报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏好但基本面有所转弱，沪铜近期或维持震荡格局；几内亚矿山问题升级影响待评估，铝建议观望为主；镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行；锡预计价格波动加大，建议关注供应复产和下游需求回暖情况 [1][2][5][6] 各金属情况总结 铜 - 截至5月19日收盘，沪铜主力06合约下跌0.63%至77820元/吨；宏观面上交易情绪回暖提振铜价，基本面铜精矿现货TC继续回落但对炼厂产量短期影响不大，下游需求有走弱迹象，旺季转淡库存低位累库，现货升水或承压 [1] - 国内现货铜价格大跌，现货升水格局延续但下游观望情绪浓厚，白盘交投清淡 [7] - SHFE铜期货仓单61913吨，较前一日减少1334吨；LME铜库存174325吨，减少5050吨 [16] 铝 - 截至5月19日收盘，沪铝主力07合约下跌0.20%至20110元/吨；几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题升级推动氧化铝价格大涨，氧化铝运行产能周度环比增加10万吨至8685万吨，全国氧化铝库存324.6万吨，周度环比减少4.2万吨；电解铝运行产能4412.4万吨，周度环比增加0.5万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.34%至61.6%，光伏抢装机退坡和淡季到来铝下游开工率可能走弱，周内铝锭、铝棒社库去化 [2][4] - 长江现货成交价格20210 - 20250元/吨，跌40元，大部分地区现货维持小升水格局，粤市延续贴水格局，午后盘面震荡，下游观望成交跟进力度不足；氧化铝各地区现货价格上涨，成交热度上升，大额交易频现 [8] - SHFE铝期货仓单62497吨，较前一日减少323吨；LME铝库存393450吨，减少2000吨 [16] 镍 - 截至5月19日收盘，沪镍主力06合约下跌0.67%至123850元/吨；宏观面贸易紧张局面缓和，市场降低对美联储年内降息预期，美国通胀降温，穆迪下调美国信用评级；镍矿方面印尼内贸镍矿格局偏紧，镍价边际坚挺，菲律宾发往印尼镍矿增加，镍下游镍铁利润亏损对高价镍矿接受度有限；精炼镍过剩格局仍存，内外价差维持收窄出口驱动有限；镍铁矿端较强价格有支撑，不锈钢厂利润亏损减产，镍铁过剩格局或扩大；不锈钢5月粗钢排产348.99万吨，同比增加5.76%，300系177.6万吨，同比增加7.45%，5月检产影响有限，市场处于淡季下游刚需采购；硫酸镍原料端中间品维持偏高系数，成本推涨下价格偏强，下游三元对高价硫酸镍接受度不高，需求平淡采购有限 [5] - 长江综合1镍价123800 - 126300元/吨，均价报125750元/吨，较前一日价格下跌1350元/吨，周初逢低吸引部分商家补库，但整体承接活跃度尚待提升 [13] - SHFE镍期货仓单23471吨，较前一日减少30吨；LME镍库存202008吨，增加6786吨 [16] 锡 - 截至5月19日收盘，沪锡主力06合约下跌0.22%至264860元/吨；4月国内精锡产量为1.92万吨，环比增加1.3%，同比增加8.8%，3月锡精矿进口3466金属吨，同比减少42%，印尼4月出口精炼锡4866吨，环比下降16%，同比增加58%；消费端半导体行业中下游有望逐渐复苏，3月国内集成电路产量同比增速为9.2%；国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少423吨；锡矿原料供应偏紧，矿端复产预期较强，美国关税政策抑制电子产品终端需求 [6] - 长江综合1锡价报263400 - 266400元/吨，均价报264900元/吨，下跌500元，商家逢低刚需补库 [14] - SHFE锡期货仓单8119吨，较前一日减少64吨；LME锡库存2740吨，增加5吨 [16] 锌 - 长江综合0锌价报22580 - 22680元/吨，均价22630元，跌130元，1锌价报22500 - 22600元/吨，均价22550元，跌130元；现货市场成交市况无亮点，现货流通宽松导致升水高位回落，持货商挺价信心受挫，下游逢跌压价采购，整体交投清淡 [9][10] - SHFE锌期货仓单1701吨，较前一日减少474吨；LME锌库存160800吨，减少3400吨 [16] 铅 - 长江综合1铅价报16810 - 16910元/吨，均价16860元/吨，较前一日下跌30元；铅现货市场下游按需刚需补库，整体交投热度一般 [11][12] - SHFE铅期货仓单50047吨，较前一日增加126吨；LME铅库存246350吨，减少2500吨 [16]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年5月29日15:00-16:00通过上证路演中心以网络互动方式召开 [1][2] - 投资者可在2025年5月22日至5月28日16:00前通过邮件、传真或路演中心"提问预征集"栏目提交问题 [1][2] - 会议将重点讨论2025年第一季度经营业绩、生产情况及未来发展战略 [2] 参会人员 - 代董事长兼总经理何文建先生、财务总监兼董事会秘书葛小雷先生及独立董事陈远秀女士将出席会议 [2] 信息披露 - 公司2025年第一季度报告已于2025年4月25日通过上交所网站及《上海证券报》《证券日报》披露 [1] - 说明会结束后投资者可通过上证路演中心查看会议记录及主要内容 [3] 投资者沟通 - 公司明确提供三种预征集提问渠道：电子邮件ir@chinalco.comcn、传真010-82298158及路演中心在线平台 [1][2] - 会议将集中回应投资者普遍关注的问题 [1][2]

生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，累计同比6.4%，较一季度略降0.1个百分点，高技术产业工业增加值当月同比10%，4月环比增长0.22%，开年至今相比去年年末增长1.57%，弱于去年1 - 4月的2.3%，二季度GDP保持5%以上可能性较大[3] 投资端 - 4月固定资产投资累计同比增长4%，较1 - 3月慢0.2个百分点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点[3] - 广义基建累计同比增速10.85%，狭义基建5.8%与前值持平，制造业投资累计同比8.8%，房地产开发投资完成额累计同比 - 10.3% [3] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，金银珠宝零售额当月同比25.3%，文化办公用品类当月同比33.5%，家用电器和音像器材类当月同比38.8% [3] - 4月通讯器材零售额当月同比19.9%，建筑及装潢材料4月当月同比9.7% [3] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，较前一年同期高0.1个百分点[3] 综合情况 - 4月内需指标未失速，外需企业谋求增长空间，维持增速稳定，后续针对中微观企业支持将优先加码[3] 风险提示 - 存在抢出口、抢转口透支下半年增速的风险[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期高位调整长期战略配置价值高，白银宽幅调整，铜多单止盈，锌空单持有，铅和锡反弹回落，铝反弹，镍反弹承压，工业硅和碳酸锂偏空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：俄乌谈判期间黄金盘中跌超2%，谈判无果跌幅收窄至2%以内，穆迪下调美国评级后期金跌不足1%，全周仍跌超4%[2] - 基本逻辑：美国消费信心大幅走低、信用评级被下调、俄乌谈判无进展，短期上涨力量削弱，但长期全球资产配置再平衡及财政货币双宽松趋势支撑黄金牛市未结束[3] - 策略推荐：短期黄金盘面调整后震荡，关注740 - 750附近表现，长线投资者等待企稳入场；白银短期继续区间震荡[8000,8200][3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡回落，测试下方关口支撑[4] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，4月国内电解铜预计产量环比减少，1 - 4月累计产量同比增加；特朗普铜进口关税政策抽干美国以外铜库存，需警惕5月中下旬铜高位回落风险[4] - 策略推荐：建议前期多单部分逢高止盈，警惕高位回落风险，中长期看涨；短期沪铜关注区间【77000，78000】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：锌震荡回落，重新探底[8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，4月国内锌锭产量增长，下游需求旺季尾声，中下游企业开工回落[8] - 策略推荐：建议前期空单继续持有，长期锌供增需弱，把握逢高空机会；沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回落，氧化铝大幅反弹走势[10] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易环境缓和，5月中旬国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率下跌，需求分化；氧化铝海外几内亚铝土矿端扰动，供应过剩格局延续[11] - 策略推荐：沪铝暂时观望，关注库存变动，主力运行区间【19900 - 20600】；氧化铝企稳运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢承压走势[12] - 产业逻辑：镍海外宏观环境缓和，菲律宾禁矿和印尼镍矿特许权使用费上调支撑镍价，国内4月精炼镍产量增长，库存仍处高位；不锈钢终端消费受贸易利好带动，库存压力减弱但整体供需过剩压力仍存[13] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费情况，镍主力运行区间【120000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507低开低走，大幅增仓下跌创下新低[14] - 产业逻辑：基本面偏空，原料端价格未止跌，锂盐 - 矿负反馈存在，供应端充足，需求端进入淡季，库存转增，过剩幅度或扩大[15] - 策略推荐：空单持有【61000 - 62300】[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种本周表现不一，后续走势受供需、库存、宏观等多因素影响，投资者需关注各品种关键节点和变化趋势以把握投资机会[1][2][5] 各品种总结 铜 - 国内本周库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高[1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但后市预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑[1] - 库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点；月差继续往上需看到实质性缺货或绝对价格下跌，关注货源稳定性[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[2] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内TC不变，进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降[5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[5] - 锌价高位时现货成交一般，炼厂惜售致国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持[6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主[6] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4月精矿开工增加[7][8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME库存小幅下降[7][8] - 新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库[8] - 原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货升水10，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8][9] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商受宏观预期影响竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲Alphamin矿区复产，中长矿紧预期缓解，印尼出口速度正常恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南苦苦维持，若5月底6月初加工费进一步下行，关注锭端减产可能，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后进一步去库缺少消费动力，海外库存低位震荡[12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产运行，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，工厂开工热情下降，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产状态[14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少[14] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达紧平衡，社会库存去化，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪[16] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货[16] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但前期备货充分，政策拉动对需求改善不及预期，锂矿报价下行致锂价失去支撑，下游或有补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩致供应弹性高，供应端持续存在空方压力[16]

2022年限制性股票激励计划首次授予部分解除限售 - 公司2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期条件已达成 [1] - 符合解除限售条件的激励对象共195名 [1] - 可解除限售的限制性股票数量为685.4366万股，占公司总股本的0.34% [1] - 监事会确认激励对象主体资格合法有效 [1] 2022年限制性股票激励计划部分股票回购注销 - 因7名激励对象组织调动离职，公司拟回购注销其已获授但未解除限售的限制性股票 [2] - 回购注销事项符合相关法律法规及公司激励计划规定 [2] - 董事会关于回购注销的程序合法有效 [2] - 本次回购注销不会损害公司及股东利益 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍行业 宏观情绪改善镍下方成本支撑强，但中期供给宽松限制上方空间，短期宏观有不确定性、基本面变化不大，预计盘面震荡调整，主力参考122000 - 128000 [1] 不锈钢行业 矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格松动，不锈钢产量维持高位，市场去库压力仍存，短期宏观改善市场情绪修复，但供需矛盾下基本面有压力，预计盘面震荡，主力运行区间参考12600 - 13200 [3] 碳酸锂行业 短期宏观有所提振，但对锂带动有限，基本面供需矛盾明确，原料矿端松动及一体化成本降低使下方支撑弱化，上方空间难打开，需求弹性影响短期走势，预计短期盘面偏弱运行，若反弹以逢高空思路为主，主力参考6.2 - 6.6万区间 [7] 锌行业 宏观上美国4月通胀不及预期，降息预期增加短期提振锌价；供应端矿端宽松，关注TC增幅及精锌扩产速度；需求端下游企业畏高接货意愿低，旺季过后需求或走弱，短期价格在关税缓和信号下有支撑，后市悲观情形下锌价重心或下移，以逢高空思路对待，主力参考21500 - 23500 [10] 氧化铝行业 氧化铝市场多空因素交织，供应端运行产能或波动，需求端稳健但增量有限、出口需求减少，成本端支撑减弱，价格短期内预计震荡运行 [12] 铝行业 库存去化、关税态度缓和支撑铝价，但后续需求走弱预期与电解铝成本走弱施压铝价，短期价格或以震荡为主 [12] 铜行业 宏观上关税政策影响大，后续节奏或反复，美铜溢价提供支撑，美国4月通胀不及预期短期提振铜价；基本面供应端原料偏紧、库存低位，需求端旺季韧性存疑，高铜价下需求有边际走弱倾向，基本面呈现“强现实 + 弱预期”组合，短期价格震荡，关注5月后基本面及关税谈判节奏，主力参考77500 - 79500 [13] 锡行业 中美关税谈判达成重要共识，宏观情绪回暖或带动锡价反弹，但供给侧逐步修复，需求预期悲观，可尝试265000 - 270000区间试空，关注供给侧原料恢复节奏 [15] 根据相关目录分别进行总结 镍行业 价格及基差 SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍等价格日涨跌幅多为0.20%，1金川镍升贴水、1进口镍升贴水等有不同程度下调，LME 0 - 3为 - 196美元/吨，期货进口盈亏 - 4142元/吨，沪伦比值7.90 [1] 电积镍成本 一体化MHP生产电积镍成本月跌0.49%，一体化高冰镍生产电积镍成本月涨1.05%，外采硫酸镍生产电积镍成本日跌0.40%，外采MHP生产电积镍成本日涨1.33%，外采高冰镍生产电积镍成本日涨1.41% [1] 新能源材料价格 电池级硫酸镍均价日跌0.43%，电池级碳酸锂均价日跌0.64%，硫酸钴均价持平 [1] 月间价差 2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509等月间价差有不同程度变化 [1] 供需和库存 中国精炼镍产量月增6.08%，精炼镍进口量月降68.84%；SHFE库存周降3.08%，社会库存周降1.25%，保税区库存持平；LME库存日增0.36%，SHFE仓单日降0.87% [1] 不锈钢行业 价格及基差 304/2B（无锡宏旺2.0卷）持平，304/2B（佛山宏旺2.0卷）日跌0.38%，期现价差日涨21.79% [3] 原料价格 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价日跌0.85%，南非40 - 42%铬精矿均价持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价持平，内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价持平，温州304废不锈钢一级料价格持平 [3] 月间价差 2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509等月间价差有不同程度变化 [3] 基本面数据 中国300系不锈钢粗钢产量月增11.37%，印尼300系不锈钢粗钢产量月降6.67%；不锈钢进口量月降19.45%，出口量月增70.98%，净出口量月增196.56%；300系社库周增0.33%，300系冷轧社库周降2.66%，SHFE仓单日降0.06% [3] 碳酸锂行业 价格及基差 SMM电池级碳酸锂均价日涨0.15%，SMM工业级碳酸锂均价日涨0.16%，SMM电池级氢氧化锂均价日跌0.15%，SMM工业级氢氧化锂均价日跌0.17%，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂均价持平，SMM电碳 - 工碳价差持平，基差日降540.00% [6] 月间价差 2505 - 2506、2506 - 2507、2505 - 2512等月间价差有不同程度变化 [6] 基本面数据 4月碳酸锂产量月降6.65%，电池级碳酸锂产量月降9.55%，工业级碳酸锂产量月增0.27%，需求量月增3.02%；3月进口量月增47.03%，出口量月降47.25%；5月产能月增0.69%，4月开工率月增11.11%；4月总库存月增6.81%，下游库存月增14.95%，冶炼厂库存月增0.50% [7] 锌行业 价格及价差 SMM 0锌锭日涨0.26%，升贴水日降，SMM 0锌锭（广东）日跌0.04%，升贴水（广东）日降；进口盈亏日降，沪伦比值日降；2505 - 2506、2506 - 2507、2507 - 2508等月间价差有不同程度变化 [10] 基本面数据 4月精炼锌产量月增0.31%，3月进口量月增9.47%，出口量月降77.37%；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有不同程度上升；中国锌锭七地社会库存周增3.60%，LME库存日降1.12% [10] 氧化铝行业 价格及价差 SMM A00铝、长江铝A00等价格有不同程度上涨，SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水等上升；氧化铝（山东）、（河南）、（山西）、（广西）、（贵州）平均价均上涨；进口盈亏上升，沪伦比值微降；2505 - 2506、2506 - 2507、2507 - 2508等月间价差有不同程度变化 [12] 基本面数据 4月氧化铝产量月降6.17%，电解铝产量月降2.91%；3月电解铝进口量上升，出口量上升；铝型材、铝板带、铝箔开工率有不同程度下降，铝线缆开工率上升，原生铝合金开工率持平；中国电解铝社会库存周降6.29%，LME库存日降0.51% [12] 铜行业 价格及基差 SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜等价格有不同程度下跌，SMM 1电解铜升贴水上升，SMM广东1电解铜升贴水下降，SMM湿法铜升贴水上升；精废价差日降13.60%，LME 0 - 3下降，进口盈亏下降，沪伦比值上升，洋山铜溢价（仓单）持平 [13] 月间价差 2505 - 2506持平，2506 - 2507下降，2507 - 2508上升 [13] 基本面数据 4月电解铜产量月增0.32%，3月进口量月增15.24%；进口铜精矿指数周降1.17%，国内主流港口铜精矿库存周增7.74%；电解铜制杆、再生铜制杆开工率下降；境内社会库存周增9.91%，保税区库存周降10.42%，SHFE库存周降9.63%，LME库存日降2.15%，COMEX库存日增1.17%，SHFE含权周降90.24% [13] 锡行业 现货价格及基差 SMM 1锡、长江1锡价格上涨，SMM 1锡升贴水持平，LME 0 - 3升贴水大幅下降 [15] 内外比价及进口盈亏 进口盈亏下降，沪伦比值上升 [15] 月间价差 2506 - 2507、2507 - 2508、2509 - 2510等月间价差有大幅变化，2508 - 2509上升 [15] 基本面数据 3月锡矿进口量下降，SMM精锡产量、精炼锡进口量上升，精炼锡出口量、印尼精锡出口量下降；SMM精锡平均开工率、SMM焊锡企业开工率上升；40%锡精矿（云南）均价上升，云南40%锡精矿加工费持平 [15] 库存变化 SHEF库存周报、SHEF含权、LME库存下降，社会库存上升 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜先抑后扬大体持平至9600美元/吨，SHFE铜主力收涨0.13%至78490元/吨；美国4月PPI环比下降0.5%，核心PPI环比下降0.4%，零售销售环比+0.1%；美联储主席表示重新评估货币政策框架；国内关注金融市场表现；LME铜库存降925吨，comex库存增1381吨，SMM统计全国主流地区铜库存增0.89万吨；下游采购谨慎，终端需求订单或放缓；宏微分歧下铜价上行可能受阻，但中美贸易谈判进展或短期提振铜价，上行区间看至78000 - 80000元/吨，接近区间上沿或为中上游带来卖出套保机会 [1] - 铝：氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱；现货氧化铝价格回涨，铝锭现货升水扩大；山西及广西氧化铝新增检修，主力换月至09合约，盘面交易几内亚雨季矿石限产预期；铝锭到货少，价格下调后下游补库，延续小幅去库；中美关税态势缓解，宏观情绪回暖，但光伏退坡和出口新订单走弱，线缆后周期爆发难中和减量，叠加成本下移压力，铝价短强长弱格局延续 [2] - 镍：隔夜LME镍涨0.03%报15805美元/吨，沪镍涨0.16%报125230元/吨；LME库存增714吨，国内SHFE仓单减205吨；LME0 - 3月升贴水为负，进口镍升贴水下跌；镍矿价格偏强，菲律宾和印尼镍矿升水上涨；不锈钢300系减产，周度库存小幅去化；新能源原料端供应恢复，MHP价格回落，硫酸镍即期利润修复，但5月三元前驱体需求环比下降；一级镍国内周度小幅去库，海外去库明显，5月产量预计小幅减少；短期宏观情绪好转，菲律宾镍矿事件受关注，镍矿偏强不宜过度看空，但镍铁成交价格走弱，国内一级镍累库则对镍价压力凸显，整体偏震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 铜：2025年5月15日平水铜价格78710元/吨，较前一日降180元/吨，废铜价格降100元/吨，精废价差降63元/吨；下游无氧铜杆和低氧铜杆价格分别降300元和200元/吨；粗炼TC持平；LME注册+注销库存降925吨，上期所仓单增10466吨，COMEX库存增1382吨，社会库存增0.3万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增802.9元/吨 [5] - 铅：2025年5月15日平均价1铅16940元/吨，较前一日涨60元/吨，相关再生铅价格有涨有跌；铅精矿到厂价部分地区涨50元/吨，加工费持平；LME注册+注销库存持平，上期所仓单增1169吨，库存周度增2718吨；升贴水3 - cash为 - 7.2，CIF提单115美元/吨，活跃合约进口盈亏增222元/吨 [5] - 铝：2025年5月15日无锡报价20390元/吨，南海报价20240元/吨，分别较前一日涨180元和110元/吨，南海 - 无锡价差降70元/吨，现货升水增40元/吨；原材料氧化铝FOB涨11美元/吨，山东氧化铝涨20元/吨；下游加工费6063铝降20元/吨；LME注册+注销库存降2025吨，上期所仓单增1397吨，总库存周度降6192吨，社会库存氧化铝降0.5万吨；升贴水3 - cash为 - 49.65，CIF提单170美元/吨，活跃合约进口盈亏增483元/吨 [6] - 镍：2025年5月15日金川镍板状价格127325元/吨，较前一日涨250元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均增1250元/吨；镍铁低镍铁价格持平；镍矿价格持平；不锈钢部分产品价格有涨；新能源硫酸镍价格降300元/吨；LME注册+注销库存增714吨，上期所镍仓单减205吨，镍库存周度降867吨，不锈钢仓单减253吨；升贴水3 - cash为 - 228，CIF提单100美元/吨，活跃合约进口盈亏增2688元/吨 [6] - 锌：2025年5月15日主连结算价22740元/吨，较前一日涨1.0%，LmeS3持平，沪伦比9.08；近 - 远月价差降10元/吨；SMM 0和1现货均涨60元/吨，国内和进口锌升贴水平均降80元/吨，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨；锌合金部分产品涨60元/吨，氧化锌价格持平；周度TC国产和进口均持平；上期所周度库存增793吨，LME库存持平，社会库存周度增0.08万吨；注册仓单上期所增971吨，LME降325吨；活跃合约进口盈亏增621元/吨 [7] - 锡：2025年5月15日主连结算价265380元/吨，较前一日涨0.3%，LmeS3降2.1%，沪伦比9.64；近 - 远月价差降150元/吨；SMM现货涨1100元/吨，60%和40%锡精矿价格分别降700元/吨；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降53.11美元/吨；上期所周度库存降190吨，LME库存持平；注册仓单上期所降16吨，LME持平；活跃合约进口盈亏增1402元/吨，关税3% [7] 三、图表分析 - 3.1现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表，时间跨度多为2019 - 2025年 [9][10][11] - 3.2 SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表，时间跨度多为2020 - 2025年 [14][16][18] - 3.3 LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [20][22][24] - 3.4 SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [27][29][31] - 3.5社会库存：展示铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌社会库存，不锈钢库存、300系库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [33][35][37] - 3.6冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，时间跨度为2019 - 2025年 [40][42][44]

有色早报 研究中心有色团队 2025/05/16 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/09 80 829 80705 19165 160.52 955.79 103.0 117.0 49.19 191775 82625 2025/05/12 -25 899 80705 20084 -381.79 644.55 101.0 117.0 23.87 190750 82200 2025/05/13 -10 799 80705 29157 -370.77 284.15 101.0 117.0 19.17 189650 81275 2025/05/14 -35 1193 80705 50069 -227.87 527.10 100.0 115.0 14.83 185575 77650 2025/05/15 15 1100 80705 60535 -427.30 494.21 100.0 115.0 39.74 184650 76725 变化 5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期或震荡调整，长期战略配置价值高；白银短期区间震荡；铜短期多单部分逢高止盈，中长期看涨；锌短期轻仓逢高试空，长期逢高空；铅短期反弹承压；锡反弹承压；铝反弹承压，沪铝可逢低短多；镍、不锈钢反弹抛空；碳酸锂低位震荡，中长期筑底 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美数据喜忧参半，俄乌谈判前景不明，关注黄金情绪是否平复 [2] - 基本逻辑：美国零售增速放缓、PPI环比大幅下降，地缘问题使短期上涨力量被削弱，长期全球资产配置再平衡及财政货币双宽松支撑黄金牛市 [3] - 策略推荐：短期黄金盘面调整后震荡，关注750和760缺口附近表现，长线投资者等待企稳入场；白银短期区间震荡[8000,8250] [4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压回落后反弹回抽 [5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，加工费创新低，4月国内电解铜产量环比降、累计同比增，COMEX铜库存累增，国内库存小幅反弹，需警惕5月中下旬铜高位回落风险 [5] - 策略推荐：建议前期多单部分逢高止盈，警惕高位回落风险，中长期看涨，短期沪铜关注区间【77500，79500】，伦铜关注区间【9400，9800】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：锌受制于上方压力，震荡调整 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，4月国内锌锭产量增长，下游需求旺季尾声，中下游企业开工回落 [7] - 策略推荐：短期背靠上方整数关口轻仓逢高试空，长期逢高空，沪锌关注区间【22300，22900】，伦锌关注区间【2680，2780】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位反弹走势 [9] - 产业逻辑：电解铝海外贸易环境缓和，国内库存下降，需求有所分化；氧化铝海外铝土矿供应高位，国内企业检修减产，成本支撑减弱，供应过剩 [10] - 策略推荐：沪铝逢低短多，关注库存变动，主力运行区间【19900 - 20600】；氧化铝企稳运行 [10] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢承压走势 [11] - 产业逻辑：镍海外宏观环境缓和，矿端有支撑，国内精炼镍产量增长、库存偏高；不锈钢终端消费受利好带动，但库存去化压力大，产业供需过剩 [12] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费，镍主力运行区间【120000 - 129000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507冲高回落，考验5日均线支撑有效性 [13] - 产业逻辑：需求难超预期，锂价试探成本支撑，供应端未大规模减停产，二季度需求一般，库存虽降但上游累库压力大，短期低位反弹，中长期筑底 [14] - 策略推荐：低位震荡【63750 - 65102】 [14]