财务业绩与增长 - 2025年上半年营业收入同比增长14.94%，归母净利润同比增长205.62%，经营活动现金流量同比增长743.73% [4] - 2025年二季度营业收入同比增长28.64%，归母净利润同比增长932.30%，经营活动现金流量同比增长502.86% [4] - 业绩增长部分归因于汇率变化影响及订单交付时间推迟至二季度 [4] 战略方向与业务结构优化 - TO C业务营收占比从2024年上半年的37.52%提升至2025年上半年的40.14%，毛利率从29.21%提升至30.21% [5] - 欧盟、北美业务营收占比从2024年上半年的11.42%提升至2025年上半年的14.08% [5] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2024年上半年的24.15%提升至2025年上半年的26.59% [5] - 生物制剂业务新增非洲、亚洲、美洲等区域拓展 [5] - 组织绩效考核权重调整：大幅提升毛利率、净利率、逾期账款、长期库存等质量指标权重，降低销售收入权重 [5][8] 行业与市场动态 - 2025年1-6月中国海关3808项下农药出口数量同比增长17.07%，金额同比增长13.72%；二季度出口数量同比增长22.67%，金额同比增长20.69% [4] - 出口平均单价基本持平，1月为USD 2.87/Kg，4月为USD 2.85/Kg [4] - 种植者消费降级推动高性价比非专利产品需求增长，专利产品去库存缓慢 [22][30] - 印度农化上市公司2025年上半年业绩增幅显著高于中国同行，主因包括美国关税政策、供应链多元化需求及本土市场增长 [25][27] 全球化运营与登记布局 - 2025年上半年新获得农药登记600余项，截至2025年6月30日累计拥有境内外登记证8400余项 [6] - 海外Model C子公司数量增加，团队规模扩大（例如巴西团队从不足10人增至超120人），导致销售与管理费用上升 [15][16] - 全球化运营管理体系（GMS）建设聚焦流程、IT系统与团队三支柱 [21] - 海外建厂仅考虑关税或政策限制市场（如阿根廷、美国），中国供应链优势显著 [29] 产品规划与研发创新 - 原药研发聚焦专利到期或即将到期活性组分，通过打分模型确定优先级 [36] - 2025年投产罗克杀草砜和氟吡草酮两个新原药，2026年计划投产两个新原药 [36] - 登记策略分为三个阶段：1.0（覆盖所有有价值产品）、2.0（优秀产品首登）、3.0（新活性组分与生物制剂） [32][33] - 创新化合物研制规划推迟至2030-2034战略期，当前聚焦差异化产品商业化能力 [34] 风险与挑战 - 部分海外Model C子公司仍处于亏损或投资期，拖累短期业绩 [14] - 巴西市场经营风险持续，农户层面破产案件可能增加 [38] - 草甘膦价格受供需节奏影响，9月下旬至10月中旬为关键窗口期；草铵膦价格预计稳定 [43] - 美国对印度和中国加征关税政策存在不确定性，影响采购节奏 [24][25] 竞争与合作 - 公司坚持开放平台策略（Business Solution Platform），同时开展Model A/B/C业务 [30][40] - 国内同行出海策略差异显著：原药制造商聚焦自产品种、制剂品牌商方法论移植、贸易商侧重获利 [40] - 公司乐见同行拓展全球市场，愿与优秀同行合作推动中国品牌全球化 [41]

财务表现 - 25上半年综合毛利率达到47%，其中农药业务毛利率达到51%，为近五年来最高水平 [1] - 25上半年实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05% [1] - 预测25-27年归母净利润为4.30亿元、5.26亿元和6.47亿元 [3] 业务驱动因素 - 高毛利植调剂产品销量增长较快推动毛利率提升 [1] - 上游原药价格同比回调对毛利率提升有一定贡献 [1] - 25上半年研发费用同比增长40%以上 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司在国内植调剂领域登记品种最多、收入规模最大 [1] - 植调剂行业具有登记周期等进入壁垒，需要长期时间和资金投入 [2] - 植调剂应用难度高，需要配套专业技术服务团队，营销更具知识密集型特点 [2] 产品与研发 - 25上半年取得9个农药登记证和11个肥料登记证 [2] - 植调剂产品讲究不同成分功能组合，通过产品组合形成解决方案 [2] - 公司持续加大新产品登记力度，为长期竞争力做储备 [2] 行业政策影响 - 农业农村部第925号公告要求同一登记证号农药产品标注同样商标 [2] - 政策规范行业秩序，推动不合规企业逐步退出 [3] - 政策进一步提升具备丰富登记证储备及自主渠道能力的头部制剂企业竞争优势 [3]

投资评级 - 维持扬农化工"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营收62.34亿元同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元同比增长5.60% [1] - 农药行业景气度逐步复苏 原药价格指数较年初提升3.4% 公司作为行业龙头有望显著受益 [3] - 辽宁优创项目进展顺利 一期累计投入31.8亿元占预算91.4% H1实现营收5.52亿元环比增长346% [3] - 公司通过灵活市场策略抵消关税影响 原药业务逆势增长 销量5.67万吨同比增长13.4% [2] - 提质增效成效显著 期间费用率7.23%同比下降1.3个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1原药业务营收36.55亿元同比增长10.0% 制剂业务营收11.7亿元同比减少2.8% [2] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为13.78/16.25/19.10亿元 [3] - 毛利率稳步提升 预计从2024年23.1%升至2027年25.4% [13] - ROE(摊薄)逐步回升 预计从2024年11.41%提升至2027年13.19% [5][13] - 每股收益持续增长 预计从2024年2.96元升至2027年4.71元 [5] 产能与运营 - 原药产量5.78万吨同比增长17.1% 制剂产量2.55万吨同比增长6.0% [2] - 辽宁优创一期一阶段产能爬坡顺利 已调试产品全部达到设计产能 [3] - 营运效率提升 存货从2023年15.90亿元降至2024年11.05亿元 [12] 估值指标 - 当前股价69.88元 总市值283.29亿元 总股本4.05亿股 [6] - 估值水平合理 2025年预测PE为21倍 PB为2.4倍 [5][14] - EV/EBITDA持续改善 预计从2024年14.0倍降至2027年8.2倍 [14] - 股息率稳步提升 预计从2024年1.0%升至2027年1.6% [14]

财务业绩 - 2025年上半年营收62.3亿元同比增长9.4% 归母净利润8.1亿元同比增长5.6% [1] - 第二季度单季营收29.9亿元同比增长18.6% 归母净利润3.7亿元同比增长11.1% [1] - 原药收入36.6亿元同比增长10.0% 制剂收入11.7亿元同比下降2.8% [2] - 毛利率23.6%同比下降0.6个百分点 净利率12.9%同比下降0.5个百分点 [2] 经营数据 - 原药销量5.67万吨同比增长13.4% 均价6.45万元/吨同比下降3.0% [2] - 制剂销量2.81万吨同比增长0.1% 均价4.16万元/吨同比下降2.9% [2] - 经营性现金流净额17.3亿元同比下降34.3% 主要因原材料采购支出增加 [2] 行业动态 - 除草剂价格指数同比上升0.33% 杀虫剂价格指数同比上升2.81% 杀菌剂价格指数同比下降6.22% [3] - 全球农药渠道库存降至合理水平 行业开展"正风治卷"行动推动景气修复 [3] 产能建设 - 辽宁优创一期项目实现营收5.5亿元 盈利38.92万元 [4] - 3000吨吡唑醚菌酯项目稳步推进 新产能释放支撑销量增长 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/17.2/20.2亿元 对应同比增长17.04%/22.17%/17.26% [5] - 当前股价对应PE分别为20.1/16.5/14.1倍 维持买入评级 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入62.34亿元，同比增长9.38%，归母净利润8.06亿元，同比增长5.6% [1] - 第二季度营业总收入29.93亿元，同比增长18.63%，归母净利润3.71亿元，同比增长11.06% [1] - 毛利率23.64%，同比下降2.45个百分点，净利率12.93%，同比下降3.47个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款31.23亿元，同比增长14.28%，占最新年报归母净利润比例达259.82% [1][11] - 货币资金18.57亿元，同比下降11.57%，有息负债11.42亿元，同比大幅增长106.63% [1] - 存货同比下降7.1%，主要因销售旺季库存减少 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流4.26元，同比下降34.18% [1] - 经营活动现金流量净额同比下降34.34%，主要因购买原料商品支付现金增加 [6] - 投资活动现金流量净额同比增长78.64%，因建设项目投资及定期存款减少 [6] 费用管理 - 三费总额2.84亿元，占营收比例4.55%，同比下降18.35% [1] - 销售费用同比下降6.05%，登记费减少 [4] - 财务费用同比下降41.95%，利息支出减少 [5] 特殊收益项目 - 公允价值变动收益同比增长202.05%，主要来自未到期外汇远期结汇业务浮动收益 [8] - 信用减值损失同比下降87.63%，因应收账款增加导致坏账准备计提增加 [8] - 其他收益同比下降42.17%，增值税加计抵减优惠金额减少 [7] 投资回报指标 - 每股收益2.0元，同比增长6.28%，每股净资产27.43元，同比增长10.31% [1] - 2024年ROIC为10.4%，净利率11.53%，近10年中位数ROIC为15.58% [10] 机构持仓情况 - 被中泰证券资管姜诚持有，其总管理规模126.06亿元，擅长成长股挖掘 [11] - 最大持仓基金为易方达裕丰回报债券A，规模152.02亿元，持有537.39万股 [12] - 多数基金持仓呈现减仓趋势，包括易方达新收益混合等产品 [12]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘股价11.50元 较前一交易日下跌0.06元 跌幅0.52% [1] - 当日成交额1.85亿元 换手率4.45% 总市值41.53亿元 [1] 主营业务与战略布局 - 主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售 [1] - 在新材料领域有所布局 掌握间戊二烯原材料预处理技术及选择性加氢技术等专长 [1] - 碳五高端新材料产品研发为公司未来发展奠定基础 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出1653.88万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1.16亿元 [1] 所属板块 - 所属板块包括农药兽药、浙江板块、创业板综等 [1]

财务业绩 - 上半年营业收入3.99亿元 同比增长25.55% [1] - 归母净利润2901.39万元 同比增长32.13% [1] - 扣非净利润2748.13万元 同比大幅增长190% [1] - 经营活动现金流量净额3867.33万元 较上年同期由负转正 [1] 业务构成 - 原药业务收入3.29亿元 同比增长18.26% 占总营收82.42% [1] - 制剂业务收入6904.51万元 同比增长82.64% [1] - 原药业务毛利率26.49% 同比提升0.88个百分点 [1] 产品与产能 - 核心产品克菌丹 灭菌丹等杀菌剂产能利用率持续提升 [1] - 英德基地灭菌丹生产线满负荷生产 [2] - 韶关基地克菌丹产能持续攀升 正进行扩产改造 [2] - 形成联苯肼酯 噻呋酰胺 克菌丹等优势产品矩阵 [2] - 土菌灵为国内独家生产产品 [2] 研发创新 - 研发费用1670.22万元 同比增长11.83% [2] - 通过GB/T29490-2023知识产权合规管理体系认证 [2] - 研发机构获评广东省省级技术中心和工程技术中心 [2] - 在氯化反应 重氮化反应等关键技术领域形成专长 [2] - 克菌丹 灭菌丹清洁化生产工艺获国家发明专利 [2] 市场与战略 - 全球农药市场逐步复苏 [1] - 差异化 小众化产品策略成效显著 [1][2] - 核心产品获得欧盟为期15年续期批准 使用限制被撤销 [2] - 预计带动海外市场需求回升 [2] - 与UPL ADAMA等跨国农化企业保持稳定合作 [2] - 产品销往美国 欧盟等主流市场 [2]

行业调研与政策制定 - 山东省价格认证中心开展工业品价格监测调研 聚焦纯碱和复合肥价格[1] - 调研同时涵盖农药价格监测 包括乙草胺 毒死蜱和氯氰菊酯等品类[1] - 活动旨在为山东省监测制度的修改完善收集一手数据[1] 企业参与与实地考察 - 调研组实地走访化肥企业史丹利和金正大[1] - 同时调研了金沂蒙公司和两家农药零售点[1] - 与企业代表及零售点负责人进行交流以详细了解化肥和农药价格[1] 监测体系优化 - 围绕价格监测点设置进行深入探讨[1] - 积极探讨将新兴的化肥和农药监测品类纳入监测品类[1] - 调研活动有效提升了采价部门与基层价格监测点之间的合作关系[1]

公司业绩与分红 - 中报业绩符合预期 公司拟进行分红回报股东 [2] - 辽宁优创项目目前处于有序推进状态 [2] 产品与项目运营 - 2025年上半年原药和制剂产品呈现量升价跌态势 [2] - 辽宁优创一阶段项目正处于快速爬坡阶段 [2]

公司评级与业绩 - 开源证券给予扬农化工买入评级 [1] - 公司中报业绩符合预期 [1] - 公司拟实施分红回报股东 [1] 项目进展与运营 - 辽宁优创项目有序推进 [1] - 辽宁优创一阶段项目正处于快速爬坡阶段 [1] 产品表现 - 2025年上半年原药销量上升但价格下跌 [1] - 2025年上半年制剂销量上升但价格下跌 [1]