进博会作为战略平台 - 进博会为全球企业搭建展示成果和拓展市场的快速通道，是感知中国消费新风向的窗口 [1] - 进博会不仅是产品展示平台，更是把准中国市场脉搏、校准发展方向的战略晴雨表 [2] - 借助进博平台效应，全球首发展品上市周期大幅缩短，快速实现从展品到商品的转化 [2] 美妆护肤行业趋势 - 爱茉莉太平洋展示20余款中国首发、百余款中国首秀新品，推动美妆护肤向精准化、专业化、场景化升级 [1] - 公司以肌肤长寿引领抗衰新方向、以防脱发养屏障升级头皮护理、以个性化香氛打造护唇新场景 [1] - 公司加速专业护肤品牌瑷丝特兰入华进程，以应对中国消费者对敏感肌护肤品的迫切需求 [2] 食品与健康消费趋势 - 食品展区低脂、低GI、无添加等产品集中亮相，传递出中国消费市场健康需求不断攀升的信号 [2] - 来伊份提出五低一洁配方为标准体系的健康零食解决方案，深度融入国家健康战略 [3] - 公司通过进博会与全球合作伙伴共同开发符合健康趋势的创新产品，如伊朗无花果和NFC椰子水 [2][3] 智慧医疗行业创新 - 盈康一生展示未来医院场景，AI数字医生提供健康干预、疾病预测等多元化服务 [3] - 智慧医疗解决方案聚焦专家依赖、床位限制、围墙束缚三大行业痛点 [3] - 公司超60%的首发首展成果从单点工具升级为系统方案，实现从设备供应商向场景服务商的转型 [4]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 白酒行业业绩大幅下滑，步入快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，底部愈发清晰 [3] - 头部酒企提高分红比例优化股息率，筹码结构改善，配置吸引力提升，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 黄金税收新政实施，对标准黄金交易实行差异化增值税管理，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在税制下竞争优势更明显 [4] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的赛道，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [5] 行业表现与市场跟踪 - 本周（11月3日至11月7日）食品饮料行业指数下跌0.56%，表现弱于上证指数（上涨1.08%），在31个申万一级行业中排名第27位 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（上涨2.26%）、烘焙食品（上涨1.69%）、肉制品（上涨0.83%）、零食（上涨0.56%）、调味发酵品（上涨0.37%）、乳品（下跌0.38%）、保健品（下跌0.46%）、啤酒（下跌0.66%）、白酒（下跌0.84%）、其他酒类（下跌0.96%）、软饮料（下跌1.20%） [4] - 个股涨幅前五：安记食品（上涨13.87%）、惠发食品（上涨13.07%）、巴比食品（上涨11.32%）、欢乐家（上涨7.24%）、桂发祥（上涨6.64%） [4] - 个股跌幅前五：金字火腿（下跌6.22%）、酒鬼酒（下跌5.77%）、交大昂立（下跌5.54%）、古今贡酒（下跌5.43%）、百润股份（下跌4.33%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台启动第二轮注销式回购，金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元 [4] - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，提出实施“白酒+”产业融合行动，引导产业向文化体验产业升级，拓展产业边界和消费场景 [4] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政核心变化：投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；非投资性用途从“即征即退+专票”改为“免税+普票”，进项税按6%计算抵扣 [4] - 税改影响：投资金业务方面，非会员单位采购成本上升，需求或转向头部企业；金饰品业务方面，非会员公司采购成本上升，短期业绩承压，但高附加值品类占比较高的企业成本传导能力更强 [4] 投资建议 - 白酒行业建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [5]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 食品饮料板块呈现“低基数、低机构持仓、低估值”的特点，在连续三年跑输沪深300后，相对估值溢价创2011年来的新低，任何供需两端的变化均可能催化股价上行，跑赢沪深300概率较大 [15] 细分板块观点 - **酒类**：板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] 三季报后SW白酒整体下跌0.7%左右，估值提前反映降速预期，伴随供需两端积极信号释放或有修复空间，股价底先于业绩底先于动销底 [10] 当前茅台批价1690元/瓶，同比下跌23%，同比降幅较Q3收窄，预计旺季节或仍逐步下探但同比降幅保持稳定，底部预计在1500-1600元/瓶，同比跌幅在30%以内 [10] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢 [2][14] 2025H1饮料板块收入同比增长18%，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，成本端白砂糖、PET红利明显 [14] - **食品**：零食行业进入从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式，个股分化加剧 [2][11] 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出 [2][11] 餐饮供应链三季报反映行业竞争格局趋于稳定，企业利润等核心经营指标仍处于磨底阶段 [12] 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清 [2][13] 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善，受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩普遍呈现较大弹性 [13] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖 [11] 6-7月消费场景受规范吃喝条例影响较为平淡，但8月以来影响逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] 2026年行业展望与投资判断 - **红利属性体现，估值仍有空间**：作为行业估值锚的贵州茅台股息率接近十年期美债收益率，随着其理性降速、飞天茅台价格下跌后大众需求增加，预计2026年其量价将率先企稳，红利资产属性增强，若美债收益率下降，估值仍有空间 [15][16] - **B端和商务场景复苏更快**：2025年二季度酒类消费政策影响边际变弱，商务消费场景将环比增加 [16] 超市调改、餐饮连锁等经营效果体现，加速餐饮供应链工业化 [16] “反内卷”、全国统一大市场等政策取得实质性效果，叠加股市财富效应，PPI、CPI降幅收窄甚至回正，企业现金流和盈利改善，商务消费需求增加 [16] - **健康创新品类和数字化供应链**：健康品类（如功能饮料）和数字工具将扮演核心增长引擎，例如健康型白酒、低糖饮料、魔芋零食等 [16] 数字化对行业的改造效果持续体现，提升企业效率和竞争能力 [16] 重点推荐公司与投资组合 - **当前投资组合**：贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，本周平均涨幅0.10% [1][18] - **酒类推荐**：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - **饮料推荐**：经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][14] - **食品推荐**：魔芋零食龙头卫龙美味、盐津铺子 [2][11] 复调板块龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][12] - **乳制品推荐**：重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **啤酒推荐**：燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [11] 重点公司基本面更新 - **贵州茅台**：当前飞天批价同比下跌25-30%左右，预计Q4同比降幅有望筑底收窄 [19] 公司推动“卖酒向卖生活方式”转变，开拓企业团购、电商/即时零售等渠道 [19] 预计2025-2027年营业总收入为1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润为905.9/952.1/1005.2亿元 [19] 当前股价对应2025年19.8倍P/E [19] - **巴比食品**：闭店率2025年达短期高峰，单店营收增速已转正 [19] 华东市场通过并购和内生拓店双轮拓展，新型堂食店已进入广东、北京等非优势区域 [19] 预计2025-2027年营业总收入为18.7/20.9/22.7亿元，归母净利润为3.0/3.3/3.6亿元 [19] - **东鹏饮料**：2025H1特饮收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [19] 第二曲线新品“补水啦”维持高增，“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [19] 预计2025/2026/2027年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元 [19] - **泸州老窖**：高度国窖批价830-840元左右，领先竞品 [19] 38度国窖有望全国化布局，3-5年维度中度酒市场规模约3000亿元，产品市占率10%对应300亿收入 [19] 预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元 [19] - **卫龙美味**：魔芋品类处于快速成长期，2025年推出的麻酱口味魔芋爽和与山姆合作的牛肝菌魔芋反馈积极 [20] 预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利为14.7/18.0亿元，当前股价对应PE分别为19/16倍 [20] 行情回顾与数据跟踪 - **市场表现**：本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.38% [1] 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.54%，跑输沪深300约1.36个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.88%，跑赢恒生消费指数2.15个百分点 [1] - **个股涨幅**：本周板块涨幅前五分别为安记食品(13.87%)、惠发食品(13.07%)、巴比食品(11.32%)、欢乐家(7.24%)和桂发祥(6.64%) [1] - **价格数据**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [39] 9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [46]

奶皮子糖葫芦市场热度 - 奶皮子糖葫芦近期在社交平台爆火，微博、小红书、抖音等平台出现多个相关热搜话题，抖音平台奶皮子糖葫芦话题播放量达8.5亿次[14] - 产品在北京、南京、上海、杭州等多地引发抢购潮，消费者排队时间长达3小时以上，部分城市出现黄牛代购和限购现象[6][8][10] - 价格区间差异显著，基础款售价25元至40元一串，高端组合款（如搭配阳光玫瑰、无花果等）价格可达98元一串[2][17] 行业参与与产品创新 - 零售品牌快速跟进市场热点，盒马、薛记炒货等部分门店上线奶皮子糖葫芦，并将价格降至9.9元试图扩大市场份额[6][22] - 饮品行业提前布局奶皮子元素，瑞幸、乐乐茶、马伍旺等品牌自9月底起推出含奶皮子的饮品，进一步推高品类热度[20] - 产品创新基于传统糖葫芦改良，通过叠加奶皮子、夹心酸奶等高价值原料提升层次感和颜值，契合秋冬甜品消费场景[17][33] 供应链与原料影响 - 奶皮子原料因需求激增出现供应短缺，供应商反馈一周内销量相当于过去一个月，导致价格快速上涨，部分商家称"涨得比黄金还快"[16][17] - 奶皮子作为传统地域乳制品（内蒙古、新疆特色），生产工艺需4-5公斤鲜奶熬煮6-8小时才能制成一张，成本较高但符合市场对浓厚乳制品的偏好[24][33] - 供应链不稳定影响品牌推广节奏，盒马、薛记炒货的奶皮子糖葫芦目前仅限部分城市上线，可能受限于原料供应或市场观望态度[22] 消费反馈与产品争议 - 消费者评价两极分化：支持者认为奶皮子糖葫芦奶香浓郁、口感层次丰富，反对者则批评其过甜、油腻或存在奶腥味[18][20] - 产品品质参差不齐，部分新入局商家因制作水平不足导致低质量产品流入市场，影响整体口碑[20] - 社交属性驱动购买行为，产品的高颜值外观和价格争议成为社交平台传播热点，进一步放大话题效应[14][33] 赛道潜力与市场挑战 - 行业分析指出奶皮子糖葫芦属于果脯蜜饯类小吃赛道，该赛道日均交易用户数不足1万，基础需求规模较小且增长乏力[34][36] - 品类面临复购率低、热度消退快等挑战，美团报告建议品牌以短期爆品策略测试市场，避免大规模长期投入[34][36] - 奶皮子元素持续扩展至其他品类（如固体杨枝甘露），显示其作为创新原料的潜力，但能否成长为长期大单品仍需市场验证[38][41]

社会消费品零售总额表现 - 全省社会消费品零售总额从2020年1.6万亿元提升至2024年2.05万亿元 [1] - 年均增长率达5.9%，高于全国平均水平0.4个百分点 [1] 商品消费细分领域增长 - 2024年1-9月新能源汽车零售额增长9.6% [3] - 同期智能手机零售额增长81.6%，智能家电零售额增长20.1% [3] - 以旧换新政策累计带动销售近1400亿元，惠及1600余万人次 [3] 新消费业态发展 - 直播电商与社区团购等新业态规模突破800亿元 [3] - 全省网络零售额年均增长13.5% [3] - 新消费"五小虎"企业包括茶颜悦色、文和友、安克创新、水羊股份、鸣鸣很忙，分别在茶饮、餐饮、消费电子、美妆、零食领域领先 [3] 消费场景与城市商业活力 - 五一商圈获评全国示范智慧商圈 [3] - 长沙入选中国城市夜经济影响力十强，并跻身全国首店密集城市前十 [3]

公司战略与签约概况 - 公司在第八届中国国际进口博览会上举行全球进口商品战略合作签约仪式，与来自马来西亚等国的合作伙伴签约 [1] - 此次签约是公司全新战略定位下的首次集中亮相，合作伙伴阵容强大、实力雄厚 [3] - 公司创始人、董事长施永雷强调将持续以进博会为战略桥梁，做强“全球好品质，健康好生活”的品牌理念 [15] - 本次签约订单金额达2.5亿元人民币，是对全球供应链体系的强力夯实，也是深化“出海+进口”双循环的关键一步 [14] - 自2018年首秀进博会至今，公司累计采购金额已超过14.7亿元，本届签约是其战略升维后的实质性一步 [17] 合作伙伴与产品矩阵 - 签约企业包括马来西亚贝纳丝巧克力工厂、意大利费列罗、比利时茱莉斯迪尔乔普饼干有限公司等 [3] - 合作伙伴既有连续多届合作的“老朋友”，如比利时饼干品牌茱莉斯、马来西亚可可品牌贝纳丝，也有首次达成战略合作的“新力量” [5] - 公司旗下“亚米”品牌致力于将“一带一路”沿线国家的特色风味带给中国消费者 [10] - 与全球零食巨头亿滋的合作将共同推动“新鲜”标准 [12] - 公司构建多元产品矩阵，引入兼具“全球风味”与“健康属性”的零食，例如伊朗的“亚米无花果” [7] 健康战略与行业趋势 - 公司响应消费升级、推动行业供给侧改革，将“健康中国”与“体重管理年”的国家战略深度融入全球采购 [9] - 本届进博会呈现的众多美食中，一批兼具全球风味与健康属性的零食尤为引人注目 [7] - 健康化产品的引入是公司践行健康战略、引领品质升级的有力证明 [9]

股价表现与交易情况 - 11月10日盘中股价上涨2.10%，报184.48元/股，成交1.58亿元，换手率0.53%，总市值348.47亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨131.15%，近5日、20日、60日分别上涨0.33%、3.07%、15.03% [1] - 资金流向显示主力资金净流出899.34万元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为8月29日，龙虎榜净买入1.70亿元，买入总计4.50亿元（占总成交额26.51%），卖出总计2.80亿元（占总成交额16.50%） [1] 公司基本情况 - 公司位于福建漳浦台湾农民创业园，成立于2011年12月21日，于2021年4月19日上市 [1] - 主营业务为鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，收入构成中零食产品占比98.95%，食用菌占比1.05% [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括乡村振兴、增持回购、股权转让等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入365.62亿元，同比增长77.37% [2] - 2025年1-9月归母净利润为8.55亿元，同比增长917.04% [2] - A股上市后累计派现1.70亿元，近三年累计派现1.36亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.14万，较上期增加44.39%，人均流通股14573股，较上期减少25.90% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股374.04万股，较上期减少14.74万股 [3] - 东方红启恒三年持有混合A（910004）为新进第十大流通股东，持股266.84万股，东方红启东三年持有混合退出十大股东 [3]

股价与交易表现 - 11月10日盘中股价上涨2.02%至23.73元/股，成交额1.19亿元，换手率1.81%，总市值95.32亿元 [1] - 当日主力资金净流入317.25万元，特大单买入1342.03万元（占比11.30%），大单买入1796.52万元（占比15.13%） [1] - 公司今年以来股价下跌35.20%，近5个交易日上涨0.59%，近20日下跌0.84%，近60日下跌7.49% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入77.59亿元，同比增长8.22%，但归母净利润1.61亿元，同比减少52.91% [2] - 主营业务收入构成为：坚果56.30%，综合28.81%，烘焙14.06%，其他(补充)0.83% [1] - 公司成立于2012年2月16日，于2019年7月12日上市，主营自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数5.12万，较上期增加12.02%，人均流通股5471股，较上期减少10.71% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股375.02万股，较上期增加3.29万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为新进第九大流通股东，持股219.84万股 [3] 分红与行业分类 - A股上市后累计派现5.53亿元，近三年累计派现2.65亿元 [3] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括宠物经济、新零售、盲盒概念、多胎概念、电子商务等 [1]

产品核心概念与设计 - 日本品牌クローバー（三叶草）推出了一款“怀旧煎锅爆米花”，其核心创新在于将玉米粒、调味料和油全部封装在一次性锡纸盘内，并配有简易铁丝手柄，使产品本身成为一个可供消费者自行加热制作的“锅”[5][7] - 该产品通过独特的包装设计实现了差异化：外观为平整的锡纸盘，加热时“锅盖”会鼓胀为爆米花提供空间，制作完成后无需清洗，可直接丢弃[3][7] - 产品定位不仅是零食，更是一种活动体验产品，品牌宣传强调“做起来很开心，吃起来很好吃”，并适配生日、赏花、烧烤、各类节庆派对等多种场景[10][12] 产品定价与销售 - 在日本乐天市场官方旗舰店，20份套装售价为3888日元，平均每份约195日元（约合9元人民币）[10] - 在线下渠道如永旺超市，单份售价为278日元，价格略高于线上[10] - 产品有三种常驻口味：黄油、酱油、黑胡椒，并会推出节庆限定口味与包装，如复活节兔子包装和万圣节南瓜幽灵包装[12] 市场定位与竞争格局 - 爆米花是一个相对较小的零食品类，2024年全球即食爆米花市场规模为85亿美元，仅为2025年全球饼干市场（1258亿美元）规模的6.76%[16] - 传统爆米花产品存在短板：预包装桶装爆米花口感与香气不足，电影院爆米花香脆但价格高且场景受限，家庭自制则存在火候难控、清洗困难等问题[13] - クローバー的怀旧煎锅爆米花成功填补了市场空白，平衡了便捷性、口感与体验，在《日本经济新闻》基于销售数据的评选中，其黄油味产品在2014至2024年间连续11年稳居日本爆米花品类销量第一[16] 市场反响与衍生影响 - 该产品因独特设计在TikTok等视频平台成为热门，有海外博主发布的制作视频获得超过200万点赞和6000多条留言[18] - 在欧美市场，该产品被称为“Pan Popcorn”或“Japanese Popcorn”，可通过eBay或亚洲超市购买[18] - 产品的成功甚至催生了衍生周边，日本玩具厂商万代以其为原型推出了迷你扭蛋模型，售价300日元（高于爆米花本身），可模拟加热前后的状态和摇晃发声的“引爆”体验[20]

进博会参与成果与战略演变 - 公司作为八届进博会全勤生 本届达成采购签约额2.52亿元 60款出海产品集中亮相 五大品牌矩阵首次协同出击[1] - 通过八年进博会累计采购金额突破14.7亿元 合作版图覆盖马来西亚 意大利 比利时等20多个国家和地区[1] - 公司角色从早期懵懂参与者及采购商 升级为全球品牌管理生态平台 实现从产品思维到生态思维的转变[1] 全球合作与供应链构建 - 公司与马来西亚贝纳丝巧克力合作开发亚米80%可可浓醇黑巧克力 年销售额近1000万元 并计划推出68%香烤榛子巧克力新品 该合作模式已成功复制[2] - 公司建立全球黄金产区精选体系 例如通过市场调研选择泰国原产地的香水椰开发亚米品牌椰子水产品[2] - 合作版图中共建一带一路国家贡献了公司旗下高端进口品牌亚米约80%的商品[1] 产品战略与消费价值重塑 - 公司战略从拼口味和价格 转向健康+情绪双轮驱动 重新定义零食价值以满足健康需求和情感慰藉[2] - 公司目标从让消费者想到瓜子 蜜饯 转变为提供从日常零食到高端酒饮 从社区零售到文化IP的全场景服务[1] - 本届进博会展品兼具全球风味与健康功能 例如亚米品牌推出的高蛋白肉脯等产品[2] 未来发展规划与市场拓展 - 公司未来蓝图通过引进来深化供应链协同 通过走出去拓展国际市场 同时依托社区零售品牌养馋记打造全球品牌管理生态平台[2] - 在走出去方面已制定三步走海外拓展计划 产品目前已进入美国 加拿大 澳大利亚 东南亚等市场[2] - 社区零售品牌养馋记已在江浙沪布局超300家门店 计划2027年实现千店目标 依托全球供应链提供高性价比产品[2]