文章核心观点 - 华泰证券认为2025年新旧消费延续分化表现 行业变革与科技进步推动消费行业快速迭代创新与结构性成长机会 [1] - 展望2026年 促消费政策持续发力有望激发供需潜力 内需有望延续稳健复苏态势 行业延续景气分化 [1] - 龙头公司凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [1] - 建议聚焦国货崛起 AI赋能下的科技消费 情绪消费 低估值高股息白马龙头四大投资主线 [1] 行业趋势与展望 - 2025年新旧消费延续分化表现 [1] - 人货场的变革与科技进步正推动消费行业的快速迭代创新与结构性成长机会 [1] - 潮玩IP 美妆个护 现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头 [1] - 2026年内需有望延续稳健复苏态势 行业延续景气分化 [1] 投资主线分析 - 国货崛起主线 关注潮玩 美护 黄金珠宝等国货品牌 在海内外市场均演绎竞争新格局 [1] - AI赋能下的科技消费主线 重视技术与产品创新带来的科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利 [1] - 情绪消费主线 供需变化仍在演绎 关注服务消费 现制饮品 宠物 新型烟草等龙头成长势能 [1] - 低估值高股息白马龙头主线 攻守兼备 关注边际修复机遇 [1]

监管审查动态 - 美国证券交易委员会正在加强对在美国上市的中国公司的审查力度，强调确保规则和法律得到遵守[1] - 监管机构重新评估针对外国私人发行人的豁免政策是否仍然合理，这些公司以往可使用本国治理和会计准则[2][3] - 近十几家中国公司被指出存在操纵行为迹象并涉及“拉高抛售”计划[5] 公司上市结构特点 - 部分中国公司在中国运营，但在开曼群岛等地注册，并将美国作为主要上市地[3][5] - 此类公司仍被视为外国私人发行人，从而获得豁免，无需完全遵守美国规则[5] - 美国证券交易委员会关注投资者可能依赖与美国要求差异显著的监管标准[3] 市场监控与投资者影响 - 监管机构监测到部分低价股在没有新公开信息或市场原因的情况下出现价格上涨[6] - 市场监控人员正采取措施在投资者受损前停止相关股票交易[6] - 讨论焦点涉及运营在亚洲但注册地及主要上市地均在美国以外的外国私人发行人[6]

合作事件概述 - 12月3日浙商证券与中国银行浙江省分行在浙商证券总部举行全面战略合作签约仪式 [2][4] - 双方高层管理人员出席签约仪式包括浙商证券董事长钱文海和中国银行浙江省分行行长程军等 [2][4] - 浙商证券副总裁盛建龙与中国银行浙江省分行副行长方侃代表双方签约 [2][5] 合作历史与意义 - 浙商证券与中国银行总行和浙江省分行合作历史悠久基础扎实成果丰硕 [5] - 此次战略合作全面升级标志着双方关系进入新阶段 [5] 未来合作领域 - 双方将整合资源优势在财富管理产品代销及投行业务等领域开展全方位深层次合作 [5] - 合作旨在共同为客户提供更综合更优质的金融服务为经济社会高质量发展注入新动能 [5] - 双方就资管产品渠道对接银证开户合作等具体事宜进行深入交流并达成共识 [5]

文章核心观点 金融行业正积极应对数字化浪潮与年轻化市场带来的挑战，通过新媒体投教、科技赋能风控、聚焦特殊群体教育以及构建跨行业协同保护机制等多维度举措，共同推动投资者与金融消费者权益保护向主动预警和全周期管理演进，旨在筑牢金融安全网并实现“金融为民”的宗旨 [1][2][4][6][7][8] 新媒体与投资者教育 - 以算法推荐为核心的短视频平台极大地重塑了投资信息传播路径，吸引了规模庞大的年轻投资者，去年10月股票市场新增约685万投资者中90后和00后占比较高 [2] - 新媒体短视频在提升信息触达效率的同时也带来三重风险：可能扰动并加速市场局部波动、在“信息茧房”效应下诱发非理性交易冲动、碎片化传播抑制投资者学习主动性 [2] - 短视频平台上财经主播、金融网红活跃，甚至出现以“大师”、“大哥”为名的非法荐股活动，易诱发投资者非理性行为 [2] - 建议加强平台数据治理，将股市类主播纳入管理轨道，并利用流量进行逆周期调节，在市场过热时减缓相关信息传播 [3] - 建议平台严格管理持牌机构线上行为，坚决打击非持牌机构的非法金融活动，并强化专业加持，做大主流官方专业机构的声音 [3] - 上海证券交易所通过投服新媒体账号与投资者服务热线深度绑定，推出“热线问答”栏目，与知名演员联动拍摄的防非反诈视频单条传播量超过3000万次，并推出“福福”IP形象以吸引年轻投资者 [3] 科技赋能与风险防控 - 中国银行上海市分行在手机银行设置自动安全提示，如转账时可选择“冷静期”，并对线上投资产品风险测评模型进行智能迭代，防止投资者人为调高风险承受能力 [4] - 银行在线上业务办理中通过电子签名或点选确认确保消费者知情同意，构建内部反诈模型对特定转账行为进行实时监控，并运用技术手段屏蔽或加密外送信息中的敏感内容以保障“数字安全” [4] - 银行通过工单处理系统自动辨别投诉性质，集中处理共性投诉，提升了投诉处理效率 [4] - 保险机构自研投诉动静预警模型，通过AI多模态分析技术精准预判客户投诉倾向，该模型在电销场景的应用使2024年监管投诉量下降了40% [5] - 保险机构建立了多元调解网络，与上海银保调下设的10个调解分站、19家法院及7个交警队深度合作，形成从线上快速化解到专业调解的全方位纠纷解决机制 [5] - 保险机构与法院、银保调等联动创新车险损失核定互认解纷机制，使复杂纠纷处置时效缩短50%以上，并与法院合作建立行业道交事故纠纷调解标准，探索驻庭调解及“双免鉴定”服务 [6] 特殊客群金融教育 - 银行在网点配备适老化设施，为行动不便客户提供上门服务，并与老年大学合作开设智能手机使用课程 [6] - 银行开展金融知识进校园活动，在开学季进行金融防诈启蒙教育，在毕业季开展征信与理性借贷教育，并建立阳光助残志愿服务驿站为残障人士提供手语辅助等便利服务 [6] - 保险机构实施“老年人重防骗、青少年重价值观构建、新市民重保障”的差异化宣教策略，通过精准定位、多元场景、创新形式推进金融教育 [6] 跨境挑战与跨行业协同 - 期货行业揭示跨境服务带来的三大核心挑战：境内外监管规则与法律体系差异增加合规复杂性与运营成本、风险具备跨市场即时传染性、跨境维权过程艰巨耗时漫长 [7] - 为应对跨境及跨市场风险，期货行业在全球子公司运营中坚持统一服务理念并做好本地化经营，同时依靠科技赋能提升风险信息传递、解读和第一时间应对处置的能力 [7] - 业界呼吁建立跨银行、证券、保险、期货的消费者权益保护信息共享平台，建议建立“负面清单”共享机制，当一个信用主体或风险行为在任一子市场暴露时，相关信息能及时安全地在全行业预警，以实现风险早识别、早应对 [7] - 提出分级落地路径：由国家监管机构定好规则，由行业协会发挥平台运行的中流砥柱作用，并在处置真实风险事件中不断优化协同流程，建议在风险主体事件处置和跨市场风险事件发生时启动行业联动保护机制 [8] - 上海市证券同业公会将协同证券、保险、银行、期货及交易所等各方力量，共同筑牢投资者保护生态根基，完善长效机制 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本报告在原有交易性择时体系基础上进行多资产扩展 自9月以来交易性择时策略体现出右侧确认与趋势跟随框架下的稳健性 本次迭代引入权益、黄金与商品择时信号 有望提升利率交易方向识别的有效性、降低择时失真与回撤水平 未来策略优化将增强空头过滤功能 并加强复合信号在震荡阶段的稳定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易性择时信号回顾 - 2025年9月以来 交易性择时在趋势性行情阶段表现突出 六类信号在第一轮利率下行周期中频繁触发 形成显著看多信号 复合信号在9月中旬至10月底连续出现 实现对长端利率下行行情较高覆盖度 [11] - 11月下旬市场回调 策略未及时给出反向信号 因模型以趋势跟随和右侧确认为核心 不承担主动做空判断功能 信号减少、降低暴露度可规避震荡区间过度交易风险 [11] - 自9月以来 交易性择时策略多头识别能力较好 对趋势行情覆盖度高 对阶段性回调反应偏弱 未来策略优化方向为增强反转识别与空头过滤功能 加强复合信号在震荡阶段的稳定性 [11] 多资产维度下的利率交易择时的辅助作用 交易性择时在权益市场的应用及作用 - 交易性择时模型可对不同股指择时 也可用其结果辅助利率择时 “看股做债” 可规避利率择时最大回撤 股票上涨使债券利率面临上行压力 回调则推动债券价格上行 [16] - 胜率模型可推广至股指交易 纳入股指趋势能提前捕捉债券收益率变动节奏 实现对债市交易的风险缓释与收益增强 [16] - 引入权益信号可在债券端趋势未完全确认前进行额外过滤 股市上行 债券做多信号收敛 回调则加强债券端做多倾向 “看股做债” 有望提高债券交易的卡玛比率 [18] 交易性择时在商品市场的应用及作用 伦敦金 - 交易性择时模型在伦敦金上有稳定的趋势识别与结构过滤能力 能提炼有效方向性信息 交易天数与持仓节奏稳定 黄金可作为债券风险识别的重要 “外生信号” [20] - 伦敦金在多资产框架中承担 “宏观验证因子” 角色 趋势走强与利率多头逻辑协同 走弱则对利率多头构成约束 作为外部过滤因子可提升模型方向确认能力 增强信号执行稳定性 [20] 伦敦铜、布伦特油、玻璃、焦煤、螺纹钢 - 伦敦铜对工业生产、制造业订单与全球需求变化敏感 铜价上行推升利率 走弱对利率多头形成验证 可作为利率趋势的 “周期过滤器” [21] - 布伦特原油是通胀与货币政策传导的 “中介角色” 油价上行带动利率抬升 回落则使利率下行 引入原油趋势可提前识别通胀预期变动方向 [21] - 螺纹钢、焦煤、玻璃等品种反映地产与基建链条政策节奏 是国内宏观动能的高频指示器 商品价格上行使债券收益率上升 价格弱势使债券价格受益 商品市场能提供更细化、更前置的宏观信号 [23] “每日一图” 图标构成与解读方法 - 本次图表右侧新增 “当日已触发入场信号资产” 指标 构建更全面的利率交易择时框架 参考多资产交叉验证体系 目的是补充利率端信号 减少回撤 增强策略稳健性 提高卡玛比例 [24] - 股票维度 标注当日权益市场趋势触发信号 股市上行 对债券多头信号过滤 转弱则增强利率多头趋势确认 [24] - 黄金维度 新增展示伦敦金趋势触发情况 黄金趋势走强与利率多头协同 走弱则约束债券多头 有助于过滤短期噪声 提高信号稳定性 [26] - 商品维度 新增伦敦铜、布伦特原油及国内黑色与建材品种趋势触发 这些品种对工业需求、通胀预期、国内宏观动能敏感 加入商品趋势可提前识别利率方向 提高策略宏观适应性 [26]

中国金融服务业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及中国金融服务业 包括银行、券商和金融科技公司[1] * 具体提及的公司包括建设银行(CCB)、中国银行(BOC)、兴业银行(Industrial)、浦发银行(SPDB)、中信银行(CITIC Bank)、民生银行(Minsheng)、宁波银行(BONB)、成都银行(Chengdu)、杭州银行(Hangzhou)、重庆农商行(CQRCB)等银行 以及金融科技公司FINV、QFIN 券商中金公司(CICC)和金融软件公司恒生电子(Hundsun)[62] 银行板块核心观点与论据 净息差(NIM)展望 * 商业银行净息差在2025年第三季度环比持平 显示企稳迹象 与覆盖银行趋势一致[4] * 尽管2026年第一季度的集中贷款重定价可能带来下行压力 但银行普遍预计净息差下降将继续收窄 并可能在2026年上半年企稳[4] * 驱动因素包括贷款收益率下降速度放缓 新贷款利率在某些细分领域(如公司贷款、抵押贷款和消费贷款)出现企稳或小幅上升 以及定期存款重定价预计将在2026年带来至少与2025年相当的负债成本节约[4] * 尽管自7月以来观察到"存款迁移"现象(存款流向非存款金融产品) 但大多数银行认为其融资压力有限 因为存款客户风险偏好较低 且少量流向银行理财产品和共同基金的存款可能以同业存款形式流回银行资产负债表[5] * 下行风险包括弱于预期的信贷需求(尤其是零售)和大于预期的降息幅度(高盛基准预测2026年降息20个基点) 但银行普遍认为若2026年降息幅度和形式与2025年相似 对净息差的影响基本中性[6] 信贷需求复苏迹象 * 年初至今银行新增贷款主要由公司贷款驱动(贡献92%的新增贷款)[12][18] * 进入第四季度 银行指引信贷需求仍然疲软 主要受零售贷款拖累 预计同比信贷增长将在2025年第四季度进一步放缓[12] * 零售贷款需求细分领域显示 抵押贷款需求普遍疲软 净抵押贷款增长仍处于低位甚至为负 非抵押零售贷款增长略快于抵押贷款 但由于资产质量压力较高 银行放贷相对谨慎[13] * 银行仍积极寻求零售贷款 特别是抵押贷款等有抵押贷款 或面向优质客户群体的消费贷款 因为零售客户风险分散、单笔金额小、贷款收益率高、资本消耗低 整体风险回报更佳 希望2026年贷款结构更加平衡 增加零售贷款比例[14] 资产质量风险 * 银行报告年初至今公司贷款新不良贷款形成同比减少 但房地产贷款仍是公司新不良贷款的主要来源[19] * 银行已为房地产贷款计提充足拨备 房地产贷款拨备率(拨备占贷款比例)远高于总拨备率(部分银行指引为2-3倍或更高 对应至少6-9%的房地产贷款拨备率 而2025年第三季度银行业平均为3.14%) 为不良贷款率提供 substantial 风险缓冲(覆盖银行/四大行平均房地产贷款不良率在2025年上半年为3.36%/5.21%)[19][21][22] * 房地产贷款增长率显著低于整体贷款增长(-1.3% 对比6.6%) 其占比持续下降(2025年第三季度为5% 对比2018年的7.5%)[20][24] * 由于房价持续下跌和家庭还款能力下降 零售贷款新不良贷款形成同比增加 尤其是在2025年上半年 但零售风险可控 因为非抵押消费贷款占比低(8%)、期限短(<1年) 风险暴露和解决较快 抵押贷款风险环比增加 但贷款价值比(LTV)(40%+)和不良率(覆盖银行平均约0.7%)仍处于低位[25][29][31] * 自2025年下半年以来 部分银行已看到零售贷款资产质量改善迹象 新不良贷款形成放缓 可能表明新不良贷款形成已在2025年见顶[25] * 银行可能需要随着收入逐步改善而增加拨备以加强风险缓冲 尽管这可能短期内影响利润[27] 非利息收入增长潜力 * 覆盖银行手续费收入在2025年第三季度表现强劲 全部实现正增长 主要得益于资本市场繁荣推动财富管理、资产管理和托管收入增长 费用削减的基数效应减弱 以及强劲的公司贷款增长带动相关公司业务手续费收入[32] * 尽管共同基金费用削减第三阶段可能负面影响基金代销费用 但整体影响有限 因为基金代销费占总手续费收入比例较小(个位数)[32] * 由于2025年第三季度债券市场利率上升 大多数覆盖银行债券投资回报为负 拖累业绩 但大银行通过出售未实现收益的债券补充投资收入 实现正增长(+39% 对比小银行同比下降29%)[33][38][39] * 进入2025年第四季度 随着央行恢复国债交易 银行预计债券利率下行且波动性降低 有望带来更好的投资收入表现 加上2025年低基数 2026年投资收入增长压力也减小[33] 资本充足与股东回报 * 2025年第三季度 部分银行核心一级资本充足率(CET-1 ratio)受到债券市场利率上升导致FVTOCI债券未实现收益减少 以及新贷款主要由高风险权重公司贷款构成负面影响[40] * 随着资本市场改善和银行股价回升 部分中小银行可转债今年相继转股 增强了资本 支持资产增长和风险吸收能力[40] * 尽管银行股估值普遍低于1倍市净率限制外部融资 但考虑到大银行近期再融资也在低于1倍市净率进行 这可能为中小银行未来资本补充打开空间 加上2025年第四季度以来债券市场压力缓解 银行业整体资本充足率改善[40] * 银行强调股东回报重要性 部分银行逐步提高分红支付率 更多银行增加分红频率 在2025年上半年开始支付中期股息 尽管由于股价上涨股息率从前期高点显著下降 但在低利率环境下仍具吸引力 吸引更多长期投资者[41] * 资本充足、拨备充足、盈利稳定和信贷增长纪律严格的银行甚至有进一步提高股息的能力 尽管在收入压力下银行普遍指引2025年分红支付率相对稳定 但中长期不排除提高股息可能性[43] 消费金融板块核心观点与论据 贷款助贷平台新规影响 * 2025年4月发布(10月1日实施)的贷款助贷行业新规要求明确披露贷款总成本 主要影响包括定价下降(平台逐步停止发放利率24%以上的新贷款) 风险上升(高定价资金减少导致流动性紧张和风险传染) 贷款量收缩(平台将部分优质客户迁移至24%以下贷款 但放弃剩余高风险客户) 盈利能力下降(撮合费率下降和风险上升导致2025年第四季度净利润预计环比大幅下降30-40%)[47] * 风险在2025年10月见顶 2025年11月早期风险指标边际改善但仍处于高位 考虑到平均贷款期限8-10个月 风险最早在2026年第一季度末稳定[47] * 贷款撮合量预计在2025年第四季度(环比下降10-20%)和2026年第一季度继续收缩 若风险在2026年第一季度末稳定 2026年第二季度可能开始温和复苏[47] * 2025年10月中旬 消费金融公司被要求降低平均贷款利率至20%左右 但影响可控 因为消费金融公司资金占平台总融资比例不到15%[48] * 未来投资者关注点围绕风险表现演变、撮合费率恢复水平、平台通过国际化、电商和会员业务寻求新增长点 以及进一步降价可能性[49] 监管对银行消费金融影响 * 由于零售风险上升和监管要求银行加强自身风险管理能力 银行普遍收缩互联网贷款组合 转向自营贷款[50] * 风险控制能力较弱的小银行仍依赖与贷款助贷平台合作进行零售贷款 特别是风险管理强的头部平台 因此后者融资成本在2025年第三季度未受显著影响 保持低位[50] * 监管变化将带来短期业务波动 但头部平台认为这有利于提高行业集中度 清理风险控制能力较弱的小玩家[50] * 覆盖银行零售贷款资产质量不会受显著影响 因为互联网贷款风险敞口很小 且通过消费金融子公司发放的自营消费贷款主要针对优质低风险客户群体 利率较低(如<10%) 但这将一定程度影响小银行零售资产质量 抑制行业零售信贷增长[51] 资本市场板块核心观点与论据 券商业绩可持续性 * 券商2025年第三季度二级市场交易量较高 第四季度尽管有波动但仍总体强劲 持续的银行存款迁移继续提供充足流动性 投资者情绪势头预计持续 利好券商交易佣金收入[53] * 中金公司对零售交易反弹弹性较小 因其专注于机构业务 但财富管理收入因投资顾问业务规模创纪录而上升[53] * A股一级市场尚未恢复正常水平 但香港IPO pipeline强劲 加上IPO申购投资者需求强劲 将在交易完成后带来稳定的投行收入[53] * 2025年第三季度A股市场日均交易额达到2.5万亿元人民币 同比+210%/环比+67% 总交易量达到164万亿元人民币 同比+219%/环比+84%[54][55] * 行业整合趋势持续 中金公司宣布与信达证券和东兴证券换股重组 选择并购目标标准包括足够规模以增强集团净资本、资产负债表利用效率和杠杆率低、优势互补以及合理估值[58] 金融软件公司受益于资本市场复苏 * 理论上资本市场改善应提升客户IT预算 但结果因客户细分领域而异 券商从交易活动增加直接受益 IT预算更大 而基金公司未经历显著资产管理规模(AUM)增长 加上ETF崛起和降费政策导致费率下降 IT支出谨慎[59] * 不断扩大的"信创"业务使从签约到收入确认的时间延长至一年以上(之前6-9个月) 对收入造成压力[59] * 长期来看 监管改革、技术进步和个人资产配置升级需求强劲 为金融IT行业带来增长前景[61]

SEC监管改革方向 - 美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯提出应改革高管薪酬披露规则并减轻小型公司的法律负担 [1] - 改革计划旨在将权力平衡从投资者向公司倾斜并拥抱加密货币行业 [2] - 批评者认为放松监管和人员减少可能削弱SEC导致金融体系风险积累 [4] 高管薪酬披露规则争议 - 共和党人瞄准包括2008年金融危机后实施的一系列薪酬披露规则 [5] - 规则要求公司报告CEO薪酬与员工薪酬中位数的比率去年标普500公司CEO平均薪酬为1890万美元同比增长7% [6] - 平均CEO与普通员工薪酬比为285比1民主党主张披露和限制以约束高风险行为而批评认为规则反而推高了薪酬 [6][7] 小型公司监管负担 - SEC主席指出监管合规负担是小型公司融资的障碍 [3] - 自2005年以来全面改革缺失导致市值低至2.5亿美元的公司与规模百倍于其的公司遵守相同披露要求 [4] - 白宫呼吁终止季度报告并改革股东争议 [2]

公司AI战略演进 - 公司自2017年启动AI落地，提出“AI in All”策略，将AI定位为全面赋能各业务线与系统建设的赋能者，并明确其为公司核心基础设施 [1] - 随着大模型技术突破，公司升级AI应用战略至“ALL in AI”，完成了从“赋能型AI”到“变革型AI”的定位转变，将AI定位为驱动公司组织变革、流程创新的核心引擎 [1] 公司AI应用实践与成果 - 公司已实现AI的“体系化建设、规模化应用”，覆盖智能风控、智能投研、智能服务、智能协作、智能交易、智能科技等各业务领域与板块 [1] - 公司内部AI应用场景已达150余个，形成了“处处数智化、人人数智化”的全新发展格局 [1] 行业AI发展前景与挑战 - 人工智能将持续赋能证券行业，进一步提升行业竞争力，更好地服务客户需求、提升公司运作效率，为行业高质量发展注入持续动力 [1] - 技术层面需破解AI“幻觉”与可解释性难题，证券行业对专业性与精准性要求极高，“幻觉”可能引发致命风险 [2] - 投入层面需聚焦核心价值以构建可持续AI生态，AI投入相对较大，投入产出比将成为公司核心关注点，必须将AI应用于能产生持久业务价值的核心业务环节 [2] - 行业层面需规范发展秩序以凝聚监管与市场合力，避免部分机构应用不当阻碍行业整体发展，目前行业协会正推动相关指导意见的制定 [2]

央行11月购债规模预测与市场影响 - 核心观点：市场对央行11月国债购买规模存在分歧，不同规模将引导10年期国债收益率走向不同区间，年末债市在多空因素博弈下维持窄幅震荡，等待央行操作细节与经济数据提供更明确方向 [1][5][7] 机构对央行购债规模的预测分歧 - 保守观点：认为央行会保持审慎节奏，避免对收益率造成过大扰动，11月净买入规模虽会明显超过10月，但并非大规模刺激 光大证券指出10月200亿元购债在4个交易日内完成，日均50亿元规模“已经不低了” [2] 天风证券分析称大行年内已在二级市场净买入1.05万亿元国债，央行或无需大规模补仓 [2] - 中性观点：关注流动性缺口与政策替代角色 华创证券提及11月流动性缺口约2万亿元，央行可能通过购债等工具维持DR007在1.4%-1.5%区间 [3] 华西证券认为本轮国债买卖重启可能扮演“降准替代”角色，业务调查显示20家机构中17家认为四季度降准概率下降 [3] - 积极观点：认为央行可能加大购债以对冲其他工具到期压力，且当前市场环境提供基础 中信证券指出11月有9000亿元MLF到期，不排除央行加大国债净买入规模对冲 [4] 东方金诚提及当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，为加大购债提供了市场基础 [4] 不同购债规模下的债市走势情景 - 小规模路径（净买入200-500亿元）：传递政策稳健信号，预计10年期国债收益率在1.75%-1.85%区间窄幅震荡 天风证券指出1.85%已成为市场心理“阻力点位” [5] - 中等规模路径（净买入500-1000亿元）：可能打开利率下行空间，使10年期国债收益率下探至1.7%-1.75%区间 华创证券认为在央行偏积极呵护下，DR007有望维持在1.4%-1.5% [5] - 大规模路径（净买入1000亿元以上）：将显著改变市场供需，可能推动10年期国债收益率挑战1.7%以下水平 市场调查显示部分人士预计年底机构季节性抢配可能使10年期国债活跃券逼近8月1.7%低点 [6] 当前债券市场结构与机构策略 - 市场对利空因素敏感度提升，可能与基金销售费用管理规定即将出台有关 若赎回费率要求低于征求意见稿，债市或演绎利空出尽行情 [6] - 机构普遍持中性观望态度 方正证券提供的买方观点显示，93%的机构持中性立场，认为多空因素力量均有限，市场维持窄幅波动 [6] - 投资策略倾向于寻找超调机会 华鑫证券建议在债券超调后寻找介入机会 [6] 天风证券认为短期利率进一步冲高突破1.85%的动能有限 [6] 市场关注焦点与未来变量 - 市场期待央行明确的中长期操作框架，认为操作频率和规模细节比单月总量数据更能反映政策意图 [7] - 经济基本面数据的任何超预期变化，可能成为打破当前市场平衡的关键变量 [7] - 年末流动性需求增加，央行购债操作常态化后的首个完整月份数据将为市场提供更清晰指引 [7]

A股市场整体表现 - 12月2日A股三大指数集体低开，主要板块指数飘绿，上证指数下跌0.55%至3892.55点，深证成指下跌0.77%至13045.95点，北证50下跌0.29%至1404.73点[1][2] - 科创50指数下跌1.18%至1320.98点，创业板指下跌0.88%至3065.15点，万得全A下跌0.72%至6219.63点[2] - 沪深两市半日成交额超1万亿，预计全日成交额1.65万亿，较昨日缩量超2300亿，全市场超3900股下跌，近1300股上涨[1] 板块及个股异动 - 福建股逆势走强，嘉戎技术20CM涨停，海峡创新涨超10%，平潭发展涨停[3][4] - 商业航天板块震荡拉升，招标股份20CM涨停，金富科技连续7个交易日涨停，截至午盘报24.83元/股，涨停板上封单超8万手[5] - 连板指数走强，海王生物5连板，道明光学和通宇通讯4连板，瑞玛精密等3连板，人造肉概念海欣食品再度涨停[5][8] - 房地产板块走强，华夏幸福涨停，世联行涨近7%，家具板块好莱客涨停，冰雪产业板块冰山冷热涨停，算力硬件股赛微电子涨超14%续创历史新高[8] - 新能源车概念股走弱，蔚来跌近6%至40.64元，小鹏汽车跌超4%至79元，港股科网股快手和阿里巴巴涨幅收窄至1%左右[9][11] 机构对春季行情展望 - 多家券商研判2026年A股春季躁动行情值得期待，12月成为提前布局重要窗口期，中信建投认为慢牛格局未变，春季躁动有望提前[13] - 华泰证券指出12月将迎来基本面预期改善、政策催化等因素，春季躁动可能提前至12月中下旬启动[13] - 开源证券建议积极布局，因重要会议具有指引作用且2026年春节偏晚，春季躁动可能前置[13] - 机构建议围绕高胜率方向、科技与周期等线索展开布局，关注政策会议与产业催化等关键变量[14]