市场技术结构转强[38][39]。 3. **因子名称：长期均线以上比例因子**[41] * **因子构建思路**：统计股价位于长期移动平均线（如200日）之上的个股比例，用以衡量市场整体的长期趋势强弱[41]。 * **因子具体构建过程**：计算股价位于200日长期移动平均线之上的个股数量占总股票数量的比例[41]。 4. **因子名称：风险溢价因子**[67][82] * **因子构建思路**：通过计算股票市场隐含收益率（市盈率倒数）与无风险利率（十年期国债收益率）的差值，来衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[82]。 * **因子具体构建过程**：以中证全指为例，风险溢价 = （1 / PE_TTM） - 十年期国债收益率。报告给出了截至2026年1月16日的具体数值为2.51%[82]。 5. **因子名称：指数超买超卖因子**[70] * **因子构建思路**：通过某种度量方法（报告中未明确具体计算公式，可能基于价格偏离均线的幅度或其他技术指标）计算主要宽基指数和行业指数的超跌或超买程度，以识别市场或板块的极端状态[70][71][74]。 6. **因子名称：融资余额因子**[77] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，作为衡量市场杠杆资金情绪和活跃度的指标[77][78]。 模型的回测效果 （报告中未提供具体模型的量化回测指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等数值结果。） 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子的IC值、IR、多空收益等量化测试结果。仅有个别因子给出了当前时点的具体数值或状态描述。） 1. **新高新低比例因子**：截至报告期，60日新高个股数占比为13.4%，60日新低个股数占比为8.6%[34]。 2. **个股均线结构因子**：截至报告期，均线强弱指标（多头排列减空头排列个股占比）为1.2%[38]。 3. **风险溢价因子**：截至2026年1月16日，中证全指风险溢价为2.51%，其历史均值加减两倍标准差边界分别为4.68%和另一个未明确数值[82]。 4. **融资余额因子**：最近5个交易日，融资盘增加约973亿元[82]。

核心观点 - 春节前市场难以延续前期快速上行态势，或将逐步降温并转入震荡格局，建议投资者秉持稳健配置思路[3] - 展望春节后，市场有望迎来新一轮上行动力，历史数据显示A股在春节后20个交易日通常表现较好[3][29] - 1月份市场风格或在成长及防御风格间轮动，行业配置可关注电子、电力设备、有色金属等[31][32] - 主题投资方面，商业航天板块短期或进入震荡整理，但长期发展空间广阔，回调是逢低介入契机[4][33] 市场表现回顾 - **宽基指数表现**：本周（截至2026年1月16日）A股主要宽基指数涨多跌少，科创50、中证500涨幅居前，上证指数小幅收跌，上证50、沪深300跌幅居前[1][11] - **市场风格**：本周小盘成长风格占优，中盘成长涨幅居前，大盘价值、中盘价值跌幅居前[13] - **行业涨跌**：本周申万一级行业走势分化，计算机、电子、有色金属、传媒涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭跌幅居前[13] - **成交情况**：本周A股日均成交额超3.4万亿元，较上周回升[21] - **估值水平**：截至2026年1月16日，科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于90%[1][11] 重要事件与政策回顾 - **国内政策**： - 央行推出八项政策措施，聚焦结构性工具“优化加量降价”，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，设立1万亿元民营企业再贷款，将科技创新再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元等[16][17] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高到100%[16][18] - 居民换房退个税政策期限延续至2027年底[16][18] - 三部门联合召开座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序，坚决抵制无序“价格战”[16][18] - **经济金融数据**： - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%[2][19] - 2025年我国外贸进出口45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[2][19] - **海外事件**： - 美国宣布从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税[2][20] - 美国前总统特朗普称，任何与伊朗有商业往来的国家，与美国进行商业往来时将被加征25%的关税[2][20] 市场展望与配置策略 - **大势研判**：结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利，一季度经济数据大概率稳步回升，但市场受金融调控政策影响，快速上行态势或难延续[3][21] - **风格判断**：预计1月市场风格或在成长及防御风格间轮动，因经济向上弹性可能一般，且市场情绪（以换手率衡量）易上难下但1月抬升概率较低[31] - **行业配置**：采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行筛选[32][37] - 若市场风格为**成长**，打分靠前的行业为：电子（总分0.90）、电力设备（0.82）、通信（0.80）、有色金属（0.76）、汽车（0.74）、国防军工（0.70）[32][39] - 若市场风格为**防御**，打分靠前的行业为：非银金融（总分0.74）、电子（0.71）、有色金属（0.69）、电力设备（0.68）、汽车（0.66）、交通运输（0.64）[32][39] - **主题投资**：继续关注商业航天板块，该板块短期因涨幅较高存在获利了结压力，或将由单边上行切换至震荡整理，短期大幅冲高弹性有限，但长期行业政策利好持续落地，产业空间广阔[4][33] 资金与流动性 - **央行操作**：本周央行通过公开市场操作净投放8128亿元[61] - **MLF操作**：2025年12月MLF净投放1000亿元[63] - **市场资金**：本周A股融资余额较上周继续回升，南向资金延续净流入[67] - **利率水平**：近期10年期国债收益率小幅下降[61] - **基金发行**：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅下降[63] 板块盈利与估值数据 - **整体估值**：万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来的均值，PB估值接近历史均值[71] - **股债性价比**：当前万得全A指数股债性价比低于2010年以来的均值[72] - **风格估值**：当前大盘指数PE估值位于历史相对高位，消费风格PB估值分位数处于历史相对低位[76] - **指数估值**：中小100指数PB估值位于历史低位[72] - **行业估值**：当前非银金融、农林牧渔等行业PE估值位于历史低位，农林牧渔、食品饮料等行业PB估值位于历史低位[80][84]

2026年开门红行情特征与市场状态 - 2026年开门红行情由增量资金流入和风险偏好提升驱动，其特征是产业主题强动量，赚钱效应快速扩散[1][16] - 边际资金主要来源于中证A500ETF冲量、保险开门红、外资回流预期、中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升以及存量加仓[1][16] - 商业航天和AI应用的产业趋势向上是客观事实，但短期行情演绎速度快、强动量、过度交易的特征同样明显[1][2][16][17] - 短期过度交易已受到抑制，行情可能进入休整阶段，动量行情的调整和新震荡区间的确立小幅提前[1][2][17] 市场微观结构与交易行为 - 本轮国防军工的平均持仓时间显著低于历史前低值[1][3][16][19] - 传媒和计算机的平均持仓时间也已快速回落到了历史10%分位数以下[1][3][16][19] - 短期A股总体和小盘因子的平均持仓时间均已处于历史低值，表明总体市场都存在过度交易特征[17] - 短期动量行情的稳定性本就有所下降[1][16] 行业轮动与赚钱效应扩散 - 2025年9月以来，不断有强动量行业进入高位震荡区间：2025年9月是英伟达算力链，2025年10月是新能源和储能，2025年12月是谷歌算力链，随后商业航天接力，2026年开年国内AI应用演绎类“DeepSeek时刻”[2][17] - 科技新方向快速提估值之后，本也即将转向震荡区间[2][17] - 截至2026年1月16日，赚钱效应在有色金属（按个数90%）、国防军工（88%）、电子（83%）、机械设备（83%）、科创板（83%）、计算机（82%）、电力设备（79%）等行业继续扩散或保持高位[14][30] - 同时，国防军工、通信、传媒、中证500、轻工制造、商贸零售、主板、建筑材料、沪深300、环保、钢铁、医药生物、纺织服饰、农林牧渔、交通运输、食品饮料、非银金融、中证红利、房地产、银行等多个板块的赚钱效应呈现全面收缩状态[14][30] ETF资金流向与份额变化 - 部分科技及主题ETF份额增长显著：易方达中证云计算与大数据ETF（代码516510.OF）最新份额14.67亿份，近5个交易日份额增长39.3%，今年以来增长42.0%[15][31] - 富国中证大数据产业ETF（代码515400.OF）最新份额16.78亿份，近5个交易日份额增长30.2%，今年以来增长39.1%[15][31] - 南方中证申万有色金属ETF（代码512400.OF）最新份额154.55亿份，近5个交易日份额增长23.5%，今年以来增长44.6%[15][31] - 易方达中证人工智能ETF（代码159819.OF）最新份额150.11亿份，近5个交易日份额增长8.3%[15][31] - 部分宽基及传统行业ETF份额出现流出：华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300.OF）最新份额797.60亿份，近5个交易日份额减少10.9%，今年以来减少10.2%[15][31] - 易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额269.42亿份，近5个交易日份额减少14.7%，今年以来减少14.5%[15][31] “行稳致远”的政策导向与市场影响 - 引导A股上涨行情“行稳致远”的政策导向明确，其合理性包括：避免二级市场强动量和极高估值阶段伴随的一级市场投融资泡沫，提高资源配置效率；中国经济转型资源稀缺，需避免资源被集中消耗；过快上涨后的调整会加剧局部风险；A股具备公司治理改善、股东回报提升等中期走强基础[10][11][26][27] - “行稳致远”政策可推演的目标是避免历史教训重演：避免2007年的“存款搬家”成为投资故事；避免2015年的杠杆牛、过度交易卷土重来；避免2021年的资管规模扩张和赛道投资无序正循环[10][11][26][27] - 短期市场动量效应退坡，其他方向会有所轮动，总体赚钱效应可能有所收缩，需要耐心等待经济、政策和产业进一步催化[10][11][28] 中期A股市场展望与风格判断 - 维持中期A股两阶段上行的判断：第一阶段是2025年科技结构性行情处于高位区域的延伸和拓展阶段，部分达到历史极高估值的投资方向已依次进入高位震荡，此阶段若遇基本面扰动可能触发季度级别调整[12][28] - 第二阶段预计在2026年下半年，上行核心逻辑是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振[12][28] - 两个上行阶段的风格一脉相承：2025年强结构行情由周期Alpha和AI算力领涨；第二阶段周期Alpha仍有机会，顺周期投资可能向先进制造和出海链困境反转延伸，同时AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI应用端涨幅可能更大，港股互联网领涨下港股好于A股的特征可能回归[12][28]

核心观点 - “春季躁动”行情正面临短期压力位考验，市场将在消化压力与等待新催化中震荡整固 [3][12][13] - 建议保持乐观但不“贪婪”，当前市场整体估值分位已较为“慷慨”，应沿着股权风险溢价（ERP）的“2X”线进行趋势与预期管理 [4][21][23] - AI应用行情尚未结束，其后续演绎将受到宏观流动性、产业趋势与业绩验证三重因素催化，行情有望延续，但可能从普涨走向聚焦 [3][4][37][39] 大势与风格研判 - 市场短期调整压力源于三重因素交汇：1）海外宏观环境复杂化，2026年美国处于中期选举年，经济呈“K型复苏”；2）美联储货币政策不确定性增加，市场对1月降息预期较低；3）国内监管层有意引导市场平稳运行，通过上调融资保证金比例等方式“降温稳态” [4][13] - 中银策略BOCIASI情绪指标快慢线双升且连续触碰阈值，万得全A指数股权风险溢价（ERP）接近三年滚动条件下的“2X”历史极值压力位，显示市场情绪高亢，估值面临考验 [4][21] - 报告认为2026年ERP难以重现“2X”突破，主要受企业盈利增速弹性、增量资金属性（以专业机构为主）、无风险利率空间有限及监管预期四重压力制约 [22] - 近期全球大类资产表现中，万得全A指数本周上涨0.49%，1月以来上涨5.62%；日经指数表现强劲，本周上涨3.84%，1月以来上涨7.14% [14] 中观行业与市场结构 - 本周一级行业涨少跌多，受益于AI应用概念的计算机、传媒全周累计涨幅居前，电子（半导体）后来居上涨幅第二，有色金属涨幅第四，国防军工因商业航天概念降温表现垫底 [31][32] - 概念板块之间“此消彼长”的概率大于“同步下跌”，从十大概念板块成交额占比变动看，半导体、光伏及机器人板块占比有所提升 [4][34] - AI应用行情延续的三重逻辑：1）宏观流动性宽裕；2）产业趋势上，底层技术进入成熟期，商业模式从概念验证走向收入闭环；3）业绩验证上，2025年三季报AI应用营收增速同比修复明显，由中报的0.74%上升至1.55%，为2023年以来最高水平 [37] - 软件应用行情或从普涨走向聚焦，强基本面个股有望占优。2025年三季报显示，AI应用中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域 [4][42] - 半导体产业链景气度提升：台积电2025年Q4营收336.7亿美元，同比增长25.5%；净利润5057.4亿新台币，同比增长35%。三星与SK海力士计划在2026年Q1将服务器DRAM价格较2025年Q4提升60%至70% [44] 资金动向分析 - 本周A股主力资金净卖出827.77亿元，单周净卖出规模创2个月以来最大。计算机（净流入361.84亿元）、电子（净流入278.98亿元）、传媒（净流入253.46亿元）获资金青睐；国防军工、非银金融、银行净流出规模最大 [46][47] - 本周股票型ETF场内净赎回金额1148.30亿元，单周净赎回规模创13个月以来最大，净赎回最多的ETF集中于挂钩核心指数的产品 [4][46] - 2025年第四季度陆股通整体持仓规模稳定（约2.57万亿元），以结构性调仓为主。行业层面，外资增配资源品与部分制造板块，有色金属行业市值增量超过500亿元；电力设备保持第一大重仓；通信、国防军工等录得正向变化；食品饮料、医药生物及电子部分标的被减持 [4][48][51] - 个股层面，陆股通加仓集中于新能源（如宁德时代净流入122.03亿元）、半导体、高端制造及资源龙头；减仓方向集中于传统消费（如贵州茅台净流出86.11亿元）、医药及部分金融权重股，整体配置格局呈现由传统防御向资源品与产业趋势倾斜 [51][52][58]