市场整体表现 - A股三大指数早盘涨跌不一，上证指数午盘报4141.01点，上涨0.12%，深证成指报14332.86点，下跌0.74%，创业板指报3320.81点，下跌0.86% [1] 领涨板块分析 - 贵金属、油气开采及服务、工业金属板块涨幅居前 [1] - 油气开采及服务板块上涨4.73%，总成交额146.91亿元，净资金流入15.83亿元，板块内19家公司上涨，1家下跌 [2] - 工业金属板块上涨4.02%，总成交额高达1002.47亿元，净资金流入41.98亿元，板块内40家公司上涨 [2] - 小金属板块上涨3.78%，总成交额509.92亿元，净资金流入4.37亿元，板块内21家公司上涨，6家下跌 [2] - 保险板块上涨3.29%，总成交额138.97亿元，净资金流入6.50亿元 [2] 领跌板块分析 - 军工电子、军工装备、游戏等板块跌幅居前 [1] - 军工电子板块下跌4.63%，总成交额480.31亿元，净资金流出74.76亿元，板块内仅3家公司上涨 [2] - 军工装备板块下跌2.95%，总成交额757.99亿元，净资金流出83.28亿元，板块内6家公司上涨，75家下跌 [2] - 游戏板块下跌2.74%，总成交额165.34亿元，净资金流出22.32亿元 [2] - 软件开发板块下跌2.44%，总成交额545.39亿元，净资金流出79.02亿元，板块内16家公司上涨，120家下跌 [2] - 汽车零部件板块下跌2.40%，总成交额762.82亿元，净资金流出138.75亿元，板块内31家公司上涨，228家下跌 [2]

行业盛会概况 - 第21届中国游戏行业年会于1月23日在江西上饶高铁经济试验区举办 主题为“智启新程·游创未来” [2] - 年会由中国文化娱乐行业协会与上饶市人民政府共同主办 汇聚超300位产、学、研、资、媒多方行业领军人物与专家 [2] - 大会通过主题演讲、圆桌对话、报告发布、项目签约等形式 搭建高端交流合作平台 [2] 政府与协会政策导向 - 政府及协会领导阐释国家数字经济发展战略与产业政策导向 高度肯定游戏行业在文化传承创新与赋能实体经济中的独特价值 [4] - 上饶市副市长解鸳介绍 2025年上饶市新引进数字经济项目184个 数字经济核心产业营收超过1850亿元 列全省第2 连续5年上榜中国数字经济百强市 [4] - 中国文化娱乐行业协会会长代柳梅表示 2026年是“十五五”规划开局之年 游戏行业迎来前所未有的发展机遇 [4] 地方产业发展与招商 - 上饶市将数字经济培育和文旅产业升级作为重中之重 视游戏为连接两大战略的桥梁 承诺为游戏产业提供最优渥的发展土壤 [4] - 上饶高铁经济试验区在现场进行了精准招商推介 展示其产业生态与政策优势 [5] - 活动期间一批重点合作项目顺利签约 [5] 行业前沿实践与探讨 - 完美世界、DataEye、腾讯天美电竞、华立科技、加速进化、贪玩游戏等企业代表 从文化传承与科技赋能、电竞生态建设、科技IP融合、细分领域创新及企业长效经营等角度分享实践经验 [7] - 圆桌对话聚焦“IP生态构建” 保利文娱、浙江文交所、阅文集团、想象颗粒、绿地金创、陀螺研究院等机构代表围绕“从内容到场景的可持续生态”展开讨论 [7] - 会上正式发布“IP赋能场景计划” 推动行业合作迈向实质阶段 [7] 行业自律与规范发展 - 中国文化娱乐行业协会官方媒体平台在年会期间正式宣布升级上线 标志着行业自律与协同发展进入新阶段 [5] - 年会组织了数字文化产业研讨会和游戏游艺行业规范发展座谈会 各方代表就产业在“十五五”期间的合规、有序、高质量发展进行深入探讨 [7] 会议成果与行业展望 - 年会为游戏产业跨界融合、赋能文旅、传承文化、集聚人才指明了方向 [9] - 随着会议共识的深化与合作项目的落地 行业将继续在国家战略引领下为经济社会高质量发展贡献力量 [9]

文章核心观点 - 新一代中国企业正加速全球化布局，其发展路径与前辈截然不同，通过创新产品设计、营销方式和文化输出在全球市场树立崭新形象，实现品牌破圈和升级 [1] - 中国品牌正席卷全球，其全球存在感逐年增强，涵盖行业日益广泛，这被外界视为一件好事 [2][4] - 中国品牌出海模式实现了从“卖产品”到“建生态”的深刻转型，正从全球市场的“参与者”升级为“织网者” [10] 中国品牌全球影响力与市场表现 - 大众对中国态度发生明显转变，许多美国人尤其是年轻一代迷上中国科技、品牌和城市，对中国制造产品的消费规模创下历史新高 [2] - 中国品牌在全球多个行业和地区取得显著市场份额：以门店数量计，蜜雪冰城已取代麦当劳成为全球最大的快餐连锁品牌 [2]；在哈萨克斯坦，中国汽车制造商市场份额从2020年的约2%跃升至2025年前9个月的34.5%，品牌数量从1个增加到20多个 [4][5] - 益普索报告显示，中国品牌的全球净信任度在过去6年间实现显著跃升，消费电子与智能家电品牌表现突出，互联网、电商、汽车、人工智能等领域品牌纷纷上榜，出海领域日趋多元 [6] 品牌成功的关键驱动因素：创新与质量 - 创新是重要推动力，许多中国品牌乐于宣传自身文化来源，如霸王茶姬使用京剧元素，《黑神话：悟空》取材于《西游记》 [6] - 中国品牌不仅在价格上竞争，更在质量和创意上比拼，不再通过廉价复制西方产品取得成功，而是积累自身宝贵的知识产权，颠覆了质量低劣、缺乏创意的旧观念 [6] - 中国产品技术含金量越来越高，创新脚步加快，在2026年美国拉斯维加斯消费电子展上，中企展出的创新产品和技术展现出强大创新能力 [7] 本地化运营与市场适应策略 - 新一代中国企业在布局全球市场时，更注重建立海外实体业务、深耕品牌建设与推进本地化运营，展现出更高开放性 [8] - 为提升品牌知名度，越来越多中国企业开设海外门店，并积极构建本土化的分销与供应链体系 [8] - 中国公司更多地招聘当地人担任销售、公关及管理职务，以减少文化摩擦并增加当地就业，不同于以往主要从国内派遣员工的模式 [8] - 中国汽车制造商通过顺应本地消费偏好（如与当地车企合作、在当地生产组件和共享技术）等灵活做法，成功促进在哈萨克斯坦市场的快速发展 [7] - 名创优品在法国建立了更贴近本地消费者的产品体系，其创新驱动的运营模式、灵活的物流体系和快速的上新节奏，提高了产品迭代速度，为在欧洲市场的稳定供给与拓展奠定基础 [7] 出海模式与基础设施的演进 - 中国品牌出海模式实现了从“卖产品”到“建生态”的深刻转型，标志着从贸易出海到供应链出海的转变 [10] - 通过将研发、生产等环节进行全球布局，中国品牌不仅提升了市场竞争力，更深度融入当地经济生态 [10] - 中国跨境电商平台构建了现成的全球销售网络，社交媒体实现了精准营销触达，强大的供应链体系实现了一站式全球化商业闭环，这些完善的出海基础设施驱动全球化步伐提速 [11] - 中国品牌出海的内涵不断丰富，逐步从实物商品延伸至文化IP与服务体系 [11] 文化输出与软实力提升 - 全球消费者对中国文化的理解和中国形象的感知正在改变，中国正成为无可争议的潮流中心 [11] - 从神话中的孙悟空到人工智能突破，从直播到收藏玩具，一场捕获全球目光的自发文化浪潮自中国而起 [11] - 英国机构发布的《2025年全球软实力指数》报告显示，中国在全球软实力指数排名中跃升至第二位 [12] - 影响力的流动不再是单向的，下一个伟大创意、爆款时刻或文化现象都有可能诞生于上海或深圳等中国城市，中国正在重新定义“潮流”的含义 [12] 未来展望与行业预测 - 美国《福布斯》杂志网站预测，2026年世界要准备好迎接中国品牌崛起，中国品牌将凭借很好的品质和优秀的品牌管理登陆世界各地 [10] - 《经济学人》周刊认为，未来一年全球消费者将邂逅更多中国品牌，这对世界各地的消费者和投资者都是好事，来自中国的竞争可能最终推动西方品牌达到新的创意高度 [10] - 中国茶饮品牌（如霸王茶姬、茶话弄、茉莉奶白、沪上阿姨）凭借在中国市场的成功以及在口味创新、品牌打造、门店快速扩张等方面的优势，过去一年已在美国开设门店或宣布扩张计划，并扩展到东南亚、澳大利亚、中东和欧洲市场 [4]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：AI应用、传媒互联网、游戏、广告营销、漫剧、影视[1][2][3][4][5][8][11][14][28][33] * **涉及的公司**： * **AI应用与平台**：Anthropic、字节跳动（豆包、Coze）、MiniMax、阿里（千问）、元宝、OpenAI、腾讯（混元）、百度（文心一言）、夸克[1][2][4][8][24][26] * **游戏**：巨人网络、世纪华通、心动公司、凯英网络、姚记科技、三七互娱、完美世界、腾讯、哔哩哔哩[5][14][16][17][18][19][20][21][23][27] * **广告营销**：易点天下、中文互联、值得买、引力、省广[11] * **漫剧与IP**：中文在线、阅文集团、欢瑞世纪、快手（可灵）、酱油动漫[3][8][11][28][30] * **影视与娱乐**：分众传媒、猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影、中国电影[3][12][33][34][35] AI应用市场整体动态与趋势 * **市场行情与持续性**：2026年AI应用市场增长显著，年初行情短暂回调3-5个交易日后核心标的企稳回升，市场持续性较2025年更强[2] * **核心催化与场景拓展**：AI应用找到落地场景并拓展，从个人用户向职场人士工作流优化拓展，重塑商业叙事[1][2][8] * **国内外竞争态势**：2026年成为AI应用入口大战元年，国内豆包、千问、元宝在春节期间激烈竞争移动互联网入口[1][4] * **海外商业化加速**：OpenAI计划2026年2月启动广告变现，比预期提前一个季度，进入中后期商业化阶段，对中国市场有潜在影响[1][4][6][9] * **具体应用进展**： * **AI编程与工作流工具**：Anthropic的Claude Skills、字节跳动的Coze 2.0、MiniMax的Agent 2.0等通过模块化技能包优化工作流，提高效率与准确性[1][2][7] * **内容生成与漫剧**：抖音巨量引擎数据显示，60%的内容创作者使用AI技术生成内容，2025年第四季度AI漫剧占比超过70%[3][8] * **AI视频工具**：快手的可灵月活跃用户突破1200万，2026年1月日均收入较2025年12月增长30%[8] AI商业化进程与财务压力 * **高昂的投入成本**：OpenAI 2025年前三季度收入约43亿美元，推理支出高达86.5亿美元，并计划未来半年投入约1.4万亿美元用于数据中心建设[9] * **国内公司的成本压力**：MiniMax 2025年前三季度收入5300多万美元，推理成本达3.8亿美元，研发费用1.8亿美元[9] * **商业化变现举措**： * **广告变现**：OpenAI计划在2月初上线首批广告，挖掘9亿非订阅用户价值[9][10] * **拓展应用场景**：MiniMax推出Agent 2.0切入职场，阿里健康发布面向医生的氢离子产品，以扩大生态和提高变现潜力[10] * **技术改进带动收入**：谷歌改进Gemini对自身收入产生积极影响[10] 游戏行业具体进展与投资机会 * **AI技术融合**：AI技术正改变游戏行业，如巨人网络与巨量引擎合作探索AI结合点，优化开发流程与用户体验[1][5] * **行业突破与趋势**：2026年EVE原生情感陪伴游戏将上线，多模态或全模态融合成为重要趋势，预计使游戏制作端和原生AI玩法受益[15] * **板块交易价值**：游戏板块估值合理，各家公司对应2026年市盈率仍在20倍以内，寒假期间版本更新和商业化活动预计带来流水高峰，第一季度业绩基数较低，催化春节前后行情[14] * **重点公司动态**： * **世纪华通**：作为腾讯系核心公司，存量产品流水稳中有升，储备新品将于2026年2月或5-6月上线，受益于腾讯AI战略加速，总流水2026年有机会创新高[16] * **心动公司**：海外版小镇产品上线不到一个月全球下载量突破1000万，Discord成员数超60万，有潜力成为大DAU游戏，程序化广告业务2025年贡献近1亿利润，2026年预计继续高速增长[17] * **巨人网络**：周年庆活动后iOS畅销榜排名回到TOP 9，春节期间通过多样化变现手段、新地图及买量活动，有望迎来历史DAU和流水高峰[18] * **凯英网络**：旗下AI原生陪伴游戏EVE定档3月14日，具备Agent属性，未来可能接入阿里各类Agent，传奇盒子业务2026年增长确定性高，DAU和广告单价预估双位数提升[19] * **姚记科技**：休闲游戏主业回暖，老款捕鱼类游戏恢复稳定增长，营销业务投放消耗良好，卡牌业务受益于体育大年[20] * **三七互娱与完美世界**：受益于强供给驱动下TapTap广告收入增加，三七互娱计划加强与优质中小CP绑定，完美世界将在2月4日开启一环的第三次付费测试，流水表现是关键指标[20][21][22] * **腾讯游戏**：2026年具有较高确定性，长期游戏是业绩底盘，有5至8款重点新产品，涵盖休闲模拟经营、FPS、头部IP衍生等类型，春节期间几款拳头产品将推出重点版本[23] * **哔哩哔哩游戏**：2026年重点产品为三国百将牌（预计Q2上线）和逃离亚克夫（手游版预计年底上线），第一季度游戏业务可能稍弱，第二季度开始有望走高[27] 互联网平台与广告营销 * **腾讯AI与云进展**：通过10亿现金红包争夺AI入口流量，公有云业务有1.1万家合作伙伴并以两位数速度增长，AI相关大模型收入两年内增长超50倍，混元3D模型下载量突破300万次[24] * **快手发展情况**：可灵高频数据走高，海外收入环比2025年12月增长约60%，日均流水相比2025年仍有约两倍增长，主业估值对应2026年不到14倍市盈率[25] * **哔哩哔哩增长逻辑**：通过激励创作者制作稀缺中长视频提升DAU和时长，2025年DAU增幅8-10%，总时长双位数增长，AI应用成为重要广告客户，如千问冠名跨年晚会[25][26] * **广告营销机会**：OpenAI启动广告变现，腾讯、阿里、字节跳动等抢占流量入口，将使易点天下、中文互联、值得买、引力、省广等广告营销公司受益[11] 漫剧行业发展趋势 * **市场快速增长**：2025年底抖音平台漫剧投流日消耗突破2000万，同比增长超五倍，2026年春节期间抖音和快手单日投流预计突破4000万，同比翻倍[3][28] * **供给大幅增加**：头部公司如酱油动漫产能已达每月100至150部，与真人短剧高峰时期持平，2026年上半年行业供给还会进一步增长[28] * **平台政策支持**：抖音、腾讯视频、爱奇艺、快手、芒果TV等平台推出流量扶持、优惠分成比例及补贴政策，以抢占市场份额[29] * **重点公司布局**：中文在线、阅文集团、欢瑞世纪等积极布局，欢瑞世纪计划扩大漫剧产能至50部左右[30][32] * **阅文集团发展计划**：在AI赛道布局领先，拥有大量男频IP资源，2026年迎来游戏和影视产品大周期，将推出《一人之下》和《斗罗大陆》IP授权游戏，新丽影视将释放积压电视剧[30][31] 影视娱乐行业 * **分众传媒分红计划**：计划2024-2026年分红比例保持在扣非净利润的80%以上，21.5亿元的一次性非经常性损失不影响现金流，不会对分红产生影响[3][12][13] * **2026年春节档预期**：市场预期较弱，唯一纯喜剧《飞驰人生3》值得关注，参与方包括猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影等[33] * **大麦娱乐业务重点**：参投多部春节档电影，继续推广奇卡瓦IP并开展转授权业务，若政策放开韩国艺人在华演唱会，其票务平台将受益[34] * **中国电影公司展望**：春节档参与度高，进口片票房预计进一步增长，好莱坞大片将在暑期及年底上映，引进正常推进[35] 其他重要内容 * **投资方向建议**：建议关注广告营销板块（如易点天下、中文互联等）和AI漫剧板块（如快手、可灵、中文在线、阅文集团等）[11] * **心动公司TapTap业务**：2026年TapTap广告收入将显著受益于行业强供给驱动[17] * **欢瑞世纪额外收益**：受益于电视剧积压释放及审核政策变化带来的收益[32]

公司股价表现 - 心动公司股价上涨，截至发稿涨4.47%，报85.25港元，成交额达1.06亿港元 [1] 核心产品《心动小镇》表现 - 《心动小镇》手游国际服下载量突破1000万，用户量持续超预期 [1] - 游戏在Steam平台的同时在线人数稳步提升 [1] - 游戏国际服在社交媒体平台声量持续上涨 [1] 产品潜力与市场预期 - 游戏下载量表现或为后续流水爬升并超预期打下基础 [1] - Steam在线人数提升或进一步带来流水增量 [1] - 游戏内大量UGC内容具备社交展示价值，随着玩家解锁更多玩法并分享至社交媒体，有望推动游戏破圈，继续扩大用户基数 [1]

智通财经APP获悉，心动公司(02400)涨超5%，截至发稿，涨4.47%，报85.25港元，成交额1.06亿港元。 消息面上，据开源证券研报，1月23日，心动公司《心动小镇》手游国际服官宣下载量突破1000万，用 户量持续超预期。该行认为，这或为后续流水爬升并超预期打下基础，其在steam平台的同时在线人数 亦稳步提升，或进一步带来流水增量。国金证券也认为，《心动小镇》国际服在社交媒体平台声量持续 上涨，同时游戏内大量UGC 内容具备社交展示价值，随着游戏进程推进，玩家解锁更多玩法，将更多 的游戏内容发布在社交媒体，有望进一步进行推动游戏破圈，继续扩大游戏用户基数。 ...

文章核心观点 文章认为人工智能投资主线在2026年呈现结构性机会，上游算力（半导体设备、光模块）因明确的扩产需求和技术升级而具备较强的上涨逻辑和业绩确定性，下游应用则需等待具体催化，其中游戏板块因基本面扎实而相对稳健 [1][2][3][6][8][10] 半导体设备板块 - 板块上涨的核心逻辑之一是先进制程的扩产需求，国内尚未完全掌握7纳米及更先进制程的核心技术，技术突破与产能扩产成为重要方向 [1] - 板块上涨的另一核心逻辑是存储芯片涨价带来的连锁反应，存储芯片自2025年起持续涨价且供不应求，企业扩产需采购薄膜沉积和刻蚀设备，这驱动了半导体设备ETF(159516)的表现 [2] - 台积电近期上调财报预期与资本开支，对半导体设备板块形成了二级市场的情绪提振 [2] - 半导体设备ETF(159516)规模增长迅速，且其上涨逻辑预计仍将延续一段时间 [2] 光模块/通信板块 - 光模块作为北美算力的映射标的，可关注通信ETF(515880)，该ETF在2025年ETF涨幅榜中排名第一 [3] - 基本面看，英伟达芯片架构将从2025年的Blackwell升级为2026年的Rubin，配套光模块也从800G升级至1.6T，2026年光模块出货量预期高，行业大概率供不应求 [3] - 2027年光模块领域预计出现“光入柜内”新趋势，柜内光模块市场规模预计达柜外市场的4-5倍，增长空间广阔 [4] - 通信ETF(515880)在2026年开年处于调整休息状态，整体表现平稳 [3] AI下游应用板块（概述） - 2025年AI应用板块表现不突出且分散，2026年市场对应用有预期，但基本面尚未彻底改善，建议采取“不见兔子不撒鹰”的等待催化策略 [4][6][10] - AI应用尚未出现能够“通吃”市场的大模型，缺乏成熟的商业模式与规模化落地，这是其面临的核心问题 [7] - 相较于上游算力板块，AI应用的业绩确定性更低 [10] 机器人应用 - 机器人领域在2025年基本面无明显起色，科技水平进步进入瓶颈期，近期无新的技术突破报道 [4] - 行业发展依赖产量增长，但特斯拉等厂商的产量披露波动大（如1000台、1500台、3000台），导致市场预期不确定，板块涨势乏力 [5] - 相关产品已完成审核，正处于向特斯拉送样阶段 [5] 智能汽车应用 - 智能驾驶及智能汽车领域因此前价格战过于激烈，企业元气大伤，影响其持续投入研发的能力 [6] - 资本市场对智能驾驶应用的表现仍持低于预期的判断 [6] 软件与大模型应用 - 软件ETF(515230)开年以来出现上涨，第一波上涨核心逻辑是GEO概念（大模型时代数据搜索的新范式），随后因“千问”推出又出现一波小幅上涨 [7] - 人工智能应用已开始渗透生活，如微软Office搭载Copilot，手机安装AI软件，在撰写发言稿、制作PPT基础内容等场景实用，能提升效率 [7] 游戏应用 - 游戏ETF(516010)在AI应用领域中基本面相对最优，开年已上涨但涨幅不夸张 [8] - 基本面优势一：游戏版号自2022年年底起已实现正常发放，保障了游戏公司稳定的流水收入和良好现金流 [8] - 基本面优势二：游戏公司早前已开启出海布局（如《原神》），海外收入占比及整体收入不断提高 [8] - 基本面优势三：行业容易诞生爆款产品（如《黑神话：悟空》），能形成阶段性强烈增长驱动 [8] - 游戏板块缺乏引发市场短期狂热的催化因素（如马斯克提及GEO概念），短期驱动力不极致，但可能走得更行稳致远 [9][10]

投资评级与估值 - 报告给予金山软件（03888.HK）“买入”评级，当前价格为30.44港元，合理价值为50.25港元 [4] - 估值基于分部加总法：给予游戏业务2026年13倍PE，办公业务2026年35倍PE，金山云业务3倍PS [12][16] - 汇总各业务估值后，对应公司整体合理价值为50.25港元/股 [12] 核心观点与业绩前瞻 - 预计公司2025年第四季度业绩环比好转，预测收入同比下滑5%，环比增长10%，运营利润率环比回升至19%，归母净利率升至30% [8] - 游戏业务在2025年第四季度环比趋稳，办公业务保持稳健，共同驱动利润回升 [1][8] - 2025年全年，预计公司营业收入为97.30亿元，同比下滑5.7%，归母净利润为17.37亿元，同比增长12.0% [3] 分业务分析与预测 游戏业务 - 预测2025年第四季度游戏收入同比下滑32%、环比下滑2%，同环比降幅均较前期收窄 [8] - 新游《鹅鸭杀》热度超预期，上线6天新增玩家突破千万，公测后位居iOS游戏下载榜前2，预计将对2026年第一季度带来增量 [8] - 预计游戏业务收入在2025年同比下滑27.5%至37.68亿元后，于2026-2027年恢复约10%-13%的增长 [9][12] 办公软件与服务业务 - 预测2025年第四季度办公收入同比增长19%，延续回暖态势 [8] - 增长驱动力来自党政信创项目招标验收加快，以及WPS 365在民营企业、地方国企市场的深度渗透 [8] - WPS 365已升级为全球一站式AI协同办公平台，实现全产品矩阵整合 [8] - 预计办公业务收入将从2025年的59.62亿元增长至2027年的87.15亿元，年复合增长率显著 [9] 云计算业务 - 预测金山云2025年第四季度收入同比增长20%，经调整后运营利润略亏 [8] - 预计2026年资本开支将延续高位，超过2025年水平 [8] - 公司正优化业务结构，收缩低毛利率业务，亏损持续收窄 [12] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为97.30亿元、115.71亿元、134.16亿元，对应增长率分别为-5.7%、18.9%、15.9% [3] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为17.37亿元、16.02亿元、20.81亿元，对应增长率分别为12.0%、-7.8%、29.9% [3] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率维持在80.7%-81.5%之间，归属母公司净利率在13.8%-17.9%之间 [10] - **估值比率**：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为21.9倍、23.8倍、18.3倍 [3]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为“买入” [2] 核心观点 - A股传媒行业基金重仓配置比例在25Q4环比下调，重仓集中度下降 [1] - 公募基金持续推荐关注细分景气度逻辑与AI产业逻辑，景气度方向以游戏+IP衍生品最突出，AI应用方面建议关注商业化进展良好的标的及布局AI基建的互联网巨头 [4] 基金持仓配置分析 - **整体配置比例下调**：按申万一级行业统计，25Q4样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为1.32%，较25Q3的2.56%环比下降1.24个百分点；A+H股传媒互联网板块配置比例为4.41%，较25Q3的5.99%减少1.58个百分点 [4][13] - **调整后样本池数据**：调整后A股传媒板块重仓配置比例为1.35%，较25Q3的2.52%环比下降1.17个百分点；A+H股传媒互联网板块配置比例为4.90%，较25Q3的6.51%减少1.61个百分点 [4][17] - **重仓市值与数量**：25Q4调整后A股传媒行业获公募基金重仓的上市公司数量为61家，较25Q3增加4家；基金重仓持股总市值为218.49亿元，环比减少47.69%；配置比例从25Q3的超配0.11%转为低配0.62% [18] - **基金整体持仓规模**：25Q4样本公募基金股票持仓总市值为3.37万亿元，环比减少5.19%；基金重仓总市值为1.93万亿元，环比减少5.92% [12] 板块配置结构变化 - **配置比例提升的板块**：新闻出版发行板块在传媒板块的基金重仓配置比例由25Q3的1.93%增长4.35个百分点至6.29% [4][27] - **配置比例下降的板块**：游戏板块基金重仓配置比例由25Q3的67.34%下降2.14个百分点至65.20%；广告营销板块配置比例由25Q3的24.35%下降1.94个百分点至22.41% [4][27] - **基金操作动向**：25Q4公募增持的传媒上市公司数量为13家，环比减少16家；新进公募重仓股的公司为19家，环比增加12家；减持的公司为43家，环比增加5家 [28] A股重仓集中度 - **前五大重仓股**：25Q4前五大重仓个股（世纪华通、分众传媒、巨人网络、恺英网络、吉比特）合计持仓市值171.46亿元，占传媒行业总重仓市值的78.48%，环比减少6.57个百分点 [4][42] - **前十大重仓股**：前十大重仓个股合计持仓市值192.37亿元，占传媒行业总重仓市值的88.04%，环比减少4.93个百分点 [4][42] 港股互联网基金持仓 - **持仓概况**：25Q4获得沪港深基金重仓的港股传媒互联网公司为17家 [77] - **获加仓的个股**：大麦娱乐（基金持有股份环比+7638.55%）、汇量科技（+128.62%）、美团-W（+118.89%）、心动公司（+80.60%）获沪港深基金增持 [77] - **遭减仓的个股**：快手-W（基金持有股份环比-49.86%）、泡泡玛特（-21.94%）、腾讯控股（-5.20%）等遭沪港深基金减持 [77] 投资建议与关注方向 - **互联网板块**： - **电商**：持续关注AI叙事对股价的催化，预计阿里巴巴模型升级将持续产生催化 [86] - **社交娱乐媒体**：腾讯游戏基本面边际向上，《三角洲行动》最新日活跃用户数已突破4100万；哔哩哔哩自研游戏《闪耀吧！噜咪》开启测试，26年游戏新品储备丰富 [86] - **短视频**：快手主业稳健，其AI产品“可灵”在25年12月单月收入超过2000万美元，对应的年化收入约为2.4亿美元，截至12月已在全球拥有超6000万创作者，累计生成超6亿个视频 [87] - **潮玩+IP**：泡泡玛特全球供应链布局深化，近期开启回购，关注其IP在海外市场的爆发潜力 [89] - **长视频**：政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注爱奇艺、芒果超媒；26Q1预计有《生命树》等多个重磅剧集上线 [89] - **音乐流媒体**：腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，当前估值具备吸引力 [89] - **传媒板块**： - **游戏**：持续看好行业景气度，推荐腾讯、网易、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等公司，并关注心动公司、吉比特、神州泰岳等 [90] - **广告营销**：分众传媒计提长期股权投资减值预计导致25Q4归母净利润减少25.29亿元，该影响为一次性，26Q1将相应增加5.65亿元，公司近期调整后更具性价比 [90] - **出版**：建议关注主业优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 [90] - **影视院线**：关注26年春节档，建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影、横店影视等 [91] - **AI应用**：推荐关注阿里、腾讯等自研模型的互联网巨头；细分应用建议关注快手、美图、阅文集团、中文在线、恺英网络、汇量科技、易点天下、蓝色光标、京东健康等在AI视频、游戏、营销、医疗等领域的布局 [93]

宏观与策略 - **核心观点：美国正通过地缘政治手段重塑全球资产定价，资金可能向贵金属、稀缺资源及人民币资产迁移**[8][9] - **财政政策聚焦结构性提质增效，2026年广义赤字预计温和扩张约7000亿元，总投入约2500亿元的“七武器”政策助力经济“开门红”**[10] - **2025年中国GDP增长5.0%，四季度增速4.5%呈现筑底回升，增长动力结构优化，服务业增长快于工业**[11] - **2026年促内需政策框架明确向激发民间投资倾斜，六项政策中四项支持民间投资，旨在通过投资带动就业和消费**[12] - **日本40年期国债收益率突破4%引发全球市场波动，资金回流日本可能冲击美债及全球金融稳定**[13] - **近期A股宽基ETF出现集中赎回（1月中旬以来超5000亿元），市场进入震荡休整，但政策意在呵护市场，春季行情未完待续**[29][30][32] - **春季行情结束的三大历史信号：实质性政策收紧、外部事件冲击、基本面趋势恶化，当前环境未满足这些条件**[31] - **外资流向分化：最近一周北向资金估算净流出93亿元，但港股市场长线外资流入184亿港元，短线外资流出167亿港元**[34][35] 固定收益 - **公募基金四季度转债持仓规模下降83亿元至3083亿元，降幅2.6%，小于市场整体缩量幅度，可转债基金以0.86%的平均回报领跑主动产品**[16][17] - **四季度资金主要加仓银行、军工、光伏行业转债及半导体次新券，减配电池转债**[17] - **2025年四季度中长期纯债基金平均净值增长率为0.56%，业绩有所回暖，部分基金采用负久期策略进行风险对冲**[18][19][20] - **2025年四季度短期纯债基金规模逆势增长，总资产达10821亿元，单季平均净值增长率为0.48%**[21] - **上周（1月19-23日）中证转债指数上涨2.92%，价格中位数达143元，需强化对个券赎回的预期管理**[24][25] - **上周超长债补涨，四季度GDP增速4.5%数据公布后债市反弹，30年国债与10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平**[26][27][28] 行业与公司：高端制造与科技 - **商业航天迎来“政策+技术+资本+市场”四重共振，可回收火箭技术突破在即，2026年产业链将进入规模化时代，中上游核心材料与器件领域将率先受益**[36][37] - **宁德时代发布轻型商用车钠电池方案，固态电池产业化加速，多家企业推进量产线建设，并有望应用于太空场景**[53][54] - **锂电产业链：碳酸锂价格涨至17.1万元/吨，电芯报价上行，2025年国内新能源车累计销量1649.1万辆，同比增长28%**[54][55][56] - **军工行业关注商业航天产业链，如发动机高温合金、箭体复合材料、卫星核心载荷T/R芯片等领域**[38] - **星宇股份携手产业链推进Micro-LED国产化，车灯业务有望量价双升**[7] 行业与公司：周期与资源品 - **全球氯化钾供需紧张，2026年价格有望超预期，国内春耕前库存低位，港口62%白钾价格已涨至3500元/吨**[39] - **钾肥行业未来2-3年维持高景气，供给端增长有限（CAGR约2%），需求因替代氮磷肥而有望超预期，关注龙头亚钾国际**[40][41] - **天然橡胶2026年价格易涨难跌，短期受石化链涨价催化，长期受产能瓶颈制约，下游轮胎需求在新技术革命下有增量潜力**[57][58][59] - **农业行业推荐海南橡胶，预计其2025-2027年归母净利润为1.0/2.4/4.5亿元**[59] 行业与公司：金融与地产 - **2025年银行理财市场规模逆势增长11.15%至33.29万亿元，但平均收益率降至1.98%，行业正向拉长期限、丰富策略转型**[45][46] - **银行理财与公募基金合作深化，配置公募基金占比提升至5.1%，关系从竞争走向竞合**[47] - **2025年房地产数据全面下行，但2026年初出现积极信号，房价急跌结束，基本面改善，地产股调整已较充分**[43][44] - **招商银行业绩底部明确，估值具备吸引力；杭州银行高成长延续，资产质量优质**[7] 行业与公司：消费与其他 - **2025年四季度食品饮料板块基金超配比例略有回升至0.64%，子板块中乳品、预加工食品、零食获得增持**[59][60][61] - **白酒板块基金重仓比例环比下降0.37个百分点至3.32%，仍为超配比例最高的子板块**[61] - **港股市场近期中小盘表现优于大盘，建材、钢铁、电力设备及新能源行业涨幅居前**[48] - **美股市场整体平静，能源板块变数较大，本周能源行业盈利预期下调2.0%**[51][52][53] - **中通快递坚持量质并举，长期价值凸显；利尔化学2025年业绩预计增长122%，草铵膦涨价将助力盈利修复**[7]