报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱格局偏空，空单可持有，关注政策落地及碱厂调控负荷情况 [1] - 玻璃需产能出清解决过剩困境，空单可持有，关注政策落地及中下游备货表现 [1] - 原木盘面预计震荡偏强运行，关注2601合约择机逢低做多机会 [2] - 天胶基本面利好驱动强，预计仍有上行空间，关注主产区旺产期原料产出情况，若原料上量顺利则择机高空 [3] - 多晶硅价格将以高位震荡为主，以逢低试多为主，逢高可低波动时买入看跌期权试空，也可考虑波动率较低时买入跨式期权 [4] - 工业硅建议策略上以逢低试多为主，主要价格波动区间在8000 - 9500元/吨，在8000 - 8500区间逢低试多 [5] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 玻璃方面，华北、华东、华中、华南报价无涨跌，玻璃2505跌2.83%，玻璃2509跌5.32%，05基差涨26.87%；盘面趋弱，库存转移至中下游，深加工订单偏弱，刚需端有压力，行业需产能出清 [1] - 纯碱方面，华北、华东、华中、西北报价无涨跌，纯碱2505跌1.68%，纯碱2509跌1.90%，05基差涨31.94%；开工率和周产量下降，光伏产能增长滞缓，浮法产能走平，后市供需有压力 [1] 原木 - 期货方面，原木2509涨2.70%，原木2511跌0.98%，原木2601跌0.60%；主要基准交割品现货价格无变化，外盘报价不变 [2] - 供需方面，上周库存持续去库，需求保持6万方以上，本周预计到港量大幅减少，内外盘倒挂，库存总量偏低 [2] 天然橡胶 - 现货价格方面，云南国营全乳胶、泰标混合胶等价格上涨，全乳基差、非标价差等涨幅明显 [3] - 基本面方面，海外原材料价格走强，船货到港偏少，库存去库；需求端，月末代理商订单到货，临近开学利空半钢胎替换市场，全钢胎部分区域受限 [3] 多晶硅 - 现货价格方面，N型复投料、N型颗粒硅等价格上涨，N型料基差涨幅大 [4] - 基本面方面，8月供需双增但供应增速大，面临累库压力，广期所新增交割品牌预计仓单增加 [4] - 库存方面，多晶硅库存下降，硅片库存上升，多晶硅合单减少 [4] 工业硅 - 现货价格方面，华东通氧S15530、新疆99硅等价格上涨，基差部分下降 [5] - 基本面方面，全国及部分地区产量、开工率上升，有机硅DMC、多晶硅等产量增加，出口量上升 [5] - 库存方面，部分厂库库存下降，社会库存、仓单库存等有不同程度变化 [5]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：上行 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] - 黄金：震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] - 纸浆：盘整 [6] - 原木：偏弱震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [6] - 豆二：震荡 [7] - 豆一：震荡 [7] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：震荡 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长政策未限制钢材产量，短期铁矿石基本面矛盾有限，预计跟随成材高位震荡；煤焦基本面转弱，短期以震荡偏弱为主；螺纹基本面偏弱，短期跌破60日线震荡偏弱运行；玻璃短期供需格局无明显改善，后期需关注现实需求能否好转 [2] - 市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓；国债走势趋弱，国债多头轻仓持有；黄金定价机制转变，预计震荡偏强 [2][4] - 纸浆基本面供需双增，浆价有望震荡上涨但空间或受抑制；原木供应压力不大，旺季预期有待验证，预计偏弱运行 [6] - 油脂原料供应偏宽松，短期或偏震荡；粕类增产预期限制价格反弹，预计短期震荡 [6] - 生猪市场供需结构变化，预计下周价格小幅上涨 [7] - 天然橡胶市场短期内保持偏强走势；聚酯相关品种走势不一，PX、MEG、PR、PF观望，PTA震荡 [9] 各品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策提振原料情绪，9月降息概率大增支撑大宗商品，京津冀钢厂月底检修影响日均铁水产量4万吨左右，对铁矿需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，无明显累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水小幅回落，钢厂主动减产动力不足，负反馈概率较低，预计跟随成材高位震荡运行 [2] - 煤焦：基本面现实不断转弱，螺纹库存累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单走弱，上游矿山增产，进口矿增加，焦煤总供应上行，需求端本周铁水日均产量预计减少3万吨左右，周度减少焦煤需求10.5万吨左右，需求来到二季度以来新低，短期以震荡偏弱为主 [2] - 卷螺（螺纹）：处于基本面偏弱格局，政策未限制钢材产量，供应保持相对高位，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存继续加速累库，社会库存增幅扩大，传统旺季现货需求依然偏弱，仓单压制，短期螺纹2601合约跌破60日线震荡偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，短期供需格局无明显改善，湖北现货有好转，价格来到年内低点，下游开始买货，交易关注冷修路径，煤炭供给端事故频发影响成本预期，长期房地产处于调整周期，玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，盘面跌破60日线支撑，后期关注现实需求能否好转 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录 - 0.74%，上证50股指收录0.39%，中证500股指收录 - 2.09%，中证1000股指收录 - 2.50%，银行、石油天然气板块资金流入，通信设备、互联网板块资金流出，财政部、税务总局发布4项免税举措支持社保基金，提升投资回报率，市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007下行1bp，SHIBOR3M持平，央行开展2557亿元7天期逆回购操作，当日4058亿元逆回购到期，单日净回笼1501亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，特朗普法案加重美国债务问题，凸显黄金去法币化属性，全球高利率环境下对美债实际利率敏感度下降，地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，中国实物金需求上升，央行连续增持八个月，美国非农数据疲软，失业率上升至4.2%，7月PCE数据显示通胀放缓，核心PCE同比上涨2.9%，PCE同比上涨2.6%，CPI同比涨2.7%，美联储降息预期提升至90%左右，特朗普挑战美联储独立性增加市场不确定性，避险资金流入黄金，预计震荡偏强 [4] 轻工 - 纸浆：上一工作日现货市场价格持稳，针叶浆外盘价维持720美元/吨，阔叶浆外盘价上涨20美元至520美元/吨，成本支撑增强，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好预期待验证，目前刚需采买原料，基本面供需双增，浆价有望震荡上涨，但行业处于过剩产能阶段，上涨空间或受抑制 [6] - 原木：上周港口日均出货量6.2万方，环比减少0.25万方，金九银十旺季有待验证，古建订单改善带动日均出库量相对坚挺，7月新西兰发运至中国原木量147.6万方，较上月增加5%，8月到港维持低位，本周预计到港量20.8万方，环比减少62%，8月周均到港量少于40万方，供应压力不大，9月维持供应中性预期，难见旺季增量，截至上周港口库存297万方，环比去库8万方，降至300万方关键阈值以下，现货市场价格偏弱，部分规格价格下跌，CFR9月报价与上月持平，成本端有支撑，交割方面仓单以旧货为主，港口库存以新货居多，交割接货意愿偏低，预计偏弱运行 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆种植面积意外下调但丰产预期较强，马来增产周期接近尾声，8月产量环比仅增0.3%，出口需求旺盛，库存累积或放缓，国内菜籽进口因反倾销调查短期收缩但澳俄补充部分缺口，整体原料供应偏宽松，生物柴油政策及消费升级带动需求增长，国内豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油，国内进口大豆到港量较大，油厂开机率持续超高位，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，短期或偏震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA大幅调低美豆种植面积，单产提升，但期初库存、产量及期末库存均下降，美大豆收成前景良好，天气支持作物灌浆，USDA和Pro Farmer预测大豆产量丰收，增产预期限制价格反弹力度，美总统呼吁中国增加美豆进口但买家未入市，南美是中国主要来源，美豆出口未实质改善前巴西大豆高升水格局难改变，国内三季度进口大豆到港高峰期，油厂开机率高，阿根廷豆粕三季度到港补充，豆粕产量增加，港口库存维持100万吨以上高位，需求端生猪去产能压制饲料消费，水产养殖旺季对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，下游饲料企业备货周期缩短，预计短期震荡，关注美豆天气、大豆到港情况 [6] - 豆二：美豆产区利于大豆生长，优良率高于市场预期且在高位，美国大豆丰收预期施压期价，巴西大豆因需求集中贴水下滑但仍处高位，国内预计三季度月均超1000万吨大豆到港，油厂开工率高位，部分油厂豆粕胀库压力，港口大豆库存高位，供应充裕，预计短期震荡，关注美豆天气、大豆到港情况 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重继续小幅回落，平均交易体重123.6公斤，环比下降0.16%，多数省份出栏体重下滑，受反内卷政策和高温天气影响，养殖企业减重快销，市场整体收购均重随出栏均重下降；需求端国内重点屠宰企业开工率小幅上涨，周均开工率达33.78%，环比上涨0.41%，高温制约终端消费，但部分地区气温下降，订单量改善，市场生猪供应量增加，支撑开工率提升，学校陆续开学，各地备货需求提升，预计后期开工率增加；本周全国肥标猪价差均值为0.48元/公斤，环比上涨0.07元/公斤，肥标价差扩大，月末养殖企业加快出栏节奏，标猪供应充裕，终端需求平淡，标猪价格承压，大猪供应偏紧，价格抗跌性强，月初养殖企业出栏量预计减少，标猪价格有望止跌，学校开学有猪肉备货需求，局部地区屠宰量或回升，冷冻品库容率处于同期低位，宏观政策稳定长期猪价，价格下方有成本支撑，预计下周价格小幅上涨 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润为负，降雨影响割胶作业，原料供应偏紧支撑收购价格高位，海南产区受台风影响产量受阻，胶水产量低于往年同期和预期，加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格持续上涨，越南产区降水偏多原料价格上涨；需求端本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.91%，环比小幅下降0.90个百分点，同比下滑8.73个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为64.89%，环比微增0.80个百分点，部分工厂控减产拖累整体产能；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，保税区和一般贸易仓库库存均减少，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下滑1.1%，本周期内海外货源到港入库量环比减少，价格波动幅度增大，轮胎企业采购意愿强，仓库出货情况优于预期，带动总库存下降，短期内市场保持偏强走势，产区降雨影响供应释放，原料采购价格高位，海外到港船货偏少，库存有望进一步下降，基本面利好支撑胶价，9月初国内阅兵活动临近可能影响下游开工，在大宗商品市场整体走强带动下，价格或继续偏强运行 [9] 聚酯 - PX：地缘局势不稳定利好油价，PTA负荷走弱，聚酯负荷震荡回升，PX供需转弱，PXN价差松动，近月价格跟随油价波动，观望 [9] - PTA：油价振幅较大，PXN价差松动，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需好转，短期价格跟随成本波动为主，震荡 [9] - MEG：上周港口库存继续去库，后续到港量低于预期，终端需求略微改善，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动较大，低库存支撑盘面价格，观望 [9] - PR：下游采购多逢低刚性补入，供需无实质性利好驱动，考虑成本支撑，预计今日聚酯瓶片市场呈区间震荡走势，观望 [9] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，但隔夜油价上涨或为成本端带来一定支撑，预计今日市场震荡整理，观望 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对各能源化工产品给出趋势判断和投资建议，涉及对二甲苯、PTA、MEG等20余种产品[2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯11 - 01正套，1 - 5反套，多PX空EB，9月中旬前逢低多，9月供需紧平衡[10] - PTA单边震荡偏强，多PTA空MEG部分止盈，需求端旺季有采购补库刚需[10] - MEG单边震荡偏弱，空单减持，1 - 5反套持有，10月后供增需减，价格4300以下短期空间有限[11] 橡胶 - 震荡运行，轮胎企业利润受原料价格上调影响，国内市场需求增量乏力，企业控产[12][16][17] 合成橡胶 - 短期震荡有支撑，处于区间运行阶段，跟随宏观情绪波动[18][20] 沥青 - 地缘事件发酵，油品共振偏强，本周产量环比降3.3%，厂库和社会库库存均减少[21][35] LLDPE - 短期偏弱，中期震荡行情，需求因农膜旺季备货好转，近几日商品情绪回落致期货偏弱[36][37] PP - 短期震荡，中期趋势有压力，短期需求环比改善，成本端偏弱，供应压力将增加[40][41] 烧碱 - 宽幅震荡，上涨堵点来自出口，内需稳定，氧化铝开工高位有刚需支撑[44][46] 纸浆 - 震荡运行，市场温和回升，供需格局未变，港口库存高，下游需求刚需[50][53] 玻璃 - 原片价格平稳，国内浮法玻璃原片价格主流走稳，短期供需变化有限[55][56] 甲醇 - 短期有反弹，中期震荡运行，短期受阅兵事件支撑，中期回归基本面，港口库存累库[58][61] 尿素 - 短期有反弹，中期承压，短期跟随宏观情绪偏强，中期高库存、高升水，基本面压力大[64][66] 苯乙烯 - 中期偏空，反内卷炒作结束，持仓矛盾积累，华东港口累库，短期震荡，中期基本面弱[67][68] 纯碱 - 现货市场变化不大，市场趋弱调整，价格重心下移，下游需求不温不火[69][71] LPG、丙烯 - LPG宏观风险加剧，原油成本上行；丙烯现货价格有支撑，关注回落风险[74] PVC - 趋势有压力，基本面供需欠佳，供应预期缓增，需求无变化，库存累库[82] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘转跌，短期弱于低硫；低硫燃料油波动加剧，外盘现货高低硫价差大幅上涨[84] 集运指数（欧线） - 宽幅震荡，9 - 10月运力有变化，市场供需失衡至9月底，10月运费走势有变数[86][96] 短纤、瓶片 - 短纤震荡整理，多PF空PR；瓶片震荡整理，短纤期货跟随原料震荡偏弱，瓶片市场成交气氛一般[100][101] 胶版印刷纸 - 低位震荡，向上乏力，山东和广东市场价格稳定，纸厂开工变化不大，下游需求偏淡[103][104] 纯苯 - 偏弱震荡，江苏纯苯港口库存累库，山东纯苯价格持平，华东纯苯现货商谈均价下跌[105][106]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，给出各行业市场现状、价格走势及投资建议，如原油关注逢高做空机会，贵金属维持多头持有等 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价上涨，三季度石油市场供需基本平衡，后续累库压力或放大，关注SC11合约反弹至495元/桶以上逢高做空机会，配合虚值看涨期权保护 [2] - 贵金属：隔夜美国制造业PMI略低于预期，美联储降息预期升温助推贵金属强势运行，维持多头持有，关注美国非农就业和JOLTs职位空缺数据 [3] - 铜：隔夜内外铜价冲破整数关口，受贵金属带动，短线易受多因素影响扩大涨势，短线多单依托MA5日均线持有，关注看涨期权权利金涨势 [4] - 铝：隔夜沪铝偏强震荡，下游开工回升，库存或处偏低水平，但累库拐点未明确，短期维持震荡测试21000元区域阻力 [5] - 氧化铝：运行产能处历史高位，供应过剩显现，价格弱势运行，关注2830 - 3000元区域支撑 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [7] - 锌：9月炼厂检修产出预减，与外盘低库存共振，带动盘面反弹，需求预期喜忧参半，中线空配思路不改，关注2.3 - 2.35万元/吨区间空头机会 [8] - 镍及不锈钢：沪镍强势震荡，受印尼政局动荡影响价格反弹，库存下降，短期暂停空头思路，震荡看待 [10] - 锡：隔夜沪锡脱离低点收回部分跌幅，国内有精矿紧缺题材，关注社库与资金变动，低位短多依托27.1万持有，谨慎追多 [11] - 碳酸锂：期价杀跌，市场交投平淡，库存有变动，价格回调，震荡看待 [12] - 多晶硅：震荡收于5.2万元/吨下方，政策细节未披露，预计PS2511价格在5.3万元/吨一线承压 [13] - 工业硅：期货小幅收涨，9月供应过剩矛盾加剧，短期受多晶硅带动情绪走强，降温后盘面或回落，暂看8300元/吨支撑 [14] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存累积，下游承接能力不足，负反馈预期升温，关注限产力度，盘面跟随成本中枢下移，整体承压，关注建材需求环比改善力度 [15] - 铁矿：隔夜盘面反弹，全球发运环比大增，国内到港量反弹，港口暂无累库压力，需求端铁水或阶段性下滑，预计高位震荡 [16] - 焦炭：日内价格宽幅震荡，焦化第一轮提降部分落地，库存微降，价格受政策预期扰动大，短期承压 [17] - 焦煤：日内价格宽幅震荡，炼焦煤矿产量微增，库存有变动，价格受政策预期扰动大，短期承压 [18] - 锰硅：产量增加，库存未累增，锰矿价格下调，长周期下半年锰矿或累库，观察前低支撑力度 [19] - 硅铁：日内价格震荡，铁水产量维持高位，出口需求稳定，供应回升，库存小幅去化 [20] 航运 - 集运指数（欧线）：MSC公布黄金周空班计划，即期运价承压，后续预计盘面转入震荡格局，受其他联盟空班情况扰动 [21] 燃料油 - 燃料油&低硫燃料油：新加坡和中国船燃需求下滑，国内炼厂生产积极性低迷，供应下降，库存增加，成本端原油反弹，LU和FU走强 [22] 沥青 - 沥青：传统旺季需求季节性提升，供需边际收紧，厂库和社会库去库加快，10合约在3500元/吨有支撑，短期震荡偏强运行，关注裂解价差策略 [23] 液化石油气 - 液化石油气：9月CP持稳，燃气淡季结束后有韧性，进口成本回升和需求反弹支撑价格，民用气价格上调，高基差格局维持，短期盘面近强远弱 [24] 化肥 - 尿素：盘面持续震荡，日产小幅下降，农业备肥慢，企业库存上升，港口库存增加，供应充足，市场震荡运行 [25] - 甲醇：沿海可流通货源充裕，港口累库，现实偏弱，但下游装置经济性修复，开工预期提升，叠加备货预期，市场预期偏强 [26] 芳烃 - 纯苯：油价回升，统苯价格反弹，周度供需国内供应增长、需求偏弱，港口累库，三季度供需或改善，关注下游需求和油价表现 [27] - 苯乙烯：原油或宽幅波动，纯苯或弱势整理，难以支撑苯乙烯，需求弱稳，供应高位，港口库存累库，基本面疲弱 [28] 烯烃 - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯生产企业库存压力可控，部分企业挺价，但下游接受能力下降限制上行空间，聚乙烯下游农膜需求跟进，聚丙烯供应压力增加，基本面驱动力不足 [29] 氯碱 - PVC&烧碱：PVC夜盘震荡，氯碱一体化利润尚可，供给压力高，下游采购不佳，库存累加，期价或震荡偏弱；烧碱夜盘震荡，山东价格震荡偏弱，其他地区偏强，氧化铝刚需支撑强，期价或宽幅震荡 [30] 聚酯 - PX&PTA：夜盘价格低位震荡，终端织造订单回升，需求向好，但PX供应平稳，PTA降负，现实改善有限，关注装置动态、油价和聚酯提负节奏 [31] - 乙二醇：夜盘在4350元/吨上下波动，国内负荷提升，港口库存回升，聚酯负荷小幅提升，供需稳中趋弱，关注新产能、政策和旺季需求节奏 [32] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置；瓶片产能过剩，关注石化行业政策 [33] 建材 - 玻璃：现货价格跌幅收窄，玻璃厂去库，产能小幅回升，加工订单环比改善但同比偏弱，期价下行幅度有限，可关注煤炭成本附近低多思路 [34] 橡胶 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油期货价格上涨，泰国原料市场价格总体上涨，全球天然橡胶供应进入高产期，需求预期走弱，策略上观望 [35] 纯碱 - 纯碱：湖北双环短停，但远兴和五彩碱业即将复产，开工或延续高压运行，库存环比下降，产业链库存均高，弱现实格局延续，长期供给过剩，倾向反弹高位做空，低估值时谨慎参与 [36] 农产品 - 大豆&豆粕：中美贸易不确定，外盘油强粕弱，国内四季度及明年一季度受美国关税政策影响，8 - 10月大豆到港量充足，中长期谨慎看多连粕 [37] - 豆油&棕榈油：隔夜反弹，短期回调释放利空，受印尼事件影响，国内大豆近月供应宽松，远月受中美贸易影响，棕榈油四季度减产，可择机逢低买入 [38] - 豆一：国产豆主力合约空头减仓，价格反弹，政策端拍卖成交率回升，市场供应增加，关注新季大豆开称表现 [39] - 玉米：夜盘期货趋弱，前期饲料企业补库或为反弹成因，新季玉米或丰产，贸易商有向上预期，后续或底部偏弱运行 [40] - 生猪：现货价格南强北弱，期货价格偏弱，猪粮比价低于6:1，关注收储，9月出栏量或增加，需求有支撑，关注二次育肥，猪价有下行压力 [41] - 鸡蛋：现货价格稳定，盘面低位反弹，行业亏损老鸡淘汰情绪增强，8月鸡苗补栏量低，年底蛋鸡新开产数量或下降，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [42] - 棉花：美棉大幅下跌，德州天气好转产量或上调，签约数据表现尚可，中美展开谈判，郑棉或震荡，下方支撑强，回调买入 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西产糖量或维持高位，美糖有压力，国内糖浆进口量低，国产糖销售快，库存压力轻，关注广西甘蔗情况，糖价预计震荡 [44] - 苹果：期价高位震荡，早熟苹果价格高，市场看涨热情增加，但产量同比变化不大，供应端缺乏利多，新季度冷库库存或高于预期，短期价格或上涨，中长期观望 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价回升，国内现货涨幅小，贸易商进口或维持低位，库存压力小，操作观望 [46] - 纸浆：期货小幅上涨，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，操作观望或区间震荡思路 [47] 金融 - 股指：昨日大盘震荡调整，期指主力合约走势分化，隔夜外盘欧美股市收跌，宏观不确定性再起，市场风格暂维持增配科技成长板块，把握消费与周期板块机会 [48] - 国债：期货震荡收平，美国就业数据走弱，美联储鸽派意愿明显，国内债市受“股债跷跷板”影响陷入震荡，关注曲线陡峭化入场时机 [49]

核心观点 - 报告建议超配低位弹性板块 重点关注低估值、低持仓、低涨幅的行业 这些板块在牛市中期风格扩散过程中可能具备更大弹性 [1][2][14] - 全球AI投资处于明确上行阶段 AI算力为代表的高景气主线持续领涨 但当前AI算力相关板块估值接近历史高点 建议下一步重点关注AI应用变化 [3][13][35] - 历史上牛市中期领涨行业易扩散 牛初和牛末风格类似而牛中期风格往往变化 牛市涨幅高的行业风格在牛中期涨幅反而不高 [14][16][17] 市场主线风格探讨 - 8月市场加速上涨 TMT板块超额收益领先 AI板块核心逻辑在于全球AI投资处于明确上行阶段 AI基本面逐步向上修正且业绩兑现较强 [3][13] - 有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行 涨幅居前 电力设备8月反弹主要受益于"反内卷"政策带来的基本面边际改善预期及固态电池产业利好事件催化 [3][13] - 牛市中期建议关注低位板块（低估值、低持仓、低涨幅） 重点关注政策或基本面有边际改善预期的板块 估值处于低位可能弹性更大 [14][15] - 风格转换存在六大条件：小盘成长已持续走牛近1年而部分周期板块仍处历史低位；经济数据偏弱但稳增长政策预期提升；价值类板块机构持仓系统性偏低；居民资金通过更多渠道流入；AI算力等主线未扩散到更多行业；历年四季度更容易出现风格高低切 [14] - 行业层面建议关注：非银金融（牛市周期业绩改善确定性高）、军工和有色金属（供需格局好）、传媒（政策利好多估值性价比高）、周期板块（钢铁建材化工供给端政策落地） [15][29] 行业配置建议 成长板块 - AI和机器人产业趋势仍然很强 技术进步速度快 大厂资本开支增加带来较多机会 全球AI投资处于明确上行趋势中 英伟达预计2030年全球AI基础设施支出达3-4万亿美元 [35] - 当前AI算力相关的通信、电子等行业估值分位均接近历史高点 传媒板块估值性价比较高 基本面充分受益于AI产业趋势 可能有反弹机会 [35] - 军工行业有望实现风格和基本面共振 年度层面可能有较强表现 牛市中后期军工通常涨幅较高 军工业绩有改善周期且相对独立 [36] 周期板块 - 商品价格依然受到产能周期的正面支撑 供给端政策有望支撑价格底部 下一轮上涨需等待需求接力 [37][38] - 建材、化工等周期行业属于低估值、低持仓、低涨幅板块 有望受益于牛市中期风格扩散 [38] - 有色金属部分细分领域如稀土受益于地缘格局变化 产能格局较好 或有涨价动力 下游部分行业有科技成长属性 [38] 金融地产板块 - 房地产板块基本面持续下行 短期可能受益于政策加码预期提升 属于低估值、低持仓、低涨幅板块 有望受益于牛市中期风格扩散 [39] - 券商业绩改善确定性较高 估值分位数仍处于历史偏低位置 保险在增加权益配置比例 会受益于股市走强带来弹性 [39] 消费板块 - 传统消费长期逻辑可能出现变化 政策补贴有望短期提振需求 但提振时间及效果不确定 仅靠政策补贴较难推动消费行业景气度大幅回升 [40][41] - 低位传统消费可能受益于风格高低切 新消费或有月度休整 食品饮料等传统消费估值处于历史低位区间 [41][42] 估值性价比分析 - 采用PB-ROE模型度量行业估值性价比 周期板块中石油石化、有色金属性价比较好 成长板块中通信估值和盈利能力基本匹配 传媒性价比适中 [43][44] - 消费板块中家用电器、社会服务、食品饮料、农林牧渔性价比较好 金融板块中非银金融性价比较好 稳定类板块中交通运输、公用事业性价比较好 [45][46] 市场表现跟踪 - 8月成长风格涨幅18.47% 周期风格涨幅9.18% 中小盘风格表现较好 创业板指上涨24.1%涨幅居前 上证指数涨幅8%靠后 [49][51][52] - 8月一级行业成交量和涨跌幅分化均有所回升 市场情绪活跃 [11][12]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH) 桐昆股份(601233 SH) 雅克科技(002409 SZ) 宁德时代(300750 SZ) 恒瑞医药(600276 SH) 三友医疗(688085 SH) 北京人力(600861 SH) 菲利华(300395 SZ) 兆易创新(603986 SH) 鹏鼎控股(002938 SZ) [1] 市场表现 - 银行行业涨幅1.95% 公用事业行业涨幅0.99% 家用电器行业涨幅0.91% 汽车行业涨幅0.38% 石油石化行业涨幅0.37% [3] - 通信行业跌幅5.73% 计算机行业跌幅4.06% 电子行业跌幅3.85% 国防军工行业跌幅2.60% 建筑材料行业跌幅2.34% [3] - 上证综指收盘3858.13点下跌0.45% 深证成指收盘12553.84点下跌2.14% 沪深300收盘4490.45点下跌0.74% 中小100收盘7637.11点下跌1.90% 创业板指收盘2872.22点下跌2.85% [3] 快克智能(机械设备) - 2025年上半年营收5.04亿元同比增长11.85% 归母净利润1.33亿元同比增长11.84% [2][4] - 2025年第二季度营收2.54亿元同比增长12.54% 归母净利润0.67亿元同比增长12.73% [2][4] - 公司作为国内领先电子装联设备制造商 受益AI产业高景气带来焊接及相关设备需求提升 [2][4] - 精密焊接装联设备方面 震镜激光焊设备 激光热压 激光锡环焊 PCB激光分板技术相关设备均获突破 [5] - 机器视觉制程设备方面 SMT环节标准化检测 智能终端智能穿戴全检 AI服务器 光模块等多场景应用落地 [5] - 2025年上半年整体毛利率50.78%同比提升1.39个百分点 净利率26.22%同比提升0.09个百分点 [5] - 期间费用率控制良好 销售费用率7.38%同比下降0.41个百分点 管理费用率4.34%同比下降0.11个百分点 研发费用率13.11%同比下降0.32个百分点 财务费用率-0.52%同比上升0.03个百分点 [5] - 半导体封装设备获得突破 碳化硅微纳银(铜)烧结设备获汇川 中车 比亚迪等订单 [6] - 高速高精固晶机获成都先进功率半导体批量订单 与安世 扬杰 长晶浦联等头部分立器件企业展开合作 [6] - 先进封装领域热压键合(TCB)设备研发进展顺利 预计年内完成研发并启动客户打样 [6] 云天化(基础化工) - 2025年上半年营业总收入249.92亿元同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元同比下降2.81% [2][8] - 2025年第二季度营收119.88亿元同比下降33.90%环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元同比增长6.52%环比增长14.15% [2][8] - 公司发布中期分红预案 每10股派发现金红利2.00元(含税) [2][8] - 营收下降主要因优化业务结构 主动缩减低毛利率大豆贸易业务规模 商品粮食贸易规模同比减少52.64亿元 [9] - 磷肥业务营收69.95亿元同比下降15.20% 毛利率39.20%同比提升4.84个百分点 [9] - 尿素业务营收25.69亿元同比下降17.12% 销售均价1753.93元/吨同比下降19.40% 毛利率16.34%同比下降10.26个百分点 [9] - 复合肥业务营收31.26亿元同比上升6.00% 销售均价3178.59元/吨同比上升6.50% 毛利率14.18%同比提升1.20个百分点 [9] - 饲料级磷酸氢钙业务营收10.36亿元同比增长14.47% 销售均价4095.54元/吨同比提升21.12% [9] - 聚甲醛业务营收5.95亿元同比下降5.88% 销售均价同比下降7.90% [9] - 2025年上半年毛利率19.16%同比提升2.55个百分点 净利率12.17%同比提升1.46个百分点 [10] - 期间费用率持续优化 销售费用率1.31%同比上升0.16个百分点 管理费用率1.45%同比上升0.18个百分点 研发费用率0.97%同比上升0.35个百分点 财务费用率0.74%同比下降0.13个百分点 [10] - 资产负债率同比下降4.91个百分点至51.58% [10] - 产业布局稳步推进 磷化集团昆阳磷矿二矿项目进入试运行阶段 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [11] - 子公司金新化工 天安化工 大为制氨完成合成氨产能技改 完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改 [11] - 公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45% [11]

产品发布 - 中控技术于8月28日在杭州面向全球发布时间序列大模型TPT 2（Time-series Pre-trained Transformer 2）[2] - TPT 2是在全球首个流程工业时序大模型TPT 1基础上开发的升级版本[2] - 该模型重点针对流程工业长期存在的能耗优化难、故障事故频发和产品质量波动大等问题[2] 技术特点 - TPT 2依托时序预测与智能诊断能力，实现生产运行过程的精准感知与动态优化[2] - 基于工业时序数据构建AI算法，是全球首个深度契合流程工业第一性原理的可信模型[3] - 可广泛适配多类生产工艺并实现闭环应用，能精准挖掘工业数据价值[3] - 深度融合工业场景，致力于解决企业普遍关注的安全、质量、成本、效益和低碳等核心问题[2] 应用效果 - TPT 1已在110多个案例中验证其可用性与实用性[2] - TPT已在中国石油、中国石化、万华化学、大唐多伦煤化工等企业的百余套装置应用[3] - 在中国石油兰州石化榆林化工应用中，异常预测准确度达99.79%，单炉乙烯收率提高0.373%[3] - 在石化、化工等领域形成规模化应用，为行业持续贡献可量化的降本增效价值[2] 市场反响 - 发布会吸引了近700名来自全球数十个国家和地区头部企业、行业组织、科研投资机构的代表[3] - 截至发布当日，TPT预定订单企业518家，成交量112套，线上注册申请用户3268名[3] - 被行业专家评价为"未来的趋势"，可能通过它建成真正意义上的无人工厂[4] 战略定位 - TPT 2是为石油和化工等流程工业核心需求打造的革命性工业AI工具[3] - 为企业提供从解决方案到工业智能体的一体化支撑[3] - 公司将持续推进产品迭代，加强与用户合作，推动中国工业AI提升全球影响力[2] - 成为支撑工业智能化转型的核心工具[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅供给端排产增加处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2511合约预计在8330 - 8610区间震荡 [6] - 多晶硅供给端9月排产环比减少，需求端硅片、电池片、组件产量有不同程度增长，总体需求持续恢复，成本支撑加强，2511合约预计在50780 - 52970区间震荡 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 供给端上周供应量9万吨，环比增加2.27%，排产增加处于历史平均水平附近 [6] - 需求端上周需求8.2万吨，环比增长3.80%，需求有所抬升，多晶硅需求复苏处于低位 [6] - 库存方面，硅库存21.3万吨处于低位，有机硅库存73200吨处于高位，铝合金锭库存5.46万吨处于高位，社会库存54.1万吨环比减少0.36%，样本企业库存173500吨环比减少，主要港口库存11.9万吨环比增加1.71% [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损为3254元/吨，丰水期成本支撑有所走弱 [6] - 基差方面，09月02日，华东不通氧现货价8950元/吨，11合约基差为480元/吨，现货升水期货 [6] - 盘面MA20向上，11合约期价收于MA20下方，主力持仓净空，空减 [6] 每日观点——多晶硅 - 供给端上周产量31000吨，环比增加6.52%，9月排产12.67万吨，较上月产量环比减少3.79% [8] - 需求端上周硅片产量13.31GW，环比增加8.29%，9月排产57.53GW，较上月环比增加2.73%；8月电池片产量58.27GW，环比增加0.13%，9月排产量60.04GW，环比增加3.03%；8月组件产量49.2GW，环比增加4.45%，9月预计组件产量50.3GW，环比增加2.23% [9] - 库存方面，硅片库存18.05万吨，环比增加3.67%，周度库存21.3万吨，环比减少14.45%，处于历史同期低位 [8][9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本为35620元/吨，生产利润为14380元/吨 [9] - 基差方面，09月02日，N型致密料50000元/吨，11合约基差为 - 375元/吨，现货贴水期货 [9] - 盘面MA20向上，11合约期价收于MA20上方，主力持仓净多，多减 [9] 工业硅行情概览 - 期货收盘价多数合约下跌，如01合约收盘价8830元/吨，较前值下跌0.56% [15] - 现货价部分有变动，如华东通氧553硅价格9100元/吨，较前值上涨0.55% [15] - 库存方面，周度社会库存54.1万吨，环比减少0.37%，样本企业库存173500吨，环比减少0.91%，主要港口库存11.9万吨，环比增加1.71% [15] - 产量和开工率方面，周度样本企业产量40340吨，环比增加5.51%，部分地区开工率有不同程度变化，如四川样本开工率32.59%，较前值增加1.91% [15] - 成本利润方面，部分产品价格和利润有变动，如四川421利润 - 709元/吨，较前值减少12.72% [15] 多晶硅行情概览 - 硅片价格部分上涨，如日度N型182mm硅片（130μm）价格1.25元/片，较前值上涨1.63% [17] - 期货收盘价多数合约下跌，如06合约收盘价56650元/吨，较前值下跌0.96% [17] - 库存方面，周度硅片库存26.5GW，环比减少22.06%，光伏电池外销厂周度库存7.81GW，环比增加11.10%，周度总库存21.3万吨，环比减少14.46% [17] - 产量和出口方面，周度硅片产量12.9GW，环比增加5.74%，光伏电池出口986908407个，较前值增加24.25%，组件月度产量49.2GW，较前值增加4.46%，组件月度出口47234049个，较前值增加9.55% [17] - 成本和利润方面，日度多晶硅行业平均成本35.62元/千克，较前值增加0.14%，日度组件利润 - 0.08元/w，较前值减少5.26% [17] 工业硅下游各领域情况 - **有机硅**：DMC日度产能利用率70.59%环比持平，山东有机硅DMC有成本和利润走势，周度产量4.64万吨环比减少2.93%，价格有不同程度变动，进出口及库存方面月度出口量和进口量有变化，库存73200吨处于高位 [41][47] - **铝合金**：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量有不同走势，中国未锻压铝合金有进出口态势，SMM铝合金ADC12价格有走势变化，进口ADC12有成本利润走势，原铝系和再生铝合金锭月度产量有走势，原生和再生铝合金周度开工率有变化，铝合金锭社会库存5.46万吨处于高位，汽车月度产量和销量有数据，铝合金轮毂有出口走势 [50][53][54] - **多晶硅**：行业成本有走势，价格方面N型致密料和N型复投料有走势，库存方面SMM多晶硅总库存有走势，月产量有走势，月度开工率有数据，月度供需平衡表显示供应、消费、进出口和平衡情况，硅片价格、周度产量、库存、月度需求量、净出口有走势，电池片价格、排产及实际产量、库存、开工率、出口有走势，光伏组件价格、库存、月度产量、出口有走势，光伏配件的镀膜价格、胶膜进出口、玻璃产量和出口、石英砂价格、焊带进出口有走势，组件成分成本利润有走势，光伏并网发电的新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量有走势 [58][61][64][67][70][73][75][77]

期货市场交易指引 2025 年 09 月 03 日 全球主要市场表现 | 指标 | 最新价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 3,858.13 | -0.45% | | 深圳成指 | 12,553.84 | -2.14% | | 沪深 300 | 4,490.45 | -0.74% | | 上证 50 | 2,992.88 | 0.39% | | 中证 500 | 6,961.69 | -2.09% | | 中证 1000 | 5,903.58 | 0.25% | | 日经指数 | 42,310.49 | 0.29% | | 道琼指数 | 45,295.81 | #DIV/0! | | 标普 500 | 6,415.54 | #DIV/0! | | 纳斯达克 | 21,279.63 | #DIV/0! | | 美元指数 | 98.3208 | 0.63% | | 人民币 | 7.1476 | 0.20% | | 纽约黄金 | 3,599.50 | #DIV/0! | | WTI 原油 | 65.59 | #DIV/0! | | LME 铜 | 10,013.50 | 1 ...

01 国别投资动态 ☛欧盟委员会提出立法提案，拟取消部分美国商品关税 当地时间2025年8月28日，欧盟委员会提出两项立法提案，为落实欧盟与美国关于关税的联合声明迈出 关键一步。据称，这些措施旨在确保美国自8月1日起对欧盟汽车行业实施的关税减让，并进一步推动跨 大西洋贸易和投资关系的稳定与可预见性。 根据提案，欧盟将取消部分美国工业品关税，给予部分海产品和非敏感农产品优惠市场准入，并延长龙 虾免关税待遇。与此同时，美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15%，并自9月1日起对软 木、飞机及零部件、仿制药及化学前体等若干产品实施零关税或近零关税。 这两项提案是落实欧盟美国联合声明第一部分承诺的必要立法步骤。接下来，欧洲议会和欧盟理事会需 通过普通立法程序批准，相关关税措施方可生效。 来源：央视新闻 ☛爱尔兰政府将宣布支持措施应对美国关税 爱尔兰政府将在2025年8月25日宣布新的支持措施，以缓解美国关税对爱尔兰企业造成的影响。 《市场多元化行动计划》由副总理兼外交贸易部长哈里斯以及企业、旅游与就业部长伯克共同发布，包 括超过100项具体措施。政府表示，计划旨在帮助企业应对当前风险，并增强经济韧性。 其中 ...