国家队持仓总览 - 截至2025年三季度末，国家队持有A股公司股份共计5972亿股，按11月5日收盘价计算总市值约4.98万亿元[4] - 按行业持股市值排名，银行、保险、多元金融、货物资本、材料为前五大行业，持股市值均超千亿元[4] - 银行股为国家队核心持仓，持股市值达3.78万亿元，高居行业首位[4] 行业加仓路径 - 2025年三季度国家队共增持336家A股公司，合计增持约23.42亿股[5] - 增持股份数量超亿股的行业有八个，电力设备、基础化工、电子行业位列前三，增持数量分别为2.28亿股、2.18亿股、1.86亿股[6][8] - 电力设备行业中，光伏设备为国家队重点增持领域，总计增持1.47亿股[8] - 电子行业内，元件、光学光电子、消费电子、半导体是增持重点，增持数量均超2500万股[10] 重点增持个股 - 隆基绿能、海尔智家、九州通获国家队增持数量居前，分别约为7908万股、7487万股、7084万股[6] - 光伏设备行业中，隆基绿能、晶澳科技、TCL中环增持数量均超2400万股，其中隆基绿能获增持7908万股[8] - 基础化工行业中，东方铁塔获国家队增持超4000万股，广信股份、皖维高新增持均超2300万股[9][10] - 电子行业中，方正科技、和辉光电-U、彩虹股份获增持数量居前，分别约为3013万股、2671万股、1569万股[11] 增持公司业绩特征 - 国家队增持的336家公司中，2025年前三季度营业收入同比增长的公司占比超七成（241家），归母净利润同比增长的公司占比超六成（216家）[7][12] - 电力设备行业增持的26家公司中，19家营业收入同比增长、16家归母净利润同比增长，占比分别超七成、超六成[13] - 基础化工行业增持的33家公司中，25家营业收入实现同比增长，25家归母净利润同比增长[15] - 电子行业增持的38家公司中，33家前三季度营业收入同比增长、25家归母净利润同比增长，占比分别超八成、超六成[15] 代表性公司业绩表现 - 新强联2025年前三季度营业收入同比增长84.1%至36.18亿元，归母净利润同比增长19.4倍至6.64亿元[14] - 隆基绿能2025年三季度营业收入为181亿元，同比下滑9.78%但环比上半年近15%的跌幅有所好转，归母净利润亏损8.34亿元，较上年同期13亿元亏损大幅收窄[14] - 鹏鼎控股2025年前三季度营业收入、归母净利润分别为269亿元、24亿元，同比增速分别为14%、22%[15]

元件板块整体市场表现 - 11月7日元件板块整体下跌2.44%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，高华科技领涨，涨幅为5.43%，本川智能领跌，跌幅为6.72% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括高华科技（+5.43%至37.3元）、铜峰电子（+4.48%至8.4元）、世运电路（+3.10%至44.5元）和兴森科技（+2.73%至22.58元） [1] - 跌幅居前的个股包括本川智能（-6.72%至58.03元）、超颖电子（-6.10%至72.98元）、达利凯普（-5.44%至17.72元）和生益电子（-5.36%至103.83元） [2] 成交活跃度 - 成交额较高的个股包括沪电股份（32.14亿元）、兴森科技（30.72亿元）、生益电子（22.40亿元）和世运电路（19.84亿元） [1][2] - 成交量较大的个股包括兴森科技（136.99万手）、金安国纪（72.14万手）、铜峰电子（61.27万手）和科翔股份（60.86万手） [1][2] 板块资金流向 - 当日元件板块整体呈现主力资金净流出29.79亿元，而游资和散户资金分别净流入2.84亿元和26.95亿元 [2] - 个股方面，兴森科技获得主力资金净流入3.77亿元，净占比12.27%，世运电路获得主力资金净流入1.71亿元，净占比8.63% [3]

市场整体表现 - A股三大指数集体收跌，上证指数报3997.56点，跌幅0.25%，成交额8754.87亿元 [1] - 深证成指报13404.06点，跌幅0.36%，成交额11235.67亿元 [1] - 创业板指报3208.21点，跌幅0.51%，成交额4985.18亿元 [1] 领涨板块 - 能源金属板块涨幅居前，上涨2.87%，净流入资金23.91亿元 [2] - 化学原料板块上涨2.73%，总成交额232.07亿元，净流入18.37亿元 [2] - 电池板块上涨2.50%，总成交额达1159.08亿元，为所有板块中最高，净流入57.64亿元 [2] - 农化制品板块上涨2.25%，总成交额347.40亿元，净流入16.37亿元 [2] 领跌板块 - 元件板块跌幅最大，下跌1.58%，净流出资金24.20亿元 [2] - 软件开发板块下跌1.55，净流出63.04亿元 [2] - 汽车零部件板块总成交量最高，达4714.07万手，但下跌1.41%，净流出73.02亿元 [2] - IT服务板块下跌1.48%，净流出59.50亿元 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为市场正从“高低切换”的交易性调整转向由“反内卷”政策和“实物再通胀”驱动的牛市新阶段 [2] 牛市的主驱动力将从当前的流动性驱动演化为由企业盈利及通胀恢复推动的反内卷牛市 [4][17] - 政策层面，《求是》发文标志着反内卷政策进入第二轮加速期，并且写入“十五五”规划，将投资影响从短期的库存周期拉长至3-5年的产能周期 [3][14] - 宏观流动性环境改善，M1同比在24/9-25/9期间上行11个百分点，企业现金流改善，为非金融企业类现金上行10个百分点，为实物再通胀提供条件 [4][18] - 产能周期或已于25Q2触底，中国工业产能利用率降至74%，处于2013年以来12%分位，反内卷政策有望推动产能利用率像2016年供给侧改革后那样进入上行通道 [4][23] - 随着供需格局优化，商品价格已开始筑底回暖，多晶硅价格从7月低点4.9美元/千克升至6.9美元/千克，动力煤从620元/吨升至780元/吨，PPI回归将开启新一轮盈利上行周期，建议关注低估值高弹性的周期品 [5][26] 政策催化与投资久期 - 2025年7月1日财经委会议标志着反内卷从高层喊话转向具体政策制定和执行，类比2015年11月提出的供给侧结构性改革 [3][12] - 2025年9月16日《求是》杂志刊发总书记讲话，距讲话时间仅一个半月，显示政策紧迫性，标志着反内卷政策开启第二轮加速 [3][12][14] - 十大行业稳增长行动方案陆续出台，与2023年版本侧重于需求不同，本次方案重心放在供给约束和治理低价无序竞争上 [3][12] - 反内卷写入“十五五”规划，对权益市场的影响从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，类似2016年3月供给侧改革写入“十三五”规划后产生的强供给约束效应 [3][14] 流动性环境与通胀传导 - M1增速触底回升与企业现金活化交叉印证，为实物再通胀提供流动性环境，货币支付与交易功能的恢复将通过实际交易推高价格水平 [4][17][18] - 历史经验表明M1通常领先PPI 6-9个月，乐观假设下PPI有望在明年年中同比回正，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右回归至5-6%区间 [26][29] - 全A非金融上市公司归母净利润增速自24Q4低点已持续三个季度修复，市场已在定价业绩回归，明年业绩相比流动性将成为更重要的择股因子 [26][30] 行业比较与投资机会 - 在反内卷和再通胀交易逻辑下，应重点关注供给偏紧的顺周期行业，主要包括周期中的有色、钢铁、煤炭、石化；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、工程机械；科技中的消费电子、元件、光学光电子 [6][33] - 从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，被筛选出4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、水泥、能源金属；被筛选出3次的包括基础建设、商用车、风电设备等 [6][34][35] - 部分周期行业当前估值处于历史中低位，且具备业绩弹性，例如煤炭（26年预测净利润复合增速15%，PB估值处于2010年以来44%分位）、钢铁（31%、55%）、基础化工（26%、30%）[26]

创业板整体业绩表现 - 2025年前三季度创业板1388家公司合计营业收入3.25万亿元，同比增长10.69%，合计净利润2446.61亿元，同比增长18.69% [5] - 2025年第三季度单季营业收入1.18万亿元，环比增长7.13%，单季净利润932.61亿元，环比增长18.32% [6] - 1034家公司实现盈利，占比74.5%，737家公司净利润增长，占比53.10%，较上年同期增长8.31个百分点 [6] - 创业板市值前百公司业绩引领作用凸显，前三季度合计营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%，合计净利润1708.42亿元，同比增长26.78%，占板块净利润比重为69.83% [6] - 创业板整体释放“三升一降”信号，即毛利率同比增长、长期资产投资规模增长、研发投入规模扩大以及期间费用率下降 [6] 电子通信行业业绩 - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，单季度环比增长12.28%，净利润同比增长36.29%，单季度环比增长46.26% [8] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，单季度环比增长2.91%，净利润同比增长94.10%，单季度环比增长55.18% [8] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，单季度环比增长11.44% [8] - “易中天”组合前三季度合计净利润149.24亿元，是去年同期的2.34倍，其800G产品和1.6T高速光模块产品进入量产阶段 [3][8] 中游制造业业绩 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，单季度环比增长5.25%，净利润同比增长28.61%，单季度环比增长12.75%，受益于储能业务爆发、光伏逆变器修复及海外出口扩张 [7] - 机械设备行业前三季度营收同比增长10.15%，净利润同比增长8.26%，单季度营收和净利润较上年同期分别增长10.67%和7.02%，受需求复苏及政策支持拉动 [7] 其他高增长行业 - 半导体行业前三季度净利润同比增长54.09%，元件行业净利润同比增长91.07% [9] - 计算机行业前三季度实现扭亏为盈，累计盈利6.84亿元，受益于金融信息服务需求增加及AI应用、算力业务需求旺盛 [9] - 建筑材料行业前三季度净利润同比增长719.94%，受重大基建项目需求拉动及原材料价格下行影响 [9] 传统行业盈利修复 - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86%，行业供需关系结构性改善 [9] - 有色金属行业前三季度净利润同比增长15.94%，受益于海外降息周期重启及算力硬件需求爆发 [9] - 公用事业行业前三季度及第三季度净利润均实现扭亏为盈，受益于能源安全战略和电力深化改革 [9]

元件板块整体表现 - 11月6日元件板块整体上涨3.17%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为东山精密，收盘价75.46元，涨幅10.00% [1] - 板块资金面呈现主力资金净流入态势，当日主力资金净流入38.91亿元，而游资和散户资金分别净流出17.93亿元和20.98亿元 [2] 领涨个股表现 - 东山精密成交量103.04万手，成交额76.09亿元，主力资金净流入9.62亿元，净占比12.64% [1][3] - 胜宏科技收盘价316.21元，涨幅5.97%，成交额141.60亿元，主力资金净流入15.96亿元，净占比11.27%，为板块内主力资金净流入额最高的个股 [1][3] - 金安国纪涨幅7.13%，世运电路涨幅6.57%，三环集团涨幅4.89%，强达电路涨幅4.78% [1] 跟涨及资金关注个股 - 风华高科涨幅4.00%，主力资金净流入7986.17万元，净占比5.92% [1][3] - 沪电股份、生益科技、兴森科技获得主力资金青睐，净流入额分别为2.78亿元、2.74亿元、2.34亿元，净占比分别为7.97%、9.93%、10.33% [3] - 华正新材主力资金净流入9186.92万元，净占比高达14.82% [3] 下跌个股表现 - 胜业电气跌幅最大，为-3.44%，收盘价31.13元 [2] - *ST东晶、则成电子跌幅分别为-1.61%和-1.04% [2] - 景旺电子、惠伦晶体等个股小幅下跌，跌幅均小于-0.33% [2]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩表现强劲，前三季度实现营收53.73亿元，同比增长23.48%，归母净利润1.31亿元，同比增长516.08% [7] - 单三季度实现营收19.47亿元，同比增长32.42%，环比增长5.47%，归母净利润1.03亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长427.52% [7] - 新技术驱动PCB产品迭代，线路板呈现载板化和模组化特点，新的技术如CoWoP、PCB/HDI板内埋器件等将考验厂商技术研发和量产能力 [7] - 公司在PCB、HDI、IC载板等领域拥有核心技术卡位和产能布局，有望受益于产业变革带来的线路板价值量提升 [7] - 长期技术积累构筑核心竞争力，公司聚焦于多种材料与不同工艺融合的复杂产品，包括埋入式基板、超大尺寸ABF载板、玻璃基板等，有望保持高端产品领先地位 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为70.77亿元、88.08亿元、109.16亿元，增长率分别为21.6%、24.5%、23.9% [6][7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.64亿元、4.00亿元、8.39亿元，净利润增长率在2026年和2027年分别达到143.8%和109.9% [6][7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.24元、0.49元，对应市盈率（PE）分别为224.4倍、92.1倍、43.9倍 [6][7] - 预计公司毛利率将从2024年的15.9%提升至2027年的25.9%，净资产收益率（ROE）将从2024年的-4.0%改善至2027年的13.5% [6][8] - 预计公司总资产周转天数将从2024年的885天优化至2027年的548天，显示运营效率提升 [8]

投资评级 - 报告对三环集团（300408.SZ）的投资评级为“优于大市” [1][2][5] 核心观点 - AI服务器、汽车电子等下游需求增长，海外龙头供应商产能向高端领域倾斜，传统高容MLCC料号供应减少，公司有望打开更大的市场空间 [2] - 公司作为国内MLCC龙头，凭借陶瓷材料、核心工艺及设备方面的垂直一体化优势，成本控制和产品创新能力突出 [2] - AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC作为新型现场能源带来巨大发展机遇 [2] - 公司作为全球SOFC龙头Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长，并在SOFC整机系统领域实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动 [2] 历史财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为42.49%，同比微降0.28个百分点 [1] - 对应2025年单三季度实现营业收入23.60亿元，同比增长20.79%，归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，毛利率为43.39% [1] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长24.6%/23.1%/19.0%，分别达到27.3亿元、33.6亿元、40.0亿元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为91.09亿元、112.12亿元、132.62亿元，同比增长23.5%、23.1%、18.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、28倍、24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.75元、2.09元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.5%、13.8%、14.6% [4] 业务分析 - MLCC业务已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵，高容MLCC产品在手机、工业、汽车等领域快速突破 [2] - SOFC业务受益于AI浪潮带来的数据中心算力需求激增 [2]

元件板块整体表现 - 11月3日元件板块整体上涨0.42%，领先个股协和电子涨停，涨幅为10.01% [1] - 当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19%，元件板块表现优于深证成指 [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入4.56亿元，游资资金净流入2.1亿元，但散户资金净流出6.66亿元 [2] 领涨个股表现 - 协和电子以10.01%的涨幅领涨板块，收盘价37.91元，成交额2.69亿元 [1] - 天津普林同样涨停，涨幅10.00%，收盘价22.23元，成交额3.80亿元 [1] - 景旺电子涨幅6.34%，收盘价77.20元，成交额39.48亿元，同时获得主力资金净流入5.39亿元，净占比15.27% [1][3] - 商络电子、中富电路分别上涨6.24%和5.57%，成交额分别为12.76亿元和9.00亿元 [1] 领跌个股表现 - 金安国纪跌幅最大，下跌9.97%，收盘价14.81元，成交额10.45亿元 [2] - 超颖电子下跌7.09%，收盘价68.36元，成交额9.56亿元 [2] - 方邦股份、生益电子分别下跌4.02%和3.72%，成交额分别为1.66亿元和27.45亿元 [2] 个股资金流向 - 景旺电子获得最高主力资金净流入5.39亿元，东山精密和沪电股份分别获净流入2.51亿元和1.73亿元 [3] - 天津普林主力资金净流入1.12亿元，净占比高达29.76%，但游资和散户资金均呈净流出 [3] - 协和电子主力资金净流入5023.86万元，净占比19.26%，但游资和散户资金分别净流出692.18万元和4331.68万元 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司作为全球薄膜电容行业领军企业，尽管短期利润率承压，但有望长期受益于光储、风电、电动汽车等新能源行业的快速增长，并通过开拓固态电池、机器人、AI服务器电源等新兴应用领域打造更多增长曲线 [1] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营收39.44亿元，同比增长14.69%；归母净利润8.88亿元，同比增长14.58%；销售毛利率32.88%，同比下降1.24个百分点 [1] - 第三季度单季实现营收14.45亿元，同比增长9.31%，环比增长11.52%；归母净利润3.18亿元，同比增长8.69%，环比增长4.31%；毛利率32.53%，同比下降1.63个百分点，环比下降2.20个百分点 [1] - 三季度收入和利润同比增速较前两季度有所下滑，毛利率水平延续同比下滑趋势，主要与产品结构变化和行业竞争趋紧有关 [1] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为12.80/16.06/19.89亿元（原值为13.72/16.60/20.15亿元） [1] - 当前股价对应市盈率（PE）为21.1/16.9/13.6倍 [1] - 预计2025至2027年营业收入分别为56.10亿元、67.62亿元、81.63亿元，同比增长率分别为17.6%、20.5%、20.7% [3] 公司业务与研发投入 - 公司是全球薄膜电容器领军企业，产品覆盖全系列薄膜电容器，广泛应用于家电、通讯、智能电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源等多个行业 [2] - 公司聚焦主业，持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用占收入比重为3.60%，较2024年进一步提升 [2] - 截至2025上半年，公司拥有发明专利7件，实用新型专利154件，国际专利3件；参与制定国际标准15项，国家标准23项，行业标准12项 [2] 新兴应用市场开拓 - 公司积极开拓固态电池、服务器和机器人等新兴应用市场，其薄膜电容器可配套固态电池用于新能源汽车、储能、机器人等场景，并可应用于数据中心和AI服务器电源 [2]