2025年06月03日 证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节 • 需求和政策驱动智算中心（AIDC）基建爆发，资本开支达千亿美元量级：智算需求驱动和顶层政策牵引下，全球政府、互联网企业、运营商均开启巨额 资本开展计划，海外大厂（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2025财年资本支出指引达3200亿美元，较2024年增长约39%；国内大厂阿里、字节、腾讯均投 入大量资本开支建设AI基础设施，阿里宣布三年投入3800亿超过去10年总和。 • 技术变化和价值量视角看供配电和制冷是AI基建核心环节:AIDC功率密度提升对AI基建的供电、散热提出高要求，价值量上看AI基础设施建设中制冷占 比超20%、供配电系统超50%。 Ø AI基建之供电电源：主用电源-燃气轮机作为数据中心主用电源迎长景气上行周期拐点，备用电源-柴油发电机组作为数据中心断电 时必要保障跟随AI基建放量，重点关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节 • 燃气轮机受益AI基建迎来长景气上行周期拐点：燃机发电以建设周期短、建设成本低等优势成为海外AIDC主用电源首选。 ...

市值管理举措 - 公司拟出资不低于5亿元、不超过10亿元回购A股股份，回购价格上限不高于13.58元/股，预计回购股份数量为4545万股至9091万股，占总股本的0.28%至0.56% [2][3] - 控股股东中交集团拟出资不低于2.25亿元、不超过5亿元增持H股股份 [2] - 回购和增持旨在落实估值提升计划及市值管理方案，增强投资者信心 [2][4] 股东回报 - 2024年派发现金红利49.11亿元，占归母净利润的21% [6] - 自2012年上市以来累计派发现金红利487.35亿元，平均分红率19.62%，近两年分红率均超过20% [6] - 上市以来股权融资合计约195亿元，派息融资比为249.92% [7][8] 经营业绩 - 2024年一季度实现营业收入1546亿元，归母净利润54亿元 [2] - 2024年前三个月新签合同额5530.34亿元，同比增长9.02%，其中能源工程项目新签合同额336.97亿元，同比增长185.36% [2] - 上市以来累计归母净利润2483.51亿元，近两年归母净利润均超过230亿元 [11] 研发投入与成果 - 2020年至2024年研发投入分别为201.55亿元、228.21亿元、236.31亿元、277.07亿元、263.93亿元，五年合计1207.07亿元 [10] - 截至2024年底研发人员达3.4万名，占员工总数的25% [11] - 累计获得国家科技进步奖43项，国家技术发明奖5项，授权专利37175项 [11] 业务发展 - 海外业务新签合同额3597.26亿元，同比增长12.50%，其中"一带一路"共建国家新签合同额达384.6亿美元 [9] - 新兴业务领域2024年新签合同额7053亿元，同比增长46% [9] - 公司是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，业务遍及139个国家和地区 [9]

纪要涉及的行业和公司 涉及中国宏观经济、科技行业、美国经济等领域，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 中国经济增长 - 观点：2025 年中国全年 GDP 预计增长 5%，但下半年增速或放缓，二、三、四季度 GDP 增速预计分别为 5.2%、4.8%和 4.7% [1][12] - 论据：美国关税阶段性下调和积极财政政策助力全年增长，但需求前置使下半年外需和内需面临下行压力 [1][2] 财政和货币政策 - 观点：下半年财政和货币政策聚焦就业定向纾困，货币政策适度宽松，预计还有 50BP 降准及 20BP 降息 [4][6] - 论据：高附加值企业订单恢复快，低附加值企业订单流失致就业问题突出；需求下行、供给偏稳使物价表现偏弱 [6] 中美经贸关系 - 观点：中美经贸关系具不确定性，关税豁免期结束后上浮概率大，但 G20 峰会两国元首会面或提振达成经贸协定预期 [1][7] - 论据：目前处于关税豁免期，豁免期后关税可能上调；峰会会面或改善市场预期 [7] 资产投资策略 - 观点：下半年看好股票和债券，股票看好红利和科技方向，债券预计 10 年期国债利率下探至 1.5% [8][9] - 论据：红利类资产因中美关系不确定有防御优势，科技类资产受益于机构资产配置偏好调整；内需刺激概率小，宽货币政策或推动国债利率下行 [8][11] 产业表现 - 观点：二产表现最强，工业增加值全年增速预计 5.6%；社零增速居首，全年约 4.7%；固投全年约 4.0%，其中制造业、狭义基建和地产分别为 9.0%、4.8%和 -9.8% [13][15] - 论据：工业受益于稳增长政策；消费受以旧换新、退税政策等驱动；制造业投资受重大工程、高技术投资和新质生产力推动 [13][15][16] 就业政策 - 观点：就业是下半年核心政策导向，预计新增约 1500 万就业岗位，可完成 1200 万新增就业目标 [22] - 论据：国务院发布文件强调扩大招工潜力，通过工业稳增长、新产业带动和以工代赈等措施增加就业 [22] 物价走势 - 观点：下半年物价趋势性修复难，CPI 全年有望回正但达 2%较难，四季度预计 1%左右，PPI 全年负增长压力大，预计 -2.5% [23] - 论据：需求边际下行与供需错配使物价偏弱运行；供需错配和供给侧改革步伐放慢影响 PPI [23] 美国经济 - 观点：下半年美国经济下行，个人消费和企业资本开支走弱，全年 GDP 增速预计 1%左右 [28][31][32] - 论据：需求前置效应减弱，通胀反弹、居民收入下降和消费者信心回落拖累消费；库存周期去库、政策不确定和抢投资效应使资本开支信心减弱 [28][31] 美国政策 - 观点：特朗普政府政策不确定性收敛，美国回归宽财政路线，正解决财政政策和债务问题 [29] - 论据：中期选举临近使特朗普回归理性；《通胀削减法案》落地；通过贸易谈判等措施增加美债需求 [29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国汇率三季度趋于贬值，四季度可能拐头向上 [25] - 中国产业政策下半年补短板聚焦工业母机和芯片领域，推动产业数字化、智能化和新能源化转型 [27] - 美国正在找美债增量购买方，包括吸引各国主权机构购买、为银行松绑资本充足率和稳定币发行锚定美债 [30]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月建筑PMI环比回落但土木工程建筑业商务活动指数连续两月回升，新订单指数环比回升，前4个月基建投资累计同比增5.8%，水利类投资景气亮眼，地产投资和开工端承压，后续稳增长政策发力效果待察，二季度预计增量财政政策和融资端改善对投资和实物量效果渐显，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，一带一路国家新签合同额同比增17.4%，后续外交和贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，海外工程需求景气有望保持，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块 [2][11] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，半导体洁净室景气度有望延续，有相关转型布局企业有望受益 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 关注有相关转型布局企业，建议关注鸿路钢构、华阳国际等，关注半导体洁净室相关企业亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，较上月降0.9个百分点，扩张放缓；土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月升1.4个百分点，连续两月回升，反映基建施工加快；新订单指数为43.3%，较上月升3.7个百分点，从业人员指数为39.5%，较上月升1.7个百分点，呈底部改善态势，基建发力对实物需求拉动效果待察 [5][21] 一带一路重要新闻 - 中企参建巴西梅罗油田四期项目提前两个月投产，体现油田高质量联合开发成果 [25] - 中方自2025年6月9日至2026年6月8日对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策 [25] - 中国和印尼两国央行签署谅解备忘录，拓展和升级本币结算合作范围 [25] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅1.12%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为 -1.08%、 -0.02%，超额收益分别为2.2%、1.14% [5][27] - 涨幅榜前五为霍普股份、*ST创兴、汉嘉设计、深城交、*ST花王 [27][28] - 涨幅榜后五为ST瑞和、华图山鼎、大千生态、农尚环境、郑中设计 [30]

指数情况 - 截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 5月ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年6月1日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回升0.01个百分点[1][11] 行业数据 - 5月1 - 25日乘用车市场零售135.8万辆，同比回升16.0%，环比增长9.0%；新能源车市场零售72.6万辆，同比回升31.0%，环比回升11.0%[20] - 上周100大中城市供应土地占地面积环比回升35.43%；本周30大中城市商品房成交面积环比回落2.12%[24] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升486.59点和10.21点；5月19 - 25日监测港口累计完成货物吞吐量环比回升2.8%[29] 货币政策 - 2025年5月央行“降准”0.5个百分点，投放约1万亿元长期流动性；加量操作5000亿元MLF，净投放3750亿元；开展7000亿元买断式逆回购操作，净回笼2000亿；7天期逆回购净回笼152亿元[1][11][13] - 本周央行进行16026.0亿元逆回购操作，有9460.0亿元逆回购到期，货币净投放6566.0亿元[39] 政策动态 - 2025年5月26日，两办发布意见完善中国特色现代企业制度，推动企业健全工资增长机制等[46] - 2025年5月29日，两办发文健全资源环境要素市场化配置体系，2027年碳排放权等交易制度将完善[46] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性；政策出台力度或低于市场预期；房地产改善持续性待观察[1][46]

经济增长 - 预计5月工业增加值同比增长6%，制造业PMI回升至49.5%，产需双双回升但原材料和出厂价格下行 [1] - 5月固定资产投资累计同比增速预计略降至3.9%，基建投资平稳，房地产投资降幅收窄，制造业投资增速下降 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增速预计下降至4.7%，服务消费增长较快但乘用车市场观望情绪加重 [3] 贸易表现 - 5月出口同比增速预计为5%，受高基数和关税影响回落，但"抢转口"和"抢出口"行为支撑增速 [4] - 5月进口同比增速预计升至0%，铁矿石价格回落但低基数效应显现，贸易顺差约为965亿美元 [4] 货币信贷 - 5月新增信贷预计约8000亿元，新增社融规模2万亿元，M2增速回落至7.7%，政府债仍是社融主要贡献 [5] - 5月CPI同比增速预计-0.1%，PPI同比增速预计-3%，鲜果和猪肉价格改善但原油价格拖累明显 [5] 历史数据对比 - 2023年GDP同比增速5.4%，工业增加值增速4.6%，社零增速7.2%，固定资产投资增速3.0% [6] - 2023年出口同比增速-4.7%，进口同比增速-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [6] - 2023年CPI同比增速0.2%，PPI同比增速-3.0%，M2增速9.7% [6]

2025.05. 30 本文字数：2119，阅读时长大约4分钟 导读 ：基建投资不仅是当期固投的重要实现途径，也为未来经济增长打下基础。 作者 | 第一财经 何涛 本周二（5月27日），备受深圳人期待的春风隧道主线正式通车。深圳市市长覃伟中专程前去调研， 并强调要积极扩大有效投资，大力推进"两重"建设，助力经济高质量发展。 投资、消费、出口是拉动经济增长的"三驾马车"。今年以来，在外贸挑战陡然增大的情况下，多个省 市通过加大投资力度，有效对冲经济下行的压力。其中，基础设施建设成为各地投资的重点。 第一财经记者注意到，截至5月30日，全国31个省份(不含港澳台)均已公布今年前4个月固定资产投资 情况，其中28个省份取得同比正增长，7个省份的增速达双位数。内蒙古、新疆、西藏、宁夏、吉 林、黑龙江等西部和东北部省份表现尤其亮眼，北京则以21.2%的同比增速拔得头筹。 有21个省份公布了基础设施投资情况，其中16个省份的同比增速达双位数，占到已公布省份的七成 以上。基建投资高速增长的省份分布较为均匀，东、中、西部和东北地区都有。增速排名靠前的青 海、河北、内蒙古、海南、福建、北京、天津，同比增速分别达43.8%、37 ...

基建投资总体情况 - 全国31个省份前4个月固定资产投资中28个省份实现同比正增长 7个省份增速达双位数 北京以21 2%增速居首 [1] - 1-4月全国固定资产投资同比增长4 0% 基础设施投资增速达5 8% 高于整体投资1 8个百分点 贡献率达32 6% [3] - 地方政府债券前4个月发行规模达35354亿元 同比增长约84% 超长期特别国债发行时间较去年提前近一个月 [5] 区域基建投资亮点 - 西部和东北省份表现突出 内蒙古 新疆 西藏 宁夏 吉林 黑龙江增速亮眼 [1] - 青海基础设施投资同比增速达43 8% 交通运输和邮政业投资增长55 5% 信息传输服务业投资增长82 2% [3] - 河北基础设施投资同比增长37 4% 增速高于全省投资30 3个百分点 拉动全省投资增长10 9个百分点 [4] - 江西基础设施投资增长16 8% 生态保护和环境治理业 水利管理业投资分别增长59 2%和30 4% [4] - 江苏基础设施投资同比增长10 9% 5亿元和10亿元以上项目投资分别增长8 7%和9 7% [4] 基建细分领域动态 - 4月份全国挖掘机销量同比增长17 6% 其中国内销量增长16 4% 工程机械开工率环比增长1 6个百分点 [5] - 东北地区工程机械开工率达61 13% 环比增长13 08% 两项数据均居全国首位 [5] - 4月份全国项目中标金额同比增长10 0% 能源化工 交通工程 医疗卫生 市政设施等领域增速领先 [6] 重点城市基建规划 - 深圳1-4月重大项目完成投资1099 2亿元 进度达35 7% 全年计划安排重大项目798个 总投资3 15万亿元 [3] - 深圳5月份多条跨市轨交线路取得进展 未来数月投资建设将加力提速 [3] 基建对经济拉动作用 - 辽宁省一季度GDP增长5 2% 基建投资增长13 8%有效对冲房地产投资下降22 7%的影响 [5] - 基建投资不仅是当期固投重要途径 更为未来经济增长奠定基础 预计二季度增速将进一步加快 [6]

印度GDP增长与结构性问题 - 国际货币基金组织预测2025年印度GDP将达到4 19万亿美元 超越日本成为全球第四大经济体 [1] - 印度经济排名从10年前的第10位跃升至第5位 但GDP绝对值衡量经济实力具有欺骗性 [1] - 国家真正强大需将财富转化为全民福祉 而非仅追求经济总量 [1] 经济结构失衡与财富分配 - 印度经济依赖低附加值服务业 缺乏大规模工业化和创新突破 [2] - 2025年印度人均GDP预计为2800美元 全球排名第140位 金砖国家中最低 [2] - 印度最富有的1%人口拥有全国40%财富 前5%人口剔除后剩余人均收入仅1130美元 [2] - 经济权力高度集中 大财团主导电信 基建 数字支付 零售等关键领域 [2] 人类发展与社会福利滞后 - 2023年印度人类发展指数得分0 685 全球排名第130位 远低于其他金砖国家 [3] - 南部和西部地区HDI与人均收入较高 中部和东部发展严重滞后 [3] - 经济增长未转化为体面就业 医疗 教育等基本服务提升 [3] 人口红利与就业挑战 - 印度中位年龄低于30岁 但劳动力参与率低 女性参与率尤其不足 [4] - 正规部门未创造足够就业机会 每年数百万青年进入劳动力市场 [4] - 需结构性改革教育 劳动法规和就业创造 否则人口红利将转为人口灾难 [4]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [4] 报告的核心观点 - 从价值量和卡位上把握人形机器人空间及确定性，从股票弹性上寻找增量环节；AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将受益；关注通用电子测量仪器、光刻机真空镀膜设备、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、X射线检测设备、核聚变等领域的投资机会 [3][6] 各部分总结 成长板块上市公司行情回顾 - 展示相关标的近一周(5.19 - 5.23)市场表现，包括本周收盘价、一周变动、一月内变动、二月内变动、三月内变动、年初至今变动等数据 [14] 行业新闻 - 人形机器人：逐际动力发布TRON 1，融合深度神经网络与多模态感知算法，支持运动模式切换和协同作业；智元机器人开源EVAC框架与EWMBench评测基准；Figure在宝马X3生产线完成连续20小时轮班；宇树机器人复刻李小龙720度回旋踢；前4月智能机器人销售额同比大增超八成；智元机器人完成新一轮融资 [15][16][17][20][21][22] - AI基建：英伟达等将在法国建设1.4GW数据中心园区；阿里巴巴表示将战略级投入打造全球云计算一张网 [23][24] - 低空经济：4月份智能无人飞行器制造行业增加值增长74.2%；2025第九届世界无人机大会在深圳举行 [25][26] 政府动态 - 人形机器人：习总书记考察洛阳轴承集团；浙江省人民政府印发《关于支持人工智能创新发展的若干措施》，目标到2027年培育万亿级人工智能核心产业规模，2030年实现技术全球领跑 [27][28] 公司动态 - 人形机器人：景业智能无人机和四足机器人完成核电站试运行作业；小鹏汽车计划2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人；浙江荣泰拟投资2000万元设立全资子公司推进机器人业务；浙江万里扬机器人科技有限公司成立 [29][30][31][32] - 3C设备：奕瑞科技拟扩产硅基OLED微显示背板产能，预计新增产能5,000张/月 [33] 重点公司盈利预测及估值 - 给出多家公司的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据，包括绿的谐波、鸣志电器、汇川技术等 [8][35]