报告核心观点 - 内外因素交织下，预计指数6月整体将维持震荡，短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，短期内出口或保持高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] - 配置方向关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4] 分组1：内外因素交织，市场或维持整固状态 本周A股市场出现回暖 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大为2.3%，上证50涨幅最小为0.4%，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [1][11] - 本周市场风格分化，成长风格表现较好，小盘成长涨幅最大为2.0%，大盘价值涨幅最小为0.4% [14] - 本周申万一级行业大多上涨，通信、有色金属、电子表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%及3.6%；家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%及0.5% [1][14] 内外因素交织，市场或维持整固状态 - 国内部分稳增长政策落地，如商务部启动2025年“服务消费季”活动、五部门部署2025年新能源汽车下乡活动；外部重要事件有6月5日晚中美元首通话、美国SEC收紧对在美上市外国公司规定、美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税等 [2][20] - 国内经济稳健，稳增长政策积极出台，5月中美双边关税大幅降低，预计二季度经济有韧性，托底资金会呵护市场，对市场形成支撑 [2][21] - 对海外扰动的担忧是制约市场上行的主要阻力，特朗普政府政策反复，投资者担忧始终存在，上证指数已修复至4月初点位附近，向上突破难度较大 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但仍需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，预计指数6月整体震荡 [20] 配置方向上关注三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业业绩有韧性，建议关注家居用品、食品加工等行业 [4] - 国产替代：关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高且国内供给能力强的行业，如出版、装修建材等；后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械等 [4] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，部分被基金低配的行业中长期值得关注，包括银行、非银金融等，但短期内需警惕过度解读引发的预期偏差 [4] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数普遍上涨，今年以来上证综指表现相对较好 [54] - 本周小盘成长风格相对占优，今年以来大盘价值风格表现优于其他 [60] - 本周申万一级行业涨多跌少，通信、有色金属等行业涨幅居前，今年以来美容护理、有色金属等行业涨幅靠前 [63][65] - 本周A股日均成交量较上周上升，上证50日均成交额较上周上升 [67] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放 -6717亿元 [71] - 5月MLF净投放3750亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周升温 [77] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [82] - 5月上证所开户数有所下降，本周A股融资余额上升 [84] - A股股债性价比高于2010年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 [86][91] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [93] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化PB估值位于历史低位 [97]

行业ETF表现 - 全球航空业ETF收涨2.92%至23.25美元，成交量195.37万股，总市值7323.75万美元，年初至今下跌8.28% [1][2] - 区域银行ETF上涨2.51%至58.02美元，成交量1004.93万股，总市值48.42亿美元，年初至今下跌3.22% [1][2] - 银行业ETF上涨2.21%至54.11美元，成交量131.29万股，总市值41.88亿美元，年初至今下跌1.76% [1][2] - 能源业ETF上涨1.88%至83.41美元，成交量1424.33万股，总市值208.88亿美元，年初至今下跌1.87% [1][2] - 生物科技指数ETF上涨1.52%至126.96美元，成交量79.71万股，总市值100.81亿美元，年初至今下跌3.89% [1][2] - 可选消费ETF上涨1.30%至212.17美元，成交量497.07万股，总市值266.49亿美元，年初至今下跌5.17% [1][2] - 网络股指数ETF上涨1.24%至260.81美元，成交量26.70万股，总市值173.18亿美元，年初至今上涨7.25% [1][2] - 金融业ETF上涨1.24%至51.28美元，成交量3489.43万股，总市值570.77亿美元，年初至今上涨6.49% [1][2] - 科技行业ETF上涨0.94%至238.36美元，成交量451.19万股，总市值758.12亿美元，年初至今上涨2.69% [1][2] - 半导体ETF上涨0.57%至252.73美元，成交量557.54万股，总市值29.88亿美元，年初至今上涨4.36% [1][2] 行业指数表现 - 能源行业指数上涨1.98%至632.77美元，低点624.89美元，高点634.23美元 [3] - 通信服务行业指数上涨1.88%至363.86美元，低点361.1美元，高点364.68美元 [3] - 非必需消费品行业指数上涨1.64%至1706.39美元，低点1698.25美元，高点1713.12美元 [3] - 金融行业指数上涨1.22%至851.38美元，低点847.47美元，高点853.48美元 [3] - 医疗保健行业指数上涨0.93%至1562.81美元，低点1555.35美元，高点1567.62美元 [3] - 工业行业指数上涨0.85%至1223.88美元，低点1220.25美元，高点1228.84美元 [3] - 科技行业指数上涨0.78%至4660.28美元，低点4647.37美元，高点4685.79美元 [3] - 公用事业行业指数上涨0.42%至410.14美元，低点406.7美元，高点410.77美元 [3] - 房地产行业指数上涨0.31%至262.23美元，低点261.01美元，高点263.55美元 [3] - 材料行业指数上涨0.20%至552.49美元，低点551.41美元，高点557.1美元 [3] - 必需消费品行业指数上涨0.18%至902.95美元，低点899.94美元，高点906.06美元 [3]

反垄断执法总体情况 - 2024年办结垄断协议和滥用市场支配地位案件11件，罚没金额1.19亿元 [2] - 审结经营者集中案件643件，其中无条件批准623件，附加限制性条件批准1件 [5] - 立案查处滥用行政权力排除、限制竞争案件72件，办结57件 [8] 重点执法领域 - 机动车检测领域：湖南、天津、贵州三地共处罚46家机动车检测机构，罚没款合计475.56万元 [3] - 医药领域：推动涉案药品降价62% [3] - 公用事业领域：查处威海水务、海南昆仑港华燃气等垄断案件 [3] - 数字经济领域：督导阿里巴巴完成三年整改，评估美团整改进展，推动知网解除独家合作并降低收费标准 [4] - 金融数据领域：查处宁波森浦滥用市场支配地位案 [4] 经营者集中监管 - 2024年收到经营者集中申报729件，制造业占比最高（213件，34%），其中汽车制造31件（占制造业15%） [5] - 平均审结时间24.7天，较2023年减少1天 [6] - 简易案件占比约90%，平均受理时间从22.1天降至18.2天 [6] - 附条件批准日本JX金属收购拓自达案，促使2起重点案件当事方放弃交易 [5] 重点行业竞争状况 - 文化娱乐票务市场：需关注头部票务平台的垄断协议风险和滥用市场支配地位行为 [9] - 新能源汽车充换电行业：目前持包容态度，但需关注未来市场集中度提升后的反垄断审查 [9] - 专利数据库市场：呈现"双雄称霸、市场碎片化"格局，警惕外资化、独占化等四大问题 [10] 法规制度建设 - 出台2部行政法规，发布7件反垄断指南指引 [7] - 修订《国务院关于经营者集中申报标准的规定》，申报数量同比下降15% [8] - 发布《招标投标领域公平竞争审查规则》 [8]

信用评分更新 - 基于最新存续转债情况，更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] - 分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 各类转债评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升[2] - 消费医药类、制造类和周期类信用评分环比下降[2] - 公用事业类信用评分较上一季度变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不够完善、发行人信用资质评估框架不够细致[3][28] - 转债规则出现超预期调整[3][28]

报告概述 - 基于最新存续转债情况更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] 转债分类及评分维度 - 将存续转债分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 信用评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升；消费医药类、制造类和周期类环比下降；公用事业类变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不完善、发行人信用资质评估框架不细致；转债规则超预期调整[3]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖宏观策略、行业动态、公司业绩等方面，部分行业和公司有投资机会，如人形机器人产业有望加速落地，建筑建材板块或受益政策倾斜等 [7][17][14] 宏观与策略 固定收益周报 - 本周特别国债发行1760亿，国债净融资和新增地方债发行在不同周有不同规模，截至第22周广义赤字累计4.7万亿，进度39.3%，政府债净融资累计6.3万亿，超去年同期3.6万亿 [7] - 国债第22周净融资0亿，第23周1980亿，累计2.7万亿，进度40.2%；地方债净融资第22周1374亿，第23周505亿，累计3.7万亿，超去年同期2万亿 [7] - 新增一般债、新增专项债、特殊再融资债、城投债在不同周有不同发行和净融资情况，截至本周城投债余额约10.5万亿 [8] 行业与公司 纺服行业专题 - 特朗普对等关税政策关键时点不确定，7月8日暂缓令到期，各品牌明确关税影响利润，美国收入占比、采购占比不同，影响有差异 [8][9] - 品牌采取短期应急和长期应对措施，预计带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商扩大份额 [9] - 纺企产能分布不同，对美收入敞口和净利率有差异，推荐申洲国际、华利集团等优质纺织制造企业 [10][12] 银行行业专题 - 分析稳定币定义、发行机制、发展历程、市场格局、商业模式，解读香港《稳定币条例》及各国监管法案比较 [12] 建筑建材双周报 - 长三角熟料价格推涨，化债进度加速，2025年1 - 5月专项债和特殊再融资债发行情况良好，将用于消化账款 [13] - 水泥上周全国价跌，后期或企稳反弹；玻璃均价环比跌，短期承压；玻纤无碱粗纱市场延续跌势 [13][14] - 建材推荐消费建材龙头，关注长三角熟料涨价相关企业和玻纤龙头；建筑推荐低估值建筑央企等相关企业 [14][15] 汽车行业周报 - 本周国信人形机器人指数下跌3.88%，弱于沪深300和上证综合指数，年初至今上涨8.4% [15] - 行业动态包括马斯克言论、公司发布计划、企业合作等，政府有设立基金和发布政策，多家企业有融资动态 [16] - 核心观点是人形机器人产业有望加速落地，2025年或成爆发起点，推荐总成、减速器等环节相关企业 [17] 公用事业行业专题 - 公用事业行业有“刚需”属性，能源结构低碳化转型，电力、燃气、水务等细分行业有发展趋势 [18][19] - 中证全指公用事业指数聚焦行业龙头，市值风格偏大盘，配置以电力为主，持仓集中，估值低位，有投资价值 [20] 化工行业月报 - 5月布伦特和WTI原油期货均价环比下跌，受关税政策、地缘局势、OPEC+增产等因素影响 [21] - OPEC+7月延续增产41.1万桶/天，预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [22][23] - 推荐中国海油、中国石油等相关标的 [23] 互联网行业2025年6月投资策略 - 5月恒生科技指数单月上涨1.63%，估值略有回升，人工智能和互联网行业有多项动态 [24][25] - 互联网一季报业绩稳健，电商竞争激烈，AI业务场景受益，推荐腾讯音乐、网易等防守型标的 [26] 中广核矿业公司快评 - 新签三年长协，固定价提升，现货价比例提高，业绩弹性增强，铀价有望打开上升通道 [27][28] - 上调公司25 - 27年归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [28] 湖北宜化公司快评 - 宜昌新发投完成股权过户，新疆宜化成控股子公司，公司实现产业链整合，增强盈利能力 [29][30] - 预计增厚利润，维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [30] 小鹏汽车海外公司财报点评 - 2025Q1小鹏汽车营收、销量增长，净利润亏损减少，汽车和服务及其他收入增长原因不同 [31][32] - 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率提升，新车型上市表现好，维持盈利预测和“优于大市”评级 [33][34] 禾赛科技海外公司财报点评 - 2025Q1公司收入增长，净利润亏损减少，产品和服务收入增长原因不同 [34] - 毛利率同环比双升，费用率下降，ADAS业务发布新产品、有新客户，机器人领域业务有合作 [34][35][36] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [37] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银等商品收盘价和涨跌幅 [39] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价、涨跌幅和波动率 [43] 沪深港通资金流入流出Top10 - A股资金流入流出前十部分数据无，港股资金流入中国银行等，流出小米集团 - W等 [45][46]

服务业PMI情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位；交付时间指数升至56.1，进口指数从47.1大幅降至39.9 [2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济预计将小幅滞涨，实际GDP同比增速将从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1% [2] - PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9% [2] - 未来3个月政策环境不友好，第4季度可能改善，美国或与贸易伙伴达成协定，美联储重启降息[1][2]

市场成交概况 - 非货币类ETF合计成交2002.95亿元，50只ETF成交额破10亿元 [1] - 上证公司债ETF、信用债ETF基金、信用债ETF成交额居市场前列，分别达93.03亿、75.85亿、65.00亿 [1] - 行业主题类ETF中港股创新药ETF、香港证券ETF、恒生科技指数ETF、恒生科技ETF表现突出 [1] 债券型ETF表现 - 上证公司债ETF(511070.SH)最新份额规模达1.14亿，紧密跟踪沪做市公司债指数 [1] - 短融ETF(511360.SH)最新份额规模达4.16亿，紧密跟踪中证短融指数 [2] - 政金债券ETF(511520.SH)成交额60.24亿，30年国债ETF(511090.SH)成交额54.17亿 [4] 行业主题ETF动态 - 恒生创新药ETF(520500.SH)最新份额规模3.65亿，紧密跟踪恒生创新药指数，权重股包括信达生物、药明生物等 [3] - 绿电ETF(159669.SZ)最新份额规模1.06亿，紧密跟踪绿色电力指数，权重股包括长江电力、中国核电等 [8] - 长江保护主题ETF(517160.SH)最新份额规模18.39亿，紧密跟踪长江保护指数，权重股包括华测检测、长江电力等 [8] 换手率与活跃度 - 基准国债ETF(511100.SH)换手率249.89%，0-4地债ETF(159816.SZ)换手率163.00%，沙特ETF(159329.SZ)换手率160.18% [7] - 恒生创新药ETF近5日日均换手率89.18%，近20日日均换手率70.75% [3] - 港股医疗ETF(159366.SZ)换手率125.01%，信创ETF基金(562030.SH)换手率100.11% [7] 振幅排名 - 中证2000指数ETF(159536.SZ)振幅10.50%，绿电ETF(159669.SZ)振幅10.46%，长江保护主题ETF(517160.SH)振幅9.29% [11] - 港股通创新药ETF(159570.SZ)振幅4.91%，港股创新药50ETF(513780.SH)振幅4.89% [11] - 绿电ETF当日振幅较上一交易日增长1115.76%，长江保护主题ETF当日振幅增长150.48% [8]

报告核心观点 - 国内经济基本面韧性为市场提供底部支撑，在国内政策与资金面形成合力背景下，A股市场整体风险偏好有望逐步改善，预计后续市场呈现震荡向上修复走势，建议关注金融、有色金属、大消费和TMT等板块 [6] 市场表现 - 周三市场全天震荡反弹，创业板指领涨，沪指、深成指和创业板指分别上涨0.42%、0.87%和1.11%，个股涨多跌少，全市场超3900只股票上涨 [2][4] - 申万行业中美容护理、综合、纺织服饰、通信和轻工制造等涨幅靠前，交通运输、国防军工、公用事业、银行和石油石化等跌幅靠前；概念板块中啤酒概念、烟草、摘帽、稀土永磁和人造肉等涨幅靠前，草甘膦、太赫兹、上海自贸区、网约车和高压氧舱等跌幅靠前 [3][4] - 两市成交额有所放量，沪深两市全天成交额1.15万亿元，较上个交易日放量116亿；沪指站稳短期均线上方，技术面呈现企稳向上态势 [6] 消息面 - 深圳市商务局、市发展改革委联合印发《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》，提出大力发展跨境金融保险服务等多项举措 [4][5] 海外市场 - 美国劳工部6月3日公布数据显示，4月可用职位数量从经修正的3月的720万个上升至739万个，4月职位空缺意外增加，增幅广泛，招聘活动有所回升，表明尽管经济不确定性上升，对劳动力的需求依然强劲 [6] 国内经济 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业呈现弱复苏态势，供需两端同步改善 [6]

上市公司信用评级概况 - 2024年年报披露后，国内多家权威评级机构发布了上市公司主体信用评级结果，涵盖金融、建材、环保、能源等多个领域 [1] - 头部企业凭借稳健的财务表现和行业优势地位保持AAA级评级，部分企业受行业竞争加剧、短期债务压力等因素影响评级出现分化 [1] - 今年以来已有300家上市公司公布评级报告，其中289家主体信用评级保持不变，12家被调整 [3] 评级调整案例 评级下调 - 山石网科主体信用等级被联合资信下调为A，评级展望为"负面"，主要由于公司EBITDA和经营活动现金流量净额均为负，长期偿债能力指标表现弱 [3][4] - 山石转债余额为2.67亿元，公司对转债的保障能力下降，且行业竞争激烈导致扭亏难度大，债务负担加重 [4] 评级上调 - 楚天高速获中证鹏元AAA评级，因其为湖北省唯一高速公路上市公司，股东背景强，路产质量好，盈利和现金生成能力强 [5] - 但公司路产规模占湖北省比重不大，受限资产占比高，债务规模大，拟建项目可能增加未来资金压力 [5] AAA评级公司分布 - 已发布评级报告中154家公司获AAA评级，占比51.33% [8] - 金融行业AAA评级公司最多（67家），其中非银金融40家，银行27家 [8][10] - 交通运输（20家）、公用事业（13家）、房地产（10家）等行业也有较多AAA评级公司 [10][11] - 房地产行业AAA评级公司包括万科A、新城控股、金地集团、招商蛇口等 [11] 信用评级影响 - 高信用评级公司股权融资更易吸引投资者，降低融资成本，股价更稳定；低评级公司融资成本高且困难 [7] - 高信用评级公司债务融资利率更低，渠道更广；低评级公司需支付更高利率且借款条件受限 [7] 典型案例分析 - 万科A2024年签约销售金额大幅下降，筹资现金流持续净流出，通过盘活资产和股东支持完成债券兑付 [12] - 公司2024年大幅亏损，短期债务占比高，再融资压力大，但第一大股东支持力度加大有助于缓解偿债风险 [12]