市场表现 - A股市场连续三个交易日放量大涨 上证指数创年内新高 A股总市值逼近百万亿大关创历史新高 [1] - 6月25日三大指数全线上涨 创业板指数涨3% 军工 券商 软件等板块爆发 超过3900只股票上涨 80只股票涨停 市场成交额达1.64万亿元 [1] - 6月26日沪深两市继续反弹 市场信心提振 情绪回暖 投资者风险偏好提升 [1] - 港股部分券商获加密货币交易服务等利好消息推动 出现放量暴涨 某龙头券商上涨数倍 极大激发券商板块投资热情 [1] 板块分析 - 券商股作为行情风向标被称为牛市旗手 大涨带动市场信心提振 资金流入股市意愿增强 [1] - 人形机器人板块有望成为人工智能加消费最好落地场景 2025年为人形机器人量产元年 发展前景广阔 [2] - 人工智能加传统行业将改变很多行业发展基本逻辑 可关注人形机器人 芯片 半导体 英伟达产业链等板块 [2] - 创新药板块二季度表现突出 三季度可能在调整后重拾升势 体现我国医药研发成本优势 有望成为国际大药厂研发基地 [2] 市场展望 - 下半年A股和港股有望迎来新一波行情 将延续结构性行情 [1][2] - 经济面逐步企稳回升 经济数据改善 经济回升是股市回升基础 [2] - 中国资产经过几年调整后估值具备较大投资吸引力 优质资产价格仅相当于每股1/3 [3] - 外资流入及国内居民储蓄大转移双重推动下 中国资产将迎来较大估值修复 [3] - A股市场总市值达100万亿是重要里程碑 也是新一轮行情启动标志 [3] - 过去四年居民储蓄增加近60万亿 房地产市场投资机会减少后 居民储蓄大转移方向将是资本市场 [3]

公司发展现状与挑战 - 宇树科技从2016年单人团队发展为约1000名员工的公司，年度营收达十余亿元规模 [1] - 公司面临技术和产品持续创新的压力，若停滞将迅速沦为平庸企业 [1] - 国内人形机器人研发赛道竞争加剧，市场压力显著 [1] 行业竞争格局 - 中国智能机器人产业企业数量达45.17万家（截至2024年底），较2020年增长206.73% [1] - 行业注册资本总额达64445.57亿元，2024年企业数量较2023年增长19.39% [1] 技术应用与市场瓶颈 - 人形机器人在工业/农业领域应用发展较快，家庭场景仍存安全性挑战 [2] - 近距离人机交互中，安全性挑战比技术本身更突出 [2] - 伦理道德因素制约人形机器人市场拓展 [2] 人才与技术革新优势 - 中国STEM毕业生年超500万人，高校培养全球近半数顶尖AI研究人员 [3] - 新兴行业技术革新周期通常在5年内，年轻一代（90后/00后）更适应技术迭代 [3] 市场前景预测 - 摩根士丹利预测2050年中国人形机器人市场规模达6万亿元，总量5900万台 [3] 区域发展支持 - 浙江开放的市场环境和人才集聚优势助推宇树科技发展 [2]

文章核心观点 - 公司宣布启动物流自动化业务分拆计划，旨在释放该业务增长潜力、提升股东价值，同时继续推进“MIS”战略以增强智能物流生态系统 [1][2][4] 公司动态 - 公司宣布启动物流自动化业务分拆计划，此前刚收购并整合了景兴仓储设备工程（香港）有限公司 [1] - 分拆目标是使物流自动化部门成为专注于智能仓储、软硬件解决方案和数据驱动技术的独立资本市场实体，以加速创新并抓住新兴市场机会 [2] - 该举措将吸引战略合作伙伴和资本投资，巩固公司在智能物流行业的领导地位，公司还会继续在智能物流生态系统内进行收购 [3] 公司战略 - 公司坚持“MIS”战略，即并购、整合和分拆，通过战略收购加强核心业务，通过整合实现协同效应，在最佳时机进行分拆以最大化行业价值和资本效率 [4] 公司概况 - 公司于2024年在纳斯达克上市，是亚洲首个综合物业 - 物流技术（PLT）解决方案平台的开创者 [5] - 公司专注于物流资产的全生命周期管理，提供涵盖投资开发、运营管理和数字/智能升级的综合平台 [5] - 公司以“资产价值提升”和“技术应用”为双引擎，整合智能仓库系统、物联网设备和数据分析平台，为客户优化运营效率和经济回报 [5]

报告核心观点 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨，主动权益基金业绩较好，被动权益基金中港股主题基金收益率较高，基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃，政策鼓励被动权益产品发展及基金公司考核激励方案改革，或推动主动权益配置结构优化；参考美国经验，我国主动基金在部分领域有发展空间，可借鉴美国主动资管机构发展策略；筛选出能稳定跑赢基准的基金并分析其特征 [2][3][4] 2025年上半年基金行业有何变化 大类资产表现 - A股涨跌分化，小盘股指数表现突出，美股涨跌分化，港股上涨，上证指数涨0.8%，沪深300跌1.8%，中证2000涨10.0%，恒生指数涨19.1% [9] - 央行货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏等推动美债利率先下后上，1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp，1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp [9] - 国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势推动黄金大幅上行，CRB商品指数涨2.0%，南华商品指数跌2.1%，COMEX黄金涨30.7% [9] - 美国政府系列政策使美元贬值，人民币汇率上涨，美元指数跌9.5%，美元兑人民币汇率升至7.18 [9] 各类型基金表现 - 主动权益：普通股票型和偏股混合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%，小盘风格基金指数涨幅19.60% [17] - 被动权益：港股主题基金收益率居前，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益中位数 - 6.34%，创新药主题基金表现亮眼 [18][20][21] - 固收 +：可转债业绩表现较好，收益率为4.47%，偏债混合产品收益率为1.41%，二级债基收益率为1.37% [22] - 主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长期纯债基金，今年以来短债型基金收益率0.69%，中长期纯债型基金收益率0.56%，10年期国债利率降至1.6% [31] - FOF产品：业绩震荡上涨，混合型FOF表现更好，股票型FOF基金收益率中位数0.26%，混合型FOF基金收益率中位数2.04%，债券型FOF基金收益率中位数1.15% [32] - QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出，收益率15.09%，QDII基金收益率10.53% [35] - REITs：二级市场价格上涨，今年以来场内资金净流入合计20.08亿元，多数产品存在溢价，58只2024年及以前成立的产品中，49只存在场内溢价，溢价率最高83.3% [38] ETF基金 - 收益表现：今年以来主要宽基ETF中，恒生指数、中证2000、科创100ETF涨幅居前；行业与主题产品中，医药、周期、红利ETF涨幅居前 [41] - 资金流向：主要宽基ETF中，沪深300、中证1000ETF资金净流入居前；行业与主题产品中，科技行业ETF资金净流入最大 [39][41] 基金发行 - 2025年1 - 5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，较去年同期下降15.2%，月度发行规模节奏平稳 [47] - 发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃，2025年1 - 5月，权益类产品发行规模占总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升172.9% [47] 主被动基金产品 - 被动权益基金产品规模快速增长，2024年底至今已超过主动权益基金，截至3月31日被动权益产品的规模优势进一步扩大 [52] - 近3年主动权益基金产品跑输被动权益基金，但今年以来主动基金产品相对占优 [52] 行业政策 - 中国证监会于2025年5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注基金公司考核激励方案改革调整和政策鼓励被动权益产品大发展，强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性 [59] - 配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化 [59] - 全市场主动权益基金行业结构相对基准存在一定偏离，剔除行业主题基金后，第一基准为沪深300和中证800的主动权益基金整体低配银行、非银金融、食品饮料，超配电力设备、汽车、机械设备等行业，中证A500的行业分布与主动权益基金整体更为接近 [60] 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方 美国主被动公募基金发展情况 - 2024年美国被动管理产品规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略以主动管理为主，多数行业以被动投资为主 [71] - 小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业，主动基金可创造超额收益，全球中小盘、拉美/新兴市场等高复杂度市场，主动调研优势显著 [99] 中国公募基金格局 - 22年以来，A股市场定价主体发生变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升，主动管理自22年开始规模持续缩水，被动产品持股市值24年首次超过主动，外资持股市值22 - 24年降低，25年以来整体维持稳定 [84] - 我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于美国，全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导，小盘成长风格以被动产品为主，行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，周期类主动产品规模占比不足50%，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50% [92] 美国主动资管机构发展策略 - 部分基金公司坚守主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展 [108] - 资本集团通过长期视角、协同研究、多元视角和独立性优势发展主动投资 [109] - T. Rowe Price通过重视人才培养、AI赋能提效、投研平台建设、多元协作共管、长周期考核与激励导向和投资策略与产品创新发展主动投资 [110] 什么样的基金能稳定跑赢基准 - 筛选出能稳定跑赢基准的基金27只，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年之间，分为主动和量化产品 [4] - 主动产品超额收益来源于行业配置与选股收益，选股收益相对较高，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期高赔率机会，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有 [4] - 基金风格因子暴露主要有低估值高盈利质量和低估值中等成长性两类特征，投资策略普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB - ROE、全生命周期等投资策略，选股注重估值与基本面，整体风格相对稳健 [4] 海外浮动管理费 - 海外市场浮动管理费分为对称型 - "支点式"费率和非对称型 - "业绩报酬"，前者管理费率双向浮动，后者在固定基础管理费之上单向浮动 [114]

昨日黄金亚盘震荡，欧盘回落，美盘探底回升，日线小阳线，近似于十字！大阴线后十字阳线，耐人寻味，是空头的空中加油还是多头的反转；目前来看， 我们认为二者都不是。接下来，黄金短线偏向反弹，中期则倾向于冲高再跌。下方关键位置依然元旦节后2614以来趋势支撑，2957-3120趋势支撑和6月9日 低点支撑以及60日线支撑；前天晚上强调在下破前，我们倾向于走反弹，目前50美金的反弹幅度已经达成，100美元有可能但应该有难度！ 今日的话，短线继续关注多头冲高，短期支撑3330-25区域，重点依然上述强调的关键区域，只有这里下破空头才能打开向下空间，破位前随时反弹，期间 关注昨日低点区域支撑。上方的话，重点关注3355-60区域压制，看冲高下跌；意外向上突破多头可延伸至3380甚至冲击3400大关，然后再跌；当前短期则 适当关注3343-45区域压力。昨日3335空单取消了，错过空头20美元利润；晚间3314附近成功抄底短线，减仓后目前持有中！ 沪金和融通金可以跟随国际黄金操作，注意仓位和止损！周二最低点操作一波反弹多单，获利接近10块已经平仓，接下来冲高空为主，多单短线辅助。 止损，永远是对的，错了也对！ 死扛，永远是错 ...

银行大额存单市场变化 - 大额存单利率优势消失且供应量减少，全国性银行停售中长期大额存单 [1] - 金融机构主动调整负债端结构以应对净息差压力，反映成本控制与流动性管理策略变化 [1] 存款利率下降趋势 - 2025年5月整存整取存款各期限平均利率全面下降，3个月期降至1.004%，3年期降至1.711%，5年期降至1.573% [2] - 大额存单利率全面跌破2%，3个月期平均利率1.239%，3年期2.069%，5年期1.700% [2] - 大额存单利率降幅显著，5年期平均利率下降28.33BP，为各期限最大降幅 [3] 大额存单供应收缩 - 工商银行、建设银行、招商银行等停售五年期大额存单，三年期产品也大幅减少 [3] - 多数银行仅保留两年期以内大额存单，三年期产品额度有限且设购买限制 [3] - 行业自2023年起主动调整产品结构，中长期大额存单逐步停售 [3] 银行负债结构优化 - 银行通过停售长期限大额存单降低高负债成本，优化负债结构以稳定息差 [4] - 部分区域中小银行逆势增加大额存单以获客，反映不同银行负债结构与竞争策略差异 [4] - 下架中长期大额存单可缩小利率风险敞口，避免利率下行周期锁定高成本负债 [4] 存款利率调整与政策环境 - 2025年5月国有六大行率先下调存款利率，中长期存款利率进入"1%"时代 [5] - 中小银行跟进调整，存款利率整体呈下降趋势以降低融资成本并维持银行净息差 [5] - 央行或继续实施宽松货币政策，存款利率有望进一步下行 [5] 替代投资方向 - 低利率环境下，投资者可配置半年至3年期的低波固收类理财产品及保本结构性产品 [5] - 1-3年期债券受超长期国债发行影响较小，投资安全性较高 [5]

全球手游市场表现 - 世纪华通旗下点点互动两款手游《Whiteout Survival》和《Kingshot》在全球市场表现强劲，形成双星并进态势 [1] - 《Whiteout Survival》2025年5月位列全球手游收入榜第2名，较上月上升1位 [3] - 《Kingshot》在2025年5月全球手游收入增长榜中位列第4名，全球收入排名较4月大幅跃升36位至第29名 [7] 《Whiteout Survival》产品表现 - 该游戏长期稳居中国出海手游收入榜榜首，展现出SLG产品生命周期长、付费稳定的优势 [6] - 通过"最强王国"、"霜龙霸主"等动态活动提升用户黏性与参与热情，持续优化玩法体验 [3] - 已成为全球手游市场的中流砥柱，商业价值和市场生命力显著 [6] 《Kingshot》产品表现 - 自2025年2月上线后持续爆发，验证了"X+SLG"玩法融合方法论的市场潜力 [7] - 下载量核心市场集中在美国、英国和德国，应用内购买收入主要来自美国、韩国和日本 [9] - 展现出跨文化区域的商业化适配能力 [9] 公司行业地位 - 世纪华通在SLG赛道具备深厚积累与研发实力，海外市场影响力持续扩大 [9] - 点点互动入选《Google x Kantar BrandZ 中国全球化品牌2025》50强榜单 [9] - 两款产品商业化价值持续释放，将推动公司全球市场地位提升 [9] 市场数据 - 2025年5月全球手游收入TOP10中，腾讯《Honor of Kings》排名第1，世纪华通《Whiteout Survival》排名第2 [2] - 收入增长榜中，万代南梦宫《SD Gundam G Generation》排名第1，腾讯《Game For Peace》排名第2 [2]

缘起既往理赔案件梳理 主动服务再续关怀 理赔款虽然金额不高，但每一分赔付都遵循合同条款，是公司对契约精神的践行。理赔团队更以职业的 责任和信仰，对客户的信任予以回应，更希望通过这笔款项让两位老人获得的不仅是经济补偿，更能感 受到被重视、被记挂的温暖。 "真的赔付了吗？如果不是你们主动联系我，我都不知道老伴的情况能够理赔，中荷人寿的理赔服务太 让人感动了。"当中荷人寿山东省分公司工作人员听着电话那头一句句的感谢，想起两位老人那充满感 激的眼睛，心中不禁涌起一股暖流。这就是中荷人寿山东省分公司针对老年人的主动上门服务，让更多 老年客户享受到专业、贴心、高效、便捷的保险服务。 中荷人寿山东省分公司客户刘女士在2015年6月投保《中荷一生呵护终身重大疾病保险》，2024年1月不 幸患脑梗塞住院治疗，5月向中荷人寿山东省分公司提交理赔申请，根据刘女士所购买的险种条款的约 定，"脑中风后遗症"需在确诊后180天仍遗留肢体肌力运动功能障碍方可给付重大疾病保险金。当时刘 女士提供的病历尚未达到给付标准，中荷人寿山东省分公司理赔人员向刘女士及其爱人进行解释沟通， 并先对医疗险的理赔申请进行给付并结案。 2025年5月，中荷人寿 ...

麦格里升泡泡玛特目标价至360港元 评级跑赢大市 金十数据6月26日讯，麦格里研究报告指，预期泡泡玛特(09992.HK)今年海外收入按年升2.45倍至175亿 元人民币，占总收入的57%，因市场对以The Monsters为首的IP产品有强劲需求。而根据市场资料，目 前Labubu系列的二手价较官方发售价有2.6倍的溢价。该行又认为Sanrio的授权及合作经验，反映泡泡玛 特长远可延长IP周期，甚至强化粉丝基础及现有IP内容，以进一步变现。该行将泡泡玛特的今明两年每 股盈利预测分别上调60%及61%，以反映需求强过预期，以及支出比例降低的预测。目标价由223港元 升至360港元，由2024至28年盈利年均复合增长率达56%，予其跑赢大市评级。 ...

消息称，此次洪灾都柳江、平永河、寨蒿河水位持续快速上涨，最大洪峰流量为11360立方米/秒，县域 内多处低洼地带被淹，部分乡镇基础设施损毁严重，出现交通受阻、通讯中断、部分群众被困等情况。 榕江县防汛抗旱指挥部从6月24日12时00分起，将防汛应急响应提升为I级。政府还发布了县城部分区域 居民紧急撤离的通知。截至6月24日晚上11点，榕江县有10.3万人因洪水受灾，转移5.1万人。 6月25日，榕江县防汛抗旱指挥部发布通知称，6月18日至24日强降雨天气过程已结束，经调度，全县江 河湖库汛情平稳。根据《榕江县防汛抗旱应急预案》有关规定，县防汛抗旱指挥部决定于6月25日14时 00分终止防汛Ⅰ级应急响应，转入常态化防汛工作。 新华社消息介绍，目前，县城水位已退至警戒水位以下，清淤排涝、防疫消杀、灾后恢复重建、受困人 员排查等工作正在开展中。 智通财经记者 | 翟瑞民 6月26日，榕江县防汛抗旱指挥部发出灾后重建倡议称，6月24日，榕江县遭遇超五十年一遇的特大洪 水。各级各部门、各兄弟县（市）、社会各界与全县干部群众并肩战斗，全力投入灾后重建工作。当 前，清污清障是重建家园的关键环节。 2025年6月26日，据新 ...