2/10年期德债收益率利差涨1.598个基点，报+75.435个基点。 周三（5月28日）欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.2个基点，报2.554%，日内交投于 2.535%-2.561%区间。 两年期德债收益率涨0.7个基点，报1.797%，日内交投于1.789%-1.812%区间；30年期德债收益率涨3.0 个基点，报3.031%。 ...

美国国债竞拍 - 美国4个月国债最新竞拍得标利率为4 22%，较前值4 23%下降1个基点 [1]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及债券、股票、黄金等金融行业，以及中美贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球债券收益率飙升情况 - 日本长债收益率一个月左右上涨100个基点，达2007年以来最高水平；美国十年国债收益率维持在4.5%以上 [1] - 欧洲债券表现相对稳定，但也有不同程度上涨 [2] 美债收益率飙升原因及影响 - 原因：美国财政赤字问题严重，今年财政赤字达7%左右，2020年以来平均赤字率9%；通胀压力导致通胀预期大幅飙升；今年六月国债滚动额度为数万亿美元计，国债供给发行量将爆发 [1][5] - 影响：美债、美元不再是避险资产，变成风险资产；投资者抛售美元购买美国以外资产；美债拍卖覆盖率不理想，美元贬值 [5] 日债情况 - 日本经济陷入滞涨，一季度GDP负增长，通胀达3.6%，工人工资负增长；政府负债率达250%，央行买了超一半国债，保险公司血亏600亿美元，央行暂缓国债扭曲操作，日债长端曾无买家出价，日债已崩 [1][2] 欧洲债券情况 - 欧盟出台财政扩张方案，德国通过相当于5%GDP的军费开支，俄乌战争结束无期 [2] 市场资金流向及资产表现 - 资金流向：投资者抛售美元购买美国以外资产 [5] - 资产表现：美股在关税风险上升导致通胀预期上升时表现出韧性，因股票抗通胀；黄金是首选避险资产，走“上升旗帜”技术图形，是投资组合里的保险单 [6][11] 美国通胀前景 - 美国远期通胀预期与中国贸易顺差相关性强，已向新冠期间美联储无限量宽期间水平突进；目前关税上升导致进口商品价格飙升，但被上游生产商“吃掉”，服务业通胀滞后PPI两到三个季度，接下来90天关税谈判重要，美国就业市场放缓有助于缓解下半年通胀压力 [9][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2013年6月10日报告《洪源:动荡的预示》曾用模型预测市场巨震 [4] - 四十年前美债收益率飙升意味着美元流动性吃紧、融资利率上升，新兴市场以美元为融资货币，现在世界情况不同，如中国城投债在香港吃香 [4] - 本周美国PCE通胀数据对美联储很重要 [11]

核心观点 - 通过复盘历史上股债低波动状态的典型时期，发现其深层原因是经济增速进入低波动、政策托而不举，下一阶段破局点可能是中美关税谈判的后续进展和二季度经济基本面的成色 [1][3] 如何理解股债的低波动 近期市场表现 - 近期股市债市均震荡，波动率收敛，投资者观望情绪重，成交量下降，万得全A滚动6个月波动率降至2%以下，10Y国债收益率滚动6个月波动率下降且分位数处于历史较低阶段 [8] 股债低波动时期定义 - 股债资产振幅小，大多时期区间震荡，滚动6个月波动率降至历史极值 [8] 历史典型时期复盘 2014上半年——经济换挡期的政策全面发力之前 - 股市行情：延续2010年以来颓势，经济增速换挡，受“钱荒”影响，流动性宽松预期低，市场风险偏好弱，成交量低 [10] - 债市行情：央行投放流动性，短端利率下行，1年期国债收益率跌破4.0%，10年期国债在4.5%附近波动 [11] - 股市破局点：6月沪港通试点获批，7月国企改革顶层方案出台，11月央行降息，下半年杠杆资金入场带动指数上涨 [11] - 债市破局点：4月政治局会议首提“新常态”，央行定向降准，“宽货币”基调确定后债市下行 [11] 2016年2月 - 6月——经济复苏预期和现实的反复 - 股市行情：从“内外需双弱”转向“外需疲弱但内需发力”，供给侧改革方案出台，市场从“股灾”修复，指数横盘震荡，波动筑底 [12] - 债市行情：年初股市熔断资金涌入债市，货币政策宽松，4、5月经济数据下行，债市多头氛围延续，英国脱欧推动行情 [12] - 股市破局点：6月“去产能”政策推广，经济数据改善，股市进入慢牛 [12] - 债市破局点：7月政治局会议拉开“金融去杠杆”序幕，12月中央经济工作会议奠定2017年中性偏紧货币政策基调，债市调整 [12] 2019年四季度——公共卫生事件冲击之前 - 股市行情：四季度经济下行压力加大，“贸易摩擦”加剧，市场情绪冷却，行情震荡 [13] - 债市行情：初受通胀预期制约，后因猪肉价格和货币政策变化，收益率回落 [13] - 股市破局点：公共卫生事件爆发，政策层对冲，股票市场大幅波动 [14] - 债市破局点：公共卫生事件爆发，央行宽货币，债券收益率下行 [15] 2020年三季度 - 2021年一季度——平稳复苏期缺乏主线 - 股市行情：2020下半年经济复苏，货币政策正常化，权益市场定价转基本面，估值压缩，2021年一季度市场调整，核心资产回调 [16] - 债市行情：二季度经济修复，货币政策正常化，债市震荡，11月永煤事件冲击后，利率先上后下 [16] - 股市破局点：维稳行情下风险偏好回暖，核心资产分化，成长风格崛起 [17] - 债市破局点：资金面平稳，基本面压力渐明，债市开启慢牛行情 [17] 2021年8月 - 12月——新一轮宽松政策周期之前 - 股市行情：下半年“业绩驱动、估值收缩”，指数波动率和振幅收敛，成交额创新高，成长风格突出，消费板块低迷 [18] - 债市行情：政策目标转换引发波动，7月降准催化行情，8月政策纠偏，10月通胀预期升温，12月二次降准 [18] - 股市破局点：国内奥密克戎病例激增、俄乌冲突、美联储加息导致估值调整 [18] - 债市破局点：1月央行降息，1 - 2月数据好于预期，4月央行降准对冲基本面走弱 [18] 历史复盘结论 - 股债同时低波动时期一般持续1 - 2个季度，两种资产均低波动时间不多，宏观政策方向或落地节奏不明确，投资者政策预期反复，个别风险事件扰动市场，无趋势行情主线 [3][19][21] - 近年来股债市场低波动时期更频繁，与政策“大开大合”时代结束有关，经济增速低波动，政策“托而不举” [3][24] - 打破低波破局点是出现新定价因素，如宏观政策开启，触发因素有全球性风险事件冲击、经济增速换挡、发展模式切换等导致的经济基本面长期压力 [3][24] 当前市场破局关键因素 - 中美关税谈判后续进展，5月谈判获90天关税豁免期，新进展或成破局关键 [22] - 二季度经济基本面成色，5 - 6月是观察重要窗口，情况变化决定7月政治局会议对下半年定调 [22]

美债市场动态 - 美国国债价格结束三日连涨 10年期基准收益率上行3个基点至4 47% 较上周峰值低15个基点 [1] - 700亿美元新发行5年期国债拍卖受关注 该期限因对政策敏感性适中成为投资者"甜蜜点" [1] - 日本40年期国债拍卖需求创2023年7月以来最低 全球政府债券发行受市场密切审视 [1] 收益率曲线变化 - 美国30年期国债收益率触及5 15% 创2023年10月以来新高 5年期与30年期利差突破90个基点 接近2021年以来最高水平 [3] 投资者行为调整 - 亚洲和欧洲投资者显著减少美债配置 "抛售美国"交易导致资金外流加速 [3] - 市场认为当前债券收益率具有吸引力 但特朗普政府减税 关税政策及政治不确定性加剧波动 [1] 货币政策预期 - 市场预计美联储9月降息25基点概率达70% 关注5月会议纪要是否调整2025年核心通胀及失业率预测 [5]

其实绝大多数人对形势的判断都错了。 从加征关税、技术围堵、制裁企业，到不断叫嚣 "脱钩"。 大家都以为是懂王带着美国想要和我们断绝关系。 但最近一件事，揭开了真相。 今年 3 月，东大 大幅抛售了 189 亿美元美国国债，持有规模降至 7654 亿美元。 这是东大自 2000 年跻身美债前两大持有国之后， 25 年来首次退居全球第三，被英国反超。 减持美债，其实是一个很关键的信号，它意味着此刻 —— 不是美国在和东大脱钩，而是东大，正在悄悄与美国脱钩。 3月份，海外资金买入美国国债的单月净流入为1618亿美元，是2月的1.5倍。 但在东大抛售美债的同时，海外资金却在疯狂买入美国国债， 曾经，我们一直是老美最坚定的 "债主"。 时间回到2008年，金融危机席卷 全球，华尔街风雨飘摇，但当时我们选择坚定地支持美国国债—— 持仓规模一度突破1.3万亿美元，规模首次超过日本，跃居全球第一，撑起了美元信用。 但风向，从2015年开始变了。 随着两个大国之间冲突的出现，我们的战略判断在悄悄发生转向： 对美元体系的信任，不再是无条件的； 对外汇储备的构成，也不再是一成不变。 于是，美债持有比例从高点回落，中国开始温和但持续 ...

日本超长期国债拍卖遇冷 - 日本40年期国债投标倍数降至2.21 创2024年7月以来新低 拍卖结果公布后国债期货延续跌势[1] - 5月以来日本长期国债收益率快速上行 10年期和20年期收益率触及2000年以来最高水平 30年期收益率突破3%[1] - 超长期国债拍卖遇冷显示市场对当前日债价格缺乏信心 日债动荡正考验全球金融市场[1] 日本长债价格大跌影响 - 日本养老金、保险、银行及国际避险资金在低利率环境下长期大量持有日债 收益率飙升导致债券价格大跌 这些机构面临严重浮亏风险[2] - 日本四大寿险公司上一财年国内债券持仓浮亏合计8.5万亿日元(约600亿美元) 同比增长三倍[2] - 明治安田生命国内债券账面亏损从1614亿日元飙升至1.39万亿日元 增长七倍多 日本生命2024财年日债浮亏3.6万亿日元 住友生命债券亏损增长两倍多至1.52万亿日元 第一生命日债账面损失约2万亿日元[2] 全球金融市场影响 - 日债收益率快速上行可能导致套息交易大逆转 投资者可能抛售美元资产换回日元 市场波动率加大或迫使投资者平仓[3] - 日本国内利率上升可能成为全球利率上升推手 日本投资者大规模平仓"日元套息交易"可能引发全球流动性紧缩 导致风险资产共振下跌[4] - 日本央行若加速缩债可能进一步收紧全球流动性 间接影响新兴市场资本流动[4] 日本央行政策困境 - 日本央行面临多重目标冲突 放任长期利率上升可能引发更大危机 继续购债将重回超宽松政策 加剧通胀[6] - 日本4月核心CPI同比上涨3.5% 为2023年1月以来最高 总体CPI同比攀升3.6% 连续三年多高于央行2%目标[6] - 短期内日债超长端收益率仍有上行压力 但10年期和30年期利差已达较高水平 进一步扩大空间有限 日本央行必要时可调整政策稳定市场[6] 日本当局应对措施 - 日本财务省就政府债券发行规模向市场参与者发放调查问卷 询问对发行量看法及市场状况评论[6] - 超长期日债收益率上升问题已引起日本当局关注 但彻底解决仍面临较大困境[5]

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报119.400，10年期主力合约持平于108.730，5年期主力合约跌0.01%报106.020，2年期主力合约跌0.01%报102.400 [2] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.45BP至1.715%，10年期国债收益率上行0.75BP至1.705%，30年期国债收益率上行0.65BP至1.924%，2年期国债收益率上行0.25BP至1.47% [2] - 中证转债指数上涨0.07%报426.58点，成交金额509.21亿元，水羊转债、正裕转债等涨幅居前，雪榕转债、天路转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌0.74BP至3.974%，10年期跌6.25BP至4.444%，30年期跌8.65BP至4.951% [3] - 日债收益率多数上行，10年期上行5.3BP至1.514%，3年期和5年期分别走高0.8BP和3.8BP [3] - 欧元区债市方面，10年期法债收益率跌3.3BP至3.201%，德债收益率跌2.9BP至2.529%，意债收益率跌3.6BP至3.515% [3] 一级市场 - 农发行1.074年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.4792%、1.7059%、1.7985%，全场倍数分别为2.02、3.25、3.07 [4] 资金面 - 央行开展2155亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放585亿元 [5] - Shibor短端品种分化，隔夜品种下行4.1BP至1.411%，7天期下行2.0BP至1.578%，14天期上行0.2BP至1.669% [5] 机构观点 - 中信证券认为下半年经济或呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"的特点，全年GDP有望实现5%增长 [6] - 中金固收指出信用债供需关系维持正面，但短端收益率下行空间有限，短期或维持震荡 [7] - 国盛固收建议关注3年信用下沉和3-5年拉久期的机会，信用利差将趋势性收窄 [7]

日本国债市场动态 - 日本40年期国债投标倍数降至2.21倍 创2024年7月以来新低 最高得标收益率达3.1350% [1] - 30年期国债收益率上涨10个基点至2.93% 10年期收益率上涨6.5个基点至1.525% [1] - 美元/日元短线走低近30点 市场对超长期日债需求疲软 [1] 近期拍卖表现对比 - 20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍 创2012年以来最差表现 尾差达1987年以来最高水平 [2] - 40年期拍卖表现略好于20年期 收益率突破3%吸引部分长期投资者配置需求 [1] - 拍卖结果引发30/40年期收益率双双升至新高 日本央行持有52%国债市场份额 [2] 政策制定者表态 - 日本央行行长植田和男表示将监测超长期债券收益率对中短期利率的潜在影响 [3][4] - 财务大臣加藤胜信指出市场担忧财政可持续性 日本债务/GDP比率超250% [6] - 央行优先关注短期利率 因其对经济活动影响更直接 [5] 潜在政策调整 - 财务省考虑调整发债计划 可能削减超长期债券发行 [7] - 最终决定将在6月中下旬与市场参与者讨论后做出 [8] - 调整旨在缓解结构性供需失衡 技术性缓解或仅为暂时性 [2] 市场连锁反应 - 收益率攀升增加政府借贷成本 日本债市压力可能推高全球借贷成本 [6] - 若40年期需求持续疲软 可能引发新一轮抛售潮加剧市场动荡 [2] - 强劲需求或为市场提供短期稳定 但长期问题仍需解决 [2]

股市表现 - 亚洲股市抹去早盘涨幅 恒生指数下跌0.6% 日经225指数早盘涨幅回落至收盘基本不变报37722.4点 [1] - 标普500期货下跌0.1% 欧洲斯托克50期货下跌0.2% [1][5] - 韩国首尔综合指数上涨2.1% 迈向8月末以来最高收盘水平 受芯片股上涨带动 [5] 债市动态 - 日本30年期国债收益率跳升10个基点至2.93% 40年期国债拍卖需求创7月以来最弱 [1][2] - 美债10年期收益率上涨3个基点至4.47% 接近2007年以来高位 [5] - 日本央行缩减债券购买规模 寿险公司未能填补缺口导致超长期收益率持续上升 [2] 汇市与商品 - 美元指数上涨0.2% 欧元兑美元下跌0.2%至1.1304 [8] - 现货黄金基本持平 比特币下跌0.2% 以太坊下跌1.1% [9] - 螺纹钢价格跌至八年低点 上海螺纹钢合约交易价格约为2958元 今年迄今已下跌11% [12] 行业动态 - 全球芯片股普遍走高 英伟达隔夜收涨超3% 三星电子涨超3% 台积电和SK海力士涨超2% [1][5] - 微软、亚马逊和谷歌近期评论显示未来几个季度对英伟达芯片需求仍将强劲 [5] - 日本在贸易谈判中提议购买价值数十亿美元的美国半导体产品 [5]