核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表本身更为关键 [1] 贵金属 - 贵金属价格继续上行，北美地缘政治事件发酵引发投资者对美元和美债的担忧，美元贬值和避险需求推动贵金属突破关键价格 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 白银方面，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [1] 基本金属：铜 - 铜价或偏强运行，源于“硬缺口”（全球铜矿短缺）与“软胁迫”（供给扰动）共振 [2] - 供给扰动再起：智利工会人员阻塞Escondida及Zaldívar两大铜矿的关键道路；Mantoverde铜矿罢工升级并已停产；Lundin Mining下调2026年铜和黄金产量指引 [2] - 宏观方面，特朗普近期或宣布下任美联储主席人选，需关注市场对美降息预期的变化 [2] 基本金属：铝 - 铝价维持高位震荡，宏观面表现强劲 [2] - 供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产而有所提升 [2] - 需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [2] 基本金属：锡 - 锡价强势运行，近期期货端多空博弈激烈，价格波动加大 [2] - 矿供给有所改善，锡矿加工费反弹，但锡锭高价下，下游多观望为主 [2] - 后续需关注高价刺激下缅甸复产进展，以及资金面变化 [2] 能源金属：碳酸锂 - 碳酸锂库存连续去化，显示需求旺盛 [3] - 产量出现季节性下降 [3] - 电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧 [3] 能源金属：钴 - 上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格小幅回落，市场整体交投情绪回归理性 [3] - 节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 小金属：钨 - 钨价持续创高，战略溢价加速兑现 [3] - 短期矿端极度紧俏，供应缺口支撑价格强力运行 [3] - 中长期看，钨作为国防及高端制造不可替代的战略资源，受PCB、国防军工等应用驱动，其稀缺性价值将持续重估 [3] 小金属：铀 - 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [3]

核心观点 - 报告认为中国资产正经历价值重估过程，2026年A股市场有望延续慢牛行情，市场逻辑将从估值提升转向业绩与估值双升 [6][7][8] - 流动性环境预计保持宽松，国内降息、居民储蓄迁移及中长期机构资金入市将提供增量资金支撑 [7] - 经济复苏与产业政策（如“十五五规划”）将形成有利因素，PPI上行有望带动工业企业利润恢复 [9][10] - 投资风格将从结构性转向均衡，全年看好大科技主线（如人工智能、商业航天等）及出海产业链（如光伏、新能源汽车等） [11][12] 宏观经济与政策动态 - 国家税务总局数据显示，2025年部分消费领域销售收入增长强劲：冰箱等日用家电零售业同比增长17.4%，手机等通信设备零售业增长18.6%，文艺创作与表演增长17.3%，名胜风景区销售收入增长26.1% [2] - 商务部数据显示，2025年全年新设外资企业7万余家，增长19.1%，吸收外资7476.9亿元，其中高技术产业引资占比32.3%；对外非金融类直接投资1万亿元，增长1.6% [2] - 天津市提高公积金贷款限额，首套、第二套住房贷款最高限额分别提高至120万元、100万元，多子女家庭额度更高，新规自2026年2月1日起施行 [2] - 中国人民银行支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元，以提升离岸人民币流动性 [2] - 香港特区政府表示，香港人民币债券市场规模在2024年突破1万亿元人民币，2025年预计维持这一水平 [2] 行业趋势与投资策略 - 中国连锁经营协会调查显示，2025年66.1%的便利店企业总体销售额同比增长，64.3%的企业线上销售额同比增长，线上销售增速10%以上的企业占比达46.4%，远高于2024年的26.7% [2] - 报告认为2026年投资风格将更均衡，随着消费政策落地和经济恢复，消费、金融风格有望走好，但大科技板块仍是核心主线 [11] - 科技类公司估值应注重DCF模型，看重远期现金流空间，在流动性充裕和利率下行期间估值弹性较大 [11] - 看好人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶等代表未来技术发展的方向 [11] - 中国企业出海进程加速，看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域的出海机会 [12] 金属行业（小金属） - 金属行业处于弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性，而绿色转型、新质生产力及算力需求将提振多金属需求 [15] - 全球央行资产负债表再扩张可能为供需紧平衡的小金属品种带来流动性溢价 [15] - 历史数据显示，在美联储扩表周期内，小金属平均涨幅区间为40%（锡）至88%（稀土），小金属公司估值PE TTM平均水平为53倍，股价相对沪深300的超额收益平均值为50% [16] - **稀土**：供给端，2024年稀土矿采供给年额度增速由2023年的21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，行业整合与《稀土管理条例》出台优化供给；需求端受新能源汽车、机器人等推动；出口管制政策提升中国稀土全球定价权 [16][17] - **铷铯**：预计全球铯供给将从2024年的1881吨升至2027年的2811吨（CAGR 14%），全球铷供给将从40吨升至1740吨；需求受钙钛矿电池等新兴应用推动，预计2025-2027年全球铷铯盐需求从2466吨升至4600吨（CAGR 36.6%），期间供需持续紧平衡 [19] - **锂**：预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），需求从103万吨碳酸锂当量增至184万吨（CAGR 21%），供需过剩状况持续减缓，2025-2027年供需平衡预计分别为12.8万、6万、2万吨LCE [21] - **锑**：受极地黄金停产及中国产量下降影响，供给收缩；需求受光伏装机推动，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万、-6.0万、-7.6万、-9.5万吨，占需求比例最高达42.8% [22] - **钼**：2020-2024年全球钼供给年均复合增速仅为1.6%，需求受高端合金钢推动，预计2024-2027年CAGR达3.8%，供需紧平衡下钼精矿价格中枢有望回归5000元/吨水平 [23] - **镁**：预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，需求从112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%），2025-2027年供需紧平衡，“反内卷”政策可能扩散至镁行业，推动价格从周期底部上行 [25] 电子行业 - 2025年初至12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67%，AI创新与存储涨价是主要驱动 [27][28] - 2025年第三季度，基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [28] - **半导体存储**：AI算力需求爆发是核心驱动力，AI服务器对存储用量是普通服务器数倍，带动HBM、DDR5等需求；供给端，三大原厂产能向HBM倾斜，导致DDR4等产品供应紧张，全球库存处于历史低位 [29] - **半导体测试设备**：AI芯片与HBM提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元 [30] - **磁性元件**：AI服务器单机柜功率跃升推动供电架构向高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）演进，SST中磁元件成本占比约15%-20%，需求将快速增长 [31] 交通运输行业（航空机场） - 2025年12月，国内航线供需关系改善：运力投放同比提升约4.2%，客座率同比提升约2.4个百分点 [33] - 国际航线方面，12月运力投放同比提升约12.8%，但客座率同比仅提升1.0个百分点，环比下降3.1个百分点，显示供给略有过剩，需求不及预期 [34] - 日本航线取消对机场影响大于航司，12月上海机场国际旅客吞吐量同比增速从11月的约20%降至约4% [35] 公司研究与金股推荐 - **东兴证券2026年度金股**包括：金银河、华测导航、中科海讯、浙江仙通、安井食品、火炬电子、国力电子、金山办公 [4] - **火炬电子（603678.SH）**：行业景气度改善，三大业务持续向好 [13] - **国力电子（688103.SH）**：真空器件领先企业，下游半导体与新能源空间广阔 [13] - **华测导航（300627.SZ）**：高精度导航应用龙头，迎接“十五五”北斗红利，芯片自研巩固优势 [13] - **金山办公（688111.SH）**：受益信创复苏，WPS软件业务增速超预期 [13] - **浙江仙通（603239.SH）**：密封条业务稳健增长，布局机器人开新篇 [13] - **中科海讯（300810.SZ）**：水声龙头，构建覆盖全产业链的深海科技解决方案 [13] - **金银河（300619.SZ）**：全球最大铷铯盐生产基地达产，成长及估值属性或持续强化 [13] - **安井食品（603345.SH）**：迅速适应市场变化，成长脉络清晰 [13] - **迈得医疗**：预计2025年归母净利润6652.13万元左右，实现扭亏为盈，药械组合类智能装备业务发展良好 [5] - **光环新网**：预计2025年度净利润亏损7.3亿元-7.8亿元，受数据中心行业供需失衡、竞争加剧及“双碳”战略下成本增加影响 [5] - **腾讯**：AI应用“元宝”将于2026年2月1日上线春节活动，分10亿元现金红包 [5] - **三星电子**：已通过英伟达和AMD的HBM4资格测试，将于下月开始向英伟达出货 [5]

小金属板块市场表现 - 2024年1月26日，小金属板块整体表现强劲，较上一交易日上涨5.23%，显著跑赢大盘[1] - 当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85%，小金属板块逆市大涨[1] - 板块内多只个股涨停，章源钨业、翔鹭钨业、中钨高新均以10.01%的涨幅领涨[1] 领涨个股详情 - 章源钨业收盘价23.07元，涨幅10.01%，成交额20.98亿元[1] - 翔鹭钨业收盘价24.51元，涨幅10.01%，成交额10.45亿元[1] - 中钨高新收盘价49.47元，涨幅10.01%，成交额48.34亿元[1] - 厦门钨业收盘价65.51元，涨幅9.97%，成交额44.82亿元[1] - 锡业股份收盘价45.94元，涨幅9.43%，成交额33.03亿元[1] 板块资金流向 - 当日小金属板块整体获得主力资金净流入13.67亿元[2] - 游资资金净流出1.86亿元，散户资金净流出11.81亿元[2] - 北方稀土主力净流入7.26亿元，主力净占比7.68%，是板块内主力资金流入最多的个股[3] - 中钨高新主力净流入3.14亿元，主力净占比6.50%[3] - 中国稀土主力净流入3.07亿元，主力净占比7.49%[3] 其他个股市场表现 - 部分个股出现下跌，天工股份下跌1.52%，中矿资源下跌1.41%，宝钛股份下跌1.36%[2] - 也有部分个股小幅上涨，如北方稀土上涨2.50%，东方锆业上涨2.75%[2] - 从成交额看，北方稀土成交额达94.56亿元，西部材料成交额达48.15亿元，显示市场关注度较高[2]

市场表现与数据 - 2026年1月26日，A股市场冲高遇阻，上证综指收于4132.61点，下跌0.09%，盘中在4160点附近遭遇阻力[2][7] - 深证成指收于14316.64点，下跌0.85%，创业板指下跌0.91%至3319.15点，表现弱于主板[7][8] - 两市全日成交金额为32810亿元，较前一交易日有所增加，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 超过六成个股下跌，行业表现分化显著：有色金属行业领涨4.68%，国防军工行业领跌5.11%[7][9] 估值与资金流向 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍和54.02倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][13] - 资金净流入居前的行业包括证券、银行、生物制品、小金属及医疗器械；净流出居前的包括半导体、航天航空、汽车零部件等[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为当前调整属于良性，未改变市场中长期上行逻辑，监管措施旨在引导市场走向健康可持续的“慢牛”[3][13] - 市场驱动力正转向对年报业绩增长与盈利改善的验证，建议采取均衡配置策略[3][13] - 建议中长期继续关注AI、高端制造等科技成长主线，同时关注顺周期、资源品及部分消费板块的机会[3][13] - 短线建议关注金融、医药、石油以及煤炭等行业的投资机会[3][13] 主要风险提示 - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动等[4]

主力资金流入概况 - 截至1月26日收盘，主力资金流入前20的股票名单及金额公布，其中网宿科技以17.00亿元居首，天孚通信以11.36亿元次之，新易盛以9.42亿元位列第三 [1] 个股表现与资金流向详情 - **网宿科技**：股价涨跌幅为20.03%，主力资金流入17.00亿元，属于互联网服务行业 [2] - **天孚通信**：股价涨跌幅为3.59%，主力资金流入11.36亿元，属于通信设备行业 [2] - **新易盛**：股价涨跌幅为1.46%，主力资金流入9.42亿元，属于通信设备行业 [2] - **中信证券**：股价涨跌幅为1.08%，主力资金流入8.75亿元，属于证券行业 [2] - **亨通光电**：股价涨跌幅为9.15%，主力资金流入8.21亿元，属于通信设备行业 [2] - **大位科技**：股价涨跌幅为10.02%，主力资金流入7.38亿元，属于互联网服务行业 [2] - **澜起科技**：股价涨跌幅为2.56%，主力资金流入7.34亿元 [2] - **北方稀土**：股价涨跌幅为2.5%，主力资金流入7.26亿元，属于小金属行业 [2] - **优刻得-W**：股价涨跌幅为19.99%，主力资金流入6.74亿元，属于互联网服务行业 [2] - **长飞光纤**：股价涨跌幅为10%，主力资金流入5.54亿元，属于通信设备行业 [2] - **洛阳钼业**：股价涨跌幅为8.35%，主力资金流入5.52亿元，属于小金属行业 [2] - **香农芯创**：股价涨跌幅为3.14%，主力资金流入5.14亿元，属于电子元件行业 [3] - **润泽科技**：股价涨跌幅为6.29%，主力资金流入5.00亿元，属于互联网服务行业 [3] - **工商银行**：股价涨跌幅为0.42%，主力资金流入4.72亿元，属于银行行业 [3] - **沃尔核材**：股价涨跌幅为6.04%，主力资金流入4.47亿元，属于非金属材料行业 [3] - **兴业证券**：股价涨跌幅为3.2%，主力资金流入4.28亿元，属于证券行业 [3] - **鲁抗医药**：股价涨跌幅为10%，主力资金流入3.99亿元，属于化学制品行业 [3] - **中际旭创**：股价涨跌幅为0.82%，主力资金流入3.87亿元，属于通信设备行业 [3] - **红宝丽**：股价涨跌幅为9.99%，主力资金流入3.47亿元，属于化学制品行业 [3] - **光环新网**：股价涨跌幅为8.16%，主力资金流入3.43亿元，属于互联网服务行业 [3] 行业资金集中度分析 - **通信设备行业**：有多只个股获得大额主力资金流入，包括天孚通信(11.36亿元)、新易盛(9.42亿元)、亨通光电(8.21亿元)、长飞光纤(5.54亿元)和中际旭创(3.87亿元) [2][3] - **互联网服务行业**：是资金流入的另一个重点领域，涉及网宿科技(17.00亿元)、大位科技(7.38亿元)、优刻得-W(6.74亿元)、润泽科技(5.00亿元)和光环新网(3.43亿元) [2][3] - **证券行业**：中信证券和兴业证券分别获得8.75亿元和4.28亿元的主力资金流入 [2][3] - **小金属行业**：北方稀土和洛阳钼业分别获得7.26亿元和5.52亿元的主力资金流入 [2] - **化学制品行业**：鲁抗医药和红宝丽分别获得3.99亿元和3.47亿元的主力资金流入 [3]

市场行情与价格动态 - 2026年1月26日午后，稀有金属及镍矿板块股价上涨，中证稀有金属主题指数上涨2.08%，成分股钒钛股份上涨10.13%，中钨高新上涨9.98%，章源钨业上涨9.39% [1] - 近两周钨产品价格大幅上涨，黑钨精矿价格上涨11.43%至53.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.06%至79.00万元/吨 [1] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山生产节奏放缓，流通收紧，部分企业一月长单价进一步上调 [1] - 需求端国内需求稳定，以刚需采购为主，PCB刀具需求景气 [1] 镍行业供需与价格展望 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨，较2025年配额大幅下滑 [1] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地，预计将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨，全球镍行业供应短缺20万吨 [1] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨，长期看印尼监管趋严，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1] 小金属行业供需格局 - 小金属供给端全球分布不均，受地缘因素影响大，开采难度大且周期长 [2] - 需求侧小金属是AI、军工、半导体等高科技产业的核心原材料，伴随新质生产力发展，需求大幅提升 [2] - 2026年博弈重点落在关键战略资源抢夺，供需错配叠加关税扰动，部分战略小金属有望迎来投资机会 [2] 指数与投资工具 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业等，合计占比59.54% [2] - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数，是布局该板块的便利工具 [3] - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注板块投资机遇 [4]

市场整体表现 - 1月26日A股三大指数集体高开后震荡分化，沪指午间收盘上涨0.12%，深证成指下跌0.74%，创业板指下跌0.86% [1] - 全市半日成交额超过2.2万亿元，市场有超过3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 贵金属板块大幅上涨，湖南黄金、招金黄金等多只股票涨停 [1] - 工业金属、小金属、保险等板块同样涨幅居前 [1] - 军工电子、军工装备、游戏、软件开发等板块领跌市场 [1] 技术信号 - 市场出现MACD金叉信号，部分股票涨势表现良好 [4]

黄金价格与市场表现 - 现货黄金价格于1月26日冲高，首次突破5000美元/盎司的关键心理整数关口 [1] - 华西证券指出，参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [1] - 东方金诚认为黄金中长期上涨逻辑坚实，包括美国财政风险上升、全球央行购金意愿强劲、美联储降息周期延续以及地缘政治风险加剧 [1] - 1月26日有色金属板块领涨，湖南黄金、锡业股份涨停，钒钛股份、恒邦股份涨超9%，兴业银锡、白银有色、华锡有色等个股大幅跟涨 [1] 相关个股与ETF市场动态 - 个股表现方面，伊威尼渡（黄金）涨10.01%，锡业股份（其他小金属）涨10.00%，恒邦股份（黄金）涨9.42%，兴业银锡（铝锌）涨8.90%，白银有色（铜）涨8.78% [2] - 热门ETF方面，有色ETF华宝（159876）场内价格盘中暴涨4.1%，再创历史新高，截至发稿获资金实时净申购7020万份，近10日合计净流入5.69亿元 [2] - 截至1月23日，有色ETF华宝（159876）最新规模达18.92亿元，续创历史新高，是全市场3只跟踪中证有色金属指数的ETF中规模最大的 [4] 有色金属行业投资逻辑 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [6] - 全品类覆盖能够更好把握整个板块的贝塔行情 [6]

黄金价格与市场表现 - 现货黄金价格于1月26日首次突破5000美元/盎司的关键心理整数关口 [1] - 华西证券指出，参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [1] - 1月26日有色金属板块领涨两市，湖南黄金、锡业股份涨停，钒钛股份、恒邦股份涨超9% [2] 黄金上涨的核心驱动因素 - 美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性影响，金价有望进一步上涨 [1] - 美国财政风险持续上升，债务负担加重引发市场对其可持续性质疑，美元资产吸引力下降 [1] - 全球央行购金意愿强劲，为应对不确定性将强化黄金储备 [1] - 美联储降息周期延续，劳动力市场降温与通胀可控为宽松提供支撑 [1] - 特朗普政府对国际秩序的扰动加剧地缘风险，推动避险需求攀升 [1] 相关个股与ETF市场表现 - 湖南黄金（贵金属-黄金）涨10.01%，总市值395亿，成交额1.08亿 [3] - 锡业股份（小金属-其他小金属）涨10.00%，总市值760亿，成交额26.06亿 [3] - 恒邦股份（贵金属-黄金）涨9.42%，总市值269亿，成交额7.65亿 [3] - 有色ETF华宝（159876）场内价格盘中暴涨4.1%，再创历史新高，获资金实时净申购7020万份 [3] - 近10日有色ETF华宝连续吸金，合计净申购5.69亿元 [3] - 截至1月23日，有色ETF华宝最新规模18.92亿元，续创历史新高，是全市场3只跟踪中证有色金属指数的ETF中规模最大的 [5] 有色金属行业投资逻辑 - 有色ETF华宝及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [8] - 指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖能够更好把握整个板块的贝塔行情 [8] - 指数前十大成份股包括紫金矿业（权重10.25%）、洛阳钼业（权重7.91%）、北方稀土（权重5.28%）等行业龙头 [10]

黄金价格与市场表现 - 1月26日现货黄金价格首次突破5000美元/盎司的关键心理整数关口 [1][9] - 华西证券参考历史规律指出2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [1][9] - 东方金诚认为黄金中长期上涨逻辑坚实包括美国财政风险上升、全球央行购金意愿强劲、美联储降息周期延续及地缘风险加剧避险需求 [1][9] 有色金属板块行情 - 1月26日有色金属板块领涨两市湖南黄金、锡业股份涨停钒钛股份、恒邦股份涨超9%兴业银锡、白银有色、华锡有色等个股大幅跟涨 [1][10] - 湖南黄金涨10.01%总市值395亿元成交额1.08亿元 [2][11] - 锡业股份涨10.00%总市值760亿元成交额9.09亿元 [2][11] - 恒邦股份涨9.42%总市值269亿元成交额7.65亿元 [2][11] - 兴业银锡涨8.90%总市值1119亿元成交额16.77亿元 [2][11] - 白银有色涨8.78%总市值835亿元成交额25.04亿元 [2][11] - 华锡有色涨8.65%总市值374亿元成交额1.30亿元 [2][11] 相关ETF产品动态 - 有色ETF华宝（159876）场内价格盘中暴涨4.1%再创历史新高 [2][11] - 截至发稿该ETF获资金实时净申购7020万份近10日连续吸金合计净流入5.69亿元 [2][11] - 截至1月23日有色ETF华宝最新规模18.92亿元续创历史新高是全市场3只跟踪中证有色金属指数的ETF中规模最大的产品 [4][13] - 该ETF及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [6][15]