超配 [证券分析师 Table_Authors] [Table_Reportdate] 2025年05月26日 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 证券分析师 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn [table_stockTrend] -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 商贸零售(申万) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.3月社零同比+5.9%，促消费政策 出台有望提振信心——3月社零报告 专题 2.社零稳中向好，政策定调积极—— 1-2月社零报告专题 3.12月社零同比增速提升，政策支持 品类表现较优——12月社零报告专 题 [Table_NewTitle] 4月社零同比+5.1%，政策效应持续显现 ——4月社零报告专题 [table_main] 投资要点： 行 业 简 评 证券研究报告 HTTP://W ...

| 属 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 房地产 | 21.52 | -19.87 | 0.99 | 0.21 | -2.83 | | 基础化 | 56.14 | -10.88 | 2.10 | 0.21 | -4.16 | | 工 | | | | | | | 家用电 | 10.79 | -26.33 | 1.41 | -0.71 | -4.56 | | 器 | | | | | | | 国防军 | 19.70 | -20.27 | 1.83 | 1.03 | -4.57 | | 工 | | | | | | | 机械设 | 62.68 | -8.01 | 2.34 | 0.76 | -4.79 | | 备 | | | | | | | 银行 | 31.38 | -13.38 | 0.24 | -0.75 | -5.51 | | 食品饮 | 15.17 | -3.33 | 1.67 | -0.52 | -6.09 | | 料 | | | | | | | 电力设 | 58.75 | 0.00 | 2.39 | -0.64 | -9.81 | | 备 ...

5月23日各行业融资余额环比变动 | 代码 | 最新融资余额（亿元） | 较上一日增减（亿元） | 环比增幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 汽车 | 895.36 | 3.62 | 0.41 | | 公用事业 | 421.21 | 2.34 | 0.56 | | 银行 | 527.23 | 1.75 | 0.33 | | 石油石化 | 250.22 | 0.90 | 0.36 | | 商贸零售 | 211.96 | 0.34 | 0.16 | | 环保 | 144.42 | 0.27 | 0.19 | | 综合 | 29.66 | 0.23 | 0.77 | | 煤炭 | 159.73 | 0.14 | 0.09 | | 建筑材料 | 109.19 | -0.08 | -0.07 | | 传媒 | 400.28 | -0.11 | -0.03 | | 交通运输 | 337.87 | -0.15 | -0.04 | | 农林牧渔 | 260.09 | -0.20 | -0.08 | | 钢铁 | 142.18 | -0.26 | -0.18 | | 社会服务 | 90.93 ...

核心观点 - 上周五A股三大股指全线下跌，上证指数收跌0.94%报3348.37点，深证成指跌0.85%，创业板指跌1.18%；两市A股成交额1.18万亿元，超4200股下跌；申万行业仅汽车、医药生物及基础化工行业上涨，计算机行业领跌；概念板块可控核聚变、CRO概念领涨，兵装重组、中韩自贸区概念跌幅居前；港股恒生指数涨0.24%，恒生科技指数跌0.09%；海外美国三大股指全线收跌，欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌不一 [1][6] - 5月23日央行、外汇局起草《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，境内企业境外上市相关资金管理适用该通知，相关部门将实施监督管理；同日特朗普建议6月1日起对欧盟征50%关税，美国制造或生产产品无需缴纳 [2][7] - A股一季报业绩边际改善，4月社零总额同比+5.1%，增速环比略有下降 [3] A股一季报业绩边际改善——策略跟踪报告 全部A股 - 2024年全A营收总额同比回落，盈利能力小幅走弱，营收同比减少0.83%，增速较2023年年报下降1.75pct，归母净利润同比下降2.34%，增速较2023年同期下降1.24pct [8] - 2025Q1营收总额环比减少12.37%，单季度增速较24Q4下降20.47pct，为2023年以来最低水平；归母净利润同比增长89.76%，增速较24Q4提高138.22pct，环比表现明显改善 [8] 宽基指数 - 2024年A股主要宽幅指数营收同比表现不一，创业板指营收同比增长0.74%，沪深300营收同比增长0.21%，总体同比增速波动幅度较小 [9] - 2024年大盘蓝筹类指数盈利能力表现稳健，创业板指数归母净利润同比增长5.63%，业绩修复势头转好，基本面整体改善，权重的科技和医药板块景气度向好，盈利弹性增强 [9] 一级行业 - 2024年电子、社会服务行业营收同比增速排名靠前，上游有色金属、基础化工行业营收同比增长幅度较大，中游机械设备、轻工制造行业营收同比实现增长 [9][10] - 2024年12个一级行业归母净利润实现同比正增长，下游汽车、商贸零售实现较高增长，家用电器、食品饮料等行业归母净利润同比增长幅度均超过5% [10] 投资建议 - A股业绩整体呈现改善势头，行业间表现仍有分化，业绩预期改善有助于稳定市场情绪，减少短期波动 [11] - 建议关注科技成长板块、扩大内需方向的大消费产业链头部公司、周期板块中非银和房地产行业 [11] 4月社零总额同比+5.1%，增速环比略有下降——2025年4月社零数据跟踪报告 总体情况 - 2025年4月社零同比+5.1%，增速同比提升2.8pcts，但环比略有下降，社会消费品零售总额37174亿元 [12] - 按消费类型分类，商品零售和餐饮收入增速较上月均有所下降；按地区分类，城镇和乡村社零增速均环比有所下降，城镇增速高于乡村 [12] 细分情况 - 2025年4月限额以上单位16类商品中，1类商品（石油及制品类）为负增长，其余为正增长；较3月增速来看，8类商品零售额同比增速回落，6类商品保持正增长且增幅扩大，1类商品由负转正增长，1类商品保持负增长且下降幅度进一步扩大 [13] - 必选消费中，日用品类增速有所下降，粮油食品类和中西药品类增速有所上升；可选消费中，部分品类增速回落，部分品类保持正增长且增幅扩大，建筑类由负转正增长，石油及制品类负增长且跌幅扩大 [13] 网上零售情况 - 2025年1 - 4月，全国网上零售额47419亿元，同比+7.7%，较2024年同期-3.8pcts，占社会消费品零售总额的比重为29.3% [14] - 实物商品网上累计零售额为39265亿元，同比增长5.8%，吃类/穿类/用类商品分别增长14.6%/0.5%/5.5% [15] 投资建议 - 4月社零同比增速较去年同期提升，但较3月略有回落，部分品类增速亮眼，预计消费行业会进一步回暖 [16] - 建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税等）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）、轻工制造（家居、家电）行业相关企业 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各子板块有涨有跌，沪深300指数下跌0.18% [4] - 4月社零同比+5.1%，可选消费及耐用品表现亮眼，大消费板块基本面有望向好且估值有望修复，建议关注新消费赛道 [4] - 4月清洁电器市场维持高景气度，呈现“高端化提价+规模化放量”趋势，建议聚焦龙头标的 [4] 各部分总结 市场周度回顾 - 上周（5/19 - 5/23）大消费板块表现分化，家用电器、纺织服饰等子板块周涨跌幅不同，沪深300指数下跌0.18% [4] - 各子板块领涨和领跌个股明确，如食品饮料领涨会稽山（+31.37%），领跌安记食品（-10.29%） [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5月22日消息，2024年9月到2025年4月家电零售额连续8个月两位数增长，4月限额以上单位家电和音像器材类零售额同比增38.8% [16] - 5月22日，深圳发布电子商务支持政策十条，开展线上消费品以旧换新活动并支持电商平台发展 [17] - 5月22日消息，呼和浩特市育儿补贴政策获好评，申报踊跃，增强外来人口落户吸引力 [17] - 5月21日，多地加大生育养育保障力度，成都、长春、陕西神木等地出台相关政策 [17] - 5月21日，上海印发提振消费专项行动方案，促进收入增长并推动多领域改革 [18] - 5月20日消息，原美的集团副总裁殷必彤加盟海信集团任空气产业（筹）总裁 [18] - 5月19日消息，朴朴超市运营主体考虑赴港上市 [19] 公司公告 - 5月22日，壹网壹创股东张帆和董事卢华亮计划减持股份 [19] - 5月22日，峨眉山A终止收购全资子公司部分资产 [21] - 5月21日，西域旅游股东昆仑投资计划减持股份 [21] - 5月20日，君乐宝乳业与西诺迪斯达成战略合作 [20] - 5月20日，九华旅游披露向特定对象发行A股股票预案 [21] - 5月20日晚，长虹美菱开展股东感恩回馈活动 [21] - 5月18日，趣睡科技股东宽窄文创计划减持股份 [21] - 5月18日，群兴玩具孙公司与腾讯签订算力服务协议 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各细分板块有涨有跌，沪深300指数下跌0.18%，建议关注契合“情绪消费”主题的新消费赛道 [4] - 4月社零同比+5.1%，可选消费以及耐用品表现亮眼，大消费板块基本面有望逐步向好且估值有望持续修复 [4] - 4月清洁电器市场维持高景气度，“以价换量”困境有望反转，建议聚焦技术领先、份额稳固的龙头标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（5/19 - 5/23）大消费板块表现分化，家用电器、纺织服饰、食品饮料、美容护理、社会服务、商贸零售周涨跌幅分别为+1.21%、 - 0.11%、 - 1.27%、 - 1.48%、 - 1.60%、 - 1.61%，沪深300指数下跌0.18% [4] - 各板块领涨个股分别为会稽山（+31.37%）、石头科技（+11.47%）、莱绅通灵（+43.66%）、丽人丽妆（+53.87%）、安车检测（+11.05%）、拉芳家化（+21.93%）；领跌个股分别为安记食品（ - 10.29%）、倍益康（ - 12.31%）、华纺股份（ - 23.78%）、跨境通（ - 14.88%）、国脉科技（ - 8.05%）、芭薇股份（ - 14.69%） [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5月22日消息，2024年9月到2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长，4月份限额以上单位家电和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，商务部扩围提质家电以旧换新政策成效持续显现 [16] - 5月22日消息，2025年深圳市电子商务支持政策要点十条发布，提出加力开展线上消费品以旧换新活动，支持电商平台发展壮大 [17] - 5月22日消息，呼和浩特市育儿补贴政策获广泛好评，下一步将持续调整出台鼓励生育政策 [17] - 5月21日消息，全国多地加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度 [17] - 5月21日消息，上海市印发提振消费专项行动方案，提出多措并举促进收入合理增长 [18] - 5月20日消息，原美的集团副总裁殷必彤加盟海信集团，出任空气产业（筹）总裁 [18] - 5月19日消息，朴朴超市运营主体考虑赴港上市 [19] 公司公告 - 壹网壹创股东张帆和董事卢华亮计划减持股份 [19][21] - 峨眉山A终止拟收购全资子公司部分资产 [21] - 西域旅游股东昆仑投资计划减持股份 [21] - 九华旅游披露向特定对象发行A股股票预案 [21] - 长虹美菱开展股东感恩回馈活动 [21] - 趣睡科技股东宽窄文创计划减持股份 [21] - 群兴玩具孙公司与腾讯签订算力服务协议 [21] - 君乐宝乳业与西诺迪斯达成战略合作，推出蔻曼纯净稀奶油 [20] - 深圳水贝黄金零售卖场金价受国际金价下跌影响跌幅超4% [20]

核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

报告核心观点 - 6月外部关税不确定，需政策支持实现内部稳健增长，行业配置围绕国内发展阶段，关注产能出清拐点和新消费崛起，推荐汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等行业 [1][3][6] 过去一个月市场表现及原因 - 市场震荡上行，万得全A、沪深300、上证指数分别涨3.36%、3.35%、2.58%，消费服务和部分制造业涨幅领先，地产链较弱 [18] - 4月末市场企稳窄幅震荡，日均成交额约1.1万亿略降，政治局表态和关税缓和预期升温，消费和科技板块表现好 [20] - 5月6 - 14日市场上行，日均成交额约1.35万亿扩大，中美经贸谈判成果和国内政策推出，国防军工等行业亮眼 [21] - 5月15 - 下旬市场震荡调整，日均成交额约1.17万亿回落，经济数据放缓和政策不确定性，科技板块回调，部分行业表现好 [22] - 近1个月申万一级多数上涨，先进制造与内需消费行业好，地产链不佳，科技板块受国际环境影响 [23][24] 6月市场关注点：产能出清与新消费崛起 产能出清 - 需求弱且关税不确定下，产能出清充分领域有望迎景气修复拐点，关注企业亏损占比和行业集中度高、总资产周转率等低的行业，如半导体、煤炭等 [3][44] 新消费崛起 - 人口结构变化使Z世代消费潜力释放，居民收入增速缓，高频小额可选消费受青睐，关注智能消费、悦己个性消费、银发经济、性价比和下沉市场消费 [3] 1 - 4月经济数据指引 生产端 - 增速放缓，4月规模以上工业增加值同比增6.1%，中高端制造业领先，消费品制造业低，部分领域改善，价格端低迷，PPI降幅扩大 [32] 投资端 - 基建、制造业投资增速放缓，通用设备等制造业投资增速高，房地产投资降幅扩大但国内贷款转正 [35][36] 消费端 - 1 - 4月社零同比增幅扩大，单月收窄，必选消费稳健，地产链消费改善，金银珠宝和化妆品零售额扩大 [38][39] 出口端 - 4月出口增幅收窄，对美出口占高的行业受冲击，劳动密集型产品放缓，高新技术及机电产品稳健，部分对美依赖低的品类回升 [41][42] 前期表现、交易集中度和月度效应 - 过去两个月科技和制造业领域跑输万得全A，多数消费领域跑赢 [6] - 近期市场成交分化，航运港口等行业拥挤，消费电子等领域交易占比低 [6] - 每年6月部分消费服务和成长领域出现超额收益概率高 [6] 行业比较热力图及细分领域推荐 行业比较热力图 - 对60个细分领域8大维度定量评估，展示各行业景气度和综合得分 [15] 细分行业推荐 - 汽车：中美暂免关税出口改善，以旧换新政策促进消费，新能源车渗透率提升 [6][16] - 有色金属：小金属供需紧价格易涨，央行购金支撑贵金属价格 [6][16] - 国防军工：“十四五”收官订单放量，印巴冲突催化需求，出口量增长 [6][16] - 商贸零售：政策红利释放，“618”大促需求放量，消费政策提振，金银珠宝零售和线上消费复苏 [6][16] - 美容护理：新消费需求回暖，“618”大促催化，政策提振 [6][17] - 化学制药：新冠病毒使药品产量提高，国产创新和出海创收加速，需求端复苏 [6][17] 景气跟踪：细分领域景气梳理和展望 上游资源品 - 中美贸易缓和，部分资源品需求改善价格上涨，关注小金属、贵金属和民爆等化学制品 [9] 中游制造 - 景气分化，汽车“以旧换新”效果显现，军工订单或释放，关注汽车、军工电子 [9] 消费/医药 - 消费延续修复，地产链板块修复，必选消费稳健，可选消费回暖，关注乳料饮品、商贸零售和AI赋能医药 [9] 金融地产 - 地产成交季节性回落，投资承压，银行息差压力缓解，关注银行 [9] 信息科技 - 关税博弈缓和，消费类电子景气回暖，工业类需求待修复，关注消费电子、半导体等 [9] 多维度评估 盈利能力 - A股25年一季度净利润同比增速转正，非金融石油石化改善明显，二季度盈利有望延续改善，信息技术等行业表现好 [9] 盈利预期 - 近一个月部分行业盈利预期上调，光学光电子等行业上调幅度超3个百分点 [9] 筹码分布 - 公募基金一季度加仓乘用车等，陆股通加仓半导体等，本月融资资金加仓汽车零部件等 [9] 估值水平 - 过去一个月饮料乳品等行业估值分位数提升幅度大 [9] 交易分析 - 小金属等行业换手率分位数中等偏上且上行，航运港口等行业交易集中度高且上行 [9] 周期阶段 - 政策扭转悲观预期，进入政策落地和基本面修复验证期，关注政策力度和效果，短期关注消费板块催化 [9] 赛道推荐 - 中短期关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药赛道 [9]

证 券 研 究 报 告 市场形态周报（20250519-20250523） 金融工程 本周指数普遍下跌 ❖ 本周市场回顾与最新信号 从本周的指数表现来看，本周指数普遍下跌，其中沪深 300 下跌 0.18%，中证 500 下跌 1.1%，中证 1000 下跌 1.29%。 当前，上证 50 的隐含波动率为 13.48%，相对于上周上涨了 1.11%。上证 500 的隐含波动率为 16.97%，相对于上周上涨了 0.72%。中证 1000 的隐含波动率 为 21.37%，相对于上周上涨了 1.76%。沪深 300 的隐含波动率为 13.25%，相 对于上周下跌了-0.12%。 我们统计了最近信号的次数和胜率。2025 年 5 月 12 日到 2025 年 5 月 16 日正 面信号共出现了 2784 次，未来高点平均胜率为 52.18%，负面信号出现 3857 次，未来低点平均胜率为 47.78%。 从宽基择时策略来看，上证 50、恒生可持续发展企业指数出现看多信号，其 余宽基信号为中性。 从行业形态择时策略来看，商贸零售、家电、综合、纺织服装、电力及公用事 业、消费者服务、交通运输出现看多信号，其余行业信号为 ...

市场行情分析 - 近期市场风格切换频繁，大盘与小盘轮番占优，行情轮动较快 [1] - 沪指本周累计跌0.57%，深成指累计跌0.46%，创业板指累计跌0.88% [1] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，科技和部分消费行业表现突出 [3] 投资主线配置 - 安全边际较高的资产如红利板块具备防御属性，业绩确定性较强 [1] - A股市场"科技叙事"逻辑明晰，科技仍是中长期配置主线，关注估值较低的细分板块 [1] - 政策提振下的大消费板块表现突出，宠物经济、美容护理等细分板块行情显著 [1] - 新消费相对消费短期可能继续有超额收益 [3] 科技成长方向 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、AI端侧设备、算力产业链等方向 [2] - 政策和产业趋势向上的计算机、机器人、军工、传媒(AI应用)、电子(半导体)、通信(算力)等行业值得关注 [3] - 可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等也是重点方向 [2] 消费行业机会 - 基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业有配置价值 [3] - 消费品以旧换新政策持续显效，扩大内需成为长期战略之举 [1] 核心资产定价 - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [4] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [4] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [4]