指数表现 - 中证香港300资源指数报2363.76点 近一个月下跌5.92% 近三个月下跌1.69% 年初至今下跌3.55% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比88.02% 前三大为中国海洋石油(30.06%)、中国石油股份(12.61%)、紫金矿业(10.24%) [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比52.82% 煤炭占比18.05% 贵金属占比15.42% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数管理 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：美联储6月降息预期回落，黄金偏弱震荡；特朗普政策反复带来的市场边际预期调整仍将持续，短期金价波动率预计放大；海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段；长期来看，特朗普上任后美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，看好黄金中长期走势 [3] - 工业金属：国内金属节前大幅去库，关注节后需求表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月30日，有色金属指数（000819.SH）收于5033.8点，环比下跌1.4%；贵金属指数（801053.SI）收于17511.06点，环比下跌1.8%；工业金属指数（801055.SI）收于1843.68点，环比下跌0.7%；能源金属指数（399366.SZ）收于1432.13点，环比下跌0.5%；同期，沪深300指数环比下跌0.43% [9] 贵金属-黄金 - 截至5.2，COMEX金主力合约环比下跌2.49%至3247.4美元/盎司，SPDR黄金ETF环比下降0.2%为944.26吨；4月美国非农就业人数新增17.7万人，失业率4.2%与前值持平，市场对美联储6月降息预期回落，金价震荡走弱 [3] 工业金属-铜 - 截至5.2，LME铜主力合约环比上涨0.1%至9365.50美元/吨；截至4.30国内铜社会库存达12.96万吨，环比去库5.21万吨，截至5月1日，LME铜库存达19.73万吨；4月30日进口铜精矿指数报 - 42.61美元/吨，加工费环比下跌0.09美元/吨，持续创新低；4月铜价下跌后下游采购节奏明显加速，节前备货延续快节奏去库，下游需求部分前置情况下观测节后需求表现；铜冶炼环节亏损状态持续加深，停产预期或进一步发酵；海外方面，美国4月制造业PMI 48.7，环比下降0.3个百分点，美国4月非农表现相对稳健，欧元区第一季度GDP初值环比0.4%，前值0.2%，海外情绪边际回暖；认为铜贸易摩擦难改终端需求韧性，随着国内相关政策落地，内需带动下需求弹性有望进一步释放，建议关注铜基本面定价逻辑 [5] 工业金属-铝 - 截至5.2，LME铝主力环比下跌0.2%至2431.5美元/吨；截至4.30，国内铝社会库存达61.4万吨，环比去库4.4万吨，截至5.1，LME铝库存41.16万吨，延续去库趋势；下游铝线缆企业得益于电网存量订单以及提货需求，市场订单充沛开工维持高位运行，预计五月底特高压材料会有新订单正式落地为行业开工提供持续动能，铝板带企业排产节奏有所放缓，目前市场整体需求表现尚可，汽车、电子3C等终端需求总体持稳；海外欧洲财政宽松预期升温，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会 [5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块；黄金建议关注赤峰黄金，因其海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期特朗普上任后美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势；铜建议关注紫金矿业，因国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显；铝建议关注天山股份，因电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：美联储6月降息预期回落，黄金偏弱震荡，特朗普政策反复带来的市场边际预期调整仍将持续，短期波动率预计放大，但海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期来看，特朗普上任后美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，看好黄金中长期走势 [3] - 工业金属：国内金属节前大幅去库，关注节后需求表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月30日，有色金属指数收于5033.8点，环比下跌1.4%；贵金属指数收于17511.06点，环比下跌1.8%；工业金属指数收于1843.68点，环比下跌0.7%；能源金属指数收于1432.13点，环比下跌0.5%；同期，沪深300指数环比下跌0.43% [9] 贵金属-黄金 - 截至5.2，COMEX金主力合约环比下跌2.49%至3247.4美元/盎司，SPDR黄金ETF环比下降0.2%为944.26吨，4月美国非农数据表现相对稳健，市场对美联储6月降息预期回落，金价震荡走弱 [3] 工业金属-铜 - 截至5.2，LME铜主力合约环比上涨0.1%至9365.50美元/吨，截至4.30国内铜社会库存达12.96万吨，环比去库5.21万吨，截至5月1日，LME铜库存达19.73万吨，4月30日进口铜精矿指数报-42.61美元/吨，加工费环比下跌0.09美元/吨，持续创新低，4月铜价下跌后下游采购节奏明显加速，节前备货延续快节奏去库，下游需求部分前置情况下观测节后需求表现，铜冶炼环节亏损状态持续加深，停产预期或进一步发酵，海外方面，美国4月制造业PMI48.7，环比下降0.3个百分点，美国4月非农表现相对稳健，欧元区第一季度GDP初值环比0.4%，前值0.2%，海外情绪边际回暖，认为铜贸易摩擦难改终端需求韧性，随着国内相关政策落地，内需带动下需求弹性有望进一步释放，建议关注铜基本面定价逻辑 [5] 工业金属-铝 - 截至5.2，LME铝主力环比下跌0.2%至2431.5美元/吨，截至4.30，国内铝社会库存达61.4万吨，环比去库4.4万吨，截至5.1，LME铝库存41.16万吨，延续去库趋势，下游方面，铝线缆企业得益于电网存量订单以及提货的需求，市场订单充沛开工维持高位运行，预计五月底特高压材料会有新订单正式落地为行业开工提供持续动能，在电网工程需求支撑下，铝线缆开工预计延续高位震荡走势，铝板带企业排产节奏有所放缓，目前市场整体需求表现尚可，汽车、电子3C等终端需求总体持稳，海外方面欧洲财政宽松预期升温，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会 [5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块，黄金方面，海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期来看特朗普上任后美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金；铜方面，国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业；铝方面，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份 [6][58]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 金价回调不改长期趋势，央行购金为长期趋势，保险资金投资黄金获批将推动金价中枢上移；铜铝去库支撑价格，铜下游需求尚可、供给相对刚性，铝供需格局趋紧、成本回落利润走阔；钢铁供需均增长，后续关注供给调控及出口需求变化；降息后新能源制造业估值中枢有望上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周上证指数下跌0.49%，深证成指下跌0.17%，沪深300下跌0.43%，有色金属（申万）指数下跌0.81%，跑输沪深300指数0.38个百分点；2025年有色金属（申万）指数上涨6.61%，跑赢沪深300指数10.79个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周贵金属下跌1.83%，铝下跌0.22%，能源金属下跌1.01%，小金属下跌0.49%，铜下跌0.88%，铅锌下跌0.79%，金属新材料下跌0.21%；年初至今，贵金属上涨31.29%，铝下跌0.08%，能源金属下跌1.23%，小金属上涨2.54%，铜上涨9.62%，铅锌上涨4.62%，金属新材料下跌0.04% [9] - 上周领涨个股有华阳新材、宁波富邦等，领跌个股有中洲特材、丰华股份等 [10] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-0.09%/0.14%/-0.51%/-1.47%/-4.01%/-0.42%，COMEX黄金价格-2.49%、白银-2.54%；能源材料方面，锂辉石-1.98%，电池级碳酸锂-2.19%等；黑色金属方面，螺纹钢价格1.29%，铁矿石价格0.10% [4] - 基本金属库存变化方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡的LME库存及部分交易所库存有不同程度的增减 [16] - 给出有色金属行业重点公司如紫金矿业、洛阳钼业等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [18] - 给出钢铁行业重点公司如宝钢股份、华菱钢铁等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [19] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比基本持平，Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比-2.4%/-0.8%/-1.6%；2024年11 - 2025年3月中国央行再度增持黄金，截至3月末中国黄金官方储备为7370万盎司；本周金银比为100.4 [21] 铜 - 供给端，铜现货TC-40.3美元/干吨，环比下降6.65美元/干吨；电解铜产量22.2万吨，环比下降1.4% [29] - 库存端，本周连续去库，国内社会库存12.96万吨，环比减少5.2万吨；交易所库存合计42.2万吨，环比下降1.7万吨 [29] - 需求端，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为79.9%/18.3%/89.5%，环比+0.3/-4.2/-1.8pct [29] 铝 - 本周铝价上涨，上海有色网A00铝现货均价报20,060元/吨，周环比+0.8%，月环比-2.7%，同比+8.0% [45] - 供应端，2025年3月国内电解铝建成产能为4517.2万吨，运行产能为4404.4万吨，全国电解铝开工率约为97.5%；3月中国电解铝产量317.2万吨，同比+4.1% [45] - 需求端，本周铝下游加工企业开工率下降，周环比-0.9pct至61.65%；2025年3月中国电解铝表观消费量392.5万吨，月环比+10.71%，同比+2.92% [45] - 库存方面，截至4月30日，国内铝锭社会库存总计61.4万吨，较本周一去库2.9万吨，较上周四去库4.4万吨；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.50万吨，较本周一去库4.06万吨，较上周四去库7.08万吨 [45] - 成本端，电解铝行业成本上升，截至4月30日，国内电解铝即时完全成本约16,584元/吨，周环比+0.1%，月环比-2.0%，行业平均利润为3,476元/吨 [47] - 氧化铝本周价格上涨，上海有色网氧化铝价格指数为2,896元/吨，周环比+0.3%，月环比-6.9%，同比基本持平；供应端，氧化铝国内建成产能10740万吨，运行产能8710万吨；截至4月30日，国内氧化铝即时完全成本2,936.7元/吨，周环比-4.56%，行业平均利润为-40.74元/吨 [56] - 铝土矿本周价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价77美元/吨，周环比-10.5%，月环比-15.4%，同比+14.9%，低品铝土矿（山西）均价620元/吨，周环比持平，月环比-4.6%，同比+37.8%；国产铝土矿周度产量108.2万吨，周环比+3.3%；截至4月24日，铝土矿港口库存1938万吨，周环比增加2万吨；2025年3月铝土矿进口量为1646.6万吨，月环比+14.2%，同比+38.8% [60] 钢铁 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3230元/吨，热卷板价格环比上涨10元/吨至3240元/吨；螺纹钢期货价格下跌20元/吨至3096元/吨，螺纹钢基差环比增加50元/吨至104元/吨 [67] - 供给端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同程度变化 [69] - 需求端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度变化 [69] - 库存端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同程度减少 [69] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利变化+39元/吨至120元/吨，热卷板吨毛利变化+15元/吨至30元/吨 [69] - 铁矿石方面，本周进口62%铁矿石价格环比上周变化-1.78%至99美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化-7.90%至2540万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化+0.44%至245万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化+0.29%至14302万吨，较24年同期变化-2.54% [73]

贵金属-黄金 - 短期波动率放大，COMEX金主力合约环比下跌0.33%至3330.2美元/盎司，SPDR黄金ETF环比下降0.6%至946.27吨 [1][2] - 特朗普政策反复导致市场边际预期调整持续，金价中枢攀升后短期波动率预计放大 [1][2] - 海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性处于放大阶段，长期美元信用走弱逻辑清晰，黄金货币属性凸显 [1][2] 工业金属-铜 - SHFE铜主力合约环比上涨1.7%至77440元/吨，国内铜社会库存环比去库5.17万吨至18.17万吨 [3] - 进口铜精矿指数报-42.52美元/吨，加工费环比下跌7.81美元/吨创新低，铜冶炼环节亏损加深或引发停产预期 [3] - 节前备货加速去库，下游需求前置，中期供需格局向好，国内政策落地或释放需求弹性 [3] 工业金属-铝 - SHFE铝主力合约环比上涨1.7%至20030元/吨，国内铝社会库存环比去库3.1万吨至65.8万吨 [4] - 传统消费旺季带动下游开工率提升，电网招标、光伏抢装及新能源汽车订单增长推动铝线缆和型材需求 [4][5] - 欧洲财政宽松预期升温，内外需求共振或推高二季度铝价中枢 [5] 投资建议 - 黄金板块建议关注赤峰黄金，因中长期美元信用走弱逻辑支撑 [6] - 铜板块建议关注紫金矿业，因全球精铜需求空间打开且原料端紧缺 [6] - 铝板块建议关注天山股份，因供弱需强格局或推动铝价上行 [6]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复[4][208] 各部分总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3200元/吨，7日涨幅2.2%，年内涨幅 -19.2%；钢铁行业综合毛利218元/吨，7日涨幅7.2%，年内涨幅 -5.1%；全国高炉产能利用率92%，7日涨幅1.5%，年内涨幅7.1%等多品种量价利数据展示[10] 流动性 - 2025年4月BCI中小企业融资环境指数值48.03，环比上月 -7.24%；M1和M2增速差3月为 -5.4个百分点，环比 +1.5个百分点；本周伦敦金现价格环比上周 -0.24%；中美十年期国债收益率利差本周五为 -263个BP，环比上周 +6个BP；一年期国债收益率环比变动 +2.01个bp，螺纹钢价格环比变动 +2.24% [1][12][20] 基建地产新开工链条 - 房地产开工指标：1 - 3月全国房地产新开工面积累计同比 -24.40%，商品房销售面积累计同比 -3.00%；100个大中型城市成交土地规划面积环比 -23.28%，30大中城市商品房成交面积环比 +7.22% [23][31] - 基建相关指标：1 - 3月全国基建投资额（不含电力）累计同比 +5.80%；建筑沥青价格环比 +0.67%，沥青炼厂开工率环比 +1.3个百分点；球墨铸管价格环比 +0.00%，加工费环比 +2.34% [33][37][39] - 房地产和基建高度相关指标：螺纹钢价环比 +2.24%，产量环比 -0.05%，库存环比 -4.21%，长流程螺纹钢利润环比 +23.46%；全国水泥价格指数环比 -0.65%，开工率环比 -1.4个百分点；2025年3月全国钢铁PMI新订单指数环比 +0.9个百分点；3月全国粗钢日均产量299.48万吨，4月中旬重点企业粗钢旬度日均产量环比 +1.46% [42][61] - 房地产和基建存在一定关联指标：天然橡胶价格环比 -0.69%，全钢胎开工率环比 -2.97pct [70] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 3月累计同比 -14.30% [76] - 钛白粉价格环比 -1.01%，毛利润 -640元/吨；TDI价格环比 +1.90%；PVC价格环比 -0.21%；平板玻璃价格环比 +0.31%，毛利润 -15元/吨；截至4月18日，PVC开工率周环比 +0.00个百分点 [80] 工业品链条 - 工业总量指标：2025年3月PMI新订单指数为51.80%，环比 +0.7pct；全国工业产能利用率3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 燃油车产业链：本周全国半钢胎开工率为78.11%，环比 -0.33个百分点；4月19日当周乘用车批发及零售日均销量为17.7万辆，4周移动平均值环比 +42.82%；冷轧钢板价格环比 -1.99% [100] 细分品种 - 石墨电极产业链：普通、高功率、超高功率石墨电极价格环比 +0.00%，综合毛利润环比 +0.00% [105] - 短流程：85家电炉钢开工率环比 -0.14个百分点，热轧利润111元/吨，中厚板利润263元/吨，钢铁行业综合毛利润环比 +7.22% [113] - 不锈钢 - 镍产业链：不锈钢价格环比 -1.79%，测算利润 -212元/吨；镍价格环比 -0.31% [118] - 铜、铝、预焙阳极产业链：电解铜价格环比 +2.46%，亏损环比 -11.54%；电解铝价格环比 +1.06%，利润环比 +5.83%；氧化铝价格环比 +0.52%；3月电解铝产能利用率环比 -0.07个百分点，氧化铝产能利用率环比 -2.61个百分点；预焙阳极价格环比 +0.00%，毛利润1元/吨 [123] - 其他周期品种：焦炭价格环比 +0.00%，铁矿石现货价格环比 +0.65%；五氧化二钒价格环比 -1.29%；硅铁价格环比 -1.29%；钼精矿价格环比 +3.38%；钛精矿价格环比 +0.00%；钨精矿价格环比 +3.10%；主焦煤平均价格环比 -0.33%；动力煤价格环比 -0.90%；110家样本洗煤厂开工率环比 +1.11个百分点，日均产量环比 +2.57%，精煤库存环比 +0.19%；取向硅钢、无取向硅钢各类型价格环比 +0.00% [138][139] 比价关系 - 新疆和上海螺纹钢价差本周五70元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价差本周五430元/吨，环比 -90元/吨；热卷和螺纹钢价差60元/吨；不锈钢热轧和电解镍价格比值本周五0.10；小螺纹与大螺纹价差本周五230元/吨，环比 +4.55%；高低品铁矿石溢价幅度本周五18.41%，环比 -0.00个百分点；螺纹和铁矿价格比值本周4.12，较上周 +1.97%；钢板料和福建料价差 -30元/吨；焦炭和焦煤价格比值1.11；伦敦现货金银价格比值本周五98倍 [159][162] 外需指标 - CCFI综合指数本周1122.40点，环比 +1.03%；CICFI综合指数本周689.73点，环比 -0.60%；2025年3月中国PMI新出口订单为49.00%，环比 +0.4pct；3月美国失业率为4.20%，环比 +0.10个百分点；3月全球PMI新订单值为50.80%，环比 -0.60个百分点；美国PMI新订单值为45.20%，环比 -3.40个百分点；美国粗钢产能利用率本周为74.90%，环比 -0.30个百分点 [187][188] 股票投资 - 股票涨跌幅：本周沪深300指数 +0.38%，周期板块中商用载货车表现最佳，涨幅 +4.84%；有色金属板块涨幅前五有顺博合金等；钢铁板块表现前五有方大特钢等 [198] - 股票PB估值分位：本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来较低位置；主要周期板块PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化22.28%、房地产11.04%等 [202] - 主要基本面数据回顾：石油沥青开工率本周上升；全钢胎开工率较上周 -2.97pct，30大中城市商品房成交面积 +7.22%；竣工指标中钛白粉、平板玻璃毛利润为负；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周上升；本周钢材利润环比上升；铜价环比上升 [206][207] - 投资建议：同核心观点，钢铁板块盈利和PB有望修复 [208]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多方面因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [5] - 海外加大稀土项目推进，以支持自给自足供应链的发展；国内战略金属的出口管制政策有望重塑供需格局，建议重点关注战略小金属的投资机会 [5] 各部分总结 行情回顾 - 近2周（2025.4.14 - 2025.4.25），有色金属行业指数上涨2.43%，跑赢沪深300指数涨幅1.46个百分点，在31个申万一级行业中排名第十一 [2][13] - 细分领域中，能源金属（4.34%）、工业金属（3.84%）和贵金属（1.74%）涨幅居前，小金属和金属新材料涨幅分别为 - 1.66%、 - 1.78% [2][13] 金属价格 - 截至4月25日，COMEX黄金收盘价为3330.2美元/盎司，近2周上涨2.31%；COMEX银收盘价为33.34美元/盎司，近2周上涨3.56% [3] - LME铜现货结算价为9364美元/吨，近2周上涨2.00%；LME铝现货结算价为2412美元/吨，近2周上涨5.56% [3] - 黑钨精矿报价14.60万元/吨，近2周下跌1.74%；LME锡收盘价为31,975美元/吨，近2周上涨1.52% [3] - 锑锭（99.65%）报价23.7万元/吨，近2周下降1.04%；镓（≥99.99%）国内均价为1798元/千克，近2周涨幅不变 [3] - 国内锗锭(50Ω·cm)均价为1.55万元/千克，近2周涨幅不变；稀土价格指数为171.62，近2周下跌5.28% [3] - 硫酸钴收盘价4.94万元/吨，近2周上涨0.05%；碳酸锂收盘价6.98万元/吨，近2周下跌2.51% [3] 重要事件 行业重要新闻 - 韩国科学家开发锡纳米微粒复合阳极，让电池充电更快、寿命更长，能量密度提升至1.5倍 [66] - 4月22日，新疆哈密市伊州区野马泉西矿区探明一处中型金矿，金金属量5857.68千克 [4][67] - 4月23日，坚美铝业亮相第137届广交会，展现中国铝业智造实力 [68] - 加拿大Integral Metals在北美推进两个稀土项目，以支持自给自足供应链发展 [4][69] - 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性报告，该矿预计年产锡3405吨 [71] 重点公司公告 - 4月16日，紫金矿业完成加纳Akyem金矿项目交割 [72] - 2025Q1，洛阳钼业主要产品产量基本同比增长，经营指标好于预期 [73] - 盛达资源子公司鸿林矿业矿山预计2025年7 - 9月试生产 [74] - 4月10日，中钨高新完成向特定对象发行股份募集配套资金 [75] - 4月18日，北方稀土发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降 [77] - 4月25日，中钨高新公布2024年年度报告，营收增长，扣非后归母净利润减少 [78] - 4月26日，厦门钨业公布2024年年度报告，营收减少，归母净利润增加 [79] 投资建议 - 建议重点关注战略小金属的投资机会，如黄金相关的山东黄金、中金黄金、湖南黄金；白银相关的盛达资源、金贵银业；工业金属相关的紫金矿业、洛阳钼业等；小金属相关的湖南黄金、华锡有色等；稀土相关的北方稀土、中国稀土等；能源金属相关的华友钴业、腾远钴业等 [5][23][30]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [5] - 海外加大稀土项目推进以支持自给自足供应链发展，国内战略金属出口管制政策有望重塑供需格局，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.4.14 - 2025.4.25） - 近2周有色金属行业指数上涨2.43%，跑赢沪深300指数涨幅1.46个百分点，在31个申万一级行业中排第十一 [2][13] - 细分领域里能源金属（4.34%）、工业金属（3.84%）和贵金属（1.74%）涨幅居前，小金属和金属新材料涨幅分别为 - 1.66%、 - 1.78% [2][13] 贵金属 - 截至4月25日，COMEX黄金收盘价3330.2美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨24.67%；COMEX银收盘价33.34美元/盎司，近2周涨3.56%，年初至今涨11.19% [3][22] - 黄金价格受地缘政治等多重影响呈“冲高回落”态势，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期有望震荡上行，建议关注盛达资源、金贵银业 [26] 工业金属 - 截至4月25日，LME铜现货结算价9364美元/吨，近2周涨2.00%，年初至今涨7.81%；LME铝现货结算价2412美元/吨，近2周涨5.56%，年初至今降4.89% [3][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市短期或高波动，长期新能源转型驱动有价格底部支撑，建议关注紫金矿业等公司 [30] - 铝价高位震荡上行，消费端有韧性支撑，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [33][34] 小金属 - 截至4月25日，黑钨精矿价格146,000元/吨，近2周涨1.74%；LME锡价格31,975美元/吨，近2周涨1.52%；锑锭报价23.7万元/吨，近2周降1.04%；镓国内均价1798元/千克，近2周涨幅不变；锗锭均价1.55万元/千克，近2周涨幅不变 [37] - 锑价高位震荡，供应坍塌与需求刚性共振，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [38] - 钨金属市场上涨，预计短期内钨价高位盘整，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39][40] - 全球锡供应链紧张态势未来数月有望部分缓解，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [40] 稀土 - 截至4月25日，中国稀土价格指数171.62，近2周跌5.28%，年初至今涨4.79%；轻稀土和中重稀土部分产品价格有跌有稳 [50] - 本周稀土产品价格总体下跌，市场弱势运行，建议关注资源端北方稀土、中国稀土，钕铁硼头部企业金力永磁、中科三环 [51] 能源金属 - 截至4月25日，电解钴均价240,500元/吨，近2周涨2.78%，年初至今涨41.06%；硫酸钴均价49,375元/吨，近2周涨0.05%，年初至今涨84.93% [58] - 钴产品价格相对平稳，供应缺口或扩大支撑价格，下游需求未显著放量，建议关注华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业 [58] - 截至4月25日，碳酸锂均价69,800元/吨，近2周跌2.51%，年初至今跌7.06%等部分能源金属产品价格有变动 [61] 重大事件 行业重要新闻 - 韩国科学家开发锡纳米微粒复合阳极提升电池性能 [67] - 新疆哈密发现中型金矿，探明储量5.8吨 [68] - 坚美铝业亮相第137届广交会 [69] - 加拿大公司在北美推进两个稀土项目 [70] - 澳大利亚公司发布西班牙锡项目可行性报告 [72] 重点公司公告 - 紫金矿业完成加纳Akyem金矿项目交割 [73] - 洛阳钼业2025Q1主要产品产量同比增长，经营指标好于预期 [74] - 盛达资源子公司矿山建设预计2025年7 - 9月试生产 [75] - 中钨高新完成向特定对象发行股份募集配套资金 [76] - 北方稀土发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降 [78] - 中钨高新公布2024年年度报告，营收和归母净利润有变动 [79] - 厦门钨业公布2024年年度报告，营收和归母净利润有变动 [80]

金诚信与西部矿业续签采矿合同 - 公司与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿生产承包合同 合同金额预估约3.77亿元 [1] - 公司主营业务为矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发 [1] - 所属行业为有色金属-工业金属-铜 [1] 卫信康获得药品注册证书 - 全资子公司获得复方氨基酸注射液(18AA-Ⅸ)药品注册证书 视同通过一致性评价 [1] - 该药品用于急慢性肾功能不全患者的氨基酸补充 [1] - 公司主营业务为化学药品制剂及其原料药的研发、生产、销售 [1] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [2] 康缘药业获得新药证书 - 公司获得玉女煎颗粒药品注册证书 用于治疗牙周炎、口腔溃疡等疾病 [2] - 公司主营业务为药品的研发、生产与销售 [2] - 所属行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [2] 纵横通信一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.45亿元 同比下降15.57% [2] - 净利润342万元 同比扭亏为盈 [2] - 公司主营业务为5G新基建服务、数字营销服务和数智化解决方案 [2] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [3] 凤凰股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.63亿元 同比增长266.92% [3] - 净利润138.6万元 同比扭亏为盈 [3] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [3] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [4] 大元泵业一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.80亿元 同比增长37.21% [5] - 净利润3921.32万元 同比下降3.95% [5] - 公司主营业务为各类泵的研发、生产、销售 [6] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [7] 硕贝德一季度业绩 - 2025年Q1营业收入5.18亿元 同比增长41.69% [7] - 净利润1452.54万元 同比增长276.05% [7] - 公司主营业务为无线通信终端天线及通信产品配件的研发生产 [7] - 所属行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [8] 同德化工一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.12亿元 同比下降27.67% [8] - 净利润1030.67万元 同比下降51.51% [8] - 公司主营业务为民用炸药的研发、生产和销售 [8] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [9] 钒钛股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入21.22亿元 同比下降40.84% [9] - 净亏损9800.38万元 同比由盈转亏 [9] - 公司主营业务为钒产品、钛白粉、钛渣的生产销售 [9] - 所属行业为钢铁-冶钢原料-冶钢辅料 [10] 新能泰山一季度业绩 - 2025年Q1营业收入2.99亿元 同比增长74.53% [10] - 净利润1623.16万元 同比扭亏为盈 [10] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营及供应链 [11] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [12] 安达维尔2024年业绩 - 2024年营业收入6.33亿元 同比下降25.63% [12] - 净利润1382.72万元 同比下降87.82% [12] - 公司主营业务为航空机载设备研制、航空维修等 [13] - 所属行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [14] 兴源环境2024年业绩 - 2024年营业收入10.51亿元 同比增长43.64% [14] - 净亏损3.02亿元 同比减亏69.46% [14] - 公司主营业务包括农业农村生态、环保装备等 [14] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [15] 中国稀土2024年业绩 - 2024年营业收入30.27亿元 同比下降24.09% [15] - 净亏损2.87亿元 同比由盈转亏 [15] - 公司主营业务为稀土氧化物生产运营 [15] - 所属行业为有色金属-小金属-稀土 [16] 浙江华业2024年业绩 - 2024年营业收入8.92亿元 同比增长21.20% [16] - 净利润9293.83万元 同比增长32.21% [16] - 公司主营业务为塑料成型设备核心零部件研发生产 [17] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [18] 梦洁股份2024年业绩 - 2024年营业收入17.15亿元 同比下降20.48% [18] - 净利润2487.85万元 同比增长10.99% [18] - 公司主营业务为高端床上用品设计生产和家居生活服务 [18] - 所属行业为纺织服饰-服装家纺-家纺 [19] 同德化工2024年业绩 - 2024年营业收入5.45亿元 同比下降43.52% [19] - 净亏损7198.69万元 同比由盈转亏 [19] - 公司主营业务为民用炸药的研发生产和销售 [20] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [21] 荣盛发展2024年业绩 - 2024年营业收入380.10亿元 同比下降35.53% [21] - 净亏损84.44亿元 同比由盈转亏 [21] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [21] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [22] 三维通信2024年业绩 - 2024年营业收入109.49亿元 同比下降12.33% [22] - 净亏损2.71亿元 同比由盈转亏 [22] - 公司主营业务包括通信业务和互联网广告传媒业务 [23] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [24] 万兴科技2024年业绩 - 2024年营业收入14.40亿元 同比下降2.78% [24] - 净亏损1.63亿元 同比由盈转亏 [24] - 公司主营业务为创意类软件产品与服务 [24] - 所属行业为计算机-软件开发-横向通用软件 [25] 回天新材2024年业绩 - 2024年营业收入39.89亿元 同比增长2.23% [25] - 净利润1.02亿元 同比下降65.91% [25] - 公司主营业务为胶粘剂等新材料研发生产 [26] - 所属行业为基础化工-化学制品-有机硅 [27] 泸州老窖2024年业绩 - 2024年营业收入311.96亿元 同比增长3.19% [27] - 净利润134.73亿元 同比增长1.71% [27] - 公司主营业务为"国窖1573"等系列白酒的研发生产 [27] - 所属行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [28] 海源复材2024年业绩 - 2024年营业收入1.87亿元 同比下降40.80% [29] - 净亏损1.60亿元 [29] - 公司主营业务为复合材料轻量化制品等 [29] - 所属行业为机械设备-专用设备-其他专用设备 [30] 宏川智慧2024年业绩 - 2024年营业收入14.50亿元 同比下降6.27% [29] - 净利润1.58亿元 同比下降46.57% [29] - 公司主营业务为仓储综合服务 [29] - 所属行业为交通运输-物流-仓储物流 [31] 格力电器2024年业绩 - 2024年营业收入1891.64亿元 同比下降7.26% [29] - 净利润321.85亿元 同比增长10.91% [29] - 公司主营业务为空调器生产销售 [29] - 所属行业为家用电器-白色家电-空调 [32] 新能泰山2024年业绩 - 2024年营业收入11.60亿元 同比下降20.37% [30] - 净亏损1.32亿元 [30] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营 [30] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [31] 科净源2024年业绩 - 2024年营业收入1.91亿元 同比下降36.61% [31] - 净亏损1.31亿元 同比由盈转亏 [31] - 公司主营业务为水环境系统治理 [31] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [32]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收558亿元同比增长14%、环比减少12%，归母净利35.4亿元同比增长59%、环比增长5%，利润增加因全方位极致降本增效及主要产品同比增产 [1] - 铝产品“量价齐升”增厚公司利润空间，25Q1氧化铝、电解铝、煤炭产量及销量有不同程度增减，电解铝和氧化铝价格同比增长、环比有增减 [1] - 公司聚焦矿产资源特强，深化资源保障工程，截至2024年底铝土矿新增资源量7355万吨，后续将推进资源获取、加快矿山建设 [2] - 公司纵深推进“两海”战略，多个项目投产或并网发电，新兴产业布局提质增速，电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，金属镓总产能全球第一 [3] - 谨慎假设2025 - 2027年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3200/2900/2800元/吨，预计2025 - 2027年公司实现归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.5倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225319|237066|222313|221143|223352| |增长率yoy（%）|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |归母净利润（百万元）|6689|12400|10378|12577|14919| |增长率yoy（%）|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |净资产收益率（%）|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |P/E（倍）|16.6|9.0|10.7|8.8|7.5| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| [4] 股票信息 - 行业为工业金属 - 前次评级为买入 - 04月24日收盘价6.48元 - 总市值111168.50百万元 - 总股本17155.63百万股 - 自由流通股占比99.54% - 30日日均成交量148.16百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|59051|69198|81366|97948|/| |现金|22210|33213|44951|61255|/| |非流动资产|153474|156844|158676|160242|161542| |资产总计|215896|227874|241608|259490|/| |流动负债|46198|43531|40525|38007|/| |非流动负债|57657|57657|57657|57657|/| |负债合计|112867|103855|101188|98181|95664| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|225319|237066|222313|221143|223352| |营业成本|196311|199721|199745|199420|200203| |营业利润|15268|22319|20802|23865|29087| |利润总额|15063|22322|20804|23867|29089| |净利润|12556|19382|17703|20516|24879| |归属母公司净利润|6689|12400|10378|12577|14919| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|32807|30443|31191|32540| |投资活动现金流|-7628|-11648|-9482|-6292| |筹资活动现金流|-14143|-22930|-7853|-9970| |现金净增加额|2309|11002|11738|16304| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |成长能力 - 营业利润(%)|11.6|46.2|-6.8|14.7|21.9| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |获利能力 - 毛利率(%)|12.9|15.8|10.2|9.8|10.4| |获利能力 - 净利率(%)|3.0|5.2|4.7|5.7|6.7| |获利能力 - ROE(%)|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |获利能力 - ROIC(%)|8.9|12.9|10.6|11.2|12.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|53.3|48.1|44.4|40.6|36.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|55.2|36.9|22.6|9.5|-3.1| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.3|1.6|2.0|2.6| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.7|1.0|1.4|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.0|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|55.4|51.2|45.4|46.7|45.2| |营运能力 - 应付账款周转率|13.5|15.0|15.1|14.9|15.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.58|1.91|1.77|1.82|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|3.53|4.03|4.46|4.97|5.58| |估值比率 - P/E|16.6|9.0|10.7|8.8|7.5| |估值比率 - P/B|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| |估值比率 - EV/EBITDA|5.1|4.4|4.0|3.3|2.4| [9]