股价表现 - 截至2025年4月11日收盘价13.83元，较上周16.03元下跌13.72% [1] - 本周最高价15.02元（4月7日），最低价11.86元（4月9日） [1] - 当前总市值36.01亿元，计算机设备板块市值排名50/84，A股全市场排名3475/5143 [1] 行业前景 - 网络安全法律法规体系化纵深化发展，政策红利持续释放 [2] - 数字经济发展成为网络安全新引擎，催生数据安全、云安全、隐私保护等新需求板块 [2] - 中长期市场规模保持增长，但2022年起受宏观经济影响进入调整期，行业增速波动 [2] 公司战略与竞争力 - 核心布局信创安全、数据安全、安全监管及检测解决方案 [3] - 信创产业快速发展带动国产平台网络安全产品需求 [3] - 数据安全成为产业新增长点，公司重点突破该领域以构建市场新格局 [3] - 特殊行业客户业务深化支撑收入持续增长 [3] 财务表现 - 2024年营业收入7.85亿元，同比下降14.52% [4] - 归母净利润-1.25亿元，同比减亏32.82%，亏损幅度收窄 [4] - 主营业务收入未达预期，但政策环境、客户结构等呈现积极改善趋势 [4] 运营规划 - 2025年聚焦数据安全监管业务，深化特殊行业及央国企市场布局 [4][5] - 人员规划原则为"控总量、优结构"，优化专业人才配置，强化重点领域人才储备 [4][5] - 股票回购或增持计划将根据发展需求综合考虑 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖联想集团，给予“增持”评级 [5][8][87] 报告的核心观点 - 当下联想集团主要业务增量在于PC周期下换机需求和技术提升带来的AIPC增量，ISG和SSG业务板块稳中向好，ISG业务单季度扭亏，公司基本面良好且存在收入和利润的增量空间 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月9日，联想集团收盘价为7.50港元，一年内最高/最低为13.60/6.57港元，总市值和流通市值均为93,034.94百万港元，资产负债率为86.27% [3] 投资要点 - 预计联想集团2025 - 2027财年归母净利润分别为15.4/17.1/19.5亿美元，同比增速分别为52%/12%/14%，对应PE分别为8X/7X/6X [7] 三条主线 三个增长点 - 联想集团前身1984年成立，1994年在港交所上市，2005年收购IBM个人电脑业务成全球第三大PC厂商，2013年跃居全球第一，2019年提出3S战略，2021年组建SSG集团，2023年发布首款商用AIPC [16] - 联想主要聚焦IDG、ISG、SSG三大业务集团，2025财年第三季度收入占比分别为69%、20%、11%，经营溢利率分别为7.3%、0.0%、20.4% [19] - IDG业务营收同比增长12%达137.8亿美元，ISG业务营收同比增长59%达39.4亿美元，SSG业务营收同比增长12%达22.6亿美元，季度收入创历史新高，连续15个季度同比增长，经营溢利率达20% [21][25] - FY25前三季度公司营收520.9亿美元，同比增长21%，归母净利润13.0亿美元，同比增长70%；FY25 Q1 - Q3毛利润83.2亿美元，毛利率16.0%，同比 - 1.1pct，销售、管理、研发费用率同比下降 [31][32][34] 周期性因素叠加技术变革，核心业务放量可期 - 2020 - 2021年疫情使全球PC出货量增长，B端和C端换机周期已至，2025年10月微软终止Windows10支持，部分设备有替换空间，联想PC市占率居前列或最先受益 [36][40][44] - DeepSeek - R1重构训练流程，实现低内存占用等特征，联想成为全球首家在AIPC端侧部署和运行DeepSeek大模型的AI终端品牌 [47][50][53] - AI PC能自然语言交互，终端内嵌个人大模型，2025年商用（除教育）领域PC出货量预计达1.38亿台，同比增长4.3%，AIPC需求或渗透至消费端，2027年国内AIPC新机装配比例或达85% [55][57][60] - 当前AIPC处于发展阶段，未来市场或涌现更多软件服务收费场景，商业模式包括定制开发运维服务收费、高级功能收费、操作系统订阅制收费 [65] ISG：服务器需求强劲，订单持续转化为收入 - ISG业务提供基础设施产品和服务，全球服务器需求随云计算和AI应用增长，2025年AI服务器出货量增速有望超28% [66] - 2024年联想中标中国电信服务器集采，24/25财年第三季度ISG业务收入39.38亿美元，同比增长59%，盈利转亏为盈，采用ODM + 模式 [68] - 2024年联想公布“一横五纵”战略框架，助力企业构建“数字底座” [74] SSG：业绩稳健，聚焦本土需求 - SSG业务包括硬件产品、IT管理服务和解决方案服务，涵盖多个行业 [77] - 联想SSG以“一擎三箭”战略重构和升级AI原生方案服务，助力企业数字化转型 [80] 盈利预测与评级 - 预计IDG业务FY2025 - FY2027收入分别为501/537/578亿美元，同比增长12%/7%/8%；ISG业务收入分别为136/170/194亿美元，同比增长52%/25%/15%；SSG业务收入分别为83/92/96亿美元，同比增长11%/10%/4% [83] - 预计FY2025 - FY2027公司毛利率分别为16.3%、16.8%、16.8%；销售费用率分别为5.2%、5.4%、5.4%；管理费用率分别为4.2%、4.1%、4.1%；研发费用率分别为3.3%、3.5%、3.5% [85] - IDG业务选取惠普等可比公司，2025自然年平均PE为9X；SSG业务选取海康威视等可比公司，2025自然年平均PE为14X；2026财年公司对应PE为7X，低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [87]

股价表现 - 截至2025年3月28日收盘报7 13元 较上周下跌6 31% [1] - 本周最高价7 66元(3月24日) 最低价7 1元(3月28日) [1] - 当前总市值37 84亿元 在计算机设备板块排名53/84 两市A股排名3554/5140 [1] 业务规划 - 紧跟数字中国建设和信创产业发展战略 推进产品优化迭代 [1] - 重点提升政府外音视频产品和解决方案的应用场景拓展 [1] - 2023年起海外布局加速 2024年新增两个分支机构并筹划海外智能制造中心 [1] - 预计今明两年海外收入规模将快速提升 [1][5] 技术研发 - 拥有自研高性能计算服务器 GPU服务器等 支持国产化处理器和操作系统 [2] - 开端大模型聚焦公共安全 智能交通 应急管理等垂直行业多模态应用 [2] - 在音视频多模态分析与处理领域具备技术积累 覆盖云计算平台和私有化部署需求 [2] 行业前景 - 视频会议行业受益于国产化 信息安全及云服务模式兴起 [2] - 安防监控行业受智慧城市 智能化升级 5G无线监控等需求驱动 [2] 国产化优势 - 实现视频会议 监控全系产品国产化 包括硬终端 软终端及平台 [3] - 拥有国密视频会议系列和量子网呈产品 获ISO/IEC 27001认证 [3] 可转债情况 - 截至2025年3月31日累计转股2 45亿元 占发行总量47 42% [3] - 未转股余额2 71亿元 占52 58% 最新转股价6 38元/股 [3] - 2025年Q1新增转股67 9万元 总股本增至5 37亿股 [3]

公司财务业绩 - 金三江2024年营业收入3.86亿元同比增长30.96% 净利润5337.9万元同比增长52.54% 基本每股收益0.23元/股 拟每10股派发现金红利1.70元[1] - 中旗股份2024年营业收入24.22亿元同比增长1.35% 净利润1172.1万元同比下降93.88% 基本每股收益0.03元/股 拟每10股派发现金红利0.5元[1] - 西子洁能2024年营业收入64.37亿元同比下降20.33% 净利润4.40亿元同比增长705.74% 基本每股收益0.60元/股 拟每10股派发现金红利2元[3] - 神思电子2024年营业收入9.12亿元同比增长119.86% 净利润1630万元同比增长123.51% 基本每股收益0.08元/股[4] - 永安林业2024年营业收入3.23亿元同比下降53.39% 净亏损8503.84万元 基本每股收益亏损0.25元/股[6] - 扬杰科技2024年营业收入60.33亿元同比增长11.53% 净利润10.02亿元同比增长8.50% 基本每股收益1.85元 拟每10股派发现金红利4元[8] - 雅艺科技2024年营业收入2.96亿元同比增长87.22% 净利润1117万元同比下降40.49% 基本每股收益0.16元/股 拟每10股派发现金红利5元并以资本公积金每10股转增3股[10] - 小崧股份2024年营业收入15.29亿元同比下降4.70% 净亏损2.25亿元 基本每股收益亏损0.7063元/股[11] - 皖通高速2024年营业收入70.92亿元同比增长6.94% 净利润16.69亿元同比增长0.55% 基本每股收益1.0063元/股 拟每10股派发现金股息6.04元[13] - 海信视像2024年营业收入585.30亿元同比增长9.17% 净利润22.46亿元同比增长7.17% 基本每股收益1.716元/股 拟每10股派发现金红利8.80元[14] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元同比增长22.63% 净利润63.37亿元同比增长47.28% 基本每股收益1元/股 拟每10股派发现金股利2.00元[15] - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比下降5.30% 净利润43.45亿元同比增长1.81% 基本每股收益3.191元/股 拟每股派发现金股利2.20元[17] - 爱柯迪2024年营业收入67.46亿元同比增长13.24% 净利润9.4亿元同比增长2.86% 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派发现金股利3.00元[17] - 四方股份2024年营业收入69.51亿元同比增长20.86% 净利润7.16亿元同比增长14.09% 基本每股收益0.87元/股 拟每10股派发现金红利7.2元[18] - 中国石油2024年营业收入2.94万亿元同比下降2.5% 净利润1646.84亿元同比增长2.0% 基本每股收益0.90元/股 拟每股派发现金股息0.25元[19] - 新亚强2024年营业收入7.21亿元同比增长6.71% 净利润1.14亿元同比下降7.36% 基本每股收益0.36元/股 拟每股派发现金红利0.40元[19] 公司业务与行业 - 金三江主营业务为沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售 所属基础化工-化学制品-其他化学制品行业[1] - 中旗股份主营业务为农药产品的研发、生产和销售 所属基础化工-农化制品-农药行业[1][2][3] - 西子洁能主营业务为余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包 所属电力设备-其他电源设备-火电设备行业[3] - 神思电子主营业务为智慧城市、智慧能源、智慧医疗及身份认证 所属计算机-计算机设备-其他计算机设备行业[4][5][6] - 永安林业主营业务为森林经营和人造板制造与营销 所属农林牧渔-林业-林业行业[6][7][8] - 扬杰科技主营业务为功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试研发、生产、销售 所属电子-半导体-分立器件行业[8][9][10] - 雅艺科技主营业务为户外火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售 所属轻工制造-家居用品-其他家居用品行业[10] - 小崧股份主营业务为家电业务、电子烟业务、工程施工业 所属家用电器-照明设备-照明设备行业[11][12][13] - 皖通高速主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业[13] - 海信视像主营业务为智能显示产品的研发、生产、销售及云服务等业务 所属家用电器-黑色家电-彩电行业[14] - 恒瑞医药主营业务为药品的研发、生产和销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[15][16][17] - 青岛啤酒主营业务为啤酒制造、销售以及与之相关的业务 所属食品饮料-非白酒-啤酒行业[17] - 爱柯迪主营业务为汽车轻量化解决方案 主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[17] - 四方股份主营业务为智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域 提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案 所属电力设备-电网设备-电网自动化设备行业[18] - 中国石油主营业务为原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务 原油及石油产品的炼制 基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售及新材料业务 炼油产品和非油品的销售以及贸易业务 天然气的输送及销售业务 所属石油石化-炼化及贸易-炼油化工行业[19] - 新亚强主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售 所属基础化工-化学制品-有机硅行业[19][20] 公司资本运作 - 勤上股份股东瑞众人寿保险计划减持不超过1420.1万股 占公司总股本1% 减持原因为股东自身资金需求[21] - 盈康生命以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 交易完成后长沙珂信将成为控股子公司 此次收购旨在深化公司在医疗服务领域的肿瘤特色布局[21][22] - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药的HRS-5965胶囊被纳入拟突破性治疗品种公示名单 该药物为化学药品1类 拟定适应症为原发性IgA肾病[22] - 嘉和美康股东苏州赛富璞鑫医疗健康产业投资中心计划减持不超过206.38万股 占公司总股本1.5% 股东国寿成达健康产业股权投资中心计划减持不超过412.76万股 占公司总股本3% 减持原因为股东自身资金需求及流动性需求[23] - 派林生物与晶泰控股签署战略合作协议 双方将在药品研发及优化、药品生产和质量智能化管理以及蛋白质结构与功能研究等方面展开合作 合作总规模预计约1亿元 合作期限为5年[23][24]

公司重大投资计划调整 - 智微智能在公布最高30亿元资产购买计划仅10天后紧急调整方案 取消原定2025年第二次临时股东大会并修改采购计划[2] - 原计划拟向多家供应商采购算力服务器 合同金额不超过30亿元 资金来源于自有资金及自筹资金[4] - 调整后改为按需分批采购 未明确总采购金额 单批次采购仅达交易所标准时披露[8][9] 原投资方案风险分析 - 30亿元采购金额占公司最近一期经审计净资产50%以上 参照2024年业绩预告接近公司未来30年利润[5] - 一次性采购需支付定金后十周内交付 对公司流动性构成严峻考验[5] - 计划公布前公司还为合并报表内子公司提供不超过60亿元担保额度 相当于2023年度净资产3.11倍[5] 业务结构及财务表现 - 公司三大业务板块：行业终端（营收占比超60%）、ICT基础设施、工业物联网硬件（营收占比不足4%）[10] - 2022年上市后主要业务增速放缓 上市当年归母净利润下滑近40% 2023年同比再降70%[10] - 2024年业绩转好 归母净利润同比增长220%-311% 盈利1.05亿元-1.35亿元[11] 新业务发展态势 - 工业物联网业务2024年上半年营收同比增长49.33% 毛利率23.87%[12] - "其他"产品分类毛利率从2023年12%陡增至2024年上半年51.86% 成为最赚钱板块[12] - 毛利率提升主要受新设立算力子公司腾云智算影响[13] 战略转型举措 - 2024年初投资设立控股子公司腾云智算 提供AI算力端到端服务[10] - 2024年3月变更首发募集资金用途 减少1.01亿元研发中心投入 转向建设新一代AI基础设施产业化项目[10] - 算力服务器采购计划被视为提升AI领域核心竞争力及推动业务智能化转型的关键举措[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC，定义AIPC五大核心特征，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力 [2] - ISG与SSG业务完善联想“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，ISG扭亏后AI服务器有望加速放量，结合SSG为客户提供一栈式服务 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，现为全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [14][15] - 2024年联想PC份额达25.5%，全球布局，在180个市场提供产品和服务，智慧工厂可复制，全球有30多家制造基地 [16] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东联想控股截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层经验丰富助公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG以PC为基础涵盖多产品，ISG整合云端基础设施及软件服务，SSG整合服务业务并提供智能化解决方案 [20][21] - 三大业务中IDG营收占比下滑，ISG与SSG占比增速较快，2021Q2 IDG营收占比87%，2024Q4降至73% [24] - 联想业绩与3C景气度相关，FY2021及FY2022营收和归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG亏损致利润下滑，2024财年营收568.64亿美元、归母净利润10.11亿美元，2025财年营收和利润攀升 [26][28] - FY2021 - FY2024毛利率稳步提升，FY2024达17.24%，FY2025H1降至16.09%；净利率2022年后下滑；费用率整体平稳，研发费用率攀升 [31][32] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势下PC成优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”，长期看是对PC人机交互方式的革命式重塑 [35][38][39] - AIPC性能提升需硬件与模型全面发展，Deepseek推动端侧模型发展，但硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [41][44] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力主流 [47][50][52] - 预计2024 - 2028年全球AIPC渗透率从18%升至70%，销量年化增速44%，国内AIPC发展领先全球 [53] - AIPC产业链丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为自下而上传递，终端厂商加强管控有望打破PC同质化竞争格局 [58][59][62] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务受消费电子景气度影响，2021年销量高峰后下滑，2023H2后回暖，2025年有望迎销量高点 [6][69] - IDG业务中PC营收占比下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [75] - Windows10 2025年10月14日停止更新，换机需求大；过半用户为AI功能换机，预计2023 - 2027年国内PC销量从3950万增至5060万，增长28.1% [82][84] - PC市场格局稳定，联想2024Q4市占率24.5%，领先优势大，有望受益于PC销量增长 [86] - 联想超前布局智能化，2024年CES大会发布十余款AIPC产品，基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天 [88][91][93] - 智能手机业务布局折叠屏和电竞手机细分市场，普通手机层次清晰，2024Q3、Q4销量和销售额创新高，拉丁美洲和美国贡献大，各地区销售均价有差异 [98][99][105] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂资本开支逐季提升，预计2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速分别达55%、31%，AI服务器需求扩张 [109] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，2024年份额回升稳定在5%以上，24Q4 ISG业务扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [115][118][120] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务盈利能力强，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [121][122]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业第一大巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC行业，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力，ISG与SSG业务完善“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，AI服务器有望放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算技术研究所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，如今是全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [13][14] - 2024年联想PC份额达25.5%，保持全球第一，其智慧工厂可复制，在全球有30多家制造基地，为180个市场提供产品和服务 [15] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东为联想控股，截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层稳定且经验丰富，有助于公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想调整架构，主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG业务营收占比逐渐下滑，ISG与SSG业务营收占比增速较快 [20][22][27] - FY2021及FY2022联想营收与归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG业务亏损致利润下滑，2025财年营收与利润攀升，ISG业务减亏推进利润改善 [29][31] - FY2021 - FY2024联想毛利率稳步提升，FY2025H1下滑因手机业务扩张、SSG业务增速放缓，净利率2022年后下滑因ISG业务研发投入高，后续有望改善 [34] - FY2021 - FY2024联想研发费用率逐步攀升，FY2025H1费用率下降因需求复苏、营收规模扩大 [35] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势凸显，PC成为端侧优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”角色，长期来看是对传统PC人机交互方式的革命式重塑 [38][41][42] - AIPC性能提升需硬件与AI模型全面发展，Deepseek模型提升小参数模型性能，但当下硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [44][46] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力设置主流 [48][51][53] - 伴随端侧模型精进和算力存力瓶颈突破，国内外AIPC销量预期强劲，2024年全球AIPC渗透率约18%，2028年将达70%，国内发展领先全球 [56] - AIPC产业链更丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为从用户向终端再向产业链上层传递，终端厂商加强管控有望强化PC自主设计环节，改善毛利率 [61][62][65] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务营收占比逐渐下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [69][73] - Windows10系统2025年10月14日停止支持，换机空间大，AIPC升级是推动PC销量增长核心因素，2023 - 2027年国内PC销量预计从3950万增长到5060万，增长28.1% [78][80] - PC市场格局稳定，联想是全球第一大PC厂商，2024Q4市占率达24.5%，其超前布局智能化，在AIPC时代抢占先机 [82][84][87] - 联想基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天，具备多种功能和自我学习能力 [89][90][91] - 智能手机业务是IDG第二曲线，联想针对折叠屏和电竞手机布局，2024Q3、Q4销量与销售额创新高，拉丁美洲与美国贡献大，各地区销售均价有差异 [95][96][98] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂对AI领域资本开支逐季提升，2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速预计分别达55%、31%，AI服务器需求快速扩张 [102] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，服务器份额逐渐回升并稳定在5%以上，2024Q3市占率5.68%，ISG业务24Q4扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [108][109][114] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务是盈利能力最强业务，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [117][119]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2024年全年收入、利润同比高增，盈利能力同比改善，但24Q4利润端同比增长放缓 [1][8] - DCU完成头部互联网厂商适配，有望受益于大厂资本开支扩张 [3][14] - 受益于信创CPU强劲需求和互联网大厂资本开支扩张，上调盈利预测 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入91.62亿，同比+52.4%；归母净利润19.31亿元，同比+52.9%；扣非归母净利润18.16亿元，同比+59.8% [1][8] - 24Q4实现营业收入30.26亿元，同比+46.2%、环比+27.5%；归母净利润4.05亿元，同比+12.1%、环比 - 39.7%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+12.7%、环比 - 48.1% [1][8] - 2024年毛利率63.7%，同比+4.1个pct；净利率29.7%，同比+1.4个pct；期间费用率33.2%，同比+0.5个pct [2][9] 业务发展 - DCU产品已同国内多家互联网厂商完成全面适配，拥有完善的统一底层硬件驱动平台 [3][14] - 随着AI大模型发展，互联网大厂有望加大AI基础设施投入，公司DCU产品为AI基建核心产品，有望受益 [3][14] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入139/195/245亿元，归母净利润32/49/62亿元 [4][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,012|9,162|13,935|19,526|24,527| |归母净利润(百万元)|1263|1931|3175|4860|6161| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.37|2.09|2.65| |EBIT Margin|10.3%|14.1%|31.4%|34.1%|34.3%| |净资产收益率（ROE）|6.8%|9.5%|13.6%|17.3%|18.1%| |市盈率（PE）|277.7|181.7|110.5|72.2|56.9| |EV/EBITDA|262.2|137.6|77.1|51.6|41.2| |市净率（PB）|18.75|17.32|15.04|12.51|10.31|[5][16]

行业与公司 * 本次电话会议为“2025年度深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日”活动，由深圳上市公司协会、深圳市全景网络有限公司共同举办，深圳证监局和中正中小投资者服务中心指导[1][5] * 活动旨在帮助深圳辖区上市公司传递价值、构建信任，超过100家深圳辖区上市公司高管通过全景网平台与投资者进行在线沟通交流[1][2] * 深圳辖区资本市场概况：截至会议召开时，深圳辖区共有A股上市公司424家，总市值超10万亿元，位居全国大中城市第二；其中制造业企业283家，占比67%；战略性新兴产业企业数量居全国前列[6] * 2025年前三季度，深圳市新增13家境内上市公司，绝大多数来自战略性新兴产业和先进制造领域[6] 投资者关系与互动质量 * 深圳辖区上市公司在投资者关系工作上表现活跃：2025年以来，在“全景投资者互动平台”上，深圳上市公司共收到投资者提问32,885条，回复32,552条，平均回复率达98.99%，互动质量与效率均位居全国前列[7] * 在2024-2025年度信息披露考评中，深圳辖区A类公司占比提升至23.8%（共100家），B类公司占比达62.1%[4] 投资者权益保护实务与案例（中正中小投资者服务中心分享） * **持股行权**：中证投服中心公益性持有全部A股上市公司每家一手股票，通过发送股东函件、公开征集股东权利、参加股东大会等方式行使股东权利[10] * 2025年专项行权参加了超过1000场A股上市公司年度股东大会，覆盖沪深北交易所全部36个辖区及31个申万一级行业[11] * 行权重点为因资金占用、财务舞弊等原因被行政处罚且被实施风险警示的公司，围绕内控机制建设、独董作用发挥等三类问题发声[11] * 案例1（公开征集独董提名权）：在某公司案例中，最终选任独董议案获得的同意股份数占有效表决权股份总数的99.99%，其中投服中心公开征集股份数占中小股东同意股份数的99.98%[12] * 案例2（公开征集表决权）：在某公司案例中，投服中心反对在公司章程中设置不当反收购条款，最终该次股东会参与投票的中小投资者达3019人，代表股份8.47亿股，占参会有表决权股份总数的54.8%，创下该公司股东会中小投资者参会人数记录[13] * **维权诉讼**：持续聚焦财务造假、欺诈发行、资金占用等重大典型案件，协同监管机构，打通证券纠纷代表人诉讼、股东代位诉讼、支持诉讼等民事追偿机制[14] * **特别代表人诉讼**：遵循“默示加入、明示退出”原则，大幅降低投资者维权成本和风险[15] * 康美药业案：因连续三年财务造假，相关主体赔偿5.2万名投资者共计24.59亿元[16] * 自2021年康美药业案以来，共发起四单特别代表人诉讼（包括泽达益盛、金通灵、美尚生态），其中泽达益盛案以调解结案，截至2025年6月诉讼获赔投资者近6万人，累计获赔金额超27亿元[16] * **股东代位诉讼**：太安退（*ST太安）案例为首单通过司法系统实现“零成本”代位诉讼全额追回大股东占款的案件。控股股东非经营性资金占用4.6亿元，最终以股权转让代偿方式全额偿还占用资金本息合计近6亿元[17] * **支持诉讼**： * 王某某操纵市场案：全国首单操纵市场领域支持诉讼加损失测算案件落地，投资者全部胜诉[18] * 东方金钰案（退市金钰）：全国首宗判令实控人承担第一责任的虚假陈述案件，投资者共获赔16.27万元[19] * **纠纷调解**：中证资本市场法律服务中心累计受理各类案件28,590件，调解成功21,694件，投资者获赔42.28亿元，案件量占资本市场纠纷调解总量五成以上[20] * 首创“示范判决+损失测算+专业调解”机制化解证券虚假陈述纠纷[21] * 全国首单“示范调解+仲裁确认”机制化解私募基金群体性纠纷，已有97名投资者通过此机制获赔近3亿元[23] * **投资者教育**： * 推出“防非”微短剧，将防范非法证券活动知识转化为剧情单元[24] * 举办“股东来了·防非我来说”短视频征集活动，收到535家单位投稿[26] * 开展“股东来了·公司零距离”交流活动，2025年走进30家公司[26] 宏观经济与“十五五”规划展望（中国银河证券分享） * **“十五五”规划定位与背景**：是中国承前启后、乘势而上的关键五年，制定背景为“两个变局，一个飞跃”——全球变局（美国政治转向带来不确定性）、国内变局（经济结构从土地财政转向因地制宜发展新质生产力）、科技飞跃（中美科技竞争加剧）[30][31][32][34] * **“十五五”主要目标**：核心可总结为“发展高质量，科技当自强”，共七项主要目标，较“十四五”增加一项，重要变化包括：[36] * 将“高质量发展取得显著成效”置于首位，包括量的合理增长与质的提升，明确提出了“居民消费率要明显提高”[36] * “科技自立自强水平显著提升”首次单独成为主要目标，体现更高要求[37] * “人民生活品质不断提高”目标顺位提升，体现“人民至上”理念，预计财政支出将更多向民生倾斜[38] * 强调“国家安全屏障更加巩固”，将重点领域风险防范化解置于国家安全层次[39] * **宏观经济展望**： * **经济增长**：预计“十五五”期间中国潜在增速仍可保持在4.5%以上，将坚持以经济建设为中心，实现量的合理增长[39][40] * **工业与制造业**：坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重（经验上可能在20%或更高）[41]。预计“十五五”期间工业增加值增速可保持在4.4%左右，建设现代化产业体系是重点任务，涉及优化传统产业、壮大新兴产业、布局未来产业[42][43] * **消费**：推动经济再平衡，从投资拉动转向消费拉动。预计“十五五”期间居民消费率每年有望提高0.5个百分点，五年累计提升2.5个百分点，从目前的约40%提升至2030年的42.5%左右[44]。提振消费的三大路径：继续以超长期特别国债等政策支持专项行动；通过收入分配、社保改革“增收入、稳预期”；重点支持服务消费（文旅、教育、医疗、康养、家政等）[45][46]。预计“十五五”期间社会消费品零售总额年均增速有望达5.2%[46] * **投资**： * **制造业投资**：加强关键核心技术（集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等）攻关，预计“十五五”期间制造业投资增速有望达5.4%左右[46][47] * **基建投资**：在地方政府化债期，将突出中央对重大项目的引领作用，预计“十五五”前期（2026-2027年）基建增速有望实现较高增长。建设方向包括：适度超前建设新型基础设施（信息、融合、创新基础设施）；交通、能源、水利等传统基建网络优化；加强“软基建”（民生相关投资）[48][49] * **房地产投资**：推动房地产高质量发展，周期调整可能持续至2027-2028年触底回升，重点转向建设“安全、舒适、绿色、智慧”的好房子及优化保障房供给[50][51] * **通胀**：预计“十五五”期间将实现温和再通胀。CPI方面，猪价周期或于2026年开启新一轮上升，油价中枢有望温和上行；PPI下行周期有望在2027年触底，新旧动能转换及“反内卷”政策将提供温和支撑[52][53] * **出口**：在更加积极的自主开放下，出口展现强劲韧性。一方面产品结构优化（2025年前三季度机电产品出口增速近10%，占总值60%）；另一方面出口地多元化（对“一带一路”国家进出口增速达6.2%，占总值近一半）。预计“十五五”期间出口将从规模扩张转向质量提升[54][55] * **货币政策**：预计将从数量型和价格型并重调控，逐步转向以价格型为主，金融总量将保持合理增速，为实体经济提供支持[56]

发行信息 - 本次公开发行股票3410万股，占发行后总股本的25.00%，发行后总股本为13640万股[8][46] - 每股面值为人民币1.00元，发行价格为25.82元/股，发行市盈率为63.45倍，发行市净率为6.10倍和2.99倍[8][46] - 发行日期为2023年6月26日，拟上市深交所创业板，招股说明书签署日期为2023年6月30日[8] - 募集资金总额为88046.20万元，净额为74339.28万元[46] 业绩数据 - 2020 - 2022年度，公司营业收入分别为71,631.68万元、102,499.52万元和89,435.95万元[26] - 2020 - 2022年度，扣非后归母净利润分别为5,280.74万元、5,716.01万元和5,550.42万元[26][49] - 2023年1 - 3月营收15590.07万元，较2022年同期降27.10%[59] - 2023年1 - 3月归属于母公司股东净利润757.80万元，较2022年同期降6.43%[59] - 预计2023年1 - 6月营收39000 - 46000万元，同比变动 - 14.14%至1.27%[62] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司股东净利润2300 - 2700万元，同比增6.73%至25.29%[62] 业务结构 - 报告期内，数据中心机柜及综合布线产品销售收入在主营业务收入中占比保持在90%以上[27][95] - 2020 - 2022年公司数据中心机柜业务占比为59.47%、53.12%和39.13%，综合布线业务占比为40.26%、45.19%和54.68%[33][96] 成本与风险 - 报告期内，公司生产耗用原材料占当期主营业务成本比例分别为74.22%、78.84%和74.82%[24] - 2021年主要材料价格上涨致毛利率下降13.47%[24] - 报告期内主营业务毛利率分别为19.51%、15.30%和16.00%，呈下降趋势[28][79] - 公司面临原材料价格波动、市场竞争、业务成长性、技术与产品迭代等风险[24][25][26][27] 研发与资质 - 2020 - 2022年累计研发投入7446.96万元，2022年研发投入占比3.06%[56][58] - 截至2022年12月31日，公司及子公司拥有126项专利，含境内7项发明专利等[51] - 公司产品通过中国CCC认证、欧盟CPR认证等国内外权威机构认证[51] 资金用途 - 募集资金用于新建生产智能化机柜等项目，总投资46252.41万元，拟募资37752.41万元[66] - 年产130套模块化数据中心新一代结构机架项目投资12755.43万元，全部使用募集资金[66] 股权结构 - 截至招股书签署日，实际控制人高利擎合计控制公司72.15%股份，发行后仍为实际控制人[91][133] - 发行前高利擎持股47.42%，发行后降至35.56%[140] 人员情况 - 2020 - 2022年公司在册正式员工总数分别为1361人、1390人、1341人[185] - 2022年末生产、研发、管理及行政、销售、财务人员占比分别为76.66%、10.51%、4.77%、6.26%、1.79%[186] 社保与用工 - 2022年末城镇社保、新农合和新农保、公积金缴纳比例分别为73.38%、23.56%、73.38%[190] - 2022年末未缴纳社保、公积金人数占比分别为3.06%、26.62%[191][192] - 2020 - 2022年应缴未缴纳社保、公积金金额占利润总额比例分别为1.86%、0.48%、0.31%[194] - 2020 - 2022年末劳务派遣及名义外包人数占用工总量的比例分别为5.81%、4.40%、2.90%[196]