宏观经济韧性 - 4月社会融资规模增速抬升 人民币贷款余额同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后超8% [1] - 前4个月人民币计价货物贸易进出口总值同比增长2.4% 美元计价进出口同比增长1.3% 增速较一季度加快1.1个百分点 [1] - 4月美元计价出口同比增速8.1% 高于过去10年季节性均值 对非美国家转口贸易高增速抵消美国加征关税冲击 [1] 信贷结构优化 - 1~4月人民币贷款新增10.06万亿元 普惠小微贷款余额34.31万亿元(同比+11.9%) 制造业中长期贷款余额14.71万亿元(同比+8.5%) [3] - 企业贷款占比从2021年63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% 反映资金更多投向实体企业 [4] - 小微企业贷款占企业贷款比重从31%升至38% 制造业贷款占中长期贷款比重从5.1%升至9.3% 房地产建筑业占比从15.9%降至13% [5] 金融政策导向 - 央行聚焦"五篇大文章" 通过利率下行和结构性工具创新激发内需 推动金融总量合理增长 [8] - 科技与消费成为政策主线 再贷款工具持续优化 支持领域随经济转型动态调整 [9] - 5月推出降准降息及结构性工具组合 强化对重点领域信贷支持 政策组合覆盖面和传导效率提升 [8][9] 消费金融发展 - 消费类行业贷款占中长期贷款比重从9.6%升至11.2% 政策重点转向支持高品质消费品供给 [5] - 促消费需供需两端协同 供给端增加高质量消费品 需求端改善就业收入和社会保障 [6] - 消费金融需拓展场景确保贷款真实用途 银行通过下沉服务和理性定价实现可持续发展 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖科德教育，给予“谨慎推荐”评级 [4][6][95] 报告的核心观点 - 科德教育为油墨龙头，战略转型教育服务，形成油墨+教育双主业格局，投资收益增强业绩弹性 [1][4][94] - “双减”政策使教培行业供给出清，中高考校外培训需求强劲，AI+教育渐成趋势，公司有望受益 [1][23][40] - 公司资产优良、负债率低、现金流好且成长性佳，看好其双主业发展及AI+教育布局 [3][4][95] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：前身为科斯伍德，主营油墨业务，2017年收购龙门教育转型教育，2023年投资中昊芯英布局AI+教育，2024年推出科德AI学 [12] - 股权结构：股权相对分散，前三大股东为自然人，重要股东持续减持 [16] - 业务情况：油墨化工业务稳中有升，教育业务受“双减”影响后重拾增长，未来有望发力AI+教育 [19][20] 行业分析 - “双减”政策：国家出台系列政策规范校外培训，行业供给出清，线下和线上教培机构大幅减少 [23][24][25] - 人口红利：“二胎”放开使中高考迎来“黄金十年”，预计2028、2030年分别迎初中、高中入学高峰，高考报名和复读人数增加 [28][30] - 区域市场：镐津中高考报名人数激增，带来培训和复读市场机遇，当地复读学费较高 [32][37] - AI+教育：国家推动AI在教育领域应用，行业龙头布局AI+教育，有望受益市场风口 [40][41] 公司分析 - 油墨业务：是绿色环保油墨龙头，产品获多项认证，产能2万吨，利用率约80%，但行业空间小、对原材料价格敏感 [44][47][48] - 教育业务：通过外延扩张布局中高考复读、中职和营利性高中，龙门教育模式办学效果好，中职学校升学导向办学成果优异，毛坦中学有望受益河南复读市场 [51][54][58] - AI+教育：战略投资中昊芯英，其芯片和超算集群可用于教育，公司推出科德AI学，已有近3万用户 [61][65] 财务分析 - 资产负债：货币资金占比高，资产负债率低且呈下降趋势，偿债能力较强 [70] - 盈利能力：油墨和教育业务毛利率上升，整体盈利能力增强，投资收益值得期待 [72][73] - 现金流：收现比持续提高，经营性现金流良好，现金流整体控制佳 [78] - 成长能力：未来成长取决于油墨产能利用率、价格、新品研发和教育在校生、学费增长及外延并购，具有较好成长性 [80][81] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收分别为8.59亿、9.10亿和9.56亿元，同比增长8%、6%和5%，归母净利润分别同比增长9.6%、5.8%和6.2% [4][85][86] - 估值分析：与教育和油墨化工可比公司PS估值对比，公司未来发展弹性大，营收和业绩释放值得期待 [89][92][93] - 投资建议：看好公司双主业发展和AI+教育布局，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [4][94][95]

经济金融形势 - 4月社会融资规模增速抬升 人民币贷款余额同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后超8% [1] - 前4个月人民币计价货物贸易进出口总值同比增长2.4% 美元计价进出口同比增长1.3% 增速较一季度加快1.1个百分点 [1] - 4月美元计价出口同比增速8.1% 虽较前值回落但仍明显高于过去10年季节性均值 [1] - 对非美国家转口贸易保持较高增速 部分抵消美国加征关税冲击 [1] 信贷结构 - 1~4月人民币各项贷款增加10.06万亿元 与上年同期持平 [2] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元 同比增长11.9% [2] - 制造业中长期贷款余额14.71万亿元 同比增长8.5% [2] - 企业贷款占比由63%升至68% 居民贷款占比由37%降至32% [3] - 小微企业贷款占全部企业贷款比重由31%升至38% 大中型企业贷款占比由69%降至62% [3] 行业投向 - 制造业贷款占全部中长期贷款比重由5.1%升至9.3% [4] - 消费类行业贷款占比由9.6%升至11.2% [4] - 房地产和建筑业贷款占比由15.9%降至13% [4] - 金融资源更多投向制造业和科技创新领域 强化对住宿餐饮、文体娱乐等重点服务消费行业支持 [4] 政策导向 - 央行推出降准降息、创设优化结构性工具等政策组合 [6] - 利率水平下行和结构性工具创新有助于激发有效内需 挖掘重点领域信贷需求 [6] - 科技与消费成为央行政策创新改革的两大主线 [7] - 结构性再贷款工具引导金融资源投向经济转型重点领域 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予豆神教育“买入”评级 [2][7][58] 报告的核心观点 - 公司完成重整股权理顺，业务转型非学科，以录播+真人直播课为基础，发布“辞源”垂类大模型并创新推出AI直播课，利润拐点已现，未来有望在真人直播课和AI直播课发力带动业绩快速增长，参考美股多邻国PS估值，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重整完成股权理顺，业务转型非学科 - 2018年公司收购中文未来100%股权布局大语文，建立提升文学素养的语文教学体系，“双减”前采用“线上+线下”模式，“双减”后业务转型素质教育，To C端业务转型为艺术类学习服务和直播电商销售 [7][13] - 2023年12月公司完成重整，窦昕及其一致行动人张国庆合计持有20.7%股份，成为控股股东及实际控制人 [7][14] 业务分析：录播+真人直播课为基，AI直播课匠心独具 录播课 - 学生可在豆伴匠APP学习录播课，以“新L”系列为主线讲解中外文化、文学名著及阅读写作技巧，新L0 - L7价格1800元，每个L含100节课，每节约30分钟 [16] 直播课 - 王者班：2017年开班，是顶配班型，课程含古代文史、外国文学、策略阅读、创意写作四大板块，2025年2 - 8年级价格9090元/16次课 [18] - 小王者：2024年推出，包含文史基础、阅读、写作等内容，2025年价格3600元（26次课，半年）和6800元（52次课，全年） [21] - 窦神归来：2024年推出，由窦昕等老师主讲，精讲文言文，适合3 - 9年级学生，2025年价格3299元/30次课 [22] - 专项课：包括戏剧文学表演班等，提升学生文学素养等 [25] 游研学 - 依托知识旅行概念开发文史研学业务，2025年7月将新增由窦昕等老师领衔主讲的3场文史大课，结合特色国际研学 [27] AI：发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课 - 2024年10月发布豆神辞源大模型和“豆神AI”APP，以“超拟人导师”形式实现个性化教学 [31] - 推出AI超拟人多对一直播课，通过互动答疑等打造沉浸式课堂，内测显示在教学效果和学生参与度上有显著优势 [37] 财务分析 - 20 - 24年公司整体收入下滑，20 - 23年受疫情和“双减”影响，2025Q1收入仅下滑0.6%，收入拐点或将到来 [42] - 20 - 22年毛利率下滑，2023年教育业务转型后毛利率显著提升，2025Q1综合毛利率达62.3% [45][46] - 20 - 22年公司亏损，2023年归母净利润扭亏，2024年实现归母净利润1.37亿元，2025Q1归母净利润0.37亿元，净利率18.9% [7][49] 潜在业绩增长点 - 现有文学素养直播课程增长，2024年推出的小王者、窦神归来课程有望驱动报名人数增长 [56] - 学科拓展，有望拓展英语文学、逻辑思维等非学科素质教育课程 [56] - AI直播课推广 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年收入为11.3/13.7/15.7亿元，同增49.8%/20.8%/14.7% [53] - 预计2025/2026/2027年毛利率为55.6%/56.8%/57.7% [54] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.1/3.1/4.0亿元，同增54.1%/46.1%/28.6%，净利率为18.8%/22.8%/25.5% [55] - 参考美股多邻国PS估值24x，豆神教育2025年教育业务贡献收入10.26亿元，当前市值对应PS估值为15x，首次覆盖给予“买入”评级 [55][57][58]

报告公司投资评级 - 首次覆盖豆神教育，给予“买入”评级 [2][58] 报告的核心观点 - 公司完成重整股权理顺，业务转型非学科，以录播+真人直播课为基础，发布“辞源”垂类大模型并创新推出AI直播课，利润拐点已现，未来有望在真人直播课和AI直播课发力带动业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 重整完成股权理顺，业务转型非学科 - 2018年公司收购中文未来100%股权布局大语文，建立提升文学素养的语文教学体系，“双减”前采用“线上+线下”模式，“双减”后业务转型素质教育，To C端业务转型为艺术类学习服务和直播电商销售 [13] - 2023年12月公司完成重整，窦昕及其一致行动人张国庆合计持有20.7%股份，成为控股股东及实际控制人 [14] 业务分析 录播课 - 学生可在豆伴匠APP学习录播课，以“新L”系列为主线讲解中外文化、文学名著及阅读写作技巧，新L0 - L7价格1800元，每个L含100节课，每节约30分钟 [16] 直播课 - 王者班：2017年开班，是顶配班型，课程含四大板块，2025年2 - 8年级价格9090元/16次课，每次2.5小时 [18] - 小王者：2024年推出，包含文史基础、阅读、写作等内容，2025年价格3600元（26次课，半年）和6800元（52次课，全年），每次1.5小时 [21] - 窦神归来：2024年推出，由窦昕等老师主讲，精讲文言文，适合3 - 9年级学生，2025年价格3299元，30次课，每次1.5小时 [22] - 专项课：包括戏剧文学表演班等，提升学生文学素养等 [25] 游研学 - 依托知识旅行概念开发文史研学业务，2025年7月将新增由窦昕等老师领衔主讲的3场文史大课，结合特色国际研学 [27] AI - 2024年10月发布豆神辞源大模型和“豆神AI”APP，以“超拟人导师”形式实现个性化教学 [31] - 推出AI超拟人多对一直播课，通过互动答疑等打造沉浸式课堂，内测显示其在教学效果和学生参与度上有显著优势 [37] 财务分析 - 20 - 24年公司整体收入下滑，20 - 23年受疫情和“双减”影响，2025Q1收入仅下滑0.6%，收入拐点或将到来 [42] - 20 - 22年毛利率下滑，2023年教育业务转型后毛利率显著提升，2025Q1综合毛利率达62.3% [45][46] - 20 - 22年公司亏损，2023年归母净利润扭亏，2024年实现归母净利润1.37亿元，2025Q1归母净利润0.37亿元，净利率18.9% [49] 潜在业绩增长点 - 现有文学素养直播课程增长，2024年推出的小王者、窦神归来课程有望驱动报名人数增长 [56] - 学科拓展，有望拓展英语文学、逻辑思维等非学科素质教育课程 [56] - AI直播课的推广 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为11.3/13.7/15.7亿元，同比增长49.8%/20.8%/14.7% [53] - 预计2025 - 2027年毛利率为55.6%/56.8%/57.7% [54] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.1/3.1/4.0亿元，同比增长54.1%/46.1%/28.6%，净利率为18.8%/22.8%/25.5% [55] - 参考美股多邻国PS估值24x，豆神教育2025年教育业务贡献收入10.26亿元，当前市值对应PS估值为15x，首次覆盖给予“买入”评级 [55][58]

5月13日，北京市密云区"双师课堂"项目学校工作推进会在北京市朝阳区实验小学密云学校召开。会议 议程包括资源型双师教学观摩、市区合作办学双师教学观摩以及解读《密云区关于推进"双师课堂"工作 指导意见》等。 【3】西安印发科技类校外培训机构准入指引 【1】北京发布"中小学生身心健康二十条" 5月13日，据"首都教育"微信公众号消息，日前，北京市委教育科技人才工作领导小组印发《关于促进 中小学生身心健康发展的若干意见》，首次对学生身心健康进行一体谋划部署，同步提升学生强健体魄 和积极心理品质。在学校育人方面，"身心健康二十条"提出，组织形式多样的班集体活动，积极支持学 生融入学校、融入团体，建立学习小组、兴趣小组、学生社团、"学伴"等互助机制，每名学生至少参加 1个兴趣小组或社团。 【2】北京密云召开"双师课堂"项目推进会 5月13日，学大教育发布公告，截至当日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公 司股份数量近130万股，占公司目前总股本的1.07%，其中最高成交价为52.74元/股，最低成交价为48.5 元/股，支付总金额为6470.7万元（不含交易费用）。 【5】豆神教育融资余额创近一年新高 ...

政策支持 - 教育部发布《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》和《中小学生成式人工智能使用指南（2025年版）》，旨在提升中小学生人工智能素养并推动与教育教学深度融合 [1] - 江苏省教育厅发布《人工智能赋能教育高质量发展行动方案（2025-2027年）》，目标到2027年形成国内一流的人工智能赋能教育实践模式并普及中小学人工智能通识教育 [2] - 南京市教育局发布《南京市中小学人工智能教育行动计划（2025-2027年）》，提出通过八大行动实现学生AI素养全面提升和智慧教育生态全域覆盖 [2] 行业趋势 - 人工智能在提高教学效率、实现因材施教、促进教育公平等方面具有独特优势，正成为推动教育高质量发展的重要角色 [1] - 教育部强调需优化知识体系、提升师生素养技能、加快建设人工智能课程体系并深化平台应用以赋能教育改革创新 [3] - 行业需扩展国际合作，搭建全球智慧教育体系并推动优质资源开放共享 [3] 公司布局 - 中国东方教育将人工智能布局分为对外开设培训课程和对内改造业务条线，前者可增加培训收入，后者可降本增效 [3] - 华图教育已在学员智能预测、课程规划、报岗指导和教学教研等环节应用人工智能技术，并实现AI替代老师进行申论批改和面试点评 [4] - 粉笔公司持续加码AI人才与算力投入，前期研发已进入价值兑现阶段，正形成技术护城河与商业闭环支撑业绩增长 [4]

消费者投诉总体情况 - 2025年第一季度全国消协组织受理消费者投诉461767件，同比增长33 33% [1] - 解决投诉261218件，为消费者挽回经济损失23723万元 [1] - 因经营者欺诈行为获得加倍赔偿的投诉585件，赔偿金额38万元 [1] - 接待消费者来访和咨询165608人次 [1] 投诉性质分布 - 合同问题占比最高，达26 56%，其次是售后服务问题26 07%和质量问题19 67% [1] - 虚假宣传问题占比7 27%，安全问题5 8%，价格问题4 18%，假冒问题3 54% [1] - 与2024年一季度相比，虚假宣传、假冒、安全问题投诉比重上升，质量、合同问题投诉比重下降 [2] 投诉类别结构 - 商品类投诉245964件，占总投诉量53 27%，比重同比上升6 38个百分点 [2] - 服务类投诉190382件，占比41 23%，比重同比下降5 00个百分点 [2] - 其他类投诉25421件，占比5 51% [2] 商品大类投诉情况 - 家用电子电器类、服装鞋帽类、日用商品类、食品类、交通工具类投诉量居前五位 [2] - 服装鞋帽类、日用商品类投诉量比重同比上升，农用生产资料类投诉量比重下降 [2] - 具体商品投诉量前五位：服装、通讯类产品、普通食品、鞋、日用杂品 [2] - 日用杂品、鞋、服装、汽车及零部件投诉量同比上升，普通食品投诉量下降 [2] 服务大类投诉情况 - 互联网服务类、生活及社会服务类、教育培训服务类、销售服务类、文化娱乐体育服务类投诉量居前五位 [2] - 金融服务类、文化娱乐体育服务类、公共设施服务类投诉量比重同比上升 [2] - 生活及社会服务类、互联网服务类、电信服务类投诉量比重同比下降 [2] - 具体服务投诉量前五位：经营性互联网服务、餐饮服务、移动电话服务、培训服务、远程购物 [3] - 交通运输、远程购物、教育服务投诉量同比上升，住宿服务、餐饮服务投诉量下降 [3]

货币政策执行报告核心观点 - 央行政策思路从偏向投资转向消费与投资并重，更加重视消费 [1] - 金融支持消费将成为重点，将研究出台指导性文件并加强重点领域资金支持 [2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"以支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费和养老产业 [3] 消费提振措施 - 国内消费增速放缓但呈现稳步回升态势，金融支持消费仍有发力空间 [2] - 金融机构需加强旅游、住宿餐饮、文体娱乐、教育培训、居民服务等重点领域的消费金融服务 [2] - 消费金融服务体系已较完善，金融机构推出多元消费信贷产品激发市场活力 [2] - 财政政策需向养老、育幼、医疗等服务消费倾斜，并强化对重点人群的保障 [8] 政府债务与财政支持 - 中国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产占GDP的91% [5] - 政府债务扩张有可持续性，主要得益于庞大的国有资产和较低的负债水平 [6] - 一季度地方新增专项债发行量近1万亿元，有效拉动投资增长 [8] 物价与供需关系 - 促进物价合理回升需扩大有效需求，解决深层次供需结构矛盾 [9] - 部分行业价格跌幅较大，如黑色金属加工和化工行业PPI跌幅超5% [10] - 价格调控思路需从防"哄抬物价"转向防"低价倾销"，引导企业以质取胜 [10][11] - 企业应转向技术创新、品牌建设、服务质量等多元化竞争策略 [11]

消费调控政策体系 - 当前我国已形成一套有效的投资需求宏观调控体系，但消费领域的调控仍缺乏理论和实践指导 [2] - 政府工作报告提出从需求端"提升消费能力"、供给端"增加优质供给"和政府端"改善消费环境"三方面构建消费调控新框架 [2] - 需推动消费调控政策从零散化走向系统化，聚焦难点痛点精准发力 [2] 需求端调控 - 我国中等收入群体已超过4亿人，财产性收入（股市、楼市）是影响其消费的关键因素 [4] - 提振消费需实现"两稳"：稳楼市（构建"市场+保障"新模式，消化库存）和稳股市（吸引中长期资金，完善退市机制） [4] 供给端调控 - 经济形态从实物经济向服务经济、数字经济转变，线上消费占比从2015年不足13%提升至目前超30% [5][6] - 商品消费领域需聚焦绿色消费（新能源汽车）、高端消费（智能家居）和新型消费 [6] - 服务消费领域重点突破文化旅游、医疗健康、养老托育等服务业改革 [6] - 数字消费领域需强化人工智能、虚拟现实等应用场景供给 [6] 政府端统筹 - 消费需求存在区域和城乡差异，需构建中央与地方协同政策体系 [7] - 中央政策应侧重整体规划（财税激励、重大项目布局），地方政策需因地制宜挖掘本地潜力 [7]